玻璃纯碱产业风险管理日报 2025/09/26 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 宏观预期和产业逻辑的矛盾；远月有政策预期和成本抬升预期，暂无法证伪；近端现实一般，需要观察旺季下中游的去 库能力 【利多解读】 成本仍保留抬升预期，影响远月定价；政策预期尚无法完全排除，供应端或需求侧故事或被反复交易 【利空解读】 玻璃纯碱价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 玻璃 | 1000-1400 | 32.42% | 83.6% | | 纯碱 | 1100-1500 | 22.39% | 25.7% | source： 南华研究,同花顺 玻璃纯碱套保策略表 | | 行 为 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 导 | | | | | | （%） | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢盘面日内震荡偏弱运行，如期降息后整体大盘比较疲软，基本面无明显变动；镍矿方面印尼第二期基准价上调，10月将进行26年镍矿配额审批，对矿段供给担忧未解除；新能源方面有支撑，钴价上涨带动MHP及镍盐价格上行；镍铁报价坚挺但高价成交下滑；不锈钢盘面失守12900一线，现货降价优惠成交有限；宏观层面美联储降息未超预期，整体大盘偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，当前波动率历史百分位为3.2% [3] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为7.80%，当前波动率历史百分位为1.7% [3] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空NI主力合约期货锁定利润，套保比例60%，策略等级2；也可卖出场外/场内看涨期权，套保比例50%，策略等级2 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入远月NI合约，盘面提前采购锁定成本，套保比例依据采购计划，策略等级3；可卖出场内/场外看跌期权，套保比例依据采购计划，策略等级1；可买入场内/场外虚值看涨期权，套保比例依据采购计划，策略等级3 [3] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空SS主力合约期货锁定利润，套保比例60%，策略等级2；也可卖出场外/场内看涨期权，套保比例50%，策略等级2 [4] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入远月SS合约，盘面提前采购锁定成本，套保比例依据采购计划，策略等级3；可卖出场内/场外看跌期权，套保比例依据采购计划，策略等级1；可买入场内/场外虚值看涨期权，套保比例依据采购计划，策略等级3 [4] 多空解读 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [6] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [6] - 不锈钢连续数周去库 [6] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [6] 利空解读 - 纯镍库存高企 [6] - 中美关税扰动仍存 [6] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性有所上升 [6] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [6] - 不锈钢现货成交相对疲软 [6] 盘面数据 镍盘面日度 - 沪镍主连最新值120940元/吨，环比差值0，环比0%；沪镍连一最新值121110元/吨，环比差值 - 880，环比 - 0.72%；沪镍连二最新值121340元/吨，环比差值 - 840，环比 - 0.69%；沪镍连三最新值121480元/吨，环比差值 - 890，环比 - 0.69%；LME镍3M最新值15335美元/吨，环比差值 - 110，环比 - 0.73% [6] - 成交量81612手，环比差值0，环比0.00%；持仓量55044手，环比差值0，环比0.00%；仓单数25866吨，环比差值 - 275，环比 - 1.05%；主力合约基差10元/吨，环比差值910，环比 - 101.1% [6] 不锈钢盘面日度 - 不锈钢主连最新值12875元/吨，环比差值0，环比0%；不锈钢连一最新值12875元/吨，环比差值 - 60，环比 - 0.46%；不锈钢连二最新值12925元/吨，环比差值 - 60，环比 - 0.46%；不锈钢连三最新值12990元/吨，环比差值 - 70，环比 - 0.54% [6] - 成交量175834手，环比差值0，环比0.00%；持仓量132228手，环比差值0，环比0.00%；仓单数90146吨，环比差值 - 5119，环比 - 5.37%；主力合约基差695元/吨，环比差值60，环比9.45% [6] 产业库存 - 国内社会镍库存41055吨，较上期涨1125吨 [7] - LME镍库存228450吨，较上期跌18吨 [7] - 不锈钢社会库存897.2吨，较上期跌5.4吨 [7] - 镍生铁库存28652吨，较上期跌614.5吨 [7] 其他动态 宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆市场供给阶段性宽松，价格承压，中下游观望收购积极性不高，期货呈空头趋势，中美贸易影响进口节奏进而影响需求；本周中储粮或减少拍卖利于减轻市场压力，9月消费市场恢复食用需求有回暖预期；新季收获上市供应宽松及采购端消极使价格面临下行压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季售粮需求大但卖压大，可借期价反弹做空A2511期货锁定利润，套保比例30%，入场区间4000 - 4050；集中上市卖方议价权减弱时，可卖出A2511 - C - 4050看涨期权提高售粮价格，套保比例30%，持有区间40 - 50 [2] - 采购管理方面，担心成本增加、价格下跌概率大时，以中期等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待秋季价格指引 [2] 盘面价格 - 2025年9月15 - 16日，豆一11收盘价从3939跌至3924，跌幅0.38%；豆一01从3940跌至3930，跌幅0.25%；豆一03从3947跌至3936，跌幅0.28%；豆一05从3988跌至3977，跌幅0.28%；豆一07从3992跌至3980，跌幅0.30%；豆一09从4001跌至3989，跌幅0.30% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大豆市场等待新季指引，中下游主体观望，拍卖持续，贸易端收购谨慎，新季未全面上市，市场实际压力增加有限，价格稳中偏弱；豆一期货反弹缺资金与基本面支撑，盘面缩量震荡收低，资金离场，等待基本面明朗，基本面在丰产主导下价格走弱；双节备货消费回暖将遇新季上市压力，价格承压[2] 根据相关目录分别进行总结 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，现货敞口为多，策略推荐借助期价反弹适当锁定种植利润做空豆一期货，套保工具为A2511，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050[2] - 库存管理和采购管理方面，集中上市卖方议价权减弱，担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为多和空，策略推荐卖出看涨期权提高售粮价格，价格下跌概率大中期等待采购现货为主关注远期采购管理，套保工具为A2511 - C - 4050、A2603、A2605，买卖方向为卖出和多，套保比例30%，入场区间分别为40 - 50、等待秋季价格指引[2] 利多解读 - 基层余粮见底，贸易商普遍清库，无集中卖压，限制当前价格跌势[2] - 9月集中消费场景逐步恢复，食用需求有回暖预期[2] 利空解读 - 9月9日中储粮网组织单向竞价拍卖国产大豆37112吨，成交1000吨，成交率大幅走低，凸显需求端乏力，售粮难度较大[3] - 新季大豆作物质量及产量提升预期未变，无极端天气影响下，供应端阶段性宽松成基本面主驱动因素，价格将持续承压[3] - 关注本周是否有双场拍卖安排，新季即将上市背景下，拍卖影响或情绪型放大[3] 豆一盘面价格 - 2025年9月9日，豆一11收盘价3968，较前一日跌9，跌幅0.23%[3] - 2025年9月9日，豆一01收盘价3969，较前一日跌7，跌幅0.18%[3] - 2025年9月9日，豆一03收盘价3970，较前一日跌6，跌幅0.15%[3] - 2025年9月9日，豆一05收盘价4014，较前一日跌6，跌幅0.15%[3] - 2025年9月9日，豆一07收盘价4016，较前一日跌7，跌幅0.17%[3] - 2025年9月9日，豆一09收盘价4067，与前一日持平[3]

