公司基本面与机构观点 - 公司基本面持续好转，吸引众多投资者和机构关注，主要因业绩有望上行[1] - 近六个月共有9家机构发布研究报告，2025年平均目标价12.90元，预测净利润均值11.49亿元（同比+180.86%），最高14.09亿元，最低8.38亿元[1] - 机构评级分布：5家"买入"、2家"推荐"、2家"增持"[1] 业务布局与资源优势 - 公司主营复合肥研发生产销售，已形成复合肥与磷化工协同发展的产业格局[2] - 2020年取得小高寨磷矿采矿权，现有磷矿石年产能200万吨，在建产能90万吨/年，打通磷化工全产业链[2] - 分红政策明确：2024—2026年累计分红占比不低于利润总额60%，2024年分红2.7亿元（股息支付率65.9%）[2] 磷矿石行业供需与趋势 - 磷矿石需求端：农业为基本盘，新能源材料（磷酸铁锂、六氟磷酸锂等）贡献增量[2] - 磷资源全球分布不均，中国储采比低，磷矿石被列为战略矿产资源，长期价值中枢上行[2] - 2024—2025年全球磷矿石供需紧平衡，主因品位下降导致有效供给削减及项目延期[3] - 2026—2027年国内规划产能或受矿山安全政策趋严影响，建设进度存在不确定性[3] 公司经营与业绩展望 - 复合肥业务经营稳健，小高寨磷矿扩产将带动产量提升，催化业绩增长[3] - 公司兼具高股息属性与产业链资源优势，发展战略清晰，未来业绩增长潜力显著[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是优质磷化工企业，近年股息支付率保持较高水平；经营层面，复合肥业务经营稳健，小高寨磷矿扩产有望带动磷矿产量攀升，催化业绩上行，预计2025 - 2027年归属净利润为12.8、14.4、15.6亿元 [3][8][110] 根据相关目录分别进行总结 公司总览：复合肥龙头，磷矿产能快速扩张 - 公司简介：深耕复合肥30余载，是首家复合肥上市公司，主要从事复合肥研发、生产和销售，沿产业链拓展形成复合肥及磷化工等协同发展格局，2020年取得小高寨磷矿采矿权打通磷化工产业链，截至2025年4月，资源端有年产200万吨磷矿石产能（含120万吨磷精矿）、在建年产能90万吨，化工端有年产191万吨复合肥等产能 [18] - 股权分析：实际控制人黄培钊持有公司24.69%股份，兼任董事长及总经理，各地子公司进行复合肥生产销售，全资子公司贵州芭田是小高寨磷矿开采项目实施主体 [24] - 财务表现：业绩稳中向上，2024年营收33.1亿元、同比增长2.1%，归属净利润4.1亿元、同比增长57.7%，2025Q1营收11.1亿元、同比增长69.4%，归属净利润1.7亿元、同比增长223.5%，磷矿贡献提升，2024年磷矿采选业务毛利5.9亿元超化学肥料制造业，占比64.4%，化学肥料制造业毛利率多年维持在15%上下，磷矿近年毛利率在70%以上；期间费用率整体下行，2024年资产负债率47.1%；分红可观，规划2024 - 2026年累计分红占利润总额不少于60%，2024年分红2.7亿元，股息支付率达65.9% [26][36][40] 磷矿石：战略资源品，景气有望延续 - 磷矿简介：是磷化工产业链源头，用于农业及工业，加工分湿法磷酸和黄磷两条路线，下游产品广泛应用于农业及工业，是多国公认的战略性矿产资源，我国磷矿石储采比较低，需保证有序开采 [43][49][53] - 磷矿景气：历史价格中枢上行，1吨磷矿价值量从1960年代约0.2吨玉米升至近年约1.0吨玉米；本轮周期始于2020年，由需求与供给共振，粮食周期平稳但磷肥景气仍处高位，且产量增速有限，预计2024 - 2025年全球供求紧平衡，2026 - 2027年虽有部分规划产能预计投产，但因政策、品位下降等因素，实际供给未必大幅增加，景气未必回落 [54][62][72] - 公司情况：手握小高寨磷矿，2025年2月取得《安全生产许可证》，产能200万吨/年，拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年；首创干法选矿工艺，可处理低品位原矿，成本降约50%，还能实现无尾矿选矿 [74][75][81] 复合肥：业务稳健，行业存整合机遇 - 需求：消费稳健，我国复合肥年消费量近年在5000万吨上下波动，化肥复合化率持续提升，1980年为2.1%，2023年提高到47.8% [84][89] - 供给：产能分散，2024年我国复合肥产能为12934万吨/年，近年稳中有升，行业负荷率近年在3成上下，传统复合肥产能严重过剩，新型复合肥是调整发展重要方向，行业进入整合期，龙头企业竞争优势扩大 [92][97] - 公司情况：盈利能力与规模化上市企业整体相当，近年复合肥业务毛利率在15%上下；新型复合肥产品系列齐全，首创冷冻法硝酸磷肥生产技术，无磷石膏产生；以贵州优质磷矿资源为原点，发挥上下游一体化优势 [99][102][105]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括华泰证券、东方证券等众多机构 [2] - 活动时间为2025年5月22日、23日、27日、28日，6月3日、10日、11日的不同时段 [2][9] - 活动地点为公司总部楼展厅及会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书宋华梅和证券事务代表宋晓霞 [2] 公司情况介绍 - 接待人员介绍公司主营业务、战略规划、核心优势、近期重大项目、矿产资源等基本情况 [3] 问答环节 出口业务与关税 - 2024年公司营业收入81.78亿元，国际销售收入9.71亿元，占比11.88% [4] - 2024年对美国出口金额占公司营业收入的0.11%，影响较小 [4] 工业级磷酸一铵产销 - 工业级磷酸一铵需求有望因政策推动和行业需求增长而持续增长 [5] - 2024年公司工业级磷酸一铵产量40.96万吨，同比增长18.98%，近期产销两旺 [5] 收购项目进展 - 2025年2月公告全资子公司收购天宝公司60%股份，已完成经营者集中审查，尚需完成交割过户 [6] 磷矿资源情况 - 当前公司体内磷矿资源储量约1.3亿吨，2024年合计生产磷矿224.93万吨，产量同比增长16.01% [7] - 天瑞矿业采矿设计产能为250万吨/年，2024年产量140.57万吨，为德阳基地配套 [7] - 白竹磷矿采矿设计产能为100万吨/年，2024年产量84.37万吨，为襄阳基地配套 [7] - 2025年2月竞得天盛矿业10%股权，旗下雷波县小沟磷矿累计探获磷矿石资源量4.01亿吨，设计生产550万吨/年 [9] 股权激励计划 - 公司已实施多期股权激励计划，未来将根据长远发展和业务需求建立健全长效激励机制 [9]

