投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 煤价下行带动燃料成本显著下降 2025H1入炉标煤单价85074元/吨 同比下降1298% 燃料成本37952亿元 同比减少1328% [3] - 资产注入大幅提升装机规模 通过收购控股股东16061358万千瓦常规能源资产 总控股装机容量从598186万千瓦增至774446万千瓦 [4] - 容量电价机制有效托底电价 2025H1平均上网电价51680元/兆瓦时 同比仅下降144% [2] - 财务状况持续优化 经营性现金流净额15463亿元 同比大增8709% 永续债规模从2024年底25020亿元降至20000亿元 [9] - 股东回报力度增强 2025H1拟派息009元/股 现金分红比例2727% [1] 财务表现 - 2025H1营业收入59953亿元 同比减少898% 归母净利润3904亿元 同比增长1315% [1] - 2025Q2单季度营收33376亿元 同比减少442% 环比增长2558% 归母净利润1973亿元 同比增长2427% [2] - 盈利能力持续提升 ROE从2023年58%升至2025年预计78% 毛利率从2023年64%提升至2025年预计99% [1][11] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年归母净利润6913/7317/7961亿元 同比增长212%/58%/88% [10] 运营状况 - 发电量受新能源挤压 2025H1发电量120621亿千瓦时 同比减少641% 利用小时数1595小时 同比减少115小时 [2] - 电源结构优化 燃煤/燃气/水力发电机组利用小时数分别为1815/973/1593小时 同比变化-182/-32/+237小时 [2] - 在建项目储备充裕 已获核准及在建机组共计11966万千瓦 其中燃气1588万千瓦/燃煤468万千瓦/抽水蓄能5698万千瓦 [4] 估值指标 - 当前股价537元对应2025年PE为90倍 2026年85倍 2027年78倍 [5][10] - PB估值持续下行 从2023年16倍降至2025年预计12倍 [1][11] - EV/EBITDA从2023年119倍降至2025年预计100倍 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司深度依托雅砻江流域稀缺水电核心资产 清洁能源占比领先 电源结构优质 多能互补协同效应显著 [4] - 短期业绩承压于电价下行与火电利用小时收缩 但中长期看好其水电稀缺价值和新能源成长潜力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.17亿元 75.36亿元 78.50亿元 同比增长5.6% 7.4% 4.2% [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入256.97亿元 同比下降5.18% 实现归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [1] - 2023年营业收入567.12亿元 同比增长12.3% 2024年578.19亿元 同比增长2.0% [1] - 2023年归母净利润67.05亿元 同比增长64.3% 2024年66.43亿元 同比下降0.9% [1] - 预计2025年营业收入568.12亿元 同比下降1.7% 2026年603.89亿元 同比增长6.3% 2027年633.47亿元 同比增长4.9% [1] - ROE从2023年11.9%降至2027年预计10.2% [1] 水电业务 - 2025年上半年水电板块总发电量同比增长10.3% 雅砻江水电完成发电量430亿千瓦时 同比增长12.68% [2] - 雅砻江水电实现净利润49.16亿元 净利润率高达40.41% 同比提升1.66个百分点 [2] - 两河口电站蓄满对流域补偿效益显著 但大朝山发电量同比下降8.72% 小三峡同比下降4.90% [2] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量同比下滑21.10% 但板块毛利率17.3% 同比增加2.03个百分点 [3] - 主要火电子公司盈利能力分化：国投北疆净利润率7.48% 同比提升7.38个百分点 国投湄洲湾10.82% 同比提升2.63个百分点 华夏电力19.65% 同比提升2.7个百分点 国投钦州6.89% 同比下降9.63个百分点 [3] 新能源业务 - 2025年上半年投产风电9.98万千瓦 光伏7.05万千瓦 [3] - 风电发电量37.14亿千瓦时 同比增长2.94% 光伏发电量33.06亿千瓦时 同比增长41.52% [3] - 截至二季度末 公司控股装机容量4408.85万千瓦 