报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际供应过剩预期扩大，国际糖价持续走低，国内进口数据下滑，郑糖震荡运行 [6] - 国际供应过剩预期扩大，利空因素占主导，国际糖价连续破位下跌，预计后续震荡偏弱 [6] - 国内甘蔗糖新榨季正式启动，后续供应预期较好，进口量有所下滑，国际供应影响有所减弱，短期预计区间震荡，关注5500压力位，操作上建议观望 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 10月ICE原糖03合约连续破位下跌，郑糖01合约整体维持震荡偏弱格局 [8] 基本面分析 国外供给 - 巴西9月及10月上半月产量同比大幅增长，制糖比维持高位，累计糖产量赶超上期，9月糖出口量及出口价格均降 [10][12][15] - 印度25/26榨季天气条件良好，丰产预期较强，预计可供出口量较上期增加 [10][23][25] - 泰国天气条件良好，预计25/26榨季高产，可供出口量增加 [10][28] 国内供给 - 截至9月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，同比增加12%，25/26榨季预计全国食糖产量为1170万吨，同比略增 [10][29] - 截至9月底食糖新增工业库存76.5万吨，同比增加114.2%；广西、云南工业库存分别为44.21万吨和20.47万吨 [10] - 10月进口糖预报到港17.45万吨，环比回落，叠加近期糖浆预拌粉管控政策有所收紧，国内糖价压力有所释放 [6] 国内现货 - 10月白糖现货价格有所下降，截至10月31日，柳州现货报价5730元/吨，昆明现货报价5710元/吨，南宁现货报价5730元/吨，白糖现货指数价格5660元/吨，较上月下修100 - 200元/吨 [10][38] 国内进口及利润 - 9月国内进口食糖55万吨，进口糖浆及预拌粉4.13万吨，10月进口糖预报到港17.45万吨 [10][37] - 10月进口糖价下滑，配额外进口利润增加，进口糖市场占优 [10][42] 国内需求 - 消费端相对持稳，食糖下游消费品产量有增有减，2025年我国工业消费用糖量预计为858.6万吨，较上年增加5.4万吨 [10][47] 价差跟踪 - 报告提及白糖91、15、9月合约、1月合约、5月合约、59价差及基差相关内容，但未给出具体数据 [49][51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产仍在兑现，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势，短期超跌后预计有所修复；国内白糖产量增幅不及预期，且海关暂停部分企业糖浆和预拌粉进口，预计短期内郑糖价格略强 [9] - 国际糖价大趋势偏弱，短期预计反弹修复；国内市场糖增产可能不及预期且有暂停部分企业进口糖浆和预拌粉消息，短期有所走强，郑糖价格可能在目前价格附近震荡，建议单边、套利、期权均先观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货方面，SR09收盘价5434，涨12，涨跌幅0.22%，成交量1.509，持仓量9065；SR01收盘价5499，涨16，涨跌幅0.29%，成交量173994，持仓量372791；SR05收盘价5433，涨20，涨跌幅0.37%，成交量20199，持仓量97748 [3] - 现货方面，柳州白糖今日报价5760，涨跌0；昆明报价5905，涨跌 -15；武汉报价6020，涨跌0；南宁报价5750，涨跌0；日照报价6015，涨跌0；日喀则报价5850，涨跌0；西安报价6160，涨跌 -20 [3] - 月间价差方面，SR05 - SR01价差 -66，SR09 - SR05价差1，SR09 - SR01价差 -65 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格3961，配额外价格5030，与柳州价差730，与日照价差820，与盘面价差469；泰国进口配额内价格4020，配额外价格5107，与柳州价差653，与日照价差743，与盘面价差392 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营，甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.24%，乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17% [5] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%，累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23% [6][7] - 印度北方邦2025/26榨季上调甘蔗收购价，早熟品种4000卢比/吨，普通品种3900卢比/吨，预计为蔗农带来约3000亿卢比额外收益 [7] - 北方甜菜糖厂已全部开榨，云南第一家糖厂开榨，广西11月中旬预计有糖厂开榨，2025/26年度全国糖产量预计1156万吨，较上一年度增加39.4万吨 [8] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产兑现，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势，短期超跌后预计修复 [9] - 国内方面，外糖价格偏弱影响郑糖价格重心，但国内糖厂开榨，产量和质量影响比重增加，且产量增幅不及预期，海关暂停部分企业糖浆和预拌粉进口，预计短期内郑糖价格略强 [9] 交易策略 - 单边建议先观望，国际糖价大趋势偏弱，短期反弹修复，国内糖增产可能不及预期且有进口限制消息，郑糖价格可能在目前价格附近震荡 [10] - 套利和期权均建议观望 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [12][13][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [8][57] - 市场调研认为广西25/26榨季虽前期干旱但中后期降水利于甘蔗生长，预估产糖量670万吨左右，同比增加约50万吨 [8][57] - 下游企业受宏观经济影响需求疲软，食糖采购积极性不高 [8][57] - 近期郑糖强于原糖，是郑糖601合约临近交割月，前期基差大，无交割意愿投机空头资金提前撤离致期价反弹走强，属短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [8][57] 各目录总结 期货行情回顾 - 10月原糖指数连续四周下跌破位下行，击穿15美分和14美分关口，逼近月线布林下轨 [14] - 10月郑糖指数弱势震荡，下探击穿5400关口后反弹企稳，止步于10周均线及40日均线 [14] 现货市场状况 - 10月食糖现货价格总体持续回落，广西南华集团南宁糖、云南昆明糖、山东日照地区加工糖月末报价较月初分别下跌110元/吨、90元/吨、30元/吨 [18] - 10月郑糖仓单加有效预报继续减少，月初9464张月末减至8116张，注册仓单从9464张减至7530张，有效预报从0张增至586张，陈糖仓单11月需注销 [18] 期市结构分析 - 10月期货与现货弱势，现货走弱期货横盘震荡，基差持续收缩，2601合约基差月初325元/吨月末206元/吨，2605合约基差月初356元/吨月末270元/吨 [22] - 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，月初35元/吨月末65元/吨，因近月投机空头离场致01偏强 [22] - 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差扩大，月末为101美元/吨，对原糖加工企业处于微利水平 [25] - 截至9月23日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达125628张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著减少至898935张 [25] 产销状况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [29] - 截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点；5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，销售量在5年同期中相对偏低 [31] - 2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平 [35] 进出口情况 - 2025年9月进口食糖55万吨，同比增加15万吨；截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨 [39] - 9月我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨；24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨；9月糖浆预拌粉进口压力有所增加 [39] - 自2026年6月1日起施行《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》，政策优化磨合或抑制短期糖浆预拌粉进口；10月27日起中国暂停所有糖浆和预混糖进口 [39][40] - 10月外盘原糖价格下探，郑糖震荡偏弱，内外价差扩大；10月初巴西配额内原糖加工利润1420元/吨附近，配额外193元/吨附近；月末配额内1785元/吨，配额外678元/吨左右 [40] 海外主产国生产情况 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），234家从事甘蔗加工，期间12家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，区域表现分化；甘蔗出糖量158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17%，无水乙醇产量增长6.93%，含水乙醇产量下降5.61%，玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94% [45][47] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，已有18家工厂收榨，较上一榨季同期增加；累计甘蔗出糖量137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例52.36%，去年同期48.74%；累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23%，无水乙醇累计产量94.12亿升、含水乙醇累计产量156.23亿升同比下降，玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23% [48] - 近期巴西港口物流紧张，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，较前一周增加；等待装运食糖数量372.72万吨，较前一周增加3.3%，高等级原糖数量增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖数量下降1.68%，帕拉纳瓜港增加1.87% [52] - 桑托斯港9月及1-9月累计货物运输量创纪录，9月运输量最大的货物是糖、玉米和大豆，仅大豆运输量增长81.6%，糖和玉米分别下降4.9%和21%；今年累计发运量变化最大的商品是大豆同比增加9.9%，糖下降17.8%、玉米下降14.5%、化肥下降4.1% [53] 汇率因素 - 10月美元指数震荡走强，巴西雷亚尔兑美元汇率小幅贬值、泰铢兑美元汇率小幅升值；月末美元兑雷亚尔5.3837，月初5.3202；月末美元兑泰铢32.1999，月初32.1100 [54] - 当地时间10月29日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，自12月1日起结束缩表；美联储主席鲍威尔“偏鹰”表述，12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [55] 