报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品属性和金属属性对铜价有望形成上行驱动的共振，沪铜年内有望不断刷新历史新高；四季度铜价主要驱动来自供给端，需求大概率好于三季度，库存总量和结构性矛盾或将再度凸显；操作上，下游需求端建议积极在远月进行买入套期保值，期权可考虑卖出轻度虚值看跌期权合约或构建卖出跨式策略 [122]。 根据相关目录分别进行总结 铜市10月回顾 - 全球铜市10月集体走高，伦铜和沪铜均创历史新高，资金流入铜市，铜金比修复驱动铜价上行 [8] - 宏观层面，美联储10月降息，美国制造业和服务业PMI回升；国内宏观交易转向再通胀，上证指数突破4000关口，有色板块风险偏好提升 [8] - 基本面，国内电解铜产量下降，全球需求旺季，供需转向供弱需强，库存结构性矛盾显现 [8] 全球宏观与铜市 - 国内四季度宏观政策有望发力，前三季度GDP同比增长5.2%，工业增加值增长，制造业投资高于固定资产投资，工业企业利润回升，制造业PMI有望突破荣枯线，降准降息概率大 [13][14] - 国内宏观交易再通胀逻辑，国债收益率、沪深300指数和商品价格上行，地产数据疲弱，黑色系价格回落，铜与沪深300指数延续升势 [17] - 美国制造业扩张加快，即将开启补库周期，未来用铜需求增长空间大，当前正进入新一轮补库周期，利多中期铜价 [23] 铜供应情况分析 - 矿端，全球铜矿供应二季度以来趋于宽松但9月出现拐点，中长期面临增速偏慢和品位降低困境，2025年预计全球铜精矿产量同比增2%左右，缺口在30万金属吨附近 [28] - 全球铜精矿供应紧张局面短期难缓解，未来增量主要来自已有扩建项目，2025 - 2026年供应最为紧张，2027年有望趋于平衡 [31] - 矿端供应紧张传导至冶炼端，国内精炼铜产量四季度预计下降，9月产量出现拐点，阳极板供给紧张是主因，四季度矿端约束增强 [37] - 矿端供应紧张加剧，冶炼厂减产压力增加，加工费下降，美国对半成品铜材征关税，预计国内加工费继续下降，电解铜产量下滑 [40] - 精废价差走扩，废产阳极供给紧张制约电解铜产量，国内废铜供应紧张，再生铜杆企业减产停产，废产阳极板产量下降 [43] - 电解铜或将迎来阶段性回流，受美国关税影响，上半年出口增加进口下降，8月后出口下降进口增加，四季度出口回落进口回升 [46] 铜需求情况分析 - 国内铜材产量淡季不淡，四季度有望创年内高点，一季度产量创历史同期最高，二季度稳中有降，三季度维持高位，9月产量增至高位，10月预计小幅下降 [52] - 精铜杆产量淡季不淡，旺季特征明显，前三季度产量增量主要来源，9月产量创年内新高，四季度预计达年内高点，但高铜价可能抑制需求 [55] - 铜管产量三季度降至年内低位，10月旺季不旺，空调用铜管是重要消费终端，7 - 8月产量下滑，9月回升，10月预计开工率下滑，四季度需求维持中性 [58] - 铜棒开工率难有改善，继续为铜需求拖累项，铜棒占铜材产量约10%，受地产后周期影响大，开工率持续低位，全年需求预计下降 [61] - 铜板带三季度产量低于近年平均水平，四季度预计小幅回升，占铜材产量18%左右，新能源是主要需求端，下半年产量下降，四季度有望环比增加 [64] - 新能源车产量维持高增速，铜箔总需求扩大，电解铜箔下游为PCB和锂电池行业，2025年全球新能源车销量预计达2200万辆，铜箔产量逆势增长 [67] - 铜箔产量三季度逆势增长，10月旺季特征凸显，2025年1 - 9月累计产量同比增加30%，9月产量创年内新高，10月开工率预计继续攀升 [71] - 电网投资和电源投资此消彼长，光伏抢装基本结束，2025年国家电网投资预计6500亿，南方电网1750亿，电网投资有望两位数增长，电源投资增速放缓 [74] - 地产投资改善不明显，依旧为铜消费的拖累项，年初以来房地产投资累计降幅扩大，施工、竣工和新开工面积下降，“金九银十”表现低迷 [77] - 全年家电消费前置，透支三季度需求，前三季度消费对经济增长贡献率高，三季度增速放缓，四季度有望回升，用铜需求增加 [80] - 新能源车产量维持高增长，未来AI铜需求将贡献增量，1 - 9月国内汽车产量同比增加10.9%，新能源车产量同比增加29.7%，全球新能源车市场有望保持20%以上增长，AI铜需求将加剧供应短缺 [83] 铜库存变化分析 - 美铜继续累库，沪铜伦铜库存此消彼长，2025年上半年全球铜显性库存总量下降，结构性矛盾凸显，三季度三大交易所库存累库，10月COMEX累库加快，LME库存去化，全球库存结构性矛盾短期难解，将驱动四季度铜价走高 [88] 全球铜供需平衡 - 2025年全球铜矿供需结构趋紧，为近年来最紧张一年，供应缺口超30万金属吨，2026年缺口扩大，2027年有望趋于平衡 [92] - 精炼铜方面，2024年供大于求，2025年上半年小幅过剩，三季度供应过剩，9月趋于均衡，四季度将转向供不应求，全球电解铜产量同比增幅预计3%左右，需求增速超4%，精炼铜过剩规模收窄 [95] 铜持仓分析 - CFTC持仓，三季度COMEX铜期货与期权总持仓增加，净多持仓小幅增加，资金层面对铜价影响偏多 [101] - LME铜投资基金多头持仓截止10月24日增加，与铜价上行趋势一致 [101] 套利分析 - 沪伦比与铜锌比套利，上半年美金铜涨幅大于伦铜大于沪铜，做空沪伦比成共识，7月后沪伦比基本稳定，8 - 