情绪消费的定义与背景 - 情绪消费指重视精神满足感的消费行为，常见于年轻人和单身者，他们更愿意通过消费建立情感关联 [6] - 日本"情感消费"兴起于高龄化、低结婚率的社会背景，消费者倾向于为内心愉悦和个性彰显付费 [6] - 2024年取悦自己、彰显个性的消费动机占比相比2021年明显提升 [1] 情绪消费的产业表现 - 复杂情绪需求催生多巴胺商品、健康养生、游戏/动漫、社交/宠物、粉丝经济等产业 [4] - 日本泡沫经济后三类典型机会：百元店业态（大创门店从1995年300家增至2023年5300家）、宠物经济（市场规模从1994年5000亿日元增至2022年1.7万亿日元）、虚拟偶像经济（初音未来衍生品年销售额超100亿日元） [9] - 欧美金融危机期间出现口红效应（欧莱雅大众线增长）、宅经济（任天堂Wii销量爆发，2008财年净利润增8.8%）、宠物情感需求（VCA Antech营收增9%） [10] 情绪消费的延续性机制 - 核心情绪需求长期存在但载体迭代，如星巴克第三空间→扭蛋→集卡→Wii→泡泡玛特 [13] - 延长生命周期因子包括成瘾性设计、社交货币属性、文化符号沉淀，缩短因子包括技术替代、低壁垒模仿、政策监管 [14] - 投资需锚定"低成本高溢价+强社交属性+技术适配"铁三角，企业需从产品供应商转型为情感操作系统 [14] 情绪消费的同质化挑战 - 同质化源于文化符号套用、低技术门槛模仿、社交媒体模板化引导（如小红书"精致生活"叙事） [16] - 避免同质化需构建情绪价值链闭环壁垒，包括情感技术、文化基因绑定、动态社交生态三维防御体系 [16] - 行业需关注企业定义新情绪价值范式的能力，而非单纯产品形态模仿 [16]

宏观经济组 - 7月M2同比为8.8%，创2023年12月以来新高，高于Wind预期的8.3% [5] - 7月M1同比为5.6%，创2023年2月以来新高，高于Wind预期的5.3% [5] - M1与M2之差为-3.2%，较上月回升0.5个百分点，显示资金流动速度加快 [5] - 7月社融同比为9.0%，创24年2月以来新高，略低于Wind预期的9.1% [5] - 7月社融增量为1.16万亿元，低于预期的1.41万亿元，政府债券同比增5559亿元是企业债券增755亿元的主要驱动力 [5] - 7月银行信贷增量为-500亿元，为20年来首次负值，居民中长期贷款减1200亿元，企业中长期贷款减3900亿元 [6] - 非银存款增1.39万亿元，反映存款脱媒现象明显，居民风险偏好上升 [7] 产业综合组 - 美国在AI芯片货物中安装追踪装置以检测非法转运至中国，中国要求本土企业避免使用英伟达H20芯片，显示国内AI芯片产业链自主可控的重要性 [10] - 鼎阳科技2025年上半年收入2.78亿元（同比+24.6%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%），境内高分辨率示波器营收同比增65.71% [11] - 全行业示波器出口增长12.9%（2024年为-3%），信号发生器出口增长13%（2024年为-32%），显示电子产业资本支出重回增长 [11] 先进制造组 - 特斯拉Model 3长续航版上市，售价26.95万元，续航830公里，或缓解销量放缓压力，推动行业三电技术竞争 [13] - 道氏技术2025年上半年营收36.54亿元（同比-11.64%），净利润2.30亿元（同比+108.16%），海外业务收入占比超60%达22.09亿元 [13][14] - 海鸥飞行汽车集团全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产飞行器3000台，年销售额8亿元，标志低空经济产业化加速 [14] 消费组 - 万代南梦宫2025财年Q1销售额3004亿日元（同比+7.1%），玩具业务销售额1468亿日元（同比+10.6%） [16] - 三丽鸥2026财年Q1总营收430.97亿日元（同比+49.1%），中国区域授权业务表现良好 [16] - 中宠股份2025H1收入24.32亿元（同比+24.32%），扣非净利润1.99亿元（同比+44.64%），国内自主品牌增速超35% [17] - 茅台2025年上半年营收911亿元（同比+9.1%），净利润454亿元（同比+8.9%），直销占比提升但增速放缓 [18]

