报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 工业金属 - 几内亚撤销多项铝土矿采矿权或造成国内铝土矿短缺风险，铝土矿、氧化铝价格或受强支撑，看好铝资源板块表现，建议关注中国宏桥、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[6] 新能源金属及小金属 - 盐湖股份拟收购海外优质大型钾肥项目，有望助力世界型盐湖集团建设，看好小金属锡、钴、锑板块中长期表现，推荐兴业银锡，建议关注洛阳钼业、华友钴业、华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜本周价格78140元/吨，较上周跌0.15%；SHFE铝本周价格20130元/吨，较上周涨1.10%；钨精矿本周价格165100元/吨，较上周涨9.27%等多种金属价格有涨跌变化[11] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据的多年变化情况[13][15][17] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存多年变化情况[28][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润与总成本、A00铝价关系的多年变化情况[36] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量等数据的多年变化情况[39][40][42] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量的多年变化情况[45] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[50] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率多年变化情况[58][61] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据的多年变化情况[65][67][74] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝存量等数据的多年变化情况[76][80][83] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期情况[88] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据的多年变化情况[92][94][106] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存多年变化情况[102][108] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率多年变化情况[111][112][121] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量多年变化情况[124][126] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量多年变化情况[127] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）情况[129] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存多年变化情况[132] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[136][142]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][101] 报告的核心观点 - 短期中美双边关税大幅降低出口压力缓解，光伏、汽车等领域需求淡季特征不明显，铝锭及铝棒去库，绝对库存低位，出口向好或使铝行业“去库 + 涨价”；氧化铝供需走向宽松，价格低位震荡，远期价格维持较低水平；随着需求旺季深入，铝价或更强势，电解铝环节盈利有望向上 [10][101] - 长期铝行业供给增量有限，需求有增长点，行业将维持高景气 [10][101] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至5月16日，LME3个月铝收盘价2481.5美元/吨，周环比增2.6%，年同比降4.6%；沪铝活跃合约收盘价20130元/吨，周环比增2.8%，年同比降1.8%；LME铝现货结算价2473.5美元/吨，周环比增3.0%，年同比降2.2%；长江有色A00铝均价20230元/吨，周环比增3.5%，年同比降1.1% [14][19] - 期货升贴水：截至5月16日，LME铝升贴水5.8美元/吨，较上周涨15.2美元/吨，较去年同期涨55.1美元/吨；A00铝升贴水70元/吨，较上周涨70元/吨，较去年同期涨60元/吨；南华金属指数6181.9点，周环比增2.2%，年同比降10.4% [23] - 废铝及铝合金价格：截至5月16日，佛山破碎生铝均价17050元/吨，周环比增0.6%，年同比增1.8%；佛山破碎生铝精废价差1641元/吨，周环比增40.4%，年同比降26.9%；ADC12均价20400元/吨，周环比增0.5%，与去年同期持平 [26] - 原料价格：截至5月16日，氧化铝均价2965.5元/吨，周环比增2.4%，年同比降20.