报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力震荡走势周涨跌幅环比持平，氧化铝主力震荡走势周涨跌幅+0.46% [6] - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求稳定增长阶段，电解铝基本面或处于供需双增阶段，国内社会库存稳步去化，但海外需求问题仍具不确定性 [6] - 建议沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [7] - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝主力震荡，周涨跌幅环比持平报19695元/吨，氧化铝主力震荡，周涨跌幅+0.46%报2818元/吨 [6] - 国际上特朗普对与欧盟贸易协议表态，美联储威廉姆斯认为货币政策良好；国内国务院总理李强强调政策早出手快出手 [6] - 原料端海外铝土矿到港使港口库存回升，国内铝土矿供应量增长；氧化铝供给或因价格低部分冶炼厂减产而小幅收敛，需求因电解铝厂产能稳定且成本下移而增加 [6] - 电解铝供给端复产完成，产能和开工率高位，成本下移生产意愿强；需求端国内社会库存去化，下游加工开工和订单好，但海外出口需求或受阻 [6] 期现市场 - 截至2025年4月18日，沪铝收盘价19785元/吨，较4月11日涨85元/吨涨幅0.43%；伦铝收盘价2365.5美元/吨，较4月11日跌4.5美元/吨跌幅0.19% [10] - 截至2025年4月18日，电解铝沪伦比值为8.34，较4月11日上涨0.5 [11] - 截至2025年4月18日，沪铝持仓量538961手，较4月11日增加18369手增幅3.53%；沪铝前20名净持仓11560手，较4月11日减少1879手 [14] - 截至2025年4月18日，铝锌期货价差2355元/吨，较4月11日减少610元/吨；铜铝期货价差56445元/吨，较4月11日增加910元/吨 [20] - 截至2025年4月18日，A00铝锭现货价19890元/吨，较4月11日上涨330元/吨涨幅1.69%，现货升水60元/吨，较上周上涨40元/吨 [25] - 截至2025年4月17日，LME电解铝库存434150吨，较4月10日减少12175吨降幅2.73%；上期所电解铝库存190468吨，较上周减少15159吨降幅7.37%；国内电解铝社会库存652000吨，较4月10日减少45000吨降幅6.46% [28] - 截至2025年4月18日，上期所电解铝仓单92475吨，较4月11日减少12769吨降幅12.13%；截至4月17日，LME电解铝注册仓单251925吨，较4月10日增加2575吨增幅1.03% [28] 产业情况 - 2025年2月，当月进口铝土矿1441.48万吨，环比下降11.06%，同比增加28.25%；1 - 2月，进口铝土矿3062.29万吨，同比增加25.59% [32] - 截至2025年4月18日，氧化铝期价2798元/吨，较4月11日上涨1元/吨涨幅0.04% [35] - 2025年3月，氧化铝产量747.52万吨，同比增加10.3%；1 - 3月，累计产量2259.59万吨，同比增加12% [38] - 2025年2月，氧化铝进口量4.17万吨，环比增加16.15%，同比减少86.28%；出口量21万吨，环比增加5%，同比增加50%；1 - 2月，累计进口7.76万吨，同比减少87.94% [37][38] - 2025年2月，电解铝进口量20.02万吨，同比减少11.09%；1 - 2月，累计进口36.16万吨，同比减少23.51%；2月出口量0.34万吨，1 - 2月累计出口1.18万吨；2024年1 - 11月全球铝市供应过剩29.51万吨 [43] - 2025年3月，电解铝产量374.6万吨，同比增加4.4%；1 - 3月，累计产出1106.6万吨，同比增加3.2% [46] - 2025年3月，铝材产量598.17万吨，同比增加1.3%；1 - 3月，累计产量1540.5万吨，同比增加1.3% [49] - 2025年3月，铝材进口量34万吨，同比减少10.6%；出口量51万吨，同比减少1.1%；1 - 3月，进口量95万吨，同比减少14%；出口量136万吨，同比减少7.6% [48][49] - 2025年3月，铝合金产量165.5万吨，同比增加16.2%；1 - 3月，累计产量414.4万吨，同比增加13.6% [52] - 2025年2月，铝合金进口量9.19万吨，同比增加4.55%；出口量1.75万吨，同比减少13.11%；1 - 2月，进口量19.15万吨，同比减少0.58%；出口量3.56万吨，同比减少13.03% [52] - 2025年3月，房地产开发景气指数为93.96，较上月增加0.17，较去年同期增加2.1；2024年1 - 3月，房屋新开工面积12996.4559万平方米，同比减少24.8%；房屋竣工面积13060.2722万平方米，同比减少2.51% [56] - 2024年1 - 3月，基础设施投资同比增加11.5% [59] - 2025年3月，中国汽车销售量2915476辆，同比增加8.2%；产量3005833辆，同比增加11.86% [59] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、预期偏暖阶段 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或将处于供需双增、库存逐步去化局面 ，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20435元/吨，环比降90元/吨 ，本月 - 下月合约价差25元/吨，环比升10元/吨 ，主力合约持仓量185377手，环比降8397手 [2] - 氧化铝期货主力合约收盘价2890元/吨，环比降61元/吨 ，本月 - 下月合约价差 - 10元/吨，环比升1元/吨 ，主力合约持仓量210173手，环比升17142手 [2] - LME铝注销仓单231225吨，环比降8550吨 ，LME电解铝三个月报价2507美元/吨，环比降26美元/吨 ，LME铝库存458900吨，环比降3550吨 [2] - 沪铝前20名净持仓43566手，环比升11687手 ，沪伦比值8.15，环比升0.05 ，沪铝上期所仓单139290吨，环比降4222吨 ，沪铝上期所库存236557吨，环比升3317吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20560元/吨，环比持平 ，上海物贸铝升贴水0元/吨，环比持平 ，长江有色市场AOO铝20520元/吨，环比持平 [2] - LME铝升贴水20520美元/吨，环比持平 ，基差：电解铝 - 125元/吨，环比降90元/吨 ，基差:氧化铝 - 161元/吨，环比降37元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5890元/吨，环比持平 ，氧化铝开工率87.21%，环比升1.26个百分点 ，氧化铝产量750.75万吨，环比降4.92万吨 ，产能利用率88.28%，环比降0.25个百分点 [2] - 氧化铝需求量647.02万吨，环比降64.53万吨 ，供需平衡20.92万吨，环比降14.76万吨 ，出口数量21万吨，环比升1万吨 ，进口数量4.17万吨，环比升0.58万吨 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比升33.55万吨 ，电解铝社会库存76.60万吨，环比降0.80万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量200200.39吨，环比升38792.39吨 ，原铝出口数量3426.54吨，环比降4973.02吨 ，电解铝总产能4517.20万吨，环比持平 [2] - 电解铝开工率97.37%，环比升0.29个百分点 ，铝材产量610.66万吨，环比升17.91万吨 ，未锻轧铝及铝材出口数量37万吨，环比降12万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量155.20万吨，环比升10.20万吨 ，铝合金出口数量1.75万吨，环比降0.06万吨 [2] - 汽车产量349.86万辆，环比升5.10万辆 ，国房景气指数93.80，环比升0.45 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝9.50%，环比升0.11个百分点 ，历史波动率:40日:沪铝8.76%，环比升0.07个百分点 [2] - 主力平值IV隐含波动率8.66%，环比升0.0003个百分点 ，期权购沽比0.73，环比降0.0451 [2] 行业消息 - 美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地 ，欧盟有反制计划 ，关税或推高通胀和失业率，给美联储带来挑战 [2] - 3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高 [2] - 商务部要求加快消费品以旧换新工作推进 ，推动智能终端消费品广泛使用 [2] - 1 - 2月规上电子信息制造业增加值同比增长10.6% ，出口持续回升，效益有所下滑，投资增速小幅回落 [2] - 新能源车企3月销量成绩好 ，比亚迪、小鹏、零跑等车企销量有增长 [2]

华源证券近日发布有色金属大宗金属周报：供给端扰动频发，铜价高位运行。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风 险自担。 铜：供给端扰动频发，铜价高位运行。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 0.08%/-0.45%/-0.20%，本周铜价在供给端扰动下冲高回落。供给端，据smm，嘉能可暂停智 利Altonorte冶炼厂运营，并启动不可抗力条款，Altonorte工厂的年产铜约35万吨，受此催化 影响，沪铜一度突破8.3万元/吨。南方铜业旗下SPCC-ILO铜冶炼厂在短暂停产一天后，已快 速恢复至满产状态，铜价回落。需求端，高铜价短期压制下游开工，库存去化，本周铜杆开 工率64.06%，环比降低5.87pct，smm电解铜社会库存33.45万吨，环比降低3.44%，沪铜库存 23.53万吨，环比降低8.21%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下， 若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期，另 一方面重点关注美国对铜加征关税的落地情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、 铜陵有色。 铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位 ...