后市预判 - 原糖方面巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [57] - 国内糖市供给上广西25/26榨季预估产糖量增加；需求上受宏观经济影响下游需求疲软采购积极性不高；近期郑糖强于原糖是短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度放缓 国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少 近期受糖浆、预混粉等消息影响糖价下方有支撑 但供需宽松局面施压糖市 短期糖价低位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5499元/吨 环比涨16元/吨 主力合约持仓量372791手 环比增21手 [2] - 仓单数量7462张 环比减68张 期货前20名持仓净买单量-52742手 环比增5106手 [2] - 有效仓单预报小计586张 环比持平 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖3990元/吨 泰国糖4049元/吨 均环比降25元/吨 [2] - 进口巴糖、泰糖估算价配额外（50%关税）分别为5052元/吨、5129元/吨 均环比降33元/吨 [2] - 昆明、南宁、柳州白砂糖现货价分别为5695元/吨、5720元/吨、5740元/吨 环比分别降15元/吨、20元/吨、20元/吨 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 产糖量全国合计累计值未提及具体环比数据 广西甘蔗播种面积835.09千公顷 环比降12.86千公顷 [2] - 食糖进口数量当月值550000吨 环比增5.49% 销糖量全国合计累计值未提及具体环比数据 巴西出口糖总量324.58万吨 环比降49.82% [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内为1571元/吨 环比增23元/吨 进口泰国与柳糖价差配额内为1512元/吨 环比增23元/吨 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外（50%关税）为509元/吨 环比增31元/吨 进口泰国与柳糖价差配额外（50%关税）为432元/吨 环比增31元/吨 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值53.91万吨 环比增8.5万吨 软饮料产量当月值1591.7万吨 环比降184.1万吨 [2] 期权市场 - 平值看涨、看跌期权隐含波动率均为7.24% 环比分别增0.45%、0.44% [2] - 20日历史波动率为7.41% 环比持平 60日历史波动率为6.9% 环比增0.01% [2] 行业消息 - 11月1 - 2日成都糖会公布25/26榨季产量预估 全国产量增至1170万吨 广西680万吨 云南260万吨 广东60万吨 内蒙70万吨 新疆75万吨 [2] - 2025年10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨 同比增0.3% 产糖248.4万吨 同比增1.25% 制糖比例为48.24% 高于上年同期 [2] - 25/26榨季截至10月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨 同比降2.78% 累计产糖3601.6万吨 同比增0.89% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱，原糖价格持续下跌且向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会 [3] 根据相关目录分别总结 糖浆和预拌粉进口管控加强，进口利润创五年新高 - 海关暂停进口泰国糖浆、预混粉企业从35家增至44家，有效企业剩16家，暂停进口范围扩大，导致主要进口的税则号170290项下产品进口量大幅下滑，市场转向税则号2106906项下产品 [5] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；2025年1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨；2024/25榨季合计152.44万吨，同比减少62.96万吨 [5] - 加强对税则号2106906项下产品监管，预计未来糖浆和白砂糖预混粉进口量进一步下滑，受此利好郑糖价格反弹 [5] - 外盘价格下跌使国内糖价估值偏高，10月30日配额外巴西进口成本估算价为5025元/吨，配额内为4049元/吨；对应郑糖1月合约，配额内进口利润为1423元/吨，配额外为447元/吨；对应现货，配额外现货进口利润高达905元/吨，创近五年新高，明年进口压力大 [6] 弱现实叠加弱预期，原糖价格持续下跌 - 咨询公司Datagro预测巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量将达4142万吨，较上榨季增加3.1%；2026/27榨季甘蔗压榨量约6.25亿吨，制糖比为52%，食糖产量为4230万吨，较本榨季略增88万吨 [12] - 10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3403.7万吨，同比增幅0.3%；制糖比为48.24%，同比增加0.93个百分点；产糖量为248.4万吨，同比增幅达1.25% [13] - 2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52495.7万吨，同比降幅达2.78%；累计制糖比为52.36%，同比增加3.62个百分点；累计产糖量为3601.6万吨，同比增幅达0.89% [13] - 因甘蔗制糖比例提高，8月开始巴西食糖产量同比增加，累计产糖量反超去年，原糖价格加速下跌；目前巴西本榨季生产进度超80%，市场焦点转移至北半球 [13] - 原糖价格和巴西乙醇价格接近平水甚至略贴水，对原糖价格短期有一定支撑 [13] - 