行业规模与增长 - 2024年上半年国内宠物消费达773.75亿元 同比增长8.84% [1] - 2024年城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元 犬猫总数超1.2亿只 [2] - 预计2028年宠物经济产业规模将达11500亿元 [2] - 中国大陆宠物店上半年平均单店营收流水约13.75万元 [1] 企业财务表现 - 中宠股份上半年营收24.32亿元（+24.32%） 归母净利润2.03亿元（+42.56%） [2] - 天元宠物一季度营收5.69亿元（+13.07%） 归母净利润0.17亿元（+18.97%） [2] - 依依股份一季度营收4.85亿元（+26.56%） 归母净利润0.54亿元（+27.96%） [2] 产业生态演变 - 行业从食品用品销售向医疗美容训练保险全链条延伸 [1] - 消费需求从基础温饱转向精细化个性化服务 [3] - 衍生出宠物心理健康高端医疗等新需求 [3] 技术赋能与数字化转型 - AI技术通过智能图像分析语义理解算法推动服务智能化升级 [3] - 金河生物推出AI养宠APP"艾宠易" 具备表情识别图片识别功能 [4] - 远望谷开发AI Agent智能硬件 涵盖智能喂食器猫砂盆等产品 [4] - 乖宝宠物部署OMS系统中台 构建全域订单库存管理体系 [5] - 中宠股份开展犬猫行为识别智能化研究 支撑食品研发数字化转型 [5] 政策与行业驱动因素 - 合肥佛山等地出台宠物经济专项发展政策 [3] - 消费观念迭代市场需求扩容与行业水平提升共同驱动增长 [3] - 数字化能力成为企业精细化运营和可持续增长关键 [6] 竞争格局与商业模式创新 - 行业竞争向技术深度数据壁垒延伸 [6] - 传统硬件转向"硬件+服务"模式 通过订阅服务实现商业闭环 [3] - 可能出现AI健康管理订阅服务线下体验店及产品定制平台等新模式 [6]

新消费研究-情绪价值总论分析 行业与公司概述 * 行业聚焦于全球疗愈经济和中国情绪消费市场 预计2025年分别达到7万亿美元和2万亿人民币[1] * 文化影视和游戏产业快速扩张 年均复合增长率超过12%[3] * 涉及公司包括泡泡玛特、万代、寿金控股、小米汽车、胖东来等典型案例[22][23][25][27] 核心观点与论据 情绪价值定义与市场空间 * 情绪价值指消费者获得的情感满足和心理愉悦 涵盖狭义情绪消费赛道和广义商品价值[2] * 全球疗愈经济2025年达7万亿美元 中国狭义情绪消费市场2025年突破2万亿人民币[2] * 90后、00后更注重悦己或悦人 消费支出结构与上一代不同[11] 表现形式与杠杆效应 * 三种表现形式：服务加消费增值、IP加消费者己、社交加消费者人[14] * IP加消费者己最常见 如泡泡玛特占据区域消费市场50%以上份额[14] * 社交加消费者人通过线上社交平台展示圈层感[14] 传统赛道中的情绪价值应用 * 宠物、潮玩、黄金珠宝等领域通过创新设计和营销策略吸引用户[4] * 识别高手的四个维度：洞察需求、董事长心态、快速识别兴趣迁移、产品端情绪价值应用[15] 验证情绪价值对报表及估值影响 * 采用案例分析 观察龙头公司表现进行映射[5] * 群价值提升经营能力(单店销售)、营运能力(消费者引导)、盈利能力(会员复购率)[20] 重要但易忽略的内容 中国市场的独特优势 * "始于情感 忠于经营"理念 需长期积累沉淀转化为品牌力[6] * 供给侧功能价值差异度增加使资产价值集中于少数品牌 情绪价值权重提升[10] 风险因素 * 高强度炒作同质化观点可能引发消费者厌倦[26] * 过分消耗同一IP可能导致心智偏移或出货过剩[26] * 依赖单一KOL代言人或短期社会热点存在风险[26] 成功案例分析 * 万代通过"IP+战略"构筑长期发展基础 拥有长款IP保证营收底线[22] * 寿金控股凭借社交属性驱动市值增长 估值常年维持在50倍以上[23] * 小米汽车实现从科技产品到情感载体的跃迁 构建跨场景智能情感网络[27] 发展趋势 * 人均GDP提高驱动消费需求从功能价值转向情绪价值和群体价值[8][9] * 新消费发展基础：人均GDP提高、供给侧功能差异度增加、收入提升驱动情绪价值需求[13]