铝产业高质量发展实施方案核心内容 - 工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，目标到2027年产业链供应链韧性和安全水平明显提升，全球领先 [1][2] - 铝资源保障能力目标：国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500万吨以上 [1][2] - 绿色发展目标：电解铝行业能效标杆产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥综合利用率15%以上 [2] - 技术创新目标：突破低碳冶炼、精密加工等关键技术，培育铝消费新增长点 [2] - 2035年展望：铝资源保障能力显著提升，高端化智能化绿色化发展成效明显 [2] 铝土矿资源开发措施 - 加快推动国内铝土矿增储上产，实施新一轮找矿突破战略行动 [3] - 支持山西、河南等地煤下铝高水平开发利用，打造1~2个煤铝共采示范性矿山 [3] - 鼓励贫富兼采，开展低品位铝土矿、高硫铝土矿开发利用技术攻关 [3] 铝产业现状与背景 - 2024年中国氧化铝、电解铝、铝加工材和再生铝产量全球第一，分别为8500万吨、4400万吨、4950万吨和1050万吨 [5] - 电解铝综合交流电耗较2020年下降约2%，500kA及以上电解槽产能占比约45% [5] - 电解铝清洁能源使用比例提升至25%，但面临资源供给不足和节能降碳压力 [5] 政策实施方向 - 明确发展定位：落实国家"十四五"规划，提出三年高质量发展目标 [6] - 强化系统谋划：统筹提升铝资源开发、冶炼加工、材料制备、二次资源回收全链条竞争力 [6] - 突出创新引领：突破关键共性技术，加快绿色智能转型，完善标准体系 [6] 行业供需动态 - 全国碳市场扩围至铝冶炼行业，覆盖主体增至3700家，碳排放量覆盖达80亿吨（占全国60%） [7] - 需求端驱动：新能车、算力产业需求增长，国家战略物资储备政策推进 [7] 市场反应 - 政策刺激闽发铝业直线封板，常铝股份快速拉升 [1] - 工业金属战备收储传闻（未证实）叠加政策利好，激发市场做多情绪 [1]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][12][102] 报告的核心观点 - 短期需求旺季深入各环节需求提升库存去化铝价上涨抑制采购但不影响旺季趋势后续或“去库+涨价”；氧化铝供需宽松价格低位震荡；铝价或更强势电解铝盈利有望向上 [12][102] - 长期铝行业供给增量有限需求有增长点行业将维持高景气 [12][102] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至3月14日，LME3个月铝收盘价2688.5美元/吨，周环比降0.02%，年同比增18.8%；沪铝活跃合约收盘价20990.0元/吨，周环比增0.7%，年同比增9.1%；LME铝现货结算价2713.0美元/吨，周环比增0.7%，年同比增22.0%；长江有色A00铝均价20970.0元/吨，周环比增0.5%，年同比增9.4% [23] - 期货升贴水：截至3月14日，LME铝升贴水20.0美元/吨，较上周涨5.3美元/吨，较去年同期涨66.2美元/吨；A00铝升贴水 -40.0元/吨，较上周涨10.0元/吨，较去年同期跌10.0元/吨；LME基本金属指数4284.6点，周环比增1.5%，年同比增11.4% [26] - 废铝及铝合金价格：截至3月14日，佛山破碎生铝均价17450.0元/吨，较去年同期涨8.4%；佛山破碎生铝精废价差1957.0元/吨，周环比增4.3%，年同比增19.2%；ADC12均价21300.0元/吨，较去年同期涨5.4% [29] - 原料价格：截至3月14日，氧化铝均价3305.0元/吨，周环比降2.1%，年同比降0.5%；预焙阳极均价5871.4元/吨，较上周持平，年同比增28.6%；铝土矿均价571.3元/吨，周环比降1.3%，年同比增9.6%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）692.