公司股份回购 - 公司于2025年9月11日斥资246.36万港元回购股份10.05万股 [1] - 每股回购价格区间为24.2至24.8港元 [1]

公司股份回购 - 中国宏桥于2025年9月11日斥资246.36万港元回购股份10.05万股 [1] - 每股回购价格区间为24.2港元至24.8港元 [1]

投资评级 - 首次覆盖云铝股份，给予"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 云铝股份作为国内绿电铝龙头企业，依托全产业链布局和云南低价绿电优势，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司产能利用率达96.34%（2024年），创2021年来新高，预计2025年维持高位 [2] - 受益于铝价上行和产量增长，2025H1归母净利润27.68亿元（同比增长9.88%），营收290.78亿元（同比增长17.98%） [1] - 公司资产负债率从2019年68.23%降至2025H1的21.95%，分红比例提升至2025H1归母净利润的40.10% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为65.0亿元（+47.4%）、74.1亿元（+14.0%）、82.9亿元（+11.9%） [4] 业务与产能 - 截至2025年6月，公司形成氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、铝合金及加工产品161万吨、阳极炭素80万吨产能 [1][16] - 铝土矿自给率19.30%，氧化铝自给率24.71%，预焙阳极自给率60.94% [2][50] - 全部电解铝产能位于云南，占云南省总产能52.05%（2025年3月数据） [57] 成本与区位优势 - 云南电网代理购电价格低至208.92元/兆瓦时（2025年7月），水电占比63.58%（2025H1） [2][68] - 临近广西铝土矿产区，采购成本较低，且便于进口铝土矿（中国进口依赖度高） [2][50] - 公司绿电比例约80%（2023年），碳排放仅为煤电铝的20% [83] 财务表现 - 2025H1铝行业生产量161.32万吨（同比增长15.59%），铝锭营收占比58.12%，铝加工产品占比40.67% [1][33] - 销售净利率从2019年4.17%升至2025H1的10.89%，费用率整体下降 [37][42] - 预测2025-2027年营业收入分别为576亿元（+5.8%）、589亿元（+2.3%）、602亿元（+2.2%） [4] 行业与市场 - 电解铝行业供需格局长期向好，预测2025-2027年铝价分别为21000元/吨、21500元/吨、22000元/吨 [90] - 电解铝行业将于2024年内纳入全国碳市场，绿电铝成本优势凸显 [83] - 公司依托"一带一路"和RCEP区位优势，辐射东南亚及华南市场 [79]

股东结构 - 截至2025年8月29日股东人数为19557户 [1]

股价表现 - 中孚实业9月11日股价上涨5.14%至5.32元/股 成交额3.32亿元 换手率1.59% 总市值213.22亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务收入构成：铝加工62.62% 电解铝31.55% 煤炭2.60% 电力2.38% 其他业务合计1.25% [1] - 公司业务覆盖煤炭开采、火力发电、电解铝及铝精深加工全产业链 [1] 基金持仓情况 - 华商新量化混合A（000609）二季度持有85.53万股 占基金净值2.05% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈22.24万元 最新规模1.8亿元 [2] 基金业绩表现 - 华商新量化混合A今年以来收益32.59% 近一年收益44.13% 成立以来累计收益236.77% [2] - 基金经理邓默任职10年 管理规模20.44亿元 任职最佳回报127.85% [3]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多 [9] - 氧化铝：中性 [9] - 铝合金：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 宏观因素主导铝价走势，抑制下游囤货需求，现货成交活跃度不高致贴水扩大；供应无变化，消费向好，下游加工企业产量和开工率提升，淡季向旺季转变，铝价有望微观宏观共振向上 [6] - 氧化铝盘面底部震荡，价格跌至边际生产最高现金成本，考验成本支撑；成本端矿价有支撑且可能小涨，价格缺乏下跌驱动力；供需过剩但北货南运使南方价格坚挺，短期现货价格获支撑，价格中性对待 [7][8] - 废铝供应偏紧，铝合金生产利润修复，现货与铝锭价差季节性修复，表明消费复苏且受废铝税返政策影响 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 09 - 10华东A00铝价20750元/吨，较上一交易日降20元/吨，升贴水 - 30元/吨，较上一交易日降20元/吨；中原A00铝价20630元/吨，升贴水 - 150元/吨，较上一交易日降20元/吨；佛山A00铝价20710元/吨，较上一交易日降20元/吨，升贴水 - 65元/吨，较上一交易日降15元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 09 - 10沪铝主力合约开于20750元/吨，收于20790元/吨，较上一交易日涨40元/吨，最高价20825元/吨，最低价20735元/吨，成交93249手，持仓196440手 [2] - 库存：2025 - 09 - 10国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较上一期增0.5吨，仓单库存64937吨，较上一交易日增478吨，LME铝库存485275吨，较上一交易日无变化 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 09 - 10山西3030元/吨，山东3010元/吨，河南3070元/吨，广西3215元/吨，贵州3235元/吨，澳洲FOB价格340美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 09 - 10主力合约开于2923元/吨，收于2933元/吨，较上一交易日收盘价降11元/吨，降幅0.37%，最高价2946元/吨，最低价2900元/吨，成交231575手，持仓276136手 [2] - 铝合金价格：2025 - 09 - 10保太民用生铝采购价16000元/吨，机械生铝采购价16200元/吨，ADC12保太报价20400元/吨，价格环比昨日无变化 [3] - 铝合金库存：社会库存5.79万吨，厂内库存5.90万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20203元/吨，理论利润197元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：宏观因素主导铝价上涨，下游刚需采购，现货成交活跃度低致贴水扩大；供应无变化，消费向好，下游加工企业产量和开工率提升，铝棒库存下滑，社会库存累库放缓，预计去库将至，宏观向好，海外消费强，铝价有望共振向上 [6] - 氧化铝：盘面底部震荡考验成本支撑，成本端矿价有支撑且可能小涨，价格缺乏下跌驱动力；供需过剩但北货南运使南方价格坚挺，南北价差拉大，现货价格短期获支撑，价格中性对待 [7][8] - 铝合金：废铝供应偏紧，生产利润修复，现货与铝锭价差季节性修复，表明消费复苏且受废铝税返政策影响 [8] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多 [9] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [9]

