Inspire Medical Systems (INSP) FY 2025 Conference September 03, 2025 11:00 AM ET Speaker0Hi, good morning. Welcome back. I'm Larry Biegelsen, the Medical Device Analyst at Wells Fargo. And it is my pleasure to host this fireside chat with the management team from Inspire Medical. With us, we have Carlton Wetherbee, Chief Strategy and Growth Officer and Ezgi Yaja, Vice President of Investor Relations.I'll format Q and A. If anyone has a question in the audience, please raise your hand. We'll call on you. Car ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度现金使用量达到指引范围0至500万美元的高端 公司预计2025年将实现自由现金流盈利 [5] - 上半年调整后EBITDA盈利能力略超预期 但营运资本带来一定阻力 主要受应收账款影响 [6] - 全年预计在器械组和库存上投入约5000万美元 上半年已投入约一半 [6][7] - 第三季度预计产生100万至500万美元正自由现金流 第四季度预计高个位数正自由现金流 [9] - 全年收入增长指引上调至21% 2023年和2024年各增长1.3亿美元 2025年预计也将增长1.3亿美元 [10][12][13] - 上半年每1美元增长中有0.45美元落入底线 全年指引暗示0.4美元的落到底线率 长期计划落到底线率为中三十个百分点 [28] - 2025年调整后EBITDA预计达1.25亿美元 足以覆盖器械组和库存投资及利息 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 侧向手术业务目前占据10亿美元市场中的15%-16%份额 目标是从传统后路手术的20亿美元市场中获取更多份额 [61] - PTP椎体切除术虽量不大 但ASP非常有利 将推动每手术收入增长 [58] - 国际外科收入长期计划到2027年达3000万美元 目前规模仍较小 [51] - 澳大利亚和新西兰业务已盈利 日本业务已完成投资 收入增长开始 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国现有区域在第二季度增长29% [18] - 国际战略聚焦澳大利亚 新西兰和日本市场 采取"窄而深"策略 [49] - 日本为全球第二大脊柱市场 澳大利亚为数亿美元市场 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过独特的临床解决方案吸引外科医生 再配备销售代表支持 [15] - 侧向手术结合神经监测和SafeOp技术构建了业务护城河 份额极具粘性 [62] - 机器人Valence计划第四季度末推出 集成PTP手术 解决临床问题 [31] - 机器人定价低于50万美元 体积小 可覆盖更广的医疗机构谱系 [38] - 机器人具备徒手导航和机器人应用双重功能 使用同一套器械 与竞争对手形成差异化 [46] - EOS和EOS Insight为成人及儿童畸形领域提供增长机会 类似SafeOp对侧向手术的作用 [63] - 国际扩张保持谨慎 聚焦现有三个市场 暂不考虑欧洲等其他地区 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业环境非常有利 几乎所有竞争对手都存在某种破坏性或分散注意力的情况 [15] - 公司专注于脊柱领域 具有长期视角 成为医生和销售代表的首选目的地 [15][16] - 外科医生采用率持续强劲 长期计划假设为10% 实际达到高十几二十个百分点 [29] - 现有外科医生每年使用更多手术量 形成程序量增长的飞轮效应 [30] - 对机器人解决方案的临床价值持乐观态度 预计采用率将反映提供的临床价值 [48] 其他重要信息 - 第二季度新增外科医生21% 过去八个季度新增外科医生指标一直徘徊在20%左右 [15] - 销售代表通常第一年为爬坡期 第二年恢复原有水平 第三年超过原有水平 [20][21] - 公司每手术收入比行业平均水平高约30% [22] - 每1美元同比增长需要投入0.75美元在器械组和库存上 [25] - 2024年器械组和库存投资为1.4亿美元 2025年为5000万美元 [25] - 