他又指，相对于美国的科企，AI基建对中国而言并非瓶颈。由于中国科企相对有较好的平衡，不排除 吸引资金流走来中国。考虑到中国国内积极推动AI发展，互联网监管问题也回稳，加上互联网公司相 对硬件方面的估值不算高，基本面及战略布局均到位，该行看好趁大市回吐选择性地加仓板块。 陈颂超指，中资科技股将继续公布业绩，互联网股进入营业转折点，增长重新加速，但令投资者纠结的 是增速幅度不如开支及费率高，导致利润受压。部署时须关注科企如何利用现金流，是更有效地投放于 资本开支而非仅用于回购，其次是云端方面的发展，因现时中国AI主要体现在云业务上，第三是科企 利润压缩的情况是否回稳，因这反映投资的理性情况。 思博瑞内在新兴市场股票团队投资组合经理陈颂超表示，预计现时到年底港股将维持区间波动的格局， 中资股第三季业绩表现符合预期，第四季指引或会受到高基数影响，但鉴于看好明年中资股表现，认为 大市整理期是入市良机。 另外，中资电动车企也将公布业绩。从2026年起新能源汽车购置税政策将从现行的"全额免税"将改 为"减半征收"，各大车企正在抢单。陈颂超估计，短中期电动车企会有较大的竞争压力，但同时它们也 正在求变，朝向成为科技公司。鉴于 ...

西班牙外交政策核心观点 - 西班牙首相桑切斯采取务实外交路线，试图将欧洲带回理性道路，其做法让人联想到德国前总理默克尔时代[1] - 桑切斯是欧洲少数不愿被美国牵制对抗、不盲目跟随扩军步伐的领导人，提醒欧洲避免走向“全副武装”的未来[3] - 安全依靠外交、发展依靠合作是西班牙对华政策的核心观点，该言论已融入其政策之中[5] 西班牙对华关系与立场 - 在俄乌冲突后欧洲对华氛围紧张背景下，西班牙仍频繁访问中国并不断扩大合作，用实际行动展示另一种选择[5] - 西班牙国王费利佩六世今年正式访问中国，这是十八年来首次国事访问，双方合作涵盖电动车、人工智能、农业和投资等多个领域[8] - 西班牙明确表示不支持欧盟对中国电动车加征高关税，认为产业竞争不应转化为政治对抗[12] 中西经济与产业合作 - 中国多家新能源企业陆续在西班牙投资，领域包括电池制造、整车生产、风电和储能[12] - 中西合作促进了西班牙的外贸机会、就业、产业升级和能源转型[12] - 通过合作引进技术和资金，比花高价购买美国能源更符合西班牙经济的长期发展需求[12] 欧洲战略环境与西班牙角色 - 随着默克尔卸任，欧洲稳定局面出现裂痕，对俄关系破裂、对美依赖过度、对华关系摇摆导致军费大幅增加和战略自主性下降[10] - 欧洲面临困境：不希望过度依赖美国又难以摆脱，与俄关系破裂不敢恢复，渴望进入中国市场却因政治因素未能迈出[14] - 西班牙在美国和俄罗斯都难以沟通的情况下选择与中国合作，以此维持独立外交空间并向欧洲传递通过外交解决问题的信息[14]

公司供应链战略调整 - 特斯拉要求其美国制造汽车的供应商不得使用中国制零组件[1] - 公司今年稍早已决定让美国制车款停用中国供应商提供的零组件[3] - 公司目标在未来1至2年内把所有中国制零组件替换成其他来源[3] 供应链多元化举措 - 特斯拉与供应商现已采用其他国家生产的零部件取代部分中国零部件[3] - 公司持续努力降低美国车辆对中国零组件的依赖[3] - 公司鼓励中国供应商前往墨西哥等其他国家设厂[3] 地缘政治与行业环境影响 - 美中地缘政治紧张局势加剧是此次调整的背景[1] - 美国总统特朗普对中国输美商品课征高额关税后，特斯拉加速推进排除中国零组件的策略[3] - 安世半导体事件导致车用芯片供应受扰，引发公司内部讨论加速供应链多元化的必要性[3]

