公司业绩表现 - 旗下多数基金预估净值单周下跌约7% [2] - 产品净值从最高点累计回撤幅度约20% [2] - 产品净值大幅跑输主要指数 [2] 业绩回撤原因分析 - 重仓的创新药股下跌，且在高位未根据价值兑现大部分仓位，卖出决策不果断 [2] - 第一重仓的硬件龙头公司跌幅超过37%，高位估值合理阶段持有过重仓位 [2] - 前几个月重仓美股稳定币股，忽略了加密货币转熊的风险 [2] - 公司反思深层原因为过于贪婪，高位时过于兴奋并追求宏大叙事，忽略了涨幅风险和性价比 [2]

公司业绩表现 - 旗下多数基金预估净值在11月22日当周下跌约7% 从最高点累计回撤幅度约20% 产品净值大幅跑输主要指数 [1] - 公司创始人坦言今年表现已落后于指数平均水平 [1] 业绩回撤原因分析 - 回撤主因是个股问题 其次是科技互联网贝塔的原因 [1] - 重仓的创新药股下跌 高位未根据价值兑现大部分仓位 卖出决策不果断导致后续卖出价格不佳 [1] - 第一重仓的硬件龙头公司跌幅超过37% 高位估值合理阶段持有过重仓位是操作问题 [1] - 前几个月重仓美股稳定币股 忽略了加密货币转熊等风险 该笔操作是今年最大问题 [1] - 更深层次原因是过于贪婪 高位时过于兴奋追求宏大叙事 忽略了涨幅风险和性价比 [1] 公司战略调整与未来计划 - 过去八九年坚持长线持有优秀公司不控回撤的策略将做出改变 [1] - 管理规模下降后 在坚持价值投资基础上将增加更多绝对收益考虑 降低产品回撤 [1] - 年底前会适应和调整 明年争取好的改变 [1] 公司背景信息 - 希瓦资产成立于2014年12月 2015年2月注册成为合格私募投资基金管理人 管理规模超100亿元 [2] - 创始人梁宏毕业于上海交通大学管理学院 有6年美股职业交易员经验 在美股港股A股三地有15年以上投资经验 [2] - 公司投资聚焦于成长股投资和价值投资 使用期货期权等衍生工具交易及衍生工具组合 [2]

事件概述 - 百亿私募希瓦资产旗下多数基金近期预估净值下跌约7%，从最高点累计回撤幅度约20%，大幅跑输主要指数[2] - 公司创始人兼首席投资官梁宏就此发布周报，对产品回撤和表现落后于指数平均水平的情况公开致歉[2][3][5] 回撤原因分析 - **直接原因：个股操作问题** 重仓的创新药股下跌，高位未及时根据价值兑现大部分仓位且卖出决策不果断[5] 第一重仓的硬件龙头公司跌幅超过37%，高位估值合理阶段持仓过重[5] 前几个月重仓美股稳定币股，忽略了加密货币转熊等风险，该笔操作被认定为今年最大的问题[5] - **深层原因：投资心态与策略** 创始人反思回撤的深层原因在于自身过于贪婪，高位时过于兴奋并追求宏大叙事，忽略了涨幅风险和性价比[5] 公司背景与创始人信息 - 希瓦资产成立于2014年12月，2015年2月注册为基金业协会合格私募管理人，管理规模超100亿元[6] - 创始人梁宏毕业于上海交通大学管理学院，拥有6年美股职业交易员经验，在美股、港股、A股三地有超过15年投资经验，聚焦成长股投资和价值投资，并使用期货期权等衍生工具[7] 后续策略调整 - 创始人表示将改变过去八九年来坚持的长线持有优秀公司且不控回撤的投资思路[5] - 计划在管理规模下降后，在坚持价值投资的基础上，增加更多绝对收益的考虑以降低产品回撤，并将在年底前进行适应和调整，争取明年有所改变[5] - 创始人预见到此次回撤可能导致大规模赎回，并表示已有所准备[5]

