文章核心观点 - 在生猪价格下行、行业普遍承压的背景下，湖南新五丰股份有限公司通过“轻资产扩张”双路径战略、精细化管理及全产业链协同，成功实现扭亏为盈，并展现出稳健的经营韧性和成本优势，构建了穿越行业周期的核心竞争力 [1][13] 财务与经营表现 - 2025年上半年实现净利润4523.44万元，成功扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度营收达53.9亿元，同比上升2.27% [1] - 前三季度生猪出栏量达355.55万头，同比增长14% [1] - 截至第三季度末，公司拥有货币资金10.76亿元，资金储备充裕 [1] - 公司获得高达65亿元的低成本银行授信，巩固了资金防御能力 [12] 轻资产扩张与养殖模式 - 公司采取“租赁猪场自繁自养”与“公司+农户”代养模式并行的双轨策略，有效控制固定资产投入，提升运营灵活性 [1] - 自繁自养方面，注重产能内生质量与结构健康，例如衡南晟峰母猪场拥有约12000头能繁母猪，其中妊娠母猪日均存栏约1万头，哺乳阶段母猪约1600头，后备母猪3600头，提供稳定仔猪来源 [2] - “公司+农户”代养模式于2025年1月成立专业化事业部，合作农户存栏规模从2024年末的42.5万头增长至2025年半年度的69万头 [4] - 2025年上半年，“公司+农户”出栏量占肥猪总出栏量比重超过30%，同比激增225% [4] - 代养模式生猪成活率达96%，超过自养水平；每出栏一头猪的增重成本较自养减少0.6至1元/公斤 [5] - 代养业务已实现湖南省内全域覆盖，并在广东、江西等省份开始初步布局 [5] - 内部推行“模拟代养”模式，在万头以下育肥场实施，实现成本下降与员工收入提升的良性循环 [5] 成本控制与产业链协同 - 通过优化种猪资源、提升母猪高繁性能、科学规划猪场规模、发挥集采优势等多重举措控制成本 [1][5] - 公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的全产业链体系，饲料自给率突破86% [5] - 郴州天心年产60万吨智能化猪料项目投产后，将进一步强化饲料优势 [5] - 2025年上半年，公司饲料厂生产饲料51.71万吨，供自有猪场51.03万吨，外销饲料6561吨，外销量同比增加10.08%，实现销售收入2612万元，同比增加9.3% [6] 技术创新与研发 - 2025年前三季度研发费用达1.33亿元 [8] - 依托国家生猪产业技术体系，建成数个国家级非洲猪瘟无疫小区与动物疫病净化示范场 [8] - 培育出优质瘦肉型父系杜洛克新品系1个，基本形成优质高产猪配套系1个 [8] - 申报省部级以上科技计划项目3项，申请3项实用新型专利获受理，发表科技论文1篇 [8] - 与法国科普利信集团成立合资公司，引入法系种猪以提升生产性能，预计未来三年猪场PSY水平能够快速提升 [9] - 系统化构建“引+育”种猪繁育体系，应用全基因组选择、智能表型测定等新技术，目标在未来三年实现PSY提升3-4头、料比下降0.2左右 [10] 环保与社会效益 - 将绿色养殖理念融入发展，与环保单位签署协议确保环保处理 [9] - 在代养合作中，将处理后的猪粪用作油茶种植肥料，节省治理成本并提升作物产量，实现经济效益与生态效益双赢 [9] 市场反馈与前景 - 部分券商基于其模式优势和行业地位给出积极评级 [12] - 由于生猪价格拐点尚未明朗，市场对其全年盈利的持续性与幅度持审慎态度，但认可其运营韧性及成本护城河 [12] - 公司通过模式创新、成本管控和国际合作，为在行业新阶段赢得发展主动奠定了坚实基础 [13]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2025年12月26日召开2025年第四次临时股东会，会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年12月26日交易时间段及互联网投票平台时间 [3] - 本次股东会议案涉及特别决议及对中小投资者单独计票，部分议案关联股东需回避表决 [7] 2025年11月养殖业务经营数据 - 2025年11月，公司生猪销售量为15.77万头，同比大幅增加72.21%，但环比2025年10月减少17.08% [27] - 截至2025年11月末，公司生猪存栏量为69.97万头，同比增加33.94%，环比10月末增加7.58%，较2024年12月末增加36.41% [27] - 公司正积极优化生猪养殖产能，调整布局与结构，并坚持“稳字当头、持续降本”的发展策略 [27]

