报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际方面巴西甘蔗渐入收榨阶段制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加销售压力渐增，但收紧进口、成本较高对盘面有支撑，虽受进口量和开榨影响价格走弱，但继续向下空间不大 [11] - 交易策略为单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [12][13] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5324，跌12，跌幅0.22%，成交量2135，持仓量19534；SR01收盘价5379，跌8，跌幅0.15%，成交量153464，持仓量394080；SR05收盘价5309，跌16，跌幅0.30%，成交量41612，持仓量190753 [6] - 现货价格柳州5615，昆明5480，武汉5960，鲅鱼圈6015，日照5800，西安6100，其中昆明跌20，其他地区无涨跌；基差柳州236，昆明101，武汉581，鲅鱼圈636，日照421，西安721 [6] - 月间价差SR05 - SR01为 -70，跌8；SR09 - SR05为15，涨4；SR09 - SR01为 -55，跌4 [6] - 进口利润方面巴西进口配额内价格4059，配额外价格5158，与柳州价差457，与日照价差642，与盘面价差221；泰国进口配额内价格4108，配额外价格5221，与柳州价差394，与日照价差579，与盘面价差158 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量1885万吨，同比减14.9%；食糖产量107.5万吨，同比增18.9%；制糖比41.94% [8] - 2025/26榨季云南开榨糖厂达7家，同比增3家，计划设计产能合计2.41万吨/日，同比增1.31万吨/日，本月还有4家将开榨，部分糖厂有产量预估 [9] - 11月23日孟连昌裕糖业新榨季第一车甘蔗入境，标志新榨季生产序幕拉开 [10] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗收榨、制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；ISMA预计2025/26榨季食糖总产量3435万吨，净产量3095万吨，印度允许该榨季出口150万吨 [11] - 国内新榨季产量增加销售压力大，但收紧进口、成本高对盘面有支撑，10月进口量超预期和广西糖厂开榨使价格走弱，但继续向下空间不大 [11] 交易策略 - 单边可短期逢低建仓多单 [12] - 套利多1月空5月 [13] - 期权在低位卖出看跌期权 [13] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各月价差等图表 [14][18][21][27][28][31]

文章核心观点 - 深入贯彻党的二十届四中全会精神，抓住发展新质生产力作为重要抓手，推动县域经济实现高质量、可持续发展 [1] - 发展新质生产力是县域经济实现发展方式、动力转换的必然要求，需系统谋划、精准发力 [1][2] - 因地制宜发展新质生产力，推动兴业、强县、富民一体发展，构建符合本地实际、具有持续竞争力的产业根基 [4] 新质生产力的关键作用 - 引领县域经济模式根本性变革，推动产业向高端化、智能化、绿色化迈进，告别传统粗放型增长路径 [2] - 驱动县域产业结构战术性调整，培育新兴产业、改造传统产业，构建技术密集、韧性强大的现代化产业体系 [2] - 催化县域科技能力创造性突破，构建产学研用深度融合的创新体系，提升自主创新能力和核心竞争力 [3] - 助推县域竞争能级跨越式提升，通过技术赋能、产业升级与品牌创新，增强集聚高端资源、优化营商环境的能力 [3] - 促进县域绿色发展实质性进步，推动产业向绿色转型，构建高效、清洁、低碳的能源体系和循环经济模式 [3] 培育新质生产力的机遇与挑战 - 培育新质生产力需摸清产业发展家底，识别技术升级突破口与产业链延伸关键点，避免盲目投入和低水平重复 [4] - 需明晰自身发展优势，因地制宜锚定方向、汇聚资源，避免同质竞争 [4] - 把握新兴产业机遇，如低空经济、人工智能、生物制造等新赛道，抢先布局无人机制造项目，培育新增长极 [4] - 发展“南宁研发、扶绥转化；南宁总部、扶绥生产”的配套经济，围绕中心城市产业外溢进行布局 [4] - 面临科技创新转化能力偏弱、产业结构性矛盾突出、高端要素集聚能力不足等挑战 [5] 推动新质生产力发展的具体举措 - 聚焦产业痛点，完善“小核心、大动能”的县域创新格局，围绕“一县一业”或特色优势产业打造创新核心节点 [7] - 依托区位优势，打响“特色牌、专业化”的开放招商战役，绘制“产业地图”与“招商图谱”，实施精准靶向招商 [8] - 推动存量变革，实施“老树新枝、育种育苗”的产业焕新计划，通过“千企技改”和制造业数字化转型让传统产业焕发新生机 [9] - 激发新兴产业开新局，聚焦新一代信息技术、新能源、新材料等战略性新兴产业，选定1–2个细分赛道进行长期孵化培育 [9] - 突破要素瓶颈，打造“人才回流、数据驱动”的新型要素洼地，推动人才链与产业链深度融合，提升要素配置效率 [10] - 坚持民生为本，塑造“管理智慧、高效便捷”的县域综合环境，优化营商环境，推动政务服务“数智化”改革，提升精细化治理格局 [11]