文章核心观点 - 2025雪球嘉年华将于12月20日至21日在上海举办 旨在通过重磅嘉宾的全方位深度分析 探讨2025年带来超额收益的板块与策略 并展望2026年的市场延续性 [1] 宏观经济与市场回顾展望 - 论坛将从宏观视角切入 回顾2025年经济形势并展望2026年宏观经济态势 [2] - 2025年A股市场在政策与经济的双重支撑下走出稳步向上行情 [2] - 2025年海外市场走出强劲行情 但仍面临通胀、估值偏高、地缘政治与贸易风险等制约因素 [2] - 2025年贵金属表现非常亮眼 [2] 行业板块表现与机会 - 2025年以来沪指不断创下历史新高 医药、科技、先进制造、周期等板块陆续为投资者带来惊喜 [2] - 嘉年华将设置相关议题 由专注各热点行业板块的专业投资者带来投资机会分析 [2] 投资策略关注与配置 - 2025年宏观、股多、量化等策略颇受市场关注 [2] - 论坛将探讨不同策略适合的投资者类型 以及如何在当前市场环境下配置以平衡收益和风险 [2] - 不同领域的头部公募和私募基金经理将分享深度思考 [2] 与会嘉宾与分享内容 - 近百位重磅嘉宾将出席 包括工银国际首席经济学家程实、中金公司研究部董事总经理刘刚、易方达基金林伟斌、富国基金王保合、华夏基金徐猛、国泰基金梁杏、东方港湾但斌、希瓦私募梁宏、中国平安盛瑞生、伊利集团张轶鹏、华创证券董广阳等 [3] - 嘉宾将带来经济形势研判、市场洞察与投资机会分享 [3] - 雪球人气用户将复盘2025年收益 资深用户将分享对过往牛市的见解 [3] 相关线上活动与奖项 - 嘉年华线下活动前 雪球在线上设置了五大话题活动 包括 雪球记忆、我问方丈、投资求索、看涨看跌、嘉年华见闻 活动从11月24日起在雪球社区进行 [5] - 一年一度的雪球奖已于11月14日开启投票 共设“年度十大影响力用户”、“年度十大新锐用户”、“年度基金影响力用户”和“年度私募影响力用户”四大奖项 [5] - 获奖结果将于12月19日在上海“易方达·雪球之夜”现场揭晓 [5] 活动背景与意义 - 雪球嘉年华自2013年首次举办 以专业内容深度陪伴投资者成长 [5] - 该盛会不仅是投资者岁末欢庆的节日 更是思想碰撞、交流分享、捕捉机遇的重要平台 [5] - 2025年嘉年华活动报名于11月24日正式启动 [6]

