**行业与公司** 涉及有色金属行业 重点覆盖铜 铝 稀土等工业金属 提及公司包括云铝股份 中国有色矿业 江西铜业H股 南钢股份 天山铝业 中国铝业等[1][3][5][6][7] **核心观点与论据** **宏观与流动性** 美联储鸽派信号增强降息预期 9月降息概率从75%升至90% 流动性释放利好以美元计价的有色金属[1][2][9] 经济软着陆预期增强 若预防式降息实现软着陆 铜铝涨幅可能达50%-100%[10][11] 警惕通胀超预期导致降息预期调整的风险[13] **铝市场基本面** LME COMEX铝库存处于历史低位 仅54万吨（相当于全球总供给不到1%） 单周去库约1万吨[6] 国内电解铝库存59.6万吨 去库1万吨 铝棒社会库存连续两周去库[6] 下游开工率回升至60%（环比上涨0.5个百分点） 铝板带开工率提升一个百分点[6] 电网施工周期重启加速提货 建筑行业季节性反转 电缆提货周期和铝板带需求回暖[1][6][8] 全球供应增速因印尼项目延期和非洲减产下降至1.8% 电力与基建需求增长[6] 9-10月极低库存和开工率回暖可能放大铝价波动 下半年铝价或创新高[1][8] **铜市场供需** 全球铜精矿供给偏紧 2025年供给增速从3%下降至1.7%-1.8%[3][12] 需求端迎来9-10月淡旺季转折 中国精炼铜产量回落 加工费改善[12] 降息提升资本开支增速 强化铜的金融和工业属性[3][12] **稀土政策与市场** 稀土总量调控管理办法正式稿发布 冶炼企业由两大集团变为指定企业 供给收紧预期推动价格上涨[1][4] 氧化钕镨价格突破60万元/吨 需求旺季备货和出口订单修复构成支撑[4] **投资标的推荐** 云铝股份：盈利能力与铝价同频共振 预计今年盈利70亿元[1][6] 中国有色矿业：2024年矿产产量16万吨 未来五年自有矿产量有望翻倍 上半年利润19亿元 全年预计至少40亿元 市值299亿元对应估值7.5倍（修复至12倍有50%上涨空间）[5] 江西铜业H股：估值8倍（修复至12倍有50%上涨空间） 持有第一量子19%股份 巴拿马项目复产可增厚30%矿产铜权益量[5] 南钢股份：上半年利润年化后全年预计超29亿元 股息率5%（若降至4%则股价有23%-24%上涨空间）[5] 高股息率标的：中国红桥 中复实业 生活股份 天山铝业 中国铝业（股息率5%以上）[7] **其他重要内容** 铜推荐标的还包括洛阳钼业 铜陵有色 五矿资源 紫金矿业等低估值标的[12] 铝价反转信号明确 建议长期建仓持有[6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体多空兼备，短时氧化铝看好区间震荡 [2][7] 相关目录总结 交易数据 - 氧化铝期货（活跃）上周从3205元/吨跌至3138元/吨，国产氧化铝现货从3270元/吨跌至3263元/吨，现货升水从107元/吨涨至134元/吨 [3] - 进口澳洲氧化铝FOB从366.5美元/吨涨至370美元/吨，进口盈亏从14.16元/吨变为 - 24.60元/吨 [3] - 交易所仓库库存从65771吨增至77746吨，交易所厂库0吨持平，部分地区铝土矿价格有小变动 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌2.09%，收3138元/吨，现货全国加权平均周五报3263元/吨，较上周跌7元/吨 [5] - 国产铝矾土市场价格暂无调整，进口矿几内亚雨季影响继续，后续或影响中国进口数量 [5] - 南方某氧化铝企业焙烧炉检修致现货供应阶段性减少，南方供不应求凸显，北方供应相对宽松 [5] - 截至8月21日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9520万吨，开工率82.93% [5] - 本周电解铝行业供应增加，氧化铝需求增多，上周五氧化铝期货仓单库存增至7.8万吨，厂库0吨持平 [5] 行情展望 - 矿端国产矿供应紧张，进口矿7月进口数据环比增加10.7%，供应充裕 [2][7] - 供应端南方企业焙烧检修影响少量产能，其他稳定，“阅兵”影响未实现 [2][7] - 消费端电解铝企业采购观望，现货市场区域性偏紧，价格坚挺 [2][7] - 仓单库存周内增加70824吨，厂库0吨持平，成本端稳定，中长期新增产能投放压力大 [2][7] 行业要闻 - 2025年7月中国进口氧化铝12.59万吨，出口22.94万吨 [8] - 2025年7月中国铝矿砂及其精矿进口约2006万吨，同比增加约33.73%，环比增加约10.73% [8] - 俄铝2025年上半年收益75.2亿美元，同比增加32.05%，股东应占亏损8700万美元 [8]

交易概述 - 焦作万方拟以发行股份方式购买开曼铝业(三门峡)有限公司股权 明泰铝业同意出售其持有的三门峡铝业2.50%股权 [1] - 焦作万方发行股份购买资产的发行价格为5.39元/股 [1] - 明泰铝业预计通过交易获得焦作万方1.49亿股股份 交易不涉及支付现金对价 [1]