侧向手术市场约30亿美元 其中20亿美元为传统后路手术 10亿美元为侧向手术 [32] - 脊柱翻修率远高于其他关节翻修率 对线是持久结果的最大相关因素 [74] 问答环节所有提问和回答 问题: 投资者反馈和关注点 - 投资者越来越关注收入增长的持久性 因为很少有公司能在这种规模下以如此高的盈利水平持续增长 [4] 问题: 现金使用和现金流盈利路径 - 上半年表现超预期 尽管有营运资本阻力仍实现预期现金流水平 对下半年实现自由现金流盈利充满信心 [5][6][7] 问题: 下半年现金流展望 - 第三季度预计产生100-500万美元正自由现金流 第四季度预计高个位数正自由现金流 [9] 问题: 收入指引上调考虑因素 - 考虑了季节性因素和同比基数影响 使用两年叠加增长率分析 认为年增长1.3亿美元是合理水平 [10][11][12][13] 问题: 脊柱市场格局和招聘进展 - 行业环境有利 通过独特临床解决方案吸引外科医生 再配备销售代表 新增外科医生指标稳定在20%左右 [15] - 现有区域增长强劲达29% 正在现有地理区域和少数空白区域同时招聘 [18][19] 问题: 新销售代表生产力指标 - 第一年为爬坡期 第二年恢复原有水平 第三年超过原有水平 因每手术收入更高 有多种方式增长收入份额 [20][21][22][23] 问题: 吸引新销售人才与现金流平衡 - 器械组投资按每增长1美元投入0.75美元计算 2026年调整后EBITDA将足以覆盖投资需求 进入自我资金支持状态 [25][26][27] 问题: 2026年规划考虑因素 - 外科医生采用率强劲超预期 现有外科医生程序量增长形成飞轮效应 对明年增长充满信心 [29][30] 问题: 机器人发布计划 - Valence机器人按计划第四季度末推出 集成PTP手术 解决临床问题 [31] - 机器人将解决侧向手术中的牵开器放置等临床难题 减少辐射 促进侧向手术采用 [33][36] 问题: 机器人差异化特点 - 与手术流程集成 体积小成本低 专为脊柱手术设计 使用更简单 [37][38][39][40] - 将在11月NASS会议上展示 [41] 问题: 竞争环境影响 - 产品定位不同 专注于手术流程集成 价格更低 可覆盖社区医院和ASC等市场 [42][44] - 具备徒手导航和机器人应用双重功能 使用同一套器械 形成差异化 [46] 问题: 脊柱机器人市场前景 - 临床价值将决定市场发展 对解决方案的临床价值持乐观态度 [48] 问题: 国际扩张计划 - 聚焦澳大利亚 新西兰和日本市场 采取"窄而深"策略 长期计划国际外科收入3000万美元 [49][51][52][53] 问题: PTP椎体切除术进展 - 是PTP平台的自然演进 虽量不大但ASP有利 通过培训和推动采用 [55][57][58] - 间接好处是增强侧向解决方案的完整性 吸引更多侧向外科医生 [60] 问题: 未来增长驱动因素 - 侧向产品组合仍是最主要增长驱动 畸形领域EOS和EOS Insight提供新增长点 [61][63] - 颈椎和生物制品业务将通过光环效应获得份额 但主要竞争领域仍是侧向手术 [62] 问题: 外科医生采用进程跟踪 - 通常从侧向手术开始 逐步扩展到更复杂病理 通过销售运营监控份额获取情况 [65][66][67] 问题: EOS Insight发布进展 - 发布进展顺利 提供自动测量 规划和患者特定预弯棒等独特功能 正在改进术中棒弯曲等功能 [68][69][70] 问题: 未来三年优先事项 - 持续销售增长 实现财务承诺 持续创新改善脊柱手术结果 [73][74]

公司业务与市场地位 - 公司专注于高性能尖端内窥镜器械产品研发生产 具备从核心部件到系统集成的垂直整合能力 [2] - 公司入选工信部专精特新小巨人企业名单 代表其在细分市场创新能力强且掌握关键核心技术 [2] - 主营业务收入构成为医用内窥镜器械64.86% 光学产品21.63% 维修服务13.09% 租赁0.42% [7] 财务表现与股东结构 - 2025年1-6月实现营业收入2.66亿元 同比增长20.50% 归母净利润7444.84万元 同比增长5.52% [7] - A股上市后累计派现2.77亿元 近三年累计派现2.07亿元 [8] - 股东户数5285户较上期增加18.87% 人均流通股22682股较上期减少16.39% [7] 海外业务与汇率影响 - 2024年海外营收占比达69.12% 显著受益于人民币贬值 [3] 资金与交易动态 - 当日主力净流出376.89万元 占总成交额0.05% 行业排名71/131 [4] - 主力持仓未控盘 筹码分布分散 主力成交额3086.93万元占总成交额5.67% [5] - 近20日主力净流出8372.52万元 近5日净流入209.51万元 [5] 机构持仓情况 - 东方红新动力混合A持股244.11万股数量不变 位列第七大流通股东 [8] - 