并购重组进展 - 宏创控股拟以约635亿元对价收购山东宏拓实业有限公司100%股权 交易报告书修订稿已披露 并向深交所提交全面解答 [1] - 收购完成后 宏创控股将跻身全球铝业头部公司 成为集氧化铝、电解铝及铝深加工品生产与销售于一体的链主型龙头企业 [1] 财务影响 - 交易完成后宏创控股总资产将从31.27亿元增至1080.26亿元 营收从34.86亿元增至1503.36亿元 归母净利润由亏损转为盈利180.82亿元 [4][5] - 每股收益从-0.06元提升至1.39元 净资产收益率从-3.46%提升至35.57% [4][5] - 宏拓实业2025年上半年实现收入769.95亿元 归母净利润90.71亿元 同比分别增长8.64%和14.63% [2][3] 行业供需格局 - 上半年上海期货交易所三月期铝平均价约20226元/吨 同比上涨1.9% [7] - 国内市场原铝产量2184万吨 消费量2297万吨 同比分别增长2.4%和4.3% 呈现量价齐升特点 [7] - 国内电解铝运行产能接近4500万吨产能天花板 供应失去弹性 需求侧受益于新能源等板块快速发展 [7] 成本竞争优势 - 电力成本占电解铝生产成本约32% 宏拓实业掌握600kA特大型预焙阳极电解槽技术 电耗较行业平均水平降低10% 吨铝成本优势达15%-20% [9] - 宏拓实业推动产能向云南清洁能源基地转移 依托水电资源构建绿电铝一体化生产体系 水电价格低于火电 综合用电成本有进一步下降空间 [12][13] - 绿色铝可节省碳税成本约650元/吨（按99欧元/吨碳排放许可证价格测算） [13] 市场表现与分红预期 - 宏创控股股价自6月进入主升浪 累计涨幅超过60% 对标年内涨幅120%的中国宏桥仍有补涨空间 [16] - 中国宏桥2011-2024年累计净利润1249.3亿元 累计现金分红522.4亿元 近5年平均分红率51.3% [16] - 若宏创控股分红率接近中国宏桥水准 潜在每股分红可能超过1元 按现价计算股息率不低于7% [16]