其中水电2130.45万千瓦 火电1241.48万千瓦 风电398.83万千瓦 光伏584.94万千瓦 储能53.16万千瓦 [3] 电价与发电量 - 2025年上半年平均上网电价0.353元/千瓦时 同比减少6.4% [2] - 累计发电量770.59亿千瓦时 同比减少0.54% [2] - 电价下降主要因电量结构变化 火电上网电量下降 部分区域火电中长期交易价格下降 无补贴新能源项目占比提高 [2] 估值指标 - 当前股价14.33元 总市值1147.04亿元 流通市值1068.18亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88元 0.94元 0.98元 对应PE倍数16.3倍 15.2倍 14.6倍 [1][9] - PB从2023年2.1倍降至2027年预计1.7倍 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [3][17] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.94亿元同比下降2.95% 归母净利润3.14亿元同比下降8.07% 主要受发电量下降及所得税费用增长影响 [1][2] - 区域性发电量分化明显 福建省内风电发电量12.84亿千瓦时同比增长2.6% 黑龙江风电发电量0.88亿千瓦时同比下降28.91% 新疆光伏发电量0.096亿千瓦时同比下降34.95% [2] - 长乐B区海风项目启动建设 总投资11.77亿元 装机容量114MW 预计年上网电量456.542GWh 全周期资本金IRR为5.03% [3] - 集团资产注入预期明确 闽投海电 宁德闽投 霞浦闽东等海电资产符合条件后将启动注入程序 [3] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预计从17.32亿元增长至19.85亿元 2025-2027年增长率分别为1.6%/2.2%/9.8% [1][3] - 2023-2027年归母净利润预计从6.78亿元增长至8.04亿元 2025-2027年增长率分别为6.6%/4.1%/11.2% [1][3] - 2025年上半年基本EPS为0.17元同比下降5.56% 加权平均ROE为4.56%同比减少0.76个百分点 [1] - 2025年预测PE为14.4倍 2027年下降至12.5倍 PB从2024年1.5倍下降至2027年1.2倍 [1][3] 运营数据 - 2025年上半年完成发电量14.05亿千瓦时同比减少0.89% 上网电量13.66亿千瓦时同比减少0.71% [2] - 福建省陆上/海风电场平均利用小时分别为1356/2037小时 显著高于全国并网风电平均1087小时水平 [2] - 新疆哈密与黑龙江区域限电率上升 导致整体发电量下降 [2] - 截至2025年6月末控股并网装机容量95.73万千瓦 [3] 行业前景 - 公司持续受益于优质风电资源稀缺性 [3] - 项目开发及注入带来长期确定性增量 [3] - 海上风电项目持续推进 [3]

投资评级 - 增持评级（维持）[4][5] 核心观点 - 新能源发电量稳健增长 风电和光伏发电量同比分别增长6.07%和71.37%[2] - 火电业务剥离导致短期营收下降 2025H1营业收入同比下降18.6%[2] - 大基地项目注入长期发展动能 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏已并网 100万千瓦光伏计划9月投产[3] - 集团新能源资产持续注入 已注入203.29万千瓦 尚有196.71万千瓦持续推进[3] 财务表现 - 2025H1归母净利润33.75亿元 同比下降13.79%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.01/70.51/76.08亿元 同比增长0.9%/10.2%/7.9%[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.84/0.91元[4] - 当前PE为21.8倍（2025E）[4] 运营数据 - 2025H1风电发电量335.03亿千瓦时 同比增长6.07%[2] - 2025H1光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37%[2] - 风电上网电价422元/兆瓦时（不含税） 同比下降3.65%[2] - 光伏上网电价273元/兆瓦时（不含税） 同比下降1.8%[2] 项目进展 - 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏项目已于2023年4月和2024年6月并网[3] - 100万千瓦光伏项目计划2025年9月投产[3] - 250万千瓦风电基地建设已全面启动[3] - 300万千瓦光伏项目前期工作稳步推进[3] 估值指标 - 当前股价16.70元（2025年8月28日收盘）[5] - 总市值1396.09亿元[5] - 2025-2027年对应PE分别为21.8X/19.8X/18.3X[4] - 2025-2027年对应PB分别为1.8X/1.7X/1.6X[1]