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降22.6%；中硫石油焦均价4200.0元/吨，周环比降13.4%，年同比增86.7%；煤沥青均价4640.0元/吨，周环比降1.1%，年同比降13.6% [32][41] - 加工费：截至3月14日，铝棒加工费（广东，φ90）120.0元/吨，周环比降20.0%，年同比降55.6%；铝杆加工费（山东，1A60）250.0元/吨，较上周持平，年同比降50.0%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，较上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500.0元/吨，较上周和去年同期均持平 [49] 生产 - 产量：2025年2月，电解铝产量334.0万吨，月环比降9.7%，年同比降6.2%；氧化铝产量693.5万吨，月环比降8.5%，年同比增3.2%；废铝产量52.9万吨，月环比降2.6%，年同比增9.1%；2025年1月，预焙阳极产量186.7万吨，月环比降3.7%，年同比增1.0%；2024年12月，石油焦产量271.4万吨，月环比增1.8%，年同比降6.0%；2025年2月，铝土矿产量448.2万吨，月环比降10.9%，年同比降0.01% [55][58] - 开工率：截至3月13日，铝型材开工率57.0%，周环比涨2.5个百分点，年同比持平；铝线缆开工率55.0%，周环比涨2.0个百分点，年同比跌5.0个百分点；铝板带开工率70.0%，较上周持平，年同比跌5.2个百分点；铝箔开工率75.4%，较上周持平，年同比跌1.3个百分点 [60][62] 进出口 - 原铝进出口量：2024年12月，原铝进口量16.1万吨，月环比增7.4%，年同比降8.4%；原铝出口量1.3万吨，月环比降32.4%，年同比降14.3% [67] - 氧化铝进出口量：2024年12月，氧化铝进口量1.5万吨，月环比降84.6%，年同比降94.3%；氧化铝出口量19.0万吨，较上月持平，年同比增46.2% [67] - 铝土矿周度到港量：截至3月7日，铝土矿周度到港量388.9万吨，周环比降14.9%，年同比增23.5% [67] - 废铝进口量：2024年12月，废铝进口量15.8万吨，月环比增14.3%，年同比增2.3% [67] - 石油焦进口量：2024年12月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）40.8万吨，月环比增8.3%，年同比增13.2%；其他未煅烧石油焦进口量57.5万吨，月环比降16.0%，年同比降43.3% [75] - 预焙阳极出口量：2024年12月，预焙阳极出口量19.8万吨，月环比降11.3%，年同比增43.3% [75] - 铝板带出口量：2024年12月，铝板带出口量26.3万吨，月环比降18.8%，年同比增8.2% [75] - 铝箔出口量：2024年12月，铝箔出口量11.5万吨，月环比降27.7%，年同比增10.1% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至3月13日，铝锭社会库存86.2万吨，周环比降1.0%，年同比增2.3%；铝棒社会库存29.8万吨，周环比降2.2%，年同比增15.2%；LME铝库存50.2万吨，周环比降1.8%，年同比降12.5%；截至3月14日，SHFE铝库存21.8万吨，周环比降3.0%，年同比增5.7% [85] - 铝锭及铝棒出库量：截至3月10日，铝锭周度出库量12.8万吨，周环比降0.6%，年同比增10.0%；铝棒周度出库量6.1万吨，周环比增4.3%，年同比增9.3%；截至3月14日，电解铝库存天数6.96天，周环比降1.0%，年同比降1.1% [88] - 氧化铝及铝土矿库存：截至3月13日，氧化铝港口库存4.5万吨，周环比增4.7%，年同比降87.8%；2025年2月，氧化铝厂内库存94.6万吨，月环比降8.8%，年同比降3.1%；2025年2月，铝土矿库存4107.4万吨，月环比增3.3%，年同比降0.6% [91] 行业评级及风险提示 - 本周行情：本周上证指数涨1.4%到3419.6点，沪深300涨1.6%到4006.6点；涨跌幅排名前三的行业为美容护理（8.2%）、食品饮料（6.2%）、煤炭（4.8%）；本周铝板块跌0.01%，表现劣于大盘 [95] - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的为利源股份（19.2%）、永茂泰（5.7%）、鑫铂股份（5.5%）；涨跌幅后三的为宜安科技（ -9.8%）、天山铝业（ -3.0%）、神火股份（ -2.9%） [102] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][12][102]