东方红京东大数据混合A持股231万股较上期减少23.01万股 位列第八大流通股东 [8] - 广发医疗保健股票A持股230.88万股较上期增加7.26万股 位列第九大流通股东 [9] - 东方红智华三年持有混合A持股213万股较上期减少24.67万股 位列第十大流通股东 [9] 技术指标与市场表现 - 筹码平均交易成本41.60元 近期减仓程度减缓 [6] - 股价靠近43.20元压力位 突破后可能开启上涨行情 [6] - 当日股价下跌0.26% 成交额7650.71万元 换手率1.48% 总市值51.39亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收60.16亿元，同比增长12.79% [1] - 扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01% [1] ESG管理 - 组建碳管理专项工作组，目标以2023年为基准到2035年将范围一和范围二碳排放强度降低50% [1] - 首次参与CDP问卷填报即获管理级最高评级B级 [1] - MSCI ESG评级跃升至A级，标普全球可持续发展评估跻身全球医疗设备行业前15% [2] 绿色产品创新 - uCT780X射线计算机断层成像设备于2025年7月通过ISO14067产品碳足迹核查认证 [1] - 成为国内大型医疗设备领域首个通过该认证的CT产品 [1] 供应链管理 - 新进12家供应商全部通过评估审核纳入合格清单 [2] - 上半年实际完成68家供应商审核（原计划Q1/Q2策划68家），审核结果全部通过且无重大异常 [2] 人力资源建设 - 2025年6月发布限制性股票激励计划，以94.92元/股向1368名员工授予447万股 [2] - 激励对象涵盖高级管理人员、核心技术人员及中层管理人员 [2]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中股价下跌2.04%至32.15元/股 成交额7026.71万元 换手率0.50% 总市值139.12亿元 [1] - 主力资金净流出341.36万元 特大单净卖出148.86万元（占比2.12%） 大单净卖出192.5万元 [1] - 年内股价累计上涨9.76% 但近期呈下跌趋势（5日跌2.37% 20日跌0.53% 60日跌3.34%） [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务为医疗诊断及治疗设备研发生产销售 收入构成：彩超58.07% 内窥镜及镜下治疗器具40.90% 其他1.02% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 概念板块涵盖体外诊断、医疗器械、中盘、融资融券、基金重仓等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.43万户 较上期减少1.46% 人均流通股30,244股 较上期增加1.48% [2] - 华宝中证医疗ETF增持13.42万股至718.67万股 广发医疗保健股票A增持83.62万股至614.64万股 [3] - 香港中央结算有限公司增持4.06万股至568.11万股 广发高端制造股票A新进持股523.49万股 易方达创业板ETF退出十大股东 [3] 财务表现与分红 - 2025年上半年营业收入9.64亿元 同比下降4.78% 归母净利润4703.03万元 同比大幅下降72.43% [2] - A股上市后累计派现3.81亿元 近三年累计分红2.58亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于2002年9月27日 2017年4月6日上市 总部位于广东省深圳市光明区光电北路368号开立医疗大厦 [1]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2%至17.15元/股 总市值120.57亿元 成交额4549.14万元 换手率0.37% [1] - 主力资金净流出244.79万元 特大单净卖出134.25万元(占比2.95%) 大单净卖出110.54万元 [1] - 年内股价累计上涨14.56% 但近期呈下跌趋势(5日跌3.22% 20日跌2.17% 60日跌4.67%) [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数2.68万户 较上期减少11.69% 人均流通股增至26,201股(增幅13.24%) [2] - 华宝中证医疗ETF增持25.85万股至1401.84万股(第三大股东) [3] - 香港中央结算减持56.71万股至449.84万股(第七大股东) 南方中证1000ETF新进持股389.38万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.43亿元 