报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月27日锰硅2601合约报5626元/吨，下跌0.04%，现货端内蒙硅锰现货报5430元/吨；库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落；内蒙古现货利润-260元/吨，宁夏现货利润-400元/吨；河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平；日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月27日硅铁2603合约报5390元/吨，下跌0.44%，现货端宁夏硅铁现货报5180元/吨，下跌20元/吨；市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降；内蒙古现货利润-290元/吨，宁夏现货利润-495元/吨；11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨；日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5626元/吨，环比下降4元/吨；SF主力合约收盘价5390元/吨，环比下降26元/吨 [2] - SM期货合约持仓量737538手，环比增加3127手；SF期货合约持仓量486451手，环比增加24144手 [2] - 锰硅前20名净持仓-8840手，环比增加2975手；硅铁前20名净持仓-16149手，环比增加987手 [2] - SM5 - 1月合约价差50元/吨，环比下降2元/吨；SF5 - 1月合约价差-36元/吨，环比下降20元/吨 [2] - SM仓单20989张，环比下降200张；SF仓单10810张，环比下降163张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5430元/吨，贵州锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨，云南锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨，价格环比无变化；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5250元/吨，环比下降20元/吨，青海硅铁FeSi75 - B价格5100元/吨，环比下降30元/吨，宁夏硅铁FeSi75 - B价格5180元/吨，环比下降20元/吨 [2] - 锰硅指数均值5515.75元/吨，环比下降63.25元/吨；SF主力合约基差-210元/吨，环比增加6元/吨；SM主力合约基差-196元/吨，环比增加4元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港价格32元/吨度，硅石（98%西北）价格210元/吨，内蒙古乌海二级冶金焦价格1300元/吨，兰炭（中料神木）价格880元/吨，价格环比无变化 [2] - 锰矿港口库存426.30万吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.13%，环比下降0.46%；硅铁企业开工率33.81%，环比下降1.03% [2] - 锰硅供应196910吨，环比下降2660吨；硅铁供应108300吨，环比下降800吨 [2] - 锰硅厂家库存363000吨，环比增加13500吨；硅铁厂家库存73050吨，环比下降8310吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.70天，环比下降0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比增加0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求121407吨，环比增加2818吨；五大钢种硅铁需求19543吨，环比增加469.20吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比下降0.62%；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比下降0.26% [2] - 粗钢产量7199.70万吨，环比下降149.31万吨 [2] 行业消息 - 欧洲央行首席经济学家连恩表示世界经济变革，欧洲需在本土寻找增长动力 [2] - 彭博新闻报导五角大楼认为阿里巴巴、百度和比亚迪应被列入相关名单 [2] - 1 - 10月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1053.2亿元 [2] - 工信部等6部门印发方案，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁和锰硅价格受供需双弱和成本支撑共同作用，底部震荡为主[2][74] - 单边交易中，价格底部震荡；套利交易建议观望；期权交易建议逢高卖出跨式期权组合[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月铁合金期货价格震荡下行，原因是钢材利润承压、钢厂检修增多冲击原料需求，且硅铁和锰硅企业库存处于历史同期高位，锰硅库存攀升明显[7] 供给开始下行趋势 需求震荡下行 - 硅锰10月产量91.57万吨，环比9月增加1.9%，同比增加13.4%，11月预计环比小幅下降；硅铁10月产量50.53万吨，环比9月增加3.5%，同比增加0.3%，11月预计同样小幅下降[23] - 11月21日当周，硅铁企业样本开工率33.81%，环比下降1.03%，日均产量10.83万吨，环比下降0.08万吨；硅锰企业样本开工率39.13%，环比下降0.465%，日均产量19.69万吨，环比下降0.27万吨[23] - 11月铁水产量窄幅波动，11月21日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.28万吨，环比下降0.6万吨[24] - 12月钢材库存去化尚可、利润修复或带动短期钢材产量反弹，但复产趋势难持续，铁水产量预计震荡下行[24] 合金厂库存震荡上行 硅锰累库压力明显 - 11月合金厂库存震荡上行，硅锰累库明显；11月21日当周，硅铁企业样本库存量7.31万吨，环比下降0.83万吨；硅锰企业样本库存量36.3万吨，环比增加1.05万吨[38] - 12月钢厂或有阶段性补库需求，但因过年时间晚、钢材利润绝对值低，补库力度有限[38] 