投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025年9月11日PE为52倍 2026年11倍 2027年6倍 [4][6][54] 核心观点 - 公司通过出售持续亏损的山西煤炭业务实现资产优化 25H1终止业务产生亏损1.50亿元 但预计出售收益达1.96亿元 [1][17][28] - 印尼业务成为核心增长引擎 25H1实现盈利0.24亿元 同比增加0.67亿元 盈利能力持续提升 [2][17] - SDE矿区具备显著成本优势与开发潜力 可采储量约9亿吨 规划产能3000万吨 采用井工矿开采模式享受低特许权使用费率(6.0%-9.5%) [3][32][43] - 创新"轻资产化资源开发+战略股权运营"模式 向浙能集团出售SDE矿30%股权实现29.5亿元资金回笼 形成勘探-开发-溢价退出的资本循环 [4][46] - 资产负债表持续改善 2024年资产负债率从95.9%降至59.6% 25H1融资成本降至0.5%-5.8% [1][20] 业务布局与发展历程 - 公司1996年以煤炭贸易起家 2009年港交所上市后收购国内煤矿 2018年启动印尼布局 2023年12月SDE一矿投产 [11][12] - 2025年6月完成山西5座矿井出售 彻底终止国内开采业务 未来专注印尼五大矿区开发 总面积达537平方公里 [12][23][30] - 印尼矿区包括SDE/TSE/SME/VSE/IMJ SDE一矿(1000万吨/年)已投产 二矿(1000万吨/年)预计26H1投产 三矿处于筹备阶段 [12][31][32] SDE矿区运营优势 - 产量加速释放：2023-25H1原煤产量13.9/256.9/204.9万吨 2026年预计总产量达1200-1300万吨 2027年提升至1700-1800万吨 [32][33] - 成本结构优化：25H1吨煤成本342.3元 配套生物质电厂26Q1投运后将降低电力成本 自建码头转运能力2025年达900万吨 2026年提升至1400万吨 [3][41] - 运输体系完善：临海区位优势显著 自建公路与码头系统 SDE码头一期600万吨产能于2024年投产 [3][41] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.31/6.42/11.96亿元 对应EPS 0.05/0.25/0.47元/股 [4][54] - 营业收入预计19.7/43.1/63.3亿元 同比增速-24.1%/118.3%/47.0% [49][50] - 毛利率持续改善 预计从2025年24.3%提升至2027年35.3% [50][51] - 原煤产量预测2025年650万吨(-30.1%) 2026年1250万吨(+92.3%) 2027年1750万吨(+40.0%) [49]

