铅产量数据 - 中国2025年8月铅产量66.7万吨 同比增加3.7% [1] - 电解铅产量增加 因华中华北华东地区中大型冶炼企业检修后逐步恢复 [1] - 再生铅产量增加 因多地炼厂陆续复产及新建产能释放 [1] 生产动态 - 8月部分冶炼企业因检修及矿供应不足减产 [1] - 再生铅企业因原料紧张及亏损严重出现减停产现象 [1] - 9月电解铅检修增多 东北华北地区复产抵消部分产量降幅 [1] - 9月华东华北大型再生铅炼厂计划减停产 [1] 供应链状况 - 9·3阅兵期间华北废电瓶供应紧张 [1] - 再生铅炼厂原料明显补库或延至9月中旬 [1] - 9月再生铅产量因原料供应问题受限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落 [2] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）环比分别上涨0.83%、0.30%、1.64%，至17,040元/吨、16,775元/吨、2,017.5美元/吨 [10] 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 [27] - 原生铅开工率环比小幅提升至66.68% [28] - 部分河南、内蒙炼厂有检修减产预期，本周可交割原生铅冶炼企业产量预计不变，仍为47,825吨 [33] 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 - 截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨，随着京津冀地区废电瓶回收恢复正常，且再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 [41] - 截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏 - 110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 322元/吨，上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 [47] - 截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，原料库存小幅波动，部分停产企业采买同业货源交付长单，成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 [50] - 再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑，亏损因素及常规检修使再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 [53] 逢低接货，关注下游节前备库情况 - 铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，变动不大，终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 [60] 进出口盈利窗口关闭 - 截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至9月12日，进口盈利 - 306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [72] 部分厂库转至社库 - 截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少，因交割移仓，库存转移 [84] - 截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑，截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 [87] - 给出2024年1月 - 2025年6月铅月度供需平衡表数据 [88]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 供应逻辑边际改善将支撑价格，原生铅产量承压，再生铅企业亏损，部分地区铅精矿冬储备货使原料紧张加剧，废电瓶价格承压使冶炼利润改善，部分企业复产 [6] - 铅酸蓄电池消费旺季不及预期，消费有所回升，部分电池厂成品库存出货好转、库存下降，大型企业开工率季节性提高，价格偏低时增加原料采购 [6] - 国内铅库存小幅增加，沪铅10合约持仓库存比偏高，现货贴水缩窄，铅精矿供应紧张且消费端边际改善，美联储降息预期增强及国内利好政策释放将支撑阶段价格，单边交易上此前多头继续持有，新进多头等待入场点，沪铅期限正套存在机会 [6] 分组1：交易面 行情回顾 - 沪铅主力上周收盘价17040元/吨，周涨幅0.83%，昨日夜盘收盘价17140元/吨，夜盘涨幅0.59% [7] - LmeS - 铅3上周收盘价1988元/吨，周涨幅0.00% [7] 期现价差变化 - LME铅升贴水从 - 43.48美元/吨变为 - 41.16美元/吨，变动2.32美元/吨 [7] - 保税区铅溢价维持115美元/吨 [7] - 上海1铅现货升贴水从 - 35元/吨变为 - 30元/吨，变动5元/吨 [7] - 再生铅 - 原生铅价差维持 - 25元/吨 [7] 期货成交及持仓变动 - 沪铅主力上周五成交63429手，较前周变动29437手，上周持仓52188手，较前周变动2762手 [7] - LmeS - 铅3上周五成交6480手，较前周变动870手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 - 70元/吨变为 - 40元/吨，变动30元/吨 [7] - 近月对连一跨期套利成本为72.30元/吨 [7] 库存变化 - 沪铅仓单库存从上周的59485吨增加5395吨 [7] - 沪铅总库存从上周的66561吨减少273吨 [7] - 社会库存从上周的66100吨增加900吨至67000吨 [6][7] - LME铅库存从上周的248199吨减少18625吨至229575吨，注销仓单占比15.88%，较前周变动 - 5.44% [7] 内外价差变化 - 铅现货进口盈亏从 - 582.13元/吨变为 - 658.93元/吨，变动 - 76.80元/吨 [7] - 沪铅3M进口盈亏从 - 496.54元/吨变为 - 623.95元/吨，变动 - 127.41元/吨 [7] 分组2：铅供应 铅精矿 - 中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有不同变化趋势，连云港库存也有相应波动 [27] - 进口铅精矿利润和国产铅精矿利润有不同表现，进口TC和国产TC也有变化 [28] - 铅精矿开工率有不同年份的变化情况 [29] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、开工率有不同年份的变化 [32] - 再生铅产量、开工率有不同年份的变化，原生铅 + 再生铅产量也有相应变化 [33] 原生铅副产品 - 1银价格、华东地区98%硫酸价格有不同年份的变化 [35] - 白银副产品产量有不同年份的变化 [36] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份的变化 [38] - 废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏有不同年份的变化 [39][40][41] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、出口量有不同年份的变化 [42] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有不同年份的变化 [42] 分组3：铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数有不同年份的变化 [45] - 蓄电池出口量有不同年份的变化 [45] 消费、终端 - 铅实际消费量有不同年份的变化 [47] - 汽车产量、摩托车产量:总计:当月值有不同年份的变化 [47]

