行业动态：海运运力调整 - 班轮公司正以自疫情高峰以来前所未有的速度取消航次，主要受美国关税动荡和需求疲软影响[1] - 承运商在主要航线上的运营利润率已跌破盈亏平衡点，但策略上仍将市场份额置于盈利能力之上[2] - 2025年10月，中美间计划停航次数预计将达新高，中国至美国67次，美国至中国71次，运力削减水平超过疫情时期纪录[2] 核心驱动因素与市场影响 - 关税举措是主要干扰因素，8月初生效的“解放日”关税被称为美国现代历史上实施范围最广的关税举措，营造了不确定性和波动性环境[4] - 主要航线停航数量同比大幅增长：美国西海岸至东南亚航线增长75%，中国至美国西海岸航线增长46.5%，东南亚至美国西海岸航线增长40.7%[4] - 停航已成为支撑运价的首选方式，旨在应对需求下降和维持运价稳定，而非应对危机[4][6] 贸易数据与前景 - 中美贸易发生巨大变化，美国对中国进口连续五个月下降，出口连续九个月下滑，年初至今进口同比下降27%，出口暴跌42%[4] - 尽管调整规模庞大，但采购模式保持稳定，多数承运商未实质性将生产撤出中国，而是调整发货时间应对关税[6] - 2026年前景在很大程度上取决于未来的关税决策和贸易谈判，关税对货物运输时间和可靠性的影响超过对供应链地理布局的影响[6] 美国海关费用调整 - 美国海关和边境保护局因通货膨胀提高服务费，新费率于2025年10月1日生效，总体上涨约34.33%[8][14] - 商品处理费的从价税率保持0.3464%不变，但最低收费从32.71美元增至33.58美元，最高收费从634.62美元增至651.50美元[9] - 多项抵达费用上调：商业船舶每次抵达费增至587.03美元，商业卡车每次过境费增至7.35美元，铁路车厢每次到达费增至11.08美元[9][15]

海运政策调整 - 中国政府于9月29日修改海运条例 规定可对进入中国港口的外国船舶收费进行反制 [1] - 该政策被视为对美国计划对中国制造船舶征收高额港口税的回应 [1] - 全球90%货物依赖船运 中国拥有最大船队和最先进的港口 若美国加税 中国可限制其船舶进入青岛、宁波等主要港口或提高费用 [5] 铁矿石贸易结算货币变化 - 自10月1日起 澳大利亚开始使用人民币向中国销售铁矿石 改变了以往全部使用美元结算的模式 [3] - 此举源于中国是澳大利亚铁矿石的主要买家 占其出口量的70%以上 [3] - 印尼、智利、南非等资源出口国正密切关注 优先使用人民币结算可能获得更稳定的订单 [5] 人民币国际化进程 - 公司正通过与非美元体系国家如俄罗斯、伊朗、东南亚等使用本币进行贸易 以减少对美元的依赖 [3] - 人民币跨境支付系统日均处理金额已超过4000亿元 [3] - 公司通过港口网络、船队资源及每日数万笔人民币交易 逐步构建另一套贸易结算系统 [5]

收购交易概述 - 公司间接全资附属公司SG XINDE INVESTMENT (HK) LIMITED拟收购目标公司中集鑫德租赁(深圳)有限公司40%股权，代价约为人民币4.82亿元 [1] - 收购完成后，目标公司的股权结构将变更为：公司持有40%、卖方深圳市融资租赁(集团)有限公司持有20%、中集集团持有40% [1] - 公司需按股权比例为目标公司提供股东担保，并将于2025年10月与银行订立担保协议，就目标公司一笔本金额为4044万美元的贷款及其他费用提供担保 [1] 战略意图与业务协同 - 收购旨在整合船舶营运、管理、投资及融资业务，以建立跨海运价值链的循环生态系统 [2] - 凭借中集集团及卖方作为目标公司股东的资源，公司预期将扩大其市场影响力及实现营运协同效应 [2] - 目标公司可扩展其租赁业务，同时受惠于公司的专业船舶管理服务，确保无缝整合及有效风险控制 [2] 产业链延伸与平台构建 - 收购事项延伸了海运产业链，通过结合公司在航运行业的综合实力、中集集团的造船专业知识及研发资源 [2] - 各方将共同打造涵盖船舶设计、建造、融资、管理及营运全生命周期的「一站式海运服务」平台 [2] - 提供担保可使目标公司获得营运资金，为其主要业务（集装箱、船舶及一般租赁服务等）拨资，确保其持续稳定增长 [2]

