报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日尿素期现价格共振上行，下游拿货意愿尚可，但随着价格上涨靠近压力位，盘面预计回调，以窄幅区间波动为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日盘面高开高走，日内偏强，价格上扬且连续飘红，备肥积极性佳 [1] - 山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，河北报价最高 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，气头装置下月检修将增多；复合肥工厂开工环比回升 2.45 个百分点，预计下周继续提升；三聚氰胺开工环比回落 1.4 个百分点 [1] - 下游终端拿货速度提高，农业经销商拿货积极性增加，库存连续数周去化，本周环比回落 5.1% [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2601 合约 1679 元/吨开盘，收于 1677 元/吨，涨跌幅 +0.72%，持仓量 223887 手（-7026 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 +232 手，空头 -2429 手；方正中期净多单 -1029 手、东证期货净多单 +763；一德期货净空单 -740 手，中泰期货净空单 +739 手 [2] 现货 - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，高端报价在河北地区 [1][4] 仓单 - 2025 年 11 月 28 日，尿素仓单数量 7587 张，环比上个交易日 +406 张，其中，嘉施利荆州（云图控股 UR）-99 张，安卅物流（四川农资 UR）+250 张，宁陵史丹利 +105 张，衡水棉麻 +150 张 [3] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -17/吨（+1 元/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 11 月 28 日，全国尿素日产量 20.59 万吨，较昨日持平，开工率 84.85% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内尿素市场窄幅波动，山东中小颗粒主流出厂均价环比上涨5元/吨，短时工厂挺价，行情僵持观望，成交重心或小幅上移 [6] - 部分装置检修使国内尿素产量小幅下降，下周产量预计小幅波动；东北储备需求采购量或放缓，复合肥开工环比提升，出口需求逐渐增量；尿素企业库存继续下降，短期仍有小幅去库趋势 [6] - UR2601合约短线预计在1650 - 1700区间波动 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周国内尿素市场窄幅波动，山东中小颗粒主流出厂均价环比涨5元/吨，工厂短时挺价，行情僵持，成交重心或上移 [6] - 行情展望：部分装置检修使产量下降，下周4家停车、4家恢复，产量预计小幅波动；东北储备采购量或放缓，复合肥开工提升，出口需求增加；企业库存因储备和下游补仓下降，短期仍有去库趋势 [6] - 策略建议：UR2601合约短线预计在1650 - 1700区间波动 [6] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周郑州尿素主力合约价格震荡收涨，周度涨幅1.39% [9] - 跨期价差：截至11月28日，UR 1 - 5价差为 - 66 [13] - 持仓分析：未提及具体内容 - 仓单走势：截至11月27日，郑州尿素仓单7181张，较上周减少2张 [20] 现货市场情况 - 国内价格走势：截至11月27日，山东地区主流价1650元/吨，涨10元；江苏地区主流价1640元/吨，涨20元 [26] - 外盘价格走势：截至11月27日，尿素FOB中国400美元/吨，较上周持平 [29] - 基差走势：截至11月27日，尿素基差为 - 18元/吨，较上周涨7元/吨 [35] 产业链分析 上游情况 - 价格走势：截至11月26日，秦皇岛动力煤5500大卡市场价700元/吨，较上周持平；截至11月27日，NYMEX天然气收盘4.63美元/百万英热单位，较上周涨0.14美元/百万英热单位 [38] 产业情况 - 产能利用率及产量变化：截至11月27日，中国尿素生产企业产量141.7万吨，较上期跌0.34万吨，环比跌0.24%；产能利用率83.71%，较上期跌0.20%，本周产量因装置变动小幅减少 [41] - 企业库存及港口库存变动：截至11月27日，中国尿素港口样本库存量10万吨，环比持平；截至11月26日，企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，企业库存因下游补仓下降 [44] - 出口情况：2025年10月尿素出口120.25万吨，环比跌12.30%；出口均价432.05美元/吨，环比跌10.83% [47] 下游情况 - 开工率：截至11月27日，复合肥产能利用率37.06%，环比提升2.45个百分点，下周期排产冬储肥，预计稳中有升；三聚氰胺产能利用率周均值60.80%，较上周下降1.40个百分点 [50]

