纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括商品市场、黄金市场、黑色金属产业链、铜市场、橡胶市场、原油市场、能源化工领域、化工行业、能化商品市场等；提及公司为一家主营高端五金工具且40%产品出口美国、40%出口欧洲的企业 [24] 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品市场**：观点从偏空调整为震荡甚至偏反弹，论据是中国出口韧性得以证明，中美关税缓和和中国政策出台改善了预期，且一到两周内现实和预期层面无明显恶化迹象，中美达成协议后其他国家与美国谈判或顺利推进 [1][4] 2. **美国和中国经济预期**：关税调整短期利好风险偏好，但中期需求下行格局未变，美国经济2025年仍下行，中国内需企稳存疑，需求方向难根本改变，除非有额外刺激措施 [1][5] 3. **黄金市场**：对等关税下调构成利空，但美联储降息预期及中国央行购金行为限制下行空间，预计外盘黄金价格在3150 - 3200美元间形成底部 [1][7] 4. **人民币汇率**：短期内人民币和美元可能呈现双强格局，因中美达成协议使美元不信任定价改善但反弹有限，中国税率谈判成功使人民币走强合理，预计人民币兑一篮子货币升值并呈略微震荡偏强格局 [8] 5. **黑色金属产业链**：未来一个月左右将出现修复性反弹，因现实与预期组合变化，中美可能抢出口使现实偏强延续，考虑抢出口因素，低版本协议将中美直接贸易往来折算厚钢总量从1300万吨下调至1000万吨 [9] 6. **铜市场**：中长期看空观点不变，下调铜需求增速预期0.7个百分点，由短缺转向小幅过剩，建议逐步布局做空，虽超预期因素抬升反弹上边际，但随着国内刺激政策落地及中美阶段性缓和，难有更多利多因素 [14] 7. **橡胶市场**：基本面疲弱，尤其是半钢胎领域，关税事件可能带来短期反弹，但中长期仍偏弱，预计短期反弹目标为15400元，难以回到关税前高点16300元 [3][19] 8. **原油市场**：关税消息发布后表现较强，但基本面限制反弹高度和空间，预计WTI原油价格区间为60 - 65美元/桶，布伦特原油价格区间为63 - 68美元/桶，关注6月初OPEC会议是否增产 [20][21] 9. **能源化工领域**：中美贸易关系阶段性缓和超预期，增强对实物资产持有意愿，对能源化工领域形成阶段性利好，但需关注不同化工产品对关税的敏感度差异 [3][22] 10. **化工行业**：关税谈判结果超预期，不同产品对关税反应敏感度不同，如煤化工产品受自身基本面影响大，关税缓解影响不大；芳烃系化工品如PTA产业链出口依存度高，受影响大，但近期PTA价格反弹明显 [23] 11. **能化商品市场**：整体表现不差，需求端好于预期，供给端预计到7月前确定性去库存，PX和石脑油价差处于低位，开工率处于季节性低点，未来相对原油有阶段性扩张空间，但难以突破过去两到三年震荡区间高点 [26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国出口通过高关税压力测试，中美直接贸易降幅仅20% - 30%，远低于预期的70% - 80%，降低了尾部风险，即便关税政策反复，下行风险也更可控 [2] 2. 中国港口货物吞吐量过去一个半月表现强劲，4月海关数据显示钢材出口量未明显下降，钢坯出口量和接单情况走强，强现实状态影响黑色产业链基本面，铁水产量微幅增加，上周约245万吨 [10] 3. 一季度钢材价格震荡向下是市场调整，需求增速可观，钢厂利润不错，未来一个月黑色价格可能迎来小型向上反弹修复行情 [11] 4. 黑色产业链各品种反弹强度预计为铁矿最强，其次是热卷，再次是螺纹，最后是双焦链条，焦炭表现可能略好于焦煤 [12] 5. 铜产业链各环节紧缺，一季度铜矿出量不佳，废料端问题突出，电解铜库存低于15万吨，4月订单强劲，铜价受基本面支撑，下跌需现实走弱 [15] 6. 泰国橡胶年会反馈国际需求不佳，乳胶需求尤其疲弱，背胶价格坚挺，停割期内标胶供应紧张，EUDR问题交易存在不确定性 [17] 7. 中国出口轮胎到美国，全钢胎受关税影响大，关税修复利好全钢胎，今年一季度全钢表现优于半钢，半钢出口量小且表现偏弱 [18] 8. 中美贸易战缓解后，美国客户积极下单并优先排产，未来美国方向订单情况乐观 [24] 9. PTA产业链出口依存度高，清明节后下跌严重，但因原料端利多因素及交易完基本面最差后的反弹，近期反弹猛烈 [25] 10. 达成协议可能降低美国经济衰退概率，但美国仍收30%关税，对整体经济影响需进一步观察 [30] 11. 