11月北半球主产国开启新榨季，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达约3490万吨；泰国2025/26榨季食糖产量为1005万吨，较上榨季基本持平；预估北半球主要产糖国增产，原糖向上空间有限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场震荡偏弱，25/26榨季全球食糖市场预计恢复性增产并累库偏空，巴西中南部压榨进度加快且出口同比下降引发全球消费担忧，纽约原糖趋势震荡偏弱，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][30] - 国内市场呈现弱现实、弱现货、弱基差特征，25/26榨季国内食糖产量预期稳中有增但广西出糖率下降致成本料上升，郑糖趋势跟随原糖，围绕进口节奏交易，配额外进口成本相对低位，常规进口同比降幅收窄，糖浆、预拌粉进口维持较高水平 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国际市场 - 美元指数98.73（前值98.94），美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.38），WTI原油价格60.88美元/桶（-0.91%），纽约原糖活跃合约价格14.42美分/磅（-3.67%） [1] - 截至9月23日，基金多单减少3754手，基金空单增加18708手，净多单同比减少22462手至 -151598手 [1] - 截至10月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖3602万吨，同比增加32万吨；ISMA/NFCSF预计25/26榨季印度总糖产量为3490万吨，24/25榨季为2950万吨；OCSB数据显示24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨 [1] 国内市场 - 广西集团现货报价5720元/吨，环比上周下跌10元/吨；郑糖主力报5483元/吨，环比上周上涨37元/吨；主力合约基差大幅走低 [2] - 截至9月底，24/25榨季中国累计进口食糖463万吨，同比减少12万吨；CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1598万吨，进口量500万吨 [2] 下周市场展望 国际市场 - 震荡偏弱，市场处于弱预期格局，25/26榨季全球食糖市场预计恢复性增产并累库偏空，巴西中南部压榨进度加快且出口同比下降引发全球消费担忧，纽约原糖趋势震荡偏弱，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3] 国内市场 - 呈现弱现实、弱现货、弱基差特征，25/26榨季国内食糖产量预期稳中有增但广西出糖率下降致成本料上升，郑糖趋势跟随原糖，围绕进口节奏交易，配额外进口成本相对低位，常规进口同比降幅收窄，糖浆、预拌粉进口维持较高水平 [3] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数98.73（前值98.94），美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.38） [5] - 原油方面，WTI原油价格60.88美元/桶（-0.91%） [5] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格14.42美分/磅（-3.67%），广西集团现货报价5720元/吨，环比上周下跌10元/吨，郑糖主力报5483元/吨，环比上周上涨37元/吨，主力合约基差大幅走低 [11] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [11] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为7530张 [12] - 截至9月23日，CFTC报告显示基金多单减少3754手，基金空单增加18708手，净多单同比减少22462手至 -151598手 [12] 行业供需数据 - 全球供需方面，ISO预计24/25榨季供应短缺488万吨，25/26榨季供应短缺23万吨 [17] - 巴西方面，截至10月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗5.25亿吨，比上年同期减少2.78%；产糖3602万吨，比上年同期增加0.89%；产酒精250.4亿升，比上年同期减少8.23%；累计产糖用蔗比52.36%，上年同期为48.74% [17] - 印度方面，截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨；ISMA/NFCSF预计25/26榨季印度总糖产量为3490万吨，24/25榨季为2950万吨（其中食糖产量为2610万吨） [17] - 泰国方面，24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨 [18] - 中国方面，CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨（+10万吨），进口量为500万吨；海关数据显示，2025年9月进口食糖55万吨，24/25榨季累计进口食糖463万吨（-12万吨） [18] 操作建议 - 国际市场震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [30] - 国内市场弱现实、弱现货、弱基差，围绕进口节奏交易 [30]

