光模块与数据中心行业 - 公司为英伟达CPO供应链重要参与者 光引擎产品1.6T规格处于持续起量阶段 [1] - 公司业务覆盖光模块 英伟达合作 数据中心及华为产业链 并涉及先进封装技术领域 [1] 芯片与通信技术领域 - 公司MCU芯片与汽车芯片产品通过鸿蒙系统认证 具备卫星导航和低空经济相关技术布局 [1] - 公司多颗芯片产品获得华为鸿蒙生态认证 业务覆盖汽车电子与卫星导航应用场景 [1] 服务器与数据中心基础设施 - 公司是国内超算行业龙头企业 同时为液冷数据中心技术领导者 [1] - 公司业务涵盖液冷服务器 数据中心建设及云计算服务领域 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价67.90元对应25/26/27年PE分别为33/25/20倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% 扣非净利润6.72亿元 同比增长61.10% [1] - 2025Q2单季营收333.34亿元 同比增长36.30% 归母净利润3.36亿元 同比增长15.63% 毛利率达6.1% 较Q1显著提升 [1] - 费用控制表现优异：2025H1销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元 同比变化-9.1%/+15.6%/+8.8% [2] - 减值损失影响表观利润：2025H1资产减值损失0.6亿元 信用减值损失4.3亿元 [2] 前瞻性指标 - 存货科目达595亿元 同比增长87%创历史新高 [2] - 合同负债279亿元 同比增长261%创历史新高 [2] - 销售收现1146亿元 同比增长139% [2] 行业地位与竞争优势 - 服务器全球市场份额第二 中国第一 [3] - 存储装机容量全球前三 中国第一 [3] - 液冷服务器中国市场份额第一 [3] - 边缘服务器中国市场份额第一 [3] - 与下游互联网厂商及上游芯片厂商深度合作 行业地位稳固 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.48/39.99/49.64亿元 [3] - 预计2025-2027年营收增长率分别为36.3%/19.3%/16.5% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07/2.72/3.37元 [6] - 毛利率预计从2025年5.57%提升至2027年5.85% [7] 估值指标 - 当前PE对应2025-2027年分别为33/25/20倍 [3][6] - PB对应2025-2027年分别为4.4/3.8/3.2倍 [6] - EV/EBITDA对应2025-2027年分别为29.93/22.70/17.82倍 [7]

寒武纪股价表现及市场意义 - 寒武纪股价于8月28日收盘达1587.91元，超过贵州茅台成为A股新"股王"，盘中最高探至1464.98元 [1] - 该事件折射市场对科技行业高度看好，AI芯片公司代表人工智能、大模型等新兴产业潜力 [4] - 传统消费象征贵州茅台的地位被科技企业取代，反映"科技牛"行情趋势 [4] 浪潮信息业绩及业务表现 - 上半年营业收入801.92亿元，同比增长90.05%，归母净利润7.99亿元，同比增长34.87% [4] - 服务器产品实现营收752.86亿元，同比增长99.5%，存储及交付类产品营收48.37亿元，同比增长11.52% [5] - 股价于8月25日创历史新高71.5元/股，公司聚焦云计算、大数据及人工智能领域创新 [4] 歌尔股份业务进展 - 上半年营收375.49亿元，归母净利润14.17亿元，同比增长15.65%，市值重回千亿大关 [5] - 精密零组件业务营收76.04亿元，同比增长20.54%，毛利率达23.49%，产品覆盖智能终端及AR/VR设备 [5] - AI技术为消费电子行业注入活力，推动核心业务增长 [5] 中际旭创业绩爆发 - 半年度营收147.89亿元，同比增长36.95%，归母净利润39.95亿元，同比增长69.4% [7] - 扣非净利润增速达70.40%，经营现金流净额32.18亿元，同比激增232.45% [7] - 业绩增长主因AI算力需求驱动及800G/1.6T高端产品占比提升 [7] 政策与行业趋势 - 国务院提出"人工智能+"行动目标，2027年AI与6大领域深度融合，智能终端普及率超70% [7] - 科技行情建立在对中国科技企业成长性重新发现之上，山东科技股表现成为区域缩影 [8] - 高端制造、半导体等领域重塑产业格局，激发市场对科技资产增长预期 [4]