消费板块估值修复 - 消费市场积极变化将利好消费板块估值修复 提升相关企业业绩增长预期 尤其是受益于政策支持和市场需求增长的企业 [1] - 消费市场进一步好转将增强消费板块投资吸引力 提振投资者信心并吸引更多资金流入 [1] 价格温和回升基础 - 7月煤炭 钢材 水泥 光伏和锂电等行业PPI环比降幅收窄 燃油小汽车和新能源小汽车CPI环比由降转平 [2] - 供给端需提高技术 能耗 排放等标准 推动落后产能退出并置换优质产能 鼓励企业技术创新和产品升级 [2] - 需求端需通过政府投资扩张消化过剩产能 重点领域包括消费基础设施 城市更新及"两重"项目 [2] - 需求端需推进消费品以旧换新 提振服务消费 稳定就业 提高社会保障 增加居民收入以释放潜在需求 [2] 新消费领域贡献 - 下半年新消费领域对消费主引擎贡献有望提升 主要体现在服务消费潜力释放 数字智能绿色新型消费趋势向好 情绪经济孕育新蓝海 [3] - 轻奢 潮玩 宠物 健身等新赛道在"悦己经济"带动下展现高成长性 成为驱动产业升级和经济增长的新引擎 [3] 消费细分赛道 - 以旧换新政策带动消费市场积极变化 建议将补贴范围从耐用品扩大到母婴用品 适老化产品 出口转内销商品 [4] - 政策支持可从商品消费向文旅餐饮 养老健康 家政等服务消费领域延续 联动家电 汽车以旧换新提供维修保养服务补贴 [4] - 绿色和智能消费 文旅演出 宠物经济 潮玩与国潮轻奢等细分赛道值得关注 [4] 年轻消费群体趋势 - 年轻消费群体对"情绪价值"和"文化认同"追求凸显 "情价比"成为消费决策重要考量因素 [5] - 潮玩与IP衍生品 国潮轻奢等赛道在文化出海和国潮品牌崛起带动下保持高增长 具备品牌优势和创新能力的企业将脱颖而出 [5]