10月加速下降，年内仍有下降空间；铜锌比年初以来持续走高，年内有望继续上升 [106] 铜期权市场 - 铜期权波动率分析和策略建议，7 - 8月期权波动率降至低位，9月下旬大幅上升，当前隐含波动率升至年内最高，适合卖权，四季度建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [111] - PCR比例，铜期权成交量和持仓量的PCR三季度冲高回落，显示期权市场对铜价预期从跌转涨 [113] 铜市场展望与操作建议 - 铜技术走势分析，沪铜主力合约月线突破，打开中长期上涨空间，短期突破历史新高后回踩确认，四季度在9万整数关口附近或有反复 [120] - 铜市场展望与操作建议，商品和金属属性共振驱动铜价上行，四季度供给端驱动，需求好于三季度，库存矛盾凸显，操作上建议下游远月买入套期保值，期权卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略，沪铜主力合约四季度支撑区间85000 - 86000元/吨，压力区间90000 - 92000元/吨 [122]

项目概况 - 智利环境评估委员会批准智利国家矿业公司投资17亿美元的帕伊波特铜冶炼厂现代化改造项目 [1] - 项目采用中国研发的BBR+BCC熔炼转化技术 [1] 技术优势与环保效益 - 新技术可将大气排放物捕获率提升至99% [1] - 项目以低于同类项目平均审批周期45%的两年时间完成审批 [1] 产能影响 - 项目年处理铜精矿能力将达85万吨并生产24万吨阴极铜 [1] - 项目实现产能近三倍提升 并弥补了2023年科德尔科公司文塔纳斯冶炼厂关闭后的国内产能缺口 [1] 行业背景 - 根据环境评估局数据 2025年智利环评平均时间为1288天 [1]

智利ENAMI公司新冶炼厂项目 - 智利国营矿业公司ENAMI获得价值17亿美元新铜冶炼厂的环境许可 [2] - 新冶炼厂是Hernan Videla Lira冶炼厂现代化改造项目的一部分 位于北部阿塔卡马地区的Paipote [2] - 新厂每年将处理多达85万吨铜精矿 电解精炼厂将生产多达24万吨阴极铜 [2] - 现代化冶炼厂将确保盈利和可持续运营 产能几乎是旧冶炼厂的三倍 [2] - 生产的阴极铜将用于电子 建筑和可再生能源汽车行业 [2] - 公司副总裁表示铜消费者对扩大供应链的兴趣可能有助于获得项目资金 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临三大挑战 [3] - 上游资源对外依存度攀升 [3] - 中游加工环节产能过剩 [3] - 下游需求受高铜价抑制 [3]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润42.14亿元，同比增长60.92% [1] - 基本每股收益0.76元，同比增长38.18% [1] - 加权平均净资产收益率12.86%，同比提升2.93个百分点 [1] - 报告期末总资产634.59亿元，较上年度末增长14.06% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益291.96亿元，较上年度末增长6.58% [1] 公司生产经营 - 前三季度生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨 [2] - 前三季度生产矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨 [2] - 业绩增长主要系抓住产品价格上涨有利时机，科学组织经营所致 [2] 行业市场环境 - 2025年10月8日金价首次突破4000美元/盎司，创下当年第45个历史新高 [2] - 全球有色金属市场维持高景气运行，国内行业运行总体平稳 [2] - 美联储进入降息周期，流动性环境改善有望提振黄金及铜等有色金属的投资与实物需求 [2] - 国内制造业复苏动能增强、固定资产投资保持增长，有望带动有色金属消费回升 [2] 未来展望 - 全球经济复苏与主要经济体货币政策走向有望继续提振金属价格中枢 [2] - 黄金价格预计维持高位震荡，铜等金属需求景气度预期延续上行 [2] - 凭借稳健的产能布局与精益管理优势，公司有望在行业景气上行过程中持续释放业绩潜力 [2]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润42.14亿元，同比增长60.92% [1] - 基本每股收益0.76元，同比增长38.18% [1] - 加权平均净资产收益率12.86%，同比提升2.93个百分点 [1] - 报告期末总资产634.59亿元，较上年度末增长14.06% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益291.96亿元，较上年度末增长6.58% [1] 公司生产经营 - 前三季度生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨 [2] - 前三季度生产矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨 [2] - 业绩增长主要系抓住产品价格上涨有利时机，科学组织经营所致 [2] 行业市场环境 - 