天阳科技调研纪要 - 公司在国内信用卡领域排名第一，正积极拓展东南亚等海外市场，与头部厂商合作提供信用卡迁移和技术支持 [1] - 公司已推出稳定币充值的信用卡产品，技术成熟且监管政策友好，稳定币跨境支付具有30秒内到账、费用透明、成本低等优势 [1] - 稳定币支付无需SWIFT体系，去中心化特点显著降低代理行成本，费用主要包括美元与稳定币互换手续费及本币与美元汇兑差 [1] - 稳定币发行门槛高，USDT和USDC等流动性强的稳定币将占据主导地位，稳定币是法币数字化并巩固美元霸主地位 [1] - 金融科技公司需具备区块链开发技术和市场敏感度，RWA(真实世界资产)领域仍在成长中，短期内可用不良资产作为底层资产 [1] 奥普特调研纪要 - 公司2024年半导体行业收入5,081万元(同比+44.08%)，汽车行业收入3,210万元(同比+89.95%)，呈现强劲增长态势 [2] - 销售模式优化以买断式为主，逐步加大标准产品销售，未来计划拓展区域经销模式 [2] - 推动技术成果向标准化、模块化产品转化，提升产品标准化水平和业务规模化程度 [2] - 视觉软件三大核心产品SciVision、Smart3、DeepVision3完成多项技术升级与产品迭代 [2] - 发展战略是成为国际一流自动化核心零部件供应商，聚焦感知与决策关键环节 [2] - 增长动力来自机器视觉行业渗透率提升、客户认知增强、工业AI技术迭代及全球化布局带来的国产替代机会 [2] 煜德投资机构背景 - 由资深基金经理靳天珍创办，拥有专家型投研团队和复合型运营团队 [3] - 聚焦A股上市公司投资机会，同时在海外市场及对冲基金有适当布局 [3] - 以深度研究为唯一决策导向，通过扎实价值判断穿越市场周期 [3]

公司经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入17.63亿元，较上年同期减少24.40% [7] - 归属于上市公司股东的净利润为-3,201.64万元，较上年同期减少164.15%，由盈转亏 [7] - 母公司报表期末未分配利润为6.54亿元 [2] 利润分配方案 - 2024年度拟不进行利润分配，不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] - 未分配利润将用于项目建设与生产经营的资金需求，为公司中长期发展战略提供保障 [5] - 公司所处行业竞争加剧，传媒行业处于信创国产化政策转型期，需预留储备资金 [5] 董事会运作情况 - 董事会设7名董事，其中独立董事3名，人数及构成符合法律法规要求 [7] - 2024年度共召开11次董事会会议，审议通过多项议案包括年度报告、财务决算等 [9] - 独立董事勤勉尽责，未对审议议案提出反对意见 [11] 监事会运作情况 - 2024年度共召开6次监事会会议，审议通过年度报告、利润分配等议案 [14] - 监事会认为公司财务报告真实准确，未发现损害公司和股东利益的行为 [16] - 公司内部控制体系完善，符合监管要求，未发现重大缺陷 [16] 减值准备及资产核销 - 2024年度计提各类减值准备7,599.61万元，其中信用减值损失6,087.08万元，资产减值损失1,512.53万元 [17] - 核销资产合计7,318.63万元，包括应收账款5,517.99万元、存货1,446.30万元等 [18] - 减值准备减少2024年度归属于上市公司股东的净利润5,604.23万元 [18] 担保事项 - 拟为控股子公司提供不超过5.8亿元担保额度，其中为资产负债率超70%的被担保对象提供不超过1.8亿元 [19] - 担保对象包括大恒星图激光技术、北京中科大洋等控股子公司 [19] - 担保额度可在控股子公司间内部调剂使用 [20] 审计机构续聘 - 拟续聘北京德皓国际会计师事务所为公司2025年度审计机构 [21] - 该事务所2024年度审计工作符合独立、客观、公正的职业准则 [21] 薪酬方案 - 独立董事津贴为税前12万元/年，高级管理人员实行年薪制 [24] - 非独立董事按实际管理职务领取薪酬，不在公司任职的不领取津贴 [24] - 监事按任职岗位确定薪酬标准，未担任职务的不领取报酬 [25] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会将于2025年6月5日召开，采用现场与网络投票相结合方式 [4] - 股权登记日为2025年5月29日，会议将审议年度报告、利润分配等10项议案 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][57] 报告的核心观点 - 公司立足机器视觉技术，是机器视觉光源制造业单项冠军，积极布局人工智能视觉算法，未来有望显著受益于具身智能产业发展 [4] 公司概况 - 奥普特成立于2006年，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一，拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线覆盖视觉算法库、智能视觉平台等，以核心光学技术为基础，加大在先进工业传感器领域研发投入，在运动产品领域布局，能为客户提供自动化核心零部件产品及解决方案 [9] - 公司主营业务为机器视觉核心软硬件产品的研发、生产、销售，以机器视觉软硬件产品为主，向传感器、运动产品线延伸，助力客户精益生产、降本增效 [8] 财务情况 - 2019 - 2024年公司收入从5.3亿元增长至9.1亿元，CAGR 11.68%，2025年一季度收入2.7亿元，同比增长18.09%；2019 - 2024年公司净利润从2.1亿元下滑至1.4亿元，CAGR -8.0%，2025年一季度净利润0.58亿元，同比增长0.97% [32] - 2019 - 2024年公司毛利率在64% - 74%区间，2021年以来企稳；净利率在15 - 39%范围内波动，整体呈下滑趋势，主要因拓展新技术和新产品，研发和销售费用率呈增长趋势 [36] - 公司研发投入整体呈上升趋势，研发费用率从2019年的11.09%增长至2024年的23.81%；ROE有所下滑但仍维持在合理水平，2025年一季度ROE 2.0%，较去年同期持平 [38] 业务发展 传统主业 - 发展重心包括拓展自动化核心零部件布局、推动工业AI应用场景和方案落地、拓展人形机器人等新兴行业需求；核心技术有工业AI算法等，产品线拓展完善，强化多项技术，拓展传感器技术和高端超精密运动部件驱动及驱控一体技术，加强自动化核心零部件领域产品竞争力 [2] AI技术 - 推出两款基于人工智能工业视觉软件DeepVision 3与Web版AI平台，突破底层算法等，构建高效视觉生态平台，降低AI项目实施门槛和成本、提高开发效率；AI产品与解决方案覆盖锂电、3C电子、半导体等领域，2024年实施规模以上项目数百项，检测产品数十亿件 [3] 新兴领域 - 发挥工业机器人领域经验和技术优势，拓展人形机器人等新兴热点领域对机器视觉的需求，着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案；在消费级机器人领域规划小型化的散斑结构光系列和TOF相机系统；计划加大精密运动和机器人关键部件研发投入，形成“视觉 + 传感 + 运动控制”综合能力 [4] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年机器视觉核心部件收入分别为9.13/10.95/13.69亿元，毛利率均为65.08%；机器视觉配件收入分别为1.28/1.47/1.77亿元，毛利率均为53.73% [44] - 预计2025 - 2027年公司营收为10.42/12.44/15.47亿元，同比增长14.33%/19.35%/24.37%，毛利率63.63%/63.69%/63.75%，毛利6.63/7.92/9.86亿元；归母净利润分别为1.81/2.42/3.00亿元，同比增速33.16%/33.11%/24.41% [45][47] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆Beta为1.00，无风险利率2.65%，股票风险溢价6.50%，债务成本4.50%，永续增长率2.00%，测算得出加权平均资本成本WACC为9.15%，采用FCFF估值法得出公司合理估值为51.73 - 65.18元 [50] 相对估值 - 选取凌云光、奥比中光为可比公司，预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.81/2.42/3.00亿元，对应PE 57/43/35倍，一年期合理估值为103.91 - 118.75元（对应2025年PE 70 - 80x），以相对估值法为主对公司进行估值 [55] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.81/2.42/3.00亿元，对应PE 57/43/35倍，一年期合理估值为103.91 - 118.75元（对应2025年PE 70 - 80x），首次覆盖给予“优于大市”评级 [57]

