报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若AD2511开盘价低于19000元/吨，则做多AD2511合约做空AL2511合约；若AD2511开盘价高于19600元/吨，则单边做空AD2511合约 [4] 根据相关目录分别进行总结 背景：当前节点铝价进一步做多难有空间 - 废铝、电解铝、铝合金价格高度相关，对单边价格的分析需结合电解铝价格判断；铝合金成本端主要受废铝价格影响，废铝价格又受原铝价格影响 [5] - 电解铝行业利润3000元/吨处于较高位置，成本端氧化铝价格偏弱，消费端库存去库但铝棒、铝板带箔产量边际下滑，有进入季节性消费淡季迹象；高利润和消费环比走弱下，进一步做多铝价缺乏基本面支撑，低库存背景下铝价或以震荡走势为主，偏弱走势为辅，下跌空间有限 [5] 相较电解铝、铝合金基本面表现更弱 - 再生合金开工率约50%，产能过剩；电解铝开工率97%，临近产能天花板 [5] - 再生合金消费过度集中于汽车板块，当前汽车产量好且轻量化进行中，拉动铝合金消费；长久来看，汽车产量及轻量化发展接近瓶颈、新能源电车渗透率增加，汽车结构性问题将拖累铝合金消费 [5] - 对铝合金绝对价格预期较差，但需与开盘价格对比评估；目前铝合金相对价格处于较低位置 [5] - 保太报价19400元/吨，现货实际成交价格19200元/吨；按订金模式锁定远期交割货卖交割最低成本85元/吨，当前行业亏损大，企业提前定价销售远期货意愿不强；按当前采购持货至卖交割成本为420元/吨，若铝合金2511合约价格达19600元/吨，铝合金厂冶炼亏损修复，保值意愿增加，贸易商采购现货可覆盖最高卖交割成本 [5] - AL2511合约价格约19800元/吨，若AD2511合约开盘价低于19000元/吨，ADC12 - A00价差达 - 800元/吨，处于历史较低水平，且11合约之前无需考虑移仓亏损问题，跨品种套利性价比体现 [5] 废铝供应将会持续偏紧 未提及具体内容 冶炼利润及价差表现 - 从再生合金冶炼利润和ADC12 - A00价差季节性分析判断，目前铝合金相对价格处于较低位置 [5] 到期仓单模式对买交割不利 - 根据样本矿山统计，2025年1季度产量114.2万吨，同比仅增加4.7万吨 [28] 合约明细对比 - 铝交易单位5吨/手，铝合金10吨/手；最小变动价位均为5元/吨；合约月份均为1～12月；交易时间、最后交易日、交割日期、交易保证金等规定基本一致 [30] - 铸造铝合金期货自2025年6月10日起上市交易，当日08:55 - 09:00集合竞价，09:00开盘；铝合金涨跌停板幅度为±7%，首日涨跌停板幅度为其2倍 [30] - 铝交割单位25吨，铝合金30吨；铝交易代码AL，铝合金AD [30] - 铝合金铸造交割有效期为该批次产品最早生产日期起360天以内，且应在最早生产日期起180天内进入交割仓库方可制成标准仓单 [30] - 铝和铝合金在交割仓库及升贴水、仓储租金、进库费用、出库费用、打包费用、过户费等方面有不同规定 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 几内亚矿端扰动7月或影响进口铝土矿到港量 氧化铝运行产能回升 电解铝运行产能持平 国内铝下游加工龙头企业开工率下降 库存方面铝锭、铝棒社库去化 美国经济数据走弱 232钢铝关税提高 光伏抢装机退坡和淡季影响将显现 短期铝价预计偏弱运行 [3] - 策略建议为沪铝轻仓试空 氧化铝逢低布局多单 [5] 各目录总结 周度观点 - 几内亚矿端扰动7月体现到进口铝土矿到港量 氧化铝运行产能周度环比增加135万吨至9065万吨 全国氧化铝库存周度环比减少2.9万吨 电解铝运行产能周度环比持平于4413.9万吨 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9% 周内铝锭、铝棒社库去化 美国经济数据走弱 232钢铝关税提高 光伏抢装机退坡和淡季影响将显现 短期铝价预计偏弱运行 [3] - 策略建议为沪铝轻仓试空 氧化铝逢低布局多单 [5] 库存 - Mysteel铝锭社会库存50.8万吨 周度环比减少1.1万吨 上期所铝锭库存11.82万吨 周度环比减少0.62万吨 铝仓单4.78万吨 周度环比减少0.33万吨 LME铝锭库存周度环比减少0.86万吨至36.39万吨 Mysteel铝棒社会库存周度环比增加0.6万吨至14.4万吨 [6][33] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳 山西矿山生产秩序未受显著扰动 河南矿石产能释放仍面临较大制约 几内亚散货矿主流成交价格上涨至75美元/干吨 AXIS矿区停产 博法地区两家矿企发货中断 另一家靠码头剩余库存维持 [12] 氧化铝 - 截至上周五 氧化铝建成产能11242万吨 周度环比持平 运行产能9065万吨 周度环比增加135万吨 开工率80.6% 国产现货加权价格3302.2元/吨 周度环比上涨4.5元/吨 全国氧化铝库存313.3万吨 周度环比减少2.9万吨 新投产能逐步贡献产量 几内亚矿端扰动影响不可忽视 [15] 电解铝 - 截至上周五 电解铝建成产能4520.2万吨 周度环比持平 运行产能4413.9万吨 周度环比持平 四川省内铝企复产基本完成 贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产 云铝溢鑫置换产能投产中 百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产 [19] 铝下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9% [24] - 铝型材龙头企业开工率周度环比下降1.5%至55.5% 工业型材开工率小降 汽车型材新增订单乏力 建筑型材开工率小降 [27] - 铝板带龙头企业开工率周度环比下降1%至66.6% 国内需求转入淡季 下游客户观望情绪浓 建筑版块需求持续走弱 [27] - 铝线缆龙头企业开工率周度环比下降0.6%至64.2% 行业集中交货期已过 企业采购及生产积极性下降 龙头企业开工率稳中小降 [30] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于54.6% 多数企业在手订单稳定性尚可 生产暂未出现开工率回落情况 [30] - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.9%至53.9% [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块表现良好，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。