行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]

行业核心观点 - 建材行业需求端因地产及地方债务压力持续疲弱 后续政策落地有望改善行业基本面[2] - 11月北方进入采暖季 错峰生产政策推动供给收缩 价格有望迎来阶段性上涨[1][2] - 短期部分项目抢工带来需求阶段性提升 但基建端受天气及需求释放节奏影响未完全显现 房建端需求处于弱复苏态势[1][2] 水泥行业 - 11月北方采暖季错峰生产推动供给收缩 价格有望阶段性上涨 短期部分项目抢工带来需求阶段性提升[1][2] - 中期维度看 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升将带来利润弹性[2] - 关注公司：海螺水泥、华新建材[2] 玻璃行业 - 行业需求端受地产影响呈现持续下行态势 短期传统旺季订单改善力度一般 中间商库存相对较高[3] - 行业供需矛盾仍存 下游终端需求改善有限 反内卷政策预计不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度[3] - 关注公司：旗滨集团[3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂10月30日玻纤厂联手复价 复价幅度多为5%-10% 执行情况需跟进[3] - 电子纱细分领域表现景气 受AI产业链需求驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长[3] - 关注公司：中国巨石、中材科技[3] 消费建材行业 - 行业盈利已触底 价格经历多年竞争已无向下空间 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈[3] - 今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 行业盈利有望触底改善 下半年可期待龙头企业盈利改善[3] - 关注公司：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝[3] 市场行情回顾 - 过去一周（12.01–12.07）申万建筑材料行业指数上涨1.55% 同期上证指数上涨0.37% 深证成指上涨1.26% 创业板指上涨1.86% 沪深300上涨1.28%[4] - 在申万31个一级子行业中 建筑材料涨跌幅排名第9位[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 建材行业需求端由于地产及地方债务压力，持续表现疲弱，后续政策的落地有望改善行业基本面情况 [4] - 需求逐步进入淡季，期待地产及化债政策落地 [4] 行业表现与行情回顾 - 报告发布时，申万建筑材料行业收盘点位为5252.51，52周最高为5417.39，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（12.01–12.07），申万建筑材料行业指数上涨1.55%，在申万31个一级子行业中排名第9位，表现优于上证指数（+0.37%）、深证成指（+1.26%）和沪深300指数（+1.28%） [7] 水泥行业分析 - 11月北方逐步进入采暖季，错峰生产政策将推动供给收缩，价格有望迎来阶段性上涨，同时短期由于部分项目抢工，需求阶段性提升 [5][9] - 基建端需求受天气干扰、需求释放节奏等因素影响未完全显现，房建端需求仍处于弱复苏态势 [5][9] - 2025年10月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8% [9] - 中期维度看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [5] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃行业分析 - 2025年行业需求在地产影响下呈现持续下行态势，传统第四季度旺季订单改善力度一般，需求仍承压，中间商库存相对较高 [5][15] - 目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限 [5][15] - 供给端，“反内卷”政策预计不会产生一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5] - 后续需持续关注政策变化的预期改善 [5][15] - 报告关注旗滨集团 [5] 玻纤行业分析 - 传统无碱粗砂领域，玻纤厂于10月30日联手复价，复价幅度多为5%-10%，执行情况仍需跟进 [6] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [6] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 报告关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助“反内卷”政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年以来，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善，下半年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 重点公司公告 - **龙泉股份**：其全资子公司新峰管业与中广核工程签订了防城港项目及台山项目的管件供应合同 [19] - **坚朗五金**：公司董事、控股股东一致行动人白宝萍女士计划减持不超过300万股，占公司总股本比例0.86% [19]