生态修复成果 - 南露天煤矿排土场复垦绿化面积超过1.6万亩 蒙古扁桃发芽率超过90% 成为高寒矿区生态修复优选树种 [1] - 公司已完成生态恢复面积达8.86万亩 累计完成牧草播种9.4万余亩 栽植乔木14万余棵 灌木1806余万株 植被覆盖度达90% [2] - 生态修复治理率100% 地表腐殖土利用率100% 水土流失治理率95% 土壤养分提升1-2个等级 [2] 技术路线与系统治理 - 采用"工程为辅 生物为主"技术路线和"明渠暗窖 外排内蓄"设计思路 针对高寒干旱环境（无霜期仅3个月 冬季低温零下37度） [2] - 实施六项核心措施：地形整理 供水保障 水土保持 土壤改良 植被恢复和灌溉系统 [2] - 形成"自维持 免维护"自然生态系统 实现无需人工补植管护的自然生长循环 [2] 环境与社会效益 - 霍林郭勒市空气质量优良天数达93.3% 有效解决风沙困扰问题 [3] - 复垦区亩产湿草达1.15吨 无偿提供周边牧民作饲料 促进牧户增收 [3][4] - 吸引37种野生动物回归栖息 包括黄胸鹀 蓑羽鹤等 建成工业生态融合景观区 [4] 绿色生产技术创新 - 制定矿山洒水降尘地方标准 根据风力风向规定洒水频次 高风速时停止作业 [5] - 实现封闭皮带输煤和专用运输通道 达到"储煤不见煤 运煤不露煤"标准 [5] - 投入世界首台120吨级纯电动矿用自卸车 效率超同吨位柴油车91.8% 年节约柴油177吨 [5] - 采用百吨级氢燃料电池与锂电池混合动力矿车 年降低碳排放约1700吨 [5] 综合发展模式 - 将矿区打造为工业旅游始发站 形成文旅融合新业态 [4] - 构建"绿色生态价值链" 提升采运储各环节生态治理水平 [5] - 为高寒地区矿山生态治理提供可复制推广的"国家电投方案" [6]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2.37%至13.37元/股 成交额2.49亿元 换手率0.64% 总市值399.95亿元 [1] - 主力资金净流入489.87万元 特大单净流出661.37万元(买入703.90万元/卖出1365.27万元) 大单净流入1151.24万元(买入5012.36万元/卖出3861.12万元) [1] - 年内股价下跌4.16% 近5日涨0.60% 近20日跌3.74% 近60日大幅上涨29.43% [1] - 年内累计1次登上龙虎榜 最近登榜日期为7月24日 [1] 股东结构变化 - 截至8月10日股东户数7.10万户 较上期减少8.97% 人均流通股42,132股 较上期增加9.86% [2] - 香港中央结算公司持股4474.20万股(第三大股东) 较上期增持712.56万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF持股3519.77万股(第四大股东) 较上期减持717.75万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2147.27万股(第八大股东) 较上期增持186.70万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入140.69亿元 同比减少20.31% [2] - 2025年上半年归母净利润13.48亿元 同比下降39.44% [2] 公司基本情况 - 主营业务构成:煤炭92.66% 焦炭5.53% 其他1.81% [1] - 主营原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼 主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤 [1] - A股上市后累计派现258.51亿元 近三年累计分红145.05亿元 [3] - 所属申万行业:煤炭-煤炭开采-焦煤 [1] - 概念板块包括:动力煤、破净股、煤化工、山西国资、中盘等 [1]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价上涨2.04%至12.98元/股 总市值达217.25亿元 成交额1.79亿元 换手率0.84% [1] - 主力资金净流入520.76万元 其中特大单净买入127.77万元（买入435.45万元占比2.43% 卖出307.68万元占比1.71%） 大单净买入392.99万元（买入4337.19万元占比24.16% 卖出3944.20万元占比21.98%） [1] - 年内股价微涨0.50% 近5日涨1.25% 近20日跌7.94% 近60日显著上涨19.14% [1] 公司基本面与业务结构 - 2025年上半年营业收入59.65亿元 同比减少19.16% 归母净利润8.76亿元 同比大幅下降39.01% [2] - 主营业务收入构成：煤炭采掘销售占比94.00% 煤炭附产品销售占比3.26% 运输业务占比1.63% 其他业务占比1.11% [1] - A股上市后累计派现60.83亿元 近三年累计分红达36.40亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.58万户 较上期减少3.86% 人均流通股30015股 较上期增加4.02% [2] - 香港中央结算公司持股2201.11万股（第三大股东） 较上期减持100.11万股 睿远成长价值混合A持股1596.52万股（第四大股东）持仓未变 [3] - 国泰中证煤炭ETF持股1298.27万股（第五大股东） 较上期增持269.25万股 南方中证500ETF持股1239.07万股（第八大股东） 增持173.68万股 [3] - 安信稳健增值混合A持股1247.60万股（第六大股东） 减持3.95万股 万家精选A持股1245.28万股（第七大股东） 减持144.07万股 万家宏观择时多策略退出十大股东 [3] 行业属性与概念板块 - 公司属于申万行业分类煤炭-煤炭开采-动力煤板块 核心概念包括动力煤 山西国资 中盘股 融资融券标的 基金重仓股等 [1]

