报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 SP主力合约收盘价情况 - 2025年9月10日SP主力合约收盘价为4996.00，折美元价612.08，距上一日涨跌0.52314%，山东银星基差694，江浙沪银星基差704 [3] 进口纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润 -45.57；加拿大雄狮港口美元价格730，山东地区人民币价格5410，进口利润 -533.29；智利银星港口美元价格720，山东地区人民币价格5690，进口利润 -172.83（上一日汇率7.12） [4] 纸浆及纸品价格均价情况 - 2025年9月4 - 10日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格9月5 - 10日也无变化 [4] 纸品利润率估算情况 - 2025年9月5 - 10日双胶利润率估算从2.7521%提升到2.9521%，双铜利润率估算从18.7675%提升到18.9325%，白卡利润率估算从 -13.4938%提升到 -12.6626%，生活利润率估算稳定在7.7571% [4] 不同纸浆价差情况 - 2025年9月10日针叶阔叶价差1515.00，针叶本色价差290，针叶化机价差1865，针叶废纸价差4114 [4]

8月CPI表现 - 8月CPI同比增速-0.4% 环比0.0% 食品价格形成主要拖累 其中猪肉和蛋类价格明显回落[1][2] - 核心CPI同比提升至0.9% 环比回落至0.0% 较2024年同期明显好转 服务价格保持韧性[2] - 家用器具需求旺盛明显超季节性 医疗价格环比上升0.5% 旅游价格环比回落-0.6%[2] 8月PPI表现 - 8月PPI同比增速-2.9% 环比回升至0.0% 反内卷政策效果初步显现[1][3] - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格止跌回稳 煤炭开采环比+2.8% 黑色金属矿采选环比+2.1% 黑色金属冶炼环比+1.9%[3] - 中下游加工业出厂价格环比明显回升至-0.05% 计算机和电子设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、造纸等行业价格回升较多[3] 价格传导机制 - 大宗商品涨价带动中下游行业价格修复 传导效果较为明显[1][3] - 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占 中下游企业有望在价格回升后迎来盈利修复[3] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩问题 通过规范竞争淘汰产能 价格回升动能虽迟缓但基础更加牢固[3] 行业价格走势 - 猪周期处于磨底阶段 企业去库压力较高 8月高温天气需求回落导致价格明显回落 预计9月需求回升后逐渐走出低位[2] - 鸡蛋价格明显回落 产蛋鸡存栏量处高位 暑假需求回落及猪肉价格下跌产生替代效应[2] - 反内卷政策效果持续释放 与2015年供给侧改革不同 更注重指引企业规范竞争和强化地方政府投资监督[3]

产品上市概况 - 上期所于9月10日挂牌交易胶版印刷纸期货及期权、燃料油期权、石油沥青期权和纸浆期权 其中胶版印刷纸期货、燃料油期权、石油沥青期权和纸浆期权于上午9时上市 胶版印刷纸期权于当日21时上市 [1] - 同日起石油沥青期货及燃料油、石油沥青和纸浆期权被纳入合格境外投资者（QFI）交易范围 [1] - 上市活动由中国证监会期货监管司副司长王颖宣读批复文件 上期所总经理鲁东升主持 上海市浦东新区、中国轻工业联合会、中国石油和化学工业联合会、中国造纸协会及中国纸业投资有限公司等机构代表出席并致辞 [1] 造纸行业背景 - 中国造纸工业2024年纸及纸板产量达1.36亿吨 连续16年位居全球生产和消费首位 [2] - 胶版印刷纸作为文化用纸重要分支 市场规模超千亿元 其产量和消费量均居世界第一 [3] - 纸浆期货自2018年上市后已成为行业定价和风险管理核心工具 [3] 产品上市意义 - 胶版印刷纸期货及期权为文化用纸上下游企业提供金融风险管理工具 增强产业链抗风险能力并支持文化传播事业发展 [2] - 通过市场机制引导企业绿色转型 促进造纸工业可持续发展 [2] - 提升中国造纸行业国际竞争力 助力形成"中国价格"并吸引全球要素参与 [2] - 燃料油、石油沥青期货品种具备良好市场流动性、合约连续性和成熟投资者结构 期现联动紧密 在价格波动时有效发挥风险管理功能 [2] - 此次上市标志上期所进入"期货+期权"协同发展新阶段 加快成熟期货品种期权全覆盖进程 [2] - 进一步健全造纸产业链避险体系 为企业提供更灵活风险对冲手段 [3] - 期货价格信号助力企业优化经营策略 引导资源投向产品质量提升和绿色低碳发展 [3] - 全球首个文化用纸金融衍生品推出支持造纸产业绿色低碳转型 提升浆纸产业链风险管理水平 [4] - 同步向QFI开放石油沥青期货及期权是推进期货市场高水平对外开放的具体行动 [4] 机构合作与展望 - 中国纸业将联合交易所、行业协会及企业共同构建高效透明且有韧性的供应链体系 为造纸产业注入新动能 [3] - 上期所将持续推动产品扩面增效 加强产融互动 服务实体经济高质量发展 [4]

