法规修订核心内容 - 美国环保局最终确定法规，授予油气运营商额外一年多的合规宽限期，暂缓执行更换泄漏设备与定期监测甲烷排放的要求 [1] - 新规预计在未来十年内为行业节省约7.5亿美元的合规成本 [1] - 本次修订仅推迟了原定于2024年的合规截止日期，未来可能对法规其他部分进行更实质性调整 [1] 政策制定方观点 - EPA局长李.泽尔丁称延长合规期限将确保不切实际的法规不会阻碍美国释放能源主导地位 [1] - 特朗普政府表示新规将影响全国数百处油气设施 [1] 原法规背景与争议 - 拜登时期的原法规旨在控制甲烷及包括致癌物苯在内的挥发性有机物排放 [1] - 甲烷是一种强效温室气体，短期内的增温效应是二氧化碳的80倍，而油气行业是美国最大的工业甲烷排放源 [1] - 环保组织批评此次修订，环保基金会律师指出延期会危及数百万靠近油气生产设施的居民健康，并损害行业领先者的减排进展 [1] 相关法律进程 - EPA今年夏季已通过临时最终法规推迟了部分甲烷标准实施 [1] - 目前环保组织就此事提起的法律诉讼仍在审理中 [1]

油价走势与预测 - 布伦特原油价格长期维持在60美元至70美元/桶区间 [1] - 能源咨询公司伍德麦肯兹预测布伦特原油价格今年将跌破60美元/桶，并在2026年持续保持低位 [1] - 如果需求疲软且无地缘政治事件扰乱供应，国际油价未来几年将维持在50美元/桶左右 [1] - 今年以来，国际油价已累计下跌12.5% [1] 行业资本支出变化 - 上游资本支出将随油价低位而下滑 [1] - 美国22家上市石油公司已合计削减20亿美元支出 [1] - 伍德麦肯兹预测，今年全球油气勘探资本支出将下降4.3%，至3419亿美元 [1] - 这将是2020年以来该领域支出首次下滑 [1] 企业经营与财务压力 - 美国油气行业正在经历2022年以来最大的裁员潮，就业岗位持续减少 [1] - 油气公司除裁员外，还在大幅削减开支 [1] - 如果布伦特原油价格跌破60美元/桶，国际石油巨头不仅难以维持当前的资本支出计划，而且无法兑现对股东的股息承诺 [1] 行业周期性与企业策略 - 油气行业发展具有周期性，虽然近年来周期波动不规则，油价走势与实体市场脱节明显，但周期规律并未消失 [1] - 诸多油气企业当前正采取行业低迷期的常规举措，通过裁员节流，等待低谷过去 [1]

港股市场整体表现 - 2025年12月2日港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.24%，国企指数涨0.11%，恒生科技指数跌0.37% [2] - 大市成交金额1,782.47亿元，主板总卖空金额274.03亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.51% [2] - 南向资金净流入41.01亿港元，净买入最多的是美团、小米集团、阿里巴巴，净卖出最多的是腾讯、中芯国际、小鹏汽车 [2] - 北向资金成交1,797.60亿元，占两市总成交额的11.28%，沪股通成交前三为工业富联(20.22亿)、贵州茅台(9.57亿)、洛阳钼业(9.54亿)，深股通成交前三为中际旭创(38.21亿)、立讯精密(30.19亿)、新易盛(24.28亿) [3] 板块与行业动态 - 油气股集体上行，中国海洋石油涨1.87%，中国石油化工股份涨2.25%，中国石油股份跟涨，主要因供应链中断及地缘政治因素推动原油价格小幅走高 [3] - 果链概念股集体走强，瑞声科技涨3.95%，富智康集团涨5.38%，高伟电子涨3%，丘钛科技涨1.68%，比亚迪电子涨1.83%，受苹果首款折迭屏手机iPhone Fold有望明年年底前发布的消息推动 [4] - 美股在比特币及科技股带动下全面反弹，标普500指数上涨约0.25%，纳斯达克指数上涨约0.6%，AI芯片龙头英伟达股价续扬，带动半导体及云端相关个股上行 [4] 美团公司点评 - 第三季度总收入955亿元人民币，同比增2%，略低于预期，核心本地商业收入同比降2.8%，新业务收入同比增16% [7] - 经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于一致预期 [7] - 第三季度为行业补贴峰值季度，美团App DAU同比增20%，餐饮外卖DAU及MTU创新高，核心用户规模稳健增长 [8] - 10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单GTV份额超2/3，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务新用户增速和核心用户订单频次均同比增长，订单量增速远高于餐饮外卖，到店酒旅商户数及用户规模同比增近20%，创新高 [8] - 海外业务Keeta已进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点，10月在中国香港实现盈利，早于3年实现盈利的目标 [9] - 目标价调整至120港元，维持买入评级，估值基于核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率和新业务1x 2027E市销率，对应2027年市盈率约为17.8倍 [10] - 管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变，预计外卖UE水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平 [10]