公司股价与估值 - 2025年11月28日，亚钾国际收盘价为44.15元，当日上涨1.01% [1] - 公司总市值为407.97亿元，滚动市盈率为22.73倍 [1] - 公司静态市盈率为42.92倍，市净率为3.12倍 [2] 行业对比与排名 - 公司所处的化肥行业平均市盈率为27.87倍，行业中值为23.65倍 [1] - 在行业市盈率排名中，亚钾国际位列第15位 [1] - 行业平均总市值为216.32亿元，行业中值为81.78亿元 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为22,729户，较上次统计减少3,806户 [1] - 户均持股市值为35.28万元，户均持股数量为2.76万股 [1] 公司主营业务 - 亚钾国际的主营业务是钾盐矿开采、钾肥生产及销售 [1] - 公司主要产品为氯化钾 [1] 公司最新业绩 - 2025年第三季度报告显示，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76% [1] - 同期净利润为13.63亿元，同比大幅增长163.01% [1] - 销售毛利率达到58.91% [1] 同行业公司估值对比 - 在同行业可比公司中，云天化总市值最高，为564.58亿元，市盈率最低，为10.01倍 [2] - 盐湖股份总市值为1,399.62亿元，市盈率为23.23倍 [2] - 藏格矿业总市值为954.38亿元，市盈率为27.56倍 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月尿素基本面供应端前期煤头检修装置回归、新增产能释放，但气头装置检修，国内供应高位稳定，日产预计维持20万吨以上；需求端农业需求平稳，中原复合肥厂首轮收单、春季肥提前生产，东北持续冬储，淡储企业逢低储备，第四批配额落地需关注印标动态，预计12月尿素整体“欲扬先抑” [5][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 综合分析：12月尿素基本面供应高位稳定、需求平稳，整体“欲扬先抑” [5] - 策略推荐：单边1600 - 1700之间先空后多；套利关注59正套；期权下边际1600、上边际1700 [6][98] 基本面情况 行情回顾 - 11月国内尿素主流地区出厂价震荡，企业开工率稳定，日均产量增至20万吨以上，供应充裕；出口影响消退，需求平稳，主流区域出厂报价1550 - 1620元/吨震荡，月底维持1570 - 1600元/吨附近 [10][11] - 11月煤炭需求降温、原料煤价回落，尿素现金流利润尚可，煤制开工率87%、天然气制75%左右，日均产量回升 [16] - 11月需求较10月改善，出口影响减弱，复合肥厂开工率低、抵制高价，东北冬储需求旺，农业需求部分减弱，淡储企业逢低备货，期货主力合约宽幅震荡，出厂价区间震荡 [19] - 11月尿素企业产销环比走高、进入去库周期，月底总库存136万吨、环比减20万吨，价格震荡走高，工厂待发订单充裕 [21] - 11月尿素期货主力合约宽幅震荡、重心上移，上旬受配额影响反弹，中下旬回归基本面回落，月底2601合约报收1654元/吨、涨30元/吨，期货升水现货，厂库基差收敛至 - 70元/吨 [25] 供应分析 - 新增投产多集中于下半年 - 1 - 11月国内尿素新增装置投产450万吨，2024年新增产能410万吨、增速5.87%，大部分工厂如期投产，部分下半年投产 [31] - 2025年新增产能400万吨、增速5.87%，1 - 6月投产160万吨，8月投产180万吨，9月投产70万吨，年底预计总产能8260万吨左右 [33] - 12月煤价先跌后涨，尿素现货价反弹，煤制利润微扩，预计12月煤制利润稳定 [39][43] - 12月煤头检修装置回归、气头检修，日产预计维持20万吨附近，需关注复合肥开工、印标、库存、政策等问题，预计企业库存波动 [46][48][52] 出口影响结合素 - 印度持续招标支撑国际价格，近年新增装置投产加快、自给率提升，但进口需求减少幅度有限 [54][58] - 2025年1 - 10月国内累计出口尿素401万吨左右、大增1468%，预计11 - 12月仍有60万吨，当前国际价格回落、出口利润大，第四批配额已发放 [63][65] 12月份需求有所提升 - 10月制造业PMI为50.1%、回升，部分行业PMI位于扩张区间、支撑作用显现，市场预期乐观；10月生产活动放缓，PMI降至49.0%，供需两端放缓 [69][71] - 12月工业需求难有亮点，三聚氰胺行业受多因素影响，2025年第48周产能利用率周均值60.80%、下降1.40个百分点，预计12月三聚氰胺与脲醛树脂对尿素需求无亮点 [75][77][82] - 复合肥生产有季节性，12月农业追肥有一定需求但有限，东北地区冬储、耕种面积或提升，秋季小麦种植对氮肥需求有限但复合肥用尿素量或增加，需求分散；12月中原复合肥厂首轮收单、开工率提升，采购情绪尚可，春节肥预计提前生产，东北12月对大颗粒价格有支撑 [84][86][90][92] 后市展望及策略推荐 - 综合分析：同前言概要综合分析内容 [98] - 策略推荐：同前言概要策略推荐内容 [98]