公司概况 - 公司实控人为梁文锋，旗下拥有宁波幻方量化和九章资产两家私募管理公司 [2] - 公司成立于2015年，2019年管理规模突破百亿，2021年一度突破千亿，后主动调整至约600亿以控制风险和提升业绩，目前是国内量化巨头之一 [8] - 截至2025年10月底，公司在私募排排网发布的1-10月百亿量化收益榜排名第2，旗下11只产品平均收益为***%，且这11只产品均在2025年10月创下历史新高 [2] - 据第三方统计，公司管理规模在2025年三季度继续增长，跨入700亿至800亿人民币区间，稳居国内量化私募第一梯队 [3] 核心投研团队 - 实控人梁文锋为DeepSeek创始人，17岁考入浙江大学，23岁探索量化交易，31岁创办幻方量化，33岁斩获金牛奖，38岁进军通用人工智能并创办深度求索（DeepSeek）[18] - 技术总监兼基金经理徐进为浙江大学信号与信息处理博士，研究方向包括机器人自主导航、立体视觉、模式识别及机器学习，在相关基金经理收益排名中位列第一 [25][26][27] - 基金经理陆政哲毕业于浙江大学和伦敦政治经济学院，曾就职于招商银行资产管理部从事宏观研究及海外衍生品投资 [29][30] - 首席策略官陈哲为金融数学博士，曾在广发证券资管从事量化策略研究及投资工作 [28] - 公司策略和开发团队由奥林匹克数学、物理、信息学金银牌得主，ACM金牌得主，AI领域领军人物及各学科博士组成，以跨学科合作解决深度学习、大数据建模等挑战 [12][33] 投资策略与产品线 - 核心策略为人工智能驱动的量化股票策略，是指数增强产品领域的引领者 [5][14] - 代表产品线覆盖沪深300、中证500及中证1000指数增强策略 [3][41] - 指数增强产品旨在享受市场长期红利，通过获取超越指数的回报（Alpha）来优化持仓体验并增厚投资收益 [35] - 投资策略根据市场风格灵活配置资产，运用基本面、技术面分析，综合评估各类金融合约的波动性、流动性等，在给定风险水平下确定较优投资组合 [38] 核心优势与技术创新 - 公司是AI量化交易的引领者，自2008年开始探索全自动量化交易，2016年10月上线首个由深度学习生成的交易仓位，2017年全面应用深度学习技术进行交易 [13][43][44] - 公司自研自建了名为“萤火二号”的深度学习训练平台，该平台历时3年打造，搭载高性能加速卡、大容量高速存储和高带宽网络互联，支持大规模并行训练，能高效优化策略以适应市场 [45] - 公司站在人工智能技术前沿，开发出多策略、多周期的投资模式以实现收益叠加 [47] - 公司发展历程紧密围绕AI：2018年AI技术主导策略开发迭代并首获金牛奖；2019年建立智算中心并跻身百亿私募；2023年成立通用人工智能实验室并运营DeepSeek；2024至2025年发布多个低成本高性能开源大模型，如DeepSeek-V2和DeepSeek-V3 [13][14][23] 行业地位与荣誉 - 在私募排排网2025上半年百亿私募榜单中，公司在上半年、近一年、近三年收益排名皆进入前十名；在近半年、近一年、近三年收益排名中曾进入前五名 [8][14] - 公司连续多年获得私募金牛奖，例如2018年至2021年连续获得“三年期金牛私募管理公司（相对价值策略）”奖项 [48][49] - 公司亦多次荣获中国基金报“英华奖中国私募基金50强（量化策略）”及“综合实力50强”等奖项 [48][49] 其他信息 - 公司于2021年成立公益工作小组，2022年共计向慈善机构捐赠2.2138亿元人民币，其中公司员工“一只平凡的小猪”个人捐助1.38亿元，支持了15家慈善机构的23个公益项目 [50]

风险偏好的定义与市场影响 - 风险偏好是投资者或市场对承担风险的接受度或倾向性，决定了资产配置、投资策略和最终回报，并影响股票、债券、商品等资产类别的价格波动[2] - 2026年中国经济面临国内外挑战，股市波动性增强，债市风险溢价变动，黄金等避险资产需求在价格达历史新高后不确定性上升，这些因素均影响投资者的风险偏好和投资决策[2] 衡量风险偏好的方法 - 波动率指标：高波动率通常意味着投资者风险偏好较低，市场处于风险回避状态，VIX指数被视为市场恐慌情绪的反向指标，当前中证1000指数的隐含波动率表明投资者不认为后市可能出现较大系统性风险[4] - 资金流动性：资金从高风险资产流向低风险资产或避险资产表示风险偏好降低，反之则显示风险偏好上升，A股融资余额代表投资者使用杠杆资金买股的意愿，该指标近期达历史高位但增速已放缓[5] - 政策预期：市场对政府未来支持或刺激措施的预期会影响资产定价，例如中美关税升级后A股巨幅回撤，但“国家队”资金宣布增持央企及科创类股票有效缓解避险情绪，市场后续修复回撤并走出慢牛行情[6] 市场动态与机构持仓 - 百亿量化私募数量增加，幻方年内业绩排名第二，超量子、翰荣、无量位列前十[7] - 算力产业链热门龙头包括光模块、液冷、PCB、AI芯片、AI服务器等[7] - 但斌旗舰基金取得历史性突破并首次买入中国AI巨头，邓晓峰、冯柳等百亿私募大佬2025年三季度重仓股出炉，高毅、九坤等35家百亿私募持仓中有44股涨幅超50%，邓晓峰重仓股涨超9倍[9] - 高盛、大摩等十大知名外资及中东主权基金三季度持仓曝光[9]