新能源产业集群发展 - 松原市依托丰富风能和太阳能资源加速发展绿电替代、绿能制造、绿氢、绿氨等重大项目聚焦传统产业升级、优势产业壮大、新兴产业布局三个战略方向[1] - 能建绿色氢氨新能源项目一期总投资69.46亿元建设80万千瓦新能源发电配套年产20万吨绿色合成氨和绿色甲醇装置99台风机全部吊装完成即将投产[2][4] - 全市谋划建设氢能相关项目10个全部建成后预计每年可生产绿氢50万吨、绿氨130万吨、绿色甲醇180万吨[5] 装备制造与产业链延伸 - 松原引进中车、正泰等10家新能源装备制造链主企业聚焦风机、光伏、储能三大领域2024年装备端规模以上企业实现产值73.78亿元[7] - 中车松原新能源装备产业基地覆盖风电叶片、电机、整机等组件制造中能建项目99台7.7兆瓦级以上风机本地采购创造15亿元产值[5][7] - 已建成5个储能项目包括吉林松原中卉新型储能示范项目每年可消纳新能源电量约3亿千瓦时[7] 传统油气产业绿色转型 - 中石油吉林油田自消纳发电量累计突破10.5亿千瓦时33%生产用电实现清洁替代减少碳排放近56万吨绿电替代创效达3.7亿元[9] - 利用闲置井场资源启动分散式风电项目并推进CCUS项目吉林石化—吉林油田二氧化碳长输管道工程焊接里程超103.3公里预计2026年投产[9][11] - 二氧化碳管道连接吉林石化碳捕集项目与吉林油田驱油埋存项目实现碳减排与油增产双赢[11]

英国政府延长北海油气暴利税政策 - 英国政府决定将北海油气生产商的暴利税政策延续至2030年3月 [1] - 财政大臣旨在通过该税收筹集数十亿英镑，以缓解高借贷成本及福利削减政策反转带来的财政压力 [1] 暴利税政策详情与演变 - 能源利润税始于三年前俄乌冲突推高能源价格时期 [1] - 尽管能源价格回落，政府仍持续并强化该税收以充实国库 [1] - 去年暴利税税率升至38%，使油气行业总体税负达78% [1] 行业反应与投资影响 - 生产商指出高税负正削弱英国投资吸引力 [1] - 许多企业已重新评估在英业务，选择出售、合并或缩减规模 [1] - 行业组织呼吁政府尽早改革税收政策 [1] 行业组织分析与警告 - 行业组织分析显示，若在2026年而非2030年调整暴利税，未来十年可增加157亿至486亿英镑税收 [1] - 推迟改革将导致北海产量到2030年下降40% [1] - 推迟改革将导致每月流失约1000个工作岗位 [1] - 推迟改革将加剧对进口能源的依赖，并缩减国内油气生产的税基 [1]

