中欧合作前景与框架 - 尽管存在分歧，欧中作为全球两大市场拥有广泛而深厚的共同利益，合作共赢是正确选择 [1][6] - 双方需要开展自上而下的开放对话，重塑双边关系，开启积极合作的新时代 [6] - 仅靠中国单方面无法推动国际合作重回正轨，期待欧盟与中国共同引领，重建全球合作趋势 [6] 中国产业发展与责任 - 中国已从具有潜力的国家成长为全球多个新兴产业的领导者，尤其在太阳能、电池和电动汽车领域展现出强劲竞争力 [4] - 这种发展转型意味着中国需承担更大国际责任，特别是在引领全球工业高质量发展方面 [4] - 中国未来五年规划（“十五五”规划建议）对科技创新的强调，将进一步巩固中国在高科技领域的优势，为全球产业合作开辟新空间 [4] 国际合作现状与挑战 - 国际合作近年来确实持续弱化，部分原因在于某些国家退出国际组织、背离多边主义的行为 [6] - 要重拾国际合作的活力，关键在于找到各国都能参与的具体、务实的共同目标 [6] - 全球安全倡议等合作倡议以及二十国集团（G20）等全球对话平台，是让国际合作重回正轨的关键一步 [6] 欧盟内部对华态度与分歧化解 - 欧盟内部对华态度不一的核心原因在于成员国之间的利益差异 [6] - 破解分歧更有效的路径是先建立宏观框架协议，明确合作的核心方向与基本原则，再逐步化解差异 [8] - 欧中合作应从构建整体框架入手，逐步深化各领域具体协作，实现分歧的有序化解 [8] 粤港澳大湾区的角色 - 粤港澳大湾区是一个充满活力的地方，相当于中国的“硅谷”，有诸多蓬勃发展的经济实体 [4] - 加之香港在金融和贸易协定方面拥有丰富经验，大湾区将在未来经济发展中扮演重要角色，并负有重大责任 [4] 具体合作领域与交流 - 文化与科技领域的双向交流至关重要，应鼓励年轻一代开展跨国文化和科技交流 [9] - 相信未来中国将会继续在联合国扮演推动国际合作的重要角色 [9] - 双方需通过高层对话与民间交流持续深化沟通，以重塑关系 [8] 意大利与中欧合作的桥梁作用 - 意大利需要在欧盟框架内积极推动形成共同的对华政策，不能脱离欧盟单独制定对华政策 [9] - 意大利的核心角色是成为欧盟成员国之间的沟通桥梁，帮助所有欧盟国家客观、全面地看待中国发展，凝聚合作共识 [9] 中欧班列与经贸联系 - 2025年前10月中欧班列（西安）累计开行5063列，创历年同期最高纪录 [8]

1. 12月9日(周二)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.08%，标普500指数期货涨0.09%，纳指期货涨0.04%。 | = US 30 | 47,775.50 | 47,816.00 | 47,687.50 | +36.20 | +0.08% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 500 | 6,852.50 | 6,861.10 | 6,838.30 | +6.00 | +0.09% | | ■ US Tech 100 | 25,639.30 | 25,695.50 | 25,577.80 | +11.30 | +0.04% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.26%，英国富时100指数涨0.11%，法国CAC40指数跌0.59%，欧洲斯托克50指数跌0.23%。 | 德國DAX30 | 24,118.50 | 24,192.50 | 24,070.51 | +62.81 | +0.26% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 英國富時100 | 9,655.67 | 9,6 ...