霸王茶姬扩张计划 - 计划2025年在中国内地新增1000家门店 香港50家 海外110家以上 马来西亚之外 海外市场多点开花 [2] 中国企业出海巴西 - 中企出海巴西经历从无到有的拓荒史 华为和手机厂商奠定基础 电商和物流平台铺设轨道 后续娱乐和消费企业跟进 [3] TikTok电商泰国市场 - 泰国超越美国成为TikTok电商"一哥" 表现源自市场"稳定"和"均衡" [4] 中美贸易摩擦影响 - 美国进口商加速建设保税仓囤积中国货 规避关税和政策不确定性 保税仓可存放进口商品最长5年 [9] 名创优品海外业务 - 截至2025年3月31日 海外门店达3213家 一季度海外收入15.9亿元 同比增长30% 海外收入占比提升3个百分点 美国门店超300家 [9] 萝卜快跑全球化战略 - 目标在全球实现规模化落地 已进入迪拜和阿布扎比 与迪拜道路交通局签署协议 计划打造阿布扎比最大无人车队 [9] 菜鸟无人车进展 - 将推出新功能车型并进行AI算法升级 实现L4轻地图功能和人机交互 预计未来三到五年快递行业部署超20万台无人车 [10] - 升级西班牙与葡萄牙本地快递网络 新增葡萄牙里斯本及西班牙五城揽收 实现36城"次日达" [10] OpenAI国际部署 - "星际之门"首个国际项目落户阿联酋 与G42合作建设1 GW集群 其中200 MW预计2026年运营 考虑扩张至亚太地区 [11] 高合汽车重组 - 加拿大EV Electra计划出资10亿美元参与重组 承诺未来三年不低于10万辆或30亿美元海外采购订单 [11] 52TOYS财务与海外拓展 - 冲刺港股 亏损1.22亿元 海外营收占比23% 已拓展至东南亚 日韩及北美市场 [6] 平方和科技融资与业务 - 获近亿元B+轮融资 业务从中国大陆扩展至中国台湾 东南亚及日韩等亚洲周边地区 [7] 印尼医疗市场机遇 - 印尼医疗市场规模达500亿美元 将举办线上分享会解读行业潜力及政策激励 [12] KrASIA英文媒体服务 - 专注向全球介绍中国商业文化 60%读者为东南亚商业人群 内容被彭博终端等平台收录 [14] 36氪出海社群 - 学习交流群超16000人 提供全球跨境资讯和出海生态链接 [16]

融资情况 - 平方和科技近期完成近亿元B+轮融资 由北京市先进制造和智能装备产业投资基金独家投资 资金主要用于研发、拓展和落地新的行业应用 [1] - 2024年10月公司完成数亿元融资 新投资方包括同创伟业、元禾璞华、雅惠投资和相城金控 老股东云晖资本、博行资本及熵一资本持续加持 [1] 公司背景 - 公司成立于2018年 专注于提供基于计算机视觉系统的智能化解决方案 创始人蔡仲伦博士曾任职于库博光学 在工业视觉系统领域拥有10余年开发经验 [1] - 现阶段主要服务领域为视光眼科行业、高端医疗器械和医药行业 合作客户包括CooperVision、海昌集团、蒂螺集团等头部隐形眼镜生产企业 以及国药集团、诺华制药、第一三共等国内外药/械公司 [1] 业务表现 - 2024年公司已实现数亿元收入 隐形眼镜以及视光耗材相关业务占大多数 [2] - 预计未来2到3年内隐形眼镜业务仍将是主营业务 但医药和其他医疗器械的智能化升级是主要发展方向 [2] 技术优势 - 公司以自动化设备为载体 通过人工智能技术和工业软件加持形成反馈 辅助工艺改进和生产过程优化 实现真正的智能制造 [2] - 在隐形眼镜业务领域 智能化产线可将单条产线所需工人从近百人降至10人左右 显著降低人力成本 [2] - 针对透明材质检测难题 公司攻克了特殊光学成像系统、多介质区分、印刷图纹检测等技术瓶颈 [2] 产品应用 - 自有品牌Insvis专注于医疗器械和医药领域的透明材质产品缺陷检测 已逐步扩展至隐形眼镜生产全流程检测 [3] - 2023年6月在亚洲地区首次推出"全流程智能化隐形眼镜生产线" 