报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线贵金属或偏多，短线由多头掌握局面，伦敦金有望延续回升，支撑3340，阻力3400、3450，伦敦银支撑37.2，阻力38、38.3，操作维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周二贵金属市场震荡回升，SHFE黄金2510主力合约782.5元/克，涨幅0.26%；SHFE白银2510合约收9075元/千克，涨幅0.82% [2] - 近期美经济数据不佳以及政府对美联储施压等影响，美联储9月降息预期回升是价格上涨主因，美国7月ISM非制造业PMI为50.1，低于预期51.5和前值50.8 [2] - 美国总统特朗普称美联储主席是政治性的，鲍威尔降息太晚，可能很快会宣布新的美联储主席 [2] 本周关注 - 本周数据清淡，事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈话；周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 [3] - 周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告 [3] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 782.5 | 1.08 | 0.14% | | SGX黄金TD | 元/克 | 779.92 | 4.37 | 0.56% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3435 | 6.4 | 0.19% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9075 | 36 | 0.4% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9052 | 53 | 0.59% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 37.835 | 0.39 | 1.04% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 2.58 | -3.29 | -56.05% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 23 | -17 | 33.33% | | CME金银比 | / | 90.789 | -0.7746 | -0.85% | [5] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 36009 | 120 | 0.33% | | CME金库存 | 吨 | 1206.8382 | 0.2216 | 0.02% | | SHFE金持仓 | 手 | 218652 | 956 | 0.44% | | SPDR金持仓 | 吨 | 955.94 | 1.14 | 0.12% | | SHFE银库存 | 吨 | 1157.291 | -16.982 | -1.45% | | CME银库存 | 吨 | 15748.0672 | -9.0315 | -0.06% | | SGX银库存 | 吨 | 1368.435 | 56.415 | 4.3% | | SHFE银持仓 | 手 | 367528 | -3523 | -0.95% | | SLV银持仓 | 吨 | 15044.47453 | 22.6008 | 0.15% | [12] 股债商汇总 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.7614 | 0.0044 | 0% | | 美元兑人民币 | / | 7.1868 | 0.0026 | 0.04% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44111.74 | -61.9 | -0.14% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 65.16 | -1.13 | -1.7% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9634.5 | -74 | -0.76% | | 10Y美债收益率 | % | 4.22 | 0 | 0% | | 10Y美实际利率 | % | 1.86 | 0.01 | 0.54% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.5 | -0.03 | -5.66% | [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价在周一和周二小幅偏强，是对此前回落的修正，LME铜和COMEX铜价差基本趋于稳定，短期内LME铜价难超COMEX铜价，COMEX铜超跌或小幅推升其余两大铜市场估值，投资者需警惕铜需求疲弱的不利影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 铜最新价格78580元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，历史百分位22.6% [2] - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间75000附近） [2] 利多与利空因素 - 利多因素：美国和其他国家就关税政策达成协议；美元指数因就业数据回落；下方支撑明显 [4] - 利空因素：关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [4][5] 铜期货盘面数据 | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78580 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78580 | 250 | 0.32% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78560 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9634.5 | -74 | -0.76% | | 沪伦比 | 比值 | 8.15 | -0.01 | -0.12% | [4] 铜现货数据 | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 78615 | 195 | 0.25% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78630 | 285 | 0.36% | | 广东南储 | 元/吨 | 78460 | 290 | 0.37% | | 