中国产业发展与全球竞争力 - 中国已从具有潜力的国家成长为全球多个新兴产业的领导者 尤其在太阳能 电池和电动汽车领域展现出强劲竞争力[4] - 粤港澳大湾区被描述为充满活力的地方 相当于中国的“硅谷” 拥有诸多蓬勃发展的经济实体 整体上促进了中国经济发展[4] - 香港在金融和贸易协定方面拥有丰富经验 相信大湾区在未来经济发展中扮演重要角色 并负有重大责任[4] - 中国未来五年规划对科技创新的强调 将进一步巩固中国在高科技领域的优势 为全球产业合作开辟新空间[4] 中欧合作框架与前景 - 中欧作为全球两大经济体 两大市场 拥有广泛而深厚的共同利益 合作共赢是正确选择[8] - 要重拾国际合作的活力 关键在于摒弃空泛的承诺 找到各国都能参与的具体 务实的共同目标[7] - 在当前复杂格局下 仅靠中国单方面无法推动国际合作重回正轨 期待欧盟与中国共同引领 重建全球合作趋势[7] - 全球安全倡议等合作倡议以及二十国集团等全球对话平台 是让国际合作重回正轨的关键一步[7] - 欧盟内部对华态度不一的核心原因在于欧盟成员国之间的利益差异 部分国家积极推动对华合作 部分国家则相对谨慎[7] 合作路径与机制建设 - 破解中欧具体分歧的更有效路径是先建立宏观框架协议 明确合作的核心方向与基本原则 在此基础上逐步适应同时化解各国间的差异[10] - 欧中合作应从构建整体框架入手 逐步深化各领域具体协作 实现分歧的有序化解与合作的持续升级[10] - 双方需通过高层对话与民间交流持续深化沟通 只有通过对话 才能重塑欧盟和中国之间的关系[10] - 意大利需要在欧盟框架内积极推动形成共同的对华政策 其核心角色是成为欧盟成员国之间的沟通桥梁 帮助所有欧盟国家客观 全面地看待中国发展[11] - 文化与科技领域的双向交流至关重要 期待各国能够行动起来 在政府之间形成机制和搭建平台 鼓励年轻一代开展跨国文化和科技交流[11] 全球治理与中国角色 - 中国提出的全球安全倡议意义深远 所倡导的共同 综合 合作 可持续的安全观 回应了国际社会维护和平 应对挑战的迫切需求[4] - 国际合作近年来确实持续弱化 部分原因在于某些国家退出国际组织 背离多边主义的行为 破坏了全球合作的基础框架[7] - 除了发展经济外 相信未来中国将会继续在联合国扮演推动国际合作的重要角色[11]

近期，经合组织、渣打银行、高盛集团等纷纷上调中国经济增长预测，并一致认为中国经济基本盘稳固坚实。支撑这一积极判 断的主要因素包括，人工智能技术应用推动生产力提高、全要素生产率稳步提升、出口保持强劲增长，以及宏观政策对国内需求的 有力支持。国际机构对中国的制度优势、超大规模市场潜力和扎实的发展基础具有深刻认识，其乐观预期充分反映了国际社会对中 国经济高质量发展的信心。 尽管面临国际贸易摩擦等多重挑战，中国外贸依然展现出强大韧性与增长动能。分析普遍认为，中国出口的强劲表现有望延续 至明年。美国摩根士丹利在研究报告中指出，中国在电动汽车、电池、工业机器人等战略性新兴领域已形成领先优势，正持续巩固 在全球制造业与贸易格局中的重要地位，未来在全球出口中所占份额有望进一步提升。 中国香港大公文汇网：外贸表现超预期 推动高质量发展 2025年中国外贸表现超出预期，交出了一份亮眼的成绩单。民营企业外贸主力军作用更加突出，多元化市场开拓成效显著，贸 易新业态新模式快速发展，"中国潮玩"等文化产品成功走向世界……多重亮点叠加，不仅展现了中国经济应对外部风险挑战的坚实 基础，更彰显了其向高质量发展迈进的坚定步伐。中国制造业完备的供 ...