各金属品种表现分化，铜价上涨，铝价震荡，锂矿价加速下跌，钴价维持下跌态势。建议关注各金属品种相关优质企业[7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国5月ISM制造业PMI、ADP就业人数低于预期，初请失业金人数超预期，非农就业人口略超预期，失业率持平[11] - 重要公告：大中矿业锂矿环保与土地复垦方案获自然资源部专家评审通过，是取得湖南鸡脚山锂矿采矿证的重要进展[12] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨1.13%，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。细分板块中，稀土、磁材和新材料板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝板块涨跌幅居后。个股方面，万邦德、南方锰业等涨跌幅居前，罗平锌电、合金投资等居后[13] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.46倍，变动0.60倍，与万得全A比值为96% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.13倍，变动0.08倍，与万得全A比值为136%[22][25] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78% - 库存：伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5% - 供给：刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产 - 需求：本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等[7] 2.2 铝 - 氧化铝：供应回升，小幅累库。价格涨0.15%至3325元/吨，期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54pct至78.75%，电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。价格或弱势震荡 - 电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%。铝价或仍有支撑，维持2.0 - 2.1万元/吨判断。建议关注：宏创控股、云铝股份等[7] 2.3 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨1.18%、沪铅上涨0.39%；伦铅库存下跌1.71%，沪铅上涨3.09% - 锌：本周伦锌价格上涨0.36%，沪锌价格上涨0.11%；伦锌下跌1.56%，沪锌上涨11.11%；冶炼加工费持平至3600元/吨；矿企毛利下跌1.16%至7472元/吨、冶炼毛利为118元/吨，盈利收窄[51] 2.4 锡镍 - 锡：本周伦锡价格上涨6.23%，沪锡价格上涨3.96%；伦锡库存下跌8.96%，沪锡库存下跌9.07% - 镍：本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨0.88%；伦镍库存上涨0.36%，沪镍库存下跌5.39%；镍铁价格上涨0.52%；国内镍铁企业盈利为10483元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.02%至28251元/吨[65] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨 - 供给：锂价下跌部分锂盐厂减停产，矿端未明显减产，矿价朝着600美元加速下跌。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%，SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7% - 需求：处于锂需求淡季，维持刚需采购为主 - 建议关注：雅化集团、中矿资源等[7] 3.2 钴 - 价格：本周国内钴价维持下跌态势 - 政策：2月24日刚果金禁矿4个月，6月份或有政策变化，关注反弹机会 - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业等[7]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][97] 报告的核心观点 - 短期美国提高铝关税出口压力增大，淡季需求走弱，但低库存支撑铝价；氧化铝近期受供应扰动价格反弹，长期产能增长价格将处低位；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，维持高景气 [11][97] 根据相关目录分别进行总结 价格 - LME3个月铝收盘价6月6日为2451.5美元/吨，周环比增0.1%，年同比降7.0%；沪铝活跃合约收盘价为20070.0元/吨，周环比持平，年同比降5.0%；LME铝现货结算价为2431.5美元/吨，周环比降0.6%，年同比降5.6%；长江有色A00铝均价为20180.