安托法加斯塔黄金产量 - 2025年第二季度黄金产量达48,300盎司，同比增长13% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年社融增量可观，信贷总量与结构边际改善，未来有望信用扩张；碳酸锂受宏观政策扰动，盘面波动或加剧；集运指数（欧线）短期震荡偏强，各合约有不同策略建议；各品种期货根据基本面情况呈现不同走势和投资建议 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小；6月按美元计出口同比增长5.8%，进口增长1.1%，稀土出口创2009年来最高，铁矿石进口创年内新高，钢铁二季度出口创纪录 [6][17][20] - 欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税；特朗普以“严厉”关税威胁俄罗斯50天内达成俄乌协议，威胁将对俄罗斯征收100%关税；巴西将向美国寻求将关税降低至30%，并推迟90天 [20][21] - 沙特电力采购公司与财团签署7个新的太阳能和风能项目购电协议，总装机容量15GW，总投资约83亿美元 [45] - 以色列向斡旋方提交第三版以军从加沙撤离方案 [150] 各品种期货情况 贵金属 - 黄金震荡上行，白银突破上行，黄金趋势强度1，白银趋势强度1 [18][19] 有色金属 - 铜库存增加，价格承压，趋势强度0 [21][23] - 锌偏承压运行，趋势强度 -1 [24][25] - 铅关注旺季消费成色，趋势强度0 [27] - 锡价格走弱，趋势强度 -1 [29][31] - 铝淡季承压，氧化铝短期偏多震荡，铸造铝合金成本支撑，铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [33][35] - 镍矿端支撑有所松动，全球精炼镍边际累库，不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行，镍、不锈钢趋势强度均为0 [36][41] 能源化工 - 碳酸锂供给端政策扰动，关注后续实际进展，趋势强度1 [42][44] - 工业硅市场消息发酵，盘面上行，多晶硅政策扰动，关注现货成交情况，工业硅、多晶硅趋势强度均为1 [45][47] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度0 [48] - 螺纹钢、热轧卷板板块情绪未减，宽幅震荡，趋势强度均为0 [51][53] - 硅铁、锰硅钢招定价落地，市场略有提振，趋势强度均为0 [55][57] - 焦炭震荡偏强，焦煤消息扰动，震荡偏强，焦炭趋势强度0，焦煤趋势强度1 [58][61] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度0 [63][66] - 原木主力切换，宽幅震荡，趋势强度0 [67][69] - 对二甲苯单边震荡市，PTA关注长丝工厂减产情况，MEG低库存，单边震荡市，月差逢低正套，趋势强度均为0 [70][76] - 橡胶震荡运行，趋势强度0 [80][81] - 合成橡胶上方空间有所收窄，趋势强度0 [84][86] - 沥青厂库回落，重心随油震荡偏强，趋势强度 -1 [87][94] - LLDPE偏弱震荡，趋势强度 -1 [99][102] - PP现货小跌，成交清淡，趋势强度0 [103][104] - 烧碱成本下滑，短期震荡，趋势强度0 [106][108] - 纸浆震荡运行，趋势强度0 [110][111] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度0 [114][116] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度0 [118][121] - 尿素现货成交持续偏弱，震荡承压，趋势强度0 [122][124] - 苯乙烯现货流动性释放，偏弱震荡，趋势强度 -1 [125][126] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度0 [127][128] - LPG短期震荡运行，趋势强度0 [130][137] - PVC短期震荡，后期仍有压力，趋势强度 -1 [140][141] - 燃料油夜盘继续转弱，短期仍然弱于低硫，低硫燃料油跟随原油下跌，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为 -1 [143] 农产品 - 短纤短期震荡市，瓶片短期震荡，多PR空PF，短纤、瓶片趋势强度均为0 [157][158] - 胶版印刷纸震荡运行，趋势强度0 [160] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度 -1 [162][164] - 棕榈油产地复产存疑，等待矛盾演化，豆油美豆天气炒作不足，缺乏驱动，棕榈油、豆油趋势强度均为0 [166][170] - 豆粕美豆优良率高于预期，或调整震荡，豆一盘面反弹震荡，豆粕趋势强度 -1，豆一趋势强度0 [171][173] - 玉米震荡调整，趋势强度0 [174][177] - 白糖窄幅波动，趋势强度0 [178][180] - 棉花缺乏明显驱动，期价震荡，趋势强度0 [182][186] - 鸡蛋旺季反弹预期兑现，淘汰情绪下降，趋势强度0 [187] - 生猪维持震荡，趋势强度0 [189][192] - 花生下方有支撑，趋势强度0 [196][200] 集运指数（欧线） - 短期震荡偏强，10空单轻仓持有，低多12、02保护，趋势强度1 [9][156]

铜矿增长预期 - 17家铜生产商（占全球供应量45%）未来五年复合年增长率预计达2 9%，2026年产量增长6-6 5%，显著高于过去五年1%的增速 [5] - 产量提升依赖科布雷巴拿马矿场重启、Kamo a-Kakula产量恢复、奥尤陶勒盖扩产等关键项目，但均存在高度不确定性 [5] - 若产量不及预期，可能压制炼油利润率并支撑金属价格 [5] 铝价与关税关系 - 美国关税政策对LME和SHFE铝价影响有限，2018年10%关税实施后两交易所价格先跌8-10%，随后分别反弹27%和10% [7] - 2024年8月关税升至25%后，SHFE和LME铝价一月内分别上涨3 5%和8 7% [7] - 2024年3月关税生效后，LME铝价下跌14%后反弹8%，SHFE铝价下跌6%后反弹4% [7] 嘉能可煤炭部门估值 - 嘉能可煤炭业务估值仅2 4倍EV/EBITDA，较同行平均低38%，若采用同行4 5-4 9倍倍数，估值可较当前市值高25% [11] - 折价反映欧洲投资者对高煤炭敞口股票兴趣有限 [11] 铂金供需动态 - 铂金价格上涨趋势受南非供应中断（类似2008年）及需求端三重因素支撑：电动汽车普及放缓、混合动力车占比上升、中国替代黄金需求激增 [12] 钢铁关税政策 - 特朗普计划将钢铁进口关税提至50%，2019-2024年关税政策已使美国钢铁进口占比从32%降至27%，但2024年仍占表观消费28% [15] - 进一步降低进口需避免关税豁免或谈判替代协议（如2019年USMCA协议中取消对墨加关税） [15] 白银估值状态 - 白银当前处于"低估值、高波动"状态，需贸易协议达成或中东局势缓和等催化剂才能转入"中等估值、中等波动"状态（如2020年底至俄乌冲突初期） [18] 中国氧化铝贸易 - 1-4月中国氧化铝出口激增75%至964500吨，进口暴跌91%至99500吨，主因产能扩张超国内1 1%需求增速及铝产量接近4500万吨上限 [20] - 俄罗斯和印尼占出口总量80%，巴西、日本、德法则占进口85% [20] Copper World项目 - Hudbay股价因铜价上涨及Copper World项目潜在30%股权出售上涨55%，项目估值13-14亿美元，区位优势或推高至16亿美元 [22] - 项目契合特朗普本土矿产开采政策，已接触沙特、阿联酋和日本投资者 [22]