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比降1.4%，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）629元/吨，周环比降2.2%，年同比降26.4%；中硫石油焦均价3575元/吨，周环比增1.4%，年同比增63.6%；煤沥青均价3850元/吨，周环比增2.4%，年同比降28.7% [29][38] - 加工费：截至5月16日，铝棒加工费（广东，φ90）350元/吨，周环比降27.1%，年同比增59.1%；铝杆加工费（山东，1A60）550元/吨，与上周持平，年同比增83.3%；1100装饰板加工费（山东）700元/吨，与上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500元/吨，与上周和去年同期均持平 [46] 生产 - 产量：2025年4月，电解铝产量360.6万吨，月环比降2.9%，年同比增0.7%；氧化铝产量708.4万吨，月环比降6.2%，年同比增4.4%；废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；3月石油焦产量272.8万吨，月环比增0.5%，年同比降13.2%；铝土矿产量509.6万吨，月环比降2.5%，年同比增10.6% [50][59] - 开工率：截至5月15日，铝型材开工率56.5%，周环比降1.0个百分点，年同比降3.5个百分点；铝线缆开工率65.2%，周环比降0.4个百分点，年同比降0.8个百分点；铝板带开工率67.2%，与上周持平，年同比降9.8个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比降0.04个百分点，年同比降6.2个百分点 [61][63] 进出口 - 原铝进出口量：2025年3月，原铝进口量22.2万吨，月环比增10.8%，年同比降11.0%；原铝出口量0.9万吨，月环比增153.9%，年同比增643.5% [67] - 氧化铝进出口量：2025年3月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降73.2%，年同比降96.3%；氧化铝出口量30.0万吨，月环比增42.9%，年同比增114.3% [67] - 铝土矿周度到港量：截至5月9日，铝土矿周度到港量422.3万吨，周环比降13.7%，年同比增31.2% [67] - 废铝进口量：2025年3月，废铝进口量18.4万吨，月环比增11.6%，年同比降0.7% [67] - 石油焦进口量：2025年3月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）17.6万吨，月环比降51.9%，年同比降56.9%；其他未煅烧石油焦进口量94.9万吨，月环比增16.7%，年同比增56.5% [75] - 预焙阳极出口量：2025年3月，预焙阳极出口量19.3万吨，月环比降9.9%，年同比基本持平 [75] - 铝板带出口量：2025年3月，铝板带出口量26.9万吨，月环比增36.4%，年同比降3.3% [75] - 铝箔出口量：2025年3月，铝箔出口量11.9万吨，月环比增22.3%，年同比降4.7% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月15日，铝锭社会库存58.1万吨，周环比降6.3%，年同比降22.2%；铝棒社会库存13.8万吨，周环比降12.3%，年同比降28.5%；LME铝库存39.5万吨，周环比降2.0%，年同比降63.8%；截至5月16日，SHFE铝库存15.6万吨，周环比降8.0%，年同比降27.6% [86] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月12日，铝锭周度出库量11.8万吨，周环比增19.4%，年同比增7.9%；铝棒周度出库量4.7万吨，周环比增9.4%，年同比降16.3%；截至5月16日，电解铝库存天数4.58天，周环比降6.3%，年同比降25.9% [89] - 氧化铝及铝土矿库存：截至5月15日，氧化铝港口库存3.8万吨，周环比增2.7%，年同比降78.2%；2025年4月，氧化铝厂内库存103.4万吨，月环比降2.3%，年同比增4.6%；铝土矿库存4115.7万吨，月环比增0.1%，年同比降0.4% [92] 行业评级及风险提示 - 板块个股涨跌：本周铝板块涨跌幅前三为宜安科技(19.8%)、永茂泰(12.3%)、宏创控股(12.0%)；涨跌幅后三为宁波富邦(-1.4%)、华锋股份(-0.7%)、万顺新材(-0.6%) [101] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][10][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点，周末中美传闻接洽谈判或提振市场情绪，关注市场货源稳定性 [1] - 铝供给小幅增加，5月需求预期下滑不明显，5 - 7月预计去库平缓，绝对价格建议观望，铝内外反套止盈，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌处于强现实弱预期中，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有，关注五月中旬后的月间反套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱且关税不稳定、矿端扰动持续，关注印尼等对华关税政策，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [4] - 不锈钢基本面整体偏弱，关税影响下钢厂利润承压，短期单边预计承压，反套可移仓继续持有 [7] - 铅预计下周价格震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会 [8] - 工业硅短期供需双减，整体供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格预计底部区间震荡 [10] - 碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行，短期下游或有补库，后市动储需求预期乐观但供应端有空方压力 [12] 各金属情况总结 铜 - 本周库存去化速度减慢，周五华北升贴水大幅走弱，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 4月铜精矿增量进口，冶炼企业无集中减产检修 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [1] - 5 - 7月预计去库平缓，关税预期使市场对未来需求悲观 [1] 锌 - 