政策与行业趋势 - 国务院发布人工智能+行动意见 推动AI从试点走向规模化普及 明确消费 产业 民生等多领域应用场景 强化模型 数据 算力等八大基础支撑 [1] - 政策较互联网+实现全方位升级 有望成为AI应用全面落地的重要催化 [1] - 2025年全球智能算力规模增长超40% 带动服务器 光模块等硬件需求 [2] 公司业绩与表现 - 寒武纪2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4348% 归母净利润10.38亿元 同比增长296% 毛利率稳定在55.88% [1] - 寒武纪合同负债大幅增长至5.43亿元 显示后续收入增长动能强劲 [1] - 中芯国际上涨13.29% 澜起科技上涨7.30% 新易盛 寒武纪等个股跟涨 [2] 半导体与芯片行业 - LPDDR4X受供应端缩减影响 第三季度现货均价预计上涨38%-43% 存储原厂端供应价格有望逐步上行 [1] - 昆仑芯在AI推理服务器招标中表现优异 显示国产GPU领域领先地位 分拆上市有助于获得更合理估值 加速国产化替代进程 [1] - 美国对华芯片出口限制升级背景下 国产算力自主可控链将加速发展 [2] ETF与市场表现 - 双创50增强ETF(588320)紧密跟踪中证科创创业50指数 选取科创板创业板市值最大的50家新兴产业公司 权重行业聚焦电子36.18% 电力设备20.55% 通信17.73% [2] - 截至2025年8月28日11:19 中证科创创业50指数上涨3.37% 双创50增强ETF上涨2.50% [2] - 双创50增强ETF近1周累计上涨10.33% 近半年相较标的指数超额收益近3% 前十大权重股合计占比57.51% [2] 投资机会与产业方向 - AI训练框架与CUDA解耦带来国产化替代机会 云厂自研ASIC芯片放量节奏值得关注 [2] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升 寒武纪有望持续受益算力需求增长 成为AI产业发展核心标的 [1] - 双创50ETF增强(588320)打包科创创业板块优质资产 把握自主可控超额收益 [3]

液冷服务器概念股市场表现 - 英维克一度涨停并续创历史新高 [1] - 思泉新材涨幅超过10% [1] - 大元泵业、申菱环境、中兴通讯、欧陆通涨幅均超过5% [1] - 依米康、淳中科技、科士达等个股跟涨 [1]

市场表现 - A股AI算力产业链股价大幅上涨 寒武纪涨幅扩大至10% 股价暂超贵州茅台成为A股"股王" [1] - 光模块龙头新易盛 中际旭创 天孚通信等股价再创新高 [1] - 相关ETF强势上涨 创业板人工智能ETF华夏(159381)涨超5% 科创人工智能ETF华夏(589010)涨超6% [1] - 两只单市场人工智能ETF换手率均超60% 名列股票型ETF前二 人工智能AIETF(515070)涨超4% [1] 财务表现 - PCB龙头胜宏科技上半年营业收入90.31亿元 同比增长86.00% 归母净利润21.43亿元 同比增长366.89% [1] - 光模块龙头中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.4% [1] - 芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元 同比扭亏为盈 [1] - 服务器龙头浪潮信息上半年营业收入801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% [1] 政策与行业动态 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 西部证券分析指出国内算力产业链增量在自主可控与场景配套 海外在高端技术与全球化布局 [1] - 国内上游聚焦国产算力芯片产能与性能提升 中游突破适配国产芯片的服务器和调度软件技术 下游落地垂直场景定制化服务 [1] - 海外上游推进先进制程GPU和高带宽存储研发 中游强化跨区域算力网络 下游向AGI和物理AI等前沿场景延伸 [1] - 行业处于成长周期延续性预期拉长的拐点 算力芯片 服务器 光模块 片上互联 液冷等多领域有望实现高确定性成长 [1]

液冷服务器概念股表现 - 液冷服务器概念股盘中再度拉升 [1] - 英维克涨停并续创历史新高 [1] - 申菱环境、科华数据、科士达涨超5% [1] - 利欧股份、飞龙股份、高澜股份、飞荣达等跟涨 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入801.92亿元，同比增长90.05% [2] - 归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%，扣非净利润6.72亿元，同比增长61.1% [2] - 服务器产品收入752.86亿元，同比增长99.5%，占总营收93.9% [2] - 存储及交付类产品收入48.37亿元，同比增长11.52%，其他类产品收入6961.18万元，同比减少42.45% [2] 业务战略 - 持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域 [2] - 全面推进算力、算法、数据和互连技术创新，加速"人工智能+"落地 [2] - 发展以系统为核心的计算架构，打造开放、多元、绿色、智能的元脑智算方案 [2] 市场地位 - 服务器产品全球市场占有率第二，中国市场第一 [3] - 存储产品装机容量全球前三，中国市场第一 [3] - 全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商 [2] 技术布局 - 液冷技术领域累计拥有800余件核心专利 [3] - 参与制定20余项冷板式/浸没式液冷技术标准 [3] - 牵头编写国内首批冷板式液冷核心部件标准及首个液气换热型液冷数据中心技术标准 [3] - 牵头立项液冷领域国际标准，推动国内解决方案全球化 [3]