长江有色 | 元/吨 | 78790 | 280 | 0.36% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 130 | -50 | -27.78% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 100 | -15 | -13.04% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 120 | -10 | -7.69% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 130 | -5 | -3.7% | [6] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 834.04 | 53.61 | 6.87% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1486 | 1.6 | 0.11% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -651.96 | 52.01 | -7.39% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5500 | 60 | 1.1% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6154.84 | 11.1 | 0.18% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -654.84 | 48.9 | -6.95% | [8] 铜上期所仓单 | 仓单类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 18767 | -1581 | -7.77% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 1553 | 0 | 0% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 5923 | -777 | -11.6% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 18767 | -1581 | -7.77% | [12] LME铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 153850 | 14275 | 10.23% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 25625 | 0 | 0% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 128225 | 14275 | 12.53% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 141850 | 14350 | 11.25% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 12000 | -75 | -0.62% | [14] COMEX铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 262190 | 8759 | 3.46% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 112243 | 2790 | 0% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 149947 | 1010 | 0.68% | [16] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -262.02 | -113.2 | 76.07% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -42 | 0 | 0% | [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 波段交易，等待布局机会 [1] - 债市对增值税恢复利好老券逻辑计价合理，不宜过度乐观，7月金融信贷数据或利好债市，流动性政策支撑下，即便A股强势，债市最多受压制，不用悲观 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货全天震荡上行后午后回落，除TS2509外其余合约收涨，期现两端长端强于短端，5Y以上现券收益率回落约0.5bp，短端持平，12合约强于09，跨期价差向下修正，公开市场净回笼2885亿元，资金利率平稳 [1] 日内消息 - 央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，加强金融服务能力和长效机制建设，促进制造业投入，健全金融机构服务制造业内部机制，单列信贷计划，制定差异化授信政策 [2] 行情研判 - 债市日内走强，对增值税利好老券逻辑计价合理，大行买入7 - 10Y老券支撑该逻辑，市场认为增值税是“小幅短期利好”，7月金融信贷数据或利好债市，流动性政策支撑下债市不用悲观 [3] 数据一览 - 展示了TS2509、TF2509、T2509、TL2509合约的相关数据，包括开盘价、收盘价、涨跌幅等，以及各合约持仓、基差、主力成交、DR001、DR007、DR014的成交数据 [4] 图表相关 - 包含T主力、TL主力、TS主力、TF主力净基差与基差，10Y和30Y国债到期收益率，7Y - 2Y国债利差，美债走势，美中利差，交易所资金价格，资金分层等图表 [5][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜受美联储降息预期升温影响美股因交易经济预期修复大涨，受此信息影响今日股市走势基本验证乐观情绪带动；行业层面机器人概念近几日连续偏强，金融地产领涨；期指层面，多日小盘期指偏强后，今日IF、IM倾向于多头加仓，IC、IM倾向于空头平仓，后续强弱或面临切换；趋势上因缺乏明显利多拉动，连续上涨难度较大，整体预计以围绕当前中枢震荡行情为主 [5] 市场回顾 - 今日股指继续上涨，小盘走势延续强势；两市成交额回升975.31亿元；期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM缩量上涨，大盘期指情绪偏积极 [3] 重要资讯 - 中国7月标普服务业PMI升至52.6，为去年5月以来最高 [4] - 高盛预计美联储将在9月开始降息，预计会连续三次下调利率、每次降息25个基点，若下一份就业报告显示失业率进一步上升，美联储可能会进一步降息50个基点 [4] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.84 | 0.83 | 0.66 | 0.90 | | 成交量（万手） | 8.0521 | 4.0737 | 6.5859 | 15.5305 | | 成交量环比（万手） | 0.3421 | 0.2218 | -1.1728 | -3.3934 | | 持仓量（万手） | 25.564 | 9.2725 | 21.5144 | 32.9938 | | 持仓量环比（万手） | 0.1005 | 0.066 | -0.1806 | -0.711 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.96 | | 深证涨跌幅（%） | 0.59 | | 个股涨跌数比 | 3.12 | | 两市成交额（亿元） | 15960.81 | | 成交额环比（亿元） | 975.31 | [7]