投资评级 - 首次评级给予"增持"评级 [11] 核心观点 - 一次性非现金损益和煤炭业务影响导致2025年上半年股东应占利润同比下滑15.92%至78.72亿港元 但剔除一次性影响后核心利润同比微增0.1%至82.78亿港元 反映主业盈利韧性 [1][2] - 火电业务受益于煤价下行 纯火电核心利润同比增长20.6% 可再生能源业务核心利润同比增长1.5%至56.37亿港元 [2][10] - 电源建设有序推进 2025年计划新增风光并网容量10,000MW 下半年预计新增风光装机不低于5,161MW 资本开支计划568亿港元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为142.88亿港元、147.13亿港元、153.31亿港元 对应EPS为2.76港元、2.84港元、2.96港元 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入502.67亿港元 同比-1.67% [1] - 2025年上半年ROE（摊薄）7.46% 同比-2.89个百分点 [1] - 预计2025年营业收入1,070.56亿港元 同比+1.68% 2026年1,136.65亿港元 同比+6.17% [11] - 预计2025年毛利率36.73% 2026年35.01% 2027年33.84% [12] 业务运营 - 截至2025年6月底权益并网装机容量78,094MW 可再生能源装机占比49.9% 较2024年底提升2.7个百分点 [3] - 2025年上半年风电售电量同比+15.5% 光伏售电量同比+31.3% [10] - 火电利用小时数2,074小时 同比减少81小时 上网电价391.2元/兆瓦时 同比下降6.1% [4][10] - 燃煤电厂平均标煤单价同比下降11.8%至823.8元/吨 单位燃料成本同比下降12.7%至241.3元/兆瓦时 [10] 估值指标 - 当前股价17.97港元 对应2025年PE 6.59倍 2026年PE 6.40倍 [1][11] - 当前P/B 0.87倍 预计2026年降至0.80倍 2027年降至0.74倍 [1][12] - 总市值93,031.73百万港元 近3月日均成交额296.92百万港元 [5]

行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [1][9][89] 核心观点 - 七月单月全社会用电量突破万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，增速较六月提升3.2个百分点 [4][21] - 城乡居民生活用电量增速显著，七月达18% [4][22] - 规上工业发电量七月为9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速加快1.4个百分点 [4][27] - 风电、太阳能装机占比持续提升，截至七月末达45.85% [4][36] - 建议长期关注盈利能力稳健的大型水电企业 [9][89] 行情回顾 - 八月电力及公用事业指数上涨4.78%，跑输沪深300指数4.88个百分点 [7][14] - 子行业涨幅排名依次为供热或其他(8.89%)、环保及水务(8.52%)、电网(7.91%) [14] - 月度涨幅前五个股为上海电力(48.79%)、洪通燃气(43.88%)、艾布鲁(43.21%) [14] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比增长4.5% [4][21] - 分产业看，七月第一产业用电量170亿千瓦时，同比增长20.2%；第二产业5936亿千瓦时，增4.7%；第三产业2081亿千瓦时，增10.7% [22] - 1-7月城乡居民生活用电量累计9132亿千瓦时，同比增长7.6% [22] 电力供应情况 - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3% [4][27] - 发电量结构：火电占比64.79%，水电12.63%，核电5.11%，风电11.50%，太阳能5.98% [4][28] - 截至七月末全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中太阳能装机11.1亿千瓦，增50.8%；风电5.7亿千瓦，增22.1% [36] 产业链量价 - 