行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节、加力实施城市更新行动、加强对企业"走出去"的服务 有利于内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块[2][13] - 25Q1我国对外承包工程新签合同额586.7亿美元 同比+26.0% 完成营业额341.8亿美元 同比+5.5% 海外工程保持较高景气[2][15] - 加大高品质住房供给有利于稳定一线消费建材品牌龙头需求 老旧小区改造和城中村改造有望从小b和大b不同渠道提供消费建材增量需求[2][13] - 短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种 重点推荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑[2][13] 细分行业表现 - 截至4月25日 全国水泥价格周环比-0.7% 水泥出货率47.4% 周环比/同比-1.3%/-2.5pct[3] - 国内浮法玻璃均价71元/重量箱 周环比/同比持平/-22.1% 重点样本企业库存5618万重箱 周环比-0.1% 年同比+2.4% 库存天数约28.9天[3] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米 周环比基本持平 行业重点样本企业库存天数约26.85天 周环比增加3.1%[3] - 2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨 周环比持平 电子纱/电子布价格环比持平[3] 重点公司动态 - 三棵树2024年实现营收121.05亿元 同比-2.97% 零售业务实现同口径双位数逆势高增长 归母净利润3.32亿元 同比+91.3%[4] - 1Q25实现营业收入21.3亿元 同比+3.12% 归母净利1.05亿元 同比+123.3%[4] 海外工程订单表现 - 25Q1海外新签工程整体增长较快 中国交建境外新签1069亿元 同比+17.1% 中国能建境外新签1014亿元 同比+10.5%[15] - 中国中铁境外新签657亿元 同比+33.4% 中国建筑境外新签623亿元 同比+178.1%[15] - 中材国际25Q1境外新签209亿元 同比+46.0% 中工国际境外新签7亿美元 同比+30.7%[15] 城市更新政策影响 - 老旧小区改造利好小b渠道占比高的竣工端品类（外墙/涂料/五金等）[24] - 城中村改造利好大b渠道占比高的开工端品类（防水/管材等）[24] - 2019-2024年全国已累计开工改造城镇老旧小区近28万个 惠及1.2亿群众 加装电梯超过13万部 增设养老托育设施近8万个[24] 新材料行业状况 - 光伏玻璃行业供给在价格小幅反弹后有所增加 截至上周末国内超白压延玻璃在产生产线450条 日熔量为96640吨 环比+1.26%/同比-9.77%[28] - 玻纤行业多数厂商库存环比增加 截至4月24日全国池窑厂在产产线合计110条 在产产能806.4万吨/年 同比+16.90%[29] - 电子纱市场LowDK和LowCTE等高端产品需求缺口明显 价格有提涨预期[29] 原材料价格走势 - 上周国内动力煤市场延续弱势 煤价仍以承压下行为主[39] - 上周轻碱主流终端价格在1330-1500元/吨 国内重碱主流送到终端价格在1350-1550元/吨[41] - 截至4月25日全国PVC均价5018元/吨 周环比-1.3% HDPE均价8453元/吨 周环比-0.3% PPR均价8883元/吨 周环比持平[41] - 全国钛白粉（金红石型）均价为14750元/吨 周环比持平[42]

