公司表现 - 顺丰同城股价自5月8日以来累计涨幅超30%，期间最大涨幅超41%，成为即时配送板块领涨标的 [1] - 公司2024年营收同比增长27%至157亿元，净利润翻倍增长，毛利率提升至6.8%，是行业中唯一连续盈利的企业 [1] 市场机遇 - 外卖补贴大战背后是争夺即时零售万亿市场，为第三方即时配送平台创造机遇 [1] - 公司不依附商流平台，可全生态承接抖音、微信、阿里等平台订单，同时为外卖平台提供"削峰填谷"服务 [1] - 平台流量竞争加剧背景下，中立运力或将持续受益 [1] 客户与业务 - 顺丰同城KA客户市占率稳居行业首位，合作品牌包括麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡等头部品牌 [1] - 2024年KA客户新增门店数超7500家，反映商家对独立运力的青睐 [1] - 公司支持商家一键接入全渠道，保障跨平台订单高效履约 [1] 行业趋势 - 本地生活市场流量多极化趋势显著，多场景高履约需求驱动行业发展 [2] - 4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40%，显示即时配送行业需求或好于预期 [2] 竞争优势 - 公司依托顺丰品牌力，以第三方定位和即时配领军者地位强化履约能力 [2] - 规模网络效应持续降本，B端KA、下沉市场、多元场景等均有增长潜力 [2]

即时配送行业趋势 - 即时配送赛道价格战挤压产业链利润 从业者积极应对 [2] - 流量多极化竞争下 中立运力基础设施成为受益者 [2] - 外卖价格竞争暴露即时零售万亿市场现状 平台自有运力难以满足全品类全时段需求 [2] - KA商家需要全渠道销售 不愿配送运力被单一商流平台捆绑 [2] 顺丰同城市场表现 - 港股顺丰同城(9699 HK)5月8日以来累计涨幅超30% 期间最大涨幅超41% 成为板块领涨标的 [2] - 市场对第三方即时配送平台稀缺价值重新审视 [2] - 国海证券认为公司依托顺丰强品牌力 以第三方定位和即时配领军者地位强履约提份额 [3] - 中金公司指出4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% [3] 顺丰同城业务优势 - 不依附任何商流平台 可全生态承接抖音 微信 阿里等平台订单 [2] - 为外卖平台"削峰填谷" 支持商家一键接入全渠道 [2] - 已与麦当劳 肯德基 必胜客 瑞幸咖啡 霸王茶姬 山姆会员店等头部品牌建立合作 [2] - 2024年KA客户新增门店数超7500家 [2] 机构观点 - 国海证券认为本地生活市场流量多极化趋势显著 多场景高履约诉求驱动公司发展 [3] - 中金公司上调25年 26年收入预测 维持"跑赢行业"评级及13 50港元目标价 较现价存26%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3][94][96] 报告的核心观点 - 顺丰同城作为第三方即配龙头，收入加速增长，盈利拐点已现，业务高增且分业务表现良好，"全场景覆盖 + 智慧物流系统"构筑护城河，京东入局开启"三国杀"为中游即配市场创造发展机遇，看好公司中长期发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 第三方即配龙头，聚焦四大主要场景 - 顺丰同城是国内最大第三方即时配送服务平台，覆盖四大场景，截至2024年末有活跃商家65万、活跃消费者2341万，业务覆盖2300多个市县 [1][10] - 公司实控人王卫持有58.5%股权，股权集中稳定，2025年修订激励计划助力发展 [12][14] - 营收快速增长，2024年增速27%，2021 - 2024年CAGR为24%；盈利拐点确立，2024年毛利10.7亿元，归母净利润1.3亿元，同比大增159%；费用率有效管控，现金储备充裕，债务结构健康 [1][16][18] - 同城配送服务是营收支柱，2024年占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%；最后一公里配送业务是另一大营收来源，2024年占比42%，收入66.25亿元，同比增长32.5% [27][35] 2 "全场景覆盖 + 智慧物流系统"构筑护城河，实现持续领跑行业 - 依托全场景能力优化产品服务，2024年茶饮配送收入同比增长73%，多品类高双位数增长；成为即时配送首选服务商，活跃商家和消费者增多，覆盖市县增加，县域收入提升；拥有弹性骑手运力网络，保障骑手权益，提升人效 [40][43][46] - 与顺丰控股业务协同，打造一体化供应链解决方案，2024年月结客户创造3.67亿元外部增量收入，同比增长45.5%；物流网络完善，时效达成率约95%，协同提升最后一公里配送时效、服务和效益 [48][50][52] - 推出城市物流系统降本增效，推进AI大模型多场景应用；探索"智慧物流 + 无人配送技术"商业化，2024年无人车营运投产，接入DeepSeek大模型 [53][54] 3 市场规模稳步增长，京东入局开启"三国杀"，上游即时零售市场竞争加剧 - 政策推动即配行业高质量发展，行业在就业和促消费方面重要性凸显，一系列政策为行业提供保障 [55][56] - 我国即时零售快速发展，2018 - 2026E规模CAGR为42.6%，2030年有望超2万亿元；即时专送预计2028年市场规模超500亿元，2023 - 2028E的CAGR超47.5%；县域即配业务潜力大，规模增长、消费意愿强、消费潜力大 [58][61][64] - 京东入局外卖行业，采取激进竞争策略，与美团、饿了么开启"三国杀"；美团闪购、京东到家、顺丰同城各有覆盖优势，顺丰同城为第三方即配服务商，与美团和京东是"竞争 + 合作"关系 [72][83][84] - 即配行业呈现市场规模扩大与需求多元化、技术创新与智能化升级、政策引导与规范化发展趋势 [85][86] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年同城即时配送服务业务增速分别为26%、25%、24%，毛利率分别为7.0%、7.2%、7.3%；同城配送服务预计增速分别为26%、26%、28%；最后一公里配送服务预计增速分别为25%、22%、19%；预计费用率有不同变化趋势 [89][90][92] - 选择中通快递 - W、京东物流、极兔速递 - W为可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE分别为11/8/7倍，公司PE分别为35/22/15倍，公司有第三方即配龙头、成长性更强、业绩弹性更大优势，首次覆盖给予"推荐"评级 [93][94][95] - 预计公司2025 - 2027年营收197.8/246.6/306.2亿元，归母净利润分别为2.6/4.1/5.9亿元，EPS分别为0.28/0.45/0.65元，当前股价对应PE分别为35/22/15倍，看好公司中长期发展 [3][96]

公司近况 - 顺丰同城"五一期间"全场景业务单量同比+87%，其中商超百货单量同比+177%，饮品单量同比+106%，"最后一公里"配送单量同比+102% [1] - 4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% [1] - 外卖与集团最后一公里配送需求增长催化即时配送行业需求，表现或好于预期 [1] 外卖行业与To B业务 - 4月肯德基/麦当劳日均使用次数同比+31%/30%，外卖行业业务量增长或好于预期，KA商家受益更多 [1] - 公司凭借精细化商圈网络运营和灵活运力网络，有望持续获取KA商家订单增量，预计25年面向商户收入或超24%，KA业务同比增速更高 [1] - To C业务随宏观需求稳健增长，与速运业务持续协同 [1] 最后一公里配送业务 - 3月速运物流业务量同比+25%至12.95亿票，受益于电商退换货需求及国补产品配送，最后一公里业务增长强劲 [2] - 公司运力网络与母公司快递网络逐步融合，渗透率持续提升，协同效应加强，该业务贡献正向利润 [2] - 最后一公里单量有望贡献超预期收入增量 [2] 规模效应与盈利能力 - 订单规模增长及轻资产运营模式推动费用占收比优化，预计2025年净利润率提升0.4ppt至1.2% [2] - 上调25年/26年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元，维持25年/26年净利润预测于2.50亿元/4.06亿元 [2] - 目标价13.50港币，对应25/26年0.6/0.4倍P/S，较现价存26%上行空间 [2]

外卖补贴大战中的即时配送行业 - 市场最初担忧价格战会挤压产业链利润 但顺丰同城逆势走强 自5月8日以来累计涨幅超30% 期间最大涨幅超41% 成为即时配送板块领涨标的 [1] - 流量多极化竞争下 中立的运力基础设施反而成为最大受益者 市场对第三方即时配送平台稀缺价值重新审视 [1] - 外卖大战背后是争夺即时零售万亿市场 平台自有运力难以满足全品类 全时段配送需求 且KA商家不愿配送运力被单一商流平台捆绑 [2] 顺丰同城的竞争优势 - 公司不依附任何商流平台 可全生态承接抖音 微信 阿里等平台订单 同时为外卖平台"削峰填谷" [2] - 支持商家一键接入全渠道 保障商家跨平台订单高效履约 KA客户市占率稳居行业首位 [2] - 2024年KA客户新增门店数超7500家 与麦当劳 肯德基 必胜客 瑞幸咖啡等头部品牌建立合作 [2] - 2024年营收同比增长27%至157亿元 净利润翻倍增长 毛利率提升至6.8% 是唯一连续盈利的企业 [3] - 推出"独享专送"服务逐步蚕食闪送的C端急送市场份额 [3] 行业格局变化 - 达达集团将被京东私有化 业务重心向京东生态倾斜 丢失第三方属性 [3] - 闪送2024年净亏损1.46亿元 专注的C端急送市场正被顺丰同城蚕食 [3] - 顺丰同城第三方龙头地位愈发巩固且具备稀缺性 资本市场热衷稀缺标的 [3] 机构观点 - 国海证券认为本地生活市场流量多极化趋势显著 公司依托顺丰强品牌力 以第三方定位和即时配领军者地位强履约提份额 [3] - 中金公司指出4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% 上调25年 26年收入预测 维持"跑赢行业"评级及13.50港元目标价 [4]

公司财务预测调整 - 中金上调顺丰同城2025年/2026年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元 主要基于订单增长超预期 [1] - 2025年/2026年净利润预测基本维持于2.50亿元/4.06亿元 因外卖行业价格竞争存在不确定性 [1] - 目标价维持13.50港币 对应2025/2026年0.6/0.4倍P/S 较现价有26%上行空间 [1] 业务量增长驱动因素 - 五一期间全场景业务单量同比+87% 其中商超百货+177% 饮品+106% 最后一公里配送+102% [2] - 4月骑手端日均使用次数同比+40% 外卖与集团末端配送需求共同催化行业增长 [2] - 肯德基/麦当劳4月日均使用次数同比+31%/30% KA商家订单增量或持续受益于平台补贴及消费政策 [3] 核心业务竞争力 - 同城To B业务单量或超预期 凭借精细化商圈网络运营及灵活运力网络 预计2025年面向商户收入增长超24% [3] - 最后一公里业务受益于速运物流量同比+25%（达12.95亿票）及电商退换货需求 渗透率提升将持续贡献利润 [4] - To C业务与速运协同效应加强 集团大网融合进一步优化运力效率 [4] 盈利能力改善预期 - 规模效应显现推动2025年净利润率提升0.4个百分点至1.2% 费用占收比有望持续优化 [5] - 轻资产运营模式支撑利润率改善 订单增长为关键驱动因素 [5]

即时配送行业趋势 - 即时配送推动消费习惯重塑和消费链条缩短 母亲节早上八点准时送达的康乃馨花束 午餐时分如约而至的定制蛋糕等场景凸显即配服务重要性[1] - "万物皆可送"趋势明显 母亲节礼赠场景持续拓宽 淘宝 京东等平台加入"外卖大战" 淘宝"小时达"升级为"闪购"并联合饿了么推出"超百亿补贴"[1] - 顺丰同城数据显示母亲节期间商超百货单量同比增长161% 饮品单量同比增长143% 鲜花配送单量环比前日增超6倍 "独享专送"服务单量同比增长4倍[1] 平台与品牌合作动态 - 瑞幸咖啡 霸王茶姬 山姆会员商店 海底捞外送等品牌与即时配送建立深度合作 平台根据消费特点量身打造精细化配送方案[2] - 即时零售平台上线鲜花专区活动 抖音平台推出"鲜花小时达"60元券包刺激消费 商家加速布局全渠道销售 覆盖多元消费群体[2] - 专业骑士对鲜花 蛋糕等易损品采取轻拿稳放 匀速行驶 喷壶补水及蛋糕保温等特殊处理方式[2] 消费节点与市场机遇 - 520 618等消费节点陆续到来 即时配送将持续发挥连接商家与消费者的纽带作用 为消费市场注入新活力[2] - 上海 深圳 北京 成都等地"独享专送"服务单量增长显著[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术启动配送业务第二增长引擎，上线“丰配云”即时物流系统实现生态共赢局面，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入增长与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单收入高双位数增长、下沉市场开拓成效显著、非餐场景快速扩容 [10] - 分业务看，同城配送服务收入66.88亿元（+28.1%），非餐场景收入37.0亿元（+26.2%）；消费者端C端配送收入24.33亿元（+12.2%）；最后一公里配送收入66.25亿元（+32.5%） [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，恶劣天气下时效波动仅3%，骑手人效提升，核心骑手成本占收入比重下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年在深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低人力成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35%，带动配送业务进入新增长通道 [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，通过智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，帮助商家及中小物流企业解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务报表摘要 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万元）|12,387|15,746|19,075|23,220|27,964| |变动|20.7%|27.1%|21.1%|21.7%|20.4%| |净利润（百万元）|50.6|132.5|232.9|402.8|543.4| |变动| - |161.80%|75.85%|72.92%|34.91%| |净利润率|0.41%|0.84%|1.22%|1.73%|1.94%| |每股盈利（元）|0.06|0.14|0.25|0.44|0.59| |市销率（倍）|0.59|0.47|0.39|0.32|0.26| |市盈率（倍）|145.2|55.5|31.5|18.2|13.5| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术，上线“丰配云”即时物流系统，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单、下沉市场开拓、非餐场景扩容；分业务看，同城配送服务、消费者端C端配送、最后一公里配送收入均有增长 [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，骑手人效提升，核心骑手成本占比下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35% [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，有智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务预测 |年份|总营收（百万元）|变动|净利润（百万元）|变动|净利润率|每股盈利（元）|市销率（倍）|市盈率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|12,387|20.7%|50.6| - |0.41%|0.06|0.59|145.2| |2024A|15,746|27.1%|132.5|161.80%|0.84%|0.14|0.47|55.5| |2025E|19,075|21.1%|232.9|75.85%|1.22%|0.25|0.39|31.5| |2026E|23,220|21.7%|402.8|72.92%|1.73%|0.44|0.32|18.2| |2027E|27,964|20.4%|543.4|34.91%|1.94%|0.59|0.26|13.5| [8]

旅游市场趋势 - 今年"五一"假期旅游消费呈现长线游爆发、跨境游升温、县域游崛起态势 [1] - 在"请4休11"拼假策略推动下，跨市住宿订单占比超80% [1] - 县域高星酒店消费反超高线城市，入境游订单同比大增173% [1] - 预计假期旅行热度将创2023年以来"五一"峰值 [1] - 各地文旅部门积极"备战"，四川发放6811.5万元文旅消费券，济南推出"旅游列车+景区"联动优惠 [1] 即配服务创新 - 顺丰同城在杭州、三亚落地"轻松游"项目，实现交通枢纽、酒店、景区、商圈全域覆盖 [3] - 游客可一键下单委托骑士直送行李至指定点位，保障1-3小时精准送达 [3] - 杭州东站游客拖着行李去西湖景区游玩问题突出，现有寄存方案存在容量有限、收费高、安全隐患等问题 [3] - 平台与场站、景区合作设服务点，联合丰巢提供24小时无人寄存、转寄服务 [3] - 物流中台智能调度，依托多元运力保障准时送达，用户可全程查看订单状态 [3] 服务模式价值 - 杭州"轻松游"项目采用"即时配送网络+无人寄存柜"双驱动模式，寄存服务点及丰巢柜超100个 [4] - 三亚"轻松游"提供"机场－高铁站－酒店"行李往返寄递，105家合作酒店已开放服务 [4] - "汉服代还"服务在西安推出，全城平均1小时归还，使用代还服务的顾客已达五成且持续增长 [4][5] - 平台打造"文旅骑士"队伍，为游客提供文化讲解、交通指引等服务 [5] - 即配平台还提供代购特色伴手礼、代取代送急需物品等"取送买办"服务 [6] 行业影响 - 即配服务释放了消费活力，提升了游客体验 [6] - 为商家和地方文旅产业带来了更多增长空间 [6] - 即配服务正在成为现代旅游服务的重要组成部分，助力文旅产业升级 [6]