旅游板块市场表现 - 旅游板块逆势上涨，云南旅游涨幅超过4%，海南机场和中国中免涨幅超过3% [1] - 旅游ETF上涨，代码159766和562510的ETF当日分别上涨1.07%和1.06%，年初至今涨幅分别为7.23%和7.31% [2] - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，覆盖航空机场、旅游景区、酒店餐饮、旅游零售等领域 [2] 2026年春节假期与出行需求 - 2026年春节假期安排为9天，从2月15日持续到2月23日 [3] - 假期安排公布后，元旦和春节期间的火车票及国际机票搜索量瞬时翻倍增长 [3] - 2026年春节出行机票预订量较2025年同期增长63% [3] - 国内游搜索热度较高的城市包括三亚、大理、哈尔滨等，出境游热度增长明显的目的地包括德国柏林和澳大利亚墨尔本 [3] 免税消费政策优化 - 五部门联合印发通知，自2025年11月1日起实施四项核心免税政策升级，涉及国货赋能、品类扩容、审批放权和服务优化 [3] - 海南离岛免税新政首日，免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次 [4] - 新政首日销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1% [4] - 新政允许6类国产商品免税销售，并优化岛内居民“即购即提”购物方式 [4] 行业基本面数据 - 2025年前三季度旅游及景区板块营收287.08亿元，同比增长5.09%，但归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，呈现增收不增利 [5] - 2025年前三季度酒店餐饮板块营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46% [5] - 行业利润同比降幅较二季度收窄，呈现环比边际向好态势 [5]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在11月4日较上一交易日下跌0.1%，表现略弱于上证指数（下跌0.41%）但强于深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内个股涨跌互现，金陵饭店领涨（上涨0.67%），锦江酒店领跌（下跌0.43%）[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5925.16万元，而游资和散户资金分别净流入1001.45万元和4923.72万元[1] 个股价格与成交情况 - 金陵饭店收盘价7.50元，涨幅0.67%，成交额5552.25万元[1] - 锦江酒店收盘价22.96元，跌幅0.43%，成交额2.15亿元，为板块中成交额最高个股[1] - 西安饮食成交额达1.31亿元，首旅酒店成交额为1.14亿元，成交较为活跃[1] 个股资金流向 - 首旅酒店是板块中唯一获得主力资金净流入的个股，净流入755.50万元，主力净占比6.61%[2] - 同庆楼也获得主力资金净流入190.61万元，主力净占比6.11%[2] - 西安饮食主力资金净流出规模最大，达2187.24万元，主力净占比-16.67%[2] - 锦江酒店主力资金净流出1206.37万元，但散户资金净流入2347.64万元，散户净占比10.91%[2] - 全聚德、*ST云网、华天酒店主力资金净流出均超过700万元，但均获得散户资金净流入[2]

投资评级 - 报告对锦江酒店的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告对其所在板块的评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长45.45%，显示出在市场需求承压背景下通过费用控制实现的经营韧性[3] - 尽管商旅出行需求有待充分修复导致收入端小幅下滑，但公司管理能力持续优化，全年拓店计划完成度良好，为未来利润释放奠定基础[3][5][8] - 基于公司实际经营情况的逐步改善，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.07元、1.27元，对应市盈率分别为24.9倍、21.0倍、17.7倍[5][7] 财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18%[3][8] - **2025年前三季度业绩**：累计营收102.41亿元，同比减少5.09%；归母净利润7.46亿元，同比减少32.52%，主要因去年同期处置时尚之旅酒店取得投资收益约4.2亿元造成高基数；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43%[8] - **收入结构**：2025年第三季度，公司大陆境内收入同比增长2.18%，境外收入同比下降18.44%[3] - **盈利预测**：预测2025年至2027年归母净利润分别为9.66亿元、11.42亿元、13.53亿元，增长率分别为6.0%、18.3%、18.4%[7] 经营数据 - **境内酒店经营指标**：2025年第三季度，境内有限服务型酒店RevPAR（每间可售房收入）为170.94元/间，同比减少1.99%；平均每日房价（ADR）为245.01元，同比增长3.01%；平均入住率（OCC）为69.77%，同比下降3.59个百分点[8] - **境外酒店经营指标**：2025年第三季度，境外业务平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR和OCC分别同比下降9.20%和0.92个百分点，下滑主要源于2024年法国奥运会期间的高基数效应[8] - **业务扩张**：2025年前三季度新开业酒店1016家（其中第三季度343家），净增酒店592家（其中第三季度212家），已完成全年1300家开店目标的78.15%[8] 估值与财务指标 - **估值比率**：报告预测公司2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为24.9倍、21.0倍、17.7倍；市净率（P/B）分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍[7][11] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的38.6%逐步提升至2027年的41.0%；归母净利润率从2025年的7.1%提升至2027年的8.8%[11] - **成长能力指标**：预测营业收入增长率在2025年触底后回升，2026年及2027年分别为5.0%和7.5%[7][11]