报告行业投资评级 - 建筑与工程：增持（维持）[9] - 建材：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 增量政策预期引导下关注内需投资链龙头，地产增量政策有望出台，3月基建投资环比改善，看好内需投资端发力，推荐估值低位的基建链及地产链龙头，短期关注水利管道机会，中长期关注消费建材等顺周期个股[1][12] - 建筑建材行业加快转型势在必行，能加大现代化产业服务占比和探索第二主业转型的企业有望赢得中长期发展机遇，低空基建等细分市场有望受益高质量发展支持[13] 根据相关目录分别进行总结 上周细分行业回顾 - 水泥：截至4.17，全国水泥价格周环比-0.9%，出货率48.7%，周环比/同比+0.4%/-1.7pct [2] - 浮法玻璃：截至4.17，国内浮法玻璃均价71元/重量箱，周环比/同比+0.7%/-23.3%，重点样本企业库存5624万重箱，周环比基本持平，年同比+3.8%，库存天数约28.93天，环比增加0.01天 [2] - 光伏玻璃：截至4.17，3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米，周环比基本持平，行业重点样本企业库存天数约26.05天，周环比增加1.46% [2] - 玻纤：截至4.17，2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨，周环比持平，电子纱/电子布价格环比均持平 [2] 重点公司及动态 - 中国建筑2024年实现营收21871亿，同比-3.46%，实现归母净利/扣非归母净利462/416亿，同比-14.9%/-14.3%，其中Q4实现营收5606亿，同比-5.67%，归母净利润64.8亿，同比-38.9% [3] 本周观点 - 高层提出促进房地产市场平稳健康发展，市场对增量政策期待高，推荐估值低位、业绩有望稳健增长的石膏板和板材龙头，二手房成交高景气推荐涂料和管材，3月基建投资改善，短期推荐水利管网机会，继续推荐内需逆周期及供给端约束强的品种 [1] - 看好内需投资端发力，推荐基建链及地产链龙头，短期结合红利和股息率指标，推荐优质水泥、地方国企，中长期关注消费建材等顺周期个股 [12] 各细分行业每周动态 - 水泥：上周全国水泥市场价格环比回落0.9%，价格下调区域集中在华东、华南和西南，上涨区域为江西和河南，四月中旬需求变化不大，出货率环比小幅提升，熟料库存明显上升，磨机开工负荷均值由升转降 [30] - 玻璃：上周国内浮法玻璃市场价格零星小涨，成交环比转弱，代表省份库存基本持平，供应端产能持平，部分产线复产、改产，库存变化不大但区域出货有差异，多数区域企业库存高位，去库压力大 [31][33] - 光伏玻璃：上周整体成交一般，库存小幅增加，下游组件企业采购趋缓，部分前期投产窑炉达产使供应量稍增，成本端天然气、纯碱价格松动，市场大势维稳 [34] - 玻纤：无碱粗纱市场报盘暂稳，局部成交灵活，4月中上旬出货转弱，大厂优势明显；电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货，后期市场或稳中小幅提涨 [36][37] - 上游原材料：煤炭市场整体偏弱僵持，港口累库，交投活跃度不高；纯碱市场阴跌，开工负荷提升，货源供应高位，下游刚需补货为主；沥青均价周环比-1.43%；管材相关原材料中，PVC、HDPE均价周环比下降，PPR均价周环比上升；钛白粉均价周环比持平 [39][40][41] 重点推荐 |股票名称|股票代码|目标价(当地币种)|投资评级| | --- | --- | --- | --- | |四川路桥|600039 CH|11.03|买入| |中材国际|600970 CH|13.04|买入| |中国交建|601800 CH|12.11|买入| |中国核建|601611 CH|10.93|买入| |三联虹普|300384 CH|25.20|买入| |海螺水泥|600585 CH|32.97|买入| |华新水泥|6655 HK|11.74|买入| |北新建材|000786 CH|34.71|买入| |兔宝宝|002043 CH|13.96|买入| |三棵树|603737 CH|53.44|买入|[10] 公司最新观点 - 四川路桥：25Q1累计中标金额同比+18.87%，董事长提议回购股份，基本面有望受益，调整24 - 26年归母净利预测，维持“买入”评级 [43] - 中材国际：25Q1新签合同额同比增长31%，境外订单增长好，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [43] - 中国交建：24年营收等情况，新签合同额同比+7.3%，调整25 - 27年归母净利预测，A/H均维持“买入”评级 [43] - 中国核建：Q3业绩小幅下滑，有望受益于核电景气度上行，下调24 - 