报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观和基本面共振，前期铜多单继续持有，长期依旧看好铜 [6] - 铜作为新时代的“黄金”，战略价值不断跃升，短期铜波动加大，产业套保降低仓位，中长期在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下看好铜 [6] - 短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [6] - 策略为多单持有，不要盲目追高，新入场回调逢低试多 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点为宏观和基本面共振，前期铜多单继续持有，长期看好铜；策略展望是建议持有前期多单，短期波动大时产业套保降仓位，中长期看好铜，给出短期沪铜和伦铜关注区间；操作策略是多单持有，不盲目追高，新入场回调逢低试多 [6] 宏观经济 - 美联储10月议息会议临近，通胀和就业数据将公布，市场对降息预期高，降息25个基点概率达98%，但货币政策宽松空间有限，“宽松预期确定但路径模糊”使美元暂摆脱单边下跌压力，短期美元和铜价同步走高 [10] - 十五五规划出台强调以经济为中心，提振市场信心，为结构性行情提供政策背书，铜战略价值不断跃升 [11] - 9月宏观数据显示，制造业PMI景气水平改善，CPI降幅收窄，核心CPI回升，PPI降幅收窄，存量社融增速微降，新增人民币信贷同比少增，存款M1增速上升、M2增速下降，M1 - M2剪刀差缩小，出口和进口同比增长，贸易顺差缩小 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率随美联储降息将回落，释放市场流动性 [17] 供需分析 - 供应方面，全球铜精矿供应受印尼、刚果（金）、智利等地铜矿停产或生产中断影响收紧，2025年主流铜矿企业产量下修，国内铜矿砂及其精矿进口量9月环比减少、1 - 9月累计增加，港口总库存低于往年均值，铜精矿加工费处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [47] - 废铜市场供应偏紧，精废价差走扩，欧洲和美国废铜流入受限，国内废铜供应紧张，9月铜废料及碎料进口量环比和同比增长，1 - 9月累计进口量同比增长，8月阳极铜进口量同比减少，1 - 8月累计进口量同比下滑，9月未锻轧铜及铜材进口量回升，国内粗铜加工费周度持平 [53] - 2025年全球精炼铜产量结构性分化，中国贡献主要增量，海外多数国家产能下滑 [56] - 9月SMM中国电解铜产量环比下降，10月因多家冶炼厂检修预计产量继续下滑，海外冶炼厂面临生存危机，四季度国内电解铜产量或收缩，8月中国精炼铜月度进口同比增长，1 - 8月累计进口同比减少，9月未锻造铜及铜材进口量回升 [62] - 需求方面，高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购，9月铜材产量环比增加，行业开工率环比上升、同比下降，中下游加工企业开工率小幅回升，10月铜终端PMI预计回升但仍处于荣枯线以下 [71] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 8月电网工程投资同比增长，电源工程投资同比微增，光伏新增装机量突出，9月汽车产销同比和环比增长，1 - 9月产销量增速扩大，10月空调内销和外销排产同比下滑，预计家电全年表现前高后低，1 - 9月核心30城住宅成交面积同比下降、成交均价同比上升 [75] - 全球绿色铜需求爆发，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，中国发电量全球占比提升，有望成全球最大电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [81] 总结展望 - 宏观上，中美经贸磋商或缓和关系，国内十五五规划提振信心，地缘风险使原油价格涨，推动大宗商品成本上升，美联储降息预期提高市场风险偏好 [98] - 基本面上，全球铜精矿干扰不断，海内外铜冶炼行业反内卷，中国新增冶炼产能，市场担忧2026年铜精矿加工费长协走低，10月电解铜产量或下滑，四季度有收缩预期，非美铜库存去化，COMEX铜库存难回流，铜价高抑制需求，终端房地产和基建拖累需求，电力和汽车维持韧性 [99] - 给出不同市场情况（正基差 + 低库存 + 盈利、平基差 + 中库存 + 持平、负基差 + 高库存 + 亏损）下，上游（矿山）、中游（贸易/加工）、下游（终端）的策略逻辑、现货和期货操作、工具使用及协作方式建议 [101]