系统升级核心特点 - 华泰天玑智能套保系统完成全面战略升级 围绕智能化 可视化 专业化三大方向打造覆盖风险管理全生命周期的数字化解决方案 [1] - 系统集成深度学习 机器学习等AI算法引擎 采用端到端加密保障数据安全 所有操作留痕满足监管审计要求 [4] - 线上化服务突破传统客户经理服务半径限制 既提供标准化工具又支持个性化定制 覆盖企业从风控意识建立到体系完善全过程 [4] 套保全流程数字化模块 - 将传统线下八大关键流程全面线上化 包括数据预测 敞口分析 可行性分析 品种行情研判 套保策略设计 成本测算 合规风控体系等 [2] - 系统结合量化模型与情景因素预测现货价格走势 根据企业敞口数据计算敞口盈亏 帮助企业监控敞口变化并调整策略 [2] - 可行性分析综合评估资金状况 市场流动性 套保成本等因素生成量化评估报告 [2] - 品种行情研判集成专业研究报告 实时行情数据 基本面与技术面分析工具辅助选择风险对冲工具 [2] - 套保策略设计提供多种策略模型比选和模拟测试 成本测算动态计算保证金占用比例 手续费 盈亏平衡点等财务指标 [2] 行业智研模块可视化升级 - 投研看板覆盖全板块全品种 整合超5000个产业数据指标 实现多维度数据融合包括现货价格 期货价格 供应需求 库存 成本利润 进出口等 [3] - 以动态图表和交互式图形呈现研究逻辑 百万级数据指标支持用户自定义生成图表 [3] - 日报生成器支持用户一键生成专属投研日报并推送至天玑账号 实现千人千面的个性化内容交付 [3] - CFTI指数深度融合国际编制理念与中国市场特色 借鉴美国CFTC持仓数据编制逻辑 依托国内期货交易所公开数据确保独立性 公允性和连续性 [3] 生态合作与战略布局 - 公司积极构建行业新生态 推动建立行业风险数据库打破数据孤岛 与清华大学 西南财大等机构深度合作推动技术迭代 [4] - 联合产业企业 科技公司共同开发行业解决方案 未来计划扩展覆盖范围从大宗商品延伸到外汇 新能源 碳排放等领域 [5] - 深化AI应用开发预测性风控模型 推进生态化发展开放平台接口邀请合作伙伴共同开发解决方案 [5] - 逐步拓展海外市场服务能力实现国际化布局 愿整合各家专长共建开放共享的国家级大宗商品风险数据库 [5] 行业转型意义 - 标志着期货公司从传统通道提供商向综合风险管理服务商转型 展现科技金融无限可能 [5] - 期货行业从传统竞争模式转变为协作共赢模式 为行业数字化升级提供创新样本 [5] - 将用户风险管理从成本中心变为战略引擎 为企业利润增长保驾护航 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 拍卖常态化使低价拍卖粮冲击供需双淡下供应结局及价格体系；短期利多支撑因素匮乏，中期需求好转预期不及新季上市压力；11合约空方持仓集中度上升，看空态度明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大、阶段性卖压使价格承压时，可借助期价反弹，以30%套保比例在4000 - 4050区间做空A2511豆一期货锁定种植利润；集中上市、卖方议价权减弱时，可30%套保比例在50 - 60区间卖出A2511 - C - 4050看涨期权提高售粮价格 [2] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本时，因价格下跌概率较大，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待秋季价格指引 [2] 行情数据 - 2025年8月28 - 29日，豆一11收盘价从3927涨至3945，涨幅0.46%；豆一01收盘价从3931涨至3948，涨幅0.43%；豆一03收盘价从3937涨至3950，涨幅0.33%；豆一05收盘价从3980涨至3995，涨幅0.38%；豆一07收盘价从3984涨至3999，涨幅0.38%；豆一09收盘价从4092跌至4080，跌幅0.29% [4] 多空因素 - 利多因素为基层余粮见底、贸易商清库或偏少限制价格跌势，集中消费场景逐步恢复使食用消费需求预期回暖 [5] - 利空因素为新季大豆作物质量及产量均有提升预期，供应集中放量使价格持续承压；低价拍卖粮冲击旧季商品粮价格体系，拍卖常态化持续补充市场供给；期价反抽，多方借机减仓，部分空方席位延续增空动作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日焦煤供给端扰动消息未有效提振盘面，宏观利好消息带动有限，盘面对利好因素“脱敏”，整体表现偏弱 [3] - 市场基本消化华北地区阅兵限产预期，钢材超季节性累库压力压制钢厂利润及钢价反弹空间，制约成本端上行 [3] - 盘面走势回归基本面逻辑，对利多消息刺激渐趋平淡，上行阻力明显，预计短期呈震荡偏弱格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格预测 - 螺纹钢01合约月度价格区间为3000 - 3300，当前波动率15.97%，波动率百分位41.1%；热卷01合约月度价格区间为3200 - 3500，当前波动率15.81%，波动率百分位35.28% [2] 风险管理策略 - 库存管理：产成品库存偏高担心钢材价格下跌，可做空螺纹（RB2501）或热卷（HC2501）期货锁定利润，套保比例25%，入场区间分别为3200 - 3250、3350 - 3400；卖出看涨期权（RB2510C3300）降低资金成本，套保比例25%，入场区间20 - 30 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防钢材价格上涨抬升采购成本，可买入螺纹钢（RB2601）或热卷（HC2601）期货提前锁定成本，套保比例25%，入场区间分别为3100 - 3150、3250 - 3300；卖出看跌期权（RB2510P3000）收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 30 [2] 多空因素 - 利多因素：出口接单略有回暖、阅兵限产、煤矿供给事件扰动 [5] - 利空因素：钢材呈现超季节性累库、原料基本面走弱、螺纹10合约上仓单量较大 [5] 价格数据 - 盘面价格：2025年8月27日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3172、3214、3111，较前一日分别变化 -13、 -9、 -2；热卷01、05、10合约收盘价分别为3341、3348、3349，较前一日分别变化 -16、 -13、 -18 [6] - 现货价格：2025年8月27日，螺纹钢中国汇总价格3337，较前一日降8；上海、北京、杭州、天津等地价格均有不同程度下降；热卷上海、乐从、沈阳等地价格也有下降 [6] - 海外数据：2025年8月27日较8月20日，热卷FOB出口价印度降11，热卷CFR进口价东南亚降1、印度降5，其他地区无变化 [7] - 基差数据：2025年8月27日较8月26日，01螺纹基差（上海）涨3，05螺纹基差（上海）降1，10螺纹基差（上海）降8；01热卷基差（上海）降4，05热卷基差（上海）降7，10热卷基差（上海）降2 [8] - 月差数据：2025年8月27日较8月26日，螺纹01 - 05月差降4，螺纹05 - 10月差降7，螺纹10 - 01月差涨11；热卷01 - 05月差降10，热卷05 - 10月差涨19，热卷10 - 01月差降2 [9] - 卷螺差数据：2025年8月27日较8月26日，01卷螺差降3，05卷螺差降3，10卷螺差降32；卷螺现货价差上海降10，北京无变化，沈阳降10 [9] - 比值数据：2025年8月27日较8月26日，01螺纹/01铁矿降0.0801，05螺纹/05铁矿降0.0786，10螺纹/09铁矿降0.0789；01螺纹/01焦炭升0.01，05螺纹/05焦炭升0.01，10螺纹/09焦炭升0.01 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主力合约收盘于805.5（-5.5），减仓2500多手，09合约难有激烈战事 [3] - 基本面边际走强，现货连续涨价，日均出库量维持高位，库存下降且位于历年低位，木托盘和家具需求旺盛，供需格局相对平衡 [3] - 盘面减仓震荡，各地现货价格平稳，09合约价格大幅变动可能性降低，价格估值区间为800 - 840，盘面价格处于合理区间震荡，资金进入方向向上可能性大于向下，策略上逢低做多为主，配合高抛为辅，09 - 11正套离场 [3] 根据相关目录分别进行总结 原木价格区间预测 - 原木月度价格区间预测为800 - 840，当前波动率（20日滚动）为16.28%，当前波动率历史百分位（3年）为67.4% [2] 原木套保策略 - 库存管理方面，原木进口量偏高库存高位，担心价格下跌，现货敞口为多，建议根据企业库存情况，以25%的套保比例，在820 - 