项目投资概况 - 氯碱化工旗下广西氯碱公司拟在广西钦州港经济技术开发区石化产业园投资建设“先进材料配套废盐综合利用项目” [1] - 项目总投资额为29.75亿元人民币 [1] - 为满足项目建设资金需求，公司拟以现金方式对广西氯碱公司增资8.93亿元人民币 [1] 项目产能规划 - 项目将建设30万吨/年烧碱生产装置 [1] - 项目将建设25万吨/年氯乙烯生产装置 [1] - 项目将建设30万吨/年聚氯乙烯生产装置 [1] 项目战略意义与产业协同 - 项目符合华谊钦州化工新材料一体化基地的产业发展规划 [1] - 项目以废盐为原料生产烧碱，实现废物的资源化利用 [1] - 项目产出的烧碱将为下游环氧树脂、环氧氯丙烷等装置提供关键原料 [1] - 项目旨在实现氯资源循环经济产业链，促进区域产业协同与资源优化 [1] - 项目有助于提升基地整体竞争力与绿色发展能力 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日以现场会议方式召开了第十一届第二十一次董事会会议，审议了包括《关于修订公司制度的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为136亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工业占比91.21%，贸易占比8.18%，其他业务占比0.61% [1]

公司重大合同公告 - 氯碱化工全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司拟与国投钦州第二发电有限公司签署一份长期蒸汽供应合同 [1] - 合同期限为20年 [1] - 合同蒸汽采购量分两个阶段：一阶段采购量约144万吨/年，二阶段采购量约192万吨/年 [1] 合同具体内容 - 合同交易对手方为国投钦州第二发电有限公司 [1] - 合同签署方为公司的全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司 [1] - 合同标的为蒸汽供应 [1]

氯碱概念板块市场表现 - 12月19日，氯碱概念板块持续走强，出现多只股票上涨 [1] - 世龙实业股价涨停，新金路股价此前已封板 [1] - 亚星化学、盐湖股份、天原股份、恒光股份、华塑股份、英力特等公司股价跟涨 [1]

2025 年 12 月 18 日 高库存下的负反馈与减产博弈 ---2026 年烧碱期货年度行情展望 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：2026 年烧碱市场的核心矛盾将围绕 "高供应、高库存" 与 "氧化铝低利润导致产业链负反馈" 之间展开。 在此背景下，市场难以出现趋势性牛市，全年价格中枢将承压，大概率在 "现金流成本线"与"下游阶段性补库" 构成的 宽幅区间内震荡运行。然而，这并非意味着市场缺乏机会。最大的价格弹性和不确定性将来自氯碱企业的超预期减产。因此， 2026 年烧碱的市场主线将是 "常态承压"与"脉冲反弹"的交织。重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润的 边际变化。 我们的逻辑：1、2026 年国内烧碱国内终端需求增量有限，出口市场增量仍将较为突出。要重点关注氧化铝新产能投放带来 的烧碱区域内短期供需错配和氧化铝减产导致的刚需和囤货下滑。2、烧碱低利润格局将使得明年检修可能超预期，但大的 供应减产矛盾或来自于 PVC 导致烧碱的被动减产。3、2026 年烧碱交割规则面临修改，交割品升贴水和交割区 ...