特朗普考虑对铜进口征收50%关税 - 特朗普宣布考虑对铜进口征收高达50%的关税，远超市场预期的25% [1] - 纽约COMEX铜价盘中暴涨17%创历史新高，伦敦LME铜价小幅下跌，套利价差飙升至近3000美元/吨 [1] - 高盛认为市场正在以60%左右的概率计入"50%关税将全面落地"的情形 [1] 全球铜市场反应 - 高盛、摩根大通预计短期套利窗口将继续扩大，套利价差可能从25%扩大至50% [1] - 摩根士丹利指出美国将经历4-5个月的"去库存周期"，铜进口将跌至谷底 [1] - 美国2025年上半年铜进口量已达850千吨，占全球需求的1.5% [3] 铜价走势预测 - 汇丰、摩根大通、摩根士丹利预计2025年下半年LME铜价将下探至9000美元/吨附近 [2][9] - 高盛维持年底前LME铜价9700美元/吨的预测，认为上下行空间均有限 [2][9] - 摩根士丹利提醒中长期铜价仍将维持高位，因全球供给仍偏紧 [9] 市场供需变化 - 美国进入"去库存周期"后，海外冗余铜料将回流全球市场，缓解全球性铜紧张 [2][6] - 智利等美国主要铜供应国将被迫将出口转向亚洲 [9] - 中国下半年铜需求放缓，可能出现"供应增+需求降"的双重压力 [9] 行业影响 - 美国铜价上行可能刺激企业加快向铝或其他替代金属转型 [10] - 美国铜消费主要集中在建筑(30%)、交通和机械设备(各约14%)等行业 [10] - 铜矿股短期承压但长期布局机会显现，机构建议逢低买入中资铜矿龙头 [11]

市场表现 - 纽约股市三大股指8日盘中震荡整理 道琼斯工业平均指数下跌165 60点至44240 76点 跌幅0 37% 标普500指数下跌4 46点至6225 52点 跌幅0 07% 纳斯达克综合指数上涨5 95点至20418 46点 涨幅0 03% [1] - 标普500指数十一大板块六跌五涨 必需消费品板块和公用事业板块分别下跌1 09%和1 07% 能源板块和材料板块分别上涨2 72%和0 53% [1] 关税政策影响 - 特朗普宣布对所有铜进口征收50%关税 铜期货上涨10 5%至每磅5 8955美元 铜矿公司Freeport-McMoRan股价上涨超过5% [2] - 消费者将不得不承担部分高关税成本 零售行业利润率较低 成本上涨将传递给消费者 较小企业面临更严重挑战 [2] 个股动态 - Shake Shack评级从"买入"下调至"持有" 目标价127美元 隐含下跌空间9 5% 公司二季度业绩令人失望并下调全年预期 但长期前景良好 [3] - Datadog最大客户OpenAI转向内部管理技术 分析师认为这可能影响Datadog未来收入 目标价105美元 隐含31%下行空间 [3]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.62%至24220点，涨幅148点，早盘成交额达1352亿港元 [1] - 恒生科技指数下跌0.27% [1] 有色金属行业 - 铜矿股普遍上涨：中国有色矿业涨2%，紫金矿业涨2.99%，江西铜业涨2.36% [1] - 洛阳钼业涨4.14%创新高，美银认为钴价飙升抵消了钴出口禁令延长的影响 [2] - 黄金股多数走高：山东黄金涨6.24%创新高，紫金矿业涨2.99% [3] 银行板块 - 内银股早盘普涨：民生银行涨4.72%，中信银行涨2.54%，建设银行涨3.16% [3] - 机构认为H股银行相对A股更具吸引力，险资年内密集举牌银行股 [3] 光伏行业 - 光伏玻璃减产消息属实，行业加速淘汰落后产能 [3] - 光伏股全线走高：福莱特玻璃涨8.4%，信义光能涨7.63% [3] 消费板块 - 奈雪的茶大涨超35%，连续两月订单量实现双位数增长 [4] - 锅圈涨超18%，计划投资4.9亿建设海南食品生产基地 [5] - 六福集团涨3.99%，机构认为其25财年下半年营运表现超预期 [6] 医药行业 - 加科思-B涨超7%，其JAB-23E73在美国完成I/IIa期临床试验首例患者给药 [7] 新能源汽车 - 理想汽车-W再跌2.4%，6月交付量同比下滑24%，此前下调第二季度指引 [8]

