报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国碳市场价格承压震荡运行,生态环境部将加快建设全国统一碳市场,持续完善制度体系,扩大覆盖范围,提升市场活力,但产业转型升级面临挑战,"两高"项目盲目上马问题需遏制 [4][11] 各目录总结 全国碳市场概况 - 9月全国碳市场综合价格最高价69.49元/吨,最低价57.72元/吨,收盘价较上月最后一个交易日下跌16.35% [7] - 9月挂牌协议交易成交量11,238,793吨,成交额663,715,993.32元;大宗协议交易成交量21,460,114吨,成交额1,339,812,346.42元;单向竞价成交量2,000吨,成交额134,600.00元 [7] - 9月全国碳排放配额总成交量32,700,907吨,总成交额2,003,662,939.74元;2025年1 - 9月成交量98,098,802吨,成交额6,797,362,256.82元 [7] - 2025年10月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为55.39元/吨、60.63元/吨,中间价58.00元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌19.09%、16.23%、17.64% [8] - 2025年12月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为62.10元/吨、70.45元/吨,中间价66.28元/吨 [8] - 2025年10月中国核证自愿减排量买入、卖出价格预期分别为69.00元/吨、76.83元/吨,中间价72.92元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌7.75%、9.29%、8.57% [8] - 1 - 7月火电累计发电量35439.50亿千瓦时,累计同比下降1.30%,降幅收窄;水泥产量9.58亿吨,同比下降4.5%,7月单月产量1.46亿吨,同比下降5.6% [9] - 1 - 7月电解铝累计产量2541.62万吨,累计同比增加2.54%;生铁累计产量50583万吨,同比下降1.3%;粗钢累计产量59447万吨,同比下降3.1% [9][10] 行情要闻 - 生态环境部副部长李高在2025年中国碳市场大会发布《全国碳市场发展报告（2025）》,介绍2024年以来进展和成效,表示将加快建设全国统一碳市场等 [11] - 生态环境部部长黄润秋报告显示我国应对气候变化和碳达峰碳中和工作成效显著,但产业转型升级难度加大,"两高"项目盲目上马问题抬头 [11] 数据汇总 未提及具体数据内容

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：火电行业 水电行业 核电行业 风电与光伏等新能源行业[1][2] * 涉及的公司：中核集团 广核集团 大唐发电 华能水电 国投电力（雅砻江公司） 长江电力 三峡能源 中闽能源 龙源电力[7][11][12][13] 核心观点与论据 火电板块 * 火电板块盈利情况改善 主要受煤价同比显著下滑影响 三季度动力煤价格环比二季度提升约40元至670元/吨 但同比仍显著下滑[1][2][3] * 电价相对稳定 年度长协和年度集中竞价等交易占比约60%-70% 三季度电价普遍回落但高温和煤价回升使多数省份电价平稳或提升 青海 广西 重庆等地区月度交易价格表现强势[1][2] * 利用小时数方面 七八月份火电竞量同比增加约3% 但九月份同比下滑12-13% 整体三季度表现偏平稳 高温天气和水电不佳腾出发电空间[2][3] * 需剔除特殊因素 如广东地区降幅过高或央企资产减值前置 火电脱碳转型普遍不错但资产减值的不确定性需关注[1][11] 水电板块 * 水电板块面临挑战 7 8月份降水偏少导致全国水电竞量同比下滑近10% 尽管9月份降水改善（三峡水库入库流量同比增加94%）但难以完全弥补缺口[1][4] * 大型水库如长江公司 雅砻江公司以及华能水电起到平滑作用 对水电竞争力表现需谨慎乐观[1][4] * 华能水电因澜沧江流域来水较好及新机组投产 表现优于长江电力[13] 核电板块 * 核电竞争力保持稳健增长 受外部环境影响较小 发电系统运行稳定[1][5][6] * 核电行业出现分化 中核集团保持同比增长 广核集团受广东 广西地区火电交易电价影响面临较大下滑压力[7] * 