实现全流程无人触碰、可追溯、高产能+智能排产 [4] 市场前景 - 预计未来3到5年内 仅中国大陆地区隐形眼镜新增生产线数量约200条 对应市场空间可达数十亿元 [4] - 公司业务正从中国大陆向中国台湾、东南亚、日韩等亚洲周边地区扩展 未来将重点进军欧美市场 [4] 业务拓展 - 同步布局生物医药及医疗器械/耗材检测领域 已自研Pharmvis医药产品线和Medivis医疗产品线 应用于固体及液体药品检测等多种场景 [5] - 通过技术进步降低成本应对医药行业竞争 而非单纯降低价格获取市场 [5]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：凌云光 - **行业**：光通信、消费电子、印刷包装、新能源、数字人、科学成像和器件、运动捕捉、人形机器人 纪要提到的核心观点和论据 凌云光业务发展情况 - **光通信业务**：占收入 30%，代理国外高端产品，布局 OCS 全光交换和光芯片支持国内 AI 算力中心建设[2][3] - **消费电子赛道**：去年收入约 7 亿元占视觉业务 40%以上，苹果视觉系统预计稳定，华为 Mate 系列国产化带来机会，3C 行业复苏设备类投资增长乐观[4][5] - **印刷包装赛道**：占公司收入 20%，去年约 3 亿元，产品标准化程度高盈利能力强，今年预计增速达 30%以上[2][6] - **新能源领域**：锂电业务复苏，海外建厂需求增加，光伏领域有压力但有望持续复苏[2][7] - **数字人项目**：与智谱合作进展良好，战略性聚焦光学动捕产品线，去年产值约 5000 万元，巨轮智能占比今年预计超一半[2][8] - **科学成像和器件业务**：取得显著进展，去年半导体业务收入超亿元，今年收购丹麦公司并表后产品在半导体领域占总收入 20%以上[2][11] 运动捕捉市场情况 - **市场空间及增长**：预计 2025 年国内运动捕捉市场空间约 8 亿元，年增长率 20%-30%，主要增长来自智能制造和无人系统领域，国产化替代是机会点[4][27] - **技术路线及需求变化**：高精度动捕需求增加，光学动捕比例从去年 10%上升到 30 - 40%，产业界主流路线有真实数据采集和仿真数据两条，用动补设备采集数据信息的客户比例已上升到 33 - 41%[12][13] - **光学运动捕捉优势**：高精度和动作自然度，适用于训练灵巧手等机器人应用，能更准确还原人体骨骼算法使动作流畅自然[14] - **巨轮智能收入预期**：预计 2025 年在运动捕捉系统方面收入显著增长，保守估计可达两三千万元[15] 公司产品及服务优势 - **产品价格优势**：与海外品牌相比，国产产品价格是其 1/3 - 1/4，且提供完整数据采集工具链，欧美品牌无法竞争[19] - **解决方案优势**：实现多传感器数据整合，与仿真系统打通，软件可适配不同构型机器人，迁移适配成本不高[20][21] 公司商业模式及客户情况 - **商业模式转变**：有从解决方案供应商转变为数据服务商的需求，为小创业公司捕捉数据并按条出售，与政府共建联合运营数据采集中心[22][23] - **客户结构变化**：去年四季度和今年一季度高校客户居多，今年一季度开始本体企业客户逐渐增多，现在大部分是本地公司[25] AIT 收购进展 - 今年 1 月 7 日完成交割，双方紧密交流，3 月汇报预算，4 月 1 号切换至日历年，制定融合计划，推进全球销售和供应链系统化工作，与长光辰芯合作开发新型号相机[26] 人形机器人行业情况 - 发展离不开大量数据支持和运动补偿设备，运动补偿设备可用于检测机器人性能一致性和稳定性，光学动捕在多个领域有应用[27][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年第一季度产品增长超出年初预期[10] - 8 - 10 个工位光学训练场造价约 300 万元，100 个工位训练场单个工位成本 10 - 20 万元，总投入一两千万元，单个公司多建 10 个工位训练场，每个工位成本约 30 万元，100 个工位训练场多为政府共创中心[16][17] - 十工位训练场在固定场景一年可采集 300 万条数据规模，复杂场景总数据量初步评估在 1000 万 - 5000 万条之间[28][29] - 