**公司分析：牧原股份** **行业分析：生猪养殖行业** 核心观点与论据 **成本优势显著** - 牧原股份通过自建种猪场和品系换代降低养殖成本 与温氏、神农、德康等企业拉开2-3元/公斤的成本差距[2][4] - 疫病防控技术调整进一步强化成本优势[3][4] **资本开支下降与现金流改善** - 资本开支从2020年460亿元降至2025年100亿元以内 长期中枢预计50亿元[2][4][8] - 扩张阶段结束释放大量自由现金流 自由现金流水平等同于净利润[2][7][9] **盈利能力与分红能力突出** - 预计长期出栏量维持在9000万头（8000万头商品猪+1000万头仔猪）[2][7] - 单头商品猪盈利300元 仔猪盈利100元 总体净利润可达350亿元[2][7] - 计划长期分红率60% 具备至少200亿元分红能力[2][7] **市值与估值基础** - 市值从2014年上市时80亿元增长至2021年最高点4000多亿元[3][8] - 国内业务可按4%或5.5%息率估值[7] 行业动态与趋势 **产能波动减弱与盈利中枢抬升** - 行业规模化程度提高：散户占比从十年前的60%降至当前的30%[5] - 政策转向产能调控：2023年起政策从增产支持转向稳定产能[5][6] - 农业部要求减少母猪存栏：南方存栏量从2021年4000万头持续下调至4040万头左右[2][6] **生产效率与消费变化** - 母猪生产效率提高 但消费量持平或缓慢下降[2][6] - 需减少母猪存栏以确保高质量发展[2][6] 公司战略方向 **海外市场扩张** - 未来重点发展海外市场 国内业务作为自由现金流主要来源[2][7] **历史发展里程碑** - 2014年上市至今出栏量接近9000万头[8] - 资产负债表改善支撑大额分红能力[3][9] 其他重要内容 - 行业"蛛网模型"因散户占比下降而失效（散户更多从事仔猪育肥 持有产能比例低）[5] - 非洲猪瘟期间政策支持增产 但2023年后转向调控[5] （注：原文中未涉及单位换算需求 所有数据直接引用原单位）

银行业务动态 - 华瑞银行与苏商银行逆势推出年利率超2%的大额存单产品 其中18个月期利率2.15% 2年期利率2.35% 起购门槛均为20万元 [1] - 华瑞银行两款存单产品仅限上海地区购买 其中18个月期产品已售罄 2年期产品剩余额度仅7820万元 [1] - 业内分析认为高利率存单属于阶段性获客手段 旨在提升零售端市场竞争力 不具备长期可持续性 [1] 科技创新进展 - 科技部确认人形机器人已在汽车制造、物流搬运、电力巡检场景加速落地 关键技术实现突破 [1] - 脑机接口技术取得临床进展 国产脑起搏器实现全面商用 在8个国家400家医院开展植入 累计帮助3万名帕金森病患者 [1] 生猪产能调控 - 农业农村部联合发改委召开产能调控座谈会 要求头部企业带头减产 包括调减能繁母猪存栏量及控制出栏体重在120公斤左右 [2] - 调控措施超出市场预期 配套出台严控信贷投放和减少补贴等财政金融措施 [2] 医药领域突破 - 润生药业丙酸氟替卡松吸入粉雾剂获批上市 成为国内首款高端吸入粉雾剂产品 [2] 人工智能技术 - DeepSeek在《Nature》发表论文 披露R1模型训练成本仅29.4万美元 并回应训练数据仅来自普通网页和电子书 未使用OpenAI合成数据 [3] 企业债务动态 - 锤子科技内部人士回应1500万元债务问题 称罗永浩愿以个人名义偿还但将紫辉创投债务置于最后处理 [4][5] - 融创房地产新增三则被执行人信息 执行标的合计9.2亿元 公司现存被执行人信息280余条 被执行总金额超454亿元 [6] 监管合规事项 - 和顺科技因信息披露问题收到浙江证监局警示函 涉及275.50万元政府补助未及时披露及超募资金投资进展未披露 [7] 重大合同中标 - 蜀道装备控股子公司签署2468.38万元氢燃料电池生产线技术改造施工合同 [8] - 棕榈股份全资子公司中标4.33亿元高标准农田建设项目 占公司2023年营收14.12% [9] - 三维股份子公司中标1.58亿元铁路轨枕采购项目 [12] - 富临精工控股子公司获宁德时代15亿元预付款 用于锁定磷酸铁锂材料供应 [11] 土地资产获取 - 天地源子公司以20.15亿元竞得西安高新区住宅用地 [10] 资本市场动态 - 紫金黄金国际香港IPO预计融资超30亿美元 吸引GIC、Millennium、高瓴、贝莱德等机构认购半数股份 [5] 市场表现数据 - A股三大指数集体下跌 创业板指跌1.64% 沪深两市成交额3.135万亿元创年内第三 超4300只个股下跌 [13] - 机器人板块延续强势 芯片产业链逆势上涨 中芯国际创历史新高 有色金属板块大幅下跌 [13]