全球食糖供需格局 - 国际糖业组织预测2025/2026榨季全球食糖供应将过剩163万吨 该榨季全球糖产量预计同比增长3.15%至1.8177亿吨 消费量预计仅增长0.6%至1.8014亿吨 [2] - 2024/2025榨季全球食糖预计将出现292万吨的供需缺口 [2] - 巴西中南部地区10月下半月甘蔗入榨量同比增长14.34%至3110.8万吨 糖产量同比增长16.40%至206.8万吨 本榨季累计制糖比较去年同期提高3.38个百分点至51.97% [2] - 印度2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨 扣除用于乙醇生产的340万吨后 净产量预计为3095万吨 [2] - 泰国维持1120万吨的增产预期不变 [3] 气候与政策环境影响 - 拉尼娜现象预计将持续影响北半球冬季 并大概率在2026年1月至3月转为ENSO正常状态 其对印度泰国等地甘蔗种植季的影响有限 [4] - 拉尼娜可能引发巴西中南部干旱 2025年12月至2026年3月为当地甘蔗关键生长期 或对2026/2027年度甘蔗产量构成潜在压力 [4] - 国内糖价受到成本支撑及进口配额管理制约 [4] - 糖浆累计进口量同比下降70.24% 糖浆与预拌粉合计进口量累计同比下降46.43% [4] 国内市场动态 - 今年下半年以来白糖价格持续走弱 新糖价格已下探至国内制糖成本线 [1] - 7月至10月期间国内市场受到大量进口糖冲击 11月食糖进口量预计仍将维持高位 [4] - 2025/2026榨季国内糖产量预期为1130万吨 [5] - 截至10月底 本制糖期全国已产食糖41.34万吨 同比增加2.13万吨 销售食糖9.16万吨 同比减少2.46万吨 [5] - 当前新糖报价基本在5500~5550元/吨 成本支撑下市场惜售情绪浓厚 [6] 价格前景与关注要点 - 全球食糖丰产周期延续 原糖价格长期承压 [6] - 在巴西糖价跌破成本 制糖比边际回落背景下 糖价下方空间受限 [6] - 未来需重点关注印度泰国增产预期与实际产量偏差 以及拉尼娜是否导致巴西冬季降水量减少进而影响甘蔗产量 [6]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 - 报告日期：2025年11月25日 - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [2][3][4] 行情回顾与操作建议 期货行情 | 合约 | 收盘价（元/吨 美分/磅） | 涨跌 | 涨跌幅 | 持仓量（张） | 增减 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SR601 | 5370 | 5 | 0.09% | 417739 | 1039 | | SR605 | 5319 | 6 | 0.11% | 179121 | 8502 | | 美糖 03 | 14.77 | 0.11 | 0.75% | 472146 | 1647 | | 美糖 05 | 14.28 | 0.09 | 0.63% | 184991 | 273 | [7] 市场表现 - 周五纽约原糖期货维持震荡，主力3月合约收高0.75%至14.77美分/磅；伦敦ICE白糖期货主力3月合约收高1%至424.10美元/吨；基本面相对平静，印度泰国开榨压力前期已消化，市场静待巴西中南部11月上半月产量数据，原糖震荡为主 [7] - 昨日郑糖主力合约止跌反弹，01合约收盘5370元/吨，收高5元或0.09%，增仓1039张；国内食糖新糖报价下调，昆明5500元/吨，华东加工糖5790元/吨；南方开榨糖厂增多，昆明新糖报价下滑；郑糖01虚实比较高，贴水较大，不利于空头，有多头资金介入带动反弹 [8] 行业要闻 - 11月22 - 24日广西新增3家糖厂开榨，预计11月底前开榨糖厂约30家；截至目前25/26榨季广西已开榨糖厂18家，同比减少26家，日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨；目前开榨糖厂主要分布在柳州、来宾、南宁、河池、贵港等地，崇左预计11月30日才有糖厂开榨 [9] - 2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；2025年1 - 10月累计进口食糖390万吨，同比增加48万吨 [9] - 国际糖业组织预测2025/26年度全球糖产量将增长3.15%，达到1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，为1.8014亿吨；预计2024/25年度全球食糖存在292万吨缺口；全球产量前景改善使本月早些时候全球原糖价格跌至每磅14.04美分的五年低点；推动因素包括印度、泰国和巴基斯坦预期产量增长，本年度有利降雨改善了许多亚洲国家甘蔗作物前景 [9] - 印度甘蔗压榨季全面展开，已有325家糖厂启动压榨作业，去年同期为144家；甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期的910万吨增长；食糖产量为105万吨，高于去年同期的71万吨；平均出糖率为8.2%，较去年同期的7.8%有所提升 [9] 数据概览 期货市场数据 | 名次 | 会员简称 | 成交量(手) | 增减量 | 会员简称 | 博彩金 | 增减量 | 会员简称 | 持卖合量 | 增减量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 东证期货(代客) | 55364 | 2155 | 中信期货(代客) | 51206 | 838 | 中信期货(代客) | 71536 | 753 | | 2 | 中信期货(代客) | 33225 | -420 | 中粮期货(代客) | 41770 | 1917 | 乾坤期货(代客) | 45611 | -114 | | 3 | 华闻期货(代客) | 17226 | -3505 | 东证期货(代客) | 31325 | 872 | 中粮期货(代客) | 37884 | -761 | | 4 | 广发期货(代客) | 16578 | -1821 | 国泰君安 (代客) | 30927 | 2075 | 东证期货(代客) | 24075 | 834 | | 5 | 国泰君安 (代客) | 14039 | -1414 | 首创京都期货(代 宮) | 14865 | 440 | 中金财富 (代客) | 22284 | 3148 | | 6 | 