报告基本信息 - 报告名称为《生猪日报》[1] - 报告日期为2025年12月09日[2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 现货方面供需双增，二育进场积极性弱，价格以震荡为主；期货方面生猪供应或小幅增加，春节前需求有弹性，但10月二育压栏集中和产能释放施压01和03合约，中长期震荡偏弱，不过相比去年跌幅大，且北方疫情加重激发反弹情绪，底部震荡频率增加[7] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，8日生猪主力2603合约高开后震荡走高，尾盘收阳，最高11440元/吨，最低11105元/吨，收盘报11385元/吨，较昨日涨2.29%，指数总持仓减少5192手至372746手；现货方面，8日全国外三元均价11.27元/公斤，较昨日涨0.05元/公斤[6] - 供应端，长期看至明年上半年生猪出栏或小幅增长，10月二育及压栏集中，当前二育栏舍利用率达去年同期水平，增加春节前供应压力，12月样本养殖企业计划出栏2772万头，月度计划量增4.64%，养殖端多按正常节奏出栏；需求端，栏舍利用率高，二次育肥观望为主，12月或有少量滚动补栏需求，天气降温使腌腊及灌肠增加，鲜销走货好转，终端消费上升，屠宰企业订单增加支撑屠宰量，12月8日样本屠宰企业屠宰量18.26万头，较昨日增加0.02万头，周环比增加0.73万头，月环比增加2万头[7] 数据概览 - 11月涌益样本企业实际出栏量2649万头，完成率99.36%；12月计划出栏2772万头，月度计划量增4.64%，日均增1.27%[13] - 截止12月4日当周，自繁自养生猪头均利润 - 135.01元/头，较上周降低23.88元/头；外购仔猪养殖利润 - 273元/头，周环比增加2元/头[13] - 截至12月4日当周，采购110kg育肥至140kg成本为11.00元/kg，较上周下调0.12元/kg；采购125kg育肥至150kg成本为11.39元/kg，较上周下调0.12元/kg[13] - 截止12月4日当周，生猪出栏均重129.82kg，较上周增加0.60kg，环比增幅0.46%，其中集团出栏均重124.71kg，较上周增加0.16kg，环比增幅0.13%，散户出栏均重146.08kg，较上周增加0.91kg，环比增幅0.63%[13]

核心观点 - 报告认为化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料（如铬盐）需求增长的驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好细分领域龙头及高股息央国企的投资机会 [3][5][9] - 报告对医药、债券、农业、可转债等多个领域进行了分析，指出医药创新逻辑未变、债市短期或企稳、生猪去产能加速、可转债进入高估值“深水区”等核心观点 [29][33][44][52] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月4日，国海化工景气指数为91.81，较11月27日上升0.45 [3] - **地缘政治与国产替代**：中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应标的公司 [4][5] - **“反内卷”与行业价值重估**：“反内卷”政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，潜在股息率将大幅提升，从“吞金兽”转向“摇钱树”，重点关注石油化工、煤化工等领域 [5] - **铬盐需求与缺口**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐行业正迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [5] - **价格跟踪**： - 氧化铬绿：12月2日价格为37500元/吨，环比前一日上涨2000元/吨；12月5日价格维持37500元/吨，环比11月28日上涨2000元/吨 [5][16] - 金属铬：12月5日价格为84000元/吨，环比11月28日持平 [16] - 硫酸：12月5日中国浓硫酸（98%）价格1009.38元/吨，环比11月28日上涨40.00元/吨 [27] - 硫磺：12月5日中国固体硫磺价格3793.81元/吨，环比11月28日上涨25.06元/吨 [27] - **重点投资机会**：报告提出四大投资方向，并列出对应公司 [7][8] 1. **低成本扩张**：如万华化学、华鲁恒升、卫星化学等 2. **景气度提升**：如铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份）、轮胎设备（软控股份）等 3. **新材料**：如电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）等 