事 农林牧渔行业 超配（维持） 生猪养殖持续"反内卷" 农林牧渔行业事件点评 2025 年 9 月 18 日 分析师：魏红梅（SAC 执业证书编号：S0340513040002） 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 件 点 评 事件： 9 月 16 日，农业农村部联合国家发展改革委，召集 25 家生猪养殖龙头企业集聚一堂，召开生猪产能 调控企业座谈会。 点评： 东莞证券研究报告评级体系： | | | 公司投资评级 | | --- | --- | --- | | 买入 | 预计未来 6 | 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 | | 增持 | 预计未来 6 | 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 | | 持有 | 预计未来 6 | 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 | | 减持 | 预计未来 6 | 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 | | 无评级 | | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导 | | | | 致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 | | | | 行业投资评级 | ...

【生猪产能调控超预期！发改委明确#生猪头部企业要带头减产#】上海证券报记者从多个信源获悉，农 业农村部畜牧兽医局16日会同国家发展和改革委员会召开生猪产能调控企业座谈会，牧原股份、温氏股 份、双胞胎等多家龙头生猪养殖企业参会，就产能调控的落实情况进行分析和讨论。 据悉，此次调控产能还配套了一系列的财政金融措施，如严控关于生猪产能扩张的信贷投放、减少刺激 生猪产能增长的各类补贴等。 一家参会企业负责人透露，会上明确要求头部企业带头控制产能，包括调减能繁母猪、降低出栏量、出 栏体重控制在120公斤左右等。"头部企业也下达了任务，2026年能繁母猪量要同比减少。"上述负责人 介绍。 "此前调控重心主要集中在控制出栏均重、不得增加产能，这次是国家发展和改革委员会首次明确调减 能繁母猪存栏量，调控措施超过市场预期。"行业某资深人士告诉记者，预计随着各类措施落地，行业 调降产能可取得一定成效。 行业数据监测显示，三季度以来，猪价持续走低。9月18日，国内生猪外三元价格跌至12.93元/公斤， 创近一年新低，这一价格已经低于部分上市猪企的现金养殖成本。 此前农业农村部等有关部门已多次召开生猪产能调控座谈会，要求严格落实产能 ...

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.24%至3.06元/股 成交额2.92亿元 换手率1.32% 总市值283.05亿元 [1] - 主力资金净流出3682.58万元 特大单净卖出3648.8万元（买入占比3.06% 卖出占比15.57%） [1] - 年内股价累计上涨4.79% 近5日下跌2.24% 近20日上涨5.52% 近60日上涨12.09% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：猪业59.63% 全价料38.31% 兽药0.92% 浓缩料0.62% [1] - 所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 概念板块涵盖猪肉概念/生态农业/饲料/光伏玻璃/乡村振兴 [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.38亿元 同比增长112.17% 归母净利润2.02亿元 同比增长258.18% [2] - 股东户数15.32万户 较上期减少1.92% 人均流通股46,699股 较上期增加1.96% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现28.64亿元 近三年未实施现金分红 [3]

