铜价波动原因分析 - 近期铜价出现两波冲高回落行情 第一波受美指走弱和非美地区库存去化影响 第二波受国内反内卷情绪提振[1] - 涨势难以持续因关税预期消化和贸易关系缓和 美国与日本/菲律宾/欧盟达成贸易协议 中美经贸会谈推动关税展期[1] - 反内卷政策对铜价提振有限 仅氧化铝反应强烈 铜价走强主要受情绪面推动[2] 供需基本面状况 - 国内铜库存持续偏低 因美国关税政策导致全球铜向美国流动 行业过剩担忧不重[2] - 铜精矿供应持续紧张 加工费归零且CSPT未设指导价 矿商话语权增强[3] - 海外矿商产量分化 力拓/淡水河谷二季度产量提升 但泰克资源削减全年目标 卡莫阿-卡库拉受地震影响下调产量指引[3] - 精炼铜产量稳中有增 上半年同比增长9.5% 因硫酸/黄金副产品利润补充和长单加工费支撑[5] - 7月冶炼厂检修较少 新投产产能利用率上升 未出现大规模减产 SMM预计精铜产量仍有抬升预期[6] 美国关税政策影响 - 美国拟将铜进口关税从25%大幅提升至50% 落地时间从9-10月提前至8月1日[8] - 消息导致COMEX铜大涨但伦铜/沪铜回落 伦铜0-3价差由升水转贴水 市场担忧全球铜贸易流向逆转[8] - LME铜库存一个月内从9万吨升至12.7万吨以上 部分货物因来不及运美选择交仓[8] - 若关税落地且无豁免 美国年进口超50万吨铜需求基本满足 高关税可能导致需求减弱[8] 市场前景展望 - IMF略微上调今明两年全球经济增长预测 更看好中国经济前景 宏观氛围尚可[9] - 8月1日关税节点若落地可能增加铜价波动 但非美地区库存未大幅增加前提下铜价仍有支撑[9] - 铜价未突破7月初高点 因真实消费受需求淡季制约 矿端紧张未导致冶炼开工下滑 供需面缺乏上行动力[11]

中国铜需求分析 - 国内实际用铜需求前6月累计同比增长4%，6月单月同比增长18%，高增长主要源于2024年6月低基数[1][4] - 前5月累计同比增速仅1%，2025年增速总体偏低但仍体现明显季节性特征[1][4] - 中国前6月铜表观需求累计同比增长12%，6月单月同比增长21%，主要受抢出口推动[4] - 电力设备出口带动铜外需稳定增长，不会出现强库存周期式回落[5] - 预计2025年9-10月国内将体现显著旺季特征[5][6] 美国铜需求分析 - 美国前5月铜表观需求同比增长33%，5月单月同比增长62%，主要来自进口阴极铜[7][8] - 美国上半年累库需求不超过54万吨，库存水平约2个月，处于合理水平[7] - 美国实际铜消费前5月同比增长18%，5月单月同比增长35%，呈现旺盛特征[8] - 电力设备进口高增主要受AI带动电力需求推动，属于消费而非累库[7] 行业趋势与投资观点 - 美国232关税调查及对等关税导致2025年上半年抢出口需求强劲[2] - 市场担忧2025下半年抢出口需求回落风险，对需求持续性存疑[2] - 行业对美国累库需求存在高估，对产业自身需求增长存在低估[9]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [5] - 套利：暂缓 [5] - 期权：short put @77000 元/吨 [5] 报告的核心观点 - 国内宏观情绪持续恢复利于风险资产表现，但美国关税政策增加未来不确定性，市场对 50%铜关税事件消化较充分 [5] - 铜品种目前处于供需两弱格局，价格难有强劲表现，因矿端供应趋紧，铜价大幅回撤可能性有限，预计下周波动区间在 77,800 - 80,300 元/吨，操作建议逢低买入套保 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025 - 07 - 26 当周，SMM1电解铜平均价格 79450 - 79795 元/吨，呈走高态势；SMM 升贴水报价 125 - 240 元/吨，呈震荡下行格局 [1] - 2025 - 07 - 26 当周，LME 库存 0.63 万吨至 12.85 万吨，上期所库存 - 1.11 万吨至 7.34 万吨，国内社会库存（不含保税区） - 0.44 万吨至 11.42 万吨，保税区库存 0.34 万吨至 8.22 万吨，Comex 库存 0.58 万吨至 24.86 万吨 [1] 观点 宏观方面 - 特朗普政府推出差异化关税方案，拟对多国进口商品征 15% - 50%阶梯式关税，对部分盟友有豁免可能，延续强硬谈判策略 [2] - 美联储主席鲍威尔与总统特朗普冲突，市场对美联储未来利率路径分歧大 [2] - 国内反内卷行动使市场风险情绪滋生，风险资产表现强劲，有色金属受益 [2] 矿端方面 - 2025 - 07 - 26 当周，铜精矿现货市场交投清淡，贸易商观望 9 月装期货源，冶炼厂收到报价稀少，市场以金精矿报价为主 [2] - 某大型矿企 2 万吨 9 月装期标准矿以 TC - 40 美元/吨成交，贸易商 1 万吨 7 月装期 Grasberg 矿以 TC - 30 美元/吨售出 [2] 矿企动态方面 - Teck Resources 因尾矿储存问题将 2024 年铜产量目标从 23 - 27 万吨下调至 21 - 23 万吨，批准 21 - 24 亿加元投资计划延长 HVC 矿山寿命至 2040 年代中期 [3] - Newmont 旗下 Red Chris 矿事故致 3 名矿工被困，矿井暂停运营，事故进展待通报 [3] - 国内个别大型矿企因安全事件停产 [3] 冶炼及进口方面 - 2025 - 07 - 26 当周，洋山铜溢价小幅上行，8 月 QP 提单成交均价 66.2 美元/吨（周涨 1.2 美元），仓单均价 49.2 美元/吨（周涨 0.2 美元） [3] - 当前沪伦比值 8.0474，进口亏损约 800 元/吨 [3] 市场交投方面 - 市场交投清淡，原因包括美国关税政策使 7 月大量提单转口夏威夷、非洲某冶炼厂禁运令致 8 月到货预期减少、长单到港推迟造成短期供应“真空期”、下游需求疲软抑制买盘 [4] - 预计短期美金铜市场维持冷清态势，市场关注中美及智美关税谈判进展 [4] 消费方面 - 2025 - 07 - 26 当周，精铜杆行业开工率降至 69.37%，环比下滑 4.85 个百分点，企业原料库存 3.71 万吨（环比 + 1.64%），成品库存 7.09 万吨（环比 + 6.46%） [4] - 7 月铜线缆行业开工率降至 70.83%，环比下滑 2.07 个百分点，同比最大跌幅 15.28 个百分点，SMM 预计下周开工率续降至 70.3%，同比跌幅扩大至 21.2 个百分点 [4] 策略 - 铜价预计下周波动区间在 77,800 - 80,300 元/吨，操作建议逢低买入套保 [5] - 套利建议暂缓 [5] - 期权建议 short put @77000 元/吨 [5] 图表数据 表格数据 |项目|今日（2025 - 07 - 26）|昨日（2025 - 07 - 25）|上周（2025 - 07 - 19）|一个月（2025 - 06 - 26）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM:1铜|125|145|175|30| |现货(升贴水) - 升水铜|165|180|225|50| |现货(升贴水) - 平水铜|85|110|125|10| |现货(升贴水) - 湿法铜|10|10|20|-35| |现货(升贴水) - 洋山溢价|67|66|65|66| |现货(升贴水) - LME(0 - 3)| - 54| - 50| - 54|101| |期货(主力) - SHFE|79250|79890|78410|78810| |期货(主力) - LME|9796|9855|9795|9727| |库存 - LME|128475|124775|122175|93475| |库存 - SHFE|73423| - |84556| - | |库存 - COMEX|224854|222721|219370|185352| |仓单 - SHFE 仓单|16133|16183|38239|21470| |仓单 - LME 注销仓单占比|14.67%|15.91%|11.52%|39.82%| |套利 - CU 连三 - 近月|70|50| - 50| - 540| |套利 - CU 主力 - 近月|80|60|0|0| |套利 - CU/Al 主力合约|3.82|3.85|3.82|3.87| |套利 - CU/Zn 主力合约|3.46|3.47|3.52|3.57| |套利 - 进口盈利| - 483| - 473| - 144| - 1736| |套利 - 沪伦比(主力)|8.09|8.11|8.01|8.10| [10][11] 图表 - 进口铜精矿指数(周) - 指数值 [6] - 国内主流港口铜精矿库存合计 [6] - 平水铜升贴水（单位:元/吨） [6] - 精废价差（单位:元/吨） [6] - LME 铜库存（单位:万吨） [6] - SHFE 铜库存（单位:万吨） [6] - Comex 铜库存（单位:万吨） [6] - 上海保税区库存（单位:万吨） [6]

铜：缺乏明确驱动，价格震荡 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年07月27日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint ◆ 国内铜库存减少，但现货升水走弱；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水走弱。宏 观上，特朗普关税政策持续扰动市场，增强市场不确定性，但美联储降息可能对经济形成托底作用。 ◆ 从基本面看，全球总库存持续减少，主要因为国内社会库存去化量较大。截至7月24日，国内社会库 存11.42万吨，较7月17日减少2.91万吨，绝对库存量处于历史同期偏低位置。但是国内现货升水回 落，期限结构持续走弱。同时，美国对铜征收50%的关税时间临近，向美国运输的铜逐步减少，此 前流向美国的铜可能转运至LME。这将使得LME铜库存增加，现货走弱。本周，LME库存达到12.85 万吨，处于连续增加的态势，0-3现货持续较大贴水。