并购重组进展 - 宏创控股拟以约635亿元对价收购山东宏拓实业有限公司100%股权 交易正有序推进 公司已就交易核心问题向深圳证券交易所及市场各方给出全面解答并披露交易报告书修订稿 [1] 交易影响 - 重组完成后宏创控股总资产将从31.27亿元增至1080.26亿元 收入规模将从34.86亿元增至1503.36亿元 归母净利润由亏损转为盈利180.82亿元 每股收益从-0.06元跃升至1.39元 净资产收益率提升39个百分点至35.57% [1][3][4] - 公司将从单一铝深加工企业转变为覆盖氧化铝 电解铝及铝深加工品生产与销售于一体的链主型龙头企业 跻身全球铝业头部公司 [1][4] 标的公司财务表现 - 宏拓实业2025年上半年实现收入769.95亿元 同比增长8.64% 归母净利润90.71亿元 同比增长14.63% 扣非归母净利润89.67亿元 同比增长13.93% [2][3] - 标的公司拥有电解铝年产能645.9万吨 氧化铝年产能1900万吨 [2] 行业供需格局 - 2025年上半年上海期货交易所三月期铝平均价约20226元/吨 同比上涨1.9% 国内原铝产量2184万吨 消费量2297万吨 同比分别增长2.4%和4.3% 呈现量价齐升特点 [6] - 国内电解铝运行产能接近4500万吨产能天花板 供应失去弹性 需求侧受益于新能源等板块快速发展 供需长期错配支撑铝价易涨难跌格局 [6] 成本竞争优势 - 电力成本占电解铝生产成本约32% 宏拓实业掌握600kA特大型预焙阳极电解槽技术 电耗较行业平均水平降低10% 吨铝成本优势达15%-20% [8] - 公司正推动产能向云南清洁能源基地转移 依托水电资源构建绿电铝一体化生产体系 水电价格低于火电 综合用电成本有进一步下降空间 [10] 绿色铝发展潜力 - 全球产业链低碳要求趋严 碳交易及碳关税出现提升绿色铝含金量 以99欧元/吨碳排放许可证价格测算 绿色铝成本端可节省约650元/吨 [11] 市场表现与分红预期 - 宏创控股股价自6月进入主升浪 累计涨幅超过6成 但较年内涨幅超1.2倍的中国宏桥仍有补涨空间 [14] - 中国宏桥2011-2024年累计净利润1249.3亿元 累计现金分红522.4亿元 近5年平均分红率51.3% 宏创控股若按同等分红率测算 潜在每股分红可能超过1元 按现价计算股息率不低于7% [14] 投资逻辑重塑 - 重组完成后公司将兼具稳健属性和成长属性 电解铝行业因产能上限将长期保持高利润状态 公司作为链主型龙头企业将深度受益 [5][6][15] - 高利润 低资本开支格局增强铝企分红意愿及能力 公司有望成为A股现金奶牛 吸引价值风格机构投资者和基本面投资者 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，铝锭预计价格短期偏强震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭方面 - 8月美国PPI意外环比下跌，联邦基金利率期货市场预计美联储本月降息25个基点概率为90%，降息50个基点概率为10% [2] - 需求端上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，原生铝合金开工率微升0.2%，铝板带龙头企业开工率攀升1.2个百分点，铝线缆行业开工率提升1个百分点 [3] - 9月8日国内主流消费地电解铝锭库存63.10万吨，较上周四增长0.5万吨，较上周一上涨0.8万吨 [3] - 宏观降息预期将兑现，当下过渡到金九银十，宏观与基本面利好共振，预计价格支撑力度加大 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%，CPI同比转降0.4%，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI回升根基尚不牢固，需“反内卷”政策持续与需求端刺激呼应 [7][8] - 生猪维持大反套思路，短期弱势难改，弱现实强预期格局仍在 [10] - 豆粕反弹震荡，价格上下两难，等待贸易谈判指引 [11] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：下修非农就业，趋势强度1 [14][18] - **白银**：金银比上行，趋势强度1 [14][18] - **铜**：美元承压，价格上涨，趋势强度1 [14][22] - **锌**：区间震荡，趋势强度0 [14][25] - **铅**：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [14][28] - **锡**：区间震荡，趋势强度0 [14][31] - **铝**：偏强运行，趋势强度0 [14][34] - **氧化铝**：成本支撑，趋势强度0 [14][34] - **铸造铝合金**：跟随电解铝，趋势强度0 [14][34] - **镍**：窄幅震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **不锈钢**：现实与预期博弈，钢价或震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注复产实际进展，趋势强度 -1 [14][44] 能源化工板块 - **工业硅**：内蒙会议，消息面扰动增加，趋势强度0 [14][47] - **多晶硅**：关注市场情绪发酵，趋势强度1 [14][47] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][50] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][52] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][53] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **锰硅**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **焦炭**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][60] - **焦煤**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度0 [14][63] - **对二甲苯**：短期有反弹，月差正套，趋势强度1 [14][67] - **PTA**：月差正套，趋势强度1 [14][67] - **MEG**：短期有反弹，趋势强度0 [14][67] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][75] - **合成橡胶**：基本面估值区间内震荡，趋势强度0 [14][79] - **沥青**：炼厂稳定复产，北地出货放缓，趋势强度0 [14][83] - **LLDPE**：中期震荡行情，趋势强度0 [14][99] - **PP**：短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度0 [14][103] - **烧碱**：不宜追空，趋势强度0 [14][107] - **纸浆**：震荡偏强，趋势强度1 [14][113] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][118] - **甲醇**：震荡运行，趋势强度0 [14][122] - **尿素**：震荡偏弱，趋势强度 -1 [14][127] - **苯乙烯**：短期偏强，中期偏空，趋势强度1 [14][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][133] - **LPG**：地缘冲突升温，潜在供应风险增强，趋势强度0 [14][137] - **丙烯**：供应装置波动，现货成交走高，趋势强度0 [14][137] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [14][146] - **燃料油**：夜盘窄幅震荡，短期调整走势，趋势强度0 [14][149] - **低硫燃料油**：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄，趋势强度0 [14][149] 农产品板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0 [14][151] - **短纤**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **瓶片**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度 -1 [14][168] - **纯苯**：短期偏强，偏弱震荡，趋势强度0 [14][172] - **棕榈油**：基本面驱动不足，短期回调，趋势强度0 [14][175] - **豆油**：美豆油政策飘摇，豆油题材有限，趋势强度0 [14][175] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡，趋势强度0 [14][181] - **豆一**：超跌反弹，趋势强度1 [14][181] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0 [14][184] - **白糖**：关注巴西出口，趋势强度0 [14][188] - **棉花**：关注新棉上市情况，趋势强度0 [14][193] - **鸡蛋**：短期震荡，趋势强度0 [14][197] - **生猪**：现货弱势，政策偏强，趋势强度0 [14][199] - **花生**：关注新花生上市，趋势强度0 [14][204]