文章核心观点 - 尽管当前社会消费品零售总额增速低迷且市场信心不足 但对消费前景无需悲观 消费性支出增速有望在明年超越社零增速 消费领域可能出现超预期亮点 [1][4] 消费结构变化趋势 - 中国居民消费结构长期向“限额以上”转变 限额以上消费占比总体呈现提升趋势 受益于消费品工业化和人口城镇化 [1] - 当前限额以上消费增速明显更高 主要受益于地方消费券、“以旧换新”、消费贷贴息等政策支持 而限额以下消费增速已长期在0增长附近徘徊 [1] - 这一结构性变化有利于更高标准、更高质量的消费供给龙头公司胜出 [1] 外资在中国消费市场的战略调整 - 部分外资商品品牌（如美伊娜多、肌本科、黛安芬）正撤出中国市场 根源在于中国本土制造业的产品设计能力与附加值大幅提升 叠加国民自信增强 外资品牌已跟不上国内商品的流行迭代 [2] - 与之相对 餐饮服务业外资（如星巴克、汉堡王）并未放弃品牌 而是通过出让控制权或组建合资公司的方式 将经营权交给中国企业 试图以轻资产运营模式换取市场 [2] - 在高水平对外开放背景下 外资对中国服务业的认可度正在提升 政策已在支持外籍医生开设诊所、开办外资护理学院等领域打开空间 [2] 消费供给创新与政策驱动 - 消费供给的创新竞争“方兴未艾” 各地政府对消费与本地经济活力的重视程度明显强于以往 例如近期出现各地年轻村干部直播带货的热潮 [3][4] - 线上线下融合成为企业共识 例如阿里巴巴正在推动高德地图建立“扫街”功能以发力线下 [4] - 政策层面前所未有地重视对需求的前瞻、匹配与顺应 近期发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出了多项具体措施 如推动3D打印设备进课堂、培育独立设计师品牌、开发适合老年人的食品、推广共享轮椅、扩大特定机构对职业装的采购等 [4] - 政策着力点涵盖IP+文旅、微短剧+文旅、赛事+文旅、鼓励入境消费、提供离境退税、旅游列车、跳伞飞行、“AI+消费”等一系列消费主题 其成效可能刚刚开始显现 [3] 消费增长动力展望 - 居民消费需求正从相对必选的商品转向可选的服务 [3] - “卷”（即激烈的供给竞争）是满足潜在消费需求的源动力 [4] - 综合来看 明年包含更多服务消费的“消费性支出”增速或将优于主要涵盖商品和餐饮的“社零”增速 “投资于人”的政策基调有利于居民收入、消费意愿及消费对GDP贡献的提升 [4]

港股市场整体表现 - 12月16日上午盘，港股三大指数低开低走，恒生指数跌1.91%下挫近500点，恒生科技指数大跌2.41%，国企指数跌2.12%，二者均刷新近期阶段低位 [1] - 大型科技股、大金融股（银行、保险、券商）、中字头等权重板块集体下挫，黄金股、半导体股、石油股、汽车股等热门板块齐跌 [1] - 部分航空股、化妆品股逆势上涨 [1] - 相关ETF表现疲软，恒生ETF（159920）午盘跌超2%，恒生国企ETF（159850）跌超2.5% [1] 机构观点与后市展望 - 国泰海通证券认为，美元流动性只是短期扰动，AI浪潮未完，调整后港股牛市仍有望延续 [1] - 华泰证券认为，南向资金的季节性配置特征或为港股春季行情添力，春季躁动行情值得期待 [1] 行业配置建议 - 国泰海通证券指出，在AI驱动下港股科技仍是行情主线，随着AI产业周期向上趋势进一步确认，后市港股科技龙头有望重拾相对优势 [1] - 港股红利受益于政策强化分红和低利率环境，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，也值得关注 [1] 提及的投资标的 - 港股核心宽基：恒生ETF（159920） [1] - AI与平台经济：恒生科技指数ETF（513180） [1] - 聚焦港股中国企业发展：恒生国企ETF（159850） [1]

12月16日，隔夜美股三大指数收跌，中概指数跌2.17%，港股三大指数早盘低开低走，恒生指数跌 1.91%报25138.86点，恒生科技指数跌2.41%报5366.14点，国企指数跌2.12%报8728.97点，红筹指数跌 1.66%报4056.25点。 盘面上，大型科技股、大金融股(银行、保险、券商)、中字头等权重集体下挫，其中阿里巴巴跌 3.57%，腾讯控股跌1.41%，京东集团跌2.73%，小米集团跌2.96%，网易跌2.22%，美团跌1.64%，快手 跌1.55%，哔哩哔哩跌2.68%；中国人民保险集团跌超4%，中国人寿、中国财险跌超3%，中国太平、新 华保险、中国平安跌超2%；黄金股下跌，灵宝黄金跌超6%、半导体股、中兴通讯跌超4%；石油股、汽 车股等热门板块齐挫。另外，部分航空股、化妆品股逆势飘红，果下科技首日上市大涨超127%。 企业新闻 中国神华(01088.HK)：前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7%。11月销售量为3700万吨，同 比减少3.6% 中国中冶(01618.HK)：前11月新签合同额人民币9581.3亿元，同比降低8.6%，其中新签海外合同额人民 币750.0 ...