行业投资评级 - 机械设备行业维持"看好"评级 [10] - 云铝股份首次覆盖给予"增持"评级 [12] 核心观点总结 - A股投资者结构以一般法人为主持股占比56.3% 专业机构与自然人持股相当 2008年后创业股权基金发展和2018年资管新规对结构产生影响 [3] - 美股投资者结构以个人和专业机构为主持股占比近80% 共同基金和ETF是主要组成部分 养老金体系完善是重要驱动力量 [4] - 日股投资者结构以金融机构和境外投资者为主持股占比超60% 呈现由"银行+企业法人"向"信托银行+外资"转变趋势 信托银行和外资持股比例从1990年14.5%升至2023年53.9% [5] - A股专业机构中公募基金和保险公司占比较大 外资是重要组成部分 外资流入受基本面估值地缘政治影响 公募基金发展依赖养老金二、三支柱 保险机构入市需完善考核机制和偿付能力指标 [6] - 工程机械行业2月挖掘机销量1.93万台同比增长52.80% 装载机销量8730台同比增长34.40% 月平均工作时长46.4小时同比增长70.3% [8] - 机械设备行业上周上涨4.70%跑赢沪深300指数3.26个百分点 市盈率30.50倍 相对沪深300估值溢价率152.14% [9] - 中小学人工智能教育政策将推动人才培养 反哺行业发展 [9] - 1-2月挖机国内市场累计销量1.70万台同比增长51.40% 房地产行业"控量稳价"基调下城市更新和老旧小区改造成为需求增长点 [10] - 云铝股份2024年前三季度归母净利38.20亿元同比增长52.49% 期间费用率和资产负债率持续下降 [11] - 铝行业原料价格下降盈利走扩 供需趋紧抬升铝价中枢 原铝供给端受合规产能限制 汽车用铝光伏特高压电网带动新兴需求 [11] - 云铝股份氧化铝自给率低 外购氧化铝导致成本压力大 氧化铝价格下行有望提升利润 2025年云南来水乐观产能利用率维持高水平 [11] - 欧盟2026年实施碳关税 国内2025年对铝企进行绿电消费比例考核 铝纳入统一碳市场 绿色铝将更具成本优势 [11] - 预计云铝股份2024-2026年归母净利45.89/55.57/63.23亿元 EPS 1.32/1.60/1.82元/股 对应PE 14.02X/11.58X/10.17X [12] - 上周A股主要指数全部上涨 上证50涨2.33% 创业板指涨0.64% 上证综指涨1.67% 深证成指涨1.70% 科创50涨1.86% 沪深300涨1.45% 中证500涨1.81% [14] - 3月11日两融余额19,172.76亿元较上周增加223.77亿元 融资余额19,052.37亿元增加217.04亿元 融券余额120.39亿元增加6.73亿元 参与交易投资者数量423,798名减少2.32% [14] - 上周机械设备计算机电子行业融资净买入额较多 煤炭交通运输食品饮料行业融资净买入额较少 [15] - 非银金融有色金属钢铁行业融资买入额占成交额比例较高 综合纺织服饰建筑材料行业较低 [15] - 食品饮料通信房地产行业融券净卖出额较多 电子汽车基础化工行业融券净卖出额较少 [15] - 市场ETF融资余额957.06亿元减少6.64亿元 融券余额53.80亿元增加3.27亿元 [15] 分板块内容总结 宏观策略分析 - 沪市投资者结构一般法人持股56.3% 专业机构与自然人相当 2008年后创业股权基金发展和2018年资管新规产生影响 [3] - 美股投资者个人和专业机构持股近80% 共同基金和ETF为主 养老金体系推动结构形成 [4] - 日股金融机构和境外投资者持股超60% 信托银行和外资为主 结构从"银行+企业法人"转向"信托银行+外资" [5] - A股专业机构公募基金和保险公司占比较大 外资是重要组成部分 外资流入受基本面估值地缘政治影响 公募基金发展依赖养老金二、三支柱 保险机构入市需完善考核机制和偿付能力 [6] 机械设备行业 - 2月挖掘机销量1.93万台同比增长52.80% 装载机销量8730台同比增长34.40% 月平均工作时长46.4小时同比增长70.3% [8] - 上周行业上涨4.70%跑赢沪深300指数3.26个百分点 市盈率30.50倍 估值溢价率152.14% [9] - 