核心观点 - 明星基金经理贾成东掌舵的新基金申万菱信行业精选混合A在A股整体上涨背景下逆势暴跌8.2%，同类排名倒数第二[3][4] - 该基金募集规模达12.19亿元，为今年主动权益基金中第4只首发超10亿的产品，但基金公司员工和基金经理均未认购[6][7] - 基层员工控诉公司强制跟投潜规则，质疑基金经理操作与宣传方向不符[19][21] 基金业绩表现 - 申万菱信行业精选混合A成立以来回报-8.23%，年化回报-37.81%，同类排名4674/4675[4] - 同期沪深300上涨6.89%，业绩基准回报5.28%[4] - 贾成东管理的另一只基金申万菱信新动力混合A近3月下跌5.98%，前十大重仓股包含两只宠物股[12][13][15] 基金经理背景 - 贾成东为前招商基金投资总监，巅峰时期管理规模超180亿元[8][9] - 2025年3月加入申万菱信基金任副总经理，同时管理两只混合型基金[12] - 新动力混合基金重仓股中宠股份占比9.56%，二季度加仓1.66%[13][14] 产品募集情况 - 基金募集期2025年5月16日至29日，净认购金额12.19亿元，有效认购户数10477户[7] - 产品宣传为"重点配置高股息高分红"稳健产品，承诺封闭期建仓不超过六成[6] - 验资机构为毕马威华振会计师事务所，募集资金于2025年6月3日划入托管专户[7] 行业现象 - 事件反映公募基金行业"重销售轻管理、重规模轻责任"的积弊[21] - 在A股整体上涨背景下，基金经理择时能力面临考验[21] - 公司否认强制跟投传闻，称产品短期业绩未达预期但建议关注长期表现[20][21]

公司事件 - 公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）[2] 业绩目标 - 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求[2] 品牌与销售表现 - 自主品牌持续发力[2] - 动销增长趋势靓丽[2] 研发与数据能力 - 数据赋能体系[2] - 科研实力造就产品优势[2] 海外业务 - 海外产能扩张顺利[2] - 预计代工业务短期受影响有限[2]

董事会会议召开情况 - 第三届董事会第六次会议于2025年8月11日以现场结合通讯方式召开，应出席董事7人，实际出席7人（通讯方式出席2人：朱晓荣、陈群）[2] - 会议由董事长庄明允主持，全体高管列席，符合法律法规及《公司章程》规定[2] 限制性股票激励计划调整 - 首次授予激励对象人数从62人调整为53人，因部分对象自愿放弃认购[3][25] - 首次授予限制性股票数量保持200.9540万股不变，放弃份额在其他激励对象间分配[3][25] - 授予价格为9.63元/股，授予日为2025年8月11日[5][32] - 激励对象包括高管、中层及核心技术骨干，不含独立董事及持股5%以上股东关联方[31][52] 募集资金投资项目延期 - "研发中心建设项目"延期至2026年12月31日，因与"2.2万吨宠物干粮项目"共用建筑导致建设周期超预期[7][14] - 项目延期涉及募集资金净额4.09亿元（原募资总额4.68亿元，扣除发行费用0.59亿元）[13] - 截至2025年7月31日，该项目承诺投资总额1.71亿元，实际投入1.31亿元[13] 股权激励计划业绩考核 - 首次授予部分考核年度为2025-2027年，营收目标分别为：2025年≥15.50亿元、2026年≥17.05亿元、2027年≥18.76亿元[38][39] - 预留部分若在2025年9月30日后授予，则考核2026-2027年，营收目标与首次授予一致[39] - 个人层面解除限售比例根据绩效考核结果分四档（100%/80%/50%/0%）[40] 财务影响测算 - 200.9540万股限制性股票总成本约2242.65万元，2025-2028年分别摊销1031.62/828.36/311.94/70.73万元[48] - 股份支付费用计入经常性损益，对净利润影响有限[49] - 募集资金延期项目未改变资金用途，不影响公司正常经营[7][14]

公司治理动态 - 源飞宠物第三届董事会第六次会议于8月12日晚间审议通过多项议案 [2] - 会议通过《关于调整2025年限制性股票激励计划授予激励对象名单的议案》 [2]

公司动态 - 源飞宠物于2025年8月11日召开第三届第六次董事会会议，审议了《关于调整2025年限制性股票激励计划授予激励对象名单的议案》等文件 [1] - 会议以现场结合通讯的方式在公司会议室召开 [1] 财务数据 - 2024年1至12月份，源飞宠物的营业收入100%来自宠物业务 [1] - 截至发稿时，源飞宠物市值为40亿元 [1] 股价信息 - 源飞宠物当前收盘价为21.01元 [1]