公司担保状况声明 - 公司于10月31日晚间发布公告，明确其担保状况 [1] - 公司不存在逾期担保的情况 [1] - 公司不存在涉及诉讼的担保情况 [1] - 公司不存在因担保被判决败诉而应承担损失的情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度明显放缓，表明压榨后期的生产节奏减弱；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注国内产销情况和新季产量预估 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 行情展望：10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期；25/26榨季截至10月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 交易策略：建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注因素：国内产销情况、新季产量预估 [6] 期现市场 - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为14.1美分/磅，较上周下跌0.62美分/磅 [15] - 郑糖主力期价：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -57848手 [23] - 郑糖仓单：本周郑糖仓单为7530张 [23] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货1 - 5合约价差 +70元/吨，现货 - 郑糖基差为 +257元/吨 [28] - 食糖现货价格：截止10月31日，广西柳州糖报价5760元/吨，广西南宁糖报价5740元/吨，云南昆明糖现货价格为5710元/吨 [34] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1790元/吨，较上周上涨176元/吨；巴西糖配额外利润估值为509元/吨，较上周上涨270元/吨；泰国糖配额内利润估值为1512元/吨，较上周上涨206元/吨；泰国糖配额外利润估值为432元/吨，较上周上涨267元/吨 [40] 产业情况 - 供应端 - 增产：截至2025年9月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [44][56] - 供应端 - 工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨，或5.45% [47] - 供应端 - 进口食糖数量：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [51] - 需求端 - 食糖产销率：据不完全统计，截至2025年9月底，2024/25榨季糖厂全部收榨；本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [56] - 需求端 - 成品糖及软饮料产量：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [60] 期权及股市关联市场 - 期权市场：提及本周白糖平值期权隐含波率，但未给出具体数据 [62] - 股市 - 南宁糖业：展示了南宁糖业市盈率情况，但未给出具体数据 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 软商品板块 - 白糖：全球食糖供应过剩预期压制国际糖价，巴西中南部地区10月上半月食糖产量仍预期增加，北半球泰国、印度等2025/26榨季产量均有望增加，印度已提前开榨且有望重回全球出口市场，供应端压力暂难缓解，短期原糖预计延续偏弱走势；国内进口高位回落，糖浆及预混粉进口收紧，对郑糖存利多支撑，但新糖上市且现货交投平淡，期价中长期仍面临压力，郑糖反弹空间有限 [3] - 纸浆：中美领导人谈判及国内政策宽松预期提振市场风险偏好，但阔叶浆外盘涨势放缓，针叶浆外盘仍有下调，国内现货跟涨有限，全球木浆供应偏高，中国供应压力可能仍较高，需求端成品纸旺季产量增加但价格提涨乏力，纸浆估值不高但基本面改善有限，上涨高度受限 [4] - 双胶纸：成品纸需求好转有限，对盘面支撑偏弱，晨鸣纸业复产后供应压力或加大，成本端纸浆期货反弹有一定支撑，但木浆上涨高度受限，四季度需求有回暖空间，但产能宽松下季节性好转难带来价格明显走强，近期外部利好消息或支撑价格 [6] - 棉花：中美贸易谈判关税调整对国内纺织品服装出口形成支撑，外盘北半球高产局面延续，集中供应压力仍在释放，但存在潜在支撑，短期或低位震荡；国内新疆棉花收获接近尾声，产量增长基本落定，季节性压力仍在，但谈判消息偏利好收敛供应端压力，短期期价维持低位区间预期 [8] 生鲜果品板块 - 苹果：新季果个偏小及优果率偏低影响兑现，收购价同比上涨且走势稳定，构成期价支撑，但消费端增量驱动不足，制约上行空间，短期期价预期震荡偏强波动 [9] - 红枣：本周红枣期价延续高位回落，现货价格跟跌，10月农产品板块偏弱运行，四季度红枣陆续下树，市场对减产预期降温，期价突破未果后震荡回落，期货对现货仓单升水收敛，当前现货库存去化速度放缓，新枣下树增加，干果消费渐入季节性旺季，关注新枣开秤价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|推荐策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| |----|----|----|----|----|----| |苹果2605|多单谨慎持有|新季果个偏小以及优果率偏低，期价重心上移|7900 - 8000|9700 - 9800|*| |红枣2601|逢高做空|期货升水偏高，期现存在回归压力|10000 - 12000|11000 - 11300|*| |白糖2601|反弹空配|短时郑糖利好消息提振下小幅反弹，但新糖即将上市且全球供需走弱预期偏强，期价上方空间预计有限|5380 - 5400|5530 - 5500|*| |纸浆2601|区间偏空|估值不高，但供应压力仍存在，外加成品纸价格整体涨幅有限，压制纸浆空间|4800 - 4900|5200 - 5300|*| |双胶纸2601|反弹空配|近期木浆小幅上涨，成本支撑有所增强，但供应弹性较高的情况下，需求对价格的压制仍将持续|4100 - 4200|4400 - 4500|*| |棉花2601|空单减持|新棉增产幅度略不及预期，中美贸易关系缓和，期价运行区间微幅上移|13200 - 13300|13700 - 13800|*|[19] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025年9月鲜苹果出口量约为7.08万吨，环比增加3.50%，同比减少6.32% [20] - 