核心观点 - 戴尔科技2026年第二季度业绩预期强劲 营收预计达292亿美元 调整后每股收益2.30美元 接近指引上限[1][2][9] - 人工智能服务器需求激增推动基础设施解决方案事业部(ISG)收入增长 服务器积压订单达144亿美元[3] - 传统服务器更新周期与商用PC销售改善形成增长动力[6][7][11] 财务预期与业绩 - 2026年第二季度营收预期292亿美元(共识预期291.92亿美元) 调整后每股收益2.30美元(共识2.29美元)[2] - 过去90天内分析师13次上调每股收益预期 仅3次下调[1] - 2026财年全年营收预期1130.88亿美元 调整后每股收益9.49美元[9] - 2028财年营收预期1172.76亿美元 调整后每股收益11.61美元[9] 业务板块表现 基础设施解决方案事业部(ISG) - 2026年第一季度ISG收入同比增长12% 服务器和网络部门收入增长16%[3] - 人工智能优化服务器出货量18亿美元 新增订单121亿美元 积压订单总额144亿美元[3] - 二级云服务提供商和企业客户为主要需求驱动力量[3] - 2026年第二季度人工智能服务器出货量预期约70亿美元[3] - PowerEdge服务器采用定制化设计缩短客户采购时间[4] - 传统服务器业务实现两位数增长[4] 客户端解决方案事业部(CSG) - 2026年第一季度商业销售额抵消消费者销售额19%下降 部门收入同比增长5%[7] - 推出搭载Nvidia GB10工作站的Dell Pro Max AI PC[7] - 支持Intel Core Ultra及AMD Ryzen处理器[7] 行业与市场环境 - Gartner预测2025年数据中心系统支出增长23.2%至4055亿美元[8][9] - 设备支出预计增长10.4%至8102亿美元[8][9] - AMD 2025年第二季度CPU销售强劲 预示服务器与设备需求增长[7] - Windows 11更新推动PC销售改善预期[11] 运营与财务状况 - 库存周转天数从33天增至36天 库存环比增长10%[10] - 现金及等价物77亿美元 总负债288亿美元[10] - 净负债/aEBITDA杠杆率1.87倍 自2025年第二季度持续改善[10][11] - 2025年3月新增42亿美元负债用于一般业务融资[10] - 公司利用GenAI技术优化运营成本[9] 增长驱动因素 - 人工智能服务器需求持续爆发[3][6][11] - 传统服务器更新周期(14代及以上旧服务器替换需求)[4][6] - 存储销售改善与经济环境好转[6][9] - 企业GenAI与代理AI应用推动设备更新[11]

国产算力与AI芯片发展 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1模型 采用UE8M0FP8Scale参数精度并调整分词器及chat template 该浮点格式适配下一代国产芯片 有望推动国产AI芯片大规模放量 [1][2] - 英伟达要求鸿海集团、三星电子、Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级与国产芯片量产爬升 长期坚定看好AI芯片国产替代 [1] - 前6个月电信业务收入累计完成9055亿元 同比增长1% 电信业务总量同比增长9.3% [3] 光通信与网络技术进展 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网新技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum均获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链公司 [1] 服务器与硬件产业链动态 - 服务器指数本周上涨8.30% 本月以来上涨17.28% 工业富联GB200效率良率显著改善且出货加快 预计三季度强劲增长 GB300获大型云厂商需求 下半年进入实质出货阶段 单机利润有望超越GB200 [2] - 光模块指数本周上涨4.34% 本月以来上涨14.59% 7月光模块出口同比减少30% 1-7月累计同比降低14% 主要因国内公司在海外建厂 [2][3] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 同比分别增长28%/70%/102%/91% [3] 液冷技术与数据中心发展 - 英维克2025H1营收25.73亿元 同比增长50.3% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量 全年增长确定性强 尽管毛利率承压 但AI数据中心需求旺盛使液冷平台受益 [1] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 看好液冷成为AI时代出海板块 [1]