投资理念与市场观察 - 大部分散户在牛市和熊市都亏钱，比例约为80% [1] - 真正理解“买股票就是买公司”核心理念的投资者可能不到1% [1][3] - 投资成功不在于知道多少公司，而在于真正理解几家公司的生意模式 [9] 核心持仓分析 - 核心持仓为三只股票：苹果、腾讯、茅台 [4] - 这三家公司的共同点是拥有强大的企业文化壁垒和清晰的商业模式 [5] - 投资苹果是看中其从硬件公司向软硬一体平台的转型 [6] 行业观点与公司评价 - 对电动车行业表示谨慎，认为电动车生意不会太好，差异化很小 [7] - 预判目前大部分电动车企业都会死掉 [7] - 认为苹果公司的用户导向做得很好，非常在乎用户体验 [12] - 提出“茅台和其他白酒是两个东西”的观点，看重其独特口味与文化壁垒 [7] 对普通投资者的建议 - 如果不懂投资，就不要碰 [9] - 建议普通人可以选择标普500指数 [12] - 投资要看机会成本，长期持有是一种意向，但永远要算机会成本 [12] - 一个股票要是扛不住价格下跌50%，就不应该买 [13]

美股市场整体表现 - 华尔街遭遇"黑色星期四"，美股三大股指全线崩塌，科技股成为抛售重灾区 [1][2] 科技巨头股价表现 - 特斯拉股价暴跌超6%，市值蒸发超过数百亿美元，股价跌破关键技术支撑位 [2] - 英伟达股价下跌3.5%，标志市场对人工智能狂热情绪暂时降温 [2] - 超微半导体与甲骨文股价均重挫超过4%，显示抛售是对整个科技板块高估值的系统性压力测试 [2] 思科逆势上涨原因 - 思科股价逆势大涨逾4%，核心原因在于其超预期的财报和强劲指引 [3] - 公司在网络设备、网络安全以及AI基础设施领域持续发力，未来业绩展望乐观 [3] - 盈利能力稳定、现金流充沛、股息可观的价值型特质使其成为资金避风港 [3] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.59%，表现逊于大市 [4] - 百度股价暴跌超6%，市场担忧其核心广告业务复苏力度及AI领域投入产出比 [4] - 阿里巴巴股价微涨1%，与市场对其重组改革、提升股东回报的预期有关 [4] 市场下跌核心原因 - 通胀数据顽固使投资者放弃美联储快速降息幻想，接受高利率环境将持续更长时间 [5] - 高利率导致科技股贴现率上升，估值模型中的合理价格大幅下调 [5][6] - 科技股估值已重回历史高位区间，变得异常脆弱，利空消息易引发大规模获利了结 [6] - 纳斯达克指数技术面破位，跌破关键支撑位触发程序化止损单，形成下跌恶性循环 [6] 未来市场关注点 - 未来几个月CPI和PCE数据能否如期回落，将直接决定美联储的货币政策路径 [7] - 财报季各科技巨头的业绩能否支撑当前估值，未来业绩指引成为关键 [7]

投资核心理念 - 投资的核心是"买股票就是买公司"，但真正理解并践行此理念的人可能不到1% [3][6] - 投资简单但不容易，关键在于看懂公司、生意和未来现金流，而大部分公司很难看懂 [6] - 安全边际并非指价格便宜，而是指对公司的理解程度，便宜的东西可能变得更便宜 [6] - 保持理性非常困难，三十年投资生涯的差异主要在于少犯错误 [6][71] 企业选择与评估 - 评估公司时，企业文化和商业模式是两个关键过滤器，文化好的公司即使犯错最终也能回归正道 [6][7][71] - 真正重仓投资的公司数量很少，主要集中于苹果、腾讯、茅台等少数几家能看懂的企业 [6][53][59] - 懂生意是投资的基础，做企业出身有助于看懂别人的生意，但能看懂的范围依然有限 [6][51] - 犯错误有时也能赚钱，但不符合企业文化与商业模式过滤器的投资被视为错误 [74][75] 企业文化与治理 - 企业文化与创始人密切相关，通过选择认同文化的人逐步形成，如"本分、诚信、用户导向"等 [30][32] - 企业应建立"不为清单"，明确不做的事情，其重要性不亚于做过的事情，能显著减少错误 [31][71] - 授权机制至关重要，CEO应独立决策并承担结果，而非模仿创始人，以避免官僚化和僵化 [38][45][46] - 好的文化如同北斗星，指引公司做对的事情，而非仅仅讨论生意，从而降低战略错误概率 [7][71] 行业与公司案例分析 - 苹果公司的优势在于强大的用户导向文化和长远的产品思维，而非短期生意导向 [67][68][70] - 茅台的核心竞争力在于其独特的口味和严格的质量文化，作为国有企业其稳定性较强 [95][97] - 电动车行业差异化小，竞争激烈，大部分企业将淘汰，最终存活者可能仅剩少数几家 [88][90] - 科技行业如英伟达，其生态护城河和领导者对未来的清晰愿景构成投资价值，但需持续评估技术变革影响 [79][80] 投资实践与决策 - 投资决策应基于未来现金流折现和机会成本比较，而非单纯市盈率指标 [96][98] - 对于不懂企业的投资者，购买标普500指数或伯克希尔等是比盲目抄作业更稳妥的选择 [62][77][92] - 投资需要集中和耐心，真正重仓的机会很少，如对网易的投资基于对游戏商业模式和公司现金状况的理解 [53][62][63] - 满仓主义是常见策略，但前提是持有的资产长期回报优于现金，卖出决策必须对应更好的机会成本 [96][98]