当前市场环境与量化策略表现 - A股主要股指在年内高位区域持续震荡，前期领涨的科技成长主线热度下降，个股赚钱效应明显减弱 [1] - 11月以来市场进入股指高位震荡、个股分化格局，量化多头策略承压明显，传统因子和风格类信号有效性出现变化 [2] - 10月量化多头产品仍实现了约0.93%的平均回报率和1.5%的超额收益率，优于同期主观多头策略 [2] - 第四季度以来多数头部及腰部量化机构在超额收益率方面出现明显分化，11月行情中量化选股策略内部出现鲜明割裂 [2] - 中小盘和微盘股回暖使量化指增策略超额收益迎来快速修复，但风格偏小市值与偏大股票的量化选股表现有显著差异 [2] 量化策略的挑战与应对迭代 - 量化行业面临因子有效性下降、综合交易成本显著攀升、合规边界日益明晰三大挑战 [4] - 因子方面，过去两年突出的“小盘+高波动+高成长”因子出现收益递减，需动态降低拥挤因素 [4] - 交易成本在日均万亿成交额环境下显著上升，对交易执行和盘口微结构建模提出更高要求 [4] - 机构应对措施包括：积极布局全频段趋势预测以降低单一频段失效风险；改进算法与成本建模以控制滑点；引入另类数据降低对传统数据和因子的依赖 [4] - 部分机构通过“多周期、多因子组合”弱化单一拥挤风格，增加红利、价值、质量类因子权重，并引入产业链数据、文本等非结构化信息 [5] - 市场震荡分化为量化策略创造特定机会，量化指增策略在个股分化大的环境下超额积累较快 [6] 行业发展趋势与竞争格局 - 2025年前三季度全市场私募证券产品备案量同比大增近九成，其中量化产品备案占比高达44.30%，同比增长超100% [7] - 量化多头产品备案量居首，是今年备案增长的核心力量 [7] - 平台化与工程化成为投研主流，行业竞争从算法单点突破升级为系统工程整体较量 [7] - AI与大模型在因子挖掘、文本解析、风控预警中的应用已从试点走向常态化 [7] - 全频段与多策略布局成为提升业绩韧性的关键，产品线研发正往多策略、多资产方向发展 [7][8] - 市场资源向头部集中的“马太效应”加剧，资金更偏好经营稳定、业绩稳健、产品线丰富的头部机构 [8] - 行业竞争进入更深、更细、更考验综合实力的新阶段，后续更多是在现有体系内做“精细打磨” [8]

股票私募仓位指数创近期新高 - 截至2025年11月14日，股票私募仓位指数达81.13%，较前一周大幅提升1.05个百分点，实现连续3周站稳80%关口，刷新年内新高并创下近112周以来的峰值 [1] - 推动私募仓位走高的核心动力包括：A股市场自8月以来持续上行突破关键点位，显著提升赚钱效应并改善私募产品业绩；政策持续释放对资本市场长期健康发展的积极信号，叠加居民资产向权益市场转移趋势明朗；作为行业风向标的百亿私募在科技、创新药等优势领域深度研究，敢于集中加仓捕捉结构性机会，带动行业整体仓位提升 [1] - 核心推动因素来自中等仓位私募加仓意愿增强，满仓股票私募占比提升至65.90%，中等仓位私募占比降至18.97%，低仓和空仓私募占比分别为10.37%和4.76%，中等仓位私募向满仓水平集中成为仓位指数突破的关键动力 [1] 百亿私募成为加仓主力且仓位创纪录 - 截至2025年11月14日，百亿以上规模股票私募仓位指数为87.07%，位居各规模梯队首位并逼近90%高仓位区间，其单周加仓力度达7.98个百分点，成为加仓主力，同时该仓位水平创下近185周以来的新高 [2] - 不同规模股票私募仓位呈现差异化分布，50-100亿规模仓位指数为83.56%，20-50亿规模为78.67%，10-20亿规模为80.48%，5-10亿规模为80.86%，0-5亿规模为80.09% [2] - 百亿股票私募正掀起全面加仓潮，满仓百亿股票私募占比大幅提升至73.41%，对应中等仓位百亿股票私募占比显著下降至18.47%，大量中等仓位百亿私募已将仓位提升至满仓水平 [3] - 空仓百亿股票私募也在积极调整仓位向低仓水平靠拢，目前低仓百亿股票私募占比为7.32%，空仓占比仅余0.80%，加仓态势全面且明确 [3]