美国对所有进口商品征收10%关税可能使美国物价上涨，成本承担方不同对经济和股票市场影响不同，市场预期联储降息时间从6月推迟到9月 [31][32] 12. 暂缓执行的24%关税取决于后续谈判，若谈判不顺90天后可能面临54%高关税，对全球总需求不利，不确定性大 [33] 13. 未来美元汇率走势需关注，米兰分析认为美元汇率被高估25%，市场正从美元资产转向非美资产，未来汇率问题将成焦点 [34] 14. 国内宏观和政策因此前未采取激进对冲政策，谈判顺利后对冲政策力度可能减弱，对国内总需求影响较小，需关注国内价格走势 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，给出投资建议，如原油期权获利了结、沪铝卖保参与等，同时关注各行业供需、政策、成本等因素对价格走势的影响 [2][3][4] 各行业总结 能源化工类 - 原油：国际油价临近4月上旬前低后反弹，OPEC+快速复产政策或修正，此前买看跌、卖看涨策略可获利了结 [2] - 燃料油&低硫燃料油：询价波动性强，燃油系期货跟随波动加剧，OPEC+增产对高硫燃料油利空，低硫燃料油市场边际好转但需求有不确定性 [17] - 沥青：跟随原油波动且表现偏强，出货量累计同比降幅缩窄，需求季节性提升，在油品期货中抗跌 [18] - 液化石油气：海外市场有支撑，国内市场承压，盘面维持震荡 [19] - 尿素：期现价格受出口消息提振，市场交投情绪浓，需求旺季但后续供需矛盾或凸显 [20] - 甲醇：进口到港量回升，内地装置产能利用率回升，后续需求进入淡季，行情弱势运行 [21] - 苯乙烯：熊市格局延续，产量增加，成本端走弱，成交价格下探 [22] - 聚丙烯&塑料：假期石化企业累库，下游消费淡季，价格承压 [23] - PVC&烧碱：PVC供给有新增产能压力，期价低位震荡；烧碱震荡偏强，下游需求和盈利情况不佳 [24] - PX&PTA：受油价和政策预期提振反弹，PTA装置检修库存下降，集中减产风险减弱 [25] - 乙二醇：受油价和政策预期提振反弹，供需驱动有限 [26] - 短纤&瓶片：短纤跟随原料反弹幅度落后，供需较好；瓶片处于需求旺季，关注减产可能 [27] - 多晶硅：盘面情绪偏弱，预计5月价格随下游下行，关注窗口期政策转机 [12] - 工业硅：期货下行，终端需求增速收窄，库存高企，关注头部企业减产情况 [13] 金属类 - 贵金属：隔夜连续上涨，美元信用危机和全球局势支撑中长期金价，短期波动剧烈，聚焦美联储会议 [3] - 铜：伦铜领涨，关注库存流出和升水变化，反弹空配或近月合约正套 [4] - 铝：沪铝偏弱震荡，库存略增但处低位，上方有阻力，可卖保参与 [5] - 氧化铝：集中检修产能超600万吨，库存下降，但利润修复产能或复产，反弹沽空 [6] - 锌：节后库存增加，内外盘走势分化，需求有下行压力，反弹空配 [7] - 铅：外盘走弱，库存增加，成本和消费博弈，关注内外比价和支撑位 [8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，镍矿供应增加，价格下行，处于反弹尾声，空头等待建仓时机 [9] - 锡：内外锡价反弹，上方阻力明显，空配为主 [10] - 碳酸锂：弱势表现，库存增加，价格重心下移，空头持有 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，需求有变化，供应压力增大，盘面短期有望企稳 [14] - 铁矿：盘面反弹，供应和需求有不同表现，走势震荡，关注铁水产量 [15] 农产品类 - 大豆&豆粕：短期油厂开机率回升，到港量庞大，豆粕期货震荡偏强，合约间驱动有差异 [31] - 豆油&棕榈油：马来棕榈油或累库，国内大豆到港量大，豆棕油预计反复震荡 [32] - 菜粕&菜油：四月冲高回落，关注贸易政策，菜粕下行空间有限 [33] - 豆一：盘面震荡，关注政策指引 [34] - 玉米：假期现货价格波动大，市场有分歧，谨慎追多，观望为主 [35] - 生猪：现货价格平稳，未来出栏量和体重预计增加，关注价格回落空间 [36] - 鸡蛋：现货和盘面下跌，产能上升，需求淡季，蛋价空头思路 [37] - 棉花：美棉种植推进，国内需求淡季，郑棉或因贸易信号反弹 [38] - 白糖：美糖震荡，关注巴西和国内后续数据及天气，郑糖短期震荡 [39] - 苹果：期价冲高回落，关注新季度产量预期变化，暂时观望 [40] - 木材：期价弱势，供应和需求进入淡季，暂时观望 [41] - 纸浆：价格下跌，库存较高，基本面弱势，暂时观望 [42] 其他类 - 集运指数(欧线)：运价承压，关注关税政策和加沙停火谈判，10合约价格波动风险大 [16] - 股指：A股放量反弹，期指收涨，短期风险偏好修复，科技成长风格或偏强 [43] - 国债：期货收盘震荡，国内流动性向好，多头区间震荡 [44]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年铜价定价逻辑从宏观经济因素主导转向供需基本面驱动，未来走势受宏观政策与供需基本面双重影响，需求改善信号和政策刺激是价格突破关键 [1] - 全球铜矿供给格局以拉丁美洲为主导，矿端增速放缓，冶炼端产能扩张面临压力，产业链利润或向上游资源端集中 [2] - 全球精炼铜消费量稳步增长，下游需求主要来自电力建设、新能源车和家电行业，未来需求或维持高位，供需矛盾激化有望推动铜价上涨 [3] 各部分总结 复盘：铜定价逐步向供需基本面逻辑切换 - 2024年上半年铜价受宏观宽松预期、矿端供给扰动和需求边际扩张预期推动上涨，下半年随着宏观利好消化和需求平淡，价格冲高回落 [1] - 2025年起，铜价将更依赖基本面改善，其走势受宏观和供需两端共同影响，突破性上行需需求改善信号和政策刺激 [12] 铜供给：矿端增速放缓，冶炼端静待产能出清 全球铜矿供给 - 全球铜资源分布不均，南美洲主导地位稳固，智利和秘鲁是核心国家，前20大铜矿中拉丁美洲独占12席 [16][18] - 全球铜矿产出集中度较高，呈现“智利、秘鲁存量主导，刚果金贡献增量”格局，2015 - 2024年刚果（金）产量贡献持续增长 [19] 智利 - Escondida铜矿储量约3600万吨，2022 - 2024财年产量稳步修复，2025财年产量指引为118 - 130万吨 [25][26][27] - Collahuasi铜矿储量接近3300万吨，2022 - 2024年产量下滑，未来产能将扩张，2025 - 2028年和2032年起有新增产能计划 [36][38][39] - El Teniente铜矿储量约890万吨，2023年产量受自然灾害和安全事故影响下滑，C1成本中枢上移 [49][50] - Los Pelambres铜矿储量接近500万吨，2024年产量增长6.4%，成本受矿石品位下滑影响上升，但有因素对冲 [60][61][62] - 2025年智利新增铜矿供应约27.5万吨，2026 - 2027年或迎来产能集中投放 [67] 秘鲁 - Cerro Verde铜矿储量约1760万吨，产量逐年修复但2024年下降，成本中枢持续上行 [71][74] - Antamina铜矿储量接近190万吨，2024财年产量增长，2025财年指引产量下滑 [80][83] - Quellaveco铜矿储量约821万吨，2022年中投产，产量快速增长 [89][92] - Las Bambas铜矿储量约456万吨，不利因素出清后产量有望持续修复，2024年单位生产全成本同比下降 [96][98] 刚果（金） - Kamoa - Kakula铜矿为世界第四大高品位铜矿，紫金矿业间接拥有45%股权，已建成60万吨年产能 [102][103][105] - 2025年刚果（金）铜矿供应增量约23.8万吨，卡莫阿 - 卡库拉增量亮眼 [107] 全球铜矿增长 - 2024年以来铜矿投资周期与价格波动背离，CAPEX与勘探投资增速放缓，或因资源禀赋下行和成本上涨 [110] - 供给趋于刚性，铜价将获坚实支撑，价格对边际需求变化敏感度将倍增，下行风险弱化 [113] 中游冶炼 - 中游冶炼受制于上游精矿供给，加工费持续下行，产能扩张面临原料供应与环保成本上升的双重压力 [2] 铜需求：存量需求稳中有增，关注新能源边际需求变化 - 全球精炼铜消费量稳步增长，下游需求主要来自电力建设、新能源车和家电行业，多领域需求共振对冲房地产对铜需求的拖累 [3] - 未来两年，随着中国电力基建、光伏、新能源充电桩普及等消费场景推进和海外需求释放，铜金属消费量有望保持高位，供需矛盾将激化，铜价向上弹性增强 [3] 相关标的 - 紫金矿业投资评级为买入，2024 - 2027年EPS分别为1.21、1.53、1.72、1.89元 [7] - 洛阳钼业投资评级为买入，2024 - 2027年EPS分别为0.63、0.68、0.79、0.87元 [7]