同比增长20.46% [2] - 归母净利润5129.86万元 同比大幅下降39.46% [2] 公司基本概况 - 主营业务为影像类医疗器械研发制造销售及诊断服务 医疗器械销售占比88.18% [1] - 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 涵盖互联医疗/健康中国/智慧医疗等概念板块 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.69亿元 近三年累计分红2.67亿元 [3] - 金鹰科技创新股票A退出十大流通股东行列 [3]

行业概述 - 放射治疗图像引导系统（IGRT）通过医学影像技术实时监控和调整肿瘤及周围正常组织位置 显著提升放疗精准度和安全性 [2] - IGRT技术能够动态校正摆位误差 器官位移及肿瘤形态变化 特别适用于头颈部肿瘤 儿童肿瘤及复杂解剖结构肿瘤治疗 [2] - 系统按图像维度分为二维 三维和四维图像引导系统 核心在于集成高性能计算机和成像设备实现精准定位 [2] 市场规模 - 2024年全球放射治疗图像引导系统行业市场规模达3.29亿美元 同比增长44.93% [5] - 中国市场规模达3.02亿元 同比增长58.12% 主要受癌症发病率上升和精准医疗需求推动 [1][6] - 癌症新发病例持续增长 2023年中国新发495.8万人 同比增长2.76% 进一步催化市场需求 [5] 技术优势 - IGRT实现治疗前精确摆位与治疗中实时跟踪 允许使用更高放射剂量照射肿瘤同时降低对正常组织损伤 [1][6] - 系统通过自动配准和精准定位确保放疗准确性 减少治疗误差并降低放射剂量风险 [5] - 多模态图像融合技术结合CT MRI PET等多种影像 提供更全面准确的解剖和生理信息 [12] 产业链结构 - 上游包括高精度探测器 特种合金材料 光学材料 电子元件 X射线源等硬件及图像处理算法 AI辅助系统等软件 [3] - 中游为设备研发制造环节 下游涵盖公立医院放疗科 民营肿瘤专科医院 第三方放疗中心等医疗机构 [3] 竞争格局 - 瑞典希迪定位占据中国最大市场份额 江苏瑞尔和维视医疗分列第二 第三 [7] - 中国企业通过技术创新打破国外垄断 形成自主知识产权产品体系 [7] - 联影医疗构建全流程闭环体系 推出全球首台一体化CT引导直线加速器等创新产品 [8][9] 重点企业 - 联影医疗2024年营业收入103亿元 同比下降9.73% 研发投入22.61亿元 同比增长17.84% [9] - 江苏瑞尔医疗通过ISO13485认证 产品获国家三类医疗器械注册证及FDA认证 技术达"国内首创 国际先进"水平 [11] - 联影医疗产品uRT-linac 506c实现诊断级CT与加速器同轴融合 显著提升放疗精准度 [9] 发展趋势 - AI与大数据深度融合 强化图像识别处理能力 实现自动肿瘤识别和实时剂量调整 [12] - 基层医疗机构普及加速 受益于技术成本降低和政府投入增加 [13] - 国产化率持续提升 国内企业技术突破使国产设备在性能与成本上显现竞争力 [13] - 个性化治疗成为主流 IGRT将结合基因信息制定精准放疗计划 并与多学科团队模式深度融合 [14][15]

服务业发展 - 强调做优做强服务业以推动高质量发展 [1] - 要求开元森泊度假乐园开发更多高品质体验项目并优化全流程服务 [1] - 要求德瑞·屿水湾住宅项目强化质量管控并提供优质高效服务 [1] 制造业与创新 - 奇瑞商用车公司需加强研发创新并开拓国际国内市场 [2] - 迈尔医疗产业园需深化产业链供应链合作 [2] - 采埃孚集团日照生产基地三期项目需抓好重点项目建设 [2] 营商环境与企业支持 - 强调持续抓好营商环境建设并深化"高效办成一件事"改革 [2] - 要求落实惠企政策并加强常态化企业沟通 [2] - 提出为企业发展创造良好环境并打造"日照速度" [2] 经济发展战略 - 要求持续加力扩内需并激发各类经营主体活力 [1] - 强调推动港产城深度融合发展并提升城市规划 [1] - 提出因地制宜发展新质生产力并扩大有效投资 [2]