鹿特丹铜 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性偏空；驱动方面，铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数走弱和全球制造业PMI回暖驱动偏多；当前美联储议息会议和美国铜关税均具有不确定性，若关税严格执行，落地后将对沪铜、伦铜构成压力；产业上铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，但下游需求季节性偏淡，叠加进口预期增加，预计铜价向上受限，震荡偏弱为主，本周沪铜主力运行区间参考77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9950美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，现货市场货源紧张缓解，下游刚需采买成交一般；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳；泰克资源公司将今年铜生产目标削减至47 - 52.5万吨，均值较此前目标下调2 - 3万吨 [12] - 库存方面，三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨；周五国内上海地区现货升水期货125元/吨，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损小幅扩大，洋山铜溢价抬升；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价先扬后抑，沪铜主力合约周涨1.07%，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨 [24] - 现货价格方面，电解铜长江有色价、广东南海价等呈现一定变化，不同铜材价格及价差也有相应表现，再生铜价格及价差同样有变动 [26] - 升贴水方面，国内铜价先扬后抑，基差报价随货源增多下滑，周五华东地区铜现货对期货升水125元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水53.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价（提单）抬升 [29] - 结构方面，沪铜期货近月Contango结构有所扩大，伦铜Contango结构略有收缩 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.6美元/吨，华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入有正向提振 [37] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损小幅扩大 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总42.7万吨，环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存7.1万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存小幅增加，铜仓单数量减少22106至16133吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例提高 [45][48][51] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年6月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计7月产量重新增加；国统局数据显示，2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [56] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利小幅升高；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [59][62][65][71][74] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度平稳改善 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，6月份产量同比增长的是汽车、空调等，同比下跌的是彩电；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [84] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [87] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆企业开工率下滑，预计7月开工率继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月开工率下滑；6月漆包线企业开工率下滑，预计7月开工率继续下调；6月电线电缆开工率下降，预计7月开工率小幅下滑；6月铜管企业开工率下调，预计7月开工率延续下滑；6月黄铜棒企业开工率下降，预估7月开工情况进一步弱化；6月铜板带开工率走弱，预计7月开工率仍弱；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [90][93][96][99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加22396至1021138手（双边），其中近月2508合约持仓179194手（双边） [106] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至7月18日） [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷对有色金属板块有影响，原因包括美元指数稳定、黄金价格稳定、有色普涨非供给端问题、高质量发展及水电站对铜锌影响大 [3] - 铜短期可能小幅偏强，负反馈不明显，但中期上涨有隐患，因铜价上涨未明显带动持仓上升且自身供给端无需大规模产能优化 [3] - 利多因素有中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好有色金属板块 [4][5][7] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美联储维持高利率 [7] 各部分内容总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价79590元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，波动率历史百分位22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议75%比例卖出沪铜主力期货合约（入场区间82000附近），25%比例卖出看涨期权（CU2509C82000，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，建议75%比例买入沪铜主力期货合约（入场区间75000附近） [2] 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价79590元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价79590元/吨，日涨跌 -150，日涨跌幅 -0.19%；沪铜连三最新价79560元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9933.5美元/吨，日涨跌35.5，日涨跌幅0.36%；沪伦比最新比值8.14，日涨跌0.01，日涨跌幅0.12% [6][8] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价79790元/吨，日涨跌35，日涨跌幅0.04%；上海物贸最新价79875元/吨，日涨跌170，日涨跌幅0.21%；广东南储最新价79630元/吨，日涨跌120，日涨跌幅0.15%；长江有色最新价79940元/吨，日涨跌110，日涨跌幅0.14% [10] - 上海有色升贴水最新价180元/吨，日涨跌 -60，日涨跌幅 -25%；上海物贸升贴水最新价165元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；广东南储升贴水最新价150元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；长江有色升贴水最新价165元/吨，日涨跌 -10，日涨跌幅 -5.71% [10] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价1435.74元/吨，日涨跌150，日涨跌幅11.67%；合理精废价差（含税）最新价1498.4元/吨，日涨跌1.5，日涨跌幅0.1%；价格优势（含税）最新价 -62.66元/吨，日涨跌148.5，日涨跌幅 -70.33% [12] - 目前精废价差（不含税）最新价6140元/吨，日涨跌150，日涨跌幅2.5%；合理精废价差（不含税）最新价6240.9元/吨，日涨跌10.41，日涨跌幅0.17%；价格优势（不含税）最新价 -100.9元/吨，日涨跌139.59，日涨跌幅 -58.04% [12] 铜上期所仓单 - 沪铜仓单总计15535吨，日涨跌 -9972，日涨跌幅 -39.1%；国际铜仓单总计4667吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单上海5213吨，日涨跌 -1664，日涨跌幅 -24.2%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 -100%；沪铜仓单完税总计15535吨，日涨跌 -9972，日涨跌幅 -39.1% [15] LME铜库存 - LME铜库存合计124825吨，涨跌 -25，涨跌幅 -0.02%；欧洲28775吨，涨跌 -475，涨跌幅 -1.62%；亚洲13150吨，涨跌 -82925，涨跌幅 -86.31%；北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 -100% [17] - LME铜注册仓单合计107300吨，涨跌 -5300，涨跌幅 -4.71%；注销仓单合计17525吨，涨跌5275，涨跌幅43.06% [17] COMEX铜库存 - COMEX铜库存合计245508吨，周涨跌6073，周涨跌幅2.54%；注册仓单合计107987吨，周涨跌976，周涨跌幅 -0.06%；注销仓单合计137521吨，周涨跌1789，周涨跌幅1.32% [20][21] 