美股科技板块正发出泡沫警告信号，估值和市场集中度均达到互联网泡沫破裂以来的最高水平。 彭博数据显示，美股TMT板块估值已达到2009年以来的新高，板块远期市盈率攀升至26.7倍，超过此前26.3倍的峰值水平。该估值较2015-19年均值16.9倍高 出8.7个标准差。相比之下，等权重标普500指数的市盈率仅为17.9倍，仍低于危机前峰值。 板块内部相关性也在上升，反映出系统性风险的积聚。TMT板块26周滚动配对相关性达到0.49，重新升至2010年以来的长期均值之上，较2024年低点0.18大 幅攀升。历史上，当市场遭遇压力时，TMT领域的股票往往呈现出更高的相关性，伴随着相关性攀升，市场往往经历股价调整（大约6个月内）。 剔除苹果、微软、英伟达、Alphabet和Meta等巨无霸股票后，TMT板块的估值溢价更加极端。该子板块市盈率已升至24.4倍的历史新高，较2015-19年均值 高出11.7个标准差。 这一估值水平甚至超过了2020年末21倍和2024年22倍的前期峰值。美股"七姐妹"目前占标普500指数市值的33.2%，但仅贡献2026年预期季度盈利的25%，显 示市值与盈利贡献的显著失衡。 伴随估值攀 ...

2025年8月7日港股创新药大跌，截至13:08，港股通科技ETF(159262)盘中深V反转上涨0.53%， 冲击4连 涨；盘中涨幅相比同类含医药的品种跑出超额收益。成分股英诺赛科领涨、高伟电子涨超10%，FIT HON TENG涨近7%，黑芝麻智能、舜宇光学科技等跟涨。 港股通科技ETF紧密跟踪恒生港股通科技主题指数，恒生港股通科技主题指数（「HSSCITI」）旨在反 映能通过港股通买卖，业务与科技主题相关的香港上市公司之表现。指数剔除了医药、汽车和家电，聚 焦TMT行业，科技属性更加纯正。 流动性方面，港股通科技ETF盘中换手6.11%，成交1.69亿元。拉长时间看，截至8月6日，港股通科技 ETF近1月日均成交2.99亿元。 规模方面，港股通科技ETF最新规模达27.45亿元，创成立以来新高。份额方面，港股通科技ETF近2周 份额增长5.62亿份，实现显著增长。资金流入方面，拉长时间看，港股通科技ETF近10个交易日内有7 日资金净流入，合计"吸金"7.61亿元。 数据显示，截至2025年8月6日，恒生港股通科技主题指数(HSSCITI)前十大权重股分别为快手- W(01024)、中芯国际(00981 ...

公司财报表现 - Super Micro Computer Inc公布2025财年第四季度财报后股价迅速下跌20% 从财报公布前的58美元区间大幅下滑[1] 行业背景 - 作者拥有超过20年科技领域投资经验 专注于通过互联网泡沫 2008年信贷违约和近期AI热潮等重大市场事件进行风险管理[1] - 作者投资策略核心围绕"动量"概念展开[1] 注：文档2和3内容为披露声明 与公司和行业分析无关 已按要求跳过

近期市场热点多聚焦于"反内卷"与基建板块，但科技主线作为长期政策支持的核心方向，其产业叙 事仍在持续强化。AI、机器人等前沿科技领域进展不断，技术突破与产业落地预期支撑下，科技板块 的配置价值依然坚实。 长城科技投资领域的基金经理们将努力挖掘科技创新浪潮下的投资机遇，力争做好"有时代感的投 资"，陪伴投资者向"新"而行。 廖瀚博：关注高低切机会 展望后市，我们认为短期内市场或由上行转向震荡行情，将关注高低切换的机会，需要重视低位板 块/个股的基本面变化或者预期变化。 陈良栋：挖掘AI细分支线机会 储雯玉：关注计算机、传媒、半导体等 我们认为在9月份之前市场不太会存在大的系统性风险，但如果市场过热，上行力量也会受到限 制，所以当前比较适合寻找结构性机会，比如进行板块间的高低切换，或等待高位板块的回调布局机 会。 具体到科技创新方向，由于部分科技热点板块已经接近或超过前期高点，市场也在酝酿高低切换， 比如近几个交易日PCB、光模块、稳定币、半导体制造等方向都有退潮迹象，而相对低位的AI应用、半 导体设计板块逐渐活跃。因此近期可重点关注计算机、传媒、半导体等板块。另外，三季度是传统消费 电子旺季，还可密切关注新产品 ...