公司财务表现 - 2024年营业收入655.56亿元，同比增长7.01% [1] - 2024年利润总额51.50亿元，同比增长19.62% [1] - 2025年一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88% [1] - 2025年一季度利润总额15.79亿元，同比增长35.34% [1] 行业趋势 - 全球央行购金量连续3年超1000吨，新兴市场国家成为购金主力 [2] - 通胀虽放缓但仍高于目标水平，美元走势预计平稳或略弱，避险需求支撑黄金 [2] - 铜价整体上涨，全球能源转型提升铜战略地位，电力、新能源等需求持续增加 [2] 公司战略与运营 - 2024年圆满完成年度主要生产任务，经营指标持续增长，资产质量提升 [2] - 研发费用7.30亿元，同比增加0.47亿元，获得省部级或行业协会奖16项 [3] - 新申请专利157项（发明专利38项），获得授权专利81项（发明专利22项） [3] 可持续发展与创新 - 连续10年披露社会责任报告(ESG报告)，ESG治理水平持续提升 [3] - 推动绿色矿山建设和智能化升级，响应"双碳"目标 [3] - 2025年以"建设世界一流矿业公司"为导向，做强做优金铜主业，延伸产业链 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，但需关注谈判情况 [4] - 基本面国内铜精矿加工费为负，铜价回落后终端消费恢复，社会库存持续去库，截至4月24日全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续八周去库 [4] - 整体逻辑特朗普关税言论反复，市场情绪缓和，铜价反弹回补缺口，关注宏观利好支撑，警惕五一假期外盘风险，建议沪铜2506合约上方参考压力位79000元/吨，下方参考支撑位75000元/吨一线 [4] 电解铝 - 宏观面同铜，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [6] - 基本面国内电解铝运行产能高位，下游铝加工企业开工持稳，社会库存处于季节性去库周期，但铝材出口下滑明显，关注国内需求支撑 [6] - 整体逻辑美国加征关税利空释放，铝基本面矛盾不大，本周或延续振荡整理，上方关注跳空缺口位置压力，警惕五一假期外盘风险，建议沪铝2506合约上方参考压力位20300元/吨，下方参考支撑位19500元/吨一线 [6] 氧化铝 - 宏观面同铜和电解铝，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [8] - 基本面截至上周四全国氧化铝运行产能8362万吨，环比回升74万吨，近期检修减产集中，氧化铝运行产能低于电解铝生产理论需求，现货货源收紧 [8] - 整体逻辑近期氧化铝现货价格止跌，但中期供需基本面过剩，中线以偏空思路对待，建议氧化铝2509合约上方参考压力位3000元/吨，下方参考支撑位2700元/吨一线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度行情显示，铜、铝、氧化铝各指标有不同程度变动，如长江有色市场1铜平均价为78280元/吨，较上周变动11880元/吨；长江有色市场A00铝平均价为20100元/吨，较上周变动210元/吨；氧化铝现货价格指数为2897元/吨，较上周变动19元/吨 [15] - 周度要闻包括一季度有色金属工业企业营收和利润增长，秘鲁安塔米纳铜矿重启，铝行业公司业绩良好，上期所就铸造铝合金期货合约等征求意见 [17] 宏观分析 - 2025年4月25日政治局会议有新提法新要求，财政端加快债券发行，货币端适度宽松、适时降准降息，首提创设新货币政策工具等；消费、基建地产、就业等方面也有相关举措 [19] 铜市场分析 - 现货市场加工费TC延续跌势 [25] - 期货市场COMEX净多持仓回升 [28] - 海外市场美元指数反弹 [32] - 交易所库存方面，上海保税区、上期所、LME、COMEX等铜库存有不同表现 [34] - 社会库存截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续8周去库，国内主要精铜杆企业周度开工率上升，预计本周在节前备库支撑下继续上升 [36] 电解铝市场分析 - 国内市场现货升水收敛 [42] - 国外市场美元指数反弹 [44] - 周度库存方面，电解铝、铝棒、上期所、LME等铝库存有不同表现 [46] - 下游开工截至4月24日，国内铝下游加工行业整体开工率环比上升0.1个百分点至62.5%，不同铝加工行业开工情况有差异，SMM预测本周开工率或将小幅下滑 [48] - 成本利润方面，展示了铝、氧化铝、预焙阳极、动力煤价格及电解铝利润和成本的关系 [53] 氧化铝市场分析 - 现货市场国内现货有所止跌 [56] - 期货市场库存期货维持高位 [59] - 供需方面，供应上当周氧化铝开工产能增多，截至4月24日开工率为81.97%（+0.23%）；需求上电解铝行业理论运行产能环比增加1.5万吨 [62] - 成本利润方面，矿石、液碱、动力煤价格有不同走势，截止4月24日当周行业成本3337.48元/吨（-2.83），行业利润为-445.73元/吨（+10.7） [65]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [5] - 套利：暂缓 [5] - 期权：short put @ 74,000 元/吨 [5] 报告的核心观点 - 市场存在挺价情绪，铜价预计震荡偏强，操作建议以逢低买入套保为主 [2][5] - 宏观上特朗普态度缓和使市场情绪转变，风险情绪滋生，美股和美元反弹，铜相对黄金偏强，国内LPR持平，政治局会议传达以高质量发展应对外部不确定性态度 [3] - 矿端国内矿现货交易氛围平稳，供需偏紧，现货加工费下滑，作价比例波动有限，卖方掌握主动权，作价体系高位震荡，周内现货TC价格降至 -42.52 美元/吨 [3] - 冶炼及进口方面国产资源补充乏力，冶炼企业出货放缓且有价格支撑意向，物流运输量难提升，海外铜锭输入规模低，全行业供给端紧平衡 [3] - 消费上沪铜震荡攀升，下游加工企业采购保守，节前备货需求支撑现货市场，部分企业低价补库，再生铜原料供应偏紧，非交割品牌及非标铜料成交活跃 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 4月25日当周，SMM1电解铜平均价格76,550 - 78,185元/吨，呈震荡走高，SMM升贴水报价175 - 185元/吨，铜价走高时升贴水未明显下跌，市场有挺价情绪 [2] - 库存方面，LME库存降1.00万吨至20.35万吨，上期所库存降5.49万吨至11.68万吨，国内社会库存（不含保税区）降4.97万吨至18.35万吨，保税区库存降0.34万吨至8.51万吨，Comex库存涨0.88万吨至13.20万吨 [2] 铜日度基本数据 - 包含SMM：1铜、升水铜、平水铜、湿法铜等升贴水数据，洋山溢价、LME（0 - 3）、期货主力（SHFE、LME）价格，LME、SHFE、COMEX库存及合计库存，SHFE仓单、LME注销仓单占比，CU2508 - CU2505等连三 - 近月、主力 - 近月价差，CU2506/AL2506、CU2506/ZN2506套利数据，进口盈利、沪伦比（主力）等数据 [11] 其他相关数据 - 报告展示了TC价格、沪铜价差结构、平水铜升贴水、精废价差、沪铜到岸升贴水、WIND行业终端指数、现货铜内外比值、沪伦比值和进口盈亏、COMEX交易所净多持仓、沪铜持仓量与成交量、全球显性库存（含保税区）、全球注册仓单、LME铜库存、SHFE铜库存、COMEX铜库存、上海保税区库存等图表及对应数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析 各品种受关税政策、供需关系、库存水平、企业生产情况等因素影响 价格走势和投资策略有所不同 投资者需关注各品种的基本面变化和政策动态 谨慎做出投资决策 [2][9][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：4月24日沪铜2505合约收于77600元 跌幅0.5% 沪铜指数增仓4180手至53.41万手 铜价震荡下行 下游接货需求减弱 上海、天津升贴水下降 广东持平 [2] - 重要资讯：全国主流地区铜库存连续8周去库 下周预计供应持平消费增加 库存有望继续走低 加拿大泰克资源一季度铜销售量同比增1% 维持产量指引不变 英美资源一季度铜产量同比下滑15% 维持全年产量指引 [2][3] - 逻辑分析：铜矿供应紧张 加工费下行 硫酸价格回落 废铜出货增加 再生铜杆开工率有望提高 价格反弹后下游消费减弱 但库存低 持货商挺价 临近五一下游有备货需求 需关注出口订单变化 [3][6] - 交易策略：当前铜价反弹 消费持续性待察 临近五一建议暂时观望 [7] 氧化铝 - 市场回顾：4月24日氧化铝2505合约环比涨35元/吨至2847元/吨 持仓减少16659手至38.12万手 现货市场多地价格上涨 [9] - 相关资讯：山东某大型氧化铝企业旧产线250万吨4月24日全部停产 山东区域有现货氧化铝成交 不同价格对应不同产能复产情况 全国氧化铝库存量较上周降2.6万吨 [10][11] - 逻辑分析：氧化铝价格下降致行业亏损扩大 弹性生产产能规模扩大 短期检修缓解供需过剩 矿端价格下调 后续供应仍过剩 价格承压 [14] - 交易策略：氧化铝价格短期企稳震荡 待反弹后沽空 