IPO与募资计划 - 福建马坑矿业股份有限公司（马矿股份）于12月4日获上交所主板IPO受理，保荐机构为中信证券，拟募集资金10亿元人民币 [1] - 本次发行募集资金扣除费用后，将全部用于“马坑铁矿采选扩能工程项目”，该项目总投资额为32.051083亿元，拟使用募集资金10亿元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司主营业务为铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿、石灰石的销售 [1] - 公司拥有马坑铁矿采矿权，截至2024年末，该矿铁矿石保有资源储量达33,039.03万吨，共伴生钼矿4.43万吨（金属量），水泥用灰岩矿3,117.90万吨，属于大型铁矿 [1] - 公司位列2024年中国冶金矿山企业50强第21位，2024年铁精粉产量位居全国重点独立地采铁矿山前五名 [1] - 根据统计数据，2023年公司铁矿石原矿产量占我国东南沿海地区铁矿石产量的10%以上 [1] 财务表现 - 2022至2024年度，公司营业收入分别为20.573亿元、19.623亿元、20.500亿元，2025年1-6月营业收入为10.450亿元 [1][2] - 2022至2024年度，公司净利润分别为6.591亿元、6.515亿元、6.638亿元，2025年1-6月净利润为3.620亿元 [1][2] - 公司资产总额从2022年末的42.923亿元波动至2025年6月末的41.349亿元 [2] - 归属于母公司所有者权益持续增长，从2022年末的23.549亿元增至2025年6月末的35.032亿元 [2] - 公司资产负债率（合并）显著下降，从2022年末的45.14%降至2025年6月末的15.28% [2] - 公司经营活动现金流表现强劲，2022至2024年度净额分别为9.842亿元、9.996亿元、9.429亿元，2025年1-6月为6.106亿元 [2] - 2022至2024年度，公司现金分红分别为0.7亿元、0.333亿元、0.2亿元 [2] - 公司研发投入占营业收入比例较低，在0.10%至0.29%之间 [2]

全国规模以上工业企业1-10月整体经营情况 - 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9% [1][4] - 规模以上工业增加值1-10月份同比增长6.1% [4][8] 采矿业经营表现 - 1-10月份，采矿业实现利润总额7123.3亿元，同比下降27.8%，但降幅较1-9月份收窄1.5个百分点 [1][5] - 1-10月份，采矿业工业增加值同比增长5.6% [4][8] - 10月份，采矿业增加值同比增长4.5%，其中煤炭开采和洗选业增长6.5%，石油和天然气开采业增长1.9% [4][8] 装备制造业与工业结构优化 - 1-10月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 [3][7] - 装备制造业实现利润总额占全部规模以上工业企业利润总额比重达38.5%，较上年同期提高2个百分点 [3][7] 主要行业利润表现分化 - 利润同比增长的行业包括：有色金属冶炼和压延加工业（增长14%）、电气机械和器材制造业（增长7%）、通用设备制造业（增长6.2%）、专用设备制造业（增长5%）、非金属矿物制品业（增长1%） [3][7] - 黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏 [3][7] - 利润同比下降的行业包括：化学原料和化学制品制造业（下降5.4%）、石油和天然气开采业（下降12.5%）、煤炭开采和洗选业（下降49.2%） [3][7] 工业投资与产业发展 - 1-10月份，工业投资同比增长4.9%，拉动全部投资增长1.7个百分点 [3][7] - 采矿业投资增长3.8%，增速比前三季度加快0.1个百分点 [3][7] - 制造业投资增长2.7%，拉动全部投资增长0.7个百分点 [3][7]

全球格局与政策趋势 - 全球地缘政治紧张与贸易争端重塑国际产业分工，关键矿产被视为国家安全资产[1] - 中国通过“双碳”部署、“十四五”能源规划及组建中国稀土集团等举措，强化资源安全与绿色开发[1] - 矿业外部环境呈现关键矿产“安全化”、供应链区域化及ESG常态化三大特征[2] 供给风险与地缘冲击 - 俄乌战争导致全球镍价在入侵初期两周内一度翻倍，俄罗斯供应占全球镍产量约10%[9] - 俄罗斯承担全球约三分之一以上的钯产出，战争引发制裁导致供应链中断[9] - 乌克兰东部顿涅茨克等地区的高价值稀土、锂资源因战事无法开采，潜在供应被搁置[15] - 印尼2020年实施镍矿出口禁令，推动本土冶炼投资，但导致全球可贸易镍供应趋紧[27] - 智利2023年宣布对锂资源实施国家控股，墨西哥2022年立法将锂纳入国家专营[28] 需求增长与中国主导 - 国际能源署预测锂需求未来二十年将增长约90%，镍与钴需求增长60%-70%[37] - 中国承担全球约60%的锂精炼能力，并精炼全球超过80%的稀土分离与加工[43] - 中国稀土集团整合国内重稀土主要份额，2023年对部分稀土加工技术实施出口管制[45] 企业战略建议 - 矿业企业需通过地域与客户多元化、纵向一体化及技术创新管理风险[3] - 建立缓冲库存或战略储备以应对短期供应扰动，并将地缘风险情景化[60] - “社会许可”与“采矿许可”同等重要，需通过ESG实践提升社区关系与合规性[62]