港股市场整体表现 - 港股三大指数低开低走，市场情绪低迷 [1] - 恒生科技指数大跌2.41%，国企指数跌2.12%，恒生指数跌1.91%下挫近500点，均刷新近期阶段低位 [1] - 大型科技股、大金融股（银行、保险、券商）、中字头等权重板块集体下挫，明显拖累大市 [1] 行业板块表现 - 黄金股、半导体股、石油股、汽车股等热门板块普遍走低 [1] - 部分航空股、化妆品股逆势上涨 [1] 公司特定动态 - 果下科技首日上市，股价大涨超过128% [1]

天眼查App显示，近日，阜阳市参仙姐姐化妆品有限公司成立，法定代表人为郭婷，注册资本10万人民 币，经营范围为一般经营项目：化妆品批发；化妆品零售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；个人 卫生用品销售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；日用杂品销售；日用化学产品销售；美发饰品 销售；母婴用品销售；保健食品（预包装）销售；食品销售（仅销售预包装食品）；养生保健服务（非 医疗）；健康咨询服务（不含诊疗服务）；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技 术推广；美甲服务；母婴生活护理（不含医疗服务）（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁止 或限制的项目）许可经营项目：生活美容服务；医疗美容服务（依法须经批准的项目，经相关部门批准 后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）。 ...

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 并不差钱的丸美生物（603983.SH）欲赴港上市，募资补血。 12月12日晚，丸美生物发布公告，公司向港交所递交H股发行上市的申请并刊发申请资料。 此次IPO恐难言顺利。此前，丸美生物因为财务核算、募集资金使用等问题被广东证监局采取行政监管措施。11 月29日，公司才完成整改。 此外，从11月12日宣布筹划赴港上市到12月12日递交上市申请，丸美股份仅用时一个月，似乎有些匆忙。 2019年7月，丸美生物通过IPO登陆A股市场，上市以来，公司盈利能力并不稳定，其中2020年至2022年，公司归 母净利润三连降，2023年、2024年连续回升，仍然不及2019年水平。2025年，公司归母净利润失速，扣非净利润 则不增反降，且连续两个季度下滑。 丸美生物资金充足。截至2025年9月底，公司货币资金15.92亿元，远超有息负债5.73亿元。 基于此，丸美生物积极分红。上市以来，公司累计派发现金红利10.83亿元，整体分红率48.22%。长江商报记者计 算，这10.83亿元现金分红，丸美生物实际控制人孙怀庆夫妇拿走了8.75亿元。 刚完成整改即匆匆赴港IPO 在港股市场IPO监管 ...