行业规模与地位 - 无锡锡山区电动车产业集群规模突破660亿元，占全国三分之一份额 [1] - 锡山区被誉为“中国电动车之乡”，全国每三辆电动车就有一辆产自该地 [1] - 产业集群入选国家级特色产业集群，平均每分钟有2.4辆电动车从锡山走向世界 [1] 出口表现与增长 - 2023年1月至11月锡山电动车及零部件出口达4亿美元，其中电动三轮车成为海外爆款 [1] - 2024年锡山区电动车出口额达到6亿美元，同比增长超过40% [1] - 近三年出口额复合增长率超过20%，展现出极强市场活力 [1] 政府支持与产业生态 - 无锡出台18条举措支持跨境电商发展，锡山推出电动车产业“21条”专项政策 [2] - 政策覆盖展会补贴到研发奖励，企业借助数字化营销服务综合成本降低12% [2] - 政府与深圳市跨境电子商务协会签署战略合作协议，整合全球资源与电商平台 [2] 市场拓展与平台建设 - 锡山制造的多款电动车因适配美国“皮卡文化”通过跨境电商平台走红，订单量激增 [1] - 2024年组织企业参加12场国际展会，现场达成意向订单超2200万美元 [2] - 成立电动车对外贸易协会，推动雅迪、台铃等龙头企业组团出海 [2] 全球布局与基础设施 - 锡山企业在全球布局20多个生产基地和1800家销售门店 [2] - 长三角（无锡）电动车跨境电商产业园为企业提供全流程护航，改变过去单打独斗出海模式 [1] - 产业园通过“跨境电商+产业带”模式让更多中国好车加速驶向全球 [2]

中国发展模式与全球影响 - 中国现代发展的奇迹被描述为“开门的故事”而非“关门的故事” [1] - 全球增长的基础如贸易、投资、基础设施和技术交流深受中国跨越国界合作意愿的影响 [1] “一带一路”倡议的角色 - “一带一路”倡议是中国开放与合作意愿的例证 [1] 中国崛起的特征 - 中国的崛起体现在规模和速度上 [1] - 中国的崛起更体现于日常纪律和竞争精神上 [1] 中国电动汽车行业竞争 - 中国拥有数量巨大的电动车生产企业 [1] - 部分电动车公司可能在竞争中被淘汰 [1] - 幸存下来的电动车企将成为“世界舞台上的冠军” [1] 未来发展的关键要素 - 未来取决于竞争激烈程度、合作有效性以及沟通方式 [1] - 沟通应以真诚、共情和远见进行 [1] - 沟通被视作人类的灵魂、分歧之间的桥梁和通往共同命运的道路 [1]