银河期货(代客) | 12565 | 463 | 华泰期货(代客) | 13928 | -789 | 华泰期兴(代客) | 18236 | 632 | | 7 | 光大期货(代客) | 11848 | -795 | 国贸期货(代客) | 13420 | -30 | 国投期货(代客) | 13054 | 20 | | 8 | 中粮期货(代客) | 9872 | -233 | 平安期货(代客) | 13238 | 1308 | 宏源期货(代客) | 12097 | -28 | | 9 | 华泰期货(代客) | 9351 | -1313 | 一德期货(代客) | 11996 | 669- | 国泰君安 (代客) | 11513 | -436 | | 10 | 中信建投(代客) | 9304 | -4207 | 华金期货(代客) | 7660 | 23 | 银河期货(代客) | 10463 | -172 | | 11 | 五矿期货(代客) | 8715 | 1819 | 宏源期货(代客) | 7268 | 156 | 永安期货(代客) | 10364 | -445 | | 12 | 永安期货(代客) | 8291 | 740 | 广发期货(代客) | 7066 | 108 | 浙商期货(代客) | 8484 | 835 | | 13 | 南华期货(代客) | 6870 | 2784 | 中信建投 (代客) | 6734 | -444 | 瑞达期货(代客) | 7011 | 251 | | 14 | 海证期货(代客) | 6863 | -61 | 银河期货(代客) | 6420 | 63 | 招商期货(代客) | 6676 | -543 | | 15 | 招商期货(代客) | 6447 | 1107 | 国信期货(代客) | 6392 | 320 | 华金期货 (代客) | 6466 | 34 | | 16 | 乾坤期货(代客) | 5725 | 414 | 创元期货(代客) | 6096 | -1458 | 光大期货(代客) | 5922 | 1081 | | 17 | 海通期货(代客) | 5484 | -1055 | 首创期货(代客) | 5946 | 276 | 广发期货(代客) | 5751 | -116 | | 18 | 申银万国 (代客) | 5257 | -2281 | 国投期货(代客) | 5943 | -107 | 中辉期货(代客) | 4440 | -172 | | 19 | 中金财富(代客) | 4817 | 2054 | 瑞达期货(代客) | 5653 | -35 | 西部朗货(代客) | 4153 | 20 | | 20 | 国信期货(代客) | 4575 | -475 | 永安期货(代客) | 5472 | -164 | 首创期货(代客) | 4076 | 1 | | 合计 | | 252416 | -6044 | | 293325 | 4730 | | 330096 | 4792 | [23] 图表数据 - 包含现货走势、2601合约基差、SR1 - 5价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前20名席位成交持仓等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [11][14][17][20]

行业进口数据 - 2025年10月中国食糖进口数量为75万吨，同比增长39% [1] - 2025年10月中国食糖进口金额为3.16亿美元，同比增长8.4% [1] 相关上市企业 - 上市企业包括中粮糖业（600737）和广农糖业（000911） [1] 数据来源 - 数据来源于中国海关及智研咨询整理 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西甘蔗预计进入收榨阶段且制糖比下降，糖产可能不及预期，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加，后期供应销售压力增大，但考虑进口收紧和前期点价成本高，生产成本较高对盘面有支撑，近期因进口量超预期和糖厂开榨价格走弱，但继续向下空间不大 [10] - 交易策略上单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5336，涨15，涨幅0.28%，成交量2917，持仓量18406；SR01收盘价5370，涨17，涨幅0.32%，成交量175985，持仓量417739；SR05收盘价5319，涨17，涨幅0.32%，成交量46621，持仓量179121 [6] - 现货价格柳州5615，跌60；昆明5500，跌60；武汉5960，跌20；南宁5450，持平；鲅鱼圈6015，持平；日照5800，持平；西安6100，跌40 [6] - 基差柳州245，昆明130，武汉590，南宁80，鲅鱼圈645，日照430，西安730 [6] - 月间价差SR05 - SR01为 - 51，持平；SR09 - SR05为17，跌2；SR09 - SR01为 - 34，跌2 [6] - 进口利润巴西进口配额内价格4004，配额外价格5085，与柳州价差530，与日照价差715，与盘面价差285；泰国进口配额内价格4094，配额外价格5203，与柳州价差412，与日照价差597，与盘面价差167 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 美国农业部11月供需报告显示2025/26榨季美国食糖总产量预计931.9万短吨，其中甜菜糖产量521.1万短吨，甘蔗糖产量410.8万短吨，食糖库存/消费比预估为15% [8] - 11月22 - 24日广西新增3家糖厂开榨，预计11月底开榨糖厂30家左右，截至目前25/26榨季广西已开榨糖厂18家，同比减少26家，日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨，最大产区崇左预计11月30日开榨 [8] - 