市场回顾 - A股市场于2025年11月3日探底回升，上证指数收报3976.52点，上涨0.55%，深证成指收报13404.06点，上涨0.19%，创业板指收报3196.87点，上涨0.29% [2][8] - 沪深两市A股成交额约为2.11万亿元人民币，超过3400只个股上涨，传媒行业领涨，有色金属行业领跌，海南自贸区概念板块涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收盘上涨0.97%，恒生科技指数上涨0.24% [2][8] - 美国三大股指涨跌不一，道琼斯指数下跌0.48%，标普500指数上涨0.17%，纳斯达克指数上涨0.46%，欧洲股市涨跌不一，亚太股市全线上涨，日经225指数上涨2.12% [2][5][8] 重要政策与事件 - 国家移民管理局实施10项移民和出入境管理服务政策举措，旨在服务促进高水平开放高质量发展，包括扩大往来港澳人才签注试点、实施大陆居民赴台探亲签注"全国通办"、推广应用智能通关等 [3][9] - 中欧双方于2025年10月31日至11月1日在布鲁塞尔举行"升级版"出口管制对话磋商，就出口管制领域彼此关切进行沟通，同意继续保持交流以促进中欧产业链供应链稳定与畅通 [3][10] 食品饮料行业业绩综述 - 2025年前三季度食品饮料行业整体业绩增速下行，实现营业收入8313.95亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润1710.59亿元，同比下降4.57%，归母净利润增速由正转负 [11] - 行业毛利率与净利率同比均下降，费用率相对稳健，营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排名第20位 [11] - 12个细分行业中，仅软饮料、啤酒、调味发酵品三个子行业营收和归母净利润均实现同比正增长 [11] - 零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，分别为30.97%、10.93%、3.92%，软饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，分别为14.69%、11.82%和11.77% [11] 食品饮料细分行业盈利能力 - 啤酒、调味发酵品、软饮料的毛利率和净利率均同比提升，啤酒毛利率提升1.77个百分点，净利率提升1.30个百分点，调味发酵品毛利率提升2.21个百分点，净利率提升0.32个百分点，软饮料毛利率提升1.03个百分点，净利率提升0.61个百分点 [12] - 白酒行业毛利率持平，净利率同比下降0.44个百分点，乳制品、肉制品、其他酒类毛利率提升但净利率下降，休闲零食、预加工食品毛利率和净利率均下降 [12][13] - 保健品毛利率同比下降0.80个百分点，但净利率同比上升2.03个百分点 [13] 白酒板块表现 - 2025年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%和-6.93%，较去年同期增速下降15.10个百分点和17.60个百分点 [14] - 高端白酒最具韧性但营收利润小幅下滑，贵州茅台、五粮液和泸州老窖营收同比变化为+6.36%、-10.26%、-4.84%，归母净利润同比变化为+6.5%、-13.72%、-7.17% [14] - 次高端白酒企业业绩承压，仅山西汾酒业绩保持正增长，中低端白酒整体业绩下滑最严重，营收和归母净利润增速分别为-17.04%和-26.65% [14] - 行业处于去库存阶段，2025年第三季度酒企加大去库存力度，同时进行产品创新、渠道精耕和数字化转型探索 [14] 啤酒与大众品板块表现 - 啤酒板块营收和归母净利润触底回升，2025年前三季度分别同比增长2.02%和11.82%，盈利能力持续提升，预计行业营收将延续正增长趋势 [15] - 大众品板块分化明显，调味品和软饮料业绩表现较好，软饮料中东鹏饮料营收和归母净利润均取得34%以上高增长 [16] - 乳品中妙可蓝多营收同比增长10.09%，归母净利润同比增长106.88%，调味品中莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上高增长 [16] 食品饮料行业投资建议 - 成长赛道建议关注饮料、零食、保健品行业投资机会，重点关注能量饮料赛道优质龙头、渠道品类创新零食龙头、年轻消费品类保健品龙头 [17] - 边际改善赛道建议关注啤酒、调味品、乳制品行业机会，重点关注产品结构偏低啤酒龙头、复合与健康调味品龙头、业绩较优乳制品龙头 [17] - 筑底赛道判断白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供股价支撑，预计随渠道库存出清市场将迎来向上拐点 [17] 社会服务行业业绩综述 - 2025年前三季度社会服务板块实现营业收入1509.54亿元，同比增长4.94%，在申万一级行业中排名第16，归母净利润86.97亿元，同比下降2.86%，排名第23 [19] - 旅游及景区板块实现营收287.08亿元，同比增长5.09%，归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，板块增收不增利，各景区业绩表现分化 [19] - 酒店餐饮板块实现营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46%，利润同比降幅较二季度收窄，环比边际向好 [19] 社会服务行业投资建议 - 文旅领域建议关注入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动，重点关注入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的 [20] - 体育领域赛事经济带动效应显著，建议关注赛事运营与相关服务领域的体育公司 [20] - 教育领域政策支持非学科类培训与职业教育发展，建议关注相关细分领域教育龙头企业的成长机遇 [20]