核心观点 - 富达国际认为中国股市正展现出低调但意义重大的转变，市场表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 中国股市正处于外资机构尚未充分认识到的牛市阶段，风险回报比已明显改善，股市回调反映的是买入机会而非卖出时机 [2] - 中国市场已步入新篇章，转折依靠的是韧性、创新与政策决心，而非期望驱动 [2] 市场表现与韧性 - 中国股市今年的表现正展现出一种低调但意义重大的转变 [1] - 中国股市表现出比预期更强的韧性 [1] - 企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 资金流动通常跟随股市表现和盈利走势，而中国市场目前在这两方面均有改善 [1] 投资价值与配置地位 - 对全球投资者而言，分散投资是构建组合的基石，中国市场不仅能提供分散收益，更带来了创新机遇 [1] - 这重新奠定了中国股市在亚洲和新兴市场配置中不可或缺的地位 [1] - 随着中国的市场叙事持续转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [1] 市场前景与上行空间 - 展望2026年，中国市场具备持续反弹的基础 [1] - 宏观环境与企业韧性，以及更具支持性的政策立场，均反映出市场仍有上行空间 [1] A股与H股市场机会 - A股和H股市场均存在机会 [1] - H股股票在科技与人工智能领域权重较高，持续受益于创新主题和内地能源基础设施的相对优势，其估值仍显著低于全球同业 [1] - A股则更受益于内需复苏，如果财政刺激力度超预期，将更加利好中型股 [1] - “反内卷”政策有望推动企业盈利提升，尤其有利于电动汽车等处在全球领先地位的行业 [1]

股价表现与评级调整 - 12月8日特斯拉股价大跌3.39%，收于439.58美元，创一周最大单日跌幅 [1] - 股价波动受摩根士丹利评级调整影响，该行将特斯拉评级从“增持”下调至“中性”，为2023年6月以来首次下调 [1] - 特斯拉今年以来累计涨幅约10%，显著跑输同期上涨16%的标普500指数，结束了2023年、2024年连续两年的高增长态势 [5] 估值与市场预期 - 摩根士丹利新任研究主管指出，特斯拉当前估值过高，市场对其非汽车业务（如人工智能、机器人）的乐观情绪可能已充分反映在股价中 [3] - 特斯拉未来12个月预期市盈率约210倍，在标普500成分股中高居第二，远超帕兰提尔科技的186倍，仅低于华纳兄弟探索公司的220倍 [3] - “大空头”迈克尔·伯里曾炮轰特斯拉估值被“荒谬地高估”，且这种情况已持续相当长时间 [5] - 华尔街对特斯拉共有28个“买入”、19个“持有”和16个“卖出”评级，随着竞争加剧与盈利压力显现，公司估值逻辑正面临新一轮重构 [5] 财务表现与利润压力 - 2025年第三季度特斯拉营收为281亿美元，同比增长12%，创同期历史新高 [3] - 同期净利润为13.73亿美元，同比下降37% [3] - 运营利润率仅为5.8%，创近五年来最低，去年同期超过10% [3] - 经调整净利润为17.7亿美元，同比下滑29% [3] - 公司解释利润下滑主要因销售、一般行政费用、人工智能等研发项目推动的运营费用增加，股票薪酬等费用增加，以及一次性全自动驾驶收入确认同比下降导致 [3] 未来业务布局与展望 - 公司正筹备扩建美国得克萨斯超级工厂，拟新建专用设施用于人形机器人Optimus的量产，目标年产能达1000万台 [4] - 特斯拉CEO透露，公司旗下Robotaxi车队规模预计将于下月翻番，但该业务与人形机器人业务均未明确商业化落地时间表 [4] - 摩根士丹利更新分析，将特斯拉目标价从410美元上调至425美元，调整基于对汽车、机器人出租车、网络服务和人形机器人业务的预期判断 [5] - 摩根士丹利研究主管认为，特斯拉有望成为人形机器人领域领军者，其Optimus项目每股价值可达60美元 [5]