公司暂时不考虑在人形机器人领域应用视觉解决方案，专注自身技术研发[27]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年5月16日下午15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括董事长杨勇、独立董事张浩、财务总监吴海欣、董事会秘书刘阳、保荐代表人陈静雯 [1] 公司发展驱动因素 - 内在驱动力是技术领先优势与创新能力，在机器视觉领域持续自主创新，形成多种自主知识产权产品，融合AI算法与机器视觉技术，新产品开拓新市场 [1][2] - 外在驱动力是产业升级需求与政策支持，机器视觉设备优点多，国家出台政策支持工业发展，行业市场空间广阔 [2] 行业发展前景 - 到2027年我国机器视觉市场规模将达565亿元，3D技术应用占比显著提升，高端制造领域检测需求持续增长 [3] - 当前行业整体渗透率低于10%，新兴领域检测需求驱动技术迭代和市场扩容 [3] 公司业绩表现 - 2024年整体电子信息制造业呈现回暖态势 [4] - 公司2024年度营业收入为66,213.86万元，较去年同期增长18.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,510.19万元，较去年同期增长12.17% [5] - 机器视觉设备业务收入去年增长7.42% [6] 产品创新与升级计划 - 在原有SMT AOI基础上推出新机型，部分型号引入飞拍功能；推出半导体AOI设备并供货 [6] - 探索AOI + AI、AXI + AI前沿应用场景，实现AI算法与机器视觉技术深度融合 [6] 海外业务布局 - 推进海外多点布局构建区域服务枢纽体系，马来西亚槟城工厂已实现控制线缆组件业务规模化量产，取得新订单 [8] 财务相关问题 - 2024年归母净利同比下降主要因2023年有出售所持乐创技术股票收益，公司经营稳健，不依赖非经常性损益 [8] - 2024年度应收账款占营业收入比例约为40%，余额中90%以上账龄在一年以内，主要客户资信强，坏账风险小 [10] 市场拓展与品牌建设 - 完善营销体系，合理配置资源，深化与现有客户合作，拓展新客户，推动整线销售策略 [8] - 已在机器视觉领域建立良好口碑和品牌形象，未来依托平台化优势，以技术创新驱动，强化品牌影响力，加快国际化进程 [10] 其他事项 - 与中电科建工的工程质量纠纷已上诉，募投项目可行性未变，实施时间不确定，已采取替代措施应对业务需求 [11] - 产品主要应用于工业领域，未提及在人形机器人等新兴领域的技术探索和布局 [12][13] - 已储备原材料国产替代方案，将择机选择工具降低成本波动风险 [13] - 点胶机在SMT行业已批量销售，在半导体封测有小批量订单 [14] - 已将产品应用于新能源汽车电子和半导体行业，获标杆客户认可，将持续研发创新，扩大市场份额 [15]

财务表现 - 2024年公司实现营收9.11亿元，同比-3%，其中Q4为1.78亿元，同比+82% [1] - 2024年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36亿元和1.16亿元，同比-30%和-29% [2] - 2025Q1公司营收2.68亿元，同比+18%，归母净利润和扣非归母净利润分别0.58亿元和0.54亿元，分别同比+1%和+11% [2] - 2024年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.95%和12.73%，分别同比-5.57和-4.49个百分点 [2] - 2025Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为21.61%和20.35%，分别同比-3.66和-1.22个百分点 [2] 分行业收入 - 3C行业2024年收入5.85亿元，同比+1% [1] - 锂电行业2024年收入2.09亿元，同比-20% [1] - 半导体行业2024年收入5081万元，同比+44% [1] - 汽车行业2024年收入3210万元，同比+90% [1] 盈利能力与成本结构 - 2024年销售毛利率为63.57%，同比-0.66个百分点 [2] - 2025Q1销售毛利率为62.70%，同比-4.12个百分点 [2] - 