全国生产资料市场价格总体走势 - 11月17日至23日全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.2% [1] 基础化学原料行业 - 基础化学原料价格以涨为主 [1] - 硫酸价格环比上涨4.1% [1] - 纯碱价格环比上涨0.3% [1] - 聚丙烯价格环比下降2.1% [1] - 甲醇价格环比下降1.3% [1] 橡胶行业 - 橡胶价格继续上涨 [2] - 天然橡胶价格环比上涨0.9% [2] - 合成橡胶价格环比上涨0.8% [2] 煤炭行业 - 煤炭价格略有波动 [2] - 动力煤价格为每吨793元，环比上涨0.6% [2] - 无烟块煤价格为每吨1167元，环比上涨0.2% [2] - 炼焦煤价格为每吨1073元，环比下降0.3% [2] 钢材行业 - 钢材价格略有上涨 [2] - 螺纹钢价格为每吨3337元，环比上涨0.5% [2] - 热轧带钢价格为每吨3490元，环比上涨0.4% [2] - 高速线材价格为每吨3523元，环比上涨0.2% [2] 化肥行业 - 化肥价格稳中略涨 [3] - 尿素价格与前一周基本持平 [3] - 三元复合肥价格环比上涨0.4% [3] 成品油行业 - 成品油批发价格基本平稳 [4] - 92号汽油价格与前一周基本持平 [4] - 95号汽油价格与前一周基本持平 [4] - 0号柴油价格环比上涨0.1% [4] 有色金属行业 - 有色金属价格小幅回落 [5] - 铝价格环比下降0.9% [5] - 锌价格环比下降0.9% [5] - 铜价格环比下降0.3% [5]

食用农产品市场价格 - 全国食用农产品市场价格环比前一周下降0.1% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.62元，环比下降0.9%，其中莴笋、西兰花、菠菜价格分别下降8.0%、7.7%和3.8% [1] - 禽产品批发价格小幅下降，鸡蛋、白条鸡价格分别下降1.1%和0.2% [1] - 水产品批发价格总体平稳，鲢鱼、草鱼、鲫鱼价格分别下降0.6%、0.2%和0.2%，大带鱼、鲤鱼、大黄鱼价格分别上涨0.6%、0.5%和0.4% [1] - 粮油批发价格略有波动，花生油、大米价格分别下降0.3%和0.2%，菜籽油、面粉价格基本持平，豆油价格上涨0.1% [1] - 肉类批发价格略有波动，猪肉价格每公斤18.28元，环比下降0.8%，牛肉价格下降0.2%，羊肉价格上涨0.3% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，西瓜、葡萄、梨和香蕉价格分别上涨4.0%、1.1%和0.6% [1] 生产资料市场价格 - 全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.2% [1] - 基础化学原料价格以涨为主，硫酸、纯碱价格分别上涨4.1%和0.3%，聚丙烯、甲醇价格分别下降2.1%和1.3% [2] - 橡胶价格继续上涨，天然橡胶、合成橡胶价格分别上涨0.9%和0.8% [2] - 煤炭价格略有波动，动力煤、无烟块煤价格每吨793元和1167元，分别上涨0.6%和0.2%，炼焦煤价格每吨1073元，下降0.3% [2] - 钢材价格略有上涨，螺纹钢、热轧带钢、高速线材价格每吨3337元、3490元和3523元，分别上涨0.5%、0.4%和0.2% [2] - 化肥价格稳中略涨，尿素价格基本持平，三元复合肥价格上涨0.4% [2] - 成品油批发价格基本平稳，92号汽油、95号汽油价格基本持平，0号柴油价格上涨0.1% [2] - 有色金属价格小幅回落，铝、锌、铜价格分别下降0.9%、0.9%和0.3% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复合肥开工率继续提升，尿素成交氛围好转，现货价格上调，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库 [1][2] - 中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 尿素年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 [2] - 策略上单边区间震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 