套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：4月24日沪铝2506合约收盘于19930元/吨 环比上涨115元/吨 持仓增加8103手至53.65万手 现货价多地上涨 动力煤市场价下跌 [18] - 相关资讯：特朗普称或将“大幅降低”对华关税 中美未进行经贸谈判 美国4月制造业PMI初值扩张 欧元区和德国制造业PMI初值也有表现 白宫称特朗普打算豁免部分汽车零部件关税 铝锭和铝棒社会库存下降 保税区铝锭库存增加 [19][20][22] - 交易逻辑：关注中美关税对话 基本面铝加工开工率下降 基差走弱但月差有支撑 铝锭进口量超预期 铝价反弹受限 全球全年供需预期过剩 铝价运行重心或承压 [23] - 交易策略：铝价预计维持区间震荡 关注关税政策和内需提振政策 套利和期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：4月24日沪锌2506涨0.78%至22590元/吨 指数持仓减少4124手至23.14万手 上海地区现货升水拉升 下游采购情绪低迷 交投清淡 [26] - 相关资讯：截至4月24日 SMM七地锌锭库存总量减少 部分矿山一季度锌精矿产量有增减变化 压铸锌合金企业反馈电子产品订单受关税影响需求放缓 [27][29] - 逻辑分析：海外锌矿停产或使锌价反弹 4 - 5月国内冶炼厂检修减产、复产提产并存 精炼锌产量环比或减少 消费端进入淡季 节前采购情绪或不及往年 [30] - 交易策略：短期锌价或受海外锌矿停产消息反弹 套利和期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：4月24日沪铅2506涨0.41%至16940元/吨 指数持仓减少1218手至7.22万手 现货市场价格上涨 下游企业刚需采购 成交偏淡 [33] - 相关资讯：西北地区某再生铅炼厂因设备故障停产 华南某冶炼厂开始铅锌冶炼检修 [34] - 逻辑分析：电蓄替换淡季 废电蓄回收转淡 再生铅冶炼亏损 减停产预计增强 铅蓄电池企业节前备库需求走强 需关注进口盈亏 [35] - 交易策略：短期铅价区间偏强震荡 套利和期权暂时观望 [37] 镍 - 市场回顾：4月24日沪镍NI2506下跌130至125770元/吨 指数持仓增加3012手 金川、俄镍、电积镍升水下调 硫酸镍价格上调 [39] - 相关资讯：IMF称全球公共债务将超新冠时期水平 印尼电动汽车电池项目继续推进 南京寒锐钴业镍冶炼项目投产推迟 [40][41] - 逻辑分析：宏观情绪主导短期行情 印尼成本上涨有限 原料供应逐渐充裕 中期供需转向宽松 镍价短期波动 中线反弹沽空 [42][44] - 交易策略：中线反弹沽空 关注宏观情绪 套利暂时观望 卖出虚值看涨期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：4月24日主力SS2506合约上涨15至12780元/吨 指数持仓减少2661手 现货市场冷轧、热轧价格有区间 [47] - 重要资讯：4月24日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.78% 以300系资源消化为主 市场到货正常 需求变动不大 [48] - 逻辑分析：NPI和铬矿价格暂停上涨 成本拉动或暂告一段落 需求前景不明 库存消化慢 关注转口窗口期和国内刺激政策 短期随镍价和宏观变化 中期或震荡下行 [49] - 交易策略：短线跟随宏观波动 中线震荡走弱 套利暂时观望 [50][51] 锡 - 市场回顾：4月24日沪锡2505合约收于259520元/吨 上涨920元/吨或0.36% 持仓减少863手至65440手 现货市场价格上涨 成交转淡 [53][55] - 相关资讯：佤邦曼相矿山复工复产费用提高 部分选厂或重启困难 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性研究 [56][57] - 逻辑分析：美方表态释放关税战“降温”预期 市场预期或起伏 非洲锡矿逐步复产 短期供应偏紧 全年供需偏紧预期缓解 基本面矛盾不突出 [58] - 交易策略：短期以震荡调整为主 期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 市场回顾：4月24日工业硅期货主力合约震荡走弱 收于8875元/吨 跌0.11% 部分牌号现货价格下调 下游需求偏弱 [61] - 相关资讯：鹤壁市拟审批河南镕旺新材料有限公司年产10万吨再生工业硅项目 [63] - 综合分析：4月有望小幅去库 但高库存压力下价格难有起色 需求无好转预期 期现负循环 