红利资产的配置价值 - 红利资产因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金具有吸引力[1] - 在当前市场环境中，红利资产的配置价值凸显，其稳定的现金流和高股息特性为投资者提供了较好的防御性选择[1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151），该指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业[1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域[1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以有效控制投资风险，反映高股息企业的整体市场表现[1] 基金分红表现 - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月[1]

全国固定资产投资总体情况 - 2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] - 民间固定资产投资同比下降5.3%，降幅大于整体 [1][5] 按产业划分的投资表现 - 第一产业投资8,770亿元，同比增长2.7% [3][5] - 第二产业投资162,243亿元，同比增长3.9% [3][5] - 第三产业投资273,022亿元，同比下降6.3% [3][5] 第二产业细分行业投资 - 工业投资整体同比增长4.0% [4] - 采矿业投资增长4.0% [4][5] - 制造业投资增长1.9% [4][5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [4][5] - 制造业内部，汽车制造业投资增长15.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4%，通用设备制造业投资增长8.9%，农副食品加工业投资增长9.6%，纺织业投资增长5.8% [5] - 制造业内部，化学原料和化学制品制造业投资下降8.2%，医药制造业投资下降13.1%，电气机械和器材制造业投资下降9.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资下降3.2% [5] 第三产业细分领域投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [4] - 管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7% [4][5] - 交通运输、仓储和邮政业投资微降0.1%，其中道路运输业投资下降4.7% [5] - 水利、环境和公共设施管理业投资下降6.3%，其中公共设施管理业下降6.2% [5] - 教育领域投资下降7.4%，卫生和社会工作投资下降11.2%，文化、体育和娱乐业投资下降2.6% [5] 按地区划分的投资表现 - 东部地区投资同比下降6.6% [4] - 中部地区投资同比下降1.7% [4] - 西部地区投资同比下降0.2% [4] - 东北地区投资同比下降14.0% [4] 按登记注册类型划分的投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降2.6% [4][5] - 港澳台商投资企业固定资产投资下降2.2% [4][5] - 外商投资企业固定资产投资下降14.1% [4][5] - 国有控股投资同比下降1.1% [5] 按构成划分的投资表现 - 建筑安装工程投资同比下降6.4% [5] - 设备工器具购置投资同比增长12.2% [5] - 其他费用投资同比下降2.5% [5]

