公司治理与领导层变动 - 公司于9月17日顺利完成第九届董事会换届选举，韩方如当选董事长，邱锡柱当选副董事长 [2] - 新一届董事会由9名董事组成，包括5名非独立董事、3名独立董事和1名职工代表董事，任期三年 [3] - 公司调整组织结构，不再设立监事会，相关监事转任其他职务 [3] - 董事长韩方如、副董事长邱锡柱、总经理韩真如等核心管理层任职时间均超过20年，管理团队稳定 [8] - 管理层呈现显著家族化特征，韩方如与韩真如为姐妹关系，邱锡柱与韩真如为夫妻关系 [9] - 董事会引入新面孔，如职工代表董事汤宪东及新任副总经理王德全、王志华等外部人才 [9] - 2024年公司董事、监事和高级管理人员合计领取报酬464.59万元，董事长韩方如薪酬最高，为60.07万元 [8] 近期经营与市场表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.48亿元，同比增长8.51%，归母净利润为4.93亿元，同比增长79.18% [11] - 公司9月初在国家电网两次集中招标中成功中标，合计中标金额约1.37亿元 [2] - 公司已连续两年出现“增收不增利”的情况，但在2025年上半年情况出现好转 [14] 业务板块财务分析 - 公司主营业务呈现双主业结构，即钢结构制造业和钾肥化工板块 [10] - 化工板块（以氯化钾为核心）营收占比达66.8%，实现营业收入14.35亿元，同比增长20.8%，毛利率高达52.05% [12] - 制造业板块（包括钢结构、角钢塔、钢管塔等）实现营业收入6.97亿元，同比下降9.70%，增长乏力 [12] - 分产品看，氯化钾产品营收13.98亿元，同比增长19.01%，溴化钠产品营收3715.68万元，同比大幅增长178.37% [13] - 分地区看，国内营收15.31亿元，同比大幅增长74.98%，国外营收6.17亿元，同比下降44.13% [13] 成本与费用结构 - 2025年上半年营业成本为13.15亿元，同比下降4.76% [11] - 财务费用为2149.67万元，同比增长54.85%，主要因外币汇兑损益增加 [11] - 所得税费用为9924.33万元，同比增长166.43%，主要受钾肥利润影响 [11] - 研发投入为2869.07万元，同比下降25.12% [11] 现金流量状况 - 经营活动产生的现金流量净额为9.35亿元，同比增长16.53% [11] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.79亿元，同比大幅下降1999.17%，主要因资金理财循环影响 [11] - 筹资活动产生的现金流量净额为4586.61万元，同比增长127.93%，主要因分配股利及收回保证金影响 [11]

行业竞争格局 - 多家企业布局钾肥产业反映行业对钾资源长期战略价值共识及保障国家粮食安全重要性日益凸显 [1] - 钾肥行业具有资源、技术、资金和建设周期多重门槛 [1] - 2025-2026年全球具备大规模新增产能释放项目极为稀缺 [1] 产能建设进展 - 公司第二个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 3主斜井已贯通 正在进行井筒强化加固及皮带运输系统安装 [2] - 第三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 井下工程斜坡道、主斜井及两条风井已贯通 正推进机电安装、巷道加固及采矿盘区准备工作 [2] - 公司正全力推进200万吨/年钾肥项目 已进入矿建工程后期阶段 [1] 竞争对手动态 - 必和必拓Jansen一期项目推迟至2027年投产 预计2030年达产 [1] - 其他企业尚无明确短期产能落地计划 [1] 公司战略定位 - 公司将发挥资源储备、产能建设、技术创新和物流网络多维优势 [1] - 紧抓供给窗口期巩固市场地位 提升盈利能力 [1] - 为股东创造可持续价值 为国家钾肥安全提供支撑 [1]