4. **高股息**：如中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 - **重点产品市场分析**： - **正丁醇**：本周（11月28日-12月5日）因供应减少和外采需求，价格宽幅上涨，企业库存降至低位 [11] - **辛醇**：受装置检修影响供应紧张，价格延续涨势，产品利润扭亏为盈 [11] - **硫酸**：受硫磺价格高位及供应端降负荷支撑，价格稳中上行 [11] - **重点公司信息跟踪**： - **万华化学**：12月5日，聚合MDI价格14825元/吨，环比11月28日上涨175元/吨；纯MDI价格19550元/吨，环比下降200元/吨 [12] - **赛轮轮胎**：拟投资1.52亿美元建设柬埔寨贡布经济特区项目（二期），预计税后内部收益率6.99% [14] - **恒力石化**：12月5日涤纶长丝POY价格6450元/吨，环比下降25元/吨；PTA价格4665元/吨，环比上涨45元/吨 [17] - **新洋丰**：12月5日磷酸一铵价格3684元/吨，环比上涨5元/吨；磷酸二铵价格4306元/吨，环比上涨23元/吨 [18] 华东医药公司点评要点 - **业绩表现**：2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [29] - **工业板块**：核心子公司中美华东2025年1-9月实现营业收入（含CSO业务）110.45亿元，同比增长11.10%；归母净利润24.75亿元，同比增长15.62% [30] - **创新业务**：2025年1-9月创新产品及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%；其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）已实现销售收入超4500万元，预计2025年11月国内正式上市 [31] - **研发投入**：2025年1-9月医药工业研发投入21.86亿元，同比增长35.99%；直接研发支出占医药工业营收比例为16.21% [31] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为39.46亿元、45.37亿元、50.64亿元，对应PE分别为18.73X、16.29X、14.59X，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 债券研究周报要点（超长债） - **市场行情**：12月1日至5日，30年期国债收益率上行至2.26%，与10年期国债利差接近41bp，接近2024年以来最高位 [34] - **机构行为**：本周超长债主要卖盘为基金，券商存在借券做陡曲线行为；大行于12月5日明显加大30年期国债净买入，有“护盘”迹象 [34] - **资金面与策略**：资金面延续宽松，DR007维持在1.46%下方，银行资金融出超4万亿元；在资金宽松下票息策略确定性更高，曲线可能维持陡峭化 [35] 医药行业周报要点（生长激素） - **板块表现**：本周（12月1日至5日）医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数；子板块中医药商业上涨5.19%，化学制药、生物制品等下跌 [36][38] - **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为33.3倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为42%；以TTM计算，PE为29.3倍，低于历史平均的35.0倍 [38] - **长效生长激素**：基于TransCon技术的长效生长激素隆培素预计2025年四季度在国内获批上市，其在中国Ⅲ期试验中相较于短效生长激素显示出优效性及同等安全性 [37] 债券研究周报要点（固收买卖方观点） - **情绪指数**：12月2日至8日，债市卖方情绪继续回落，分歧度降低；买方情绪指数也再度回落，机构持续观望 [40] - **卖方观点**：统计26家机构，81%持中性态度，15%偏多，4%看空；中性观点认为经济“弱复苏”约束利率上行，但缺乏单一主线驱动趋势性突破 [41][42] - **买方观点**：统计24家机构，67%持中性态度，21%偏多，12%偏空；中性观点认为多空因素拉锯，收益率陷入区间震荡 [43] 农林牧渔行业周报要点（生猪） - **生猪行业**：去产能迎来加速阶段，政策调控具有持续性，旨在使猪价恢复合理区间；投资机会来自低成本带来的业绩兑现和分红提升，首推牧原股份、温氏股份 [44] - **家禽行业**：2025年1-10月祖代雏鸡更新107.21万套，进口占比45.6%；禽价低迷，建议关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [45] - **动保行业**：关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，临床实验约5-6个月，上市概率有望提升，建议关注生物股份、科前生物等 [46][47] - **其他子行业**：转基因种子商业化利好转基因研发布局早的公司；饲料行业集中度提升；宠物经济处于品牌快速发展阶段 [48][49][50] 可转债年度策略要点 - **市场回顾**：2025年中证转债指数上涨17.87%，经历平价与估值共振上涨的行情 [51] - **当前困境**：转债估值处于历史高位，百元溢价率突破30%，双低值中位数突破170；全市场转债价格中位数132元，平均价格142元；高溢价下跟涨能力减弱，供给持续收缩 [52] - **宏观支撑**：企业盈利见底回升，政策引导长线资金（公募、险资）入市，增量资金充足 [53] - **条款博弈**：下修博弈收益因市场充分定价而压缩；强赎条款冲击加大，但部分转债强赎利空释放后迎来上涨 [53] - **配置建议**：仓位应跟随股市周期动态调整；偏股转债与行业等权配置具备优势；行业轮动进入“快节奏”模式 [54]

核心观点 - 报告整体认为，当前市场处于等待春季躁动行情的阶段，权益市场可能进入宽幅震荡，建议布局景气与红利方向 [11] - 宏观层面，美联储面临人事换届，其政策独立性可能受到冲击，预计2026年将进入“政治性降息”阶段，基准情形下降息两次 [7][8] - 国内政策强调“提质增效”与内需主导，财政政策预计保持积极，货币政策侧重流动性适度宽松 [9] 宏观与策略 - **美联储换届前瞻**：FOMC票委换届是未来货币政策方向与独立性的关键拐点，特朗普再度上台对美联储独立性构成持续冲击 [7] 当前7名理事中形成“核心依附型”与“制度防线型”两派，未来格局更可能呈现“内部分化、制衡共存” [8] 基准情形下，预计2026年美联储降息两次，联邦基金利率落在3%-3.25%区间 [8] - **国内政策解读**：12月政治局会议总体基调新增“提质增效”，凸显高质量发展重要性 [9] 宏观政策将更加积极有为，财政政策赤字率预计仍为4.0%，货币政策“适度宽松”更多体现在流动性层面 [9] 防风险方面，债务化解仍然是2026年的重点工作 [9] - **转债市场策略**：展望后市，在流动性难以推动大级别主升行情、各景气主线等待验证的背景下，权益市场或进入宽幅震荡，等待春季躁动 [11] 转债操作难度大，建议相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回的绩优偏股型品种，绝对收益投资者关注130元以下高赔率方向 [11] 农林牧渔行业 - **核心观点**：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [13] 生猪行业在产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [13] - **价格与行情跟踪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10% [14] 11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点 [14] 周度数据显示，12月5日生猪价格11.11元/公斤，周环比微跌0.18% [15] 肉牛价格开启新一轮上涨，12月5日国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg [16] - **投资建议**：核心推荐牧业板块的优然牧业、现代牧业，生猪板块的牧原股份、温氏股份等龙头，以及宠物板块的乖宝宠物等 [13][15][17] 食品饮料行业 - **行情回顾**：当周食品饮料板块累计下跌1.80%，跑输沪深300指数约3.15个百分点 [18] - **细分板块观点**：酒类板块进入左侧布局阶段，推荐具备价位和区域话语权的优质公司如泸州老窖、山西汾酒 [19] 乳制品板块需求平稳复苏，供给渐进出清，重点推荐伊利股份 [19] 零食板块魔芋零食品类红利突出，重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [19] - **投资展望**：2026年看好食品饮料板块，认为其红利属性将体现，且B端和商务场景复苏可能更快 [20] 下周推荐组合包括巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [20] 