报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月尿素基本面供应端前期煤头检修装置回归、新增产能释放，但气头装置检修，国内供应高位稳定，日产预计维持20万吨以上；需求端农业需求平稳，中原复合肥厂首轮收单、春季肥提前生产，东北持续冬储，淡储企业逢低储备，第四批配额落地需关注印标动态，预计12月尿素整体“欲扬先抑” [5][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 综合分析：12月尿素基本面供应高位稳定、需求平稳，整体“欲扬先抑” [5] - 策略推荐：单边1600 - 1700之间先空后多；套利关注59正套；期权下边际1600、上边际1700 [6][98] 基本面情况 行情回顾 - 11月国内尿素主流地区出厂价震荡，企业开工率稳定，日均产量增至20万吨以上，供应充裕；出口影响消退，需求平稳，主流区域出厂报价1550 - 1620元/吨震荡，月底维持1570 - 1600元/吨附近 [10][11] - 11月煤炭需求降温、原料煤价回落，尿素现金流利润尚可，煤制开工率87%、天然气制75%左右，日均产量回升 [16] - 11月需求较10月改善，出口影响减弱，复合肥厂开工率低、抵制高价，东北冬储需求旺，农业需求部分减弱，淡储企业逢低备货，期货主力合约宽幅震荡，出厂价区间震荡 [19] - 11月尿素企业产销环比走高、进入去库周期，月底总库存136万吨、环比减20万吨，价格震荡走高，工厂待发订单充裕 [21] - 11月尿素期货主力合约宽幅震荡、重心上移，上旬受配额影响反弹，中下旬回归基本面回落，月底2601合约报收1654元/吨、涨30元/吨，期货升水现货，厂库基差收敛至 - 70元/吨 [25] 供应分析 - 新增投产多集中于下半年 - 1 - 11月国内尿素新增装置投产450万吨，2024年新增产能410万吨、增速5.87%，大部分工厂如期投产，部分下半年投产 [31] - 2025年新增产能400万吨、增速5.87%，1 - 6月投产160万吨，8月投产180万吨，9月投产70万吨，年底预计总产能8260万吨左右 [33] - 12月煤价先跌后涨，尿素现货价反弹，煤制利润微扩，预计12月煤制利润稳定 [39][43] - 12月煤头检修装置回归、气头检修，日产预计维持20万吨附近，需关注复合肥开工、印标、库存、政策等问题，预计企业库存波动 [46][48][52] 出口影响结合素 - 印度持续招标支撑国际价格，近年新增装置投产加快、自给率提升，但进口需求减少幅度有限 [54][58] - 2025年1 - 10月国内累计出口尿素401万吨左右、大增1468%，预计11 - 12月仍有60万吨，当前国际价格回落、出口利润大，第四批配额已发放 [63][65] 12月份需求有所提升 - 10月制造业PMI为50.1%、回升，部分行业PMI位于扩张区间、支撑作用显现，市场预期乐观；10月生产活动放缓，PMI降至49.0%，供需两端放缓 [69][71] - 12月工业需求难有亮点，三聚氰胺行业受多因素影响，2025年第48周产能利用率周均值60.80%、下降1.40个百分点，预计12月三聚氰胺与脲醛树脂对尿素需求无亮点 [75][77][82] - 复合肥生产有季节性，12月农业追肥有一定需求但有限，东北地区冬储、耕种面积或提升，秋季小麦种植对氮肥需求有限但复合肥用尿素量或增加，需求分散；12月中原复合肥厂首轮收单、开工率提升，采购情绪尚可，春节肥预计提前生产，东北12月对大颗粒价格有支撑 [84][86][90][92] 后市展望及策略推荐 - 综合分析：同前言概要综合分析内容 [98] - 策略推荐：同前言概要策略推荐内容 [98]