文章核心观点 - 2025年全球并购市场交易总额大幅增长约40%，达到约4.5万亿美元，为有记录以来第二高，并出现创纪录数量的超大型交易（价值300亿美元及以上）[1] - 市场活跃由多重因素驱动：对变革性交易的渴望、华尔街资金支持、中东资本涌入、监管环境友好、降息周期预期带来的流动性，以及特朗普政府作为交易促成者与干预者的双重角色[1] - 人工智能热潮是推动交易，特别是科技领域交易的关键力量，但市场也存在对AI支出不可持续及股市回调的担忧[2] - 尽管整体交易额激增，但全球宣布的交易数量保持平稳，中小型上市公司交易意愿不强，私募股权领域在估值差距下面临处置挑战，但近期出现复苏迹象[5] 并购市场整体态势与驱动因素 - 2025年全球并购交易总额增长约40%，达到约4.5万亿美元，为有记录以来第二高[1] - 市场出现了创纪录数量的超大型交易，即价值300亿美元及以上的交易[1] - 企业CEO与董事会认为存在一个可能持续多年的“窗口期”，鼓励进行大胆的交易设想[1] - 市场预期降息周期开始，未来流动性将增加，这促进了交易活动[1] - 当前的监管环境被评估为非常有利于交易进行[2] 标志性交易案例 - 派拉蒙天舞公司从奈飞公司手中抢购对华纳兄弟探索公司的收购要约[1] - 联合太平洋公司以含债务逾800亿美元的价格收购竞争对手铁路运营商诺福克南方公司[1] - 对视频游戏制造商艺电公司进行创纪录的杠杆收购[1] - 英美资源集团收购泰克资源以重塑全球矿业格局[1] - 由贝莱德旗下全球基础设施合作伙伴牵头的财团同意支付400亿美元收购Aligned数据中心[2] - 谷歌母公司Alphabet以320亿美元收购网络安全初创公司Wiz Inc，旨在为人工智能时代提供保障[2] 人工智能对并购的影响 - 人工智能热潮促成了2025年一些引人注目的交易与投资[2] - OpenAI接受了来自软银集团、英伟达公司和华特迪士尼公司等的主要投资[2] - 科技行业整体已创下创纪录的交易年，得益于一系列跨越公开和私募市场的大手笔收购[3] - 摩根士丹利全球科技并购主管表示，人工智能正在“吞噬软件”，成为当前交易的核心主题[3] - 摩根大通高管警告，推动科技股飙升的人工智能支出可能不可持续，若出现退潮可能导致更广泛市场停滞[2] 政府角色与政策影响 - 特朗普政府在第二任期内表现出愿意模糊国家与产业界限并介入并购局势[3] - 美国政府以非常规手段收购了英特尔公司约10%的股份，旨在重振该公司并提升国内芯片制造能力[3] - 特朗普政府还收购了稀土生产商MP Materials的股份，并暗示可能在国防领域有类似交易[3] - 特朗普将自己定位为高调交易的“造王者”，例如通过获得“黄金股”批准美国钢铁公司被日本新日铁公司收购，并表态反对不包括CNN新所有权的华纳兄弟收购案[3] - 有观点认为特朗普政府当前对并购监管的做法与第一任期时明显不同，更积极地“参与挑选赢家”[4] 市场面临的挑战与结构性差异 - 全球贸易紧张局势持续存在，市场观察人士警告支撑并购复苏的股票市场可能出现抛售[2] - 高盛、摩根大通和摩根士丹利的高管都警告了未来几个月市场回调的风险[2] - 全球宣布的交易数量保持平稳，并未随交易总额增长而增加[5] - 许多中小型上市公司表现落后于大盘，更专注于内部运营而非外部增长，需要“爆炸性的报价”才能吸引其进行交易谈判[5] - 私募股权公司由于与买家之间存在估值差距，在某些资产的处置上仍面临困难，这影响了其筹集资金和进行新收购的能力[5] 私募股权领域动态 - 私募股权公司的买卖活动是并购市场的关键晴雨表[5] - 随着利率下降和更多潜在收购者加入，私募股权领域开始出现复苏迹象[5] - 美国银行全球金融赞助商业务主席指出，过去几个月一直处于“竞标狂潮”中[5] - 目前激励私募股权机构的一个关键因素是它们需要向投资者返还现金的需求[5] 市场前景展望 - 交易撮合者曾在2025年初预期在特朗普亲商政府领导下并购可能创下纪录，虽然最终将与此里程碑擦肩而过，但华尔街普遍认为早期的波折只是推迟了必然趋势[5] - 花旗集团北美并购业务联席主管表示，除非市场重新出现恐惧情绪，否则短期内似乎没有什么能改变当前的活跃动态[6]

政策层面 - 监管在中长期资金入市政策框架下，持续推动保险资金、社保及养老资金、银行理财资金、公募基金等核心机构投资者增配权益资产 [1] - 保险资金风险因子调整在5月新闻发布会后已有预期，调整本身对保险公司的偿付能力充足率形成一定释放空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产 [1] 红利国企ETF (510720) 产品特征 - 该ETF跟踪上国红利指数 (000151)，该指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以控制投资风险并反映高股息企业的整体市场表现 [1] - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

高股息策略吸引力与市场环境 - 高股息策略在年内因资产股息率回归至5%以下而有所调整[1] - 若EPS保持5%以上增长，叠加低利率环境假设，其隐含回报率仍具吸引力[1] - 港股高股息资产受益于跨境ETF规模扩大及外资流入，资金面支撑显著[1] 高股息资产分类与驱动因素 - 当前高股息资产分为三类：成长型、估值提升型及一般型[1] - 驱动因素包括全市场预期回报率变化、美联储政策及基本面改善[1] - 基本面改善的例证包括高速公路价格体系修正[1] 港股与A股高股息资产分析框架 - 港股高股息资产需以中美利差为锚进行分析[1] - A股高股息资产需以红利税为锚进行分析[1] 红利港股ETF及其跟踪指数 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914）[1] - 该指数从符合港股通条件的证券中筛选流动性良好、持续分红的30只高股息率标的[1] - 指数采用股息率加权方式编制[1] 高股息指数成分股行业分布 - 指数成分股主要分布于银行、交通运输、煤炭等行业[1] - 这些行业以现金流稳定为特征[1] - 指数集中体现高分红上市证券的整体市场表现[1] 特定板块投资逻辑 - 高速公路等板块因商业模式的稳定性，在不确定性环境中享受估值溢价[1]

