报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚矿权扰动更多源于利益博弈，对中国铝土矿出口量影响不大，全年进口铝土矿供给增量达3500 - 4000万吨，叠加国产矿增量，中国铝土矿供给增量约4500万吨，铝土矿从2024年紧缺1600万吨变为2025年过剩800 - 1000万吨 [5][42] - 氧化铝仓单风险环比减弱，2508合约对2509合约近平水，2509合约可注册仓单10 - 20万吨，但运费上涨等因素使预估仓单能否成有效仓单需关注 [5][42] - 电解铝厂内氧化铝库存低且厂间差异大，现货有刚性采购需求，短期支撑价格，需静态过剩量变到质变 [5][42] - 6月起氧化铝静态供需过剩26万吨，下半年持续过剩，单月过剩量或扩至50万吨，过剩累计将使现货市场供需质变 [5][42] - 冬储对供需影响小，难消耗过剩量，冬储前现货难现供应偏紧，11月长单谈判期，电解铝厂议价能力或打压现货价格 [5][42] 根据相关目录分别总结 几内亚矿权争夺不影响中国过剩局面 - 2025年5 - 8月几内亚矿权变动，Axis矿和几内亚与GAC合作终止对中国铝土矿进口影响极限值1000万吨 [8][9] - 增量方面，几内亚预计贡献4000万吨左右增量，非主流矿区贡献500万吨左右增量，全年进口铝土矿供给增量3500 - 4000万吨，叠加国产矿增量，中国铝土矿供给增量约4500万吨 [9][42] - 需求上，累计铝土矿消费增量约2000万吨，铝土矿从2024年紧缺1600万吨变为2025年过剩800 - 1000万吨 [10][42] - 几内亚雨季8 - 10月中国进口矿量减少，但高库存和全年过剩背景下，季节性因素仅支撑价格难驱动上涨 [10] 仓单问题在边际性减弱 - 因仓单扰动，2507合约交割前对2508合约升水最高达176元/吨，截至8月6日氧化铝仓单1.3万吨，2508合约持仓4.35万吨，但推测08合约空头持仓有仓单准备，2508合约对2509合约近平水，2508合约挤仓风险减小 [21] - 截至8月1日，氧化铝总库存较5月底增29万吨，站台及在途库存增17万吨，2509合约可注册仓单10 - 20万吨，挤仓风险降低，但运费等因素使预估仓单能否成有效仓单需关注 [21] - 电解铝厂内氧化铝库存较前期低点增12万吨，但绝对值低且厂间差异大，现货有刚性采购需求，短期支撑价格 [22] 氧化铝过剩的矛盾累计可能在年底爆发 - 2025年矿端问题解决，氧化铝紧缺结束，价格回落，企业检修使3 - 5月供应偏紧，6月起供应过剩，但因交付长单，现货未现过剩，且有北松南紧问题，月过剩量难影响价格 [31] - 氧化铝净出口方面，进口亏损收窄，海外新增产能释放，国内价格无优势，若不考虑俄罗斯，中国已呈净进口，冲击国内市场供应 [34] - 冬储对供需影响小，难消耗过剩量，冬储前现货难现供应偏紧，11月长单谈判期，电解铝厂议价能力或打压现货价格 [34]