2025年10月8日金价首次突破4000美元/盎司，创下当年第45个历史新高 [2] - 全球有色金属市场维持高景气运行，国内行业运行总体平稳 [2] - 美联储进入降息周期，流动性环境改善有望提振黄金及铜等有色金属的投资与实物需求 [2] - 国内制造业复苏动能增强、固定资产投资保持增长，有望带动有色金属消费回升 [2] - 黄金价格预计维持高位震荡，铜等金属需求景气度预期延续上行 [2] 公司前景展望 - 凭借稳健的产能布局与精益管理优势，公司有望在行业景气上行过程中持续释放业绩潜力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱，基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价88,710.00元/吨，环比+1730.00；LME3个月铜收盘价11,097.00美元/吨，环比+58.50；主力合约隔月价差10.00元/吨，环比 -20.00；主力合约持仓量290,209.00手，环比+8903.00；期货前20名持仓 -29,079.00手，环比+1010.00；LME铜库存134,575.00吨，环比 -1400.00；上期所库存阴极铜104,792.00吨，环比 -5448.00；LME铜注销仓单11,175.00吨，环比+1200.00；上期所仓单阴极铜35,745.00吨，环比 -2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,765.00元/吨，环比 -140.00；长江有色市场1铜现货价87,770.00元/吨，环比 -405.00；上海电解铜CIF（提单）52.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价34.50美元/吨，环比0.00；CU主力合约基差 -945.00元/吨，环比 -1870.00；LME铜升贴水（0 - 3） -19.54美元/吨，环比+4.30 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比 -17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -42.70美元/千吨，环比 -1.73；铜精矿江西价78,020.00元/金属吨，环比 -420.00；铜精矿云南价78,720.00元/金属吨，环比 -420.00；粗铜南方加工费900.00元/吨，环比 -100.00；粗铜北方加工费700.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比 -3.50；未锻轧铜及铜材进口量490,000.00吨，环比+60000.00；铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价60,440.00元/吨，环比 -100.00；硫酸（98%）江西铜业出厂价730.00元/吨，环比+80.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价74,000.00元/吨，环比 -50.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.00亿元，环比+582.24；房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率24.24%，环比+0.46；40日历史波动率18.28%，环比+0.39；当月平值IV隐含波动率19.98%，环比 -0.0397；平值期权购沽比1.32，环比 -0.0498 [2] 行业消息 - “十五五”规划建议发布，明确发展目标，提出加快新兴产业集群发展等举措；央行行长表示将落实适度宽松货币政策；美国参议院未能通过法案，政府停摆继续；ADP推出周度就业数据，美国私营部门就业岗位有增加 [2]

铜价表现与市场情绪 - 上海铜期货主力合约价格一度触及88130元/吨上方，伦敦LME铜报价曾突破1.1万美元/吨，双双逼近历史高点 [2] - 电解铜价格从1月上旬的74040元/吨上涨至10月中旬的85430元/吨，涨幅达15.38% [2] - 行业从业者表示铜一直是紧俏货，公司目前是“产多少，就立马运走多少” [2][8] 供应端扰动与产量下调 - 多数国际大型矿企下调铜产量指引，2025年全球矿山产量增长率预测从2.30%下调至1.40% [3] - 预计2026年全球铜市场将出现15万吨供应短缺，而此前预测为20.90万吨过剩 [3] - 印尼格拉斯伯格铜矿遭遇不可抗力，该矿2024年产量81.60万吨，占全球产量3.50% [5] - 智利El Teniente铜矿2025年8月产量同比下降25%至9.34万吨，为20年来最低水平 [5] - 智利Quebrada Blanca矿2025年预期产量从21万-23万吨下调至17万-19万吨 [5] 新产业需求拉动 - 一辆某品牌新能源汽车用铜约80公斤，而体型相似的油车用铜仅40公斤 [7] - 2025年全球新能源汽车销量预计突破2000万辆，以每辆车用铜50公斤估算，该领域用铜量达100万吨，约占全球铜消费量3.50% [7] - AI服务器用铜量比传统数据中心高出30%以上，一个10MW中型AI数据中心仅电力线缆的铜消耗量就达上百吨 [7] - 