氯碱日报 | 2025-12-18 烧碱山东去库，现货价格小幅上调 市场要闻与重要数据 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4423元/吨（+24）；华东基差-13元/吨（+6）;华南基差7元/吨（+6）。 现货价格：华东电石法报价4410元/吨（+30）；华南电石法报价4430元/吨（+30）。 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0）；电石价格2905元/吨（-25）；电石利润-9元/吨（-25）；PVC电石法生产毛 利-1102元/吨（-83）；PVC乙烯法生产毛利-520元/吨（-48）；PVC出口利润-3.0美元/吨（-6.7）。 PVC库存与开工：PVC厂内库存34.4万吨（+1.8）；PVC社会库存51.7万吨（-1.2）；PVC电石法开工率79.13%（-2.96%）； PVC乙烯法开工率76.67%（+4.75%）；PVC开工率78.39%（-0.62%）。 下游订单情况：生产企业预售量64.9万吨（-5.0）。 烧碱： 期货价格及基差：SH主力收盘价2143元/吨（-17）；山东32%液碱基差107元/吨（+17）。 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0）；山东50%液碱 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - PVC市场高产量、高库存结构短期难改变，但考虑烧碱利润下滑，氯碱综合利润处于历史低位，明年供应端在检修旺季或有减产力度；PVC期货短期或有小幅反弹空间，但反弹高度受限，03合约之前面临高开工、弱需求格局，多头接货压力大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格4423，华东现货价格4400，基差 -23，1 - 5月差 -257 [1] 现货消息 - PVC现货市场价格重心震荡推涨，成交气氛转淡，短期供需基本面调整有限，企业减负降产总量少，市场供应维持高位，行业库存有累库风险，盘面推高后有回调风险；华东地区电石法五型现汇库提在4380 - 4500元/吨，乙烯法在4450 - 4600元/吨 [1] 市场状况分析 - 受宏观反内卷情绪和焦煤反弹带动，上周五夜盘PVC期货价格反弹；因期货处于历史低位，部分装置亏损大，短期或有小幅反弹空间；冬季是氯碱企业检修淡季，新增检修规模有限，03合约之前面临高开工、弱需求格局，大规模减产预期或在03合约之后；PVC仓单处于高位，多头接货压力大 [1] 趋势强度 - PVC趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，美国西湖化学装置关停消息提振盘面情绪，期现上调但现货成交清淡，供应充裕，下游开工总体下降，库存去化但仍处高位，综合氯碱生产利润同比低位，期货仓单高位压制价格，出口利润缩减但订单环比走强，供需边际有改善但仍偏弱 [3] - 烧碱盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，低位成交好转，部分企业上调价格，山东江苏去库但库存同期高位，供应端开工高位，液氯价格支撑高开工，需求端氧化铝厂开工稳定，非铝需求转弱，低价需求边际好转，供应端未减量压力仍在 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC市场 价格与基差 - 主力收盘价4399元/吨（+84），华东基差 -19元/吨（-34），华南基差1元/吨（-64） [1] 现货价格 - 华东电石法报价4380元/吨（+50），华南电石法报价4400元/吨（+20） [1] 上游生产利润 - 兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润16元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -1102元/吨（-83），PVC乙烯法生产毛利 -520元/吨（-48），PVC出口利润3.7美元/吨（-6.9） [1] 库存与开工 - 厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），电石法开工率79.13%（-2.96%），乙烯法开工率76.67%（+4.75%），开工率78.39%（-0.62%） [1] 下游订单情况 - 生产企业预售量64.9万吨（-5.0） [1] 市场分析 - 随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，装置关停消息提振盘面，期现上调但现货成交清淡，本周供应量预计小幅缩减，供应充裕，下游开工总体下降，库存去化但仍高位，综合氯碱生产利润同比低位，期货仓单高位压制价格，出口利润缩减但订单环比走强，供需边际有改善但仍偏弱 [3] 策略 - 单边震荡，跨期观望，跨品种无 [4] 烧碱市场 价格与基差 - SH主力收盘价2160元/吨（-3），山东32%液碱基差90元/吨（+34） [1] 现货价格 - 山东32%液碱报价720元/吨（+10），山东50%液碱报价1140元/吨（-10） [2] 上游生产利润 - 山东烧碱单品种利润1229元/吨（+31），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）665.0元/吨（+71.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -546.96元/吨（+51.25），西北氯碱综合利润（1吨PVC）280.39元/吨（+20.00） [2] 库存与开工 - 液碱工厂库存45.71万吨（-4.77），片碱工厂库存3.45万吨（+0.08），开工率86.20%（+0.20%） [2] 下游开工 - 氧化铝开工率86.11%（-0.09%），印染华东开工率62.74%（-1.72%），粘胶短纤开工率89.62%（-1.67%） [2] 市场分析 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，低位成交好转，部分企业上调价格，山东江苏去库但库存同期高位，供应端开工高位，液氯价格支撑高开工，需求端氧化铝厂开工稳定，非铝需求转弱，低价需求边际好转，供应端未减量压力仍在 [3] 策略 - 单边震荡，跨期观望，跨品种无 [5]

2025年烧碱价格持续下行。从期货加权价格表现来看，全年价格从最高3332元／吨下跌至2098元／吨， 跌幅达1234元／吨。市场核心矛盾在于产能扩张与需求增长的不匹配。数据显示，国内烧碱新增产能达 210万吨，尽管二、三季度投产节奏阶段性放缓，但并未改变市场长期产能过剩的格局。 作为烧碱最大下游领域，氧化铝行业需求占比30%~40%。2025年氧化铝行业新增产能约1100万吨，理 论上可带动烧碱需求增量120万吨，但受铝土矿供应紧张等因素制约，氧化铝实际产量释放受限。此 外，造纸、粘胶短纤等其他下游领域需求增长有限。 全年来看，烧碱市场需求增量小于供应增量，结转库存超300万吨，持续处于供过于求状态。展望2026 年，这种结构性产能过剩格局可能进一步加剧，新增产能的持续投放将抑制价格中枢下移。 需求增速放缓 2026年，我国烧碱行业计划新增产能约219万吨，产能增速预计为4.3%。新增产能将分布于贵州、陕 西、河北、山东等近十个省份，区域分布较为均匀。届时，国内烧碱年度总产量将达到4386万吨，周度 产量有望继续攀升至接近90万吨的高位。库存方面，2025年企业库存普遍在40万吨以上运行，峰值触及 50万吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦PVC产业链配套及边际装置分析 指出2025年国内PVC产能增速创新高 行业呈现资源导向型布局 集中度提升 电石法中自备电石和电厂是竞争力核心 乙烯法原料供应分化 外购原料装置成边际装置 未来边际淘汰产能集中于落后、小规模、老旧装置 电石法、小规模及高龄装置是产能调整关键对象[4][11][41] 根据相关目录分别进行总结 PVC产业链配套分析 - 2025年国内PVC新增产能220万吨 产能增速8% 乙烯法占比升至31% 行业呈“西产东用、北产南用”格局 产能集中度高 前十大企业/集团产能占比43% 配套烧碱装置产能占93%[11][17][19] - 电石法中自备电石企业占73% 集中在西北和华东 外采型占27% 外购电石企业成本高 开工率和盈利对价格敏感 配备自备电厂产能占62% 西北成本最低 电力现货交易对自备电厂企业影响小[20][22][29] - 乙烯法原料来源多元化 31%产能原料自给 69%需外购 进口乙烯部分为集团内采购 国内炼厂采购型供应不稳定 成为边际装置 乙烯法符合政策 新建装置多采用该工艺[33][34] PVC边际装置分析 - 未来PVC边际淘汰产能集中在工艺落后、规模偏小、运行年限长的装置 以及外购电和电石的高成本企业 单套产能大于30万吨的乙烯法装置将成主流[40][41] - 乙烯法老旧装置中3.6%面临淘汰风险 苏州华苏和沧州聚隆因成本压力停车 沧州聚隆改造码头工程或为复产创造条件[50] - 电石法老旧装置中8.8%需关注淘汰概率 “小规模且外购电石”装置率先出清 剩余169万吨小于20万吨的老旧产能中72万吨为外购电石 开工率随利润调整[51]