产品上市概况 - 胶版印刷纸期货及期权、燃料油、石油沥青和纸浆期权于9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易 胶版印刷纸期货、燃料油、石油沥青和纸浆期权于上午9时挂牌 胶版印刷纸期权于当日21时挂牌[1] - 胶版印刷纸期货首批上市交易OP2601等8个合约 挂牌基准价均为4218元/吨 全天成交2.19万手(单边) 成交金额为37.03亿元[4] 产品意义与行业影响 - 胶版印刷纸期货及期权上市标志着全球首个文化用纸金融衍生品诞生 填补国内文化用纸衍生品空白[1][3] - 为文化用纸产业链企业提供精准管理价格波动风险的工具 增强产业链抗风险能力 为文化传播事业繁荣发展奠定基础[1][2] - 进一步健全和完善造纸产业链避险体系 提供更灵活的风险对冲手段 具有重要的现实意义[3] - 通过市场机制引导企业绿色转型 促进造纸工业可持续发展 提升我国造纸行业国际竞争力 助力形成"中国价格"[2][3] 市场反应与交易动态 - 上市首日吸引从其他品种分流而来的资金 如纸浆期货市场资金因熟悉造纸产业链而参与交易[4] - 跨品种套利资金关注胶版印刷纸与纸浆、其他纸品期货之间的价差关系 尝试构建套利组合推高市场成交量[4] 交易所战略举措 - 一天上市5个期货期权品种是上期所丰富和完善行业多层次衍生品体系的重要举措 满足企业精细化、多元化需求[1][5] - 上期所采取多项预防性措施保障上市稳起步 包括品种合约规则设计、风险预防预警、期货公司业务监管等[3] - 燃料油、石油沥青和纸浆期权上市并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放 是推进期货市场高水平对外开放的具体行动[5] - 标志着上期所全面进入"期货+期权"协同发展新阶段 加快成熟期货品种期权全覆盖进程[5]

产品上市概况 - 胶版印刷纸期货及期权、燃料油、石油沥青和纸浆期权于9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易 胶版印刷纸期货、燃料油、石油沥青和纸浆期权于上午9时挂牌 胶版印刷纸期权于当日21时挂牌[1] - 胶版印刷纸期货首批上市交易OP2601等8个合约 挂牌基准价均为4218元/吨 全天成交2.19万手（单边） 成交金额为37.03亿元[4] 市场意义与行业影响 - 胶版印刷纸期货及期权上市标志着资本市场迎来全球首个文化用纸金融衍生品 显著提升造纸产业链风险管理能力[1] - 填补国内文化用纸衍生品空白 为文化用纸产业链企业提供精准管理价格波动风险的工具[1] - 纸浆期货自2018年上市后已成为行业定价和风险管理重要工具 此次新增品种将进一步健全造纸产业链避险体系[2] - 燃料油、石油沥青期货品种市场流动性好 合约连续性强 投资者结构成熟 期现联动紧密 在价格震荡时有效帮助企业风险管理[4] 产业升级与战略价值 - 为文化用纸上下游企业提供重要金融工具 增强产业链抗风险能力 为文化传播事业繁荣发展奠定基础[2] - 通过市场机制引导企业绿色转型 促进造纸工业可持续发展 提升我国造纸行业国际竞争力 助力形成"中国价格"[2] - 期货市场提供的价格信号将助力企业优化经营策略 引导资源投向提升产品质量和践行绿色低碳发展[3] - 燃料油、石油沥青和纸浆期权上市并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放 是推进期货市场高水平对外开放的具体行动[5] 交易特征与市场反应 - 胶版印刷纸期货上市首日吸引从其他品种分流资金 如纸浆期货市场资金因熟悉产业链顺势参与[4] - 部分跨品种套利资金关注胶版印刷纸与纸浆、其他纸品期货价差关系 尝试构建套利组合推高市场成交量[4] 交易所战略举措 - 一天上市5个期货期权品种是丰富和完善行业多层次衍生品体系的重要举措 满足企业精细化、多元化需求[1] - 上期所采取多项预防性措施保障上市稳起步 包括品种合约规则设计、风险预防预警、期货公司业务监管等[3] - 标志着上期所全面进入"期货+期权"协同发展新阶段 成熟期货品种期权全覆盖进程进一步加快[4]