板块整体表现 - 11月3日酒店餐饮板块整体上涨1.0%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内多数个股录得上涨，9只成分股中有6只上涨，3只下跌[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入590.38万元，而游资和散户资金分别净流出30.73万元和559.66万元[1] 领涨个股表现 - *ST云网领涨板块，收盘价1.93元，单日涨幅3.21%，成交量为45.20万手，成交额为8782.55万元[1] - 锦江酒店涨幅居前，收盘价23.06元，上涨2.44%，成交额为4.14亿元，是板块中成交额最高的个股[1] - 西安饮食上涨1.86%，收盘价8.75元，成交额为1.20亿元[1] 个股资金流向 - 锦江酒店获得主力资金最大净流入，达1598.54万元，主力净占比为4.85%[2] - 首旅酒店主力资金净流入631.99万元，主力净占比为5.53%，为板块中占比最高[2] - *ST云网主力资金净流入497.07万元，主力净占比达6.44%[2] - 金陵饭店主力资金净流出最多，为819.50万元，主力净占比为-18.79%[2] - 同庆楼主力资金净流出491.85万元，主力净占比为-16.21%[2]

公司战略与定位 - 公司中餐厅“龙吟阁”以“浙粤菜”为核心理念，以浙江本土当季食材为基础，融入粤式烹饪技艺，形成独特菜式与风格[4] - 公司深入乡野探寻地道食材，与土地建立深度联结，使食物成为串联人情交汇的纽带[4] - 公司拥有三十七年历史，已与所在城市融为一体，成为城市记忆的重要组成部分[2] 产品研发与食材溯源 - 公司寻获稀有食材天台“小狗牛”，其体型仅为寻常牛的一半，经广式罐焖法慢火煨制三四个小时，形成又Q又嫩的口感[6] - 公司在温州平阳寻获槟榔芋，采用蒸制后蘸白酱油的至简做法，凸显食材本味[7] - 公司选用嘉兴南湖区大桥镇的白玉蜗牛，该产区占全国市场份额70%以上，与小狗牛搭配焖制[6] - 公司采用温州永嘉传统美食“蒲瓜被”，将其垫于松叶蟹下吸收汤汁，实现食材鲜美交融[10] - 公司选用富阳鲜笋，其因新安江畔昼夜温差大而甜味更足，与蟹搭配完成风味转移[11][12][13] - 公司选用丽水景宁大漈乡海拔千余米高山的冷水茭白，肉质脆嫩清甜，以柠檬、盐、醋调汁浸渍后搭配火腿、鱼子酱[24] 传统工艺与非物质文化遗产应用 - 公司选用嘉兴海盐沈荡镇的白酱油，其酿造历史可追溯至光绪年间，晒制时间达五百多天，虽色淡但酱香更馥郁醇厚[14][15][18] - 白酱油已入选嘉兴市非物质文化遗产，公司选用该产品既是对传统的传承，也让酿造技艺被更多人享用[18] - 公司选用绍兴坡塘村的笋干菜，该食材为纯天然好食材，经董强师傅以赤肉为底煲汤，加入鱼唇，最大程度保留独特清香[20] 菜品特色与烹饪哲学 - 公司强调粤菜“因材施艺”的烹饪理念，不强调主观调味，注重呈现食材自然本味，如文火慢炖的老火汤和秒速灼烫的嫩菜心[4] - 公司注重食材搭配哲学，通过一种食物浸润另一种食材实现风味交融，如蒲瓜被配松叶蟹、富阳鲜笋配蟹[10][13] - 公司对传统菜品进行创新，如白切鸡搭配沈荡白酱油，形成不一样的鲜味体验[18] - 公司选用建德莼菜，其胶质越多品质越好，制作的莼菜狮子头汤色至清、滋味至鲜[25] 客户关系与品牌传承 - 公司年夜饭从不做宣传却一座难求，来客多为熟客，形成年年相约、岁岁重逢的消费传统[26] - 许多客户在年少时便在此初识美食滋味，长大后仍眷恋这一口故乡温度，并带着下一代成为座上宾，形成品牌情感传承[26]