中长期看中核成长性更强 广核三季度预计同比高个位数下滑 广东省市场化交易电价（如0.37元/千瓦时）对中长期业绩影响有限[8] 新能源（风电与光伏）板块 * 风电和光伏装机容量高速增长 1-8月分别同比增长71%和65% 但受新增装机量较高地区限电及三季度资源条件偏弱影响 利用小时数分别下降12小时和11小时（约下降5%）[2][9] * 各地新能源定价机制逐步出台 存在地区差异 沿海地区如福建 上海 广东风电竞价表现较好 但对大型新能源主体（如龙源）盈利前景持偏悲观态度[10][12] * 福建省的风电和利用小时数表现较好 预计能实现同比高增长[12] 其他重要内容 * 国投电力受益于煤价下滑赋予火电更好表现 且去年雅砻江公司完全蓄满带来的额外成本今年若无类似影响 将对其业绩有积极作用[13] * 在新能源分布无重大意外情况下 单季度盈利端预计增长六到八个百分点[14]

公司股价表现 - 10月9日公司股价上涨5.01%，报收23.70元/股，成交额2.23亿元，换手率0.43%，总市值531.25亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为内蒙古电投能源股份有限公司，位于内蒙古自治区通辽市，成立于2001年12月18日，于2007年4月18日上市 [1] - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电和电解铝业务 [1] - 主营业务收入构成为：铝业产品55.11%，煤炭产品30.29%，电力产品13.02%，其他1.59% [1] 基金持仓情况 - 中海基金旗下中海顺鑫混合基金（002213）二季度重仓持有公司股票4.35万股，占基金净值比例2.08%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓单日浮盈约4.92万元 [2] - 中海顺鑫混合基金成立于2015年12月30日，最新规模为4142.33万元，今年以来收益率为16.82%，近一年收益率为9.46%，成立以来收益率为61.25% [2] 基金经理信息 - 中海顺鑫混合基金的基金经理为邱红丽，其累计任职时间为11年207天，现任基金资产总规模为3.31亿元 [3] - 邱红丽任职期间最佳基金回报为111.1%，最差基金回报为-48.4% [3]

公司股价表现 - 10月9日公司股价上涨5.01%至23.70元/股，成交额为2.23亿元，换手率为0.43%，总市值为531.25亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为煤炭产品生产加工销售、火电及电解铝，铝业产品是主要收入来源，占比55.11%，煤炭产品占比30.29%，电力产品占比13.02% [1] 基金持仓情况 - 中科沃土沃瑞混合发起A基金在二季度减持公司股份6.1万股，当前持有8.04万股，占基金净值比例为4.92%，为公司第四大重仓股 [2] - 基于10月9日股价表现，该基金持仓部分实现浮盈约9.09万元 [2] - 该基金最新规模为1650.73万元，今年以来收益率为5.47%，但近一年收益率为-7.35%，成立以来累计收益率为193.68% [2] 基金经理信息 - 该基金基金经理为徐伟，累计任职时间超过6年，现任管理基金资产总规模为3489.76万元 [3] - 其任职期间最佳基金回报率为70.16%，最差基金回报率为-6.14% [3]

市场回顾 - 9月沪深300指数上涨3.20%，公用事业指数上涨0.41%，环保指数上涨0.77%，月相对收益率分别为-2.80%和-2.43% [2] - 在申万31个一级行业分类中，公用事业及环保涨幅分别处于第13和第11名 [2] - 电力子板块中，火电上涨2.34%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌1.36%，水务板块上涨1.27%，燃气板块上涨5.65% [2] 重要事件 - 9月29日，中国船燃联合浙江省海港集团、宁波舟山港集团，在宁波梅山港区成功为“中远海运天秤座”轮完成230吨绿色甲醇加注 [1][3] - 此次加注采用7台专业槽罐车及全套防爆加注橇装设备，通过槽罐车对船模式实现 [3] - 该事件标志着浙江省首单船用绿色甲醇加注业务落地，使宁波舟山港成为国内少数同时具备LNG、生物燃料和甲醇三类绿色燃料加注能力的国际枢纽港 [3] 专题研究 - 