传媒互联网行业 - **行业表现**：当周传媒行业下跌3.35%，跑输沪深300指数（1.53%）和创业板指（2.57%） [22] - **重要动态**：OpenAI推出能处理超100万token的GPT-5.1-Codex-Max [23] 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，重构手机交互体验 [23] 电影《疯狂动物城2》当周票房达10.4亿元，占比80.6% [24] - **投资建议**：建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络等 [24] 关注AI应用在动漫、营销等场景的机会，以及《疯狂动物城2》带动的影视院线板块机会 [24] 房地产行业 - **行业现状**：楼市持续筑底，2025年1-10月全国商品房销售额同比下跌9.6%，10月单月同比降幅扩大至24% [25] 非热门城市（三四线）人口流出，但本地居民改善置业需求仍在，其新房销售额全国占比在2024年为55% [26] - **结构性机会**：非热门城市土拍竞争弱，楼面价涨幅远低于一二线城市，为房企留足了开发利润空间 [27] 例如，2025年前9月，三线城市成交楼面均价为0.2万元/㎡，仅为2019年的1.3倍，而一线城市均价为2019年的2.6倍 [27] - **投资建议**：关注深耕下沉市场的房企，如中国海外宏洋集团，其能获取当地核心地块开发改善产品，实现较理想的去化率 [28] 电子（半导体）行业 - **行业表现**：2025年11月SW半导体指数下跌4.67%，跑赢电子行业0.38个百分点，估值处于2019年以来74.63%分位 [31] - **产业趋势**：存储涨价趋势延续，2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27.2% [32] TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价将上涨50-55% [32] AI端侧硬件催化密集，如豆包手机助手发布，带来AI SoC需求 [33][34] - **投资策略**：建议关注存储产业链的江波龙、德明利等 [33] 关注国产半导体制造链的中芯国际、华虹半导体等 [33] 关注AI端侧SoC企业如翱捷科技、晶晨股份等 [34] 重点公司研究 - **金蝶国际**：公司是企业SaaS服务领军者，2025H1云服务收入占比达83.74% [34] 其云原生EBC（企业业务能力）架构是AI落地的必要方案，客户粘性持续提升 [35] 预计2025-2027年营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元 [36] - **ServiceNow**：2025Q3公司订阅收入达32.99亿美元，按固定汇率同比增长20.5%，超出指引 [37] AI产品表现亮眼，公司维持2026年AI收入超10亿美元的目标，预计今年AI产品ACV（年度合同价值）有望超5亿美元 [38] - **亚钾国际**：公司老挝小东布矿区第三个百万吨钾肥项目成功投料试车，该矿区氯化钾资源量达6.77亿吨 [40][41] 全球钾肥供需紧张，2026-2027年仅亚钾国际有新产能释放，看好行业未来2-3年高景气 [42] 预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元 [43] 金融工程（ETF市场） - **业绩表现**：上周股票型ETF周度收益率中位数为1.08%，其中军工ETF领涨，涨幅中位数为2.72% [43] - **资金流向**：上周股票型ETF净申购41.79亿元，总体规模增加398.29亿元 [44] 宽基ETF中，A500ETF净申购最多，达44.12亿元 [44] - **估值与发行**：宽基ETF中，创业板类ETF估值分位数相对较低 [44] 本周将有8只新ETF发行，涵盖创业板、港股通高股息、卫星产业等主题 [45]

2025年11月生猪销售数据 - 控股子公司兴疆牧歌2025年11月销售生猪5.16万头 销量环比增长26.17% 同比增长710.84% [1] - 2025年11月生猪销售收入为3,055.98万元 销售收入环比下降15.22% 同比增长110.77% [1] - 2025年1-11月累计销售生猪50.90万头 较去年同期增长62.01% [1] - 2025年1-11月累计销售收入为49,795.18万元 较去年同期增长31.37% [1] 销售数据变动原因 - 销售数量和收入同比增长主要系产能释放所致 [2] - 销量与收入的环比变动主要系销售结构调整所致 [2] 业务范围与数据性质说明 - 披露的销售情况仅代表控股子公司兴疆牧歌的生猪养殖业务 不包括公司其他业务板块 [3] - 上述销售数据未经审计 与定期报告数据可能存在差异 仅作为阶段性数据供参考 [1]