国际海运条例监管框架修订 - 将国际航运交易平台服务明确纳入与国际海上运输相关的辅助性经营活动范围 [1] - 国际航运交易平台经营者需向国务院交通运输主管部门报送经营者名称、注册地、联系方式、平台服务协议、航运交易规则等信息 [1] - 未按规定报送信息的平台经营者将面临2万元以上10万元以下罚款，情节严重的责令停止相关业务 [1] 国际海运经营活动准入与备案 - 经营国际客船、国际散装液体危险品船运输需向国务院交通运输主管部门申请，主管部门在30日内审核完毕 [6] - 经营国际集装箱船、国际普通货船运输及无船承运业务需在开业15日内向省级交通运输主管部门备案 [7] - 国际班轮运输经营资格需在取得后180日内开航，否则资格丧失 [12] 运价备案与经营行为规范 - 国际班轮运输经营者和无船承运业务经营者需按规定格式向国务院交通运输主管部门备案运价，公布运价备案满30日生效，协议运价备案满24小时生效 [13] - 经营者不得以低于正常合理水平运价提供服务、在会计账簿外给予回扣、滥用优势地位实施歧视性价格等损害市场秩序的行为 [16] - 经营者之间订立涉及中国港口的班轮公会协议、运营协议、运价协议等需在15日内向主管部门备案 [14] 外商投资与反制措施 - 外商可投资经营国际船舶运输、代理、管理、货物装卸、仓储、集装箱站和堆场业务，但常驻代表机构不得从事经营活动 [18] - 对采取歧视性措施的国家或地区，中国政府可采取反制措施，包括收取特别费用、禁止或限制船舶进出中国港口、限制获取相关数据信息等 [2] - 违反国际海运条约协定的国家或地区，中国政府有权要求终止行为并采取补救措施，并可中止或终止履行相关义务 [2]