行业竞争态势 - 多家企业包括藏格、盐湖股份、必和必拓等正积极布局钾肥产业 反映行业对钾资源长期战略价值的共识及保障国家粮食安全的重要性日益凸显 [1] - 钾肥行业存在资源、技术、资金和建设周期等多重门槛 当前全球产能释放节奏显示2025-2026年具备大规模新增产能释放的项目极为稀缺 [1] 产能建设进展 - 公司200万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段 [1] - 必和必拓Jansen一期项目宣布推迟至2027年投产 预计2030年达产 [1] - 其他企业尚无明确的短期产能落地计划 [1] 公司战略应对 - 公司将持续发挥资源储备、产能建设、技术创新和物流网络等多维优势 [1] - 紧抓供给窗口期巩固市场地位 提升盈利能力并为股东创造可持续价值 [1] - 为国家钾肥安全提供有力支撑 [1]

公司高管变动 - 董事长郭柏春 董事总经理刘冰燕 董事副总经理郑友业 副总经理财务总监苏学军 副总经理刘永刚等高管集体计划减持公司股份 [1][16] - 郭柏春持有亚钾国际108万股 本次计划减持27万股 按9月17日收盘价37.14元/股计算 套现金额达1003万元 [1][16] - 郭柏春减持原因为个人资金需求 已授权家属代为操作减持事宜 [17] 公司业务概况 - 亚钾国际为深交所主板A股上市公司 主营业务为钾矿开采 钾肥生产与销售一体化 [9] - 公司核心资产为老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权 该矿区钾镁盐矿总储量10.02亿吨 折纯氯化钾1.52亿吨 [9] 高管涉案情况 - 郭柏春涉嫌挪用公款 滥用职权罪于2024年8月19日被检察机关批准逮捕 [15] - 公司原总经理马英军因涉嫌严重职务违法于2024年4月19日被宁夏监委立案调查并实施留置 [11] - 天娱数科董事长徐德伟因涉嫌共同职务违法于2024年5月12日被宁夏监委立案调查及实施留置 [11] 历史经营关联 - 郭柏春曾于2019年10月至2022年10月担任天神娱乐（现天娱数科）副总经理 期间公司实现扭亏为盈 2020年净利润1.53亿元 [8] - 徐德伟曾任银川市金融工作局副局长 北京天象星云私募基金总经理 亚钾国际常务副总经理等职务 [12]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 基础化工行业营业收入和净利润稳中带升 2025年Q2营业收入6111亿元同比增长1%环比增长10% H1营业收入11678亿元同比增长3% [5] - 行业供给端扩产减速 在建工程连续三个季度环比负增长 2025年Q2在建工程3504亿元同比减少10%环比减少6% 在建工程/固定资产比率降至24%较2023年Q2高点下降13个百分点 [6] - 子行业分化显著 农药、氟化工和钾肥景气度较高 2025年Q2农药净利润同比增长2550% 氟化工净利润同比增长105% 钾肥净利润同比增长35% [33] - 资本开支整体转负 2025年Q2资本开支502亿元同比减少14%环比减少9% 已连续7个季度同比为负 [28] 财务表现 - 2025年Q2归母净利润360亿元同比减少1%环比增长4% H1归母净利润705亿元同比增长6% [5] - 盈利能力小幅上升 2025年Q2毛利率16.81%同比上升0.06个百分点 Q2净利率5.90%同比下降0.12个百分点 [19] - 季度ROE表现稳定 2025年Q1和Q2 ROE分别为1.81%和1.89% [21] 子行业表现 - 营业收入增长分化 2025年Q2氟化工营业收入同比增长29% 有机硅营业收入同比下降27% [31] - 资本开支增速差异明显 钛白粉资本开支同比增长248% 磷肥及磷化工资本开支同比增长84% 有机硅资本开支同比下降83% [36] - 在建工程比例呈现两极分化 锦纶在建工程/固定资产比例达101% 有机硅比例达91% 而其他塑料制品比例仅12% [40] 重点公司 - 万华化学收盘价66.6元 总市值2085.2亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 华鲁恒升收盘价26.1元 总市值554.6亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 扬农化工收盘价73.9元 总市值299.6亿元 2024年预测EPS 18.2元 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长48.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长216.64% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长218.66% [1] - 基本每股收益同比上涨220.70% [1] 高管减持计划 - 5名董事及高管计划减持合计54万股 占公司总股本0.0591% [1][4] - 董事长郭柏春拟减持27万股 占其持股总数25% [4] - 其他四位高管各减持7.2万股或5.4万股 均为持股数量25% [4] - 股份来源为2022年实施的股权激励计划 2025年正值解禁期 [5] 董事长涉案情况 - 董事长郭柏春因涉嫌挪用公款与滥用职权被批准逮捕 [2][7] - 案件已从纪检阶段进入司法程序 [7] - 无法签署2025年半年度报告书面确认意见 [1][7] - 减持操作由家属代为处理 [5] 公司治理状况 - 董事刘冰燕代行董事长及法定代表人职责 [2][7] - 半年度报告披露存在治理缺陷 [6] - 国际仲裁案累计预计赔偿金额达6721.57万元 [8] - 老挝钾盐矿2主斜井涌水事故导致修复费用达5096.37万元 [8] 业务与行业前景 - 拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 氯化钾资源储量约10亿吨 [9] - 老挝成为中国第四大钾肥进口来源国 [9] - 2025年全球钾肥需求量预计达到7430万吨 亚洲和拉丁美洲为主要市场 [9] - 面临钾肥价格波动、产能扩建不及预期、安全生产及汇率波动等风险 [9] 市场反应 - 9月17日股价报收37.14元 当日下跌3.91% [3] - 高管减持与董事长被查等事件叠加引发市场对公司治理的担忧 [10]