生态文明建设与绿色发展 - 公司以习近平生态文明思想为指引，将"绿水青山就是金山银山"理念融入产业发展全链条，推动传统工业绿色转型 [1] - 公司构建"技术攻关—产业转化—标准引领"全链条绿色发展创新体系，以产业"含绿量"提升"含金量" [2] - 2024年公司明确12项环保重点任务，涵盖源头治理到末端循环利用，全面攻坚环境问题 [2] 环保投入与技术革新 - 2024年公司投入环保资金超7亿元，通过工艺革新和设备升级实现清洁化转型 [3] - 公司开展"无废集团、无废企业"建设，推动工业副产废物资源化利用，参与行业标准编制 [3] - 公司完成工业副产废物统计分析，逐类进行价值化研究，启动多项废物利用技术研究 [3] 磷石膏综合利用突破 - 公司磷石膏综合利用率从2018年53%提升至2024年78.62%，远超国内平均水平 [4] - 开发新型互锁式精度模块建材并成功应用，建成全球首套年产2.5万吨无水石膏母粒生产线 [4] - "1468"循环经济项目成功投运，年处理磷石膏140万吨并联产硫酸和水泥，形成产业闭环 [4] 碳减排成效 - 2024年公司工业产值万元碳排强度同比下降11.30%，提前完成国家碳达峰要求 [5] - 碳排履约余量超7万吨，预计交易盈余收益超700万元，取得9个产品碳足迹证书 [5] - 参与制定磷酸盐企业温室气体排放核算国家标准，完成厂区绿化16万平米 [5] 行业示范效应 - 公司成为全球磷化工行业资源化利用典范，为传统工业绿色转型提供实践样本 [4][6] - 技术创新与生态保护深度融合，生产线实现人与自然和谐共生 [6]

磷化工板块市场表现 - A股磷化工板块呈现震荡走强态势 [1] - 罗平锌电涨幅超过5% [1] - 洛阳钼业涨幅超过3% [1] - 新农股份、国光股份、恒邦股份、云图控股跟随上涨 [1]

川恒股份股价表现 - 6月3日连续4个交易日下跌 区间累计跌幅达-2 64% [1] - 近1周阶段涨幅-2 69% 近1月-0 56% 近3月-8 32% 近6月-5 66% 今年来-0 18% [2] - 同期沪深300指数涨幅分别为0 33%/2 16%/-0 94%/-2 53%/-2 119% [2] 嘉实新能源新材料股票A基金持仓 - 一季度保持川恒股份前十大股东地位未变动 [1] - 今年以来收益率-0 18% 同类排名627/999 [1] - 基金经理为姚志鹏和熊昱洲 [2] 基金经理姚志鹏背景 - 累计任职9年又36天 管理基金总规模141 62亿元 [4] - 现任嘉实成长风格投资总监 2011年加入公司 [3] - 同时管理8只基金 包括嘉实智能汽车/环保低碳/产业先锋等 [3][4] 基金经理熊昱洲背景 - 累计任职4年又129天 管理基金总规模42 99亿元 [5] - 2015年加入嘉实基金研究部 2021年起任基金经理 [4][5] - 当前管理嘉实新能源新材料/全球创新龙头QDII等基金 [5] 嘉实基金公司概况 - 成立于1999年3月 董事长安国勇 总经理经雷 [5] - 股东结构为中诚信托40%/立信投资30%/DWS新加坡30% [5]