840区间做空lg2509原木期货来锁定利润，弥补企业生产成本 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，建议在目前阶段以25%的套保比例，在790 - 800区间买入lg2509原木期货，在盘面采购来提前锁定采购成本 [2] 核心矛盾 - 主力合约收盘于805.5（-5.5），减仓2500多手，09合约难有激烈战事 [3] - 基本面边际走强，现货连续涨价，日均出库量维持高位，库存下降且位于历年低位，木托盘和家具需求旺盛，供需格局相对平衡 [3] - 盘面减仓震荡，各地现货价格平稳，09合约价格大幅变动可能性降低，价格估值区间为800 - 840，盘面价格处于合理区间震荡，资金进入方向向上可能性大于向下，策略上逢低做多为主，配合高抛为辅，09 - 11正套离场 [3] 利多解读与利空解读 - 利多因素包括进口持续亏损贸易商联合挺价、进口成本继续走高、商品整体情绪回暖、资金影响 [6] - 利空因素包括旺季不旺、外商发运量持续回升 [6] 现货与基差 - 展示了2025年8月20日不同规格、不同港口的原木现货价、现货价格变化、现货涨尺折算、主力合约、交割升贴水、基差及基差（折算后）等数据 [4][9] 原木数据纵览 - 供应方面，2025年6月30日辐射松进口量为161万m³，环比减少8万m³，同比增加35.3% [7] - 库存方面，2025年8月15日中国港口库存为306万m³，环比减少2万m³，同比减少8.4%；山东港口库存为1854000m³，环比减少72000m³，同比增加6.2%；江苏港口库存为983041m³，环比增加55174m³，同比减少5.5% [7] - 需求方面，2025年8月15日原木港口日均出库量为6.33万m³，环比减少0.09万m³，同比增加28.9%；山东日均出库量为3.59万m³，环比减少0.05万m³，同比增加60.3%；江苏日均出库量为2.32万m³，环比增加0.06万m³，同比增加22.8% [7] - 利润方面，2025年8月15日辐射松进口利润为 - 87元/m³，云杉进口利润为 - 81元/m³，环比增加3元/m³ [7] - 主要现货方面，2025年8月20日不同规格、不同港口的原木现货价较之前无变化，且较去年同期有不同程度下降 [7] - 外盘报价方面，2025年8月15日CFR为116美元/JASm³，较之前无变化，同比减少1.7% [7]

行业发展阶段演变 - 2010年前期货套保机遇期产业期货套保占比较低且期现基差安全边际较好 [1] - 2010-2020年期货套保挑战期产业期货套保占比增长导致期现基差安全边际走差和套保难度加大 [1] - 2020年后风险管理工具发展期产业周期及外部环境复杂化使期现基差安全边际差成为常态 [1] 风险管理工具创新 - 场外期权工具逐步丰富推动产业风险管理方式多样化发展 [1] - 场外期权相比场内期权具有品种丰富、结构多元和要素灵活的优势 [1] - 场外期权与现货经营业务场景更为贴合 [1] 大宗商品贸易模式变迁 - 贸易模式出现从现货贸易到基差贸易、含权贸易的演进 [1] - 期现结合方式在行业内得到广泛推广 [1] - 风险管理理念在贸易转型过程中持续提升 [1] 产业盈利模式转型 - 新时期产业盈利来源不再完全依赖加工和差价 [1] - 新增盈利来源包括运用套保/基差的利润、优化业务结构的利润 [1] - 风险管理服务利润及策略与工具结合获取的溢价成为重要盈利点 [1] 场外期权应用特点 - 场外期权产品运用需结合现货经营与期货/期权工具 [2] - 产品选择需综合行情判断、工具掌握度、资金安排等多重因素 [2] - 交易目的涵盖保值、避险和增厚收益等多元化目标 [2] 期权市场发展态势 - 国内场内期权上市进程加快 [1] - 期权成交占比呈现显著提高趋势 [1]

行业风险管理发展历程 - 2010年前期货套保机遇期产业期货套保占比较低且期现基差安全边际较好 [1] - 2010-2020年期货套保挑战期产业期货套保占比增长导致期现基差安全边际走差 [1] - 2020年后进入风险管理工具发展期期现基差安全边际差成常态且场外期权工具逐步丰富 [1] 大宗商品贸易模式演变 - 贸易模式出现从现货贸易到基差贸易再到含权贸易的变迁 [1] - 期现结合广泛推广推动风险管理理念持续提升 [1] 新时期产业盈利来源 - 产业盈利来源不再完全依赖加工和差价 [1] - 新增盈利来源包括运用套保/基差的利润、优化业务结构利润、风险管理服务利润及策略与工具结合获取的溢价 [1] 企业核心竞争力要素 - 综合经营能力提升、业务模式学习创新和精细化管理水平决定企业未来 [1]