行业表现 - 本周化工板块涨跌幅为2.36% 排名市场第12位 处于中上游水平 [1][2] - 化工板块跑赢上证综指0.83个百分点 跑赢创业板指0.25个百分点 [1][2] - 2025年行业景气度延续分化趋势 [1][2] 细分领域投资机会 - 合成生物学领域迎来奇点时刻 生物基材料需求爆发 关注凯赛生物、华恒生物 [2] - 三代制冷剂进入高景气周期 供需缺口持续扩大 关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [3] - 电子特气国产替代机遇显著 三轮驱动需求增长 关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3][4] - 轻烃化工成为全球不可逆趋势 低碳排特性突出 重点关注卫星化学 [5] - COC聚合物产业化加速 国产突围可期 关注阿科力 [6] - 钾肥价格触底回升 进入去库存周期 关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [7][8] - MDI供给格局向好 高技术壁垒维持 重点关注万华化学 [9] 价格数据跟踪 - 周涨幅前五：液氯（华东）21.69%、丙烯酸（精酸华东）5.66%、三氯乙烯（山东滨化）4.44%、苯酚（华东）3.46%、双酚A（华东）2.82% [10] - 周跌幅前五：丁基橡胶（1751，燕山石化）-11.25%、NYMEX天然气（期货）-4.33%、DMF（华东）-3.68%、天然橡胶（全乳标准1，上海）-3.21%、硝酸（安徽）98% -3.13% [10] - 周价差涨幅前五：顺酐法BDO 695.00%、甲醇34.27%、醋酸乙烯21.28%、双酚A9.69%、PET6.47% [10] - 周价差跌幅前五：己二酸-28.57%、DMF-17.33%、磷肥DAP-15.51%、PVA-11.02%、PTA-10.32% [10] 供给侧动态 - 本周162家企业产能状况受影响 新增检修7家 重启11家 [11]

股东持股及减持计划 - 郭柏春持有公司股份108万股 占总股本比例0.1182% [1] - 刘冰燕 郑友业 苏学军分别持有约29万股 各占总股本比例0.0315% [1] - 刘永刚持有约22万股 占总股本比例0.0236% [1] - 上述股东计划减持合计不超过54万股 占总股本比例0.0591% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月营业收入全部来自钾肥业务 占比100.0% [1] 市值情况 - 公司当前市值为357亿元 [1]

