收购交易核心信息 - 高盛拟以150亿欧元收购全球冰淇淋生产商Froneri 交易最早于2024年9月签署[2] - 收购通过PAI Partners新设接续基金以现金方式完成 目标是为原LP提供流动性并继续持有优质资产[4] - 高盛仅获得哈根达斯在美国、欧洲及澳大利亚等20余国的区域运营权 中国市场明确排除在此次交易范围外[4][5] 哈根达斯品牌权属演变 - 哈根达斯品牌权历经多次交易：2001年通用磨坊以6.5亿美元从帝亚吉欧收购 2002年雀巢获得美国运营权[4] - 2016年雀巢与PAI Partners合资成立Froneri 2019年雀巢以约40亿美元将美国冰淇淋业务售予Froneri[4] - 通用磨坊仍掌握哈根达斯全球商标所有权及中国市场运营权 北美以外地区由其直接负责[5] 中国市场动态 - 通用磨坊2025财年第三季度净销售额48亿美元同比下降5% 净利润6.26亿美元同比下降7% 中国与巴西市场收入下降是主因[6] - 哈根达斯中国门店数量从2024年1月超400家缩减至247家 不到两年关闭150余家门店[7] - 通用磨坊考虑以数亿美元出售中国哈根达斯门店业务 超市及便利店零售业务不在出售范围内[5] 行业竞争格局 - 中国冰淇淋市场本土品牌崛起 Gelato品类2024年以10%增速达到120亿元市场规模[9] - 新兴茶饮与咖啡门店分流哈根达斯市场份额 消费者休闲空间选择多元化[9] - 哈根达斯品牌吸引力明显减弱 客流量出现两位数降幅 公司正优化全球投资组合[5]

哈根达斯收购案 - 高盛拟以150亿欧元(约1200亿人民币)估值收购冰淇淋生产商Froneri 交易最早于2024年9月签署 [3] - Froneri成立于2016年 整合雀巢与PAI Partners在欧洲及美国的冰淇淋业务 拥有哈根达斯在欧美等20多国的运营权 [4][7] - 交易涉及雀巢旗下Mövenpick、Milkybar等品牌 但哈根达斯全球商标权仍归属通用磨坊 [9] 哈根达斯发展历程 - 1961年由波兰移民Reuben Mattus创立 定位高端市场 价格是普通冰淇淋5倍 [6] - 1983年被品食乐以7000万美元收购 1996年进入中国市场 [7] - 2001年通用磨坊以6.5亿美元收购 2016年后运营权由Froneri分区管理 [7][8] 中国市场表现 - 中国门店数量从巅峰超400家缩减至263家 2025财年Q2客流量出现两位数百分比下滑 [11] - 客单价58元定位受DQ、蜜雪冰城等冲击 2025财年Q3通用磨坊国际销售额下降3% 中国为主要拖累因素 [12] - 通用磨坊拟出售中国业务 交易金额约5-8亿美元 多家PE参与竞购 [11][12] 消费行业并购趋势 - 星巴克中国吸引高瓴、腾讯等超20家机构竞购 迪卡侬中国业务估值80-120亿人民币 [14][15] - 2024年消费并购活跃案例：红杉中国11亿欧元收购Marshall 德弘资本130亿港元收购高鑫零售 [16] - 跨国公司通过出售中国业务实现轻资产转型 本土化运营成关键 如麦当劳中国门店超7000家 [15][16]

市场趋势 - 今年雪糕市场以平价产品为主，单价多在1元至6元之间，3-5元雪糕持续占据近半壁江山，销售额占比高达45.41%、44.92%和45.97% [1][2] - 12元以上高价产品份额连年萎缩，销售额占比从2023年的5.99%下滑至2025年的3.95% [2] - 0-1元冰淇淋/雪糕的sku占比从2023年的不足24.51%升至2025年的27.25% [4] 消费者行为 - 消费者对价格敏感度提高，老冰棍、小布丁等便宜款销量最好，一天能走几十箱 [1] - 高价雪糕（10元以上）销量普遍不佳，复购率低，顾客觉得不值 [1] - 