包含山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关图表 [5][6][7] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量、尿素装置检修损失量、生产成本、现货生产利润等相关图表 [5][18][23] 尿素生产利润与开工率 - 有盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等相关图表 [5][26][34] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等相关图表 [5][31][33] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等相关图表 [5][50][51] 尿素库存与仓单 - 有上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等相关图表 [5][55][57]

公司财务业绩 - 截至2025年9月30日止6个月收益为23.52亿元，同比增长10.52% [1] - 公司拥有人应占溢利为9484.2万元，同比增长17.54% [1] - 每股盈利为0.1元 [1] 业绩驱动因素 - 收益增长主要归因于钾肥市场所提供产品的整体平均售价上升 [1] - 收益增长部分被该期间销量下降所抵销 [1]

中期业绩表现 - 截至2025年9月30日止6个月收益为23.52亿元，同比增长10.52% [1] - 公司拥有人应占溢利为9484.2万元，同比增长17.54% [1] - 每股盈利为0.1元 [1] 收入变动原因 - 收入增加主要归因于钾肥市场所提供产品的整体平均售价上升 [1] - 收益增长部分被该期间销量下降所抵销 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需双增，尿素价格低位偏强震荡，价格上下均有压制，盘面价格窄幅波动为主，目前需求以储备型需求为主，持续性不足，需关注价格上涨后下游接受情况 [1] 各目录内容总结 行情分析 - 今日盘面高开高走，日内上涨，行情稳中好转，报价抬升，低价报价反弹后收单良好 [1] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1580 - 1610元/吨，反弹10元/吨左右，高端报价在河北地区 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，气头装置停产前，上游工厂装置日产将高位运行，今日日产同比去年偏高6%左右 [1] - 复合肥工厂开工继续，冬储肥生产后负荷逐步爬升，虽预收单欠佳，但待发充足，预计下周继续提升开工率，本期开工环比回升2.45个百分点 [1] - 近期价格上涨，下游终端拿货速度提高、积极性增加，叠加储备需求，库存连续数周去化，本周环比回落5.1% [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2601合约1653元/吨开盘，高开高走，收于1668元/吨，涨跌幅+1.15%，持仓量230913手（+1578手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头+761手，空头+701手；方正中期净多单+361手、东证期货净多单+1391；国泰君安净空单-945手，中信期货净空单-4944手 [2] - 2025年11月27日，尿素仓单数量7181张，环比上个交易日-209张，黑龙江隆信（云图控股UR）-21张，眉山邦力达（四川农资UR）-188张 [2] 现货方面 - 行情稳中好转，报价抬升，低价报价反弹后收单良好，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1580 - 1610元/吨，反弹10元/吨左右，高端报价在河北地区 [4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1月合约基差-18元/吨（-6元/吨） [6] 供应数据 - 2025年11月27日，全国尿素日产量20.59万吨，较昨日持平，开工率84.85% [9] 企业库存数据 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.1% [10] 预售订单天数 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业预收订单天数6.65日，较上周期减少0.47日，环比减少6.6% [10] 下游数据 - 11月22日 - 11月28日，复合肥产能利用率37.06%，较上周提升2.45个百分点 [11] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为60.8%，较上周减少1.4个百分点 [11]