交易方案 - 焦作万方拟通过发行股份方式收购锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业99.4375%股权 [1] - 标的资产交易作价为319.49亿元人民币 [1] - 交易构成重大资产重组、关联交易及重组上市 [1] 战略意义 - 交易完成后上市公司将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"的完整铝基材料产业链 [1] - 标的公司将成为上市公司控股子公司 [1] - 业务布局向上游拓展有助于提升产业协同效应 [1] 市场表现 - 8月22日焦作万方股价收跌0.33%报9.2元/股 [2] - 公司总市值为109.7亿元人民币 [2]

股权变动 - 曼联（杭州）企业管理合伙企业通过认购发行股份方式增持焦作万方3.93亿股股份 [1] - 增持后持股比例占公司发行后总股本的5.53% [1] - 杭州曼联成为公司重要股东且未来12个月内暂无继续增持或减持计划 [1] 公司影响 - 权益变动有助于提升公司资产规模和持续盈利能力 [1] - 进一步优化铝行业业务布局 [1] - 本次权益变动不涉及资金支付且不涉及资金来源 [1]

公司治理 - 公司于2025年8月22日召开第十届第二次董事会会议 采用现场加通讯方式 [1] - 会议审议关于召开临时股东会审议交易相关事项的议案 [1] 财务表现 - 2024年公司营业收入全部来自铝行业 占比100% [1] - 公司当前市值为110亿元 [1] 行业特征 - 公司业务完全集中于铝行业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供需双增长局面，社会库存小幅去化，交易所库存有所提升；电解铝基本面或处于供给稳中小增、需求暂弱但预期修复局面，产业库存小幅积累 [4] - 建议沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 鉴于后市铝价预计小幅震荡承压，可考虑构建双卖策略做空波动率 [72] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡偏弱，周涨跌幅 -0.67%，报 20630 元/吨；氧化铝震荡偏弱，周涨跌 -2.09%，报 3138 元/吨；铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.05%，报 20175 元/吨 [4][5] - 行情展望：氧化铝供需双增长，社会库存小幅去化，交易所库存有所提升；电解铝供给稳中小增、需求暂弱但预期修复，产业库存小幅积累；铸铝合金供给小幅收减、需求偏弱 [4][5] 期现市场 - 价格走势：截至 2025 年 8 月 22 日，沪铝收盘价为 20650 元/吨，跌幅 0.51%；伦铝收盘价为 2593 美元/吨，跌幅 1.18%；氧化铝期价为 3127 元/吨，跌幅 1.14%；铸铝合金主力收盘价为 20175 元/吨，涨幅 0.05% [8][12] - 比值变化：截至 2025 年 8 月 22 日，电解铝沪伦比值为 7.95，较 8 月 15 日上涨 0.11 [9] - 持仓情况：截至 2025 年 8 月 22 日，沪铝持仓量为 575286 手，降幅 4.33%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 2025 年 8 月 15 日减少 10019 手 [15] - 价差变化：截至 2025 年 8 月 22 日，铝锌期货价差为 1645 元/吨，较 8 月 15 日减少 90 元/吨；铜铝期货价差为 58060 元/吨，较 8 月 15 日减少 230 元/吨 [20] - 现货情况：截至 2025 年 8 月 21 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 8 月 14 日有不同程度下跌；8 月 22 日，全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 20450 元/吨，涨幅 0.49%；A00 铝锭现货价为 20750 元/吨，涨幅 0.34%，现货升水 30 元/吨，较上周上涨 30 元/吨 [22][23][27] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 8 