星巴克中国业务出售进展 - 星巴克中国业务出售进入最后阶段 博裕资本 凯雷集团 EQT与红杉中国被列为最终候选收购方 交易预计10月底前敲定[1] - 超20家机构参与竞标 高瓴 贝恩 KKR 腾讯 华润 美团等曾为潜在买家 最终候选名单于8月27日结束的竞标后选出[1] - 星巴克计划保留30%股权 其余股权由多家买家分摊 每家持有不到30%股权 星巴克将保持大股东地位[1] 星巴克中国市场财务表现 - 2025财年第三财季中国市场收入同比增长8%至7.9亿美元 同店销售额增长2% 同店交易量和客单价均环比提升[2] - 增长主要得益于过去两年新开门店同店销售高速增长 以及线上需求捕捉能力提升[2] - 截至2025年第三财季末门店数量达7828家 新开70家门店 新进入17个县级市场[2] 星巴克中国市场挑战 - 面临国内精品咖啡品牌激烈竞争 公司对非咖产品实施降价策略[2] - 着力拓展午间与晚间消费场景以提升整体销售表现[2] 星巴克全球财务数据 - 2025财年第三财季总收入94.56亿美元 同比增长3.8%[1] - 归母净利润5.58亿美元 同比下滑47.1%[1] 茶百道咖啡业务布局 - 茶百道在广东和四川部分门店试点上线现磨咖啡产品 产品以果咖为主涵盖美式拿铁两大系列共10款[3] - 咖啡产品价格区间6.9元至12.9元 新用户可享6.9元/9.9元专属优惠 较常规茶饮优惠5-6元[3] - 广州试点门店咖啡日均销量40-50杯 高峰时段需排队15分钟 此次为继2023年推出咖灰子品牌后再次布局咖啡赛道[3] 支付宝AI支付系统创新 - 支付宝联合瑞幸推出内地首个AI付系统 通过智能对话技术实现用户与AI点单助理交互完成下单付款[4] - 系统成为国内首个打通智能体全链路的消费场景 用户仅需自然语言对话即可完成商品选择 订单确认及支付结算[5] 澜沧古茶人事变动 - 郭袁杰因个人原因辞去董事会秘书及副总经理职务 于2025年9月2日生效[6] - 执行董事兼总经理周信忠暂代董事会秘书职责 公司将尽快聘任新董事会秘书[6] 咖啡机器人行业动态 - 上海氦豚COFE+咖啡机器人完成第5轮融资 B轮首轮融资由大朴资产创始人和上海瀚远投资领投 老股东跟投[7] - 公司第6代咖啡机器人全球上市 产品已覆盖全国15个省市 出口全球5大洲50多个国家[7]

星巴克中国业务出售进展 - 星巴克中国业务出售进入最后阶段 博裕资本、凯雷集团、EQT与红杉中国被列为最终候选收购方 交易预计10月底前敲定[1] - 出售计划最初吸引超20家机构参与竞标 高瓴、贝恩、KKR、腾讯、华润、美团等均为潜在买家[1] - 星巴克计划保留中国业务30%股权 其余股权由多家买家分摊 每家持有不到30%股权 星巴克将保持大股东地位[1] 星巴克财务与运营表现 - 2025财年第三财季总收入94.56亿美元同比增长3.8% 归母净利润5.58亿美元同比下滑47.1%[1] - 中国市场收入同比增长8%至7.9亿美元 同店销售额增长2% 同店交易量和客单价均环比提升[2] - 截至2025年第三财季末门店数量达7828家 新开70家门店并进入17个县级市场[2] - 面临国内精品咖啡品牌竞争压力 通过降价非咖产品及拓展午间晚间消费场景提升销售[2] 茶饮品牌咖啡业务拓展 - 茶百道在广东和四川部分门店试点上线现磨咖啡产品 以果咖为主涵盖美式拿铁两大系列10款产品[3] - 咖啡产品价格区间6.9-12.9元 新用户专享优惠较常规茶饮低5-6元 试点门店日均销量40-50杯[3] - 此次为茶百道继2023年推出咖啡子品牌"咖灰"后 在咖啡赛道的又一次业务布局[3] 咖啡行业技术创新 - 支付宝联合瑞幸推出内地首个AI付系统 通过智能对话技术实现全链路AI点单及支付[4] - 系统支持自然语言交互完成商品选择、订单确认及支付结算 实现AI商业化应用场景突破[5] - 上海氦豚COFE+咖啡机器人完成第5轮融资 由大朴资产创始人和上海瀚远投资领投 老股东跟投[7] - 咖啡机器人已覆盖全国15个省市并出口全球50多个国家 第6代产品全球上市同时启动B轮融资[7] 人事变动 - 澜沧古茶董事会秘书及副总经理郭袁杰因个人原因辞职 执行董事兼总经理周信忠暂代职责[6]