文章核心观点 - 文章系统阐述了构建现代化基础设施体系对于建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基、培育发展新质生产力的重大战略意义，并明确了“十五五”时期的发展方向与主要任务 [1][2][3] 构建现代化基础设施体系的重要意义 - 基础设施具有战略性、基础性、先导性作用，是现代化产业体系的重要组成部分和实体经济发展的重要支撑 [2] - 现代化基础设施网络为科技创新要素流通提供基础框架，交通基础设施加速生产要素流动，能源水利等设施提供配套保障，通信数据算力等设施延伸创新要素使用边界并优化资源配置 [3] 当前基础设施体系存在的问题 - 我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，存在短板弱项，综合交通运输协同效应未充分发挥，农业水利设施抗灾能力不强，各类基础设施协同不够 [4] 现代化基础设施体系的时代特征与发展方向 - 现代化基础设施体系应具备先进适用、系统完备、集约高效、安全绿色的特征 [5] - 发展需从单领域向跨领域系统谋划转变，统筹规划单领域与跨领域基础设施，优化布局、结构、功能和系统集成 [6][7] - 发展方向为智能化、绿色化、融合化，需拓展人工智能等技术应用，推动全面绿色转型，促进基础设施与城市、产业深度融合 [8] “十五五”时期构建现代化基础设施体系的主要任务 - 适度超前建设新型基础设施，包括5G、物联网、工业互联网、卫星互联网等信息通信网络，人工智能、云计算、区块链等新技术设施，以及数据中心、智能计算中心等算力设施，同时建设重大科技基础设施等创新基础设施 [10] - 提质升级传统基础设施，应用互联网、大数据、人工智能等技术对交通、物流、能源、市政等设施进行数智化改造，形成智能交通、智慧能源等融合基础设施 [10] - 完善现代化综合交通运输体系，基本建成现代化交通基础设施网络，加快建设国家综合立体交通网“6轴7廊8通道”主骨架待贯通路段，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和“71118”国家高速公路网 [11] - 加快建设新型能源基础设施，坚持风光水核等多能并举，提高新能源供给比重，着力构建新型电力系统，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设 [12] - 我国已建成世界规模最大的清洁电力供应体系，2024年风电光伏累计装机超过煤电 [12] - 加快建设现代化水网，基本建成“系统完备、安全可靠、集约高效、绿色智能、循环通畅、调控有序”的现代化水网 [13] - 推进城市平急两用基础设施建设，提升防灾减灾抗灾和应急救灾能力，建立全覆盖全天候的基础设施监测感知体系 [14]

2025年1-11月全国固定资产投资核心数据 - 2025年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 其中，民间固定资产投资同比下降5.3% [1] - 从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] 按产业划分的投资表现 - **第一产业**：投资8,770亿元，同比增长2.7% [3] - **第二产业**：投资162,243亿元，同比增长3.9% [3] - **第三产业**：投资273,022亿元，同比下降6.3% [3] 第二产业内部行业投资详情 - **工业投资**：整体同比增长4.0% [3] - **采矿业投资**：同比增长4.0% [3] - **制造业投资**：同比增长1.9% [3] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业投资**：同比增长10.7% [3] 第三产业内部行业投资详情 - **基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）**：同比下降1.1% [3] - **管道运输业投资**：同比增长16.8% [3] - **水上运输业投资**：同比增长8.9% [3] - **铁路运输业投资**：同比增长2.7% [3] 按地区划分的投资表现 - **东部地区**：投资同比下降6.6% [3] - **中部地区**：投资同比下降1.7% [3] - **西部地区**：投资同比下降0.2% [3] - **东北地区**：投资同比下降14.0% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - **内资企业**：固定资产投资同比下降2.6% [3] - **港澳台企业**：固定资产投资同比下降2.2% [3] - **外商企业**：固定资产投资同比下降14.1% [3] 按构成划分的投资表现 - **建筑安装工程**：同比下降6.4% [5] - **设备工器具购置**：同比增长12.2% [5] - **其他费用**：同比下降2.5% [5] 主要行业投资同比增长率 - **农林牧渔业**：增长0.3% [5] - **农副食品加工业**：增长9.6% [5] - **食品制造业**：增长2.3% [5] - **纺织业**：增长5.8% [5] - **化学原料和化学制品制造业**：下降8.2% [5] - **医药制造业**：下降13.1% [5] - **通用设备制造业**：增长8.9% [5] - **汽车制造业**：增长15.3% [5] - **铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业**：增长22.4% [5] - **计算机、通信和其他电子设备制造业**：下降3.2% [5] - **交通运输、仓储和邮政业**：下降0.1% [5] - **水利、环境和公共设施管理业**：下降6.3% [5] - **教育**：下降7.4% [5] - **卫生和社会工作**：下降11.2% [5] - **文化、体育和娱乐业**：下降2.6% [5]