港交所科技100指数推出 - 香港交易所于12月9日宣布推出首只港股指数——香港交易所科技100指数，旨在追踪香港上市市值最大的100家科技公司表现，为科技投资提供新“坐标” [1][2] - 该指数涵盖人工智能、生物科技与制药、电动汽车与智能驾驶、信息科技、互联网及机器人六大创新主题，依据《上市规则》第18A章或第18C章上市的公司亦符合纳入资格 [2] 指数编制规则与筛选标准 - 成分股筛选设置流动性硬指标与研发成长性软门槛：需满足过去六个月日均成交额不低于2000万港元，且过去两年研发投入占比超3%或营收年增超5% [1][2] - 采用流通市值加权法计算，每只成份股权重上限为12%，成分股每半年调整一次 [2] - 设有快速纳入机制，允许符合资格的新股在常规审核周期外快速加入指数，以及时反映市场动态 [6] - 根据第18A章或第18C章上市的生物科技或特专科技公司可获豁免基本面要求 [2] 成分股构成与特点 - 指数成分股最新总市值合计约为19.43万亿港元，包含腾讯控股（5.53万亿港元）、阿里巴巴-W（2.93万亿港元）、宁德时代（2.31万亿港元）等市值居前的公司，也包含63只市值在500亿港元以下的个股 [7] - 成分股皆为港股通合资格股票，旨在满足国际和中国内地投资者的投资需求 [5] - 与恒生科技指数相比，港交所科技100指数涵盖100家公司，行业分布更广，除互联网外重点纳入生物科技、智能驾驶、机器人等前沿科技企业，而恒生科技指数仅包含30只集中于互联网、金融科技等领域的行业龙头 [7] - 两者成分股有明显区别，例如恒生科技指数包含的网易-S、京东集团-SW、百度集团-SW未纳入港交所科技100，而港交所科技100包含的宁德时代、比亚迪股份、百济神州、药明康德、中芯国际等也未纳入恒生科技指数 [8] 推出背景与市场影响 - 指数推出与近年科技公司赴港上市热潮紧密相关，2024年以来港股IPO公司数量达97家，募集资金净额2319亿港元，比去年同期的687亿港元增长237% [9] - 科技企业是上市主力，以行业分类，生物技术、药品及数码解决方案服务行业的新上市公司数量位居前列 [9] - 港交所于今年5月推出“科企专线”，为特专科技及生物科技公司提供专属上市通道，截至12月9日，正在处理的新股上市申请多达319宗，覆盖多个前沿领域 [11] - 指数推出有利于集中显示科技板块表现，为资金追踪整个板块提供工具，并有望推出相应的ETF产品 [12][13] - 港交所已授权易方达基金在中国内地推出追踪该指数的ETF，以推动港股相关产品在内地市场发展，满足内地投资者的需求 [13] 市场数据与资金流向 - 南向资金（“北水”）是推升港股流动性的核心力量之一，截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [6] - 指数基本选择港股通合资格股票，有利于吸引南向资金进一步涌入香港科技股 [11]

根据海关周一公布的数据，中国出口货物总额11月同比增长5.9%，今年前11个月，中国以美元计价的贸易顺差为1.076万亿美元。经济学家普遍分析， 尽 管特朗普今年发起的关税战带来了不确定性，但中国大力推进出口市场和供应链多元化，使得贸易顺差达到历史新高。 《华尔街日报》引用摩根士丹利经济学家的话说，"尽管贸易紧张局势加剧，保护主义抬头，中国在制造业出口领域的领先优势将进一步扩大。"他们预 测，到2030年，中国在全球商品出口中所占的份额将从目前的约15%增长到约16.5%。 分析师写道："鉴于中国在电动汽车、电池和机器人等高增长新兴领域的主导地位，我们相信中国将继续加强其在全球制造业和贸易中的地位。" 不过彭博社认为，"这可能会引发美国市场的强烈反弹，因为来自世界最大制造业国家的商品已经充斥市场"。 彭博社的说法可能是在呼应美国最新发布 的《国家安全战略》报告，该报告主张美国"将专注与中国的经济竞争"，对华政策的首要目标是"与北京建立互惠公平的经济关系"。 这一创纪录的贸易顺差数据也让越来越多的人接受了美国和世界对中国制造业存在难以取代的刚需这一事实。即使一些西方政治精英想通过"去风险"的说 辞动员与中国"脱 ...