公司融资项目 - 安徽六国化工拟通过定增募资不超过8亿元 用于投建28万吨/年电池级精制磷酸项目 总投资11 94亿元 投资回收期6 55年 [2] - 项目总投资额11 94亿元 其中拟以募集资金投入8亿元 [3] 公司现有产能 - 公司拥有磷酸一铵产能45万吨/年 磷酸二铵产能64万吨/年 尿素产能30万吨/年 复合肥产能155万吨/年 [5] 项目战略意义 - 项目建设达产后 公司精制磷酸产能将大幅提升 打破目前以基础肥料为主的业务格局 [6] - 公司将磷资源向高端磷化产品深度开发倾斜 新增28万吨/年电池级精制磷酸产能 [6] 行业背景 - 终端新能源汽车行业和储能行业高速发展 带动磷酸铁锂电池产销量大幅增长 [6] - 精制磷酸作为磷酸铁锂前驱体核心原料 市场需求维持高增速 [6] 行业风险 - 磷酸铁锂电池产业链出现多起项目终止案例 反映行业供需结构失衡加速 [6] - 成都云图控股终止15万吨精制磷酸和30万吨磷酸铁生产线建设 [7] - 新疆国际实业终止4GWh磷酸铁锂储能电池PACK集成生产线项目 [7] - 广东芳源新材料终止投资不超过30亿元的电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目 [7]

公司股价表现与炒作回顾 - 磷化工指数自4月7日"关税劫"后已收复失地 但川发龙蟒股价持续横盘在11元左右 较去年高点22 88元腰斩[2] - 去年8月28日半年报披露后游资入场炒作 11月5日触顶时散户接盘 9个交易日回调至14 31元 12月3日二次摸高后持续下行[4][6] - 炒作期间叠加磷化工景气回升 30%品位磷矿均价1018元/吨同比增1 09% 工业级磷酸一铵均价5620元/吨同比涨1 67%[6] 新能源材料业务进展 - 2024年新能源材料营收1 01亿元占比1 23% 但营业成本达1 19亿元导致亏损[15] - 德阿项目一期2万吨磷酸铁锂量产 4万吨调试中 10万吨磷酸铁装置即将收尾 攀枝花项目一期5万吨磷酸铁已投产[15] - 行业产能过剩严重 鑫椤锂电预计磷酸铁锂亏损可能持续3年以上 当前百吨级企业产能利用率仍在攀升[18] 国资主导的产业链布局 - 控股股东先进材料集团入主后累计投资超200亿元 构建"硫-磷-钛-铁-锂-钙"循环经济产业链[12][20] - 通过收购获得天瑞矿业(磷矿)、重钢矿业(钒钛)、国拓矿业(锂辉石)等资源 磷矿储量达1 3亿吨 未来年产能410万吨[21][22] - 2025Q1资产负债率升至51 45% 有息负债总额67 3亿元 其中长期借款43 46亿元 年利息费用达3592万元[23][24] 游资炒作与估值透支 - 去年炒作逻辑包括磷化工景气回升 新能源材料预期及控股股东资产注入 国拓矿业收购公告后走出7天6板[8][6] - 当前市盈率显著高于同行 即便股价腰斩仍存在估值泡沫 反映此前游资炒作已严重透支基本面[10][25] - 与近期"马字辈"个股60%以上涨幅形成对比 显示市场仍在重复玄学炒作模式[2]