股价表现 - 9月12日盘中上涨2.02%至2.53元/股 成交额1.01亿元 换手率1.09% 总市值135.40亿元 [1] - 今年以来股价下跌5.67% 近5个交易日上涨2.43% 近60日上涨7.11% [2] - 主力资金净流入35.31万元 特大单净流出831.49万元 大单净流入866.79万元 [1] 资金流向 - 特大单买入677.84万元占比6.68% 卖出1509.33万元占比14.88% [1] - 大单买入2896.76万元占比28.56% 卖出2029.97万元占比20.01% [1] 公司基本面 - 主营业务收入构成：煤炭业务56.76% 电力19.60% 工程业务8.36% 化工业务7.64% [2] - 2025年上半年营业收入37.18亿元同比减少33.91% 归母净利润-1.82亿元同比减少120.30% [2] - A股上市后累计派现30.80亿元 近三年累计派现15.45亿元 [3] 股东结构 - 股东户数6.17万较上期减少0.24% 人均流通股60350股较上期增加0.24% [2] - 国泰中证煤炭ETF持股3324.98万股较上期增加695.47万股 香港中央结算持股3069.76万股较上期增加144.91万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 概念板块包括甘肃国资 动力煤 长期破净 破净股 页岩气等 [2]

矿震监测技术应用 - 微震系统拾震器可监测800米至1000米范围内的微小震动并通过波形分析判断地震类型以保障井下安全 [1] - 浅井地震计安装于地下9米深度提供更稳定精准的矿区岩层震动监测 [2] - 便携式节点地震仪通过振幅频率和点位响应实现低成本高精度矿震定位 [2] 矿震类型与风险 - 地震按诱发原因分为天然地震和非天然地震 矿山开采活动属于非天然地震范畴 [1] - 矿震直接威胁矿工生命安全并可能引发瓦斯爆炸等次生灾害 [1] 区域监测布局 - 地面固定地震监测站点组成大范围信号捕捉网络 但距离矿区较远需补充专业台站 [2] - 矿区内部布设浅井地震计等专业设备形成监测闭环 实现从微小震动到明显波动的全信号覆盖 [2] 技术发展目标 - 监测设备为研究震源机制和矿区孕震机理提供数据支撑 [2] - 未来将推动非天然地震研究平台在辽宁省重点矿区的应用 [2] 区域矿业特征 - 辽宁省作为矿业大省拥有众多矿山企业 矿震监测需求突出 [1] - 大强煤矿典型特征为地应力大且矿层结构复杂 矿震风险显著 [1]

智能化建设进展 - 公司累计建成13座智能化煤矿及2座智能选煤厂 [1] - 投入11台矿用盾构机使岩巷掘进效率提高3倍 [1] - 部分下属单位引入机器人执行日常巡检任务 [1] 技术研发与应用 - 深度推进智能化开采设备研发和技术创新 [1] - 化工企业使用机器人进行加药、防爆灭火等作业 [1]

站在辽宁抚顺西露天矿观景台极目远眺，百年矿坑里绿树成荫、花团锦簇。一阵微风拂过，绿树摇曳、 花海荡漾，整个矿坑焕发出蓬勃生机。 与眼前的美景不同，中国煤炭科工集团沈阳研究院（以下简称"沈阳研究院"）抚顺西露天矿地质灾害综 合治理项目负责人韩猛10年前第一次来这里时，看到的却是另外一番景象。 "那时，天灰蒙蒙的，空气中飘着煤尘，地表裸露，周边几乎看不到绿色。"韩猛说。 生态治理刻不容缓 西露天矿开采于1901年，迄今已有120余年历史。新中国成立以来，西露天矿累计生产煤炭2.8亿吨、油 母页岩5.3亿吨，为我国经济发展和建设作出了重大贡献。 "面对南帮煤层自燃，我们提出了借助煤层自燃预警监测系统，提前预警，采用传统的水浇法、清除火 根法、注浆消火法进行治理的措施；针对北帮西区采用回填覆盖灭火的治理措施；针对下库盆区域，采 用清理距库盆50米距离的风化煤层，喷浆、覆土并回填构筑防火隔离带的措施。"缪海宾介绍。 与此同时，按照"生态治理—绿色涵养—景观提升—文化弘扬—产业导入"的治理模式，沈阳研究院项目 团队为西露天矿量身定制了生态复绿计划：用3年时间完成植树复绿面积816万平方米；按展开面积计 算，矿坑总表面积1 ...