12 89999 3876 pb2510 766 图 2：沪铅期货日行情表 20250910 | 交割月 | 前结算 | 今开盘 | 覆高价 | 最低价 | 收盘价 | 结算参 | 涨跌1 涨跌2 | | 成交手 | 成交答额 | 持仓手/变化 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4સ્ત્ર | | | | | | 考价 | | | | | | | | 商品名称:铅 | | | | | | | | | | | | | | 2509 | 16850 | 16830 | 16830 | 16760 | 16760 | 16805 | -90 | -45 | 285 | 2394.83 | 4495 | 75 | | 2510 | 16915 | 16895 | 16910 | 16790 | 16795 | 16840 | -120 | -75 | 45315 | 381613.05 | 50467 | 766 | | 2511 | 16915 | 16915 | 16915 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（20250901 - 0905）期货市场沪铅价格普遍维持区间高位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约价格：当周沪铅期货价格围绕区间上方反复波动，主力合约沪铅2510（pb2510）周度收盘至16900点，最高价16950，最低价16780点，持仓49426手，较上周增加约244手 [3] - 品种行情：沪铅（pb2509）合约价格最低，沪铅（pb2601）和沪铅（pb2603）涨跌幅度最小，沪铅（pb2608）合约价格最高，沪铅（pb2606）涨跌幅度最大 [5] - 关联行情：位于行权价14800点至17000点之间的沪铅期权合约，成交量和持仓量最大的是17000点的看涨 [6] 现货市场 - 基差数据：周五现货价格为16675元/吨，上周五为16650元/吨；周五基差为 - 225元/吨，上周五为 - 230元/吨，周基差缩小 [9] 影响因素 - 最新资讯：宏观面，国内9月零售业指数创8个月新高，海外美国8月非农就业数据不及预期增强美联储年内降息预期，特朗普豁免关键商品关税；基本面，供应端原生铅部分地区冶炼厂检修抵消复产增量，再生铅原料供应紧张、炼厂亏损减产规模扩大，需求端铅蓄消费不突出，9月新国标实行和中东反倾销制裁关税生效或影响启动型铅酸电池出口 [10] 行情展望 - 宏观面美联储降息预期激增，基本面供应端短缺、需求端旺季未兑现但有强预期，短期价格受宏观和基本面强预期偏强运行 [11]

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现供需两弱格局，供应端TC价格走低且冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低，部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策落地使消费影响存不确定性，铅价预计维持震荡，区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 09 - 04，LME铅现货升水为 - 43.09美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为 - 35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至16750元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日持平为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为10100元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 09 - 04，沪铅主力合约开于16865元/吨，收于16860元/吨，较前一交易日降5元/吨，全天成交25910手，较前一交易日降4432手，持仓50042手，较前一交易日降596手，日内价格震荡，最高点16890元/吨，最低点16835元/吨 [1] - 夜盘，沪铅主力合约开于16890元/吨，收于16870元/吨，较昨日午后收盘涨0.03% [1] 库存方面 - 2025 - 09 - 04，SMM铅锭库存总量为6.6万吨，较上周同期降0.10万吨 [2] - 截止9月4日，LME铅库存为251200吨，较上一交易日降3350吨 [2] 地区报价 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂，或对沪铅2510合约贴水130 - 110元/吨 [2] - 湖南地区个别铅冶炼厂挺价出货，报价对SMM1铅平水出厂，其他品牌铅冶炼厂报价维持对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，部分持货商报价对沪铅2510合约贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 消费情况 - 期铅横盘整理，下游消费表现平稳，部分下游企业表示9月预期增幅有限，现货备库积极性较差，散单市场成交整体偏淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

豫光转债市场表现 - 8月28日盘中下跌2.11%报172.17元/张 成交额4838.67万元 [1] - 转股溢价率16.42% 转股开始日为2025年2月17日 [1] - 信用级别AA 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.10%至2.00% [1] 可转换债券特性 - 可转换为普通股票的特殊企业债券 兼具债权和股权特征 [1] - 持有人可按约定价格转股或持有至期满收取本息 [1] - 可在流通市场出售变现 [1] 公司背景与行业地位 - 河南豫光金铅集团为地方国有企业 始建于1957年 [2] - 连续多年跻身中国企业500强 中国制造业500强 [2] - 2023年入选国家创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单 [2] - 我国大型铅冶炼企业 白银和再生铅生产基地 [2] - 国家第一批循环经济试点单位 首批清洁生产化示范企业 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入103.953亿元 同比增长21.29% [2] - 归属净利润2.288亿元 同比增长35.38% [2] - 扣非净利润2.092亿元 同比增长24.15% [2] 股权结构特征 - 截至2025年7月股东人数6.067万户 [2] - 人均流通股1.797万股 人均持股金额14.63万元 [2] - 筹码集中度非常分散 [2]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]