公司技术突破 - 中国石油旗下深圳新能源研究院与长庆油田联合研制了我国首套百千瓦级油气伴生废水制氢系统 [1] - 该系统为100千瓦级油气伴生废水电解制氢系统 [1] - 该系统已在长庆苏里格气田实现连续稳定运行 [1] 行业技术进展 - 该系统的成功运行标志着我国在油气废水“降污—制氢”全链条资源化利用领域取得实质性突破 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括AI科技、半导体/硬件、消费、资源（黄金、原油、天然气、铀）、私募信贷、房地产等[1][2][4][5][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 提及的公司包括Google（Gemini 3）、NVIDIA及其合作伙伴（如COWAVE、Cloud）、台积电、小米、美团、中石油、中海油、泡泡玛特等[1][9][11][14][25][29] 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场表现优于2024年，呈现局部牛市特征，指数波动率控制良好但结构性难度增加[4] * 2024年仅有10%的股票上涨，而2025年板块轮动迅速，一季度是Deepseek硬件板块，二季度是新消费和创新药板块，三季度是AI相关板块[4] * 资金动量效应显著，明星公司在趋势向好时表现出色，趋势逆转时亦然，投资需要快速决策或保持观望[1][8] * 比特币在2025年经历显著波动，上涨后又回落[4] 2026年市场展望与共识 * 多数投资者对2026年前景持乐观态度，预期硬件端资本支出（capex）投入增加[1][5] * 海外生产速度缓慢加剧供应链瓶颈，下游企业资金充裕，存储设备价格大幅上涨，传统产业受挤压效应持续时间可能超预期[1][5] * 市场处于稳健上行阶段，没有明显泡沫或拐点迹象，行业估值分化处于过去20年四轮大周期中的中间位置，估值不高也不低[2][3] * 海外云厂商资本支出（capex）提升速度增长迅速，但相对于云业务收入和企业现金流水平，并未达到极致状态[2] * 部分投资经理开始加仓中国消费股，关注点在于中国CPI和PPI能否稳步上升[2][25] * 高分红、竞争格局稳定且ROE可控的消费类资产以及油气类股票受到关注，尽管油价未见明显上涨，中石油、中海油等股票却创出新高[2][25] * 部分投资者预计中国PPI和CPI将同步转正，并认为这将带来企业ROE的提升，若加上人民币升值，中国资产可能会被重新估值[27] 潜在风险与担忧 * AI产业被视为革命性技术，但存在风险和泡沫迹象，具体风险包括信贷风险、Google Gemini 3翻盘可能打破GPU垄断并引发价格战、算力堆积可持续性受到质疑、以及私募信贷风险[1][9] * Google Gemini 3翻盘表明后发优势明显，可能使得TPU成为更具成本效益的选择，导致NVIDIA及其合作伙伴面临价格压力和债务融资成本上升问题[9][11] * 美国私募信贷市场存在巨大底层资产问题，其本质是carry trade，依赖低利率环境的扩张模式不可持续，一旦利率环境剧变将造成重大冲击[1][10][12][13] * CAPEX占GDP比例高点与股票高点重合提示潜在系统性风险[1][12] * 日本经济面临通胀、利率和汇率三角难题，财政紧张，债务增加，汇率接近160水平，央行干预需求增加，加息将对carry trade产生重大影响，可能成为全球黑天鹅事件来源[2][16][20] * 美国贫富差距拉大，AI技术取代部分入门级岗位使就业市场更加严峻，通胀压力依然存在，加上关税等因素抬高物价水平，政局也面临不确定性[17][21] * 全球供应链正向双轨制发展，各国强调自主可控以应对波动和不确定性[1][26] 宏观经济与政策预期 * 2025年货币政策调整速度缓慢，市场已有预期，2026年许多人认为货币政策可能会大幅度放松，例如降息100个基点，这将对市场产生显著影响[6][7] * 2026年的中期选举增加了政策稳定性的预期，因此上半年市场可能会表现强劲[7] * 从全球角度看，对于软着陆和硬着陆的讨论减少，各地区财政刺激政策仍将延续，通胀阶段性问题不大，货币政策有进一步放松空间[15] * 当前通胀形势复杂，美国数据波动大，实物消费大幅上涨难度较大，但通胀水平向下的可能性也较小[22][23] 资产配置与行业趋势 * 资源类资产如黄金、原油、天然气和铀被视为抗风险投资的重要方向[1][26] * 2025年黄金价格大幅上涨，原因众说纷纭，包括央行大量购入黄金、美元走弱、地缘政治不稳定等因素，市场对其未来走势存在分歧[26] * 一些投资者认为2025年的黄金表现可能预示着2026年石油价格的上涨[26] * 科技产业链呈现出专用性越来越高的特点，从GPU挖矿到ASIC专用矿机的发展路径清晰，产业垄断特征有所松动[14] * 中美股市均出现AI相关股票与非AI股票表现差异明显的问题[29] 其他重要内容 * 潜在惊喜包括电子和半导体产业链中的产能过剩问题得到解决，出现全面供需失衡，以及全球经济复苏、中国CPI和PPI同步回升、人民币升值带来的影响[30] * 美国房地产市场受利率变化影响但需求存在，中国房地产市场挑战更大但一些全球投资者认为房价接近底部，若人民币升值并伴随结汇资金回流或有所改善[28] * 风险呈现轮流爆发趋势，未来几年需密切关注日本、通胀以及就业问题等不确定因素[24]