必和必拓预测，到2050年因数据中心和AI崛起，全球铜需求可能每年增加340万吨，数据中心铜需求占比将从不足1.00%升至6.00%-7.00% [8] 宏观与金融因素支撑 - 弱势美元背景下，大宗商品价格在理论上会保持强势 [5] - 全球货币政策转向宽松降息周期，在降息周期末期，铜价往往能迎来金融属性与商品属性的共振 [5] - 全球经济复苏、流动性趋松的前景预期支持铜价 [12] 短期市场压力与风险 - 铜业中下游接订单时比较谨慎，加工企业尽量不囤货，仅根据订单采购，并会压低铜的用量 [10] - 精铜杆企业10月开工率预计环比下降6.95个百分点至63.35%，主要因高铜价抑制提货意愿及节后成品库存积压 [10] - AI产业订单大多被认为是意向订单，基于AI企业股价上行趋势，存在短期经营波动风险 [10] - 电力、建筑等传统领域需求平淡，AI相关需求放缓的担忧升温 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强；基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,980元/吨，环比降1390元；LME3个月铜收盘价10,907美元/吨，环比降122美元 [2] - 主力合约隔月价差30元/吨，环比增20元；主力合约持仓量281,306手，环比降12078手 [2] - 期货前20名持仓-30,089手，环比降6554手；LME铜库存135,975吨，环比降375吨 [2] - 上期所库存104,792吨，环比降5448吨；LME铜注销仓单9,975吨，环比降375吨 [2] - 上期所仓单35,846吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,905元/吨，环比降310元；长江有色市场1铜现货价88,175元/吨，环比降100元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）52美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价34.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差925元/吨，环比增1080元；LME铜升贴水（0 - 3）-23.84美元/吨，环比增2.13美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比降17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费-42.7美元/千吨，环比降1.73美元 [2] - 铜精矿江西价78,540元/金属吨，环比增1830元；铜精矿云南价79,240元/金属吨，环比增1830元 [2] - 粗铜南方加工费900元/吨，环比降100元；粗铜北方加工费700元/吨，环比降3.5元 [2] - 精炼铜产量126.6万吨，环比降3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量490,000吨，环比增60000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价60,540元/吨，环比增1300元 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价650元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价74,050元/吨，环比增1200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比增1万吨；电网基本建设投资完成额累计值4378亿元，环比增582.24亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比增7396.52亿元；集成电路当月值4,371,236.1万块，环比增120949万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率23.77%，环比增1.19%；40日历史波动率17.9%，环比增0.43% [2] - 当月平值IV隐含波动率23.95%，环比增0.0277；平值期权购沽比1.37，环比增0.1909 [2] 行业消息 - 外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，外交部发言人郭嘉昆回应中美元首可能会晤等热点问题 [2] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润同比增长，1 - 9月汽车生产2405万台，同比增11%；汽车行业收入78235亿元，同比增7.8% [2] - 9月我国规模以上工业企业利润同比增长21.6%，高技术制造业、装备制造业等新质生产力较快增长 [2] - 今年以来超7600万名消费者购买家电以旧换新产品超1.26亿台，超8100万名消费者购买数码产品超8800万件 [2]