涉及的行业与公司 * **钾肥行业**：亚钾国际、东方铁塔[1][5] * **新能源电力行业**：晶科科技、羚羊能源、同力日升[9] * **消费建材行业**：三棵树、东方雨虹、北新建材、兔宝宝、宇虹[1][12][13][15] * **煤炭行业**：晋控煤业[18] * **房地产行业**：保利发展、新城控股、华润置地[23] 核心观点与论据 钾肥行业 * **市场供需紧张**：2025年钾肥市场维持紧平衡，全球新增产能有限，仅老挝几家中企有新增产能，需求在人口增长和粮食安全战略推动下稳定增长，预计明年全球市场仍将偏紧[1][3][4] * **短期库存低位**：截至11月底氯化钾库存约为230万吨，同比下降25%，远低于400万吨的历史安全线[3] * **短期供给偏紧**：港口新到货有限，国内企业进入冬季检修期，产量环比持续下降[3] * **短期需求强劲**：北方冬储备货启动、复合肥企业开工率回升[3] * **价格走势**：最新签订的大合同价格为每吨348美元，比去年上涨3美元，预计明年整体钾肥价格将继续保持紧张态势[3] * **投资标的**：亚钾国际截至2024年底拥有200万吨氯化钾产能，并将在2026年通过小东部矿区和3号井扩建贡献增量；东方铁塔目前拥有100万吨产能，并加快推进XDL项目[5] 新能源电力行业 * **机制电价竞价差异大**：全国至少16个省区市完成机制电价首轮竞价，结果差异明显，反映各地区能源结构及消纳水平变化[6] * **电价表现分化**：甘肃省竞价跑出0.19元/千瓦时的超低价，上海则达到0.41元/千瓦时，与当地燃煤基准电价对齐；一些省份如上海、安徽、云南等地今日电价大幅向新能源现货靠拢，而甘肃、黑龙江、山东等地则维持在基准电价水平以上[6] * **项目收益面临挑战**：甘肃、新疆等西北大省由于新能源弃电率高，新项目收益难以保障，例如甘肃竞拍出的2.4毛/千瓦时中长协价格比燃煤基准大幅下滑27%，黑龙江的2.28毛/千瓦时也比燃煤基准下滑40%[7][8] * **收益提升途径**：新能源厂商需要通过参与现货市场交易获取更多收益，在风光资源比例失衡地区，通过储能调节能力提升收益也非常重要[8] * **储能行业前景可观**：目前央企尚未大规模进入储能资源争夺阶段，地方国资、民企及小型开发商占据大量资源但缺乏规模开发能力[9] * **储能投资机会**：有灵活开发能力且前期介入较深的企业，如晶科科技、羚羊能源和同力日升等，将有机会优先获取优质并网项目[9] * **储能收益模型**：储能收入主要来自现货市场套利、辅助服务及容量市场，希望呈1:1:1结构，以晶科科技为例，一个200兆瓦时标准化储能项目年营收约3,000-6,000万元，全投资收益率超过10%[9] 消费建材行业 * **2025年板块表现**：受地产需求收缩、行业竞争加剧以及地产端应收账款历史包袱影响，消费建材板块前三季度营收和业绩同比下滑，但降幅较去年明显收窄[10] * **龙头企业表现**：部分优质地产链建材龙头通过零售转型和扩品类取得显著成效[10] * **投资机会**：在当前市场高切低及地产政策预期变化背景下，整个地产链消费建材行情都存在上行契机与基础[10] * **需求端**：2025年住宅端的新房和二手房销售面积总体维持持平状态，预计2026年仍将保持稳定，消费建材的需求更多来自于二手房交易后的装修需求以及存量房地产市场的整装和局部重装需求，C端消费建材需求占比提升的趋势将持续[11] * **供给端**：整个地产行业收缩和信用风险背景下，小企业经营明显承压，行业呈现出清状态，小企业出清驱动龙头企业市场份额提升[11] * **行业涨价**：2025年全行业定调为供给侧反内卷，消费建材中的防水、石膏板和涂料行业逐步掀起涨价潮，如果这些涨价能够落地，将进一步改善2026年消费建材盈利状况[11] * **渠道变革**：自2021年地产调控政策出台以来，消费建材龙头企业总体经营战略是收缩大B端业务，拓展成长较快的小B及C端渠道，如三棵树、东方雨虹、北新建材等公司C端或家装占比在提升，这将逐步改善现金流和盈利能力指标[12] * **海外布局**：为应对国内需求下行影响，消费建材龙头积极布局海外市场以寻求新的营收增长点，例如北新建材在海外启动石膏板布局，宇虹发布两起公告进行海外并购，未来有望从简单产品出口转向品牌渠道、本土化运营等深度出海模式[13][14] * **投资主线**： * **第一类**：消费渠道布局有效且持续改善盈利能力显著的公司，例如涂料龙头三棵树，其业绩预期从2025年的9~10亿增长至2026年的13~14亿[15] * **第二类**：经营韧性突出、具备低估值高股息特性的公司，如板材龙头兔宝宝，其主营业务装饰板材和定制家居营收同比正向增长，自2017年以来分红比例每年超过50%，股息率约为5%[15] * **第三类**：石膏板龙头北新建材，尽管受需求及价格战影响，其营收与业绩大幅下滑，但作为央企，其扩品类、出海及并购动作未停止，并计划涨价以改善盈利，如果2026年并购落地，将带来业绩增长[15] 