港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数双双翻红 科技属性100%的港股通科技30ETF（520980）上涨近1% 成交额超1.56亿元 [1] - 近20日资金流入超12亿元 基金规模达25亿元创上市新高 [1] - 南向资金持续涌入 单日净买入234.26亿港元创4月10日以来新高 年内累计净买入8843.82亿港元超去年全年 [4] 成分股表现 - 比亚迪电子涨幅超7% 中芯国际和优必选涨幅超2% 腾讯控股涨幅超1% 阿里巴巴与快手微涨 [3] - 快手-W上涨0.63%权重13.05% 中芯国际上涨2.06%权重10.63% 腾讯控股上涨1.34%权重9.33% [4] - 美团-W下跌1.79%权重7.60% 联想集团下跌1.17%权重5.63% 金蝶国际下跌0.86%权重3.52% [4] 人工智能政策利好 - 上海推出10亿元专项补贴券支持AI应用落地 高层审议通过"人工智能+"行动推动产业发展 [5] - 新政策实现"人才、资本、空间、生态"全要素打包 强化上海市在算力和行业大模型领域集群优势 [5] - 互联网信息办公室就芯片安全与海外厂商对话 加速国产大模型及AI agent发展落地 [5] 港股通科技30ETF特征 - 标的指数聚焦TMT行业不含医药/家电/汽车 前十大成分股合计权重达75%龙头集中度高 [5] - 支持T+0交易且不占用QDII额度 为投资港股科技赛道提供高效便捷工具 [5]

政策与市场表现 - 2024年"人工智能+"首次被写入政府工作报告，2025年提出持续推进"人工智能+"行动，相关政策加速出台并逐步深化 [1] - 2024年3月至2025年7月，TMT板块整体涨幅居前，硬件端表现突出，海外算力相关的元件（PCB）和通信设备（光模块）领涨，呈现"戴维斯双击" [1] - 应用端相对滞涨，但基金仓位分位较低，IT服务、软件开发等板块交易拥挤度较低 [1] 行业机会与指数跟踪 - 后续重点关注应用端机会及人工智能赋能的行业，如机器人、智能驾驶、创新药、金融科技等 [1] - 政策密集落地期有望推动人工智能在经济社会各领域加快普及和深度融合 [1] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪的是创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板人工智能指数从创业板市场中选取涉及人工智能技术开发及应用的企业作为指数样本，覆盖软硬件研发、智能系统集成与服务等领域的上市公司证券 [1] - 该指数行业配置主要集中于信息技术和高端制造领域 [1]

市场走势 - A股三大股指集体收涨 上证指数重新站上3600点关口并创今年以来收盘新高 [1] - 近几个交易日A股日成交额均在1.5万亿元以上 市场交投活跃态势延续 [1] - 多位券商人士预计8月A股或呈现"先抑后扬"态势 指数有望续创今年以来新高 [1][2] 行业配置 - 科技成长板块是券商集体看好的主线 TMT、军工、医药等板块受青睐 [2][3] - 国产算力和AI应用板块或仍有补涨动力 华为算力集群为代表的国产算力性能提升 [3] - 医药生物板块短期震荡调整风险增加但长期趋势向好 CRO板块业绩回暖仍具上涨空间 [3] - 国防军工板块有望受到持续催化 电力设备、基础化工等困境反转行业值得重视 [3] - 半导体、光学光电子、消费电子、软件、通信设备、游戏等TMT领域业绩有望延续较高增速 [3] - 家用电器、美容护理等必需消费板块业绩有望取得稳健增速 [3] - 贵金属、工业金属、小金属、电力、证券、化学制药等板块中报业绩有望边际改善 [3] 投资建议 - 8月推荐关注证券、化学制药、电力设备、自动化设备、工程机械、国防军工、计算机等板块 [3] - 主题投资方面建议关注可控核聚变、机器人及固态电池等 指数冲关期金融板块也值得关注 [3] - "反内卷"方向有望提振上游资源板块行情 带来红利扩散的投资机会 [3]