2025年11月生猪销售数据 - 2025年11月公司控股平台生猪销售数量为41.51万头，销售收入为5.12亿元 [2] - 11月销售均价为11.51元/公斤 [2] - 2025年1-11月累计销售生猪403.60万头，同比增长26.06% [2] - 2025年1-11月累计销售收入为59.90亿元，同比增长7.85% [2] 月度销售环比与同比变动 - 2025年11月生猪销售数量环比下降9.76%，但同比增长10.72% [2] - 2025年11月生猪销售收入环比下降11.57%，同比下降25.26% [2] - 销售收入同比下降主要因国内生猪市场行情变化所致 [3] 数据范围与性质说明 - 披露数据仅代表公司及下属控股养殖平台的生猪出栏情况，不包括其他业务板块 [2][4] - 上述销售数据未经审计，与定期报告数据可能存在差异，为初步阶段性数据 [2]

2025年11月生猪销售情况 - 2025年11月，公司销售生猪20.23万头，其中仔猪1.88万头，销售收入为3.01亿元，商品猪销售均价为12.44元/公斤 [1] - 2025年1月至11月，公司累计销售生猪211.13万头，其中仔猪30.93万头，累计销售收入为34.64亿元 [2] 股份回购计划 - 公司计划使用不低于1亿元且不超过2亿元的自有和/或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购价格上限为23.70元/股 [18][39][43] - 按回购价格上限测算，预计回购股份数量不低于421.94万股且不超过843.88万股，占公司总股本的比例为0.80%至1.59% [19][39] - 回购股份的实施期限为自董事会审议通过之日起不超过6个月，回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划 [18][40][43] - 公司董事会已授权管理层全权办理本次回购股份的相关事宜 [27][52] 管理层持股承诺 - 公司六名董事及高级管理人员（包括联席总裁、副总裁、财务总监等）自愿承诺，自2025年12月8日起6个月内不以任何方式减持其持有的公司股份 [32][41][50] 控股股东减持情况 - 控股股东京基集团有限公司原计划减持不超过公司总股本3.00%的股份，但已决定提前终止该减持计划 [61][63][66] - 截至公告日，京基集团及其一致行动人已通过集中竞价和大宗交易方式合计减持14,469,600股，减持后合计持股比例由53.11%下降至50.33% [62][63] 闲置资金理财计划 - 公司计划使用不超过5亿元的闲置自有资金进行投资理财，投资品种包括银行理财、信托、债券、基金等安全性高、流动性好的产品，额度自董事会通过之日起一年内可循环使用 [70][71][74] - 该投资理财事项旨在提高闲置资金使用效率，增加投资收益，且不涉及使用募集资金或银行信贷资金 [71][75][82]

行业与公司 * 行业：生猪养殖业 [1] * 提及公司：牧原股份（作为头部企业代表） [6] 核心观点与论据：市场回顾与价格异常分析 * **2025年初价格异常**：春节前企业因预期节后亏损而集中出栏，导致节后肥猪价格高于标猪，此现象持续至5月 [2] * **年中价格反常下跌**：6-8月出现补偿性下跌，价格比6月更低，打破了7、8月通常回升的季节性规律，主因是节前节后的供应量错配 [2] * **9-10月价格大跌**：供应量环比增加（9月增幅至少4%以上），但价格大幅下跌，可能与局部降雨引发的疫情及抛售有关 [1][2] * **当前价格状态**：12月价格虽有弱反弹，但总体接近10月低点，本轮价格低点已基本探明，不太可能再创新低 [3] 核心观点与论据：供应端情况 * **屠宰数据异常**：官方数据显示9月屠宰量环比增7%，10月增3%，与生产数据不完全匹配，表明可能存在未监测到的小体重猪进入市场 [1][3] * **出栏体重下降**：从11月初开始，生猪体重逐渐下降并在11月底达阶段性低点，反映市场积极出栏趋势 [1][3] * **疫情对产能影响有限**：疫情对母猪产能没有显著影响，但局部降雨可能提高仔猪死亡率，影响肥猪集中出栏 [1][3] * **头部企业防控见效**：如牧原股份全程成活率达90%以上，相比之前提高了5-6个百分点 [6] * **供应高峰可能前移**：若11月屠宰量大幅增长，可能意味着供应高峰提前至11月，从而减轻12月和1月的供应压力 [1][4] 核心观点与论据：需求端情况 * **批发量增长**：10月批发量环比增长4.6%，11月环比增幅达12%，增长可能部分源于腊肉需求增加 [4] * **腌腊需求启动**：工厂腌制腊肉已陆续开始，居民腌制预计在12月底或1月启动，后者拉动力更强 [17] * **冻品库存积压**：冻品库存略有增加，但出货困难，因鲜肉价格太便宜 [16] 核心观点与论据：产能调整与政策响应 * **企业响应降产能政策**：企业普遍积极响应，11月母猪存栏明显下降 [8] * **不同规模企业行动分化**： * 大型企业：10月开始行动，11月降幅比10月明显更大 [9] * 中型企业：10月母猪存栏略有增长，增幅为0.4% [9] * 小型及散户：10月之前持续下降，10月下降了0.9% [9] * **中小散户执行情况待观察**：中小散户及腰部企业在总体出栏中占比重要，其降产能执行情况将直接影响整体市场供给 [8] 核心观点与论据：成本与盈亏 * **大型集团成本**：完全成本约12.5-13元/公斤 [2][10] * **中小散户成本**：无显著成本优势，疫病防控较弱，成本可能高于12.5元/公斤 [2][10] * **行业盈亏线参考**：13.5元至13.6元是一个谨慎的价格区间，14元被认为是偏高且乐观的价格 [11] 核心观点与论据：市场参与者行为与情绪 * **二次育肥**：近期入场非常少，若存在应导致价格上涨 [2][12] * **套保态度谨慎**：行业认为期货指引价格值得套保，但因担心产能降幅超预期，不敢大量套保 [2][11] * **对未来行情态度**：既不乐观也不悲观 [11] 核心观点与论据：未来市场展望 * **近期供需预测**：未来几个月供需关系将趋于正常，部分供应前移至12月，可能减轻12月和1月的压力 [1][7] * **短期价格走势**：短期内价格将维持低迷震荡状态，并有弱反弹迹象，低迷状态可能持续至三四月份左右 [19] * **仔猪市场信号**：自10月底以来仔猪价格有所反弹，未创新低，按当前价格推算养殖成本在11元以上，市场预期未来（2026年）4月后市场价至少在11元以上 [15] * **中长期价格预期**：2026年下半年产品均价普遍预期在13元以上，高点可能超过14元，但存在不确定性 [18] * **期货市场信号**：当前期货价格显示出一定坚挺，2025年1月和3月合约出现大幅上涨，可能与疫情影响有关，但数据尚未完全体现 [5][14] 其他重要信息 * **近期市场异动**：自11月15日以来，集团厂缩量同时价格下跌，可能与疫情增多有关 [2][12] * **体重数据矛盾**：不同渠道的出栏均重数据存在矛盾，有些数据显示11月均重达129公斤，比10月有所增加，需排除淘汰母猪等因素干扰 [13] * **鲜肉消费影响**：10月屠宰量异常部分原因是疫情影响导致消费减少，从而转入库存 [16] * **天气影响**：10月湖南、河南、河北、山东等地雨水较多影响作物，也可能导致部分肉类进入库存 [16] * **产业基本面判断**：当前产能处于区划阶段，在国家持续调控下，产业基本面向好发展态势明确 [19]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9][65] 报告核心观点 - 生猪行业去产能迎来加速阶段，建议布局生猪底部，机会来自于低成本带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [3][16] - 禽板块基本面有望改善，后续关注周期边际变化 [4][32] - 动保板块关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展，其上市概率有望提升，行业竞争格局改善 [5][40] - 种植板块转基因种子商业化进程持续推进，利好相关公司 [7][50] - 饲料行业集中度有望持续提升 [8][52] - 宠物经济火热，国产品牌强势崛起，行业处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善 [9][58][59] 根据相关目录分别进行总结 1.1 生猪：去产能迎来加速阶段，布局生猪底部 - **数据跟踪**：2025年11月生猪均价11.69元/公斤，月环比持平；15公斤仔猪价格296元/头，月环比+29元/头；50公斤二元母猪价格1548元/头，月环比-4元/头；商品猪出栏体重129.22公斤，月环比+1.53公斤 [15] - **产能数据**：2025年10月末能繁殖母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%；10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，同比增加19.6% [15] - **投资建议**：生猪行业进入调控期，政策具有持续性，短期猪价因出栏量增加及大猪库存消化仍面临下行压力，推荐关注低成本头部猪企牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧 [3][16] 1.2 家禽：禽板块基本面有望改善 - **价格数据**：2025年12月6日，白羽鸡商品代鸡苗3.6元/只，毛鸡主产区价格3.6元/斤，鸡肉综合售价9169元/吨，周环比+56元/吨 [31] - **产业链盈利**：产业链盈利分化，2025年12月6日父母代场盈利约1元/羽，养殖户亏损约-1.4元/只，屠宰厂亏损约-31元/吨 [31] - **引种与观点**：2025年1-10月累计祖代更新107.21万套，其中进口占比45.6%，自繁占比54.4%，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化，持续推荐圣农发展、立华股份 [4][32] 1.3 动保：关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展 - **行业现状**：自繁自养生猪自9月下旬以来转为亏损持续时间已超过2个月，若四季度亏损持续将对动保企业业绩产生不利影响，但头部企业凭借业务布局及客户资源有望展现更强韧性 [40] - **疫苗进展**：2025年7月18日，生物股份、中牧股份取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件，临床实验时间约为5-6个月，随着实验推进，国内非洲猪瘟疫苗上市概率有望提升 [5][40] - **投资建议**：基于行业竞争格局改善及非瘟疫苗临床实验推进，建议关注生物股份、科前生物、瑞普生物、回盛生物等 [6][40] 1.4 种植：主要粮食价格上涨 - **价格数据**：2025年12月5日，全国玉米现货价2229元/吨，周环比+0.5%，同比+8.0%；小麦现货均价2515元/吨，周环比+0.3%，同比+2.2%；豆粕现货均价3096元/吨，周环比-0.1%，同比+5.6% [45] - **进口数据**：2025年10月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-0.8%，其中进口玉米36万吨，同比+44.0% [45] - **投资建议**：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][50] 1.5 饲料：饲料价格震荡 - **价格数据**：2025年12月5日，育肥猪配合饲料价格3.32元/公斤，月环比-20元/吨；肉鸡配合料价格3.40元/公斤，月环比-50元/吨；蛋鸡配合料价格2.75元/公斤，月环比持平 [51] - **产量数据**：2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [51] - **投资建议**：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [8][52] 1.6 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - **市场规模**：2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中宠物犬市场1557亿元（同比+4.6%），宠物猫市场1445亿元（同比+10.7%） [58] - **品牌增速**：2025年10月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+38%，弗列加特同比+86%；中宠股份品牌顽皮同比+80%，领先Toptrees同比+193%；佩蒂股份品牌爵宴同比+145% [58] - **投资建议**：国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [9][59] 大宗农副产品价格 - **肉类数据**：2025年12月5日，自繁自育盈利-167.69元/头，月环比+87.98%；外购仔猪盈利-259.39元/头，月环比+47.76% [64] - **农产品指数**：2025年12月5日，农产品批发价格总指数128.98，月环比+3.06%，同比+6.45%；菜篮子批发价格指数131.65，月环比+3.52%，同比+7.58% [66] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了12家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入”，涉及生猪、家禽、饲料、动保、宠物等子行业龙头公司 [10][68]