26年归母净利预测，维持“买入”评级 [44] - 三联虹普：工业AI业务及下游行业景气有望带来增长，维持盈利预测，提升估值溢价，维持“买入”评级 [44] - 海螺水泥：2024年业绩情况，2025年有望供求共振，调整EPS预测及目标价，维持“买入”评级 [44] - 华新水泥：24年年报情况，上调25/26年水泥吨毛利假设及目标价，维持“买入”评级 [44] - 北新建材：24年业绩情况，更新激励计划草案，小幅下调归母净利润预测及目标价，维持“买入”评级 [44] - 兔宝宝：前三季度业绩超预期，上调24 - 26年EPS，给予25年15x PE估值，维持“买入”评级 [44] - 三棵树：三季报情况，上调24 - 26年归母净利润，给予24年0.8倍PEG，对应目标价，维持“买入”评级 [45] 新闻资讯 - 包含南通与印尼建筑业对接、多地建筑相关政策解读及公示、行业市场情况等多则新闻 [47] 公司动态 - 山东路桥、北新建材、濮耐股份、东方雨虹、伟星新材等公司发布了募集资金、会计政策、业绩说明会、股东大会等相关公告 [48][49][50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营业收入下降；公司全年毛利率提升，但费用上升、回款放缓造成减值增多，最终归属净利润下滑；2025年1 - 2月，公司新签保持稳定提升，基础设施、境外订单大幅增长，地产销售出现回暖；公司全年现金流流入提升，收现比增加，现金流管控成效显著；分红率显著提升，运营期项目表现较好回款稳步提升；公司低估值高股息奠定强安全边际，预计2025 - 2026年业绩保持小个位数增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入21871.48亿元，同比减少3.5%；归属净利润461.87亿元，同比减少14.9%；扣非后归属净利润415.81亿元，同比减少14.3% [1][5] 分业务与区域收入情况 - 房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计营业收入分别为13218.0、6509.0、3062.3、108.2亿元，同比变动 - 4.5%、 - 1%、 - 0.8%、 - 7.9%；境内、境外营业收入分别为20685.1、1186.3亿元，同比变动 - 3.8%、 + 2.5% [10] 毛利率、费用率及减值情况 - 2024年公司毛利率9.86%，同比提升0.02pct；全年期间费用率4.95%，同比提升0.24pct；信用 + 资产减值损失为 - 200.91亿元，减值损失扩大了57.89亿元；全年归属净利率2.11%，同比下降0.28pct，扣非后归属净利率1.90%，同比下降0.24pct [10] 新签合同情况 - 2025年1 - 2月公司新签合同7136亿元，同比 + 5.6%，其中基础设施新签2317亿元，同比 + 30.8%；境内新签6551亿元，同比 + 2.0%，境外新签257亿元，同比 + 259.7%；地产业务新签328亿元，同比 + 26% [10] 现金流情况 - 全年经营活动现金流净流入157.74亿元，同比多流入47.44亿元，收现比102.38%，同比提升1.28pct；资产负债率同比提升0.99pct至75.81%，应收账款周转天数同比增加至47.30天 [10] 分红情况 - 2024年分红率提高到24.29%，提高了3.47pct，分红总额112.18亿元，降低了0.79亿元，同比基本持平 [10] PPP项目情况 - 截至2024年末公司PPP项目进入运营期321个，权益投资额约4477亿元，占比71.8%，已进入运营期的PPP项目运营绩效考核情况良好 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [15]