核心财务表现 - 2025Q2归母净利润13.71亿元，同比增长7%，环比增长20% [1] - 2025Q2扣非归母净利润13.65亿元，同比增长6%，环比增长19% [1] 氯化钾业务 - 2025Q2氯化钾产量102.49万吨，环比增长6% [2] - 2025Q2氯化钾销量88.68万吨，环比基本持平 [2] - 氯化钾Q2含税价格2881元/吨，环比上涨9% [2] - 2025上半年氯化钾业务收入53.68亿元，同比增长0.55% [2] - 2025上半年氯化钾营业成本21.5亿元，同比下降13.35% [2] - 2025上半年氯化钾毛利率59.95%，同比提升6.43个百分点 [2] 碳酸锂业务 - 2025Q2碳酸锂产量1.15万吨，环比增长35% [2] - 2025Q2碳酸锂销量1.25万吨，环比增长54% [2] - 电池级碳酸锂Q2含税价格6.53万元/吨，环比下降14% [2] - 2025上半年碳酸锂业务收入12.42亿元，同比下降26.2% [2] - 2025上半年碳酸锂营业成本6.21亿元，同比下降7.32% [2] - 2025上半年碳酸锂毛利率49.96%，同比下降10.2个百分点 [2] 产能建设进展 - 4万吨/年锂盐项目总体进度达71% [2] - 吸附提锂装置于6月3日完成中交验收 [2] - 预计9月底4万吨/年锂盐项目进入投料试车 [2] - 投产后将形成8万吨/年锂盐总产能规模 [2] 资源拓展战略 - 积极推进柴达木盆地达布逊湖、别勒滩等边深部找矿工作 [3] - 密切跟踪研究国内、东南亚、非洲和南美等地区钾锂资源 [3] - 加快推进刚果（布）BMB固体钾盐项目勘探工作 [3] - 开展与海外钾肥资源富集地区合作，拓展外部资源获取通道 [3] 长期发展前景 - 钾肥业务稳定贡献现金流，截至25Q2拥有190亿元货币资金 [3] - 锂业务4万吨锂盐项目放量可期 [3] - 央企五矿入主后，体制升级和资源整合预期打开长期成长空间 [3]

钾肥需求前景 - 2025-2027年全球钾肥需求预计以3.2%复合年增长率稳定增长 [1][2] - 2016-2024年全球钾肥需求从6000万吨增至7250万吨 复合年增长率2.4% [3] - 中国是主要消费国占全球26% 2024年氯化钾表观消费量1872万吨 2017-2024年复合增速5.5% [3] 供给端状况 - 2026年底前全球新增产能有限 仅亚钾国际在老挝扩产200万吨 [2][4] - 必和必拓新产能单吨投资成本高 现有老矿进入边际开采阶段导致开采难度和成本提升 [1][2] - 全球钾肥产能7720万吨 拟建产能2061万吨但2026年前投放有限 [4] 短期市场动态 - 俄罗斯和白俄罗斯2025年预计减少出口180万吨以上 [2] - 中国主要港口钾肥库存仅163万吨 处于2018年以来3%分位数 远低于去年同期309万吨 [2] - 中国进口大合同价346美元/吨(CFR) 折合国内成本2865元/吨 较印度合同仅低3美元/吨 [2] 行业结构特征 - 钾肥为资源垄断型行业 资源集中分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝 [4] - 中国钾肥行业高度集中 盐湖股份产能占比54% [4] - 中国进口依赖度从长期50%以上升至2024年67% [4] 投资标的 - 亚钾国际(000893.SZ)产能扩张稳步推进 打造世界级钾肥企业 [5] - 盐湖股份(000792.SZ)作为国内钾肥压舱石企业 [5] - 东方铁塔(002545.SZ)积极布局钾矿资源 [5]