板块整体表现 - 煤炭开采板块较上一交易日上涨0.41% [1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点 深证成指上涨3.36%至12979.89点 [1] - 板块主力资金净流入1663.6万元 游资资金净流出1.57亿元 散户资金净流入1.41亿元 [2] 领涨个股表现 - 新大洲A领涨板块 涨幅2.76% 收盘价5.22元 成交量29.23万手 成交额1.50亿元 [1] - 安源煤业涨幅1.81% 收盘价7.86元 成交量26.46万手 成交额2.06亿元 [1] - 物产环能涨幅1.31% 收盘价13.94元 成交量3.23万手 成交额4477.62万元 [1] 大型煤企业绩 - 陕西煤业上涨0.80% 收盘价20.19元 成交量32.40万手 成交额6.50亿元 [1] - 中国神华上涨0.29% 收盘价38.28元 成交量28.10万手 成交额10.72亿元 [2] - 山西焦煤上涨0.73% 收盘价6.94元 成交量64.92万手 成交额4.49亿元 [1] 资金流向特征 - 中国神华主力净流入2582.43万元 占比2.41% 游资净流出1186.30万元 散户净流出1396.13万元 [3] - 中煤能源主力净流入2107.34万元 占比7.41% 游资净流出2805.82万元 占比9.86% [3] - 山西焦煤主力净流入1710.29万元 占比3.81% 游资净流出4689.30万元 占比10.44% [3] - 辽宁能源主力净流入795.99万元 占比13.38% 为板块最高主力净流入占比 [3]

核心观点 - 公司以创新为引擎 将新质生产力深度融入煤炭全产业链 推动产业向高端化 智能化 绿色化转型 [1][3] 智能化建设 - 构建"1+1+1+N"智能矿山模式：包括5G工业专网 综合智能管控云平台 数字孪生中心和超过200项智能应用系统 [6] - 完成85台无人驾驶矿用卡车试运行考核验收 实现设备全生命周期管理和生产全流程智能调度 [8] - 5G 大数据 人工智能深度赋能矿山运营 实现原煤生产到辅助生产的全产业链一体化联动管理 [12] 生产效率提升 - 班前会平均时长由35分钟压缩至20分钟以内 单日交接班时间从1.6小时缩短至1小时 [22] - 主采电铲平均实动率同比提升10.9% 装车合格率显著提高 [22] - 8月份生产商品煤540.3万吨 超计划15.3万吨 一体化出区装车466.9万吨创历史同期纪录 [23] 成本控制与效益 - 通过调控商品煤结构与热值创效2.1亿元 优化采排方案降本1.34亿元 [32] - 炸药厂重塑硝酸铵供应渠道降本0.31亿元 [32] - 实现原煤清洁高效分选 入选率100% 矸石带煤率稳控在5%以下 [12] 资源保障与用地 - 完成5个社20548亩土地征迁协议 获批采场用地1342公顷保障未来五年需求 [15] - 黑岱沟煤矿优化采场布局 哈尔乌素煤矿创新"内排搭桥"技术缓解排土压力 [18] 绿色发展与生态修复 - 创新"采—复—农—园"一体化模式 实现边开采边复垦边返还 [27] - 复垦区植被覆盖率远超原生态水平 建成国家级绿色矿山和生态公园 [27][29] - 推进矿区光伏电站建设 布局"绿氢""绿氨"等新兴产业 [30] 技术创新与国产化 - 攻坚进口设备国产化替代 在大型矿用卡车和电铲核心配件实现突破性进展 [12] - 国内首创千万吨级分选工艺 矿用卡车轮胎监测系统等黑科技广泛落地 [12] 人才建设与创新成果 - 27个创新工作室近五年攻关课题286项 获专利121项 完成技改数百项 [34] - 42名职工在国家级省部级大赛获奖 16人获"国家能源集团技术能手"称号 [34] - 累计形成"五小"成果546项 构建金字塔式人才梯队 [34][39]