锰矿库存维持低位 成本支撑较为坚挺 - 11月港口动力煤价格强势，铁合金主产区电价稳中偏强，抬升合金生产成本[54] - 锰矿港口库存约426万吨，较去年同期低200万吨左右，价格偏强，11月天津港澳块上涨0.8元/吨度，加蓬块上涨1.7元/吨度，对锰硅成本端支撑强[54] 后市展望及策略推荐 - 硅铁价格低位，供应减产、产量下降，需求端钢材产量短期或反弹但难持续，12月铁水产量震荡下行，11月电价抬升成本，价格底部震荡[73][74] - 锰硅供应减产、产量下行，需求端电炉阶段性复产难持久，12月后续季节性下行，锰矿价格偏强支撑成本，价格底部震荡[74] - 单边交易价格底部震荡，套利交易观望，期权交易逢高卖出跨式期权组合[3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 价格 - 硅铁不同产区价格有差异且部分有日变化和周变化，如宁夏72最新价5100，日变化 -30，周变化 -50；主力合约5416，日变化 -32，周变化 -88 [2] - 硅锰不同产区价格有差异且部分有日变化和周变化，如内蒙6517最新价5500，日变化 -20，周变化 -100；主力合约5630，日变化 -6，周变化 -12 [2] - 展示了硅铁和硅锰不同合约收盘价、基差、月差等价格相关数据的历史变化 [3][6] 供应 - 展示了硅铁和硅锰产量、产能利用率、开工率等供应相关数据的历史变化，如136家硅铁企业产量、中国硅锰产量等 [4][6] 需求 - 展示了粗钢、金属镁、不锈钢粗钢等产量以及硅铁、硅锰需求量、采购量等需求相关数据的历史变化 [4][7] 库存 - 展示了硅铁和硅锰样本企业库存、仓单数量、有效预报、库存平均可用天数等库存相关数据的历史变化 [5][7] 成本利润 - 展示了铁合金电价、兰炭价格、生产毛利等成本相关数据以及硅铁和硅锰生产成本、盘面利润、现货利润、出口利润等利润相关数据的历史变化 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锰硅矿端价格坚挺，市场呈宽幅震荡态势；硅铁和锰硅趋势强度均为中性 [1][3] 基本面跟踪 期货数据 - 硅铁2603收盘价5416元，较前一交易日降32元，成交量393,103，持仓量229,279；硅铁2605收盘价5376元，较前一交易日降32元，成交量14,804，持仓量40,196 [1] - 锰硅2601收盘价5630元，较前一交易日降6元，成交量123,911，持仓量369,957；锰硅2605收盘价5682元，较前一交易日降16元，成交量32,437，持仓量128,230 [1] 现货数据 - 硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5120元/吨，较前一交易日降30元；硅锰FeMn65Si17内蒙价格5500元/吨，较前一交易日降20元 [1] - 锰矿Mn44块价格41.5元/吨度，较前一交易日涨0.5元；兰炭小料神木价格820元/吨 [1] 价差数据 - 硅铁期现价差（现货 - 03期货）为 - 296元/吨，较前一交易日涨2元；锰硅期现价差（现货 - 01期货）为 - 130元/吨，较前一交易日降14元 [1] - 硅铁2603 - 2605近远月价差为40元/吨，较前一交易日无变化；锰硅2601 - 2605近远月价差为 - 52元/吨，较前一交易日涨10元 [1] - 锰硅2603 - 硅铁2603跨品种价差为212元/吨，较前一交易日涨8元；锰硅2605 - 硅铁2605跨品种价差为306元/吨，较前一交易日涨16元 [1] 宏观及行业新闻 价格信息 - 11月26日硅铁72陕西5050 - 5150元/吨，宁夏5100 - 5200元/吨，青海5100 - 5200元/吨，甘肃5100 - 5200元/吨，内蒙5100 - 5150元/吨（降25元）；75硅铁陕西5700 - 5750元/吨，宁夏5600 - 5650元/吨（降25元），青海5600 - 5650元/吨，甘肃5600 - 5700元/吨，内蒙5650 - 5700元/吨 [2] - 硅铁FOB：721020 - 1040美元/吨（降10美元），751090 - 1120美元/吨（降10 - 20美元）；硅锰6517北方报价5500 - 5550元/吨（降50元），南方报价5600元/吨 [2] - 江苏某钢厂硅锰定标5725元/吨承兑含税到厂，较月中定价降75元/吨；广东某钢厂硅锰定标5730元/吨折基承兑含税到厂，较月中定价降20元/吨 [2] 开工及产量信息 - 11月内蒙地区在产硅铁企业13家，在产矿热炉75台，开工率63.03%，较10月升0.64%，产量预计15.87万吨，较10月增0.73万吨，产能释放66.1% [3] - 11月北方其他地区硅锰开工14家，月中旬东北复产1家，山西某工厂检修完毕月中旬增产1台，月底开炉23台，11月硅锰产量79700吨（增2300吨） [3]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期价格或弱势震荡，后续关注减产节奏，政策落地和宏观改善后需求有望现边际拐点 [4] - 铁矿石总体库存偏高但有结构性矛盾，供强需稳，预计在震荡区间内运行 [7] - 铁合金价格受情绪、成本和宏观政策影响下行，虽存在价格回升预期，但仍有下行压力，建议关注市场情绪和价格拐点 [11] - 工业硅供应收缩、需求有变化、出口减少，成本提供支撑，短期价格震荡，注意情绪扰动 [15] - 多晶硅供需格局或边际好转但去库有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [18] - 玻璃供应或收缩、需求不足、成本预期转弱，价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [21] - 纯碱供过于求格局未改，需求分化，高库存与弱需求是主要负向驱动，预计维持弱势运行 [23] 分组3：各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3099元/吨，较上一交易日跌7元/吨（-0.22%），注册仓单37919吨，环比减7773吨，持仓量120.07万手，环比减100338手；天津汇总价3210元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3250元/吨，环比持平 