现货市场情况：本周产地苹果主流行情基本维持稳定，山东交易高峰期，西北产区进入下树后期；山东产区新季纸袋富士价格稳定，条纹货价格略高于片红货，总体质量一般，好货成交少，统货成交价格区间略高于上周，后期部分市场客商减少低质量货源采购，冷库入库进度偏慢，入库量低于去年同期；陕西产区苹果库外好货收购基本结束，当前库外多交易低质量货源，今年苹果出残率偏高，冷库存储量不及往年同期，仍有部分其他产区外运货源发往陕西存储；销区本周市场到货量增加，好货销售良好，主流成交价格维持稳定 [20][21] 红枣市场情况 本周36家样本点物理库存在9103吨，较上周增加94吨，环比减少1.04%，同比增加109.22%，样本点库存小幅增加；新季红枣尚未集中下树，内地枣商已陆续前往产区采购货源，部分商家积极订购新季原料，部分枣商采购部分陈货，和田、且末地区收购进度较快，新枣原料正在陆续下树并运输中，市场对新货的接受度值得关注 [22] 白糖市场情况 - 泰国农业与合作部常务办公室宣布自10月27日起中国暂停所有糖浆和预混粉的进口 [24] - NFCSF报告预计2025/26榨季印度糖产量将达到3490万吨，较上一榨季同比增长19% [24] - 欧盟作物监测机构MARS上调欧盟今年甜菜作物单产预估至76.3吨/公顷，上月预估为74.8吨/公顷 [24] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般 [24] 纸浆市场 - 截止到10月27日，样本地区周度纸浆库存为265.18万吨，较上周减少4.25万吨，环比下降1.58% [26] - 截止到2025年10月28日，保定地区热电厂气耗为530蒸吨，保定地区生活用纸开工率折算为70.7%，较上期减少1.3% [26] 双胶纸市场 截至10月29日，本月双胶纸行业平均理论毛利率为 - 6.57%，较上月下降1.38个百分点，本月降幅环比收窄5.16个百分点；10月份双胶纸市场下跌，以高白双胶纸为例，截至10月29日，当月均价较上月下跌1.37%；月内上游木浆市场中，针叶浆和化机浆市场均价下跌，阔叶浆市场均价上涨，综合作用下，主要原料成本月内均值较上月下跌0.13%，成本端跌幅窄于收入端，双胶纸理论盈利水平继续下降 [27] 棉花市场 - 2025年9月，日本服装进口进入旺季，进口额为3722.76亿日元（折合25.24亿美元），同比增加7.52%，环比增加13.12%，进口量为11万吨，同比增加5.13%，环比增加21.91%；1 - 9月日本服装累计进口额为26854.47亿日元（折合181.03亿美元），同比增加5.1%，累计进口量为71.32万吨，同比增加6.69% [28] - 中美贸易谈判纺织服装产品出口美国的关税降至20%左右，与越南、孟加拉国拉平，略高于巴基斯坦、印度尼西亚的19%，低于印度当前的50%（有望下降），出口竞争力将得到恢复 [28] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| |----|----|----|----| |苹果2601|9268|70|0.76%| |红枣2601|10225|-270|-2.57%| |白糖2601|5472|-22|-0.40%| |纸浆2511|4846|10|0.21%| |棉花2601|13600|-20|-0.15%|[29] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| |----|----|----|----| |苹果（元/斤）|3.75|0.00|0.55| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|5750|0|-790| |纸浆（山东银星）|5500|0|-700| |双胶纸（太阳天阳 - 天津）|4450|0|-450| |棉花（元/吨）|14843|3|-593|[34] 第四部分基差情况 未提及具体内容 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| |----|----|----|----|----|----|----| |苹果|1 - 5|-456|172|264|震荡回落|逢高做空| |红枣|9 - 1|-80|-75|-175|区间震荡|观望| |白糖|1 - 5|65|1|53|震荡波动|观望| |棉花|1 - 5|-10|-5|55|区间波动|逢高做空|[52] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| |----|----|----|----| |苹果|0|0|0| |红枣|0|0|0| |白糖|7541|-84|-2359| |纸浆|224942|-486|-146925| |棉花|2434|-26|-865|[80] 第八部分期权相关数据 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主 [3] - 当前原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400，对盘面形成压制 [3] - 前两天云南糖厂首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新的卖压，但当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [3] 数据总结 国内白糖现货与期货价格 - 广西南宁仓库白糖现货价5780元/吨，涨跌值0；昆明5720元/吨，涨跌值0；云南大理5565元/吨，涨跌值0；山东日照5850元/吨，涨跌值0 [3] - 白糖期货SR01合约价5472元，跌22；SR05合约价5407元，跌23；SR01 - 05价差未明确 [3] 汇率与国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1183，涨0.0019；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，跌0.0004 [3] - ice原糖主力14.43，涨跌值0；伦敦白糖主力573，涨3；布伦特原油主力64.3，涨跌值0 [3]