煤炭：七月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比减少3.8%；进口煤炭3561万吨，同比减少22.9% [5][43] - 煤价：八月北方港口动力煤价700元/吨，月涨7.69%，年跌9.09% [5][46] - 天然气：七月规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4%；进口1063万吨，同比减少2.09% [5][58] - 气价：八月美国天然气价格3.19美元/百万英热，月增5.63%；中国液化天然气价格4042元/吨，月减6.51% [5][64] 长江三峡水情 - 八月三峡入库流量14500立方米/秒，出库流量11400立方米/秒，较去年同期日均流量分别减少22.52%和29.17% [9][62] 电力市场数据 - 八月代理购电价格前三为广东(502.2元/兆瓦时)、重庆(498.078元/兆瓦时)、海南(497.798元/兆瓦时) [67] 河南省月度电力供需情况 - 七月全省全社会用电量531.73亿千瓦时，同比增加27.95% [9][68] - 七月全省发电量458.46亿千瓦时，同比增加33.12%，其中太阳能发电68.05亿千瓦时，增70.21% [9][72] - 截至七月末河南省风光储装机合计占比49.56% [9][76] 行业和公司要闻 - 河南全网用电负荷历史首次突破9000万千瓦，达9133万千瓦 [78][82] - 国家电网发行100亿元境外人民币债券，利率1.9%-2.4% [84][86] - 中国华能建成全球首个5兆瓦商用级钙钛矿光伏实证基地 [85] - 2024年全国主要电力企业完成投资18178亿元，同比增长13.9% [85] - 2025年1-7月全国电力市场交易电量3.59万亿千瓦时，同比增长3.2%，绿电交易电量1817亿千瓦时，增42.1% [85] 投资评级及主线 - 板块市盈率20.39倍，低于近十年中位数23.68倍；市净率1.79倍，高于近十年中位数1.75倍 [87][91] - 2025年4月7日至8月25日，板块上涨6.06%，跑输沪深300指数7.32个百分点 [87] - 子行业期间涨幅排名依次为环保及水务(15.36%)、供热或其他(10.85%)、燃气(10.72%) [87]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司煤电调节性价值重估与新能源装机扩张构成核心投资逻辑 短期需应对新能源电价波动及火电利用小时数下降风险 长期新能源成长潜力与火电调节能力具备较高配置价值 [9] - 燃料价格大幅降低 常规电源夯实盈利基本盘 2025年上半年入炉标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨(yoy-9.52%) 传统电源板块归母净利润同比增长44.74% [2] - 新能源量增对冲价减 2025H1风电/光伏发电量113.55/103.35亿千瓦时 同比+10.37%/+122.55% 上网电价450.10/329.84元/兆瓦时 同比-6.0%/-21.8% 利用小时数1127/606h 同比+1.99%/+15.43% [3] - 在建/储备项目充足 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中新能源装机28.6GW 上半年新增新能源控股装机645.16万千瓦 获取新能源资源量353.48万千瓦 核准或备案新能源容量377.39万千瓦 [4][9] 财务表现 - 2025H1营业收入776.55亿元 同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11% 扣非净利润34.10亿元 同比大幅增长56.12% [1] - 预计2025-2027年营业收入1762.87/1821.02/1870.18亿元 同比-1.6%/+3.3%/+2.7% 归母净利润74.22/82.22/88.22亿元 同比-24.5%/+10.8%/+7.3% [9] - 2025-2027年EPS预计0.42/0.46/0.49元 对应PE为11.6X/10.5X/9.7X 当前股价4.82元对应2025年PE 11.6倍 [5][9] - 2025H1现金分红总额17.84亿元 现金分红比例48.38% [1] 业务板块分析 - 火电板块2025H1发电量1601.24亿千瓦时 同比-7.58% 上网电价428.75元/兆瓦时 同比-6.97% 利用小时数2185h 同比-9.75% 归母净利润19.67亿元 占比53.35% [2] - 水电板块2025H1发电量228.7亿千瓦时 同比-6.44% 上网电价273.53元/兆瓦时 同比+4.96% 利用小时数1530h 同比-6.42% 归母净利润8.83亿元 占比23.95% [2] - 风电板块2025H1归母净利润5.29亿元 占比14.35% 同比-31.1% [3] - 光伏板块2025H1归母净利润5.91亿元 占比16.03% 同比+37.1% [3] 装机结构 - 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中煤机76.63GW(占比63.8%) 水电15GW(占比12.4%) 风电10.2GW(占比8.5%) 光伏18.4GW(占比15.3%) [4][9] - 在建风电项目211.83万千瓦 主要分布在内蒙、甘肃等区域 在建光伏发电项目343.34万千瓦 主要分布在天津、新疆、内蒙等区域 [9]