有色金属行业 - 铜作为能源金属，电力、新能源汽车等下游需求长期持续增长，而全球铜矿长期低资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产 [4] - 2025-2027年全球铜矿产量增速已近拐点，美联储降息+中国稳内需推动库存周期上行，铜价弹性值得重视 [4] - 智利铜矿增产乏力，刚果金增产潜力较高 [7] - 国内再生铜资源增长较慢、进口量下降，加剧铜元素供给紧张 [8] - 铜精矿供给不足导致冶炼产能过剩问题恶化 [9] 深海科技行业 - 2025年《政府工作报告》首次将"深海科技"与"商业航天"、"低空经济"并列提及，标志着深海建设上升至国家战略层面 [10] - 水下攻防体系建设加速，军民融合成为深海产业核心增长驱动力 [12] - 深海产业链分为上游材料及装备、中游平台及基础设施、下游应用三大环节，万亿级市场空间逐步打开 [13]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球长期资本开支压制铜矿增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产，预计2025 - 2027年全球铜矿产量增速近拐点，2028年后增速明显低于1.0% [4] - 2025年全球部分铜矿项目有增量或减量，关注第一量子Cobre Panama的复产进度 [4] - 智利增产乏力，刚果金增产潜力高，不同国家和地区的铜矿发展各有特点和挑战 [4] - 国内再生铜资源增长慢、进口量下降，加剧铜元素供给紧张 [4] - 2025年后铜精矿紧张加剧，铜冶炼过剩程度将恶化 [4] - 铜下游需求长期增长，应重视铜价弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、铜矿：全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产 （一）铜矿总量 - 储量方面，全球铜成矿带众多，大型和超大型铜矿集中分布在四大成矿域的14个主要铜成矿带，2024年全球铜矿储量为98000万吨，主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁等国 [14] - 产量方面，2020年以来全球铜矿产量维持小幅增长，2024年达2300万吨，同比+1.8%。乐观情况下，2025 - 2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%；中性情况下，2025 - 2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021 - 2024年增速，2028年后增速明显低于1.0% [18] - 低资本开支背后有自然资源、经济性、ESG三大约束，包括勘探结果有限、投资高不确定性高、资源民族主义等因素 [25] （二）重点项目分析 - 2025年全球铜矿增量超过5万吨的项目有Oyu Tolgoi、Mopani、Udokan、Las Bambas，减量超过4万吨的项目有Grasberg、Batu Hijau、Collahuasi、Antamina、Kamoa - Kakula，关注第一量子Cobre Panama的复产进度 [46] （三）重点区域分析 - 智利：以智利国家铜业为代表，老矿品位下降，资本开支不足制约稳产能力，短期矿山老化与投资问题难解决，ESG风险持续，关注矿企融资能力变化 [57] - 秘鲁：前期社区关系不稳定抑制投资，未来随着矿业ESG水平提升，铜产量有望恢复增长，关注五矿资源的拉斯邦巴斯矿山 [70] - 刚果金：依托优质铜矿资源，储量和产量快速增长，长期扩产潜力大，但需关注新矿山配套电力建设情况 [77] - 中国：铜矿资源矿体小、品位低且下降，产量下滑，期待政策支持增储上产，缓和资源劣势 [83] - 美国：重视关键矿产资源战略，助力长期铜矿产量提升，但新增产量落地时间久，关注Resolution Copper项目 [95] 二、再生铜 - 2021年以来全球及中国再生铜产量小幅增长，2024年分别达458万吨、287万吨。因中国废旧金属积蓄量不足、回收处理产业链不成熟，短期国内再生铜产量难快速增长，2025年3月以来进口废铜下降加剧铜元素供给紧张 [105] 三、冶炼 - 全球精铜产能保持增长，铜冶炼供过于求。2025年后铜精矿紧张加剧，冶炼厂原料获取有风险，Argus预计25年全球新增铜冶炼产能280万吨，冶炼过剩程度将恶化 [114] 四、投资建议 - 铜下游需求长期增长，而铜矿产量增速近拐点，美联储降息和中国稳内需推动库存周期上行，应重视铜价弹性 [120]