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降4.1% [21] - LME铝升贴水6月6日为 -4.9美元/吨，较上周涨0.8美元/吨，较去年同期涨47.0美元/吨；A00铝升贴水为80.0元/吨，较上周跌30.0元/吨，较去年同期涨170.0元/吨；南华金属指数为6071.1点，周环比增0.8%，年同比降10.9% [25] - 破碎生铝（佛山）价格6月6日为16850.0元/吨，周环比降0.6%，年同比增0.6%；佛山破碎生铝精废价差6月4日为1848.0元/吨，周环比增8.0%，年同比降31.3%；ADC12均价为20000.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降2.4% [28] - 氧化铝均价6月6日为3269.7元/吨，周环比降0.2%，年同比降16.3%；预焙阳极均价为5702.6元/吨，周环比降0.4%，年同比增24.0% [31] - 铝土矿均价6月6日为538.8元/吨，较上周持平，年同比增2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为618.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降29.7%；中硫石油焦均价为3110.0元/吨，周环比降1.6%，年同比增40.1%；煤沥青均价为3910.0元/吨，周环比降4.6%，年同比降20.0% [40] - 铝棒加工费（广东，φ90）6月6日为330.0元/吨，周环比降5.7%，年同比增106.3%；铝杆加工费（山东，1A60）为400.0元/吨，周环比降11.1%，年同比增166.7%；1100装饰板加工费（山东）为700.0元/吨，较上周持平，较去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）为16300.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降1.2% [46] 生产 - 产量方面，2025年5月电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；4月废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；5月预焙阳极产量196.3万吨，月环比增3.7%，年同比降0.9%；4月石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；5月铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [50][57] - 开工率方面，6月5日铝型材开工率为55.5%，周环比跌1.5个百分点，年同比跌1.0个百分点；铝线缆开工率为64.2%，周环比跌0.6个百分点，年同比跌1.8个百分点；铝板带开工率为66.6%，周环比跌1.0个百分点，年同比跌9.0个百分点；铝箔开工率为70.7%，周环比跌0.4个百分点，年同比跌6.3个百分点 [62] 进出口 - 2025年4月原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9%；氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0%；截至5月30日铝土矿周度到港量486.0万吨，较上周涨37.8万吨，年同比增3.7%；4月废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [66] - 2025年4月未煅烧石油焦进口量（S<3%）为46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量为136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5%；预焙阳极出口量为15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6%；铝板带出口量为27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3%；铝箔出口量为12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [75] 库存 - 6月5日铝锭社会库存50.4万吨，周环比降1.4%，年同比降35.2%；铝棒社会库存13.0万吨，周环比增1.3%，年同比降21.9%；LME铝库存36.4万吨，周环比降2.3%，年同比降67.1%；6月6日SHFE铝库存11.8万吨，周环比降5.0%，年同比降47.8% [84] - 6月3日铝锭周度出库量13.3万吨，周环比降2.3%，年同比增36.1%；铝棒周度出库量3.8万吨，周环比降15.7%，年同比降16.8%；6月6日电解铝库存天数4.11天，周环比增2.0%，年同比降37.2% [87] - 6月5日氧化铝港口库存5.7万吨，周环比增128.0%，年同比降41.8%；2025年5月氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [89] 行业评级及投资建议 - 建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][11][97]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为15.37港币 [1][8] 报告的核心观点 - 中国宏桥旗下核心资产计划重组，有望提升资产证券化水平和市场影响力，叠加高分红比例优势，公司整体价值或迎来重估 [2] - 能源价格下跌带动公司成本下行，西芒杜铁矿临近投产有望贡献业绩 [3] - 维持对铝价长期乐观态度，看好25H2 - 26年电解铝环节利润扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 旗下核心资产计划重组 - 宏创控股拟发行股份购买宏拓实业100%股权，交易对价约635.18亿元，宏拓实业拥有电解铝年产能646万吨及氧化铝年核准产能1900万吨 [2] - 资产重组对中国宏桥持有宏拓实业股份有摊薄，股权比例将从95.30%降至约88.99% [2] 能源价格与项目投产 - 今年以来煤炭价格下降明显，2025年前5个月秦皇岛港煤价（5500K）均价703元/吨，较24年全年均价降169元/吨，山东区域电力成本或下降 [3] - 参股的几内亚西芒杜铁矿项目预计25年年底投产发运，设计产能6000万吨/年 [3] 铝价与利润预期 - 短期电解铝需求或有季节性下降和需求透支风险，但废铝供给紧张，价格下跌幅度有限 [4] - 中长期产能天花板约束下供给端降速，需求端新能源汽车、电力等领域高景气，供需偏紧，看好25 - 26年铝价中枢逐年抬升 [4] - 成本端氧化铝价格长期供需偏松格局未改，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润为161.29/177.51/212.85亿元 [5] - 给予公司25年8.5倍PE估值，维持目标价15.37港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|133,624|156,169|138,580|140,787|141,063| |+/-%|1.46|16.87|(11.26)|1.59|0.20| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,461|22,372|16,129|17,751|21,285| |+/-%|31.70|95.21|(27.91)|10.06|19.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.21|2.36|1.74|1.91|2.29| |ROE(%)|12.97|22.37|14.37|14.60|16.09| |PE(倍)|10.79|5.53|7.51|6.83|5.69| |PB(倍)|1.34|1.15|1.04|0.96|0.88| |EV EBITDA(倍)|6.64|3.96|4.56|4.11|3.51| [7] 基本数据 - 目标价15.37港币，截至6月5日收盘价14.18港币，市值131,708百万港币，6个月平均日成交额469.51百万港币，52周价格范围9.03 - 16.32港币，BVPS11.38人民币 [9] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 15.37 港币 [1][8] 报告的核心观点 - 中国宏桥旗下核心资产计划重组，价值有望二次重估，虽持有股权比例下降，但提升资产证券化水平和市场影响力，叠加高分红比例，整体价值或重估 [2] - 能源价格下跌带动成本下行，西芒杜铁矿临近投产有望贡献业绩，山东地区电力成本或因煤价下跌下降，西芒杜铁矿项目预计 25 年年底投产发运 [3] - 维持对铝价长期乐观，看好 25H2 - 26 年电解铝环节利润扩张，短期需求有风险但价格下跌幅度有限，中长期供需偏紧，成本端氧化铝长期供需偏松 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测，给予 25 年 8.5 倍 PE 估值，维持目标价 15.37 港元 [5] 相关目录总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|133,624|156,169|138,580|140,787|141,063| |+/-%|1.46|16.87|(11.26)|1.59|0.20| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,461|22,372|16,129|17,751|21,285| |+/-%|31.70|95.21|(27.91)|10.06|19.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.21|2.36|1.74|1.91|2.29| |ROE(%)|12.97|22.37|14.37|14.60|16.09| |PE(倍)|10.79|5.53|7.51|6.83|5.69| |PB(倍)|1.34|1.15|1.04|0.96|0.88| |EV EBITDA(倍)|6.64|3.96|4.56|4.11|3.51|[7] 基本数据 - 目标价 15.37 港币，截至 6 月 5 日收盘价 14.18 港币，市值 131,708 港币百万，6 个月平均日成交额 469.51 港币百万，52 周价格范围 9.03 - 16.32 港币，BVPS 11.38 人民币 [9] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，如 25 - 27 年归母净利润分别为 16,129、17,751、21,285 百万人民币等 [17][18]