随着中国聚变能源有限公司启动及BEST装置关键部件安装就位，我国聚变装置建设有望迎来高峰期 [4] - 多个装置计划开展前期设计及建设招标工作，部分装置或将在今年四季度启动招标 [4] - 根据当前规划，聚变装置建设有望释放百亿量级市场空间 [4] 投资策略-公用事业 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机发电量增长对冲电价压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，同时推荐电投产融 [4][5] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [5] - 燃气推荐九丰能源，并推荐基于余热锅炉进军核能装备的西子洁能 [5] 投资策略-环保 - 水务及垃圾焚烧行业自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [5] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [5] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [5] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电成本端改善明显，推荐长青集团 [5]

政策制度转型 - 中国正推动能耗双控向碳排放双控全面转型 建立新机制是新一轮生态文明体制改革的重点任务 [1] - 出台《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》 提出地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度 [1] 体系建设挑战：核算体系 - 碳排放核算体系复杂 涵盖区域、行业、企业、产品等多个层级 需要活动数据和碳排放因子数据 [2] - 当前存在统计核算底数不清、方法不明确、基础统计体系不健全、时效性滞后、碳排放因子本地化水平不高等问题 [2] - 省级碳考核主要考虑化石能源消费及外购火电碳排放 未包含工业生产过程碳排放 [2] - 企业温室气体排放监测、报告和核查体系覆盖重点行业及重点用能单位的比率不高 [2] - 产品碳足迹核算规则标准及本地化碳足迹因子数据较少 [2] 体系建设挑战：评价考核 - 碳达峰碳中和专项评价考核机制尚未建立 降碳考核目标主要分解到省、市级 未落实到区县、行业、园区 [3] - 碳排放在线监测处于试点阶段覆盖范围小 评价依赖核算方法具有滞后性 难以实时预警 [3] - 项目碳排放评价多数地区仅进行核算未开展评价 尚未建立碳排放准入绩效水平评价标准 [3] 区域层面建设思路 - 构建区域碳排放统计核算体系 推动温室气体排放因子本地化和动态化更新 [4] - 以能源活动和工业生产过程为重点 建立二氧化碳排放统计核算制度和快报机制 [4] - 建立碳排放双控目标差异化分解机制 将考核目标细化至省级、市级、区县级、园区、行业等 [4] 行业层面建设思路 - 控制化石能源消费 制定新建项目煤炭消费等量减量替代制度 加强火电运行小时数管控和电力用煤强度管理 逐步压减工业、生活等领域用煤总量 [5] - 加快推进交通运输电动化 推动石油消费进入平台期 加强天然气用途管控 [5] - 以电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等工业领域为重点开展碳排放核算 逐步扩大企业温室气体排放监测、报告与核查覆盖行业的比率和范围 [5] - 推动火电、钢铁、水泥、废弃物处理等行业建设温室气体排放在线监测系统 [5] 企业及项目层面建设思路 - 加强发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业企业温室气体排放数据质量全链条管理 [6] - 将碳市场履约纳入生态环境保护和降碳考核体系 针对不同行业企业制定碳市场能力提升行动方案 [6] - “十五五”时期以控制碳排放强度为主 制定重点行业碳排放绩效水平值 设定先进值和基准值 [6] - 新建项目须达到先进值水平 对碳效低于基准值的存量项目制定改造和淘汰计划 [6][7] 产品层面建设思路 - 推进产品碳足迹核算标准制定 建设碳足迹因子数据库 [7] - 推动重点排放单位、重点外贸企业、国有制造业企业开展产品碳足迹核算评价和碳标识认证 [7] - 鼓励地方政府、国有企业加大低碳产品采购 推进产品碳标识在消费品领域应用 鼓励消费者购买低碳产品 [7] - 鼓励金融机构基于碳足迹信息丰富金融产品和服务 [7]