盘面反弹是高空机会 [64] - 策略：单边近两日盘面有止跌迹象 反弹是高空机会 期权暂观望 Si2511、Si2512反套参与 [65] 多晶硅 - 市场回顾：4月24日尾盘多晶硅期货主力合约大幅减仓 收于39375元/吨 涨2.26% 现货市场鲜少成交 价格震荡下行 [66] - 相关资讯：2025年1 - 3月我国光伏新增装机同比增长30.5% [67] - 综合分析：4月以来产业链价格下跌 多晶硅期货多空博弈剧烈 全行业库存高 现货价格后市或下跌 本周市场情绪好转 2506合约走交割逻辑 正套策略受益 [68] - 策略：单边2506合约价格向上修复 期权暂无 套利多PS2506、空PS2511 [69] 碳酸锂 - 市场回顾：4月24日主力2507合约上涨40至68300元/吨 指数持仓减少1200手 广期所仓单减少180至31555吨 现货价格下调 [70] - 重要资讯：韩国LG新能源退出印尼动力电池项目 中国五矿等设立新能源技术有限公司 吉林省出台提振消费方案补贴购车 [71] - 逻辑分析：昨日价格反弹 但产业逻辑偏空 4月供应过剩下调 大致紧平衡 5月后供应或创新高 需求若入淡季 累库将施压价格 [72] - 节前持仓建议：单边保持反弹沽空思路 套利暂时观望 持有看跌比例期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表 包含价格、价差、比值、成本利润、库存等数据 并与上周末、上月末进行对比 还展示了各品种相关指标的历史走势图 [76][87]

文章核心观点 - 有色金属大宗金属市场供给端扰动频发，不同金属品种因供需格局差异呈现分化走势，铜、铝价格获支撑高位运行，而锂价因过剩格局延续震荡下行 [1][3][4][5] 铜市场 - 本周美铜、伦铜、沪铜价格分别上涨0.08%、下跌0.45%、下跌0.20%，铜价在供给端扰动下冲高回落 [3] - 供给端，嘉能可暂停智利Altonorte冶炼厂运营并启动不可抗力，该厂年产铜约35万吨，受此催化沪铜一度突破8.3万元/吨 [3] - 南方铜业旗下SPCC-ILO铜冶炼厂在短暂停产后已快速恢复至满产状态 [3] - 需求端，高铜价短期压制下游开工，本周铜杆开工率64.06%，环比降低5.87个百分点 [3] - 库存去化，本周SMM电解铜社会库存33.45万吨，环比降低3.44%，沪铜库存23.53万吨，环比降低8.21% [3] - 旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产持续扩散，铜矿端短缺或向金属端传导 [3] 铝市场 - 氧化铝供需格局维持过剩，价格延续下跌，本周氧化铝价格跌2.04%至3120元/吨 [4] - 氧化铝全国运行产能环比下降70万吨/年至8730万吨/年，理论需求运行产能8447万吨/年，低于实际运行产能 [4] - 电解铝方面，本周沪铝跌0.89%至2.06万元/吨，电解铝毛利为4300元/吨，环比降低0.93% [4] - 电解铝库存整体去化，现货库存80.1万吨，环比降低3.73%，但沪铝库存23.7万吨，环比提升1.42% [4] - 国内铝下游加工龙头开工率环比涨0.6个百分点至63.4%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼 [4] - 展望今年供需，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间 [4] 锂市场 - 本周碳酸锂价格下跌0.20%至7.42万元/吨，过剩格局延续，库存持续累积 [5] - 供给端，本周碳酸锂产量1.73万吨，环比降低3.5%，SMM周度库存12.79万吨，环比增长1.2% [5] - 需求端成交主要以贸易商与下游材料厂为主，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱 [5] - 当前需求端增长难以覆盖供给端超预期释放，锂价或处于二次探底过程中 [5] - 展望全年，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱，需求端在以旧换新政策下或超预期 [6] - 预计碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，锂价维持7-8万元/吨震荡为主 [6]