铜进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏最新价 -247.47元/吨，日涨跌 -285.72，日涨跌幅 -746.98%；铜精矿TC最新价 -42.9美元/吨，日涨跌0.27，日涨跌幅 -0.63% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月9日特朗普宣布对铜加征50%关税，8月1日落地细则不明，目的是降低对外依赖度、推动制造业回流，报告分析232关税对美国铜产业影响[2] - 美国铜产业核心矛盾是冶炼产能不足，形成“原料出口 - 成品进口”贸易格局，2025年1 - 7月进口精炼铜或超100万吨，下半年出口到美国精炼铜将大减，非美地区供应有望增加，但累库速度或不及预期，明年进口将恢复正常，若铜材企业回流，进口量将增加[2] - 铜冶炼回流面临设备老旧、环保成本高、加工费低迷、政策缺乏连贯性等问题，铜材建设周期短、废铜供应足，回流更容易，投产周期或2年左右[3] - 若232无豁免，comex - lme价差反弹超40%，智利和加拿大受影响大；若对主要进口国豁免，comex铜或短线暴跌，价差跌到0 - 10%；对非主要进口国豁免，价差维持30% - 40%；对主要进口国豁免精炼铜关税、限制废铜和铜精矿出口，将带动价差回落，加剧原料供应不足，铜价或上涨[3][5] 根据相关目录分别进行总结 美国铜产业结构 - 美国主要矛盾是冶炼产能倒退，非铜元素供应不足，1998年到2024年，铜精矿产量从186万吨降至110万吨，精炼铜产量从214万吨降至85万吨，消费从289万吨降至160万吨，净进口量变化不大[7] 美国铜贸易流向 铜精矿 - 2024年产量110万吨，出口32万吨，主要到墨西哥、中国、加拿大，基本不进口，受232关税影响小[16] 废铜 - 2024年出口95.9万吨，主要到中国、加拿大、泰国等，中美加税后出口流向转变，进口13.8万吨，主要来自墨西哥和加拿大，未来废铜流向有常规出口、进入加工环节、进入冶炼环节三种可能，第二种可能性较大[19][20] 电解铜 - 2024年进口92.6万吨，前三大来源是智利、加拿大、秘鲁，2025年1 - 5月进口68万吨，预计全年超108万吨，年内进口将大减或停止，智利等国精炼铜或发往非美地区，2024年出口20.2万吨，主要到墨西哥和加拿大[22] 铜材及其他 - 2024年进口铜材57.8万吨，出口27.2万吨，进口来源分散，出口集中在加拿大和墨西哥，进口最多的是铜线，铜管净进口量最高，2024年阳极铜出口明显增长，主要到加拿大，电线电缆出口主要到墨西哥和加拿大[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走强，基本面矿端铜精矿TC现货指数小幅回升但仍运行于负值区间，港口库存略有增加，近期铜价回落拖拽铜矿报价小幅下移 [2] - 供给方面，因原料充足且冶炼厂副产品硫酸价格较好，生产意愿偏积极，国内供给量或将稳定小增；需求方面，受季节性消费淡季影响，下游加工企业开工、订单回落，持货方挺价使下游采买谨慎，现货市场成交清淡 [2] - 库存方面，国内社会库存小幅积累但仍处中低水位运行；整体来看，沪铜基本面供给小增、需求暂弱，但宏观政策利好加码使产业预期逐步修复 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.53，环比 -0.1204，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,740元/吨，环比 +40元/吨；LME3个月铜收盘价9,849美元/吨，环比 -11美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -30元/吨，环比 -30元/吨；主力合约持仓量166,726手，环比 +29109手 [2] - 期货前20名持仓1,583手，环比 +2935手；LME铜库存122,075吨，环比 -100吨 [2] - 上期所库存阴极铜84,556吨，环比 +3094吨；LME铜注销仓单12,575吨，环比 -1500吨 [2] - 上期所仓单阴极铜25,507吨，环比 -2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价79,755元/吨，环比 +200元/吨；长江有色市场1铜现货价79,695元/吨，环比 +55元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）65美元/吨，环比 0美元/吨；洋山铜均溢价48.5美元/吨，环比 0美元/吨 [2] - CU主力合约基差15元/吨，环比 +160元/吨；LME铜升贴水(0 - 3) -66.96美元/吨，环比 -13.2美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比 -4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -43.45美元/千吨，环比 +0.34美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价70,030元/金属吨，环比 +70元/金属吨；铜精矿云南价70,730元/金属吨，环比 +70元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比 0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比 0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.2万吨，环比 +4.8万吨；未锻轧铜及铜材进口量460,000吨，环比 +30000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,690元/吨，环比 +600元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价640元/吨，环比 0元/吨；废铜2铜(94 - 96%)上海价68,100元/吨，环比 +800元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比 +11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比 +631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比 +10423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比 +270785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.57%，环比 -0.08%；40日历史波动率10.02%，环比 -0.10% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.4%，环比 +0.0291%；平值期权购沽比1.53，环比 -0.1204 [2] 行业消息 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，积极财政政策成效显著，下半年财政政策将助力促消费、扩投资，继续靠前发力 [2] - 中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%，货币政策进入观察期，市场机构预计下半年LPR有进一步下行空间 [2] - 国际评级机构惠誉将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议 short put @ 77,000 元/吨 [6] 报告的核心观点 - 此前伦铜与沪铜下跌因LME库存流回库中使库存累高，特朗普宣布加征关税致LME亚洲库无法及时运抵美国，现货套利或中断，但铜品种供需未受根本性改变，目前TC价格持续偏低，终端消费未大幅走弱，建议铜品种逢低买入套保 [6] 相关目录总结 期货行情 - 2025年7月21日，沪铜主力合约开于78500元/吨，收于79700元/吨，较前一交易日收盘涨1.65%；夜盘开于79720元/吨，收于79770元/吨，较午后收盘涨0.64% [1] 现货情况 - 昨日SMM1电解铜报价79320 - 79790元/吨，当月合约升水150 - 290元/吨，均价220元/吨，较前日涨45元；沪铜早盘震荡上行，隔月价差转为Contango结构；市场有北方货源补充后品牌价差扩大、区域分化明显、进口亏损未修复抑制洋山到货三大特征；预计短期内现货升水保持坚挺 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国财长称通胀数据低应降利率，白宫发言称特朗普暂不解雇鲍威尔，财长还表示若对俄实施二级制裁将敦促欧洲跟随；特朗普媒体科技集团比特币储备购买总额达20亿美元并计划继续收购；美国与德国接近达成向乌克兰提供两套爱国者导弹系统的协议 [3] 矿端 - 2025年6月中国铜矿砂及其精矿进口量为2349690.57吨，环比降1.91%，同比升1.77%；智利是第一大供应国，进口量环比减7.80%，同比降14.44%；秘鲁是第二大供应国，进口量环比减15.44%，同比升7.11% [3] 冶炼及进口 - 2025年6月中国精炼铜进口量为337042.568吨，环比增15.15%，同比增9.23%；刚果民主共和国是第一大供应国，进口量环比增30.99%，同比降21.18%；俄罗斯是第二大供应国，进口量环比升19.15%，同比增663.00% [4] 消费 - 7月18日，31家铜杆生产企业和6家贸易商反馈，当日铜杆订单量为0.97万吨，较上一交易日减0.10万吨，环比减9.02%；精铜杆订单量为0.67万吨，较上一交易日减0.11万吨，环比减14.31%；精铜杆本周总成交5.15万吨，较上周总成交6.38万吨减1.23万吨，环比减19.27% [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化25.00吨至122075吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 10062吨至28177吨；7月21日国内市场电解铜现货库11.86万吨，较此前一周变化 - 2.47万吨 [5] 策略 - 铜建议以逢低买入套保为主，套利暂缓，期权建议 