新产品上市 - 胶版印刷纸期货及期权、燃料油、石油沥青和纸浆期权于9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易 胶版印刷纸期货、燃料油、石油沥青和纸浆期权于上午9时挂牌 胶版印刷纸期权于当日21时挂牌 [1] - 同日起 石油沥青期货以及燃料油、石油沥青和纸浆期权纳入合格境外投资者（QFI）交易范围 [1][4] 行业背景与地位 - 造纸工业是中国轻工业的重要组成部分 2024年纸及纸板产量为1.36亿吨 连续16年稳居世界造纸生产和消费量首位 [2] - 中国是全球最大的文化用纸生产国和消费国 胶版印刷纸市场规模超千亿元 其产量和消费量居世界首位 [3] 产品意义与功能 - 胶版印刷纸期货和期权为文化用纸上下游企业提供重要金融工具 增强产业链抗风险能力 为文化传播事业繁荣发展奠定基础 [2] - 通过市场机制引导企业绿色转型 促进造纸工业可持续发展 提升中国造纸行业国际竞争力 助力形成"中国价格" 吸引全球要素参与 [2] - 纸浆期货自2018年上市以来已成为行业定价和风险管理的重要工具 此次新增胶版印刷纸期货及期权、纸浆期权将进一步健全和完善造纸产业链避险体系 为企业提供更灵活的风险对冲手段 [3] - 燃料油、石油沥青等期货品种市场流动性和合约连续性好 投资者结构成熟 期现联动紧密 在市场价格剧烈震荡时有效发挥风险管理功能 [2] - 胶版印刷纸期货及期权帮助企业有效管理原材料成本与产品价格波动风险 提升资源配置效率和经营稳定性 期货价格信号助力企业优化经营策略 引导资源投向提升产品质量和践行绿色低碳发展 [3] 市场发展与开放 - 胶版印刷纸期货及期权是全球首个文化用纸金融衍生品 是中国期货市场支持造纸产业绿色低碳转型的里程碑 [4] - 燃料油、石油沥青和纸浆期权上市并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放 是上期所持续完善产品体系、加快推进成熟期货品种期权全覆盖、助力推进期货市场高水平对外开放的具体行动 [4] - 上期所成熟期货品种期权全覆盖进程进一步加快 完全符合市场需求和行业期待 标志着全面进入"期货+期权"协同发展的新阶段 [2][4]

9月10日，胶版印刷纸期货在上期所挂牌交易。上市首日，主力2601合约收于4208元/吨，较4218元/吨 的挂牌基准价下跌10元/吨，跌幅为0.24%。次主力2603合约收于4218元/吨，较主力合约升水10元/吨。 据了解，胶版印刷纸下游消费占比43%的教辅教材需求存在明显的季节性特征，3—5月和9—11月通常 是传统消费旺季。因此，相较于主力2601合约，2603合约有旺季需求改善预期的支撑，走势相对偏强。 数据显示，截至9月10日下午收盘，胶版印刷纸期货成交2.19万手（单边，下同），成交金额37.03亿 元，持仓0.29万手，成交持仓比7.42。 山东太阳纸业股份有限公司市场总监潘天倚告诉记者，近年来，随着行业产能的不断增加、消费需求的 增长放缓，生产企业的竞争压力越来越大。在比价效应下，面对下游市场的"高性价比"诉求，部分企业 不得不牺牲产品品质，而这对企业的长期发展而言，毫无益处。"胶版印刷纸期货、期权上市后，结合 已有的纸浆期货和新上市的纸浆期权，我们生产企业就有了锁定采销两头价格的可能。一旦采销价格能 够提前锁定，生产企业的利润也将稳定下来，这样才有可能进一步提升企业的竞争力。"潘天倚说。 ...