为深化乡村振兴战略、探索特色发展路径，北京市门头沟区以"首发经济"理念为核心，聚焦"创新动 能"，将"生态美、文化兴、产业旺"的"诗画乡村"发展目标与"首店引进、首秀活动、首品开发、首展宣 传"路径深度融合。通过汇聚各镇力量，门头沟区构建"乡村+首发"的融合模式，着力推动"诗画乡村"， 实现从单一观光向多元消费、从传统业态向创新业态、从地域资源向品牌资产的"三个转变"，打造具有 影响力的乡村振兴创新样板。 应用"首技"。门头沟区以数字技术为乡村文化传承与体验注入科技力量，开发了"京西水峪嘴云村民"小 程序，创建了线上"云村民"社群。游客可通过线上平台认领水峪嘴村京西古道的历史蹄窝，以数字化方 式参与古道保护与文化体验，通过现代化科技手段与古道文化融合，有效驱动了产业升级，提升了乡村 经济的能级。 宣传"首展"。为集中展示乡村振兴的丰硕成果，门头沟区开启了首批"诗画乡村"示范村首展季。持续推 出"百村诗画万象耕新--山乡蝶变记"系列宣传片，生动展示了15个示范村从"平凡村落"到"诗画田园"， 汇聚乡村之美，展现振兴之力。 门头沟区农业农村局相关负责人表示，下一步将继续聚焦"首发经济"理念，进一步挖掘乡村发展潜力 ...

创业融资认知误区 - 部分创业者过度关注股权融资 并常以马云 马化腾 刘强东等成功案例为参照[3] - 这种认知存在幸存者偏差 仅看到极少数成功案例而忽略大量失败企业[4] - 创业实际存在高度残酷性 大多数企业未能存活至被公众关注阶段[5] 奶茶行业融资基准数据 - 古茗在2020年12月A轮融资时拥有约430家门店 投后估值达51亿元[7] - 霸王茶姬同期A轮融资时门店数约240家 投后估值20亿元[7] - 奈雪的茶在2020年12月C轮融资时门店数约500家 估值达20亿美元[7] - 乐乐茶2018年6月A轮融资时仅约30家门店 获17亿元估值[7] 企业发展阶段策略 - 初期阶段应聚焦生存与模式验证 而非盲目寻求股权融资[6][7] - 案例显示拥有3家门店 单店月营收20万元 毛利12万元的企业尚未达到融资门槛[6] - 第一阶段目标应设定为扩张至10家店并完善供应链体系[7] - 第二阶段可通过RBF(收入分成融资)等替代方式实现扩张[7] - 第三阶段在达到数百家门店规模后 股权融资将更具可行性[7] 企业财务优化路径 - 需将多家门店财务合并至单一主体 确保开票 流水 纳税合规化[9] - 经过6个月规范运营后可形成银行认可的"隐形资产"[9] - 完善上下游数据链包括原料采购 配送成本 会员消费及复购率指标[9] - 规范的财务账本可帮助获得数百万元银行信贷支持[9] - 稳定的现金流是企业应对市场变化和实现扩张的根本保障[9]

市场监管动态 - 市场监管总局约谈主要外卖平台 要求杜绝不正当竞争和恶性补贴 推动行业规范有序发展 [1] - 市场监管总局将密切关注外卖行业竞争 要求提升服务质量 严守食品安全底线 保障消费体验 [1] - 市场监管总局督促平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 推动加大对商家扶持和骑手权益保障 [1] 平台财务表现 - 受外卖补贴影响 美团二季度净利润暴跌近90% 京东下滑近50% 阿里降幅达18% [1] - 外卖三巨头二季度在外卖大战中营销开支至少300亿元 [2] 被补贴品牌业绩 - 蜜雪冰城上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 [2] - 瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 [2] 补贴趋势变化 - 外卖补贴峰值出现在7月初 目前补贴金额明显下滑 [3] - 虽然外卖补贴绝对值下滑 但单量变化不大 [4] - 新兴咖啡品牌配套补贴导致销售额增速超过30% 但毛利率明显下滑 [3] 平台战略调整 - 高德地图推出"高德扫街榜"和"烟火小店榜" 配套发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 [4] - 美团宣布大众点评正式重启品质外卖服务 [5]

核心财务表现 - 25H1收入56.6亿元 同比增长41.2% 毛利17.9亿元 同比增长41.0% [1] - 经调整利润10.9亿元 同比增长42.4% 主要调整项为5.6亿元金融负债公允价值变动收益 [1] - 经调整核心利润11.4亿元 同比增长49.0% [1] - 毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 经调整利润率19.2% 同比上升0.2个百分点 [1] 收入结构拆分 - 商品设备销售45亿元 同比增长42% 加盟管理服务12亿元 同比增长39% 直营店收入0.08亿元 同比增长14% [1] - 25H1总GMV达141亿元 同比增长34.4% [1] - 销售费率下降0.02个百分点 管理费率下降0.4个百分点 研发费率下降0.65个百分点 财务费率上升0.3个百分点 [1] 门店运营数据 - 25H1末门店数11179家 同比增长17.5% 新开店1570家 同比增长105.2% 闭店305家 [2] - 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [1] - 二线及以下门店占比81% 同比上升2个百分点 乡镇门店占比43% 同比上升4个百分点 [2] - 期末加盟商数量5875个 同比增长22% 带店率1.9家 [2] 业务发展举措 - 上半年推出52款新品 其中咖啡品类上新16款 配备咖啡机门店数超8000家 [2] - 6月官宣吴彦祖为咖啡品质合伙人 [2] - 小程序注册会员人数达约1.78亿名 Q2季度活跃会员数约5000万名 [2] 供应链体系 - 自有冷链仓储及物流体系行业领先 共22个仓库 冷库库容超6.1万立方米 [2] - 362辆自有运输车 约75%门店在仓库150公里半径内 [2] - 约98%门店可接受两日一配的冷链服务 仓到店配送成本占GMV比例小于1% [2] 增长驱动因素 - 开店提速主要系茶饮市场复苏 上半年调整门店扩张战略 [2] - 为加盟商拓店推出优惠政策 首年投入门槛降至23万元 分期支付设备费用和加盟费等 [2]

开曼群岛注册背景 - 众多中国知名企业选择在开曼群岛注册 包括腾讯 阿里巴巴 百度 美团 小米 京东 网易 新浪等互联网巨头 以及安踏 汇源 碧桂园等传统行业领军企业 [1] 税收优势 - 开曼群岛对经营离岸业务的公司不征收公司税 所得税 资本利得税等直接税种 仅需每年缴纳少量年度牌照费 [4] - 税收优惠大幅降低企业税务负担 提高盈利能力和竞争力 [4] 海外上市便利性 - 开曼群岛法律体系完备 适用英美普通法 国际认可度高 是全球各大证券交易所接受的上市主体注册地 [6] - 通过红筹架构模式 境内企业将资产以换股 收购等方式装入开曼注册公司 再以该公司名义在境外交易所上市 [8] - 红筹架构成本低 上市程序透明 花费时间短 有效简化复杂审批程序 [8] - 霸王茶姬采用开曼—新加坡—中国红筹架构 2025年4月登陆纳斯达克 成为首个在美上市的国内茶饮企业 [8] 资本流动优势 - 开曼群岛没有外汇管制 资金可自由灵活调动出入 对进行国际交易和扩张的企业极具吸引力 [9] 政治与运营环境 - 作为英国海外领地 开曼群岛政治环境稳定 社会治安良好 为投资者提供安全商业环境 [11] - 提供严格信息保护 股东身份 董事花名册 股权比例 企业收益等资料受法律严格保护 公众不能查阅 [11] - 公司管理运营灵活 无最低资本要求 注册资本不需要到位 股东董事和职员可为任何国家公民 无须每年召开股东大会及董事会 [11] 监管环境变化 - 2019年1月1日开曼群岛颁布《国际税收合作（经济实质）法》 要求在当地注册公司必须满足经济实质要求 [12] - 2025年开曼 BVI等离岸天堂监管升级 经济实质申报不达标可能面临高额罚款甚至公司除名风险 [12] 全球战略布局 - 企业在开曼注册是综合考虑税务优化 上市便利 资本流动 保密性和全球战略布局的结果 [13] - 霸王茶姬架构设计不仅为税务优化 还帮助企业规避政策风险 强化创始团队控制权 并布局全球市场 [13] - 该架构使霸王茶姬享受新加坡17%企业所得税率 通过中新税收协定减免部分中国预提税 [13] - 新加坡作为中立国家 在中美关系紧张时起到地缘政治防火墙作用 规避资金流动风险 [13] 离岸注册战略意义 - 离岸注册不是简单避税或资产转移 而是企业国际化战略中的一环 [15] - 随着全球经济一体化程度加深 这种架构设计可能越来越普遍 [15]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入同比增长41.2%至56.6亿元 经调整利润同比增长42.4%至10.9亿元 [4] - 单店运营效率显著提升 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [4] - 门店扩张加速 25H1末门店数达11,179家 同比增长17.5% 新开店1,570家 同比增长105.2% [4] - 供应链优势突出 自有冷链体系覆盖98%门店 配送成本占比小于GMV的1% [4] 财务表现 - 收入结构以商品设备销售为主达45亿元 同比增长42% 加盟管理服务收入12亿元 同比增长39% [4] - 毛利率保持稳定为31.5% 经调整利润率提升0.2个百分点至19.2% [4] - 费用率持续优化 销售/管理/研发费率分别下降0.02/0.4/0.65个百分点 [4] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年经调整净利润21/26/31亿元 同比增长38%/22%/18% [5] 运营数据 - 总GMV达141亿元 同比增长34.4% [4] - 下沉市场渗透深化 二线及以下门店占比81% 乡镇门店占比43% [4] - 产品创新力度加大 上半年推出52款新品 其中咖啡品类16款 [4] - 会员体系规模庞大 小程序注册会员达1.78亿名 Q2季度活跃会员约5,000万名 [4] 估值指标 - 当前总市值50,988.30百万港元 [4] - 对应25年市盈率18.27倍 26年18.91倍 27年16.02倍 [6] - 每股收益预计25-27年分别为1.10/1.06/1.25元 [6] - 市净率预计从25年的10.78倍降至27年的5.05倍 [6]

核心观点 - 外卖大战推动茶饮行业头部品牌营收和利润显著增长 加盟模式品牌成为主要受益者 行业规模效应和马太效应在外卖补贴期被放大 [5][8][10][11][16][18] - 茶饮"五剑客"2025年上半年总营收315.81亿元 同比增长30.12% 净利润55.6亿元 同比增长32.89% [8][16] - 各品牌增长路径分化：蜜雪冰城和古茗通过门店扩张与同店增长双驱动 霸王茶姬依赖门店扩张但单店GMV下滑 茶百道和沪上阿姨稳健增长 [8][11][14][16] - 行业未来聚焦单店经营效率提升 海外市场拓展和三线及以下城市下沉成为新增长点 [22][23][26] 财务表现 - 五家茶饮上市公司总营收315.81亿元 同比增加73.11亿元 增速30.12% [8] - 蜜雪冰城营收148.75亿元(同比+39.3%) 古茗56.63亿元(同比+41.2%) 霸王茶姬67.25亿元(同比+21.6%) 茶百道25亿元(同比+4.3%) 沪上阿姨18.18亿元(同比+9.7%) [8] - 总净利润55.6亿元 同比增加13.76亿元 增速32.89% [16] - 蜜雪冰城净利润26.93亿元(同比+42.9%) 古茗16.25亿元(同比+121.5%) 茶百道3.26亿元(同比+37.5%) 沪上阿姨2.03亿元(同比+20.9%) 霸王茶姬7.13亿元(同比-38.5%) [16] 增长驱动因素 - 外卖平台补贴战直接刺激消费 茶饮因价格区间(10-20元)和成瘾性成为完美品类 补贴后低价激发购买冲动 [10] - 加盟模式使品牌方成为最大受益者 通过物料销售和新店设备采购实现收入增长 [11] - 蜜雪冰城门店净增6535家至53014家 古茗净增1265家至11179家 古茗单店日均GMV达7600元(同比+22.58%) [11] - 规模效应提升采购议价能力 古茗毛利率31.54% 沪上阿姨31.43% 蜜雪冰城31.64% 茶百道32.60% 均创历史新高 [18] 品牌策略分化 - 蜜雪冰城和古茗全面参与外卖大战 商品及设备销售收入增速分别达39.59%和41.84% 对收入贡献超80% [11] - 霸王茶姬主动避免价格战 国内单店月均GMV连续两季度环比下降5.26%和6.39% 净利润下滑因营销费用增加 [14][16][18] - 茶百道明确表示外卖促销活动对门店收入形成补充性拉动 [10] 加盟商盈利状况 - 外卖补贴阶段门店利润被逐步压缩 平台初期全额补贴阶段门店普遍盈利 后期品牌共同承担补贴后利润变薄 [19] - 堂食利润率显著高于外卖 10元茶饮堂食到手率90%利润5.5-6元 外卖到手率55%利润仅2-2.5元 [19][20] 未来战略方向 - 头部品牌承认补贴需求不可持续 重点转向提升单店经营效率和堂食占比 [22] - 海外市场成为新增长点：霸王茶姬海外208家门店 Q2海外GMV增77%至2.35亿元 蜜雪冰城海外4733家门店 茶百道海外21家门店 [23][25] - 下沉市场持续渗透：蜜雪冰城三线及以下城市门店27804家占比57.6% 古茗二线及以下城市门店占比81% [26]

公司法律风险与监管处罚 - 网红柴向前及其关联企业因涉嫌生产、销售伪劣产品被温州市平阳县公安局立案侦查 [1] - 平阳县小丫茶饮有限公司因虚假宣传产品功效、销售无标签产品及未建立进货查验制度被责令改正并罚款22万元 [3] - 温州市柴氏酒业有限公司因发布虚假广告被平阳县市场监督管理局合计罚款6000元 [7] 公司商业纠纷与消费者诉讼 - 消费者张女士因购买小丫茶饮"祛湿茶"后出现身体不适住院手术提起民事诉讼要求三倍赔偿及3000元精神损失抚慰金 [2] - 张女士购买祛湿茶累计支付3596元购买5副产品因饮用后月经紊乱住院手术 [2] - 张女士支付8000元加盟柴氏酒业提货7608元后账户余额392元未退还 [2] 公司网络行为与平台处罚 - 抖音平台因柴怼怼账号无事实依据抹黑企业产品质量恶意诋毁企业形象依法依约关闭账号 [7] - 柴怼怼账号被抖音限制投稿权限一个月并禁止关注最终无法搜查到该账号 [5] - 胖东来公司因柴怼怼公开贬低其产品质量起诉其商业诋毁侵犯名誉权案件已于许昌市中级人民法院立案 [3] 行业经营数据披露 - 胖东来唯初珠宝有限公司2025年1至4月销售和田玉商品4177件销售金额2959.2175万元平均毛利率不超过20% [5] - 胖东来唯初珠宝在售和田玉商品明码标价随机抽查13件商品进货手续齐全台账完备鉴定资质合法 [5]