通胀整体表现 - 2024年1月至9月波黑服务业年化核心通胀率为4.33% [1] - 同期服务业消费者价格指数年化涨幅为4.84% [1] 月度通胀影响因素 - 9月份单月通胀受电话和传真服务价格影响最为显著 [1] - 电话和传真服务价格的实际涨幅过低，未对1-9月核心通胀整体走势产生实质影响 [1] 核心通胀主要驱动因素 - 医疗保健服务价格是维持1-9月核心通胀率持续走高的最主要推手之一 [1] - 酒店及餐饮服务价格是维持1-9月核心通胀率持续走高的另一最主要推手 [1] - 个人护理服务价格同样录得上涨，且因价格权重较高对核心通胀产生显著影响 [1]

投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司作为正餐宴会赛道龙头，短期业绩因消费环境扰动及新店爬坡而承压，但凭借扎实的基本功和直营大店模式，若需求回暖将具备可观的利润弹性 [1][3][4] - 三季度业绩触底，收入同比下降4.77%至5.66亿元，归母净利润转亏为-4180万元 [1][10] - 四季度为传统婚宴旺季，经营表现预计良好，明年业绩释放有望受益于资本开支放缓及财务费用节省 [3][4] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现季节性特征，三季度为淡季，受6月起“限酒令”及中秋错位影响，7月营收下滑，9月转亏 [2][17] - 宴会业务表现相对稳健，收入占比从过去的50%出头提升至55%，但包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中单三季度亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用压力增大，Q3末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现强劲，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 盈利预测调整 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元） [4][21] - 对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，增速分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]

板块整体表现 - 10月31日酒店餐饮板块整体上涨2.22%，表现显著优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为锦江酒店，涨幅达3.35%，君亭酒店紧随其后，涨幅为3.32% [1] - 板块成交活跃，锦江酒店成交额最高，达4.04亿元，首旅酒店成交额为1.79亿元，西安饮食成交额为1.21亿元 [1] 个股价格与成交 - 锦江酒店收盘价为22.51元，成交量17.99万手，成交额4.04亿元，涨幅3.35%为板块最高 [1] - 君亭酒店收盘价为21.49元，成交量4.60万手，成交额9809.57万元，涨幅3.32% [1] - 华天酒店、西安饮食、全聚德、首旅酒店等个股涨幅均超过1.5%，板块呈现普涨态势 [1] 资金流向分析 - 酒店餐饮板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出772.16万元，游资资金净流出5377.75万元 [1] - 散户资金整体净流入6149.9万元，显示出与机构资金相反的操作方向 [1] - 个股资金流向分化明显，锦江酒店获得主力资金净流入445.29万元，而全聚德遭遇主力资金净流出1278.31万元，主力净占比为-19.24% [2] - 君亭酒店主力资金净流出647.40万元，游资净流出1197.98万元，但散户资金净流入550.58万元 [2]

投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，三季度单季收入为5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润转亏，为-4180万元 [1][10] - 业绩波动主要受三季度婚宴淡季、限酒令及中秋错位等短期因素影响，同时新开门店处于爬坡期产生亏损 [2][17] - 公司作为正餐宴会赛道龙头，基本面扎实，四季度婚宴旺季有望带动业绩转暖，直营大店模式在需求回暖时具备可观的利润弹性 [3][18][20] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现明显季节性特征，一、四季度为旺季，三季度最淡 [2][17] - 分月份看，6月起限酒令扰动致7月营收下滑，8月影响消除后逐步盈利，9月因中秋错位再次转亏 [2][17] - 分业务看，宴会业务因“双春年”预定良好，收入占比从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店贡献主要收入增量但爬坡期亏损严重，前三季度新店亏损约6000万元，其中三季度单季亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用增加，三季度末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现稳健，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 未来展望与盈利预测 - 四季度为传统婚宴旺季，公司10月经营受国庆中秋长假带动预计表现良好 [3][18] - 随着短期扰动因素消退，公司通过调整菜单提升上座率以弥补客单价压力，宴会业务预计平稳，管理输出与食品业务有望成为新增长点 [3][18][20] - 报告下调盈利预测，将2025-2027年归母净利润下调至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前预测为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元），对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][20][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，同比增长率分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]