报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为中性，铝套利策略为沪铝正套 [4][5] 报告的核心观点 - 山西煤矿事故频发扰动成本端，铝价跟随上涨但下游接受意愿差，消费可持续性6月或变，国内将迎传统消费淡季，铝价向上突破难度或增加，需警惕成本坍塌风险 [3] - 氧化铝现货市场成交节奏放缓，价格顶部或已显现，新增及复产产能释放使供给增加，库存降库放缓，长线在供应过剩预期下价格仍面临较大压力 [3] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货方面，2025-06-04长江A00铝价20280元/吨，较上日涨160元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至90元/吨；中原A00铝价20230元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至50元/吨；佛山A00铝价20130元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至 - 50元/吨 [1] - 铝期货方面，2025-06-04沪铝主力合约开于19900元/吨，收于20075元/吨，较上日涨135元/吨，涨幅0.68%，全天成交160576手，较上日减少22947手，持仓189969手，较上日减少1175手 [1] - 库存方面，截止2025-06-03国内电解铝锭社会库存51.9万吨，截止2025-06-04，LME铝库存367875吨，较前一交易日持平 [1] 氧化铝相关数据 - 2025-06-04 SMM氧化铝山西价格3290元/吨，山东价格3260元/吨，广西价格3290元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 2025-06-04氧化铝主力合约开于2995元/吨，收于3063元/吨，较上日涨65元/吨，涨幅2.17%，全天成交610813手，较上日增加187670手，持仓299898手，较上日减少11326手 [2]

铝类产业日报 2025/6/3 免责声明 撰写人：王福辉 从业资格证号：F03123381 投资咨询从业证书号：Z0019878 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议， 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明 出处为瑞 达研究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) | 19,860.00 | -210.00↓ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) | 2,998.00 | +36.00↑ | | | 本月-下月合约价差:沪铝(日,元/吨) | 70.00 | -25.00↓ 本月-下月合约价差:氧化铝(日,元/吨) | 64.00 | ...

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][103] 报告的核心观点 - 短期关税压力有进一步缓和预期，国内宏观维持利好氛围；淡季需求走弱表现好于预期，铝锭及铝棒延续去库趋势，绝对库存处于低位；随着出口进一步向好，铝行业有望迎来持续的“去库 + 涨价”；氧化铝近期因几内亚铝土矿供应扰动及国内氧化铝检修减产价格有所反弹，长期因产能增长远期价格将维持在较低水平；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][103] 各目录总结 价格 - 原铝价格：截至5月30日，LME3个月铝收盘价2448.5美元/吨，周环比降0.7%，年同比降12.4%；沪铝活跃合约收盘价20070.0元/吨，周环比降0.4%，年同比降6.7%；LME铝现货结算价2445.0美元/吨，周环比增0.3%，年同比降9.3%；长江有色A00铝均价20240.0元/吨，周环比降0.8%，年同比降4.1% [14][20] - 期货升贴水：截至5月30日，LME铝升贴水 -5.8美元/吨，较上周涨0.9美元/吨，较去年同期涨40.7美元/吨；A00铝升贴水110.0元/吨，较上周涨30.0元/吨，较去年同期涨230.0元/吨；南华金属指数6023.7点，周环比降1.6%，年同比降16.7% [24] - 废铝及铝合金价格：截至5月30日，佛山破碎生铝均价16950.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降0.6%；佛山破碎生铝精废价差1749.0元/吨，周环比增5.9%，年同比降29.2%；ADC12均价20200.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降1.7% [27] - 原料价格：截至5月30日，氧化铝均价3275.5元/吨，周环比增2.7%，年同比降16.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，与上周持平，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）620.0元/吨，与上周持平，年同比降29.5%；中硫石油焦均价3160.0元/吨，周环比降3.8%，年同比增42.3%；煤沥青均价4100.0元/吨，周环比增3.0%，年同比降20.7% [30][39] - 加工费：截至5月30日，铝棒加工费（广东，φ90）350.0元/吨，周环比增6.1%，年同比增1266.7%；铝杆加工费（山东，1A60）450.0元/吨，周环比降18.2%，年同比增350.0%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，与上周及去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500.0元/吨，与上周及去年同期持平 [49] 生产 - 