2024年期间费用率为51.57%，同比+6.35个百分点，主要因人员增长导致销售和研发费用率上升 [2] - 2024年底人员达到2618人，同比+15% [2] - 2025Q1期间费用率为39.22%，同比-2.61个百分点，规模效应开始体现 [2] 行业前景与战略布局 - 2023年我国机器视觉市场规模185亿元，同比+8%，2028年有望超过395亿元 [3] - 公司推出DeepVision3和Web版（Cloud版）降低AI项目实施门槛和成本 [3] - 2024年实施规模以上AI项目数百项，覆盖锂电、3C、半导体等领域 [3] - 公司着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案 [3] - 2025年拟收购泰莱自动化，切入直线电机等运动部件领域 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为11.00亿元、13.38亿元和16.06亿元，分别同比+21%、+22%和+20% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.66亿元、2.28亿元和3.22亿元，分别同比+22%、+37%和+41% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.86元和2.63元 [4]

报告公司投资评级 - 报告对奥普特的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 奥普特2024年年报和2025年一季报显示Q1业绩符合预期成长边际加速扩张 机器视觉应用拓宽收入端有望向上 人员扩张使利润端短期承压 AI赋能产品升级且着手布局新领域 调整盈利预测后维持“增持”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报 [2] 收入情况 - 2024年公司营收9.11亿元同比-3% Q4为1.78亿元同比+82% 3C业务收入5.85亿元同比+1% 锂电业务收入2.09亿元同比-20% 半导体和汽车业务分别实现收入5081和3210万元分别同比+44%和+90% [3] - 2025Q1公司营收2.68亿元同比+18% 预计3C业务复苏 半导体和汽车等行业国产替代加速 2025年拟收购泰莱自动化切入运动部件领域有望贡献收入增量 [3] 利润情况 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.16亿元同比-30%和-29% 销售净利率和扣非销售净利率分别为14.95%和12.73%分别同比-5.57和-4.49pct 销售毛利率为63.57%同比-0.66pct 期间费用率为51.57%同比+6.35pct [4] - 2025Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别0.58和0.54亿元分别同比+1%和+11% 销售净利率和扣非销售净利率分别为21.61%和20.35%分别同比-3.66和-1.22pct 销售毛利率为62.70%同比-4.12pct 期间费用率为39.22%同比-2.61pct [5] 行业与业务布局 - 2023年我国机器视觉市场规模185亿元同比+8% 2028年有望超395亿元 AI赋能产品升级 公司推出的产品降低AI项目实施门槛 产品与解决方案覆盖多领域 2024年实施规模以上项目数百项 [6][7] - 公司基于自身技术着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案 [7] 投资建议与盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测分别为11.00和13.38亿元 预计2027年营业收入为16.06亿元 分别同比+21%、+22%和+20% 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.66和2.28亿元 预计2027年归母净利润为3.22亿元 分别同比+22%、+37%和+41% 调整2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.86元 