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3304元/吨，较上一交易日跌5元/吨（-0.15%），注册仓单113732吨，环比持平，持仓量93.5189万手，环比减64552手；乐从汇总价3320元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3290元/吨，环比减10元/吨 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至797.00元/吨，涨跌幅+0.38%（+3.00），持仓变化-17489手，变化至41.98万手，加权持仓量93.02万手；现货青岛港PB粉798元/湿吨，折盘面基差50.89元/吨，基差率6.00% [6] 锰硅硅铁 - 11月26日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.11%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840元/吨，环比持平，升水盘面210元/吨 [9] - 硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.59%，收盘报5416元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持平，贴水盘面16元/吨 [10] 工业硅 - 主力（SI2601合约）收盘价报9020元/吨，涨跌幅+0.67%（+60），加权合约持仓变化+1722手，变化至433464手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差330元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-70元/吨 [14] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报55895元/吨，涨跌幅+2.13%（+1165），加权合约持仓变化+15342手，变化至254372手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-3645元/吨 [17] 玻璃 - 主力合约收1014元/吨，当日+0.10%（+1），华北大板报价1070元，较前日持平；华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓17407手多单，持卖单前20家今日减仓44249手空单 [20] 纯碱 - 主力合约收1173元/吨，当日-0.85%（-10），沙河重碱报价1145元，较前日+2；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日增仓3835手多单，持卖单前20家今日减仓13280手空单 [22] 分组4：各品种策略观点总结 钢材 - 螺纹钢供需双增、库存去化，表现偏中性；热轧卷板终端需求回升、产量回落但库存高；韩国对中国钢材征反倾销税影响出口量；后续关注减产节奏，短期价格或弱势震荡，政策和宏观改善后需求或现拐点 [4] 铁矿石 - 海外发运量环比下降，主流矿山发运量下行，非主流国家发运量至年内高位，近端到港量环比上行；铁水产量环比降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率降；港口和钢厂库存有消耗，终端库存下降；总体库存偏高但有结构性矛盾，供强需稳，预计震荡运行 [7] 锰硅硅铁 - 市场风险偏好转弱致铁合金价格下行，后因美股走弱、美联储票委放鸽及焦煤价格止跌，市场对12月降息预期回升；虽价格仍有下行压力，但不必过度悲观，关注市场情绪和价格拐点；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [11][12] 工业硅 - 周产量延续下行，供应收缩；多晶硅周产量下行、部分企业检修，有机硅挺价但减产未达预期，出口十月净出口大幅减少；成本端提供支撑；短期价格震荡，注意情绪扰动 [15] 多晶硅 - 11月排产下降，周产量下滑，下游硅片产量环比或降；供给减量下供需格局或好转但去库有限；硅片、电池片价格松动，需求弱，价格有压力；价格在区间宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [18] 玻璃 - 12月产线冷修预期增强，供应或收缩；需求端加工订单不足，企业按需采购；成本端纯碱价格回落致预期转弱；价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [21] 纯碱 - 部分装置检修使开工率小幅回落，但供过于求格局未改；轻碱需求稳健、局部货源紧，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有支撑，但高库存与弱需求是主要负向驱动，预计维持弱势运行 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月26日锰硅2601合约报5630，下跌0.25%，现货端内蒙硅锰现货报5430，下跌20元/吨，基本面库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落，利润方面内蒙古现货利润-260元/吨，宁夏现货利润-400元/吨，市场方面河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平，技术方面日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月26日硅铁2603合约报5416，下跌0.70%，现货端宁夏硅铁现货报5200，下跌20元/吨，供需方面市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降，利润方面内蒙古现货利润-290元/吨，宁夏现货利润-495元/吨，市场方面11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨，技术方面日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5630元/吨，环比-6元/吨；SF主力合约收盘价5416元/吨，环比-32元/吨 [2] - SM期货合约持仓量734411手，环比+17984手；SF期货合约持仓量462307手，环比+15677手 [2] - 锰硅前20名净持仓-11815手，环比-6298手；硅铁前20名净持仓-17136手，环比+147手 [2] - SM5 - 1月合约价差52元/吨，环比-10元/吨；SF5 - 1月合约价差-16元/吨，环比0元/吨 [2] - SM仓单21189张，内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5430元/吨，环比0元/吨；SF仓单10973张，内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5270元/吨，环比+132元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨，环比0元/吨；青海硅铁FeSi75 - B价格5100元/吨，环比-30元/吨 [2] 现货市场 - 云南锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨，环比0元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5200元/吨，环比-20元/吨 [2] - 锰硅指数均值5515.75元/吨，环比-63.25元/吨；SF主力合约基差-216元/吨，环比+12元/吨 [2] - SM主力合约基差-200元/吨，环比-14元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港价格32元/吨度，环比0元/吨；硅石（98%西北）价格210元/吨，环比0元/吨 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格1300元/吨，环比0元/吨；兰炭（中料神木）价格880元/吨，环比0元/吨 [2] - 锰矿港口库存426.3万吨，环比0万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.13%，环比-0.46%；硅铁企业开工率33.81%，环比-1.03% [2] - 锰硅供应196910吨，环比-2660吨；硅铁供应108300吨，环比-800吨 [2] - 锰硅厂家库存363000吨，环比+13500吨；硅铁厂家库存73050吨，环比-8310吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.7天，环比-0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比+0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求121407吨，环比+2818吨；五大钢种硅铁需求19543吨，环比+469.2吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比-0.62%；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比-0.26% [2] - 粗钢产量7199.7万吨，环比-149.31万吨 [2] 行业消息 - 《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》印发，引导部分煤矿关闭退出，优化煤炭产业结构 [2] - 11月24日韩国对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限5年 [2] - 乌克兰总统泽连斯基表示准备推进美国支持的结束与俄罗斯战争的框架协议，并愿与特朗普讨论争议点，强调欧洲盟友参与 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格 - 硅铁方面，2025年11月26日宁夏72硅铁自然块现货价5130元，日变化为0，周变化 -20元；内蒙72为5150元，日变化为0，周变化 -50元等。硅铁出口价天津72为1020美金，日变化为0，周变化 -10美金；天津75为1075美金，日变化为0，周变化 -5美金。硅锰产区出厂价内蒙6517为5520元，日变化为0，周变化 -80元等 [2] - 展示了硅铁不同产区（内蒙古、青海、宁夏、陕西等）不同年份（2021 - 2025）市场价的走势，以及硅铁出口均价、进口均价、主力合约江苏基差等价格相关数据的历年走势 [3] - 展示了硅锰主力合约收盘价、基差（江苏、内蒙）、南北价差、高低硅锰差等价格相关数据历年走势，还有化工焦、各类锰矿价格走势 [6] 供应 - 给出了136家硅铁企业产量（月、周）、产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西月数据），以及粗钢产量预估值修正（中国月数据）、全国金属镁产量等供应相关数据历年走势 [4] - 展示了硅锰产量（中国周数据）、硅锰企业开工率（中国）等供应数据历年走势 [6] 需求 - 展示了粗钢产量（统计局中国月数据）、金属镁价格（府谷汇总价、天津港出口价）、不锈钢粗钢产量（中国月数据）、硅铁采购量（河钢集团月数据）等需求相关数据历年走势 [4] - 展示了硅锰需求量（中国钢联口径）、硅锰出口数量合计（中国月数据）等需求数据历年走势 [7] 库存 - 给出了硅铁60家样本企业库存（中国、宁夏、内蒙古、陕西周数据）、硅铁仓单数量合计、有效预报、仓单 + 有效预报、库存平均可用天数（华东、华南、北方大区月数据，中国天数据）等库存相关数据历年走势 [5] - 展示了硅锰仓单数量合计、有效预报合计、仓单 + 有效库存、单边交易持仓量等库存相关数据历年走势，还有硅锰63家样本企业库存（中国周数据） [7] 成本利润 - 展示了铁合金电价（青海、宁夏、陕西、内蒙古日数据）、兰炭价格、开工率、生产毛利，二氧化硅、氧化铁皮市场价，硅铁宁夏、内蒙生产成本、折主力盘面利润、现货利润、75硅铁出口利润等成本利润相关数据历年走势 [5] - 展示了硅锰内蒙古、广西、北方大区、南方大区利润，广西硅锰折主力盘面利润、宁夏硅锰折盘面利润等成本利润相关数据历年走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 铁合金价格虽有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响，黑色板块寻找位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动；多晶硅在现实与预期间反复拉扯，价格在区间内宽幅震荡 [13][14][16] - 