投资者交流会 - 公司在贵州瓮安生产基地举办投资者交流会，吸引博时基金、南华基金等头部公募及华西证券、信达证券、国盛证券等知名券商参与 [2] - 公司常务副总裁吴益辉、董事兼董秘郑宇等核心高管团队就小高寨磷矿扩产进程、资源禀赋等焦点问题展开深度沟通 [2] 小高寨磷矿产能进展 - 磷矿石市场供需紧张，在建产能延期严重，在产产能衰竭和品位下降问题凸显 [3] - 磷肥需求稳中有增，磷酸铁锂电池、净化磷酸项目、精细磷化工等下游需求快速增长 [3] - 小高寨磷矿日均产量已达1.1万吨，井下4个采场全速运转，皮带运输系统设计运力达1.6万吨/日，实际峰值曾触及3万吨/日 [3] - 290万吨/年安全设施设计审查工作预计三季度完成，扩产建设期间将同步产出工程矿 [3] - 4月小高寨磷矿单月产量突破30万吨，5月前25天产量约27万吨 [3] 资源禀赋与成本优势 - 小高寨磷矿保有储量6000万吨以上，A层矿平均品位达27—28%，B层矿品位攀升至32% [4] - 通过充填采矿技术实现95%以上回采率，一季度原矿成本控制在130元/吨 [4] - 销售端供不应求，未交付订单约30万吨，产品直供硝酸磷肥、磷酸铁等高附加值产线 [4] - 销售采用锁量不锁价的弹性定价模式，有助于在磷矿价格景气提升周期实现丰厚收益 [4] 股权激励计划 - 公司向166名核心人员授予2000万份股票期权，行权价格10.63元/份 [5] - 向9名高管及核心骨干授予300万股限制性股票，授予价格5.32元/股 [5] - 激励计划业绩考核目标：2025年净利润不低于12亿元或销售量不低于350万吨，2026年净利润提升至15亿元或销售量达430万吨 [5] 行业与公司展望 - 行业供需紧平衡下，磷矿石高景气有望延续 [5] - 小高寨磷矿二期项目建成投产后，有望带动公司产销规模进一步提升 [5]

调研基本信息 - 调研时间为2025年5月23日上午9:50 - 10:50，地点在贵州省黔南布依族苗族自治州瓮安县工业园区 [1] - 参与单位包括华西证券、华金证券等多家公司 [1] - 上市公司接待人员有常务副总裁吴益辉、董事郑宇等 [1] 小高寨磷矿基本情况 - 现生产能力达每天1.1万吨，生产许可证为200万吨/年，可有不超过20%增量，正实施290万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计今年三季度完成阶段性成果并扩能建设 [1] - 矿山系统包括主要运输系统（井下到地面是皮带）、充填采矿法（实现100%机械化），正在进行智能化建设升级 [1] - 投产区域一期有四个采区，二期有三个采区，主体系包括主斜井（693米，安装皮带运输和架空乘人装置，运力1.2800T/小时，每天运输22小时，矿石运输能力每天1.5 - 1.6万吨）、副斜井（538米，宽5.1米，高4.0米，用于运材料和人员进出，新增架空乘人装置）、通风竖井（通风能力1.6万方/分钟，实际用1.3万方） [1][2] - 排水系统安装6台水泵（每台720方水/小时，4台使用，2台备用），安全监控系统井下摄像头接入调度中心，人员定位系统全员井下定位（偏差最多30公分），通讯采用无线电话通讯（实现WIFI下井），供水系统地面有高位水池，压风系统3大3小，紧急避险系统避难洞可正常生活7天以上，采用总承包形式 [2] 业务承包情况 - 仅采矿承包出去，选矿系统自营 [2] - 400人员的矿工是承包公司的，安全方面承包公司有主体责任 [3] - 温州东大负责一盘区，浙江宝树负责二、三盘区，都签订了管理协议 [3] 证件与时间情况 - 2024年底开始联合试运转，今年2月份验收完成取得安全生产许可证 [3] 产能与产量情况 - 计划今年3 - 4季度取得新增90万吨安全设施设计审查批复，建设过程产出工程矿 [4] - 资源储量约6932万吨 [4] - 现产量约1.1万吨/天，当月生产当月销售，仍有约30万吨定单未交付 [4] - 4月产量超过30万吨 [4] - 地面储备磷矿仓库容量约15万吨 [5] - 最近每天运出矿量约1.2万吨，最高达3万吨，50%的矿从物理选矿运输 [5] 品位与价格情况 - 整体品位达27 - 28%，B层矿品位约27%，开采出来比勘探品位偏高，B矿最高品位32% [4][5] - 4月与今年一二月销售价格基本持平，下半年价格预计稳中有升，行业认为当前价格较合理，国家暂无干预措施 [4][5] 运输与产业链情况 - 运输压力不大，每天1.2万吨出矿无问题 [5] - 下游有硝酸磷肥、工业磷铵、磷酸铁，磷化工产业链较完善，现有物理选矿60万吨/年 [5] - 贵州复合肥生产基地直接用约10 - 20万吨/年 [6] 生产调节与合同情况 - 通过出生证管理实现采矿到用户需求链条化对接和优化供用，特殊需求通过浮法和光电选矿定制配对 [6] - 合同基本锁量不锁价，少量锁定价格 [6] - 有30多个稳定客户，60多个老客户，部分大客户年需矿量达700多万吨 [6] 成本与选矿情况 - 今年一季度原矿成本一吨130元左右，包含充填 [6] - 选矿从平均24%提升到31 - 33%，费用80 - 100元/吨左右 [6]