文章核心观点 - 海运业正经历以电气化和智能化为核心的深刻转型，旨在实现脱碳目标，此过程涉及技术路线、运营模式和商业逻辑的全面变革 [1] - 转型面临高昂成本、绿色燃料选择、全球基础设施协同以及法规标准等多重挑战，成功取决于全球生态系统的协同进化而非单一技术突破 [4][8][9] 系统重构：船舶电气化 - 船舶电气化是从机械驱动向电力驱动的范式转移，是对船舶能源分配与推进系统的彻底重构，而非简单的动力替换 [2] - ABB的车载直流电网概念能减少高达10-20%的能源转换损耗，并节省设备空间与重量，其开放架构可灵活兼容锂离子电池、甲醇/氨燃料电池等未来技术 [2] - 混合动力方案在新造船与改装船市场中占据重要地位，作为过渡技术，允许船舶在排放控制区和港口内实现零排放航行，中远海运集团在大型集装箱船上实施了此类改造 [3] - 采用先进直流电网和电池系统的新造船建造成本可能比传统船舶高出20%-40%，催生了包含绿色溢价的长期运输合同和绿色金融等新商业合作模式 [4] - 中国船舶集团在高端邮轮和LNG船领域展现系统集成能力，宁德时代的船舶动力电池系统已应用于长江流域的多艘电动船舶 [3] 从自动化到自主化：运营智能化 - 智能化趋势正从单船自动化迈向船岸一体化智能运营，旨在通过数据驱动实现全局能效最优和运营模式重塑 [5] - ABB Ability™、瓦锡兰的船舶效能管理系统等能优化航速航线，据估计可带来5-10%的能效提升，并能实现预测性维护 [5][6] - 华为的5G技术、船载通信模块和云服务为智能航运提供数字基础设施，上海国际港务集团的智慧港口系统通过优化港口作业效率间接减少船舶排放 [6] - 在自主航行领域，西方有康士伯的"Yara Birkeland"项目，中国有交通运输部水运科学研究院牵头的技术标准制定和青岛无人船基地的测试平台 [6] - 智能化面临法规责任空白、网络安全威胁以及船员角色向系统管理者转型的挑战 [7] 脱碳的终极挑战：绿色燃料与基础设施 - 脱碳的根本挑战在于绿色能源的来源，液化天然气、甲醇、氨、氢等选项面临全生命周期碳排放的严格审视 [8] - 马士基巨资投入绿色甲醇船舶，中远海运集团探索氨燃料动力技术，欧洲船东看好LNG的过渡作用 [8] - 存在全球基础设施困局，船东不愿投资绿色燃料动力船因加注网络空白，能源公司不愿投资因对应船舶数量不足 [8] - 中国在长江流域、珠江三角洲等内河航道加快建设船舶充电、加注设施，采取先内河、后沿海、再远洋的渐进式布局策略 [9] - 破解全球困局需国际政策协调、巨额基础设施投资和行业共识标准，这已超越技术范畴，成为对全球治理智慧的考验 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [12] 核心观点 - 交运板块核心红利资产标的2025年以来受资金风格切换等因素影响，股价平均跌幅接近20%，估值及股息率重回高性价比区间，头部五家高速公路公司对应2025年业绩的平均股息率达到4.5%，显著领先十年期国债收益率，对绝对收益资金吸引力逐步提升 [2][6][21] - 重点推荐交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性资产，包括高速公路龙头（招商公路、宁沪高速等）、大秦铁路与青岛港，同时建议关注港股市场估值折价明显、股息率更具性价比的向上弹性 [2][6][62] 出行链 - 9月26日国内客运量七日移动平均同比下滑1%，国际客运量七日移动平均同比增加11% [7][65] - 国内客座率七日移动平均同比增加0.9个百分点，国际客座率同比增加5.8个百分点 [7][71] - 国内七日移动平均含油价格同比增加1.8%，裸票价格同比增加6.1%，行业收益逐步转正 [7][71] - 8月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [7] 海运 - 油运小幅回调，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.7%至82,000美元/天 [8][86] - 集运继续承压，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌7.0%至1,115点 [8][86] - 9月19日当周内贸集运运价PDCI环比下跌0.6%至1,040点 [8][86] - 散运大船反弹，本周BDI指数周环比上涨2.5%至2,259点 [8][86] - 投资角度重申油轮高景气，推荐招商轮船、中远海能，提示干散货景气反弹及美联储降息催化，推荐海通发展，继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [8] 物流 - 9月15日-9月21日邮政快递揽收量38.9亿件，同比增长19.4%，件量增速环比改善 [9][96] - 9月18日-9月24日甘其毛都日均通车量为1,306辆/日，环比下降19辆/日，短盘均价为70.7元/吨，环比改善5.7元/吨 [9][96] - 交通运输部等七部门印发《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》，加快推动人工智能在交通运输领域规模化创新应用，鼓励智能驾驶技术应用落地 [9][105] - 无人物流车加速推广驱动直营物流公司顺丰同城、顺丰控股等降本增效，同时利好商用车无人驾驶零部件以及运营商环节，无人出租车商用化进展加速有望推动区域运营商牌照价值重估 [9][106] 高速公路 - 2025年货车通行量同比去年增长3.3%，货车流量迎来触底反弹，截止8月份公路旅客周转量累计同比增速为0.7%，客车流量整体保持稳健 [30][32] - 头部高速公路公司PE估值分位数重回高性价比区间，招商公路、宁沪高速PE估值处于2005年以来历史61%和50%分位数 [33] - 高速公路板块PE估值相较上证指数PE估值的倍数处于2000年以来39.8%的历史分位数，呈现显著低估状态 [33] - 高速公路板块股息率相较十年期国债收益率的差值为2.0%，居于2019年以来历史92%分位数，配置性价比凸显 [36][38] 港口 - 1-7月我国集装箱累计吞吐量同比+6.2%，出口韧性尚可，对东盟、欧盟等地区出口增长对冲美国关税影响 [51] - 1-7月总货物吞吐量同比+4.4%，散杂货吞吐量改善明显，7-8月我国铁矿石进口量同比+7.4% [51] - 核心港口上市公司股息率相较十年期国债收益率具有显著超额收益，绝对收益角度配置性价比提升 [59]

公司上市进展 - 山东远洋海运集团股份有限公司于9月24日在青岛证监局进行上市辅导备案，辅导机构为申万宏源 [1] - 公司于2024年8月完成股份制改造，正式开启借助资本市场优化产业资源配置之路 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2020年3月，注册资本4.45亿元，由山东省港口集团有限公司业务板块重组整合而来 [1] - 控股股东为山东省港口集团有限公司，持有公司29.47%股份 [2] 业务与经营业绩 - 公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客箱班轮运输等业务 [1] - 成立以来经营业绩稳中求进，收入、利润稳步提升，各业务线运量持续增长 [1] - 公司船队规模达到60余艘，总运力超过110万载重吨，运营集装箱航线40条 [1] 具体业务板块 - 中韩日日达业务实现烟台、威海、日照三港齐发，直达平泽，搭建中韩海上黄金通道和最密集的滚装运输通道 [2] - 山港快线专注于集装箱内外贸支线与内贸干线运营，提供定制化综合物流解决方案 [2] - 半岛速航为RCEP成员国经贸合作提供全链路航运支持，构建覆盖东北亚至东南亚和中东的快航运输通道 [2] - 油运巴士业务开拓原油转水及无船承运，航线向内延伸黄渤海网络，向外开展国际成品油运输 [2] 控股股东背景 - 山东省港口集团是省属国有重要骨干企业，拥有四大港口集团和三家上市公司 [3] - 集团形成了以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展的一体化发展格局 [3] - 集团共有21个主要港区、370余个生产性泊位、350余条集装箱航线 [3]