产量：2025年5月，电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；2025年4月，废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；2025年5月，铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [53][60] - 开工率：截至5月29日，铝型材开工率57.0%，周环比涨1.0个百分点，年同比跌0.5个百分点；铝线缆开工率64.8%，周环比持平，年同比跌1.2个百分点；铝板带开工率67.6%，周环比持平，年同比跌8.6个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比涨0.5个百分点，年同比跌5.9个百分点 [62][69] 进出口 - 原铝进出口量：2025年4月，原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；原铝出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9% [73] - 氧化铝进出口量：2025年4月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；氧化铝出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0% [73] - 铝土矿周度到港量：截至5月30日，铝土矿周度到港量486.0万吨，周环比增8.4%，年同比增3.7% [73] - 废铝进口量：2025年4月，废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [73] - 石油焦进口量：2025年4月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5% [82] - 预焙阳极出口量：2025年4月，预焙阳极出口量15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6% [82] - 铝板带出口量：2025年4月，铝板带出口量27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3% [82] - 铝箔出口量：2025年4月，铝箔出口量12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [82] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月29日，铝锭社会库存51.1万吨，周环比降8.3%，年同比降34.6%；铝棒社会库存12.8万吨，周环比降1.9%，年同比降21.2%；LME铝库存37.3万吨，周环比降3.1%，年同比降66.7%；截至5月30日，SHFE铝库存12.4万吨，周环比降11.9%，年同比降42.9% [91] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月26日，铝锭周度出库量13.6万吨，周环比增16.5%，年同比增33.1%；铝棒周度出库量4.5万吨，周环比降9.9%，年同比降14.1%；截至5月30日，电解铝库存天数4.03天，周环比降8.2%，年同比降37.6% [94] - 其他库存：截至5月29日，氧化铝港口库存2.5万吨，周环比降16.7%，年同比降77.1%；2025年5月，氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月氧化铝供需双增，整体复产量级更高、逆转去库态势，整体波动重心随着成本下压，矿端不确定因素居多，波动区间走扩 [3] - 电解铝供给增量有限，需求淡季压力和结构韧性并存，板块分化更为明显，新能源车、特高压电缆和出口窗口期成为主要亮点 [3] - 月初期低位去库下盘面存在支撑，边际出现过剩后或转为累库阶段，整体运行重心窄幅下调 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 5月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至2962元/吨，月度涨幅8.5%；沪铝震荡偏强，30日主力收至20070元/吨，月度涨幅0.8% [5] 价差 - 5月氧化铝由升水171元/吨扩至升水315元/吨，电解铝由贴水20元/吨转至升水110元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2% [3][5] - 5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74% [3][5] 需求 - 线缆滞后发力叠加集中抢出口，淡季开工下调幅度收敛 [3][5] - 5月铝下游加工企业平均开工率61.6%，环比4月下滑0.6% [3][5] - 铝板带开工率下滑0.65%至67.4%，铝箔开工率下滑1.66%至70.99%，铝型材开工率下滑2.13%至56.75%，铝线缆开工率上涨1.85%至65.1% [3][5] - 铝棒加工费涨跌不一，其中河南持稳，新疆临沂上调20 - 50元/吨，包头无锡下调20 - 90元/吨；铝杆加工费全线下调100 - 150元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，5月氧化铝去库10.18万吨至13.5万吨；沪铝去库3.73万吨至14.13万吨；LME去库4.25万吨至37.5万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度去库3万吨至2.5万吨；铝锭月度去库13.2万吨至51.1万吨；铝棒月度去库2.27万吨至12.83万吨 [3]