德企在华投资模式升级 - 德国企业对中国的投资模式正持续“升级” 德中经济商贸合作仍有进一步提升空间[1] - 单纯依赖德国出口已无法满足性价比与快速本地服务的需求 德国企业需持续升级本地化生产与运营模式以保持在中国市场的竞争力[1] 中国市场的核心吸引力 - 中国市场需求强劲 供应链完备配套力强 工业用电成本较低 能源供应稳定 高技能劳动力储备丰富 这些优势都是中国对德国企业的吸引力所在[1] - 随着中国企业不断融入国际市场 推动市场进步 其产品竞争力日益增强 中国竞争格局已经发生变化[1] 德企本地化战略深化 - 许多德国企业发现 中国团队在理解和适应当地供应链和消费者市场方面相较于德国总部更具优势[2] - 很多企业选择战略性升级本地运营 还将部分研发从德国转移至中国或允许其中国子公司开展独立研发[2] - 知名的阀门、测量及控制系统制造商盖米集团在中国深耕27年 建立起完善的仓储、加工、销售及售后服务体系 布局覆盖生物制药、食品饮料、通用设备、化工冶金等多个行业[2] - 盖米集团在中国的生产基地已成为其全球最大工厂 基于德国企业在华的良好基础和持续投资意愿 盖米集团还在持续加大对华投资 拓展在华布局[2] 绿色发展为合作新突破口 - 绿色发展实践是德中未来长远合作的重要突破口 中国在过去十年间坚持绿色低碳发展 通过绿色技术推动工业升级取得了巨大进步[2] - 几乎每一批访华的德国代表团都惊叹于中国的绿色社会发展进程 认为中国在光伏、风能和可持续出行领域飞速进步[3] 合作平台与桥梁作用 - 上海德国中心隶属于德国巴伐利亚州立银行 是为德国中小企业提供在中国的办公用房、配套服务以及商贸交流合作的专业平台[2] - 2016年 德国中心布局网络从上海扩展到被誉为“德企之乡”的江苏太仓 开创了德国中心落户县级市的先例[2] - 上海德国中心和太仓德国中心作为德企在华发展投资的重要桥梁和纽带 通过其广泛的资源和网络帮助德国企业破除偏见、增进对华了解[3]

评级与目标价调整 - 摩根士丹利将特斯拉评级从“增持”下调至“持有”级别 这是自2023年6月以来的首次降级 [1] - 摩根士丹利分析师Andrew Percoco给出的新目标价格为425美元 接替了此前给予“增持”评级的Adam Jonas [4] - 目前华尔街对特斯拉有28个“买入”评级 19个“持有”评级和16个“卖出”评级 平均目标价为388美元 [4] 估值与市场表现 - 特斯拉当前市盈率约为未来12个月预期收益的210倍 是标普500指数中市值第二高的公司 [1] - 其市盈率仅次于华纳兄弟探索的220倍 远高于排名第三的Palantir的186倍市盈率 [1] - 知名做空者Michael Burry抨击特斯拉被“荒谬地高估” 并指出公司每年通过发行新股稀释股份3.6%且不进行股票回购 [5] - 特斯拉股价在消息公布后的周一跌幅达3% 交易价格约为441美元 [4] - 公司股价今年以来累计上涨约10% 此前在2024年上涨63% 2023年上涨102% 而标普500指数今年上涨超过16% [4] 业务前景与风险 - 摩根士丹利认为特斯拉股价已充分反映其向机器人及人工智能企业转型的预期 市值已达到“全估值水平” [1] - 分析师预计特斯拉有望成为仿人机器人领域的领军企业 其Optimus项目被估值为每股60美元 [4] - 但分析师同时预计 由于整个行业陷入低迷 特斯拉在北美地区的电动汽车销量明年将下降12% [4] - 公司面临利润下滑局面 但管理层着重强调自动驾驶汽车和仿人机器人等人工智能方面的努力 [4]