固定资产投资总体情况 - 2025年1—11月全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] - 民间固定资产投资同比下降5.3%，降幅大于整体 [1][5] 按产业划分的投资表现 - 第一产业投资8,770亿元，同比增长2.7% [3][5] - 第二产业投资162,243亿元，同比增长3.9% [3][5] - 第三产业投资273,022亿元，同比下降6.3% [3][5] 第二产业细分行业投资 - 工业投资整体同比增长4.0% [3] - 采矿业投资增长4.0% [3][5] - 制造业投资增长1.9% [3][5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [3][5] - 制造业内部表现分化：汽车制造业投资增长15.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4%，通用设备制造业投资增长8.9%，纺织业投资增长5.8%，食品制造业投资增长2.3% [5] - 部分制造业投资下滑：医药制造业投资下降13.1%，电气机械和器材制造业投资下降9.5%，化学原料和化学制品制造业投资下降8.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资下降3.2%，专用设备制造业投资下降4.0% [5] 第三产业细分领域投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [3] - 部分运输业投资增长：管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7% [3][5] - 道路运输业投资下降4.7% [5] - 水利、环境和公共设施管理业投资下降6.3%，其中公共设施管理业投资下降6.2%，水利管理业投资下降3.2% [5] - 社会服务领域投资下滑：卫生和社会工作投资下降11.2%，教育投资下降7.4%，文化、体育和娱乐业投资下降2.6% [5] 按地区划分的投资表现 - 东部地区投资同比下降6.6% [3] - 中部地区投资同比下降1.7% [3] - 西部地区投资同比下降0.2% [3] - 东北地区投资同比下降14.0% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降2.6% [3][5] - 港澳台商投资企业固定资产投资同比下降2.2% [3][5] - 外商投资企业固定资产投资同比下降14.1% [3][5] 按构成划分的投资表现 - 建筑安装工程投资同比下降6.4% [5] - 设备工器具购置投资同比增长12.2% [5] - 其他费用投资同比下降2.5% [5]

固定资产投资总体情况 - 2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 其中，民间固定资产投资同比下降5.3%，降幅大于整体 [1] - 从环比看，2025年11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] 按产业划分的投资表现 - **第一产业**投资8,770亿元，同比增长2.7% [3] - **第二产业**投资162,243亿元，同比增长3.9% [3] - **第三产业**投资273,022亿元，同比下降6.3% [3] - 在第二产业中，**工业投资**同比增长4.0% [3] - 采矿业投资增长4.0% [3] - 制造业投资增长1.9% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [3] - 在第三产业中，**基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）** 同比下降1.1% [3] - 管道运输业投资增长16.8% [3] - 水上运输业投资增长8.9% [3] - 铁路运输业投资增长2.7% [3] 按地区划分的投资表现 - **东部地区**投资同比下降6.6% [3] - **中部地区**投资同比下降1.7% [3] - **西部地区**投资同比下降0.2% [3] - **东北地区**投资同比下降14.0% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - **内资企业**固定资产投资同比下降2.6% [4] - **港澳台企业**固定资产投资同比下降2.2% [4] - **外商企业**固定资产投资同比下降14.1% [4] 按构成划分的投资表现 - **建筑安装工程**投资同比下降6.4% [5] - **设备工器具购置**投资同比增长12.2% [6] - **其他费用**投资同比下降2.5% [6] 主要行业投资增长亮点 - **汽车制造业**投资同比增长15.3% [6] - **铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业**投资同比增长22.4% [6] - **通用设备制造业**投资同比增长8.9% [6] - **农副食品加工业**投资同比增长9.6% [6] - **纺织业**投资同比增长5.8% [6] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**投资同比增长10.7% [6] 主要行业投资下降领域 - **医药制造业**投资同比下降13.1% [6] - **卫生和社会工作**投资同比下降11.2% [6] - **电气机械和器材制造业**投资同比下降9.5% [6] - **化学原料和化学制品制造业**投资同比下降8.2% [6] - **教育**投资同比下降7.4% [6] - **水利、环境和公共设施管理业**投资同比下降6.3% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]