当前市场环境与量化策略表现 - A股主要股指在年内高位区域持续震荡，前期领涨的科技成长主线热度下降，个股赚钱效应明显减弱 [1] - 市场进入股指高位震荡、个股分化格局，量化多头策略承压明显，部分传统因子和风格类信号有效性出现变化 [2] - 在10月市场赚钱效应边际回落时，量化多头产品当月仍实现了约0.93%的平均回报率和1.5%的超额收益率，优于同期主观多头策略 [2] - 第四季度以来，多数头部及腰部量化机构在超额收益率方面出现明显分化，这种分化在11月以来的行情中继续演绎 [2] - 随着中小盘和微盘股有所回暖，量化多头策略里的指增策略超额收益迎来快速修复，而量化选股策略内部则出现鲜明的割裂 [2] 量化行业面临的挑战 - 因子有效性下降，过去两年表现突出的"小盘+高波动+高成长"因子出现收益递减 [4] - 综合交易成本显著攀升，在日均万亿成交额环境下，量化策略在中小盘股票上高度重叠，撮合成本、冲击成本显著上升 [4] - 合规边界日益明晰，量化策略需在回转效率、交易节奏与监管要求之间寻求新平衡 [4] - 策略单一、迭代缓慢的机构近期整体业绩表现不尽如人意 [2] 量化机构的应对与策略迭代 - 机构积极布局全频段趋势预测以降低单一频段失效风险，不断改进算法与成本建模以控制滑点，并引入另类数据 [4] - 核心理念是用动态风控代替被动持仓，降低回撤幅度，上述调整在近期震荡偏弱的市况中较为有效 [4] - 通过多周期、多因子组合来弱化单一拥挤风格，并增加了红利、价值、质量类因子权重 [5] - 在信号层面引入更多如产业链数据、公告/研报文本等结构化和非结构化信息，旨在提高对风格切换与主题轮动的响应速度 [5] - 尝试将更多的宏观周期和行业景气度数据纳入模型，以应对因子衰减、获取差异化阿尔法 [5][6] - 市场震荡分化为量化策略创造特定机会，量化指数增强策略通常在市场震荡、个股分化大的环境下超额积累较快 [6] 行业发展趋势与竞争格局 - 今年前三季度，全市场私募证券产品备案量同比大增近九成，其中量化产品备案占比高达44.30%，同比增长超100% [7] - 平台化与工程化成为投研主流，行业竞争已从算法的单点突破升级为系统工程的整体较量 [7] - AI与大模型的深度应用已从概念走向常态，在因子挖掘、文本解析、风控预警中的应用已从试点走向常态化 [7] - 全频段与多策略布局成为提升量化私募业绩韧性的关键，是提升超额能力和穿越周期韧性的必然选择 [7] - 量化私募的产品线研发正往多策略、多资产方向发展，行业正向多资产、多策略的平台型量化管理人方向演进 [8] - 市场资源向头部集中的"马太效应"加剧，资金正集中于经营稳定、业绩稳健、产品线丰富、工程化程度较高的头部机构 [8] - 量化行业竞争将进入更深、更细、更考验综合实力的新阶段，后续更多是在现有体系内做精细打磨 [8]

行业核心观点 - 桥水基金创始人达利奥发出警告，风险投资领域正陷入困境 [1] - 大量私募信贷与私募市场深度捆绑，当前泡沫化程度已达80% [1] 风险投资行业状况 - 风险投资领域正陷入困境 [1] 私募市场状况 - 大量私募信贷与私募市场深度捆绑 [1] - 当前私募市场泡沫化程度已达80% [1]