整体市场仍由平价知名雪糕主导，高价雪糕目标群体有限 [1] 销售数据 - 2023年5-6月冰淇淋/雪糕线下销售额指数为100，2024、2025同期分别为89.97和86.5，销售额略有萎缩 [1] - 同期销量指数分别为100、94.98和94.13，销量基本持平 [1] 行业观点 - 中国冰淇淋市场正经历"掐头去尾"的理性回归，超高端和过低端产品市场空间收窄，中高端价格带成为主流 [6] - 网红高客单价雪糕品牌多为昙花一现，本质是短期流量收割，难以持续 [6] - 高端品牌高毛利模式已不适应市场成熟度，需在创新升级、迭代速度与质量上突破才能实现可持续发展 [6]

宗庆后遗产纠纷案 - 香港高院判决宗馥莉不得动用汇丰账户资产 建浩创投名下汇丰银行账户资产被确认为宗继昌、宗婕莉、宗继盛三位原告享有受益权的信托财产 [1] - 宗馥莉被禁止从相关账户提款或转账 禁制令将持续至杭州中院及浙江高院诉讼最终裁决 [1] - 三名原告自称是宗馥莉同父异母弟妹 首次曝光宗庆后其他子女身份 [1] - 宗馥莉需赔偿擅自转移的信托财产损失108.5万美元 并以21亿美元为基数支付利息收益 [1] 微信支付调整 - 微信提现手续费下限调整为0.01元 7月25日全量更新 [1] - 2016年起微信对超出1000元免费额度的提现收取0.1%手续费 每笔最低0.1元 [2] - 微信支付遗失提醒功能仅部分商家支持 仅显示交易信息不泄露其他个人信息 [8][9] 大公司动态 - 前阿里巴巴CEO张勇加盟港交所 任中国业务咨询委员会成员 [4] - TikTok合并核心产品和信任与安全团队 组建平台责任团队 [11] - 捷豹路虎全球CEO Adrian Mardell将于2025年底退休 [12] - 大悦城地产拟私有化退市 计划斥资29.32亿港元回购股份 [11] 科技行业 - OpenAI启动"星际之门"挪威项目 首个欧洲AI数据中心 [13] - OpenAI移除ChatGPT对话公开至搜索引擎功能 因隐私风险过高 [15] - 索尼PS6规格曝光 光栅化性能预计是PS5的三倍 计划2027年底上市 [17] - 微软将默认禁用Excel锁定文件的外部链接 防范钓鱼攻击 [13] 投融资 - "诺瓦聚变"完成5亿元天使轮融资 创国内民营聚变公司单笔融资记录 [15] - "悟通感控"完成数千万元Pre-A及Pre-A+轮融资 专注柔性触觉感知技术 [16] - 高盛拟以171.3亿美元估值收购冰淇淋制造商Froneri 最快9月签署协议 [12] 财报数据 - 任天堂第一季度销售净额5723.6亿日元 同比增长132.1% [15] - 苹果2025财年第三财季实现自2021年以来最强劲季度营收增长 [9] - Moderna宣布全球裁员10% 员工数将减至约5000人 股价盘后大跌8% [6] 行业规范 - 最高法明确竞业协议对非涉密员工无效 新规9月1日起施行 [5] - 三大运营商统一外呼营销号码 规范电话营销行为 [6][7] - 美团、淘宝闪购、饿了么发文抵制恶性竞争 反对非理性促销 [5]

蜜雪冰城冰淇淋融化事件 - 蜜雪冰城冰淇淋因融化速度快引发社交平台热议，相关话题登上热搜TOP1 [5][6] - 消费者体验反馈包括"出门吃不了几口就化得到处都是"、"刚拿到手没几秒就开始滴水"等 [6][9] - 公司客服回应称配方未改，店员解释夏季高温加速融化，建议尽快食用 [10] 冰淇淋融化速度的科学解释 - 专业指标"抗融性"受添加剂、原料、生产工艺等多因素影响 [29] - 蜜雪冰淇淋属于软冰类型，制作温度-5℃至-7℃，远高于硬冰的-18℃储存温度 [29] - 冰淇淋固形物含量仅20%-30%，水分占比70%-80%，乳脂含量4%-6%导致锁水能力弱 [31] - 未大量使用增稠剂（对比高价雪糕0.04%添加量），空气混入50%加速结构塌陷 [32][34] 低价策略与品牌定位 - 2元冰淇淋为引流单品，客单价低可能影响门店盈利 [38] - 低价成为品牌"社交货币"，上海地域梗被公司玩梗转化为流量 [41][47][49] - 品牌通过低价建立消费者好感，暂无需急于升级 [40] 行业对比与消费者心理 - 钟薛高曾因"高温不化"事件引发添加剂质疑，导致口碑销量双下滑 [14][16][17] - 消费者对食品安全的焦虑在低价产品前被弱化 [39] - 2元冰淇淋满足大众基础需求，提供"五分钟清凉"的性价比体验 [52]

收购交易核心信息 - 高盛集团有望以150亿欧元约合171.3亿美元的企业价值含债务收购冰淇淋制造商Froneri的主要股份 [1] - 交易最早可能在9月签署将由高盛资产管理部门成为PAI Partners设立的延续基金中全新的主导投资机构 [1] - 高盛资产管理拿现金接盘PAI Partners为继续持有Froneri而新建的延续基金中的大额股份份额 [2] 交易结构与模式 - 交易通过延续基金模式完成高盛并非直接向雀巢或PAI购买股份而是作为有限合伙人向新基金出资该基金再向旧基金购买Froneri股份 [2] - 延续基金模式核心在于为原有限合伙人提供流动性让管理人继续掌控高质量资产等待进一步增值并引入新机构成为主导方 [2] - 此模式为PAI原基金提供退出流动性又让PAI在基金到期后能继续长期持有Froneri资产 [3] 标的公司Froneri概况 - Froneri成立于2016年是雀巢公司与PAI旗下R&R冰淇淋的合资企业合并了各自在20多个国家的欧洲冰淇淋业务 [1] - 2019年雀巢以约40亿美元整体价值将其美国市场冰淇淋业务出售给Froneri使Froneri获得哈根达斯及其他雀巢核心品牌控制权 [1] - Froneri在20多个主要市场占据前两名份额覆盖高端到大众价位的完整产品线并不断通过并购扩大版图 [3] 行业属性与投资逻辑 - 冰淇淋行业属必选消费与享乐兼具的消费品需求具韧性毛利率高且品牌壁垒深 [3] - 高盛此次投资本质是利用二级私募工具锁定一个增长稳健品牌力强并具防御属性的消费型龙头资产 [3] - 投资可为高盛长期提供不同于传统IPO或并购路径的稳健回报来源 [3]

财务数据和关键指标变化 - 上半年基础销售额增长3.4%，其中销量增长1.5%，价格增长1.9% [2][6] - 第二季度基础销售额增长3.8%，环比改善，其中销量增长1.8%，价格增长2% [6] - 集团营业额为301亿欧元，同比下降3.2%，主要受4%的汇率负面影响抵消 [30] - 基础营业利润率为19.3%，同比下降30个基点，主要因品牌营销投资增加 [33] - 基础每股收益为1.59欧元，同比下降2.1% [34] - 自由现金流为11亿欧元，较去年同期的22亿欧元下降 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 美容与健康 - 基础销售额增长3.7%，其中销量增长1.7%，价格增长2% [14] - 健康业务连续21个季度实现两位数增长 [15] - 核心护肤品实现低个位数增长，护发和高端美容持平 [14] - 营业利润率19.4%，同比下降60个基点 [17] 个人护理 - 基础销售额增长4.8%，其中销量增长1.4%，价格增长3.3% [17] - 多芬品牌实现高个位数增长 [18] - 营业利润率22.1%，同比下降90个基点 [19] - 收购Wild和Doctor Squatch品牌以加强高端产品组合 [20] 家庭护理 - 基础销售额增长1.3%，其中销量增长1.1%，价格增长0.2% [21] - 第二季度增长加速至1.8% [21] - 营业利润率15.5%，同比下降80个基点 [22] 食品 - 基础销售额增长2.2%，其中销量增长0.3%，价格增长1.9% [23] - 营业利润率23.3%，同比提高100个基点 [24] 冰淇淋 - 基础销售额增长5.9%，其中销量增长3.8%，价格增长2% [24] - 营业利润率下降40个基点 [25] - 确认将于11月中旬完成分拆 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 发达市场 - 占集团营业额的44%，基础销售额增长4.3% [8] - 连续四个季度实现约4%的增长 [8] - 北美增长5.4%，销量增长3.7% [8] - 欧洲增长3.4%，销量增长2.8% [10] 亚太非洲 - 占集团营业额的43%，基础销售额增长3.5% [11] - 印度第二季度增长5%，主要由销量驱动 [11] - 中国和印尼仍面临挑战，但预计下半年将加速 [11][14] 拉丁美洲 - 占集团营业额的13%，基础销售额增长0.5%，但销量下降4.6% [12] - 巴西和墨西哥市场疲软 [13] - 预计下半年将有所改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续将投资组合转向美容与健康和个人护理领域 [48] - 重点发展美国和印度两大市场 [48] - 转向高端科学创新 [48] - 冰淇淋业务分拆进展顺利，将于11月完成 [26][27] - 计划保留冰淇淋业务约20%的股份，最多五年 [27][28] - 预计分拆后Unilever的毛利率将提高160个基点至46.7% [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年基础销售额增长将在3%-5%范围内 [41] - 下半年营业利润率预计至少为18.5%，较2024年显著改善 [41] - 发达市场表现强劲，新兴市场势头增强 [43] - 宏观经济和汇率环境仍不确定 [42] - 目标实现多年至少2%的销量增长和持续的毛利率扩张 [45] 其他重要信息 - 品牌营销投资增加40个基点至营业额的15.5% [33] - 生产力计划超出预期，预计年底累计节省6.5亿美元 [34] - 完成15亿欧元的股票回购计划 [40] - 第二季度股息同比增长3% [39] - 预计全年自由现金流转换率约为100% [38] 问答环节所有的提问和回答 关于非冰淇淋业务增长 - 预计下半年非冰淇淋业务将加速增长，目标实现2%的销量增长 [63] - 印度尼西亚和中国将显著改善 [68] 关于拉丁美洲和亚洲市场 - 拉丁美洲面临挑战，但预计下半年将有所改善 [80] - 印度表现良好，预计将继续增长 [84] - 印尼和中国正在改善，预计下半年将恢复增长 [89][91] 关于美国市场 - 美国业务转型成功，个人护理业务表现强劲 [94] - 在个人护理和皮肤清洁领域重新获得市场份额 [97] 关于组织重组 - 已完成前24个市场的销售队伍重组 [103] - 其他市场业务增长4.9%，组织规模缩小35% [106] 关于利润率 - 预计下半年利润率改善将来自销量、产品组合和生产效率 [111] - 将保持15%-16%的品牌投资水平 [117] 关于食品业务 - 食品业务表现良好，营业利润率提高100个基点 [123] - 核心品牌Hellmann's和Knorr表现强劲 [124] 关于市场份额 - 在美国、欧洲和印度市场份额增加 [132] - 在巴西洗衣粉市场短期份额下降，但已调整价格策略 [155] 关于关税影响 - 关税影响可控，主要关注供应链弹性 [145] - 预计下半年将优化库存水平 [146] 关于定价策略 - 在巴西洗衣粉和美国部分护发产品中调整了过高定价 [154] - 印度液体洗涤剂价格下降17%后销量显著增长 [156] 关于渠道策略 - 亚马逊和沃尔玛是重要销售和品牌发现渠道 [169] - 美国电子商务业务占比高，约50%的高端美容业务通过电商销售 [170]