南非2025年第三季度GDP数据 - 2025年第三季度南非国内生产总值环比增长0.5%，低于第二季度修正后的0.9% [1] - 这是南非连续第四个季度实现经济扩张 [1] 行业表现（生产/供给侧） - 在十个行业中，有九个在第三季度实现增长 [1] - 采矿业增速显著，增长2.3% [1] - 农业增速显著，增长1.1% [1] - 电力、天然气和供水行业是唯一拖累整体增长的板块，产出下降2.5% [1] 投资与财政状况 - 固定资本形成总额增长1.6%，扭转了此前连续三个季度下降的局面 [1] - 南非政府收入好于预期 [1] - 标普全球评级公司二十年来首次上调南非信用评级展望 [1] 经济韧性及挑战 - 0.5%的季度增速体现了经济韧性 [2] - 分析人士指出南非经济仍处于“低增长”，该增速不足以改善就业、收入和生活水平等关键指标 [2] - 南非近年来人口增长约1.1%–1.3%，持续快于经济增速，这意味着人均收入实际下降 [2]

公司股份回购计划 - 公司股东大会于2025年3月12日审议通过股份回购议案 回购方式为集中竞价交易 预计回购金额为7500万元至1.5亿元 回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月 [1] - 因权益分派及董事会审议 公司对回购价格上限进行了调整 从10.12元/股调整至14.26元/股 [1] - 截至2025年11月30日 公司已累计回购股份346,600股 占公司总股本的0.017% 已支付总金额为342.96万元 实际回购价格区间为7.91元/股至11.91元/股 [1]

工业产出数据表现 - 印度10月工业产出指数（IIP）增速急剧放缓至0.4%，创下14个月以来最低水平 [1] - 10月增速远低于9月的4%，也低于经济学家预期的3.1% [1] - 这是自2024年8月以来印度工业产出的最低增幅 [2] 核心行业表现 - 制造业产出增速从9月的4.8%大幅回落至1.8% [1][2] - 采矿业和电力生产双双陷入负增长，分别下滑1.8%和6.9% [1][2] - 钢铁、水泥、电力和化肥等八大核心行业占IIP指数权重的40% [2] 增长放缓原因 - 官方将增长放缓归因于十胜节和排灯节等节庆假期导致的工作日减少 [1][3] - 此前9月IIP增速维持在4.0%，部分原因是企业为10月为期5天的节日季提前建立库存 [2] 政策背景与外部环境 - 10月恰逢印度政府于9月22日开始实施商品及服务税（GST）削减措施，旨在刺激国内消费 [1][3] - 此政策旨在缓冲美国对印度商品加征50%关税的冲击 [1][3] - 尽管面临美国关税壁垒，印度截至9月的季度经济增速仍超预期，达8.2%，创六个季度新高 [3] 未来展望 - 分析师预计，稳健的消费需求将在一定程度上抵消出口疲软的负面影响，令制造业部门受益 [1][5] - 强劲的农村收入、低通胀、降息和税收减免被视为支撑消费健康的因素 [5] - 商品服务税削减措施已推动主要消费品类的国内消费出现改善，为经济增长提供新动力 [3][5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润、营收增速放缓，10 月工业企业利润同比下降；物价 10 月小幅上扬，CPI 有望温和上涨；全社会用电量 10 月创新高；财政收支 10 月支出放缓；房地产市场下行趋势加速 [8][10][13] - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，中国制造业 PMI 10 月下降，非制造业商务活动指数升至扩张区间 [250][253][260] - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，零售和食品服务销售额同比增长 [267][278] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%；营收 113.37 万亿元，同比增长 1.8%；10 月工业企业利润同比下降 5.5% [8][52] - 10 月物价水平小幅上扬，CPI 同比上涨 