政策变动 - 美国特朗普政府于10月24日推翻了上一届政府于2024年5月敲定的铜规则，该规则曾要求铜冶炼厂对铅、砷、汞、苯和二恶英等污染物的排放施加更严格限制 [2] - 新政策为受影响的固定污染源提供了两年的豁免期，旨在减轻国内铜生产商的监管负担以促进美国矿产安全 [2] - 美国政府认为原有严格规定可能加速国内生产设施关闭，削弱国家工业基础并增加对外国加工能力的依赖 [2] 对特定公司的影响 - 上述政策命令将直接适用于自由港公司的冶炼厂 [2] - 自由港公司发言人表示该行动承认了国内铜冶炼面临的运营现实，并为评估和规划铜规则的未来实施提供了所需时间 [2] 其他相关贸易措施 - 在进行了232调查后，美国政府对某些进口铜征收了50%的关税 [2] - 美国要求国内生产的高质量废铜在国内销售的比例需逐步提高 [2] 中国铜产业背景 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观和基本面共振，前期铜多单继续持有，长期依旧看好铜 [6] - 铜作为新时代的“黄金”，战略价值不断跃升，短期铜波动加大，产业套保降低仓位，中长期在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下看好铜 [6] - 短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [6] - 策略为多单持有，不要盲目追高，新入场回调逢低试多 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点为宏观和基本面共振，前期铜多单继续持有，长期看好铜；策略展望是建议持有前期多单，短期波动大时产业套保降仓位，中长期看好铜，给出短期沪铜和伦铜关注区间；操作策略是多单持有，不盲目追高，新入场回调逢低试多 [6] 宏观经济 - 美联储10月议息会议临近，通胀和就业数据将公布，市场对降息预期高，降息25个基点概率达98%，但货币政策宽松空间有限，“宽松预期确定但路径模糊”使美元暂摆脱单边下跌压力，短期美元和铜价同步走高 [10] - 十五五规划出台强调以经济为中心，提振市场信心，为结构性行情提供政策背书，铜战略价值不断跃升 [11] - 9月宏观数据显示，制造业PMI景气水平改善，CPI降幅收窄，核心CPI回升，PPI降幅收窄，存量社融增速微降，新增人民币信贷同比少增，存款M1增速上升、M2增速下降，M1 - M2剪刀差缩小，出口和进口同比增长，贸易顺差缩小 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率随美联储降息将回落，释放市场流动性 [17] 供需分析 - 供应方面，全球铜精矿供应受印尼、刚果（金）、智利等地铜矿停产或生产中断影响收紧，2025年主流铜矿企业产量下修，国内铜矿砂及其精矿进口量9月环比减少、1 - 9月累计增加，港口总库存低于往年均值，铜精矿加工费处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [47] - 废铜市场供应偏紧，精废价差走扩，欧洲和美国废铜流入受限，国内废铜供应紧张，9月铜废料及碎料进口量环比和同比增长，1 - 9月累计进口量同比增长，8月阳极铜进口量同比减少，1 - 8月累计进口量同比下滑，9月未锻轧铜及铜材进口量回升，国内粗铜加工费周度持平 [53] - 2025年全球精炼铜产量结构性分化，中国贡献主要增量，海外多数国家产能下滑 [56] - 9月SMM中国电解铜产量环比下降，10月因多家冶炼厂检修预计产量继续下滑，海外冶炼厂面临生存危机，四季度国内电解铜产量或收缩，8月中国精炼铜月度进口同比增长，1 - 8月累计进口同比减少，9月未锻造铜及铜材进口量回升 [62] - 需求方面，高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购，9月铜材产量环比增加，行业开工率环比上升、同比下降，中下游加工企业开工率小幅回升，10月铜终端PMI预计回升但仍处于荣枯线以下 [71] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 8月电网工程投资同比增长，电源工程投资同比微增，光伏新增装机量突出，9月汽车产销同比和环比增长，1 - 9月产销量增速扩大，10月空调内销和外销排产同比下滑，预计家电全年表现前高后低，1 - 9月核心30城住宅成交面积同比下降、成交均价同比上升 [75] - 全球绿色铜需求爆发，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，中国发电量全球占比提升，有望成全球最大电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [81] 总结展望 - 宏观上，中美经贸磋商或缓和关系，国内十五五规划提振信心，地缘风险使原油价格涨，推动大宗商品成本上升，美联储降息预期提高市场风险偏好 [98] - 基本面上，全球铜精矿干扰不断，海内外铜冶炼行业反内卷，中国新增冶炼产能，市场担忧2026年铜精矿加工费长协走低，10月电解铜产量或下滑，四季度有收缩预期，非美铜库存去化，COMEX铜库存难回流，铜价高抑制需求，终端房地产和基建拖累需求，电力和汽车维持韧性 [99] - 给出不同市场情况（正基差 + 低库存 + 盈利、平基差 + 中库存 + 持平、负基差 + 高库存 + 亏损）下，上游（矿山）、中游（贸易/加工）、下游（终端）的策略逻辑、现货和期货操作、工具使用及协作方式建议 [101]