纯碱期货主力合约2509表现 - 主力合约纯碱2509收盘涨跌+2.01%，成交量99.36万手，前20席位净空差额头寸109594手 [1] - 全合约总计成交250.90万手，较上一日新增5.85万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓109.81万手，较上一日减少6.12万手；空头持仓140.08万手，较上一日减少4.56万手 [1] 主力合约持仓数据 - 多头前三席位：国泰君安(51087手)、中信期货(49662手)、东证期货(26779手) [1][3] - 空头前三席位：国泰君安(97325手)、中信期货(84540手)、永安期货(73093手) [1][3] - 多头增仓前二名：浙商期货(增2285手至10995手)、永安期货(增1700手至19138手) [1] - 空头增仓前三名：东证期货(增1111手至51092手)、国投期货(增991手至10925手)、中信建投(增717手至11792手) [1] 全合约持仓数据 - 多头前三席位：国泰君安(105247手)、中信期货(83012手)、东证期货(69631手) [1][4] - 空头前三席位：国泰君安(191270手)、中信期货(178585手)、永安期货(178125手) [1][4] - 全合约前20席位多头持仓合计913662手，较上一日减少56349手 [4] - 全合约前20席位空头持仓合计1252258手，较上一日减少40620手 [4] 成交量数据 - 主力合约成交量前三位：国泰君安(208099手)、中信期货(160951手)、东证期货(130623手) [3] - 全合约成交量前三位：国泰君安(479425手)、东证期货(393616手)、中信期货(335299手) [4] - 主力合约合计成交量1220958手，较上一日减少196365手 [3] - 全合约合计成交量3057363手，较上一日增加69093手 [4]

30年期国债期货主力合约2509表现 - 主力合约2509收盘涨跌幅为+0.06%，成交量为10.01万手，前20席位净多头差额头寸为3543手 [1] - 全合约总成交量12.02万手，较上一日减少3.46万手，前20席位多头持仓12.59万手（减少3184手），空头持仓12.57万手（减少1942手） [1] - 主力合约多头增仓前三：中泰期货增仓467手至2126手，中信期货增仓347手至16480手，广发期货增仓96手至4094手 [1] - 主力合约空头增仓前三：中信建投增仓314手至3092手，国信期货增仓206手至3720手，中信期货增仓148手至11584手 [1] 主力合约持仓数据 - 成交量前三会员：中信期货35213手（减少7594手），东证期货23876手（减少6070手），海通期货20791手（减少4498手） [3] - 多头持仓前三会员：中信期货16480手（增仓347手），国泰君安10876手（减仓2125手），平安期货7056手（增仓43手） [3] - 空头持仓前三会员：国泰君安12902手（减仓19手），中信期货11584手（增仓148手），东证期货9490手（减仓1117手） [3] 全合约持仓数据 - 全合约成交量前三会员：中信期货42145手（减少10995手），东证期货27165手（减少9110手），国泰君安25485手（减少11332手） [4] - 全合约多头持仓前三会员：中信期货27833手（增仓407手），国泰君安17150手（减仓2880手），平安期货9487手 [4] - 全合约空头持仓前三会员：中信期货16180手（减仓144手），国泰君安15641手（增仓33手），银河期货10917手（减仓84手） [4]

1. 报告信息 - 报告名称为《纸浆早报》 [2] - 报告团队为研究中心能化团队 [2] - 报告日期为2025年8月5日 [2] 2. SP主力合约情况 - 2025年8月4日SP主力合约收盘价为5168.00 [3] - 从2025年7月29日至8月4日，主力合约收盘价呈下降趋势，折美元价也呈下降趋势，距上一日涨跌有正有负，山东银星基差和江浙沪银星基差整体呈上升趋势 [3] 3. 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6450，进口利润51.55；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5635，进口利润 - 342.78；智利银星CFR信用证90天港口美元价格720，山东地区人民币价格5850，进口利润 - 61.65 [4] 4. 纸浆及纸品价格情况 - 2025年7月29日至8月4日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格均无变化 [4] - 2025年7月30日至8月4日，双胶利润率估算从6.0422%升至6.3015%，双铜利润率估算从23.9065%升至24.1238%，白卡利润率估算从 - 11.3697%升至 - 12.0732%，生活利润率估算从7.1841%升至7.7762% [4] 5. 纸浆价差情况 - 2025年7月29日至8月4日，针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差均呈下降趋势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属市场止跌回升，美联储9月降息预期回升是价格上涨主因 [2] - 中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，但仍主要由多头把握节奏，接下来贵金属价格或有望止跌回升，操作上维持回调做多思路 [4] 各部分总结 行情回顾 - 周一SHFE黄金2510主力合约781.42元/克，涨幅1.36%；SHFE白银2510合约收9039元/千克，涨幅1.3% [2] 本周关注 - 数据方面，关注周二晚美ISM服务业PMI及进出口数据 [3] - 事件方面，周四03：10旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00亚特兰大联储主席博斯蒂克参加炉边谈话；周五22：20圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话；周四19：00英国央行公布利率决议等 [3] 南华观点 - 中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，多头把握节奏，贵金属价格有望止跌回升，伦敦金支撑3340，阻力3400、3450，伦敦银支撑37，阻力38，操作维持回调做多思路 [4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连781.42元/克，日涨10.7，涨幅1.39%；SGX黄金TD 775.55元/克，日涨8.37，涨幅1.09%等 [5] 库存持仓 - SHFE金库存35889千克，日涨144，涨幅0.4%；CME金库存1206.6166吨，日涨2.426，涨幅0.2%等 [14] 股债商汇总览 - 美元指数98.757，日涨0.0664，涨幅0.07%；道琼斯工业指数44173.64点，日涨585.06，涨幅1.34%等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢短期以震荡为主，宏观层面情绪有所淡化，后续需关注下游需求走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，波动率历史百分位为3.2% [3] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为9.27%，波动率历史百分位为1.8% [3] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理方面，当产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空沪镍期货（NI主力合约）锁定利润，套保比例60%，策略等级2；也可卖出看涨期权，套保比例50%，策略等级2 [3] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入沪镍远期合约（远月NI合约）提前采购锁定成本，套保比例依据采购计划，策略等级3；可卖出看跌期权，套保比例依据采购计划，策略等级1；还可买入虚值看涨期权，套保比例依据采购计划，策略等级3 [3] 不锈钢 - 库存管理方面，当产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空不锈钢期货（SS主力合约）锁定利润，套保比例60%，策略等级2；也可卖出看涨期权，套保比例50%，策略等级2 [4] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入不锈钢远期合约（远月SS合约）提前采购锁定成本，套保比例依据采购计划，策略等级3；可卖出看跌期权，套保比例依据采购计划；还可买入虚值看涨期权，套保比例依据采购计划，策略等级3 [4] 核心矛盾 - 沪镍走势震荡，菲律宾到港库存稳定，矿价有松动预期，印尼八月升水调整有限，镍铁成交价回调，铁厂有挺价情绪，新能源链路盐厂有支撑，部分下游前驱体厂需求上升 [5] - 不锈钢现货端探涨，成交有起色，八月部分钢厂排产计划调整，部分减产结束开始排产准备九十月旺季 [5] 利多因素 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素；印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年；雅鲁藏布江水电站建设或提升不锈钢需求 [7] 利空因素 - 不锈钢进入传统需求淡季，去库缓慢；纯镍库存高企；镍矿季节性库存上升，底部支撑松动；中美关税扰动仍存 [7] 盘面日度数据 镍 - 沪镍主连最新值120630元/吨，环比差值0，环比0%；沪镍连一最新值119770元/吨，环比差值 - 60，环比 - 0.05%；沪镍连二最新值119900元/吨，环比差值 - 100，环比 - 0.08%；沪镍连三最新值120160元/吨，环比差值 - 60，环比 - 0.08%；LME镍3M最新值15020美元/吨，环比差值70，环比 - 0.05% [7] - 成交量120522手，环比差值0，环比0.00%；持仓量95467手，环比差值0，环比0.00%；仓单数21170吨，环比差值 - 204，环比 - 0.95%；主力合约基差 - 1190元/吨，环比差值 - 510，环比75.0% [7] 不锈钢 - 不锈钢主连最新值12925元/吨，环比差值0，环比0%；不锈钢连一最新值12840元/吨，环比差值35，环比0.27%；不锈钢连二最新值12885元/吨，环比差值30，环比0.23%；不锈钢连三最新值13015元/吨，环比差值75，环比0.58% [8] - 成交量122249手，环比差值0，环比0.00%；持仓量87475手，环比差值0，环比0.00%；仓单数102925吨，环比差值 - 61，环比 - 0.06%；主力合约基差345元/吨，环比差值15，环比4.55% [8] 产业库存数据 - 国内社会镍库存39486吨，较上期涨跌 - 795吨；LME镍库存209082吨，较上期涨跌0吨；不锈钢社会库存966.2吨，较上期涨跌 - 1.2吨；镍生铁库存33415吨，较上期涨跌182吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 行情回顾 - 上证50收盘价2754.1302，跌幅0.79%，成交额940.74亿元，成交量48.96亿；沪深300收盘价4054.9286，跌幅0.51%，成交额3596.85亿元，成交量196.22亿；中证1000收盘价6670.472，涨幅0.14%，成交额3490.71亿元，成交量232.48亿 [4] - 上证50期权成交量3.80万张，认购期权成交量2.58万张，认沽期权成交量1.22万张，日成交PCR为0.47，期权持仓量7.30万张，认购期权持仓量4.70万张，认沽期权持仓量2.60万张，持仓PCR为0.55；沪深300期权成交量10.99万张，认购期权成交量6.79万张，认沽期权成交量4.21万张，日成交PCR为0.62，期权持仓量20.18万张，认购期权持仓量12.01万张，认沽期权持仓量8.17万张，持仓PCR为0.68；中证1000期权成交量22.65万张，认购期权成交量12.52万张，认沽期权成交量10.13万张，日成交PCR为0.81，期权持仓量27.13万张，认购期权持仓量14.07万张，认沽期权持仓量13.06万张，持仓PCR为0.93 [4] - 上证指数收跌0.37%报3559.95点，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.24%，北证50跌0.23%，科创50跌1.06%，万得全A跌0.13%，万得A500跌0.45%，中证A500跌0.44%；A股全天成交1.62万亿元，上日成交1.96万亿元 [9] 波动率分析 - 报告展示了上证50、沪深300、中证1000的历史波动率链及下月平值隐波的波动率微笑曲线 [11]