预计2027年EPS为2.63元 2025/5/13股价89.85元对应PE分别为66、48和34倍 维持“增持”评级 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|944|911|1,100|1,338|1,606| |YoY（%）|-17.3%|-3.4%|20.7%|21.7%|20.0%| |归母净利润(百万元)|194|136|166|228|322| |YoY（%）|-40.4%|-29.7%|22.1%|36.8%|41.4%| |毛利率（%）|64.2%|63.6%|61.6%|60.5%|59.6%| |每股收益（元）|1.59|1.11|1.36|1.86|2.63| |ROE|6.7%|4.7%|5.4%|6.9%|8.9%| |市盈率|56.66|80.60|66.02|48.27|34.13|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

核心观点 - 报告对宏观经济、策略、固定收益、中小盘等总量研究领域，以及非银金融、地产建筑、银行等行业公司进行分析，指出美联储政策观望等待、国内“以我为主”政策启幕，各行业有不同发展态势和投资机会 [2] 总量研究 宏观经济 - 美联储 5 月 FOMC 会议维持利率在 4.25%-4.5%区间，缩表按原计划执行，认为失业率和通胀率上升风险提升，鲍威尔表态中性，首次降息或在 3 季度且幅度可能超 25bp，短期内市场风险偏好或维持但需面对关税政策压力 [6][7][8] - 5 月 7 日国新办发布会释放“以我为主”积极信号，货币“双降”体现前瞻性与主动性，结构性工具精准“护航”，稳资本市场态度坚决，地产政策有待加码，更多增量政策“蓄势待发” [12][13][14] 策略 - 社会服务行业聚焦“悦养身心”需求，潮玩、健康饮食与效率、美丽、旅游等领域有投资机会，技术变革下 AI 在消费、教育等领域落地，出行消费兼具韧性与成长性 [19][20][21] 固定收益 - 一揽子稳增长政策有利于中美经贸会谈，降息重点是“宽财政、宽信用”，资金利率有待观察，债市或出现 2025 年第二次“自我校正”，看好转债 2025 年上涨行情 [26][29][31] 中小盘 - “并购六条”发布后，监管机构与地方政府助力开启新一轮并购政策周期，交易标的与方案创新推动并购重组浪潮，国资整合与科技并购孕育投资机会 [35][36][37] 行业公司 非银金融 - 稳股市政策加码利好非银金融板块，券商及多元金融板块经纪与投资业务支撑业绩增长，零售优势强、股息率高的头部券商性价比突出，保险板块负债端稳健、资产端有 beta 催化 [40][41][42] 地产建筑 - 2025 年 1 - 4 月百强房企销售同比收缩，各梯队销售金额同比下降、门槛均值降低，保利销售规模保持第一，建发华发单月销售表现靓眼，预计后续政策积极温和 [44][45][46] 银行 - 央行等三部门推出一揽子金融支持政策，降准维持宽信用预期、内涵丰富，降息兼具纾困意图，结构性工具指导意义大，银行兼具红利与复苏属性 [49][50][52] 食品饮料 - 食品饮料年初至今跑赢大盘，零食板块表现较好，宏观经济向好但微观产业承压，投资机会转向白酒配置和大众品三条主线布局 [56][57][60] 煤炭开采 - 永泰能源煤价下行电力成本受益，海则滩煤矿投产有望打开成长空间，2025 年延续回购回报投资者 [62][63][64] - 上汽集团 2024 年业绩受通用减值影响下滑，2025Q1 销量回暖，“大乘用车 + 合资 + 海外”业务发力，电动智能化转型加速 [68][69][70] - 山煤国际 Q1 降本对冲量价下跌影响，煤炭产能有序释放，高分红凸显配置价值 [72][73][74] - 盘江股份 Q1 煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升，煤炭产能增量可期，煤电新能源项目稳步推进 [76][77][79] 中小盘 - 奥普特短期业绩承压，下游需求分化致收入波动，机器视觉行业前景广阔，AI 及新品类布局助力成长 [81][82][83] - 青鸟消防 2025Q1 业绩短期承压，工业与海外业务高速增长，多维业务协同赋能向“百亿 +”规模目标迈进 [85][86][87]