中小学人工智能教育政策推动人才培养 反哺行业发展 [9] - 1-2月挖机国内市场销量1.70万台同比增长51.40% 房地产"控量稳价"下城市更新和老旧小区改造成为需求增长点 [10] - 维持行业"看好"评级 维持三一重工中联重科恒立液压中国中车"增持"评级 [10] 云铝股份深度报告 - 公司是铝行业"绿色先锋" 2024年前三季度归母净利38.20亿元同比增长52.49% 期间费用率和资产负债率持续下降 [11] - 铝行业原料价格下降盈利走扩 供需趋紧抬升铝价中枢 原铝供给受合规产能限制 汽车用铝光伏特高压带动新兴需求 [11] - 公司氧化铝自给率低外购导致成本压力大 氧化铝价格下行提升利润 2025年云南来水乐观产能利用率维持高水平 [11] - 欧盟2026年实施碳关税 国内2025年对铝企绿电消费比例考核 铝纳入统一碳市场 绿色铝更具成本优势 [11] - 预计2024-2026年归母净利45.89/55.57/63.23亿元 EPS 1.32/1.60/1.82元/股 PE 14.02X/11.58X/10.17X 首次覆盖"增持"评级 [12] 融资融券周报 - 上周主要指数全部上涨 上证50涨2.33% 创业板指涨0.64% 上证综指涨1.67% 深证成指涨1.70% 科创50涨1.86% 沪深300涨1.45% 中证500涨1.81% [14] - 3月11日两融余额19,172.76亿元增加223.77亿元 融资余额19,052.37亿元增加217.04亿元 融券余额120.39亿元增加6.73亿元 参与交易投资者423,798名减少2.32% [14] - 机械设备计算机电子行业融资净买入额较多 煤炭交通运输食品饮料行业较少 [15] - 非银金融有色金属钢铁行业融资买入额占成交额比例较高 综合纺织服饰建筑材料行业较低 [15] - 食品饮料通信房地产行业融券净卖出额较多 电子汽车基础化工行业较少 [15] - ETF融资余额957.06亿元减少6.64亿元 融券余额53.80亿元增加3.27亿元 [15]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年中国铝材产量增速4.4%，2020 - 2024 CAGR达3.9%，增长稳健 [1] - 虽地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量首超建筑铝型材，增量弥补建筑铝型材减量，其他铝材产量均增长，铝应用范围不断拓展 [1][11] - 2025年新能源汽车增速或放缓，光伏领域可能无增量用铝需求，电力领域投资有望高增速，家电受益“国补”，地产对铝需求拖累高峰期已过，预计2025年需求增速与前几年偏离不大 [1][11] - 2025年中国原铝供应见顶，供应增速不到2%，铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或创新高，建议关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铝加工材产量情况 - 2024年中国铝加工材产量4900万吨，同比增长4.4%，铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累 [2] - 2020 - 2024年中国铝材产量共增加690万吨，板带贡献增量占比42%，铝挤压材占比28%，铝箔占18% [2] 铝挤压材情况 - 铝挤压材是铝加工最大门类，占铝材总量近50%，可分为铝型材、铝管、铝棒等，铝型材又分为建筑铝型材和工业铝型材 [4] - 2024年房屋新开工面积和竣工面积分别下降23%和28%，建筑铝型材年产量从1230万吨下滑到985万吨，同比下降20%或245万吨，以铝材产量为基数，建筑铝型材拖累铝需求5个百分点，算上建筑装饰板材和建筑模板，地产领域三类铝材对需求拖累达6个百分点 [6] - 2024年工业铝型材产量达1170万吨，首次超越建筑铝型材，同比增长23%或220万吨，基本弥补建筑铝型材的拖累，近年来传统建筑铝材企业纷纷转型工业材 [6] - 近5年工业型材增量主要来自光伏、新能源汽车行业，其中光伏铝型材贡献增量的40%，其他项贡献40%，新能源汽车贡献22% [5] 铝板带情况 - 2020 - 2024年间，铝板带产量总共增加290万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量26%，其他项贡献21% [7] - 汽车车身板2020 - 2024年CAGR达到38%，地产相关的建筑装饰板2020 - 2024年CAGR为 - 3%，传统的印刷板版基CAGR为 - 1%，易拉罐料近5年CAGR达到10% [7] 铝箔情况 - 铝箔主要由包装箔、空调箔等组成，空调箔、电池箔等品类持续增长 [14] - 2020 - 2024年，电池铝箔产量CAGR达到59%，贡献了铝箔增量的30%；空调箔CAGR为7%，贡献了铝箔增量的24%，受益于下游新能源汽车行业及空调行业高景气度，以及“以铝节铜”趋势 [14]