文章核心观点 A股中字头午后走强，部分中字头个股表现活跃 [1] 分组1 - A股中字头午后走强 [1] - 中铝国际拉升涨停 [1] - 中船应急冲高近5% [1] - 中国船舶、久之洋等中船系个股表现活跃 [1]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[9] - 建材行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 低空经济与数据基建延续高景气 政策与资金催化不断 地下管网及存量基础设施改造项目保持高景气[1][12][16] - 春节后施工实物量恢复偏缓 主因地方投资转向科技与消费 人员返城滞后 资金到位率低及寒潮气候等因素[1][12][13] - 2025年1月全国建材家居景气指数BHI为110.35 环比上涨1.53点 家居卖场销售额1095.27亿元 同比+3.09% 显示"以旧换新"政策积极效应[1][20] - 玻纤需求陆续恢复 短期价格有望提涨 光伏玻璃关注冷修落地和减产力度[1][27][28] - 水泥 玻璃等传统建材产能约束有望实质性增强 能源使用 超产规范 碳排放交易等多环节约束促进行业供需平衡[26] - 短期推荐内需顺周期及供给端约束较强品种 重点包括深城交 隧道股份 中国核建 鸿路钢构 三联虹普 凯盛科技 中国巨石 中材科技 中国建材 海螺水泥H[1][13] 细分行业数据表现 水泥 - 截至2月14日 全国水泥价格周环比-1.2% 水泥出货率11.5% 周环比/同比+5.9/+5.9pct[2][12] - 熟料库容比均值45.44% 较上周上升1.02个百分点[31] - 价格回落区域包括上海 江苏 安徽 福建 江西和湖南 幅度10-30元/吨 重庆推涨50元/吨[31] 玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价75元/重量箱 周环比+0.8% 同比-30.6%[2][32] - 重点样本企业库存5527万重箱 周环比+3.9% 同比+59.1% 库存天数约29.85天 环比增加1.2天[2][34] - 周内产线复产1条（成都南玻1000T/D三线） 新点火1条（信义玻璃重庆900T/D二线）[33] 光伏玻璃 - 截至2月13日 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格19.4/12.0元/平米 周环比持平[2][27] - 行业重点样本企业库存天数约39.25天 周环比+0.58%[2][27] - 全国在产生产线417条 日熔量88790吨 环比持平 同比-10.38%[27][36] 玻纤 - 截至2月13日 2400tex缠绕直接纱均价3730元/吨 周环比持平 同比+21.14%[2][28] - 电子纱G75主流报价8300-8500元/吨 电子布价格3.5-4.2元/米 均持平[2][28] - 全国池窑厂在产产线106条 在产产能766万吨/年 环比持平 同比+14.30%[28] - 1月末重点企业库存79.4万吨 环比+2%[28] 重点公司动态 - 中国中冶1月新签合同额877.9亿元 同比-13.4% 其中海外合同额31.0亿元 同比+123.1%[3] - 中国建材计划以每股4.03港元回购最多8.42亿股H股 占总股本9.98%[43] - 海螺水泥9M24归母净利52.0亿元 同比-40.1% 3Q24归母净利18.7亿元 同比-14.9%[44] 政策与区域规划 - 多地政府工作报告将低空经济与数据经济列为2025年重点工作 包括北京 广东 重庆 四川等[18] - 内蒙古目标算力规模突破20万P 智算规模保持全国第1位 新建数据中心绿电比例不低于80%[18] - 贵州力争算力产业规模达120亿元 开展全国一体化算力网试点[18] - 海南目标数字经济核心产业营收突破2000亿元[18] 地产与家装市场 - 24年样本城市二手房成交面积占比58.7% 较23年提升9.1pct 首次超50%[24] - 25-26年家装需求总面积预计约18亿平米/年（每年约2000万套）[24] - 24年家装建材需求规模约2.6万亿元 其中存量重装需求1.3万亿元[24] - 涂料（CAGR -0.01%） 板材（CAGR -0.1%） 防水涂料（CAGR -0.6%）需求相对稳健[24] 原材料价格 - 截至2月14日 动力煤价格承压下行 港口库存2592万吨 周环比+7.28%[39] - 轻碱出厂均价1483元/吨 周环比-0.5% 重碱送到价1400-1550元/吨[39] - PVC均价5323元/吨 周环比-0.9% HDPE均价8469元/吨 周环比+0.1%[40] - 钛白粉（金红石型）均价14500元/吨 周环比+1.4%[41]