short put @ 77,000 元/吨 [6] 铜价格与基差数据 - 包含SMM1铜、升水铜、平水铜、湿法铜等现货升贴水数据，洋山溢价、LME（0 - 3）等数据，LME、SHFE、COMEX库存数据，SHFE仓单、LME注销仓单占比数据，套利相关数据，进口盈利、沪伦比等数据 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷带来的宏观预期利好推升短期铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格及波动率 - 铜最新价格79700元，月度价格区间预测为73000 - 80000元，当前波动率11.70%，历史百分位23.0% [2] 铜风险管理建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货空，推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间75000附近） [2] 利多因素 - 中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好整个有色金属板块 [4] 利空因素 - 关税政策反复、全球需求因关税政策导致降低、美联储按兵不动维持高利率 [5] 南华观点 - 反内卷影响有色金属板块，原因包括美元指数稳定、黄金价格稳定金铜比缩小、有色普涨是需求端问题、高质量发展及水电站对铜锌影响大 [6] - 铜短期可能小幅偏强，负反馈不明显，但中期上涨存在隐患，因铜价上涨未明显带动持仓上升且自身供给端无需大规模产能优化 [6] 铜期货盘面数据（日度） - 沪铜主力最新价79700元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价79770元/吨，日涨跌1330，日涨跌幅1.7%；沪铜连三最新价79750元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9794.5美元/吨，日涨跌116.5，日涨跌幅1.2%；沪伦比8.15，日涨跌 - 0.03，日涨跌幅 - 0.37% [7] 铜现货数据（日度） - 上海有色1铜最新价79555元/吨，日涨跌895，日涨跌幅1.14%；上海物贸最新价78635元/吨，日涨跌620，日涨跌幅0.79%；广东南储最新价78540元/吨，日涨跌550，日涨跌幅0.71%；长江有色最新价79760元/吨，日涨跌1050，日涨跌幅1.33% [10] - 上海有色升贴水最新价220元/吨，日涨跌45，日涨跌幅25.71%；上海物贸升贴水最新价115元/吨，日涨跌30，日涨跌幅35.29%；广东南储升贴水最新价60元/吨，日涨跌5，日涨跌幅9.09%；长江有色升贴水最新价125元/吨，日涨跌20，日涨跌幅19.05% [10] 铜精废价差（日度） - 目前精废价差（含税）最新价1478.51元/吨，日涨跌513.08，日涨跌幅53.15%；合理精废价差（含税）最新价1496.7元/吨，日涨跌10.45，日涨跌幅0.7%；价格优势（含税）最新价 - 18.19元/吨，日涨跌502.63，日涨跌幅 - 96.51% [13] - 目前精废价差（不含税）最新价6170元/吨，日涨跌545，日涨跌幅9.69%；合理精废价差（不含税）最新价6229.1元/吨，日涨跌72.52，日涨跌幅1.18%；价格优势（不含税）最新价 - 59.1元/吨，日涨跌472.48，日涨跌幅 - 88.88% [13] 铜仓单及库存数据 - 沪铜仓单总计38239吨，日涨跌 - 3900，日涨跌幅 - 9.26%；国际铜仓单总计4667吨，日涨跌 - 2708，日涨跌幅 - 36.72%；沪铜仓单上海11309吨，日涨跌 - 1020，日涨跌幅 - 8.27%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计38239吨，日涨跌 - 3900，日涨跌幅 - 9.26% [16] - LME铜库存合计122075吨，涨跌 - 100，涨跌幅 - 0.08%；LME铜库存欧洲29725吨，涨跌 - 375，涨跌幅 - 1.25%；LME铜库存亚洲92450吨，涨跌400，涨跌幅0.43%；LME铜库存北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 - 100%；LME铜注册仓单合计108100吨，涨跌 - 2850，涨跌幅 - 2.57%；LME铜注销仓单合计14075吨，涨跌2875，涨跌幅25.67% [18] - COMEX铜库存合计242837吨，周涨跌8633，周涨跌幅3.69%；COMEX铜注册仓单合计107368吨，周涨跌4944，周涨跌幅0.76%；COMEX铜注销仓单合计135469吨，周涨跌217，周涨跌幅0.16% [21][22] 铜进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏最新价 - 127.28元/吨，日涨跌16.74，日涨跌幅 - 11.62%；铜精矿TC最新价 - 43.17美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [22]