对话背景与人物简介 - 雪球创始人方三文与知名投资者段永平进行深度对话，文字量近27000字，内容涵盖其个人经历、投资理念等 [2] - 段永平被称作“中国的巴菲特”，强调投资是“认知的变现” [2] - 1961年出生，浙江大学无线电系本科，中国人民大学经济系研究生班毕业，1989年接手日华电子厂并创立小霸王品牌，1995年小霸王年产值突破十亿人民币 [2] - 同年离开小霸王创立步步高电子有限公司，业务覆盖教育电子、通讯、视听等领域 [2] - 2001年退居幕后移民美国，转型为投资人，成功投资网易、苹果、茅台、腾讯等企业 [3] 核心投资理念与逻辑 - 投资底层逻辑是“买股票就是买公司，但看懂公司很难” [3] - 遵循巴菲特“20个打孔位”原则，至今“10个孔还没打完”，核心持仓长期聚焦苹果、茅台、腾讯 [3] - 强调一个股票若扛不住50%跌幅就不该买 [4] - 将拼多多投资归为“风险投资”，投入资金比重很少但回报丰厚，自称“稀里糊涂投的” [4] 对苹果公司的看法 - 高度认可苹果企业文化，认为其用户导向做得好，不为生意做产品 [3] - 以苹果搁置“苹果车”研发为例，认为其能提供的差异化价值有限 [3] - 认为当前苹果股价“不便宜”，但从机会成本分析，若把钱存银行拿1个多点利息不如买苹果，但不应寄予太高短期回报期望 [3] 对贵州茅台的看法 - 提出“茅台和其他白酒是两个东西”的观点，看重其独特口味与文化壁垒 [3] - 认为国营企业属性可避免随意更改53度飞天等核心产品，这是民营酒企比不了的 [3] - 2021年茅台股价达2600-2700元时曾想减持但因找不到更好替代标的而选择持有，股价从2600元跌至1200元时反而补仓，目前股息率能到3%-4% [4] 对拼多多和特斯拉的看法 - 段永平是拼多多创始人黄峥的人生导师和天使投资人，其“本分文化”和长期主义被植入拼多多企业文化 [4] - 承认特斯拉CEO马斯克很厉害，喜欢其星链项目但不喜欢特斯拉车 [4] - 判断电动车行业差异化小，将来会卷到只剩几家能赚钱，大部分企业都会死掉 [4] 企业管理心得 - 强调企业文化是找认同的人，不认同的自然会离开，核心是本分、诚信、更健康更长久 [4] - 回忆步步高功能机向智能机转型危机，当时功能机库存压太多，现金从七八十亿往下掉，差点死掉，后靠沈炜团队坚持做差异化智能机，一年多缓过来 [5] - 强调授权重要性，CEO决策不用迎合创始人，自称当CEO时就放权，退休后更不管 [5] 对人工智能的看法 - 判断AI是工业革命级别变革，但肯定有泡沫，将重塑多个行业 [5] - 举例称药物研发以前需团队搞几年，现在可能一个人花两天完成；企业调研用AI一小时就能搞懂陌生公司 [5] - 警示散户炒股票更危险，量化基金和AI交易速度远超散户，“看图看线的短线交易就是当韭菜” [5]

聊价值观 - 决策基于长远可降低错误概率 [4] - 学习过程伴随代价和曲线 在对的事情过程中犯错可接受 [4] - 价值观认同是合作基础 价值观不认同则事难成 [4] - 找对的人需时间 分淘汰不对者与引导向善者两种 [5] - 人员分同道中人与同行中人两种 [6] 聊企业经营 - 产品趋势易见 但企业文化至关重要 [7] - 管理无法拯救公司 问题出在战略和文化层面 [8] - 企业文化与创始人高度相关 认同者留不认同者汰 [10] - 核心原则为"做对的事情和把事情做对" [11] - 业务决策花五秒思考是否对的事情 不对则易停止 [12][13] 聊投资 - 投资简单在需看懂公司和未来现金流 难在很难做到这点 [15] - 个人大额投资包括网易、雅虎、苹果、腾讯 拼多多属早期稀里糊涂投资 [15] - 当前持仓主要为苹果、腾讯、茅台三只股票 [16] - 真正理解并践行"买股票就是买公司"者不足1% [16] - 懂公司则不受市场影响 不懂者关注市场动态则表明不懂 [16] - 不懂亦可挣钱 如闭眼买股百人中五十人可挣 但难重复 [16] - 买标普500指数可赚钱 但不等同于懂投资 [16] - 安全边际指对公司理解程度 非指价格便宜 [16] - 苹果公司文化优秀 在乎做好产品、用户体验和长远改善 [17] - 企业文化好则公司有北斗星指引 仅讨论生意易犯错 [19] - 抄作业滞后 抄巴菲特可行因其透明 抄个人持仓因比重未知难行 [19] - 科技行业必须创新 不创新则死 [19] - 电动车行业差异化小 生意会艰苦 特斯拉因做出差异化、款式少、量大成本低而可能赚钱 [19] - 电动车行业将经历激烈竞争 大部分企业会死掉 仅剩几家赚钱 [20] - 投资需能承受股价下跌50% 否则不应买 [21] - 价值投资非仅长期持有 需计算机会成本 意向长期但可卖 [21] - 投资看十年二十年 宏观环境不好时 放茅台拿3%-4%股息比放银行好 [22] 聊AI - AI如同工业革命 但伴随泡沫 凡提AI大家就冲进去买 [22] - 炒股票者通过看图看线做日内交易很危险 难赚钱 [22] 聊子女教育和愿望 - 真不懂投资就不要碰 大部分散户在牛市熊市都亏钱 比例约80% [24] - 投资前提是懂企业 或看到合理有道理的东西 [24]