铝和铜市场对特朗普关税的反应 - 美国铝3月期货价格在2月10日比前一周周末上涨2%并持续上涨 [1] - 铜的美英市场差价迅速扩大 交易最活跃的结算月价格涨至1磅4.778美元(1吨1.05万美元) [1][2] - 美国纽约商品交易所5月铜期货一度上涨3%达到每磅4.7065美元(每吨1.04万美元) [2] 关税政策的具体影响 - 美国政府将从3月12日起对进口钢铁和铝制品加征25%关税 [1] - 铝溢价可能超过每吨1000美元的水平 现货溢价也在上涨 [2] - 美国对铜的进口依赖度达45% 主要进口来源为智利(65%)、加拿大(17%)和墨西哥(9%) [3] 行业反应和预测 - 美国铝业CEO预测美国可能失去约10万个工作岗位 [3] - 澳大利亚对美国的铝出口可能增加 导致日本铝锭供应紧张 [3] - 面向日本的铝溢价已飙升至约10年来最高水平 [4] 市场供需变化 - 伦敦金属交易所(LME)铝锭价格之上的"溢价"备受关注 反映各地区供需情况 [1] - 紧急抢购增加导致现货溢价上涨 已产生关税成本 [2] - 有观点预测中国将减少铝材出口 加剧供应紧张 [4]

电解铝行业核心观点 - 近期国内地产优化政策超预期兑现叠加海内外同步降息释放流动性电解铝板块估值压制逐步解除迎来配置机遇短期建议优先关注氧化铝自给率较高的标的 [1][2] 需求侧分析 宏观层面 - 美联储9月19日降息50bp为2020年以来首次降息中国央行9月24日降准50bp并推动存量房贷利率调整国内政治局会议提出"促进房地产市场止跌回稳"政策组合有望刺激经济回暖推动铝价企稳上升 [4][6] - 国内地产占铝需求约30%政策优化有望改善需求预期全球建筑需求占比22%铝板块估值压制逐步解除 [6][15] 基本面 - 9月电解铝社会库存下降11万吨为历史同期最大降幅下游龙头铝加工企业开工率回升1 8ppt至63 8%超去年同期水平 [4] - 以旧换新等政策预计提振国内占比27%的交运和家电需求 [6] - 新能源车及光伏领域新兴需求占比预计从2023年10%提升至2028年17%新能源车需求未来5年为铝板块增速最快领域 [6][15] - 海外欧美再工业化需求回升南亚和东南亚铝需求CAGR达4 3%为全球增速最快地区 [6] 供给侧分析 国内产能 - 国内电解铝建成产能达4499 7万吨 年接近4500万吨政策天花板开工率高达96 7%产量增长空间有限 [15] - 西南地区水电受季节和天气影响供给持续扰动 [15] 海外产能 - 欧洲电解铝因能源扰动复产困难印尼规划产能750万吨但投放缓慢需铝价牛市激励2024年全球供给增速预计降至2 4%同比-0 8ppt [15] - 2024-2028年全球铝行业供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [15] 铝土矿与氧化铝供应 全球供应 - 全球铝土矿储采比86年但地域分布不均中国储量占比仅2%产量占比23%需求占比60%依赖进口 [16][20] - 全球铝土矿CR6供应占比达89%几内亚和中国占比提升最快分别从2000年11%和7%升至2023年29%和20%集中度高加剧脆弱性 [20] 中国供应 - 中国铝土矿储采比仅9年2024年1-8月产量3790万吨同比下滑16%环保趋严导致供应风险增加 [24] - 中国铝土矿进口依存度达64%2023年进口1 4亿吨其中70%来自几内亚24%来自澳洲 [30] 氧化铝价格 - 短期国内铝土矿复产缓慢叠加几内亚雨季影响氧化铝价格或维持高位回落可能延迟至4Q24 [37] - 长期印尼或放开原矿出口禁令2025年后新增产能投产将压制远期价格 [37] 吨铝利润展望 - 2024年电解铝成本中枢或小幅抬升但铝价涨幅有望高于成本吨铝利润维持高位火电成本稳定氧化铝价格短期强势利好一体化企业 [17]