政策核心与背景 - 财政部与国家税务总局联合发布的资源税政策执行口径公告于12月1日正式施行，旨在对《资源税法》实施以来的热点难点问题进行系统回应[1] - 新公告围绕9大核心领域提出细化政策举措，为征纳双方提供清晰可操作的指引，标志着中国绿色税制体系在实操层面进一步完善[1] - 政策背景是《资源税法》自2020年9月1日实施后，实践中出现税目争议大、应税产品定义不细、关联交易价格判定标准不明确等问题[1] 应税产品分类明确 - 公告明确凝析油按原油税目征税[2] - 从原油与天然气中分离的油气田混合轻烃，分别按原油、天然气税目执行，其界定参照《油气田混合轻烃》（SY/T 7831）标准[2] - 对于尾矿综合利用产品，区分两类情况：再选回收特定矿物组分的按对应矿物税目征税，生产粒级成型砂石颗粒的按砂石税目征税，同时允许地方在此基础上执行尾矿减免政策[2] 不征税情形界定 - 公告首次明确两类不征税情形：各级执法机关依法罚没、收缴的应税产品，以及工程建设项目在批准占地范围内开采并直接用于本工程回填的砂石、黏土等矿产品[1][2] - 以河北某公路建设企业为例，总里程50公里项目原需为回填砂石缴纳资源税，每吨2元，成本超过30万元，新规下符合不征税界定，直接降低工程建设成本[2] 政策影响与行业意义 - 政策执行口径的明确有助于统一地区间征管标准，减少因理解差异引发的争议，并显著提升征管效率[3] - 新公告对征纳双方争议较大的实际问题进行细化，有利于提高资源税政策落实的精准性、稳定性和权威性[1] - 政策落地将促进资源全面节约和高效利用，助推绿色发展，使资源税在规范资源开发、推动绿色生产方面的制度价值进一步显现[1][3]

CCER交易市场新进展 - 生态环境部与国家能源局联合发布三项温室气体自愿减排项目方法学，涉及海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用及陆上油田低气量伴生气回收利用[3] - 新方法学拓宽自愿减排交易市场覆盖范围，体现"中国创新"特色[3] - 这是CCER交易市场自2024年1月22日启动后，时隔10个多月的新进展[3] 方法学发布意义 - 此次三项方法学首次涉及油气行业，目前全球尚未建立针对油田试气放喷气回收项目的市场化减排激励机制[5] - 新方法学具有开创性意义，为油气行业减排项目审定、实施与减排量核算提供依据[5] - 中国向联合国提交《2035年国家自主贡献报告》，明确到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%[5] 油气行业减排特点 - 油气CCER交易聚焦甲烷等温室气体减排，这类气体温室效应可达二氧化碳数十倍甚至上百倍[6] - 油气企业积极参与新CCER项目开发，将更有助于实现"双碳"目标[6] - 油气新场景项目集中于中石油、中石化、中海油等企业，其CCER项目多用于企业自身碳履约[6] 市场现状与挑战 - 全国温室气体自愿减排注册登记系统公示减排项目123个，其中造林和再造林74个，可再生能源49个[10] - 已完成登记减排项目31个，其中造林和再造林1个，可再生能源30个[10] - CCER价格一直略高于配额价格，交易活跃度较低，存在与全国碳市场及其他试点碳市场配额价格倒挂问题[10] 市场发展建议 - 考虑地方试点碳市场以地方自愿减排量抵销为主，强化与配额交易协同缓解价格倒挂[10] - 放开新主体入市交易，推出碳期货等产品提升流动性，加大减碳技术创新激励[10] - 未来需扩大合规项目供给，丰富场景覆盖，让碳价真实反映全行业减排成本[13] 未来发展方向 - CCER交易市场拓展将围绕"向内深化"与"向外衔接"两个维度展开[13] - 需针对性出台绿色燃料（如绿色甲醇、可持续航空燃料等）方法学，助力交通领域脱碳转型[12] - 依托《巴黎协定》第六条推进国际互认与国际化，借助CCER提升中国在全球碳定价话语权[12]

合资企业组建与运营 - 埃尼公司与马来西亚国家石油公司将各自在印尼和马来西亚的上游业务整合，组建一家双方持股各半的新合资企业 [1] - 合资企业将作为独立的、自给自足的财务实体运营 [1] - 交易预计在2026年完成，目前正等待印尼和马来西亚政府及相关监管机构的许可 [1] 投资与生产计划 - 合资企业计划未来5年投资150亿美元 [1] - 投资将用于支持至少8个新项目的开发和15口勘探井的钻探 [1] - 合资企业将整合马来西亚和印尼的天然气资产，初期产量将达到30万桶油当量/日，中期产量将达到50万桶油当量/日 [1] 行业战略背景 - 埃尼公司目前在东南亚地区实行“卫星战略”，一方面剥离资产，另一方面与国际油气公司组建合资企业，并对旗下新能源项目进行整合或拆分 [1] - 其他在东南亚地区开展油气业务的能源公司，如挪威沃尔能源公司、安哥拉Azule公司等均实行类似战略 [1]