A股市场走势 - A股三大股指集体收涨，上证指数重新站上3600点关口，创今年以来收盘新高 [1] - 8月4日-5日A股连续反弹，日成交额均在1.5万亿元以上，市场交投活跃 [2] - 多位券商人士预计8月A股或呈现"先抑后扬"态势，指数有望续创今年以来新高 [1][2] 行业配置建议 - 科技成长板块受券商集体看好，国产算力和AI应用板块或仍有补涨动力 [1][3] - TMT、军工、医药等板块受青睐，其中CRO板块业绩回暖且具上涨空间 [3] - 电力设备、基础化工等困境反转行业值得重视 [3] - 半导体、光学光电子、消费电子、软件、通信设备、游戏等TMT领域业绩有望延续较高增速 [3] - 家用电器、美容护理等必需消费板块业绩或稳健增长 [3] - 贵金属、工业金属、小金属、电力、证券、化学制药等板块业绩有望边际改善 [3] 券商观点 - 招商证券认为8月中旬后市场风险偏好有望提升，叠加增量资金流入，A股或"先抑后扬" [2] - 国泰海通指出政策优化为企业ROE企稳提供条件，资本市场改革提升股市可投资性 [2] - 中银证券建议"轻指数，重结构"，科技成长板块有望迎来反弹机会 [2] - 国海证券建议关注TMT、军工、医药及可控核聚变、机器人、固态电池等主题 [3]

政策信号与方向 - 决策部门传递下半年政策发力空间充裕信号 强调注重政策节奏和精准施策 [1] - 央行可能通过再贷款 再贴现等手段进行精准流动性投放 为实体经济提供稳定支持 [2] - 制造业和基建投资有望维持较高增速 [2] - 优化市场环境 完善监管制度等提振措施或将加速落地 [2] 政策重点领域 - "反内卷"成为政策新焦点 从增量源头防范低水平重复建设和区域恶性竞争 [2] - 政策优化供给结构 对相关行业竞争格局和盈利前景产生深远影响 [2] - 稳就业被置于突出位置 尤其关注重点群体就业和民生保障 [2] - 提振消费优先级提升 采取扩大商品消费与培育服务消费新增长点并重策略 [2] - 科技创新作为新质生产力核心引擎 核心地位再次被重申 相关支持政策将延续甚至加码 [2] 市场影响与机遇 - 充裕政策空间将提振市场预期 特别是财政货币潜在加力及提振消费方面发力 [3] - "反内卷"政策推动供给侧优化 淘汰落后产能 有望改善部分行业供需格局 [3] - 政策发力下 PPI同比可能回升 企业盈利增速有望边际改善 [3] - 流动性维持宽松 美联储降息周期未结束减轻外部掣肘 国内央行政策工具充裕 [3] - 精准投放模式下稳固流动性宽松趋势 中长期资金入市步伐有望加快 [3] 受益行业板块 - 科技成长板块迎来发展契机 包括新质生产力相关的TMT 机械 军工 电新 医药等行业 [3] - "反内卷"相关行业可能受益 包括煤炭 钢铁 建材 电新 汽车 化工和物流等行业 [3] - 新兴科技行业迎来新机遇 包括半导体 机器人 人工智能等领域 [3] - 消费领域迎来机会 包括家电 消费电子 商贸零售等行业 [3] - 服务消费相关新消费行业或迎发展机遇 包括社服 食品 美容护理等行业 [3]

宏观环境 - 总体呈现向上趋势 [1] - 宽货币条件充裕 [2] - 宽信用开启阶段 [2] - 全球经济政策不确定性回落 [3] 投资方向 - 权益资产性价比位于近15年来相对高位 对比中证800和Wind全A [4] - 风险属性高的权益资产较防守型固定收益资产更具优势 [4] - 风险偏好提高将抬升大盘成长及新质生产力领域（人工智能、机器人等）的结构性机会 [6] 行业景气度 - 近期景气度排名前五行业为计算机、有色金属、钢铁、轻工制造、医药 [4] - 拥挤度尚有空间的行业包括TMT、金融和消费 [4] 资金面状况 - 公募股基仓位尚未到历史高位 [4] - 交易性强且板块轮动快 [4][5] 反内卷方向 - 政策可能着力较强的行业包括钢铁、有色金属、建材、石化等发改委重点提及的十大行业 [6] - 这些行业基本面改善预期较大 [6] 生产力创新方向 - 国内外科技大厂资本开支飙升 人工智能基础设施投资热情不减 [8] - 三大运营商在算力基建上资本开支稳中有升 传统移动通信基础设施投入减少 [8] 相关ETF产品 - 化工ETF 516020 [7] - 有色龙头ETF 159876 [7] - 创业板人工智能ETF华宝 159363 [9] - 科创人工智能ETF华宝 589520 [9] - 港股互联网ETF 513770 [9] - 港股通创新药ETF 520880 [9] - 券商ETF 512000 [10] - 金融科技ETF 159851 [10] - A50ETF华宝 159596 [10] - 300现金流ETF 562080 [10] ETF投资策略 - 网格策略选择波动性充足、容量较大的产品 [10] - 参数设置需考虑客户驱动和所跟踪指数的波动特征 [10] - 主观多头组合采用均衡配置宽基、Smart Beta、行业及跨境类ETF [10]