银行量化回测策略 - 低估值策略小幅贡献超额收益且有效降低回撤 [1] - 基本面因子中高ROE和高"拨贷比-不良率-关注率"策略表现占优 [1] - 短期改善策略表现不佳 [1] - 基本面+估值因子的高ROE/PB和高"（拨贷比-不良率-关注率）×股息率"策略2011年以来累计超额收益均达到300%+ [1] 红利策略底部特征 - 红利策略过去3个月呈现"负收益-高波动"特征显著偏离长期中枢分布 [2] - 红利40日超额低于年均线已近-10%历史规律看较大概率出现超额回归 [2] - 红利ETF处于缩量净申购状态通常对应策略底部阶段 [2] - 红利风格量能已经低于警戒线水平具备较高胜率和赔率 [2] - 中证红利成交额占比分位数回落至5%以下的历史低位 [2] 铜行业投资机会 - 美国进口铜关税预期不断升级COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高 [3] - 关税预期强化或导致美国短期缺口难解 [3] - 美国加征关税对我国需求的抑制或有限反而可能制约我国精炼铜和废铜进口 [3] - 政策暖风频吹交易面和基本面加速共振铜价有望冲击前高 [3] 量化资产轮动策略 - 改进传统资产轮动框架提高模型综合性和自适应性 [4] - 采用26个指标构建的行业轮动模型在2017年-2025年1月回测期间实现32%的年化绝对收益 [5] - 2025年2月末模型推荐前五大行业为电子、计算机、医药、传媒及通信 [5] 美股策略 - 特朗普言论及关税政策不确定性扰动导致美股主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来所有涨幅 [7] - 关税阴霾下美股可选消费与工业板块或面临较大冲击 [7] - 美国多项经济指标不及预期贸易摩擦可能进一步削弱经济基本面 [7] - 美债市场再次出现倒挂现象或预示着经济增长放缓 [7] - 美股2024Q4财报超预期幅度下降2025年业绩预期持续下调 [7] 地方债ETF配置价值 - 债券ETF产品规模不断增长具有流动性好、分担风险、久期适配等优势 [8] - 对比其余类型债券ETF久期相近条件下地方债ETF收益有一定增厚且控制回撤能力较好 [8] 镁合金压铸行业 - 中国原镁产量丰富下游汽车、机器人、eVTOL等行业轻量化需求持续渗透 [10] - 镁合金价格处于经济性区间三方面驱动中国镁合金需求预计将持续增长 [10] - 半固态镁合金成型有望帮助行业领先公司打开第二成长曲线 [10] 食品饮料行业 - 2025年将发放育儿补贴有望推动出生人口改善利好婴配粉行业需求 [11] - 0~6岁儿童群体数量有望逐步改善利好儿童奶酪需求 [11] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦系列报告涵盖牛市烦恼、核心资产春天、产业逻辑强化等主题 [15]

文章核心观点 - 2023年中国电力用铜约681万吨，占中国电解铜需求的43.5%，经保守估算，2023年中国电力系统用铜量约412万吨，约占国内电解铜需求的26.3% [2] 发电侧 - 2024年火电、水电、核电、光伏和风电用铜量合计约161万吨，2025年预计为181万吨，年均增长率约17% [3] - 2024年我国火电、水电、核电新增装机量分别为54.1、14.4、3.9GW，对应用铜量分别为6.3、4.4、0.3万吨 [3] - 2024年中国光伏/陆风/海风新增装机量分别为277.2/75.8/4.0GW，对应用铜量分别为109.5、36.1、4.4万吨 [3] - 2024年发电侧电源设备合计用铜量161万吨，2025年预计为180.6万吨，同比增长12% [3] 输配电侧之电力电缆 - 2024年输配电网电力电缆用铜量约78万吨，2025年约86万吨 [4] - 2024年500kV、220kV、110kV、35kV、10kV新增线路长度分别为1.2、1.6、2.7、0.2、55.9万千米 [4] 输配电侧之变压器 - 2024年电网变压器用铜量约109万吨，2025年预计为114万吨 [5] - 2024年35kV、110kV、220kV变压器新增容量分别为0.3、1.5、1.45亿千伏安，10kV变压器新增容量9.7亿千伏安 [5] 配电侧之低压配电（非国网） - 2024年低压配电网（电线电缆+变压器）用铜量为83.5万吨，2025年约74.9万吨 [6] 电力铝代铜 - 短期影响较小，长期是缓慢趋势 [7] - 电源侧未来陆上风电还有一定替代空间，但光伏和海上风电的替代已完成大部分，后续进一步大幅替代的空间较小 [8] - 输配电输电端高压铜缆不会被替代；配电端10kV电缆未强制使用铜线，远期存在替代空间，但因安全性和大规模更换时间未到，短期影响较小 [8] - 变压器电力变压器禁止使用铝，不存在替代问题 [8]