玻璃价格预计在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限；纯碱在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [19][21] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3106元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.550%），注册仓单45692吨，环比增加2134吨，主力合约持仓量130.1038万手，环比减少131667手；天津汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3309元/吨，较上一交易日涨14元/吨（0.424%），注册仓单113732吨，环比减少0吨，主力合约持仓量99.9741万手，环比减少82348手；乐从汇总价格3320元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：终端需求持续回升，产量小幅回落，但库存水平依旧偏高；钢材需求进入淡季，库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至794.00元/吨，涨跌幅+0.44 %（+3.50），持仓变化-12429手，变化至43.73万手，加权持仓量92.57万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差49.54元/吨，基差率5.87% [4] - **策略观点**：供给方面，海外发运量环比下降，主流矿山发运量均有减量，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率延续降势；库存端，港口和钢厂库存均有消耗；总体库存偏高但存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：11月25日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.11%，收盘报5636元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面204元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.15%，收盘报5448元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持稳，贴水盘面48元/吨；锰硅盘面价格走势弱势，关注5600元/吨一线支撑；硅铁盘面处于震荡区间，关注5400元/吨附近支撑 [7][8] - **策略观点**：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但随着市场对12月降息预期回升和焦煤价格止跌，虽价格仍有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响；黑色板块寻找位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9][10] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2601合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅+0.22%（+20），加权合约持仓变化+3092手，变化至431742手；现货端，华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-10元/吨 [12] - **策略观点**：价格尾盘走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口十月净出口大幅减少；成本端提供托底作用；短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [13][14] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2601合约）收盘价报54730元/吨，涨跌幅+2.65%（+1415），加权合约持仓变化+3595手，变化至239030手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-2480元/吨 [15] - **策略观点**：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局有望边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格有压力；收储及平台公司成立预期扰动盘面，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈情况 [16] 玻璃 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1014元/吨，当日+0.10%(+1)，华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日减仓43581手多单，持卖单前20家今日减仓35015手空单 [18] - **策略观点**：12月产线冷修预期增强，供应端有望收缩；需求端下游加工订单不足，价格缺乏支撑；成本端纯碱价格回落，市场对玻璃价格预期转弱；预计价格在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限 [19] 纯碱 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1173元/吨，当日-0.85%(-10)，沙河重碱报价1143元，较前日-10；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓3787手多单，持卖单前20家今日增仓6432手空单 [20] - **策略观点**：部分装置检修带动行业开工率小幅回落，但市场供过于求格局未扭转；需求端轻碱需求稳健，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有一定支撑，但高库存与弱需求构成主要负向驱动；在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日锰硅2601合约报5636，下跌0.18%，现货端内蒙硅锰现货报5450，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落，内蒙古现货利润 -260元/吨，宁夏现货利润 -400元/吨，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨环比持平，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月25日硅铁2603合约报5448，下跌0.58%，现货端宁夏硅铁现货报5220，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降，内蒙古现货利润 -240元/吨，宁夏现货利润 -470元/吨，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨较上轮定价涨20元/吨，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5636.00元/吨，环比+6.00；SF主力合约收盘价5448.00元/吨，环比 -8.00 [2] - SM期货合约持仓量716427.00手，环比 -2060.00；SF期货合约持仓量446630.00手，环比 +10344.00 [2] - 锰硅前20名净持仓 -5517.00手，环比 +2709.00；硅铁前20名净持仓 -17283.00手，环比 -1700.00 [2] - SM5 - 1月合约价差62.00元/吨，环比0.00；SF5 - 1月合约价差 -16.00元/吨，环比 -2.00 [2] - SM仓单21189.00张，环比 +392.00；SF仓单10841.00张，环比 +1802.00 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5450.00元/吨，环比 +30.00；贵州锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5270.00元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报5130.00元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报5220.00元/吨，环比 +20.00 [2] - 锰硅指数均值5515.75元/吨，环比 -63.25；SF主力合约基差 -228.00元/吨，环比 +28.00 [2] - SM主力合约基差 -186.00元/吨，环比 +24.00 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港32.00元/吨度，环比0.00；硅石（98%西北）210.00元/吨，环比0.00 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1300.00元/吨，环比0.00；兰炭（中料神木）880.00元/吨，环比0.00 [2] - 锰矿港口库存426.30万吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.13%，环比 -0.46；硅铁企业开工率33.81%，环比 -1.03 [2] - 锰硅供应196910.00吨，环比 -2660.00；硅铁供应108300.00吨，环比 -800.00 [2] - 锰硅厂家库存363000.00吨，环比 +13500.00；硅铁厂家库存73050.00吨，环比 -8310.00 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.70天，环比 -0.23；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比 +0.15 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求121407.00吨，环比 +2818.00；五大钢种硅铁需求19543.00吨，环比 +469.20 [2] - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比 -0.62；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比 -0.26 [2] - 粗钢产量7199.70万吨，环比 -149.31 [2] 行业消息 - 瑞银预计铜价将在明年上涨，因矿山生产持续受扰导致供应紧张，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求，给出2026年12月目标价13000美元 [2] - 河北“十五五”规划建议指出，优化提升传统产业，推动重点产业转型升级，加快实现钢铁从原料级向材料级转变，提高河北钢铁在全球产业分工中的竞争力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日铁合金期货价格涨跌互现，硅铁主力合约下跌0.15%，锰硅主力合约上涨0.11% [5] - 硅铁基本面供需双降，成本端有所支撑，自身估值水平不高，以底部震荡思路操作 [5] - 锰硅在供需双弱和成本支撑博弈下，预计底部震荡为主 [5] - 单边预计底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5448，日变动-8，周变动-74，成交量316787，日变化-44115，持仓量208059，日变化9552；SM主力合约收盘价5636，日变动6，周变动-44，成交量120736，日变化-81677，持仓量384812，日变化-13172 [2] - 现货方面，硅铁各产区价格当日无变动，周变动在-20至-200元不等；锰硅各产区价格当日无变动，周变动在-20至-80元不等 [2] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅不同地区与主力合约基差及SF - SM价差有不同日变动和周变动 [2] - 原材料方面，锰矿天津港部分品种有日变动和周变动，兰炭小料各产区当日无变动 [2] 第二部分 市场研判 交易策略 - 硅铁基本面供需双降，成本有支撑，估值不高，以底部震荡思路操作 [5] - 锰硅供需双弱与成本支撑博弈，预计底部震荡 [5] - 单边预计底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 25日天津港半碳酸、南非高铁、加蓬块有对应报价 [7] - 宁夏某硅锰厂减产1台硅锰6517炉 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁和锰硅月间价差、硅铁和锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁和硅锰成本与利润等图表及相关数据 [9][11][13][15][19][25]