蒙娜丽莎 - 2025年上半年经销渠道营收同比下降10% 工程渠道下降42.68% 二季度经销占比升至82.98% [1] - 行业竞争激烈 价格无正向变化 公司通过降本增效应对 战略客户业务占比降至17% [1] - 地产相关需求占17% 非地产占83% 以旧换新政策推动改善型需求 广西基地产能利用率高支撑盈利 [1] 源杰科技 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [2] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段 [2] - 大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造与设备采购 已提前采购设备保障扩产 [2] 奥比中光 - 2025年上半年实现营业收入43546.93万元 同比增长104.14% 净利润6019.01万元 [3] - 机器人、消费级三维扫描、支付核验等下游业务快速增长 发布PulsarME450多模式激光雷达适用于割草与物流机器人 [3] - 与云迹科技、优必选、创想三维合作 与英伟达联合发布开发套件推进兼容JetsonThor 2024年境外收入6026.22万元 [3] 伟思医疗 - 下肢外骨骼装置进入医保目录 电刺激类产品包括MyOnyx生物刺激反馈仪等主要应用于妇产相关科室 [4] 中材国际 - 全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业 与西藏水泥建材企业保持良好合作 [5] - 完成DeepSeek本地化部署 向全级次提供大模型应用并开放企业知识库场景 [5] 东方盛虹 - 2025年上半年炼化板块净利润2.57亿元同比扭亏为盈 斯尔邦石化净利润1.20亿元 化纤板块净利润1.40亿元 [6] - 反内卷政策推动下规模化炼化一体化企业迎发展契机 原油采购主要来自中东并开展套保 [6] - 已投产两套20万吨/年EV装置 10万吨POE装置预计2025年第三季度投产 控股股东完成20.20亿元增持并计划增持5-10亿元 [6] 宁波精达 - 主要生产换热器装备和精密压力机装备 专注于4680电池壳体及电机壳体冲压成形装备 [7] - 上半年业绩受国际贸易影响略有下滑 但二季度同比环比好转 订单同比双位数增长 [7] - 收购无锡微研100%股权 其上半年出口订单增长约70% 北美订单达去年全年水平 合资成立德国精达肖拉引进高频制管技术 [7]

市场动态与投资者行为 - 上交所A股8月新开户数达265.03万户，同比增长1.65倍，环比增长34.97%，前8个月累计新开户1721.17万户，同比增长47.90% [6][7] - 两融余额连续20个交易日突破2万亿元，截至9月1日达2.30万亿元，融资余额2.28万亿元，均创历史新高 [8] - 超3000名专业投资者调仓，榜首总收益超120%，单只标的浮盈超200% [2] 政策与宏观经济 - 财政部、税务总局发布4项免税政策支持社保基金国有股权及现金收益运作，自2024年4月1日起执行，已缴税款可退回 [5] - 中方对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策，自2025年9月15日至2026年9月14日实施，涵盖经商、旅游等30天内免签入境 [4] - 人民币对美元汇率8月下旬大幅升值，与美联储降息信号、国内股市走强及中间价调控相关 [9] 行业与公司动态 - 宇树科技计划四季度提交IPO申请，2024年四足机器人、人形机器人和组件产品销售额占比分别为65%、30%和5%，80%四足机器人用于研究、教育和消费领域 [12] - 中国石油控股股东拟将5.41亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团，不导致控股股东变更 [15] - 国产运动品牌安踏、特步、361度、李宁上半年股价上涨，361度涨幅近50% [14] - 光交换机市场快速增长、水泥行业并购活跃、油气端需求提升、海外储能需求激增 [17] 国际合作与地缘政治 - 委内瑞拉总统公开使用华为手机，强调其安全性 [11] - 英国股债汇市场出现下跌，富时100指数跌0.59%，30年期国债收益率突破5.69%，英镑兑美元跌1.5% [10] 资本市场与融资活动 - 极米科技筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [21] - 道氏技术控股子公司拟3000万美元认购强脑科技Pre-B轮优先股 [23] - 三星医疗预中标2.74亿元南方电网项目，海兴电力预中标2.14亿元，炬华科技预中标1.66亿元 [28] 技术突破与产品发布 - 帝奥微推出eUSB repeater产品，解决高制程主芯片接口转换问题 [22] - 我军新一代武器装备集中亮相，新型装备占比大，新域新质力量比重上升 [3] 法律与公司治理 - 米哈游与腾讯新增民事一审案件，将于9月5日在深圳市南山区人民法院开庭 [13] - 天普股份提示股价异常上涨可能申请停牌核查，嵘泰股份声明不涉及热点概念，上纬新材提示股价脱离基本面风险 [24][25][26] 资金运作与股权变动 - 山西高速实控人拟增持3000万元至6000万元公司股份，青岛银行国信产融控股拟增持2.33亿至2.91亿股 [27][28] - 诺唯赞遭国寿成达减持不超3%股份，燕东微遭亦庄国投减持不超1%股份，中钢洛耐遭国新双百壹号减持不超1%股份 [28]