市场表现 - 沪指午盘涨0.11%报3888点 深证成指涨0.73% 创业板指涨0.21% 科创50指数跌0.52% [1] - 沪深北三市合计成交16998亿元 [1] - 游戏、养殖业、美容护理、化学纤维、农产品加工、IT服务、环保设备、物流、软件开发等板块走强 [1] - 小金属、金属新材料、医疗服务、军工设备、银行、电机、半导体等板块走弱 [1] - 养鸡、猪肉、华为欧拉、华为昇腾等概念股拉升 [1] 市场情绪与流动性 - A股市场情绪处于历史较高水平 从流动性、资产定价差异和交易活跃度等多维度刻画 [2] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX高位震荡 [2] - 易方达创业板ETF的VIX阶段性高位下降 VIX与GVIX差值为负 [2] - 华夏上证科创板50ETF的VIX大幅冲高 VIX与GVIX差值为负 [2] - 创业板和科创板50指数可能处于阶段性高点 [2] - 黄金、白银、铜和原油的VIX下降 [2] 机构关注与行业配置 - 当前机构关注商贸零售和非银行金融行业 [2] - 交通运输行业关注度从高位下降 [2] - 较多行业处于触发拥挤指标阈值状态（流动性、成份股扩散） [2] - 2025年8月看好有色金属、银行、电力及公用事业、建筑和食品饮料的相对收益 [2]

创业板50ETF表现及市场动态 - 创业板50ETF国泰（159375）8月11日单日涨幅超1.8%，其跟踪的创业板50指数（399673）单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数聚焦半导体、信息技术、通信和医药等科技领域，成分股以高研发投入和战略新兴特征为主 [1] 行业盈利预测及市场关注度 - 创业板指2025/2026年净利润预测被上调，反映成长板块盈利预期改善 [1] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块2025/2026年净利润预测均被上调 [1] - 医药板块交易热度处于80%分位数以上，两融主要净买入医药、电子、计算机板块 [1] - 通信板块融资买入占比达90%历史分位数，主动偏股基金加仓通信、军工板块，调研热度环比上升 [1] - 钢铁板块龙虎榜买卖总额占比持续上升，盈利预测同步上调 [1] 投资工具选择 - 无股票账户投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接C（023372）和A类份额（023371） [2]

市场运行情况 - 7月全A指数收涨4.75% 全A涨幅中位数为2.58% 创业板指、中证500、国证2000、中证1000、科创50、沪深300、上证50分别收涨8.14%、5.26%、5.11%、4.8%、4.43%、3.54%、2.36% [1] - 钢铁、医药、通信行业领涨 银行、电力及公用事业、交通运输行业领跌 [1] - 7月两市日均成交额1.63万亿元 环比6月上升22% [1] 宏观经济研判 - 美国非农和PDFP数据从超预期大幅下修至低于预期 维持9月份降息预期 [2] - 国内上半年主要经济指标表现良好 政治局强调高质量发展 下半年政策将视情况适时加力 [2] - 商品前期经历低估 PPI可能系统性回升带来投资机会 [2] 中观行业趋势 - 海外算力、创新药、金融主线板块进入震荡修正阶段 算力头部标的需要更强催化 市场下沉至液冷电源等细分方向 [3] - 创新药受密集BD催化获得整体拔估值动能 非银金融中稳定币和RWA品种因监管细化面临挑战 [3] - 军工、AI应用、国产算力、消费成为下一阶段关注方向 军工未来1个月催化较多 无人机等细分景气度向上 AI应用商业化落地获高频数据验证 国产算力Q3-Q4将逐步兑现订单和利润 消费关注业绩趋势较强细分 [3] - 反内卷叙事逻辑的周期品受关注 重点关注供需格局较好且有高频数据支撑的细分 [3] 微观交易结构 - 7月电子、医药、有色金属行业日均成交金额增幅居前 轻工制造、石油石化、食品饮料行业降幅居前 [4] 策略层面 - 整体组合更积极进取 针对成长板块和底部周期行业作深度挖掘 [5]