◎记者 费天元 9月10日，胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权在上海期货交易所正式挂牌交易。胶 版印刷纸期货，燃料油、石油沥青和纸浆期权于当天9时挂牌，胶版印刷纸期权于21时挂牌。同日起， 石油沥青期货以及燃料油、石油沥青和纸浆期权纳入合格境外投资者（QFI）交易范围。 集中挂牌5个期货期权品种，是上期所加速构建产融协同矩阵、持续提升服务实体经济质效的重要举 措。其中，胶版印刷纸期货及期权是全球首个文化用纸金融衍生品，能够提升浆纸产业链风险管理水 平；燃料油、石油沥青和纸浆期权是成熟期货品种的延伸，进一步满足企业精细化、多元化风险管理需 求。 填补文化用纸金融衍生品空白 我国是全球最大的文化用纸生产国和消费国。胶版印刷纸作为文化用纸的主要代表，具有市场体量大、 标准化程度高、价格波动大等特点。2024年，我国胶版印刷纸产量为948万吨，表观消费量为871万吨。 "胶版印刷纸作为造纸工业的重要分支，广泛应用于文化传播、书写和印刷领域。我国文化用纸市场规 模超千亿元，胶版印刷纸的产量和消费量居世界首位。"中国造纸协会理事长赵伟在新品种上市活动上 表示。 胶版印刷纸期货及期权的推出，填补了国内文化用纸 ...

胶版印刷纸期货上市表现 - 主力2601合约收于4208元/吨 较挂牌基准价4218元/吨下跌10元/吨 跌幅0.24% [1] - 次主力2603合约收于4218元/吨 较主力合约升水10元/吨 受9-11月传统消费旺季需求预期支撑 [1] - 首日成交2.19万手（单边） 成交金额37.03亿元 持仓0.29万手 成交持仓比7.42 [1] 产业链参与情况 - 生产企业包括山东华泰纸业及联盛浆纸 贸易企业含厦门国贸纸业等6家 [1] - 消费企业以苏州盛大供应链为代表 期货风险管理子公司包括广发商贸及南华资本 [1] - 纸浆期货交易者因熟悉产业链参与新期货 跨品种套利者关注胶版印刷纸与纸浆价差关系 [2] 行业供需格局 - 产能过剩格局明确 行业开工率约55% 下游消费增长偏缓且以文化用纸为主 [3] - 教辅教材需求占下游消费43% 具明显季节性特征 3-5月及9-11月为传统旺季 [1] - 中长期需求受电子化替代及出生人口下降拖累 出口东南亚日韩订单多为转口贸易 净出口小幅下滑 [3] 企业成本与利润 - 生产成本中纸浆占比65%-70% 今年价格低位震荡缓解成本压力 [3] - 供过于求导致价格传导不畅 企业难以通过提价提升利润 多数处于微利或亏损边缘 [3] - 生产企业竞争压力增大 部分企业为满足"高性价比"诉求牺牲产品品质 [2] 风险管理工具应用 - 期货期权组合使企业可锁定采销价格 稳定利润并提升竞争力 [2] - 期权可平衡期货头寸 买入期权规避风险或卖出期权修正基差增加收益 [4] - "浆-纸"全链条风险管理工具有助提升产业链稳定性及国际竞争力 [4]

核心观点 - 反内卷政策效果在PPI中初步显现 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格出现止跌回稳迹象[1][3][8] - 大宗商品涨价带动中下游加工业价格修复 计算机/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占[1][8] - 8月CPI同比-0.4% 环比0.0% 主要受猪周期和蛋类价格拖累 但核心CPI同比提升至0.9% 服务价格保持韧性[1][8] CPI分析 - 食品价格形成主要拖累 猪价因企业去库压力及高温需求回落明显下跌 鸡蛋价格因产蛋鸡存栏高位及需求回落走低[8] - 核心CPI同比0.9% 较2024年同期明显好转 家用器具因以旧换新补贴需求旺盛 医疗价格因医改政策落地环比上升0.5%[8] - 旅游价格在7月大涨9.1%后环比回落0.6% 其他商品和服务价格基本持平或略跌[8] PPI分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比回升至0.0% 采掘工业价格连续三个月回升 煤炭开采环比+2.8%（前值-1.5%）黑色金属矿采选环比+2.1%（前值-1.1%）[1][8] - 中下游加工业出厂价格环比改善至-0.05%（前值-0.21%）黑色金属冶炼环比+1.9%（前值-0.3%）[8] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩 通过规范竞争淘汰产能 政策效果基础牢固但动能较供给侧改革稍显迟缓[3] 行业传导 - 大宗商品涨价向中下游传导效果明显 计算机/电子设备/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多[8] - 上下游价格回升幅度显示原材料成本未明显挤占下游加工业利润 中下游企业有望迎来盈利修复[8]