人事任命 - 雀巢任命Pamela Takai为在华咖啡业务新负责人 自2024年三季度起生效 直接向大中华区董事长兼首席执行官汇报 并加入大中华区管理委员会 [1][3] - 原负责人姜海英已决定离开雀巢寻求新机会 [3] 新任负责人背景 - Pamela Takai拥有20多年快消行业经验 曾任职于联合利华和亿滋 主要从事品牌管理和营销工作 [3] - 她于2021年4月加入雀巢菲律宾 担任奶品健康与营养解决方案负责人 [3][5] - 在菲律宾任职期间 她带领奶品业务实现销量主导的增长 恢复了儿童系列销量 并在成人及即饮产品上实现强劲增长和市场份额提升 [5] - 她曾成功推动业务转型 提高盈利能力 市场份额显著增长 在数字化生态战略方面有丰富经验 [5] 原负责人业绩 - 姜海英2022年加入雀巢 最初负责糖果和冰淇淋业务 2024年接任咖啡业务负责人 [7] - 她重新塑造脆脆鲨品牌定位 将其转型为脆零食品牌 成为大中华区增长最快品牌之一 [8] - 她推动脆脆鲨产品线扩展 推出薄脆饼干、曲奇饼干、植物脆、冰淇淋等新品 [8] - 她负责将奥利奥品牌冰淇淋引入中国市场 并通过电商重启和餐饮业务拓展推动冰淇淋业务重回增长轨道 [8] - 她提出通过本土化创新实现产品迭代升级与品类拓展 聚焦少而精的创新项目 [10] 咖啡业务重要性 - 咖啡业务是雀巢品牌管理、产品创新和消费者忠诚度的战略载体 [1] - 咖啡是雀巢全球营收占比第一大业务 过去三年每年以8%速度增长 年收入近240亿瑞士法郎（约1974亿元人民币） [13] - 大中华区在雀巢全球咖啡业务中占比约4% 2023年收入约9.6亿瑞士法郎（约79亿元人民币） [13] - 与2021年相比 雀巢大中华区咖啡业务销售收入基本持平 占比下降1个百分点 [14] 市场战略方向 - 全球咖啡行业增长驱动力来自高端化、更多饮用场景和更多新消费者 [16] - 咖啡创新从咖啡师主导转向消费者主导 年轻消费者寻求在家中制作创意咖啡 [16] - 咖啡成为全天候多功能饮料 包括热饮、冷饮和花式调味饮品 [16] - 中国消费者年均咖啡消费量仅四五十杯 远低于全球平均超过200杯的水平 [16] - 雀巢中国2024年推出PET瓶装新品生椰拿铁和桂花龙井拿铁 灵感来自中国咖啡连锁市场爆款口味 [10] - 即饮罐装产品线精简为浓醇拿铁和原醇香滑两款 产品特性更鲜明 [10] 全球业务调整 - 雀巢集团首席执行官强调更少、更大、更好的创新 六大重磅投资中有两个与咖啡相关（雀巢浓缩咖啡和NEO系统） [18] - 2024年雀巢咖啡业务多个领导职位调整 包括咖啡品牌负责人和雀巢星巴克全球咖啡联盟负责人变动 [18]

文章核心观点 - 食品饮料行业正经历显著的“小”包装趋势，尤其在冰淇淋、零食、酒类及部分饮料品类中，这不仅是应对健康需求的策略，更是品牌重要的产品与商业策略，旨在通过规格调整开拓新场景、提升客单价并优化成本 [1][19][20][22][25][34] “小”趋势的行业表现 - 冰淇淋行业引领“迷你化”，国际品牌如梦龙在2023年4月推出42克迷你款（原65克），联合利华旗下千层雪推出30克迷你装，本土品牌如伊利、蒙牛、光明也加速布局50克以内的小规格多支装产品 [2][4][6] - 出现“超迷你”或“未成年雪糕”，单支克重降至30克以内，例如中街1946亲子装一支20克，迷你可爱多、奥利奥甜筒均为20克，哈根达斯在2024年初推出“一口大小”产品 [6][7][9] - 全球趋势一致，梦龙海外推出的“一口大小”Bon Bons产品成为其2024年业务增长来源之一 [9] “小”趋势的驱动因素：健康与心理 - 小包装直接关联“少摄入”，降低高热量、高糖分食品带来的心理负担，满足消费者“就吃一口”的控制需求，成为健康化趋势的易感知载体 [19][20] - 产品在变小的同时同步进行配方升级，如减糖、低脂，小包装使消费者更易在心理和价格上接受成本可能更高的健康配方升级 [20] “小”趋势的商业策略：成本与销售 - “迷你化”是“缩水式通胀”的一种形式，品牌通过减小规格但价格不等比降低来隐形提价并优化利润，例如梦龙迷你款每克价格较常规款实际上涨约9% [22][23] - 多支组合装销售策略无形中增加消费量和客单价，消费者单次购买的总量和金额往往高于单支传统产品 [24] - 对于品牌而言，包装变化是“降本增效”的手段，联合利华2023年冰淇淋业务销量下降6%，但通过定价增长8.8%实现销售额增长2.3% [23] “小”趋势的场景拓展 - 小包装使产品从传统餐后享用突破至休闲零食、下午茶、聚会社交、儿童零食等更多元场景，满足Gen Z群体（90%每日吃零食）的日常零食需求 [11][25][26][30] - 品牌通过营销塑造新场景，如中街1946的迷你亲子装针对儿童市场，梦龙Bon Bons拓展至零食和聚会场景 [9][26][30] 其他品类的“小”包装趋势 - 碳酸饮料如可口可乐早在2018年于中国推出200毫升迷你罐，其海外市场更早推出约220毫升产品，迷你罐成为增长核心之一 [12] - 零食品类如乐事推出12克迷你袋装薯片，日本卡乐比主推15克小包装，蒟蒻果冻每小包约20克，契合小包装化趋势 [14] - 酒类产品出现小包装，如江小白果立方168毫升装，日本朝日啤酒早于40年前推出135毫升小罐，主要满足中老年等特定人群 [14][16] 健康饮料的小包装差异化 - 部分健康属性饮料如东方树叶在2024年推出335毫升迷你装，外星人电解质水推出300毫升便携装，其小包装更多是作为特定场景（如便携、儿童、运动）的市场补充，而非对经典包装的替代 [33]

哈根达斯中国市场表现 - 2025财年三季度母公司通用磨坊净销售额同比下滑5%，中国门店客流量出现两位数百分比下滑[10] - 过去一年全国范围内关停81家门店，门店总数被DQ（1695家）和蜜雪冰城等品牌超越[6][7] - 2017年中国市场贡献母公司冰淇淋业务50%收入，但2025年出售传闻反映经营压力[4][5] 品牌定位与历史策略 - 中国双球定价9.89美元为全球最高，较美国（7.06美元）溢价40%[14][16] - 巅峰时期中国门店占全球44%（400/900家），年均销售增速23%[15] - 早期通过商场LV/Gucci相邻选址、专属冰柜隔离平价产品维持高端形象[19][20] - 1997年推出冰淇淋月饼占营收28%，开创礼品场景商业化先例[19] 竞争环境变化 - 新式茶饮将价格带提升至30元，与哈根达斯目标客群重叠[29][33] - 喜茶等品牌抢占购物中心黄金位置，导致哈根达斯多地门店被迫迁至负一层[35] - 2022年后茶饮大众化（喜茶降至15-25元，奈雪推出9元产品）加剧价格压力[37][38] 战略调整与供应链挑战 - 2022年成立哈根事业部整合餐饮/零售/电商渠道，重点拓展商超和美团盒马[35] - 冰淇淋线上渗透率仅20%，冷链需保持-18℃至-25℃，渠道成本比常温商品高5-8%[35][47] - 2024年推出9.9元咖啡引流，但核心冰淇淋产品降价空间有限[46][49] 行业对比与案例参考 - 星巴克2025年首次降价（平均降5元），瑞幸已在门店数和营收上反超[41][42] - Gelato以30-60元高价实现10%增速，2024年市场规模达120亿元[52] - 1996年星冰乐上市未满月即超越哈根达斯销量，显示替代品威胁历史重演[27]