煤炭行业 * **价格走势**：截至12月5日动力煤价格回调至791元/吨，同比下降27元/吨；产地价格指数环比下降31至38元/吨[16] * **价格回调原因**：动力煤价格回调主要因需求不足及库存累积导致，目前电厂补库相对充足，日耗水平较低限制了补库意愿；非电方面化工与钢铁按需采购；供给端部分煤矿已完成生产任务进入检修期，预计原煤产量不会超过去年同期水平[16][17] * **定价机制挑战**： * **浮动长期定价机制制约盈利**：例如山西产地当前价格指数640元/吨，而基准加浮动定价548元/吨，比顶格价低22元/吨，使得煤炭企业缺乏按照浮动价进行定价的动力[18] * **长协性价比不足**：在市场走弱时长协对比现货性价比不足，下游电厂选择性兑现长协；在市场景气回升时现货价格恢复至长期价格以上情况下，为利润最大化煤炭企业履约积极性有限[18] * **政策弹性与报表反馈**：26年的电煤长协通知允许供需双方根据市场情况自主协商确定月度调整机制，实际执行中更多接近市场上限进行定价或给予折扣；月度长期定价考虑上个月情况，因此报表反馈延后1-2个月体现，如晋控煤业下半年上涨尚未完全体现在Q3数据中[18] 房地产行业 * **市场成交情况**：30个重点城市的房地产成交基本上环比持平，尽管供应有所增长，但成交并未显著改善，10月份之后市场需求仍然承受较大压力，去化率持续下降[19] * **企业风险分化**：部分头部房企面临新的流动性风险暴露事件，地产风险主要集中在过去经营质量有问题的民营企业和混合所有制企业中，国央企的信用债流动性风险或违约风险并不显著[20] * **价格压力**：2025年10月和11月之后，核心城市二手房价格明显下降，新房销售压力显著增加[21] * **未来销售压力**：从2025年10月到2026年一季度，核心城市新房销售价格和去化率下跌导致市场下行压力增加，企业将集中推盘优质项目以应对[20] * **股价驱动因素**：目前对房地产企业中长期经营质量改善预期不乐观，股价波动更多来自政策层面的预期[22] * **交易机会**：在明年（2026年）房价下行压力加大的情况下，对于地产政策讨论的重要性提升，在年底前是一个较好的交易时间节点[23] * **关注标的**： * 对于一些超跌的央企，如A股中的保利发展，其经营质量虽有压力，但流动性风险释放带来的反弹影响显著[23] * 对于开发类业务依赖较小、经营质量改善快的企业，如A股的新城控股和港股的华润置地，也建议关注其基本面见底及估值向上提升过程[23] 其他重要内容 * **地产链消费建材需求来源变化**：消费建材需求更多来自二手房装修和存量房整装，C端消费建材需求占比提升趋势持续[1] * **煤炭企业面临挑战**：煤炭企业面临浮动长期定价机制和长协性价比不足的挑战[3] * **地产股筹码结构**：地产股筹码足够彻底，即使有一些风险事件，对股价影响较小，尤其是对于开发业务依赖程度不高且有持有业务的头部国央企[22]

过往策略回顾与市场表现 - 2025年3月前瞻提示向大金融和消费切换，认为对等关税后最大利空落地，恐慌后迎来反弹窗口[1][12] - 2025年5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现[1][12] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨幅超过10%，升至3800点以上[1][12] - 2026年策略《奔马资产，策马逐牛》提出拥抱具备全球竞争力的龙头“奔马资产”，领军价值重估[1][12] 当前市场阶段判断 - 年底观望休整期可能已进入靠后期，新增利好开始浮现，是布局明年春季躁动行情的时机[2][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分，美股行情也已修复[2][13] - 国内A股行情呈缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分[2][13] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，构成新增利好[2][13] 春季躁动行情特征与历史规律 - 春季躁动是日历效应，指春节前后到两会期间往往出现的一轮有力上涨[3][14] - 历史表现上，全A指数涨幅通常在10%以上级别，也可能呈现结构牛[4][15] - 不同市场背景下春季躁动的可能性与弹性不同：底部刺激期发生概率高且向上弹性大；行情中继期发生概率和弹性弱于政策型；下跌反弹期弹性有限[4][15] - 春季躁动通常开始于春节前1-2周，最早可能提前至12月[5][16] - 在底部躁动期，春季躁动提前启动主要看重大新增利好或利空出尽后[6][19] - 在行情中继期，春季躁动大多在春节前启动，若年底盘整到位则会提前[6][19] 春季躁动潜在的市场风格与行业表现 - 市值风格上，中证1000/国证2000等小盘股胜率接近90%，平均超额收益超过4%[6][19] - 板块风格上，成长/科技板块胜率接近80%，平均超额收益超过4%[7][19] - 行业表现上，第一梯队为计算机、通信、电子，第二梯队为机械、化工、军工，超额收益均超过3%[8][19] 