本周锌价重心震荡小幅下移，国内TC和进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [2] - 需求端抢装刺激后劲有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存低位，去库转累库拐点预计在五月中下旬，LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持 [4] - 海外镍板小幅去库，国内库存维持 [4] - 中美谈判利好有限，市场传菲律宾禁止出口镍矿 [4] 不锈钢 - 4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 钢厂施压下镍铁和铬铁价格承压，锡佛两地节后累库，交易所仓单部分到期去化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放，下游需求偏弱 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，精废价差 - 25，LME库存累库 [8] - 预计下周铅价震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，海外库存低位震荡 [8] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [8] 工业硅 - 北方大厂减产，四川和内蒙古、宁夏个别厂复产增产，下游有机硅头部企业检修，刚需下滑 [10] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单体量仍处高位 [10] - 短期供需双减，中长期价格预计底部区间震荡 [10] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [12] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存 [12] - 中长周期价格震荡偏弱，短期下游或补库，后市动储需求预期乐观但供应有空方压力 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国废铝回收总量1106万吨同比增长8.1% 2026和2027年废铝供应增速将下滑至1.9%和4.5% [2][37] - 中国原铝年产量4350万吨左右 废铝占铝总供应量18.5% 若满足消费1%增长 废铝供应增速需达至少5.5% 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [2][9][37] - 废铝价格居高不下 精废价差走低 工业硅价格回落 若废铝价格持续高 后期存在原铝替代废铝可能 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [2][28][37] - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 [3][31][38] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [3][32][38] 根据相关目录分别总结 从成本端分析ADC12价格 废铝供应未来两年增量不足 - 国内废铝市场供应偏紧 废铝保级回收推进使铝合金厂采购来源减少 理论推算废铝供给增速未来两年下滑 铝合金厂商成本管控和原料渠道考验加剧 [7] - 2025年废铝供应增速11% 2026和2027年下滑至1.9%和4.5% 原因包括中国未进入地产铝回收期 电子耐用品废铝回收因疫情消费下滑增速放缓 交通机械设备废铝供给增速因前期消费增速下滑下滑 但汽车废铝回收量略好于理论值 [7][8] - 中国电解铝产能供应天花板政策不变 铝消费稳定增长1 - 3%时 后期铝供给主要依赖废铝供应 2024年中国废铝回收总量1106万吨 同比增长8.1% 新废铝供应因原铝供给受限增量少 预计2025年新废铝供给增量1% 需旧废铝增速达7.5%以上 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [9] 废铝保级回收的推进 使得铝合金厂采购难度增加 - 过去我国再生铝多降级使用 2014 - 2024年新废铝产量和铝型材、板带废铝使用量变化 表明旧废铝熟铝被保级使用 2024年进口旧废铝供应增长 再生合金废铝使用量增加少 再生合金企业原料采购难 精废价差收窄 [11] - 废铝回收路径规范化、票据和合规化及保级利用发展是再生合金企业未来挑战 [11] 废铝价格与ADC12价格关系分析 - 废铝价格与ADC12价格相关系数为0.91 A00与ADC12价格相关系数是0.96 ADC12与A00价格相关性更强 废铝价格从成本端影响ADC12价格 [16] - 废铝价格受原铝价格走势牵制 供应偏紧时废铝销售端强势 春节前后废铝价格相对原铝偏强 精废价差走弱 预计未来两年精废价差底部运行 [16] ADC12与A00价差分析 从精废价差角度分析 - ADC12生产理论成本20150元/吨左右 行业小幅亏损 废铝价格高 精废价差低 工业硅价格回落 使用原铝生产添加11%工业硅性价比渐显 若废铝价格持续高 后期可能原铝替代废铝 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [26][28] 从消费季节性角度分析 - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 年初和年末因废铝回收供应停滞成本高 ADC12 - A00价差高位 2季度因社会库存充足、A00受宏观因素刺激强 ADC12 - A00价差走弱 8、9月消费旺季价差走强 [31] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，给出投资建议，如原油期权获利了结、沪铝卖保参与等，同时关注各行业供需、政策、成本等因素对价格走势的影响 [2][3][4] 各行业总结 能源化工类 - 原油：国际油价临近4月上旬前低后反弹，OPEC+快速复产政策或修正，此前买看跌、卖看涨策略可获利了结 [2] - 燃料油&低硫燃料油：询价波动性强，燃油系期货跟随波动加剧，OPEC+增产对高硫燃料油利空，低硫燃料油市场边际好转但需求有不确定性 [17] - 沥青：跟随原油波动且表现偏强，出货量累计同比降幅缩窄，需求季节性提升，在油品期货中抗跌 [18] - 液化石油气：海外市场有支撑，国内市场承压，盘面维持震荡 [19] - 尿素：期现价格受出口消息提振，市场交投情绪浓，需求旺季但后续供需矛盾或凸显 [20] - 甲醇：进口到港量回升，内地装置产能利用率回升，后续需求进入淡季，行情弱势运行 [21] - 苯乙烯：熊市格局延续，产量增加，成本端走弱，成交价格下探 [22] - 聚丙烯&塑料：假期石化企业累库，下游消费淡季，价格承压 [23] - PVC&烧碱：PVC供给有新增产能压力，期价低位震荡；烧碱震荡偏强，下游需求和盈利情况不佳 [24] - PX&PTA：受油价和政策预期提振反弹，PTA装置检修库存下降，集中减产风险减弱 [25] - 乙二醇：受油价和政策预期提振反弹，供需驱动有限 [26] - 短纤&瓶片：短纤跟随原料反弹幅度落后，供需较好；瓶片处于需求旺季，关注减产可能 [27] - 多晶硅：盘面情绪偏弱，预计5月价格随下游下行，关注窗口期政策转机 [12] - 工业硅：期货下行，终端需求增速收窄，库存高企，关注头部企业减产情况 [13] 金属类 - 贵金属：隔夜连续上涨，美元信用危机和全球局势支撑中长期金价，短期波动剧烈，聚焦美联储会议 [3] - 铜：伦铜领涨，关注库存流出和升水变化，反弹空配或近月合约正套 [4] - 铝：沪铝偏弱震荡，库存略增但处低位，上方有阻力，可卖保参与 [5] - 氧化铝：集中检修产能超600万吨，库存下降，但利润修复产能或复产，反弹沽空 [6] - 锌：节后库存增加，内外盘走势分化，需求有下行压力，反弹空配 [7] - 铅：外盘走弱，库存增加，成本和消费博弈，关注内外比价和支撑位 [8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，镍矿供应增加，价格下行，处于反弹尾声，空头等待建仓时机 [9] - 锡：内外锡价反弹，上方阻力明显，空配为主 [10] - 碳酸锂：弱势表现，库存增加，价格重心下移，空头持有 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，需求有变化，供应压力增大，盘面短期有望企稳 [14] - 铁矿：盘面反弹，供应和需求有不同表现，走势震荡，关注铁水产量 [15] 农产品类 - 大豆&豆粕：短期油厂开机率回升，到港量庞大，豆粕期货震荡偏强，合约间驱动有差异 [31] - 豆油&棕榈油：马来棕榈油或累库，国内大豆到港量大，豆棕油预计反复震荡 [32] - 菜粕&菜油：四月冲高回落，关注贸易政策，菜粕下行空间有限 [33] - 豆一：盘面震荡，关注政策指引 [34] - 玉米：假期现货价格波动大，市场有分歧，谨慎追多，观望为主 [35] - 生猪：现货价格平稳，未来出栏量和体重预计增加，关注价格回落空间 [36] - 鸡蛋：现货和盘面下跌，产能上升，需求淡季，蛋价空头思路 [37] - 棉花：美棉种植推进，国内需求淡季，郑棉或因贸易信号反弹 [38] - 白糖：美糖震荡，关注巴西和国内后续数据及天气，郑糖短期震荡 [39] - 苹果：期价冲高回落，关注新季度产量预期变化，暂时观望 [40] - 木材：期价弱势，供应和需求进入淡季，暂时观望 [41] - 纸浆：价格下跌，库存较高，基本面弱势，暂时观望 [42] 其他类 - 集运指数(欧线)：运价承压，关注关税政策和加沙停火谈判，10合约价格波动风险大 [16] - 股指：A股放量反弹，期指收涨，短期风险偏好修复，科技成长风格或偏强 [43] - 国债：期货收盘震荡，国内流动性向好，多头区间震荡 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，但需关注谈判情况 [4] - 基本面国内铜精矿加工费为负，铜价回落后终端消费恢复，社会库存持续去库，截至4月24日全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续八周去库 [4] - 整体逻辑特朗普关税言论反复，市场情绪缓和，铜价反弹回补缺口，关注宏观利好支撑，警惕五一假期外盘风险，建议沪铜2506合约上方参考压力位79000元/吨，下方参考支撑位75000元/吨一线 [4] 电解铝 - 宏观面同铜，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [6] - 基本面国内电解铝运行产能高位，下游铝加工企业开工持稳，社会库存处于季节性去库周期，但铝材出口下滑明显，关注国内需求支撑 [6] - 整体逻辑美国加征关税利空释放，铝基本面矛盾不大，本周或延续振荡整理，上方关注跳空缺口位置压力，警惕五一假期外盘风险，建议沪铝2506合约上方参考压力位20300元/吨，下方参考支撑位19500元/吨一线 [6] 氧化铝 - 宏观面同铜和电解铝，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [8] - 基本面截至上周四全国氧化铝运行产能8362万吨，环比回升74万吨，近期检修减产集中，氧化铝运行产能低于电解铝生产理论需求，现货货源收紧 [8] - 整体逻辑近期氧化铝现货价格止跌，但中期供需基本面过剩，中线以偏空思路对待，建议氧化铝2509合约上方参考压力位3000元/吨，下方参考支撑位2700元/吨一线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度行情显示，铜、铝、氧化铝各指标有不同程度变动，如长江有色市场1铜平均价为78280元/吨，较上周变动11880元/吨；长江有色市场A00铝平均价为20100元/吨，较上周变动210元/吨；氧化铝现货价格指数为2897元/吨，较上周变动19元/吨 [15] - 周度要闻包括一季度有色金属工业企业营收和利润增长，秘鲁安塔米纳铜矿重启，铝行业公司业绩良好，上期所就铸造铝合金期货合约等征求意见 [17] 宏观分析 - 2025年4月25日政治局会议有新提法新要求，财政端加快债券发行，货币端适度宽松、适时降准降息，首提创设新货币政策工具等；消费、基建地产、就业等方面也有相关举措 [19] 铜市场分析 - 现货市场加工费TC延续跌势 [25] - 期货市场COMEX净多持仓回升 [28] - 海外市场美元指数反弹 [32] - 交易所库存方面，上海保税区、上期所、LME、COMEX等铜库存有不同表现 [34] - 社会库存截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续8周去库，国内主要精铜杆企业周度开工率上升，预计本周在节前备库支撑下继续上升 [36] 电解铝市场分析 - 国内市场现货升水收敛 [42] - 国外市场美元指数反弹 [44] - 周度库存方面，电解铝、铝棒、上期所、LME等铝库存有不同表现 [46] - 下游开工截至4月24日，国内铝下游加工行业整体开工率环比上升0.1个百分点至62.5%，不同铝加工行业开工情况有差异，SMM预测本周开工率或将小幅下滑 [48] - 成本利润方面，展示了铝、氧化铝、预焙阳极、动力煤价格及电解铝利润和成本的关系 [53] 氧化铝市场分析 - 现货市场国内现货有所止跌 [56] - 期货市场库存期货维持高位 [59] - 供需方面，供应上当周氧化铝开工产能增多，截至4月24日开工率为81.97%（+0.23%）；需求上电解铝行业理论运行产能环比增加1.5万吨 [62] - 成本利润方面，矿石、液碱、动力煤价格有不同走势，截止4月24日当周行业成本3337.48元/吨（-2.83），行业利润为-445.73元/吨（+10.7） [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着外矿价格走低，新增超过短期检修产能，下游备货节奏放缓，5月预计氧化铝延续过剩格局，基于边际过剩与成本中枢下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅，关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响 [3] - 美对华关税态度缓和但存在反复突变，叠加美联储政策转向可能，宏观风险计价比重仍偏高，需求在缓速下滑后韧性不足，库存或现累库拐点，预计铝价震荡偏弱，6 - 9月价差有收敛空间，关注国内刺激政策效果、关税动态及云南复产进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 4月氧化铝期货震荡走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%；沪铝震荡偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2% [5] 价差 - 4月氧化铝由升水146元/吨收至升水26元/吨，电解铝由平水收至贴水10元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑 [3][5] - 4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%；四川、广西、青海等地复产开启 [3][5] 需求 - 旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱 [3][5] - 4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25% [3][5] - 其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%，铝线缆开工率上涨5.7%至62.2% [3][5] - 铝棒加工费稳中有升，其中无锡持稳，其他地区上调20 - 160元/吨；铝杆加工费全线上调100 - 250元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨 [3][5] - 社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨 [3][5]

铝产业结构调整 - 推动铝产业结构调整 大气污染防治重点区域不再新增电解铝、氧化铝产能 [1] - 加强铝行业大气污染深度治理 创建一批达到环保绩效A级水平的标杆企业 [1] - 鼓励大气污染防治重点区域铝行业产能向外转移 [1] 氧化铝发展要求 - 稳妥审慎推进氧化铝新项目建设 大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能 [1] - 新改扩建氧化铝项目须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A级水平 [1] - 不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线 [1] 电解铝发展目标 - 到2027年 电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升30%以上 [1] - 能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出 [1] - 清洁能源使用比例为30% 新增赤泥综合利用率超15% [1] 电解铝产能布局优化 - 坚持电解铝产能总量约束 优化电解铝产能置换政策实施 [2] - 新置换电解铝项目需满足铝液交流电耗不高于13000千瓦时/吨、环保绩效A级等要求 [2] - 鼓励采用500kA及以上电解槽 提高清洁能源使用比例 [2] 节能减污降碳改造 - 加强铝行业大气污染深度治理 支持应用低硫阳极材料 提高电解槽换极效率 [2] - 持续开展工业节能监察 规范企业用能行为 [2] - 依法依规退出和处置落后产能 [2] 绿色低碳发展 - 引导企业和园区加强环保绩效管理 建设绿色矿山、绿色工厂和绿色工业园区 [2] - 打造减污降碳协同标杆企业 加快建设有色金属行业绿色低碳公共服务平台 [2] - 支持开展绿色铝产品认证 [2] 清洁能源替代 - 原则上不再新增自备燃煤机组 支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代 [3] - 支持企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书等方式提升清洁能源使用比例 [3] - 推动提高铝行业大宗货物清洁运输比例 加强运输车辆排放管控 [3]