行业投资评级 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为关注扩内需战略对行业的拉动作用 [2] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较10月下降1.6个百分点 [6] - 除汽车外的消费品零售总额同比增长2.5% [6] - 电商渗透率同比略有下降，1-11月实物商品网上零售额同比增长9.1% [6] 行业数据总结 - **总体数据**：2025年11月社会消费品零售总额为4.4万亿元，同比增长1.3% [6] - **分地区**：城镇零售额3.8万亿元，同比增长1.0%；乡村零售额0.6万亿元，同比增长2.8% [6] - **分类型**：商品零售额3.8万亿元，同比增长1.0%；餐饮收入0.6万亿元，同比增长3.2% [6] - **分品类（基础消费）**： - 粮油食品零售额同比增长6.1%，增速环比下降3.0个百分点 [6] - 饮料零售额同比增长2.9%，增速环比下降4.2个百分点 [6] - 烟酒零售额同比下降3.4%，增速环比下降7.5个百分点 [6] - **分品类（可选消费）**： - 化妆品零售额同比增长6.1%，增速环比下降3.5个百分点 [6] - 金银珠宝零售额同比增长8.5%，增速环比大幅下降29.1个百分点 [6] - **分品类（地产相关）**： - 建筑材料零售额同比下降17.0%，增速环比下降8.7个百分点 [6] - 家具零售额同比下降3.8%，增速环比下降13.4个百分点 [6] - 家用电器零售额同比下降19.4%，增速环比下降4.8个百分点 [6] - **分品类（其他）**： - 汽车零售额同比下降8.3%，增速环比下降1.7个百分点 [6] - **电商数据**： - 1-11月全国实物商品网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1% [6] - 电商渗透率为25.9%，环比提升0.7个百分点，同比下降0.8个百分点 [6] - 实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4% [6] 投资建议与关注标的 - **零售行业**：建议关注商超调改带来的利润修复机会，提及公司包括步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [6] - **化妆品行业**：看好渠道打法升级，重点推荐上美股份、毛戈平、水羊股份，并关注受益订单改善的代工厂商 [6] - **珠宝行业**：关注一口价产品比例较高及有品牌高端化逻辑的公司，如老铺黄金、曼卡龙 [6] - **旅游行业**：持续推荐冰雪游标的长白山，关注具备收购整合预期的西域旅游、以及邮轮+银发主题标的三峡旅游 [6] - **教育行业**： - 职教领域重点推荐中国东方教育、行动教育 [6] - 教培行业重点推荐学大教育 [6] - AI+应用领域关注豆神教育 [6] 重点公司估值摘要 - **上海家化**：最新收盘价22.46元，合理价值29.96元，2025年预测市盈率45.84倍 [7] - **水羊股份**：最新收盘价21.63元，合理价值23.75元，2025年预测市盈率45.06倍 [7] - **上美股份**：最新收盘价84.85港元，合理价值99.98港元，2025年预测市盈率28.86倍 [7] - **毛戈平**：最新收盘价87.45港元，合理价值104.46港元，2025年预测市盈率35.84倍 [7] - **长白山**：最新收盘价46.94元，合理价值50.39元，2025年预测市盈率72.22倍 [7] - **永辉超市**：最新收盘价5.05元，合理价值5.69元，2025年预测市盈率505.00倍 [7] - **学大教育**：最新收盘价37.11元，合理价值50.60元，2025年预测市盈率18.37倍 [7] - **行动教育**：最新收盘价40.01元，合理价值50.71元，2025年预测市盈率15.75倍 [7] - **汇嘉时代**：最新收盘价10.28元，合理价值13.43元，2025年预测市盈率39.54倍 [7] - **重庆百货**：最新收盘价25.86元，合理价值31.57元，2025年预测市盈率8.18倍 [7]

国民经济运行总体态势 - 11月份国民经济延续稳中有进的发展态势，生产供给持续增长，市场销售继续扩大，货物进出口增长加快，就业物价总体稳定 [2] 生产与工业 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平 [3] - 产业升级带动装备制造业快速发展，11月装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达59.4% [3] - 1至11月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规模以上工业比重达36.4% [6] 消费与零售 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3% [3] - 11月份限额以上商品零售额中，化妆品类和金银珠宝类零售额分别增长6.1%和8.5% [3] - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年 [8] - 消费品以旧换新政策显效，1至11月份限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [6] 对外贸易 - 11月份我国货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长 [3] 就业与物价 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [4] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [4] 投资与设备更新 - 大规模设备更新政策效应显现，1至11月份设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] - “两重”建设持续推进，1至11月份电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务、水上运输业投资分别增长20.7%和8.9% [6] 企业效益 - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [7] - 1至10月份规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [7] 发展动能与产业升级 - 科技创新与产业创新融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发展 [8] - 高端化、数字化、智能化生产发展向好，新能源产业、数字产品制造快速发展带动相关产品价格上涨 [8] 农业与能源 - 全年粮食再获丰收，为民生保障和居民增收打下坚实基础 [4] - 能源供应稳定增加，有力保障冬季生产生活用能需求 [4]

天眼查App显示，近日，伍肆零（上海）化妆品有限公司成立，法定代表人为潘晨晨，注册资本100万 人民币，经营范围为一般项目：化妆品零售；化妆品批发；美发饰品销售；个人卫生用品销售；日用百 货销售；日用杂品销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；电子产品销售；电工仪器仪表销售；互 联网销售（除销售需要许可的商品）；销售代理；国内贸易代理；贸易经纪；信息咨询服务（不含许可 类信息咨询服务）；市场营销策划；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推 广。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司设立与基本信息 - 上海棠美供应链管理有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为任昌昊 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司核心业务为供应链管理服务 [1] - 业务范围涵盖化妆品批发与零售 [1] - 业务涉及日用杂品、卫生用品及一次性医疗用品的制造与销售 [1] - 业务包括普通货物仓储服务 [1] - 业务延伸至个人卫生用品销售 [1] - 公司布局软件开发与技术相关服务 [1] - 业务涉及物料搬运装备及日用化工专用设备制造 [1] - 公司开展互联网销售业务 [1] - 业务范围包括家居用品制造与包装服务 [1] - 业务涵盖日用化学产品的制造与销售 [1] - 业务扩展至珠宝首饰批发 [1] - 公司提供劳务服务 [1]