本轮春季躁动潜在启动场景 - 场景一：若有新增催化，行情可能在12月中上旬启动[8][17] - 场景二：若市场情绪好但催化不强，行情可能在12月底启动[8][17] - 场景三：若有利空压制或市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动[8][17] - 具体需关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标[2][13] 短期（年底）配置方向 - 年底“Easy Mode”或仍为红利策略，关注赔率与胜率向好的质量红利及周期板块[9][18] - 地产链可博弈政策预期，关注家电、银行、消费建材、房地产等行业[10][20] - 资源品受益于涨价，关注电解铝、黄金等[10][20] - 情绪消费板块，包括出行链免税、景区，以及“卖铲人”如教育、人力资源服务等[10][20] - 港股需等待美股企稳[10][20] 长期配置方向 - 明年应拥抱“奔马资产”，即未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，其位列“十五五”第一任务中的第一细分领域，是中长期的阻力更小方向[10][20] - 具体包括四大方向：科技（受益于AI强产业趋势）、高端制造（受益于全球投资周期重启）、消费（受益于中美缓和及出海盈利优势）、资源品（受益于供给侧反内卷及外需回升）[10][20]

核心观点 - 报告对建筑材料行业维持“看好”评级，投资逻辑聚焦于水泥板块的供给侧收缩与海外高毛利增量，以及消费建材中防火材料与设备的需求提升机遇 [4][6] - 水泥行业短期受停窑力度加大支撑价格，长期供需有望企稳，海外市场（特别是非洲和中亚）成为重要业绩增长点，非洲地区吨毛利高达323元，显著高于国内的42元 [6] - 消费建材领域受香港火灾事件驱动，消防安全检查升级将释放消防报警系统、灭火设备及A级防火材料需求，老旧小区改造（2025年1-6月新开工1.65万个）进一步强化设备更新需求 [6] 水泥板块分析 - **价格与供需现状**：本周水泥价格呈现区域分化，南方部分省份推动上涨，北方全面进入错峰停窑阶段；2025年全国水泥企业错峰生产平均天数为177天，同比增加15天，其中16个省份错峰天数增加 [6] - **需求端特征**：北方停工范围向南扩大但受温暖气温影响有限，南方需求整体稳定；长期看国内供需或通过供给侧改革（控产能、反内卷）及碳排放限制趋于均衡 [6] - **海外市场机遇**：非洲凭借人口红利和基建落后具备巨大需求潜力，中亚即期需求快速增长；非洲市场集中度高利于协同，西部水泥在非洲吨毛利达323元，远超中国本土的42元 [6] - **投资建议**：板块具备高股息配置价值，关注华新建材、海螺水泥等具备海外增量业绩能力的公司 [6] 消费建材板块分析 - **事件驱动需求**：香港火灾后屋宇署要求新楼及现楼维修开展全面消防安全检查，推动消防报警系统、自动灭火系统、防烟排烟设备需求释放 [6] - **材料标准与分类**：依据《建筑材料及制品燃烧性能分级》，A级不燃材料（如岩棉板、发泡水泥板、玻璃棉板）成为重点，B1-B3级材料需符合防火规范 [6] - **政策与市场空间**：2025年1-6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，多地开工率超80%，带动消防设备更新；长期看家用消防政策趋严，海外家用消防市场规模近百亿美元，国内市场潜力巨大 [6] - **投资建议**：关注防火产业链标的如青鸟消防（消防设备）、志特新材、赛特新材（防火材料） [6]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为标配（维持）[2] - 建筑材料行业投资评级为标配（维持）[2] 报告核心观点 - 房地产行业基本面仍处于“磨底”阶段，未来板块行情走势将取决于加码政策出台及行业基本面站稳回升的进程，中长期看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业[5] - 建材行业基本面及业绩整体有所修复，水泥、玻璃玻纤、消费建材等子行业在政策引导、供给约束及结构性需求支撑下，盈利能力显著修复，行业从“全面亏损”迈入“结构性修复”新阶段[5] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年11月27日，申万房地产板块近两周下跌4.19%，跑输沪深300指数1.38个百分点，在申万31个行业中排名第21位；近一月下跌3.76%；年初至今累计上涨5.63%[14] - 二级板块方面，近两周SW房地产开发下跌4.34%，SW房地产服务下跌1.25%[14] - 近两周涨幅前五的个股为万通发展（28.22%）、ST中珠（24.04%）、*ST中迪（18.02%）、三湘印象（14.68%）、荣丰控股（14.11%）[20] 房地产行业及公司新闻 - 1-10月全国楼市成交结构改善，120㎡以上面积段产品市场份额均同比持增，120-140㎡产品同比增幅最高为1.2个百分点[24] - 多家银行近期通过线上平台大量直接销售房产，部分银行在售房产标的已超千套，处置速度明显加快[24] - 