南美洲矿产资源概况 - 秘鲁是全球第三大铜生产国，铜矿储量达1.2亿吨，占全球12%，2023年产量276万吨，出口额234.29亿美元，占秘鲁出口总额的35% [2][4] - 巴西铁矿石储量340亿吨，产量约4.4亿吨，均位居全球第二，平均铁含量高达63-66% [9] - 阿根廷锂资源量达1.2亿吨LCE，占全球21%，位列世界第二，但产量仅占全球5%，开发潜力巨大 [11] 中资企业在南美的布局 - 五矿资源邦巴斯铜矿年产量30.2万吨，中铝集团特罗莫克铜矿二期扩建后年产能将达30万吨 [6] - 宝钢集团2001年收购Agua Limpa铁矿50%股权，五矿资源近期收购巴西镍矿资产深化布局 [11] - 赣锋锂业、紫金矿业等中资企业已成为阿根廷盐湖领域重要玩家 [13] 南美矿业开发面临的挑战 - 秘鲁铜矿开发面临社区问题，五矿资源邦巴斯铜矿累计遭遇社区道路封锁超600天 [15] - 巴西矿业面临环保与绿色转型考验，政府强化尾矿监管，部分地区基础设施落后 [17] - 阿根廷矿业开发受强势工会影响，工会密度全球较高，需重视工会关系处理 [19] - 阿根廷盐湖开发面临淡水、电力、道路等基础设施约束 [21] 中资矿企国际化发展 - 中资矿企在南美发展经历了铁矿投资探索期、铜金矿加速期和锂金投资热潮三个阶段 [22] - 南美洲具有矿业历史悠久、经济发展程度高、欧美矿企竞争激烈的特征，呈现"小政府、大社区"特点 [25] - 中资矿企在技术实力、开发经验和基建协同出海等方面具有差异化优势，可通过与外资股东合作实现优势互补 [25]

矿业运营 - 紫金矿业旗下非洲卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致卡库拉矿段东区被淹，井下抽水设施损毁，目前实现涌水量与抽水量动态平衡 [2][10][11] - 该铜矿2025年产量指引从52万-58万吨下调至37万-42万吨，紫金矿业权益产量预计减少4.4万-9.3万吨 [13] - 卡莫阿-卡库拉铜矿是全球前五大铜矿，总资源量4369万吨，紫金矿业持股44.44%，2024年产量43.7万吨（100%权益） [6][7][13] 黄金业务分拆 - 公司计划分拆子公司紫金黄金国际赴港上市，涉及净资产超200亿人民币，整合8座境外黄金矿山，总资源量1800吨，年产量46吨 [4][18][19] - 分拆资产包括哥伦比亚武里蒂卡金矿（资源量333吨金）、澳大利亚鲁顿金田（资源量327.91吨金）等核心项目 [19][20] - 紫金黄金2023年净利润44.6亿元，同比翻倍，近期收购加纳Akyem金矿（资源量89吨金，年产5.8吨）强化资产包 [16][20][21] 资源储备与生产 - 截至2024年底，公司总资源量包括铜1.1亿吨、金4000吨、碳酸锂当量1800万吨，2024年实际产量铜107万吨、金73吨 [23][26] - 锂矿布局涵盖阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖等，锂储量2000万吨，2025年碳酸锂目标产量4万吨 [30] - 境外资产达1853亿元，占公司总资产50%，贡献57%的铜产量和67%的金产量 [30] 财务与战略 - 2024年公司净利润320.5亿元，资产负债率54.89%，货币资金402.2亿元，有息负债超1000亿元 [26][34] - 管理层通过逆周期并购扩张资源，如收购秘鲁阿瑞那铜金矿（新增金资源230吨）及加纳Akyem金矿 [21][28] - 分拆黄金业务旨在优化估值并拓宽融资渠道，同时推动销售成本下降，强化财务韧性 [4][34]