评级上调概况 - 2025年9月共有41只股票获机构上调评级 [1] - 评级上调通常表明市场对相关资产或公司的未来发展持乐观态度 [1] 传统行业龙头股 - 水电龙头包括长江电力和华能水电 [1] - 火电龙头为国投电力 [1] - 挖掘机龙头包括三一重工和徐工机械 [1] - 煤炭龙头为兖矿能源 [1] 新兴产业龙头股 - 新能源汽车龙头为北汽蓝谷 [1] - 电解液龙头为新宙邦 [1] 估值水平 - 截至9月30日收盘 18只个股滚动市盈率低于30倍 [1] - 其中6股滚动市盈率不到15倍 包括兖矿能源 老板电器 海利得 云图控股 周大生 安徽合力 [1] 股息率 - 截至9月30日收盘 股息率最高的是平煤股份 达到7.25% [1]

项目基本情况 - 协鑫集团能源项目持有型不动产ABS已启动询价发行工作，是全国首单火电机构间REIT [1] - 项目底层资产为新疆国信超临界燃煤火电机组，资产估值达90亿元人民币 [1] - 本次发行规模预计为63亿元人民币，采用市场化询价方式发行 [1] 底层资产与运营优势 - 底层资产新疆准东火电厂采用“煤电一体化”运营模式，与红沙泉露天煤矿直线距离仅约4公里，通过专用输煤廊道传输，构建了独特的成本竞争优势 [2] - 项目收益较为稳定，现金流完全来源于底层火电资产运营收入 [2] 产品结构与信用特征 - 产品采用平层结构设计，坚持“真实出售、有效盘活”原则，突出“资产信用”和“权益属性” [2] - 项目通过完全剥离主体信用依赖，依托资产自身稳定现金流实现投资人收益，为行业提供了新的融资范式 [2] 发行机制与市场反响 - 项目采用市场化询价发行机制，有助于促进充分市场博弈，提升产品定价的市场化程度 [3] - 多家投资机构高度关注该产品，投资者类型涵盖保险、银行理财、券商自营、产业资本、公募基金、私募股权基金、信托及地方AMC等 [3] 产品定位与行业意义 - 机构间REITs是ABS框架下的权益型资产证券化产品，在机构投资者间发行，具有较强制度包容性 [3] - 该产品是构建多层次REITs市场的重要一环，是贯彻落实“盘活存量资产，扩大有效投资”的重要创新工具 [3]

央企重大工程进展 - 国庆假期期间，一批中央企业重大项目工程建设不停歇，建设者奋战一线以加快工程进度 [1] 光热发电技术突破 - 全球首个"双塔一机"光热储能电站——三峡恒基能脉瓜州70万千瓦项目进入全系统试运行，标志着塔式光热发电技术突破"单塔单机"传统范式 [2] - 该项目是国家"十四五"第一批"沙戈荒"大基地项目组成部分，预计每年可为电网提供清洁电能18亿千瓦时 [2] 风电项目进展 - 国家能源集团鹤岗萝北一期20万千瓦风储项目完成全部30台风机吊装，主体工程圆满收官 [3] - 项目全容量并网投运后，预计年发电量可达6.06亿千瓦时，减排二氧化碳65万吨 [3] 交通基础设施 - G228丹东线滨州段控制性工程套尔河特大桥建成通车，项目全长42.5公里，采用双向四车道一级公路标准 [4] - 套尔河特大桥全长4334米，主跨跨径达338米，通车后两岸通行时间从90分钟缩短至5分钟 [4] 化工项目建设 - 中国化学天辰公司总承包的中沙古雷乙烯项目国庆期间全力推进，项目总体进度已达82.5% [5] - 项目工艺管道焊接累计完成106.19万吋径，静态设备到货率超92%，安装率超81%，预计2026年建成后乙烯年产能最高可达180万吨 [5] 火电技术突破 - 世界海拔最高的高比例掺烧高碱煤660兆瓦超超临界火电机组——国家电投青海省投3×660兆瓦火电项目1号机组投运 [6] - 项目全面投产后年发电量将达80亿千瓦时，预计每年可减排二氧化碳200万吨，可满足青海省全年居民用电需求 [6] 水电工程建设 - 国内高原在建最高双曲拱坝电站——华电金上叶巴滩水电站首批坝段成功浇筑至坝顶，总装机容量224万千瓦 [7] - 电站全面投运后预计年发电量达102.05亿千瓦时，每年可节约标煤399万吨、减少碳排放737万吨 [7] 基建投资资金支持 - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金 [8] - 广义基建投资资金端有财政支出节奏加快、超万亿元待发专项债以及新型政府性金融工具的支持，预计全年增速回升至6.5%左右 [8]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [7][76] 报告核心观点 - 全社会用电量连续两月突破1万亿千瓦时 8月达10154亿千瓦时 但同比增长5% 增速较7月降低3.6个百分点 [1][17] - 三峡来水情况明显好转 9月入出库日均流量较2024年同期分别增加91%和183% [7][53] - 风电太阳能装机占比提升至45.92% 火电装机占比40.46% [2][33] - 板块估值PE 20.01倍低于历史中枢 PB 1.77倍处于历史中枢附近 [74] - 建议长期关注盈利能力稳健的大型水电企业 [7][76] 行情回顾 - 9月电力及公用事业指数下跌0.20% 跑输沪深300指数1.39个百分点 [1][11] - 子行业表现分化 供热或其他涨7.57%表现最佳 水电跌1.77%表现最差 [11] - 个股涨幅前五为复洁环保(82.3%)、嘉泽新能(44.19%)、联美控股(39.91%)、世茂能源(36.73%)、中环环保(29.34%) [11] 全国电力供需情况 需求端 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% [1][17] - 1-8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% [17] - 分产业看：第一产业用电量164亿千瓦时同比增长9.7% 第二产业5981亿千瓦时同比增长5.0% 第三产业2046亿千瓦时同比增长7.2% 城乡居民生活1963亿千瓦时同比增长2.4% [18] 供给端 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [25] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [25] - 发电结构：火电占比65.04% 水电占比13.07% 核电占比5.01% 风电占比10.85% 太阳能占比6.02% [1][26] - 装机容量：截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦 同比增长18% 其中太阳能装机11.2亿千瓦(同比增长48.5%) 风电装机5.8亿千瓦(同比增长22.1%) [33] 煤炭量价情况 - 原煤产量：8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比减少3.2% [2][40] - 煤炭进口：8月进口4274万吨 同比减少6.7% [2][40] - 煤价走势：9月25日北方港口动力煤价705元/吨 月涨0.71% 年跌8.44% 炼焦煤平均价1556元/吨 月涨2.93% 年涨9.71% [2][43] - 库存情况：9月26日北方港口煤炭库存2279万吨 本月减少25万吨 [2][46] 天然气量价情况 - 天然气产量：8月规上工业天然气产量212亿立方米 同比增长5.9% [2][48] - 天然气进口：8月进口1185万吨 同比增加0.76% [2][48] - 价格走势：8月美国天然气价格2.91美元/百万英热 同比减少8.82% 9月20日中国LNG价格3864元/吨 本月减少2.22% [3][51] 河南省电力供需情况 - 8月全省用电量494.46亿千瓦时 同比增加8.25% [7][58] - 8月全省发电量425.42亿千瓦时 同比增加8.93% [7][58] - 装机结构：截至8月底全省装机容量16123万千瓦 风光储装机合计占比49.63% [7][63] 行业要闻动态 - 国家发改委、能源局发布《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》 提出到2027年初步构建能源与人工智能融合创新体系 [66][69] - 新型储能规模化建设专项行动方案出台 预计2025-2027年全国新增装机超1亿千瓦 [72] - 国家能源局8月核发绿证2.71亿个 其中可交易绿证1.52亿个占比55.99% [72] - 长江电力控股股东中国三峡集团计划增持40-80亿元 截至9月4日已增持11.64亿元 [71][73] 投资主线与估值 - 板块PE 20.01倍低于近十年中位数23.41倍 分位点29.65% [74] - 板块PB 1.77倍高于近十年中位数1.75倍 分位点54.85% [74] - 行业具有稳定性和防御性 大型水电企业拥有稳定高比例分红 [76]