0.2%，1 - 10 月平均下降 0.1% [8] - 10 月全社会用电量 8572 亿千瓦时，同比增长 10.4%，1 - 10 月累计 86246 亿千瓦时，同比增长 5.1% [10][41] - 10 月一般财政收入 2.26 万亿，同比增长 3.16%；支出 1.78 万亿，同比 -9.78% [10] - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，房地产开发投资同比下降 14.7% [13][122] 国民经济核算 - 2023 - 2025 年各季度 GDP 同比数据显示不同行业增长有差异，如工业、服务业等 [16] - 各行业对 GDP 当季同比贡献率和拉动率不同，如工业贡献率较高 [21] 工业 - 规模以上工业增加值、各行业增加值同比有变化，如汽车制造业、电气机械和器材制造业等 [29][32] - 规模以上工业主要产量各产品有不同变化趋势，如原油、钢材等 [34] - 10 月规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，各工业门类利润情况有别 [52] - 截至 2025 年 9 月末，规模以上工业企业产成品存货增长 2.8%，产成品存货周转天数为 20.2 天 [58] 价格指数 - 10 月全国居民消费价格同比上涨 0.2%，食品烟酒类价格同比下降 1.6% [64] - 10 月全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，降幅收窄 0.2 个百分点，环比上涨 0.1% [71] 主要城市住宅价格 - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 10 月二线城市二手住宅销售价格同比下降 5.2%，新建商品住宅销售价格同比下降 2.0% [10][82] - 10 月三线城市二手住宅销售价格同比下降 5.7%，新建商品住宅销售价格同比下降 3.4% [10][82] 对外贸易与投资 - 10 月中国进出口总值 5206.3 亿美元，同比下降 0.3%，出口总值 3053.5 亿美元，同比下降 1.1%，进口总值 2152.8 亿美元，同比增长 1.0% [98] - 重点商品出口额、进口额各商品有不同变化 [106][108] - 大宗商品出口量、进口量各产品有不同走势 [110][111] 固定资产投资 - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，民间固定资产投资同比下降 4.5% [122] - 分产业看，第一产业投资增长 2.9%，第二产业投资增长 4.8%，第三产业投资下降 5.3% [122] - 房地产开发投资 1 - 10 月同比下降 14.7%，施工、新开工、竣工面积及商品房销售均下降 [13][130][134] 国内贸易 - 限额以上批发和零售业零售额各品类同比有不同变化，如化妆品类、金银珠宝类等 [169] 交通运输 - 四种货物运输方式同比运输量有变化，旅客运输量各方式也有不同表现 [172][177] - CCFI 各航线运价指数和 SCFIS 有不同走势 [182] 银行与货币 - 新增社会融资规模各组成部分有不同变化，社会融资规模存量同比有波动 [187][188] - 10 月末 M1 与 M2 增速下滑，M1 与 M2 剪刀差扩大，前十个月人民币贷款增加 14.97 万亿元 [202] 利率汇率 - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降 [211] - 2025 年 10 月末黄金储备增加，外汇储备规模上升 [227] 财政与就业 - 一般公共财政收入各税种和非税收入有不同变化，支出分基建类和民生类等也有不同表现 [241][242] - 城镇调查失业率和城镇新增就业人数同比有变化 [247] 景气调查 - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，美国、中国等国家有不同表现 [250] - 中国制造业 PMI 10 月为 49%，非制造业商务活动指数为 50.1% [253][260] 美国宏观 - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，私人部门消费、投资等有不同变化 [267] - 美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率有变化 [270] - 美债各期限收益率有变化，收益率倒挂程度有表现 [275] - 美国零售和食品服务销售额同比增长 [278]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周国内商品震荡反弹，工业品和农产品板块多数品种反弹，原因包括美联储官员支持降息使市场对12月降息预期升温、中美关系缓和、地缘局势变化扰动国际油价[3] - 大宗商品维持震荡区间，品种间走势分化，现阶段宏观因素多空交织，12月是否降息不确定、国内经济放缓且政策未明确加码、地缘政治因素有新变化，均会对市场造成扰动[3] 根据相关目录分别总结 PART ONE主要观点 - 回顾：本周国内商品震荡反弹，工业品和农产品板块多数品种反弹，一是美联储官员支持降息使市场对12月降息预期升温，二是中美关系缓和，三是地缘局势变化扰动国际油价[3] - 海外：旧金山、纽约联储主席等发表支持降息讲话，市场对12月降息预期从43%大幅升至80%，美股反弹；美联储褐皮书显示经济活动变化不大，美国总体消费支出下降，9月零售销售环比增长0.2%低于预期，四季度消费或弱于三季度；美乌官员宣布乌克兰同意新版和平计划，但俄方称未收到内容，国际原油短线下挫[3] - 国内：1 - 10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，三大门类增速分化，PPI降幅收窄有望改善企业利润率，“反内卷”政策推动利润恢复；1 - 10月我国全行业对外直接投资达10332.3亿元，同比增长7%，对外投资总量保持韧性增长，结构和模式持续升级[3] - 大宗商品观点：大宗商品维持震荡区间，品种间走势分化，宏观因素多空交织，12月是否降息不确定、国内经济放缓且政策未明确加码、地缘政治因素有新变化，均会对市场造成扰动[3] PART TWO海外形势分析 - 美联储官员鸽派发言使市场对12月降息预期升温，CME FedWatch Tool显示12月降息概率从43%升至80%[3][7] - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，美国总体消费支出下降，9月零售销售环比增长0.2%低于预期，四季度消费或弱于三季度[3] - 美乌官员宣布乌克兰同意新版和平计划，但俄方称未收到内容，国际原油短线下挫[3] PART THREE国内形势分析 - 1 - 10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，三大门类增速分化，PPI降幅收窄有望改善企业利润率，“反内卷”政策推动利润恢复[3][21] - 1 - 10月我国全行业对外直接投资达10332.3亿元，同比增长7%，对外投资总量保持韧性增长，结构和模式持续升级[3][25] PART FOUR高频数据跟踪 - 11月27日部分数据显示，高炉开工率等有一定数值表现，如30家样本企业相关数据有5.89%、32.43%等[41] - 11月28日部分数据有变化，如POY、PTA开工率分别为74.1%、89.00%等[34] - 11月28日部分数据有相关比例变动，如1.23%、0.26%等[42]

文章核心观点 - 2025年黄金市场呈现金价飙升与实体产业萧条并存的魔幻背离现象 国际金价年内涨幅超过50%创下自1979年以来最强劲年度表现 但产业链从批发到零售均面临销量下滑、利润微薄的困境 金价上涨的核心驱动力已从传统因素转向全球央行购金等结构性因素 市场定价逻辑发生根本性转变 [1][2][9] 反常现象：金价与市场的背离 - 国际金价与国内金饰价格同步飙升至历史高位 纽约商品交易所黄金期货价格突破3300美元/盎司 国内黄金饰品价格站上1300元/克 [2] - 金价飙升并未给产业链企业带来相应利润 深圳水贝黄金头部企业表示金价越高利润越少 以原料价每克752元为例纯利润仅3元出头毛利率仅0.4% [2] - 黄金首饰销量大幅下滑 从2024年至今水贝头部企业的首饰销量下降约四成 [2] 产业链危机：从金店到矿场的集体困境 - 传统金店经营惨淡 周大福2025财年上半年营业额同比下降20.4% 净利润暴跌44.4% 半年内关闭一百多家门店 [5] - 高金价抑制消费需求 金价上涨越快门店客流量越少 消费者持观望态度 [5] - 金店利润结构恶化 利润大头金饰工费收入减少 消费者转向购买利润微薄且周转慢的投资金条 [5] - 高金价增加库存跌价风险与经营成本 金店担心金价回调导致高价库存亏损 同时黄金地段店面租金昂贵固定成本压力大 [7] - 上游采矿企业亦面临挑战 山东黄金前三季度净利润暴涨超过90%但股价在业绩公布后下跌 高金价促使企业开发低品位矿山导致生产成本上升毛利率提升不及预期 [7] 疯狂数据：史诗级上涨的背后 - 2025年金价迎来史诗级上涨 截至2025年11月10日年内涨幅已达约54% 有望创下自1979年（当年涨幅126.6%）以来最强劲年度表现 [9] - 金价波动剧烈 10月曾触及约4380美元/盎司的历史高点 随后两周内因零售投资者获利了结回落至约3885美元/盎司 [9] - 金价与股指出现同向波动 部分原因是在金价处于历史高位时投资者抛售黄金以弥补股票亏损 [9] 结构转变：央行购金与去美元化趋势 - 全球央行持续购金是此轮金价飙升的核心结构性因素 全球央行黄金储备占比从2022年约13%显著提升至2025年第二季度约22% 同期金价涨幅约125%（从2000美元/盎司升至4000美元/盎司以上） [11] - 央行购金对价格敏感度较低 尽管价格高企购金步伐未停 [11] - 央行购金行为源于储备多元化战略调整 2022年以来地缘政治冲突、经济财政挑战、通胀攀升及重大政治变迁等全球不确定性激增是主要推动力 [13] - 美元负面情绪加速黄金配置 美国经济在政治、国际、经济及财政领域的不确定性促使央行削减美元敞口 [13] - 央行持续稳定的购买行为预计将为金价构筑底部支撑并维持金价在高位 [13] 投资新逻辑：黄金价值的重估 - 黄金定价逻辑发生根本性转变 从传统的“实际利率”和“美元强弱”转向由“信任赤字”、“主权购买”和“对冲货币贬值”等战略性因素驱动 [15] - 支撑黄金的三大理由包括美联储的降息、全球货币“愈印愈多”以及地缘政治风险 [15] - 全球货币购买力下降 各国央行近三、四年来明显增加外汇存底中的黄金配置是对法定货币长期购买力下滑的防御 [15] - 地缘政治风险是黄金的长期题材 只要国际局势存在不确定性黄金就具有避险需求 [16] 未来展望：黄金牛市能否持续 - 市场对金价走势观点分歧明显 短期金价高位震荡波动加剧 长期黄金作为避险资产的价值依然存在但投资方式需改变 [18] - 华尔街投行给出惊人预测 花旗押注3500美元 摩根大通瞄准4000美元 高盛将目标锁定在4200美元高位 [18] - 黄金短期定价逻辑更多体现为美联储货币政策预期的“衍生品” 市场围绕美联储12月是否继续降息展开博弈 [18] - 降息预期的反复修正直接影响美债实际利率与美元指数波动 进而决定金价方向 [20] - 美联储宽松大方向不可逆转 到明年年底仍有3～4次降息的市场基准预期 美债实际利率与美元指数大概率重回下行通道 [20] - 实体产业举步维艰 深圳水贝黄金工厂老板反映订单比一年前少了六成 高单价抑制消费（如三四十克手镯售价三四万元） [20] - 批发商面临纸面富贵困境 手握黄金库存但不出货就无法实现利润 [20]

文章核心观点 - 10月工业企业利润增速由正转负，同比下降5.5%，较前值21.6%大幅回落 [2] - 利润波动主要受收入端异动放大影响，但资产负债表呈现应收账款占比回落及资产增速低于GDP增速两个积极变化 [4][6] 10月工业企业利润整体情况 - 规模以上工业企业利润当月同比下降5.5%，前值为增长21.6% [2] - 10月末工业企业库存同比上升3.7%，前值为2.8% [2] - 分所有制看，国有控股企业利润增长3.6%，私营企业下降18.3%，外商及港澳台企业下降8.8% [2] - 收入端同比转为下降3.3%，前值为增长3.13% [3] - 利润率同比下降0.31个百分点至5.11%，主要因费用率同比上升0.38个百分点至8.46% [3][5] 量价及利润率拆分 - 工业增加值增速回落至4.9%，前值为6.5% [3] - PPI同比降幅收窄至-2.1%，前值为-2.3% [3] - 毛利率为14.4%，较去年同期14.5%基本稳定 [3] - 其他损益收入比为0.83%，低于去年同期的0.97% [3] 行业利润表现 - 采矿业利润降幅收窄至-12.04%，前值为-16.85% [3] - 制造业利润增速大幅回落至-9.2%，前值为29.4% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长1.76%，前值为19.33% [3] - 制造业内部，上游、中游、下游利润增速分别为-14.8%、-3.85%和-20.06% [3] - 装备制造业1-10月利润同比增长7.8%，占工业企业利润总额比重为38.5% [20] 收入异动分析 - 10月收入同比增速为-3.3%，与工业增加值增速和PPI同比之和（2.8%）存在较大背离 [4] - 下游消费板块收入降幅显著，同比下降13.48%，前值为-2.74% [4] - 多个下游行业单月收入降幅超过20%，包括酒饮料（-25%）、纺织服装（-28.4%）、皮革制鞋（-39%）、木材加工（-46%）和家具（-22%） [4] - 收入下滑导致费用率被动提升，若10月收入增速高于费用增速（1.5%），则费用率不会提高 [5] 资产负债表积极变化 - 应收账款与资产之比连续两个月同比下降，10月为14.8%，低于去年同期的14.9%，或表明企业资金情况好转 [6][14] - 10月末工业企业资产增速为4.7%，持续低于GDP增速，且差距从二季度的0.05%扩大至三季度的0.2% [6][15] - 资产增速低于GDP增速有助于缓解供需矛盾，参考2015-2016年经验，此情况持续有助于PPI回暖 [6][15]