全球海运贸易压力与增长放缓 - 地缘政治紧张局势、贸易政策变化、气候冲击和监管调整共同推高航运成本并迫使航线改变 [1] - 2025年全球海运贸易增幅预计将大幅放缓至0.5% [1] - 2024年全球海运吨英里数增长5.9%，增幅接近运量增速的三倍，导致航运碳排放量增加 [1] 运费波动与能源贸易格局变化 - 集装箱、散货和油轮运费在2024年和2025年将持续在高位波动 [2] - 2024年中期集装箱现货和租船费率一度逼近新冠疫情峰值，后虽回落但仍远高于疫情前水平 [2] - 干散货运费2024年因需求旺盛及航线改道而飙升，2025年走软 油轮运价于2025年6月因地缘政治因素飙升 [2] - 煤炭价格回升 石油价格持平但运输路线更长 天然气价格呈上涨趋势 [2] - 关键矿产贸易扩张对运输和物流提出新要求 [2] 关键航道中断与贸易复杂性 - 截至2025年5月，苏伊士运河吨位比2023年水平低70% [2] - 承载全球11%贸易和三分之一海上石油贸易的霍尔木兹海峡面临中断风险 [2] - 新出台的关税政策加剧海运贸易复杂性，预计2025年波动性将持续 [2] 船队规模与港口运营压力 - 截至2025年1月，全球船队规模达11.25万艘，总载重量24.4亿吨 [4] - 希腊、中国和日本承载全球超40%运力 近50%运力注册于利比里亚、巴拿马和马绍尔群岛 [4] - 船舶改道和港口停靠调整扰乱航班计划，增大港口压力 [4] - 2023年12月至2024年3月，发达经济体平均港口等待时间延长23%至6.4小时 发展中经济体延长7%至10.9小时 [4] 行业转型与连通性变化 - 亚洲在班轮航运连通性指数中保持领先 非洲在2024年6月至2025年6月期间连通性提高10% [5] - 欧盟碳排放定价已影响运输成本、船队选择及竞争力 [5] - 国际海事组织将于今年10月考虑正式通过"净零排放框架" [5] - 船队更新、扩大替代燃料规模、升级港口基础设施需大量投资，调动私人资本至关重要 [5] - 船队更新、安全船舶回收、全球温室气体排放控制规则和熟练劳动力是向低碳航运转型的关键 [5]

海运贸易增长预期 - 2025年全球海运贸易量预计仅增长0.5%，为近年来最慢增速 [1] - 2024年海运贸易曾经历扩张，但2025年预期增速显著低于过去几年平均水平 [1] - 海运承担着全球80%以上的进出口商品运输 [1] 增长放缓驱动因素 - 地缘政治紧张局势、新贸易壁垒和气候变化压力重塑航运路线，推高运输成本 [1] - 红海危机以及霍尔木兹海峡持续紧张局势导致航线改道，迫使船只绕行，增加延误和成本 [1] - 高成本的航线改道和关税政策正扰乱贸易流动，运费高企且不稳定 [1] 行业运营挑战与需求 - 全球各港口正面临拥堵及现代化改造等挑战 [1] - 行业迫切需要数字化系统方面的投资，以降低运营成本并减少延误 [1] - 脆弱经济体正承受地缘政治紧张局势带来的最沉重代价 [1] 碳排放与能源转型 - 2024年航运业温室气体排放量增长5% [1] - 目前全球海运船队中仅有8%的船只配备了使用替代燃料的设备 [1] - 明确的监管政策、贸易船队改造升级对减少海运碳排放至关重要 [1] 未来转型方向 - 全球海运贸易未来必须向零碳、数字化、新贸易路线转型 [2]

中欧北极快航开通影响 - 中欧北极快航开通有利于缩短欧洲海运时间 方便公司产品快速补货 [2] - 公司已使用该航线 目前使用该航线发货量还较小 [2]