1-10月全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8%，其中国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%[24] - 10月30个重点城市二手房成交环比下降11%，同比下降23%，累计同比增幅收窄至6%[24] - 下半年以来超20家房企董事长发生变动[24] 房地产周观点 - 10月百城二手住宅均价为13268元/平方米，环比下跌0.84%，同比下跌7.60%；新建住宅均价为16973元/平方米，环比上涨0.28%，同比上涨2.67%[26] - 截至10月末，全国商品房销售面积累计同比下跌6.8%，商品住宅销售面积累计同比下跌7%，降幅相比9月末分别扩大1.3和1.4个百分点[26] - 全国商品房销售金额同比下降9.6%，商品住宅销售金额同比下降9.4%，降幅进一步扩大[26] - 房企三季报业绩显示行业整体亏损程度相比二季末进一步扩大[26] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年11月27日，申万建筑材料板块近两周下跌3.95%，跑输沪深300指数1.14个百分点，在申万31个行业中排名第18位；近一月下跌2.87%；年初至今累计上涨16.58%[27] - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤下跌5.42%，SW水泥下跌4.02%，SW装修建材下跌2.78%[27] - 近两周涨幅前五的个股为海南瑞泽（26.87%）、垒知集团（11.78%）、四川双马（9.72%）、金刚光伏（9.21%）、金圆股份（8.96%）[32] 建材行业重要数据 - 水泥：本周全国水泥市场均价为320元/吨，较上周基本持平，市场需求表现一般[34] - 平板玻璃：本周市场弱势向下运行，场内整体需求表现差强人意[39] - 光伏玻璃：截至2025年11月27日，2.0mm厚度光伏玻璃均价为12.0元/平方米，较上周下跌0.3元/平方米；3.2mm厚度均价为20元/平方米，较上周持稳[42] 建材行业及公司新闻 - 河南省出台《建材产业提质升级行动计划》，明确到2027年建材产业低效产能基本出清，新型建材占比达30%以上[44] - 2025年前三季度全国涂料行业总产量和主营业务收入下滑，尽管行业利润总额大幅增长，但大部分企业利润减少[44] - 外资机构普遍预测明年中国经济将在政策支持下保持稳健增长[44] 建材周观点 - 水泥：2025年水泥行业正式纳入全国碳市场，2.6万吨CO₂当量以上企业纳入配额管理，头部企业可出售富余配额获利，落后产能成本飙升加速退出[45] - 玻璃玻纤：浮法玻璃方面，工信部明确严禁新增平板玻璃产能，推动等量或减量置换；光伏玻璃2025年产能同比下滑15.6%；玻纤行业进入“低速增长+冷修周期”阶段[46] - 消费建材：随着“反内卷”政策落地，部分企业通过提价实现盈利边际改善，多地出台家装补贴、绿色建材消费券直接刺激C端需求[47] 建议关注标的 - 房地产行业建议关注保利发展（600048）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244）等经营稳健的头部央国企及区域龙头企业[5] - 水泥行业建议关注海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、华新建材（600801）等基本面理想、股息率较高的龙头企业[45] - 玻璃玻纤行业建议关注中国巨石（600176）[46] - 消费建材行业建议关注北新建材（000786）、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）等龙头企业[47]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 地产政策预期升温，行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担等政策工具预期升温 [6] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求和周期底部格局优化角度进行配置 [6] - 继续推荐非洲链和存量链，并关注AI特种布回调后的投资机会 [2][9] 基本面情况 - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [7] - **水泥市场**：十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点；价格震荡下行 [7] - **玻璃市场**：国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，多数区域价格重心下移；本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天；本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [8] 细分行业数据与观点 - **水泥数据**：本周全国水泥均价355.65元/吨，环比下降1.45元/吨；全国熟料均价223.70元/吨，环比下降2.19元/吨；全国水泥库存68.92%，环比下降0.27个百分点；全国水泥出货率45.48%，环比下降0.41个百分点 [23][24][32] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价61.55元/重箱，环比下降1.84元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）6005万重箱，环比上升43万重箱 [38] - **非洲链**：推荐华新水泥（海外经营业绩超预期）、科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] - **存量链**：推荐消费建材龙头，如三棵树、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、坚朗五金等，受益于二手房成交相对较优及城市翻新政策 [6][9] - **特种布**：因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为关键环节，推荐中材科技，并关注中国巨石在特种布领域的布局 [9] 政策与新闻动态 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调系统推进“四好”建设，35个中央财政支持城市要创新突破 [21] - 广州安居集团发布通告，积极推动收购存量商品房用作保障性住房 [21]

文章核心观点 - 2026年建材行业结构性投资机会凸显，由政策与景气双轮驱动 [1] - 重点关注三大投资主线：格局优化的龙头价值重估、高景气新兴赛道、消费建材龙头企业 [1][3] 2025年回顾 - 截至2025年11月12日，SW建筑材料指数上涨21.37%，跑赢沪深300指数3.30个百分点 [2] - 行业前三季度营收同比下滑5.74%，但归母净利润同比增长21.46%，利润大幅改善 [2] - 玻纤制造板块因AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气而涨幅领先，各子行业表现分化 [2] 2026年整体展望 - “反内卷”政策推进将重塑水泥、玻璃等传统建材市场秩序，增强供需格局向好预期 [3] - 新能源、电子、算力三大新兴产业继续发力，高性能玻纤前景广阔 [3] - 地产存量时代叠加新型城镇化，存量房翻新、城市旧改需求将释放 [3] 细分行业展望 - 水泥：供给调控效果有望显现，重大工程支撑需求，头部企业加速出海贡献业绩增量 [4] - 玻璃纤维：风电、新能源汽车产业支撑粗纱出货，AI算力需求爆发支撑特种玻纤纱高景气延续 [4] - 消费建材：城市更新推动旧改修缮需求回暖，消费升级催化高品质绿色建材需求 [4] - 玻璃：地产竣工筑底致需求难改善，但“反内卷”政策有望推动产能出清，缓和供需格局 [4] 投资建议与关注标的 - 关注“反内卷”助推传统建材供需格局优化主线：水泥关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥，玻璃关注旗滨集团 [4] - 关注新兴赛道高景气主线：玻璃纤维关注中国巨石、中材科技 [4] - 关注消费建材龙头企业主线：关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4]

建材板块整体观点 - 建材板块盈利、估值、持仓均处于底部，但部分优质龙头已率先走出底部 [1] - 行业经历四年下行期，受益于供给出清与企业收入结构转型，部分优秀龙头公司经营逐步企稳，收入增速趋势向好、利润率同比向上 [1] - 板块持仓和估值仍处历史低位，对地产景气和短期基本面的悲观预期或已持续消化 [1] 消费建材 - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，竞争格局好的优质龙头中长期成长空间很大 [1] - 关注公司包括三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等 [1] 水泥 - 截至2025年11月21日，全国水泥均价351元/吨，环比下降1.50元/吨（0.4%），同比下降77.67元/吨 [2] - 全国水泥出货率45.73%，环比下降0.47%，同比下降4.40个百分点 [2] - 部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期价格将维持小幅震荡调整走势 [2] 玻璃 - 截至2025年11月20日，国内浮法玻璃均价1154元/吨，环比下降2.8%，同比下降20.6% [3] - 浮法玻璃库存天数30.36天，较上周增加0.48天 [3] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，样本库存天数约28.13天，环比增加9.76% [3] 玻纤/碳基复材 - 截至2025年11月20日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，较上一周均价（3524.75元/吨）上涨0.2%，同比上涨0.19% [4] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周均价基本持平，高端产品及低介电产品市场成交价格高位维持 [4]