今年来宾糖料蔗种植面积202.85万亩，预计进厂原料蔗逾1000万吨、产糖130万吨以上，制糖及综合利用产值突破160亿元，13家糖厂12月初全部生产，2026年4月初收榨 [8] 逻辑分析 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro下调全球糖过剩预期，巴西甘蔗进入收榨阶段且制糖比下降，糖产可能不及预期，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，中央政府允许出口150万吨 [10] - 国内市场短期糖厂陆续开榨，新榨季产量增加，后期供应销售压力增大，但考虑进口收紧和前期点价成本高，生产成本较高对盘面有支撑，近期因10月进口量超预期和广西糖厂开榨价格走弱，但继续向下空间不大 [10] 交易策略 - 单边可考虑短期逢低建仓多单 [11] - 套利可多1月空5月 [12] - 期权可在低位卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [13][14][18][21][23][26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡调整走势 [3] - 国内市场短期糖厂陆续开榨，供应销售压力增加，基本面偏弱，但收紧糖浆和预拌粉进口、前期点价成本和生产成本较高对盘面有支撑，预计郑糖价格区间震荡，目前盘面价格跌至5300附近，继续向下空间不大，未来一段时间将在底部震荡 [3] - 交易策略上可短期逢低建仓多单、进行多1月空5月套利、在低位卖出看跌期权 [4] 各章节总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上全球主产区增产，Datagro下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，国际糖价有筑底迹象；国内糖厂开榨供应压力增加，但进口收紧和成本因素支撑盘面，郑糖预计区间震荡 [3] - 交易策略：短期逢低建仓多单，进行多1月空5月套利，在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - 25/26榨季糖过剩量减少，ISO预测供应过剩163万吨，Datagro调降过剩量至100万吨，巴西中南部产量或下降，印度产量下调，主要进口国增加购买 [8] 巴西情况 - 糖产预计仍处高位，2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，是近些年次高位 [9] - 中南部双周制糖比下降明显，2025年10月下半月甘蔗压榨量、出糖量、糖产量同比增长，制糖比例下降，乙醇总产量增加 [11] - 本榨季中南部糖产同比增加，截至2025年10月31日累计压榨甘蔗量微降、出糖量下降、制糖比例上升、糖产量增长、乙醇总产量下降，目前乙醇折糖价16.38美分/磅 [14] - 糖库存增加明显，出口大增，11月前两周出口糖155.82万吨，日均出口量较上年11月全月减少13%，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8% [20] 泰国情况 - 新榨季预期小幅增产，24/25榨季糖产1005万吨，25/26榨季预计增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨 [24] 印度情况 - 25/26榨季印度糖厂开榨，ISMA预计该榨季食糖总产量3435万吨，净产量3095万吨，有能力出口近200万吨，政府批准出口150万吨，马哈拉施特拉邦甘蔗压榨作业开局强劲 [33] 国内情况 - 糖厂陆续开榨，内蒙和新疆甜菜糖厂、云南部分甘蔗企业已开榨，11月21日广西新增6家糖厂开榨，11月底前预计开榨32家左右 [37] - 进口利润较高 [38] - 进口量下降但10月大幅增加，2025年10月进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1 - 10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨；10月进口糖浆和预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨 [45] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计糖产、双周制糖比、甘蔗压榨量、糖产量，印度双周累计产糖量，国内食糖生产进度、进口量等数据图表 [47][53][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖开启补跌模式，现货价格大幅下跌，主要受进口糖冲击，期货下方还有空间，快速下跌后可能反弹，谨慎看空，不追空，前期空单可适当获利减持，考虑临近交割，交易建议向05合约转移，短线空单部分获利减持 [5] - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩，外糖价格下跌使进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖开启补跌模式，现货价格大幅下跌，因进口糖冲击，进口糖50%全额关税仍有利润致进口大幅增加，国内价格被迫降价应对 [5] - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 [5] - 外糖走势偏弱，配额外进口糖利润较大，10月进口大幅增加，郑棉主力01近期补跌创出新低 [5] 每日提示 - SR2601期价5353，基差317，进口价差 -246，国储库存约700万吨；SR2605期价5302，变动 -60，进口原糖加工后价(50%关税)5107，基差368，进口价差 -195，进口配额194.5万吨；SR2609柳州期价5321，现价5670，基差349，进口价差 -214，2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 [8] - 利多因素为国内供需平衡表白糖供需有缺口但中长期缺口在减少、国内糖现货销售均价5700附近、2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税、25年1月1日起进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%且低于原糖配额外进口关税、美国可乐配方修改长期利多；利空因素为ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨、StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨、Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨、Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨、USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨、DATAGRO预计25/26年度全球食糖过剩从之前的280万吨下调至100万吨 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：ISO 2025年11月预计全球食糖产量1.8177亿吨，消费量1.8014亿吨，过剩163万吨；StoneX 2025年9月预计产量1.9750亿吨，消费量1.9470亿吨，过剩277万吨；Czarnikow 2025年8月预计产量1.8460亿吨，消费量1.7840亿吨，过剩620万吨；Covrig Analytics 2025年8月预计产量1.9480亿吨，消费量1.9060亿吨，过剩420万吨；ISO 2025年8月早期预测产量1.8059亿吨，消费量1.8082亿吨，短缺23万吨 [34] - 中国食糖供需平衡表：2024/25（11月估计）糖料播种面积1262千公顷，食糖产量996万吨，进口475万吨，消费1550万吨，出口10万吨，结余变化 -94万吨，国际食糖价格21.70美分/磅，国内食糖价格6492元/吨；2025/26（11月预测）糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，出口18万吨，结余变化82万吨，国际食糖价格14.0 - 18.5美分/磅，国内食糖价格5500 - 6000元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [42] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖基本面偏空，外糖走势偏弱，配额外进口糖利润较大，10月进口大幅增加，郑棉主力01近期补跌创新低，建议交易向05合约转移，短线空单部分获利减持 [4][5] - 基差方面柳州现货升水期货，偏多；库存截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性；盘面20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空；主力持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空 [6] - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格下跌进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 25/26年度全球食糖供应多家机构预测过剩，2025年8月底24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%，2025年10月中国进口食糖75万吨同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨同比减少11.05万吨 [4] - 柳州现货5670，基差317（01合约），升水期货 [6] - 截至8月底24/25榨季工业库存116万吨 [6] - 20日均线向下，k线在20日均线下方 [6] - 主力持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空 [6] - 外糖走势偏弱，配额外进口糖利润较大，10月进口大幅增加，郑棉主力01近期补跌创出新低，考虑临近交割交易建议向05合约转移，短期快速下跌后不排除技术性反弹，建议短线空单部分获利减持 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度多家机构对全球食糖供应过剩预测不同，ISO预计过剩163万吨，DATAGRO预计从280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调至740万吨，StoneX预计过剩277万吨 [4] - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6% [4] - 2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 [4] - 国内消费较好，库存降低，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] - 国内供需平衡表白糖供需有缺口，中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价5700附近，2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税 [9] - 不同机构对25/26榨季全球食糖产量和消费预测不同，Green Pool预计产里增长5.3%达1.991亿吨，USDA预计产里同比增长4.7%，消费增长1.4%，过剩1139.7万吨 [9] 持仓数据 未提及