月 21 日，LME 电解铝库存为 479525 吨，降幅 0.03%；上期所电解铝库存为 120653 吨，增幅 6.2%；国内电解铝社会库存为 540000 吨，增幅 2.66%；8 月 22 日，上期所电解铝仓单总计为 57144 吨，降幅 12.34%；8 月 21 日，LME 电解铝注册仓单总计为 465475 吨，增幅 0.01% [32] - 铝土矿情况：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2770 万吨，环比增长 22 万吨；2025 年 7 月，当月进口铝土矿 2006.30 万吨，环比增加 10.75%，同比增加 34.22%；1 - 7 月，进口铝土矿 12326.07 万吨，同比增加 33.65% [35] - 废铝情况：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 15800 元/吨，较上周环比下降 100 元/吨；2025 年 7 月，铝废料及碎料进口量 160494.61 吨，同比增加 18.68%；出口量 79.39 吨，同比增加 50.91% [41] - 氧化铝情况：2025 年 7 月，氧化铝产量为 756.49 万吨，同比增加 4.6%；1 - 7 月，累计产量 5267.21 万吨，同比增加 8.5%；7 月进口量为 12.59 万吨，环比增加 24.35%，同比增加 78.23%；出口量为 23 万吨，环比增加 35.29%，同比增加 53.33%；1 - 7 月，累计进口 39.41 万吨，同比减少 68.61% [44] - 电解铝情况：2025 年 7 月，电解铝进口量为 24.82 万吨，同比增加 91.19%；1 - 7 月，累计进口 149.75 万吨，同比增加 11%；7 月出口量为 4.1 万吨，1 - 7 月累计出口 12.69 万吨；7 月产量为 378 万吨，同比增加 0.6%；1 - 7 月，累计产出 2638 万吨，同比增加 2.8%；7 月，国内电解铝在产产能为 4422.9 万吨，环比增加 0.16%，同比增加 1.68%；总产能为 4523.2 万吨，环比增加 0.06%，同比增加 0.52%；开工率为 97.78%，较上月增加 0.1%，较去年同期下降 1.11% [47][51] - 铝材情况：2025 年 7 月，铝材产量为 548.37 万吨，同比减少 1.6%；1 - 7 月，累计产量 3846.99 万吨，同比增加 0.8%；7 月进口量 36 万吨，同比增加 38.2%；出口量 54 万吨，同比减少 7.6%；1 - 7 月，进口量 233 万吨，同比增加 1.5%；出口量 346 万吨，同比减少 7.9% [55] - 铸造铝合金情况：2025 年 6 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0.87%，同比增加 19.22%；产量为 61.89 万吨，环比增加 0.48，同比增加 5.49% [58] - 铝合金情况：2025 年 7 月，铝合金产量为 153.6 万吨，同比增加 10.7%；1 - 7 月，累计产量 1062.8 万吨；7 月进口量 6.92 万吨，同比减少 28.39%；出口量 2.49 万吨，同比增加 38.3%；1 - 7 月，进口量 61.14 万吨，同比减少 13.83%；出口量 14.52 万吨，同比增加 7.77% [61] - 房地产情况：2025 年 7 月，房地产开发景气指数为 93.34，较上月减少 0.25，较去年同期增加 1.23；2024 年 1 - 7 月，房屋新开工面积为 35206 万平方米，同比减少 19.5%；房屋竣工面积为 25034 万平方米，同比减少 21.19% [64] - 基建与汽车情况：2024 年 1 - 7 月，基础设施投资同比增加 7.29%；2025 年 7 月，中国汽车销售量为 2593410 辆，同比增加 14.66%；产量为 2591084 辆，同比增加 13.33% [67] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡承压，可考虑构建双卖策略做空波动率 [72]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [9] - 套利投资建议：沪铝正套、多AD11空AL11 [9] 报告的核心观点 - 电解铝供应端产能少量提升影响有限，消费处季节性淡季但环比好转，铝棒产量回升、库存下滑，铝锭社会库存增加，铝价回调空间有限，长线供给端受限，消费旺季可期 [6] - 氧化铝东澳成交价环比下滑，仓单库存增加使挤仓风险降低，现货供应宽松，成本方面矿价难涨，冶炼利润仍在，供给持续增加，随着电解铝产能转移氧化铝南紧北松局面将持续 [6][7] - 铝合金AD2511 - AL2511合约价差及现货市场价格价差、企业冶炼利润呈季节性修复走势，11合约价差套利可关注 [8] 关键数据总结 铝现货 - 华东A00铝价20590元/吨，较上一交易日变化40元/吨，升贴水 -20元/吨，较上一交易日变化0元/吨；中原A00铝价20490元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -120元/吨；佛山A00铝价20550元/吨，较上一交易日变化50元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -55元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 08 - 19沪铝主力合约开于20580元/吨，收于20545元/吨，较上一交易日变化 -40元/吨，最高价20620元/吨，最低价20535元/吨，成交105187手，持仓234699手 [2] 铝库存 - 截止2025 - 08 - 19，国内电解铝锭社会库存60.7万吨，较上一期变化1.9吨，仓单库存65467吨，较上一交易日变化 -25吨，LME铝库存479525吨，较上一交易日变化0吨 [2] 氧化铝现货 - 2025 - 08 - 19山西价格3225元/吨，山东价格3210元/吨，河南价格3225元/吨，广西价格3325元/吨，贵州价格3340元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 08 - 19氧化铝主力合约开于3178元/吨，收于3120元/吨，较上一交易日收盘价变化 -79元/吨，变化幅度 -2.47%，最高价3187元/吨，最低价3116元/吨，成交273457手，持仓192727手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 08 - 19保太民用生铝采购价格15500元/吨，机械生铝采购价格15600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价19900元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] 铝合金库存 - 社会库存4.94万吨，厂内库存6.06万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本20112元/吨，理论利润 -112元/吨 [5]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入全部来自铝行业，占比100 0% [1] 股东股份质押情况 - 股东曾超懿解除质押718 8万股 [3] - 石河子市锦隆能源产业链有限公司累计质押3 7亿股，占其所持股份40 54% [3] - 石河子市锦汇能源投资有限公司累计质押1 73亿股，占其所持股份50% [3] - 曾超懿累计质押1 43亿股，占其所持股份36 39% [3] - 曾超林累计质押1 37亿股，占其所持股份45 42% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面中性，碳中和控制产能扩张但下游需求不强劲、房地产延续疲软且宏观短期情绪多变；基差贴水期货，中性；上期所铝库存较上周增加，中性；盘面收盘价收于20均线下且20均线向下运行，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；铝价受碳中和长期利多及美扩大钢铝关税等因素影响，多空交织，震荡运行 [2] - 铝市场存在降息和需求疲软的博弈，利多因素有碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息；利空因素有全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日汇总 - 上海昨日现货中间价70770，涨跌-375；南储昨日现货中间价70690，涨跌-450；今日长江现货中间价70870，涨跌-400 [4] - 仓单总量70798吨，增减699；LME库存（日）74750，增减-425；SHFE库存（周）136300，增减29728 [4] 供需平衡 - 中国铝年度供需平衡情况：2018 - 2023年多为供应短缺，2018年短缺47.61万吨，2019年短缺68.61万吨，2020年盈余1.3万吨，2021年短缺14.2万吨，2022年短缺29.98万吨，2023年短缺4.31万吨；2024年预计供应盈余15万吨 [22]