生猪养殖行业 - 2025年上半年15家上市生猪养殖企业实现收入2350.68亿元同比增长16.46% 归母净利润168.48亿元同比增长1315% [1] - 生猪养殖自2024年5月起连续15个月保持盈利 但利润空间从2024年四季度起逐步收窄 [1] - 2025年第二季度生猪企业归母净利润88.32亿元 环比增长10.16% 同比增长21.73% 其中牧原股份净利润60.39亿元 温氏股份净利润14.73亿元 [1] 饲料行业 - 2025年上半年4家饲料企业总营收813亿元同比增长15% 其中邦基科技营收同比增长167% 海大集团/粤海饲料/禾丰股份保持稳健增长 [3] - 2025年第二季度饲料企业总营收460亿元同比增长18% [3] - 2025年上半年主要饲料企业总归母净利润29.4亿元同比增长42% [3] 宠物食品行业 - 2025年上半年3家宠物食品企业总营收64亿元同比增长22% [2] - 乖宝宠物上半年营收同比增长33% 中宠股份营收同比增长24% 佩蒂股份营收同比下降14% [2] - 2025年第二季度宠物食品企业总营收35亿元同比增长21% 海外业务受关税政策波动 国内自主品牌表现强劲 [2] 行业供需展望 - 2024年下半年至2025年6月全国新生仔猪数量持续增加 预示2025年下半年生猪供应充裕 [1] - 猪价预计阶段性相对低位震荡 三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加 [1] - 需求恢复带动猪料和水产料市场扩容 海外饲料市场空间广阔 国内饲企积极出海寻找增量 [1] 宠物行业趋势 - 国内宠物行业处于增长动能充沛阶段 国产替代进口 产品不断升级 [1] - 重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业 [1]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中下跌2.07%至6.62元/股 成交额5035.27万元 换手率0.74% 总市值83.50亿元 [1] - 主力资金净流出678.41万元 特大单净卖出675.18万元（买入占比2.21% 卖出占比15.62%） 大单净流出3.22万元（买入占比15.58% 卖出占比15.65%） [1] - 年内股价累计上涨6.77% 近5日下跌2.36% 近20日上涨2.32% 近60日上涨9.78% [2] 公司基本面 - 主营业务为生猪养殖（收入占比84.21%）、屠宰冷藏（7.39%）、鲜肉销售（4.31%） 另含饲料加工（0.71%）及贸易业务 [2] - 2025年上半年营业收入36.88亿元 同比增长14.08% 归母净利润4523.44万元 同比大幅增长118.32% [2] - A股上市后累计派现3.11亿元 但近三年未实施现金分红 [3] 股东结构变化 - 股东户数7.61万户 较上期减少2.13% 人均流通股13354股 较上期增加2.17% [2] - 国泰中证畜牧养殖ETF增持43.83万股至1077.20万股（第五大股东） 南方中证1000ETF新进持股701.49万股（第六大股东） [3] - 银华农业产业减持55.17万股至680.24万股（第七大股东） 香港中央结算减持1717股至579.16万股（第九大股东） 嘉实农业产业退出十大股东行列 [3] 行业属性 - 属于申万行业分类：农林牧渔-养殖业-生猪养殖 [2] - 概念板块涵盖猪肉概念、湖南国资、小盘股、增持回购及融资融券等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月股指走势较7、8月更波折，进入持续上涨后的高位整固阶段，长时间上涨后部分资金在高位对冲需求增加使多空力量有分歧致股指波动大，但中长期中国资本市场战略配置期刚开始 [2] - 中证500和中证1000指数含科技成长成分多，更偏进攻、波动大但回报可能更高；上证50和沪深300含红利蓝筹成分多，更偏防御、波动小但价格弹性可能弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4553.20、4541.80、4518.20、4492.80，涨跌分别为36.20、34.80、31.60、30.20，成交量分别为72782.00、20655.00、57612.00、11450.00，持仓量分别为61553.00、33842.00、133521.00、44996.00，持仓量增减分别为 -17674.00、7608.00、6720.00、666.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2956.20、2955.60、2955.80、2958.40，涨跌分别为5.80、6.20、5.00、3.80，成交量分别为29648.00、8442.00、23042.00、3627.00，持仓量分别为28332.00、12791.00、52206.00、11442.00，持仓量增减分别为 -4903.00、3127.00、5476.00、321.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7252.40、7197.00、7081.00、6916.00，涨跌分别为90.40、93.40、86.80、79.80，成交量分别为67086.00、24005.00、56441.00、16292.00，持仓量分别为56442.00、40143.00、111083.00、44403.00，持仓量增减分别为 -20158.00、6496.00、1443.00、1399.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7547.00、7480.20、7331.60、7126.20，涨跌分别为93.00、96.00、99.40、99.40，成交量分别为122397.00、36291.00、101376.00、25839.00，持仓量分别为89169.00、57923.00、158963.00、73293.00，持仓量增减分别为 -23457.00、11171.00、9900.00、1807.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -11.40、 -0.60、 -55.40、 -66.80，前值分别为 -9.40、0.80、 -57.80、 -70.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4551.02，涨跌幅0.61，成交量235.72亿手，总成交金额6084.54亿元 [1] - 上证50指数前值2952.78，涨跌幅0.17，成交量56.67亿手，总成交金额1550.34亿元 [1] - 中证500指数前值7260.04，涨跌幅0.96，成交量258.26亿手，总成交金额4455.49亿元 [1] - 中证1000指数前值7554.81，涨跌幅0.95，成交量301.71亿手，总成交金额4932.96亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2191.05、3281.11、2493.97、6779.50，涨跌幅分别为1.06%、 -0.13%、2.13%、1.72% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为22952.88、9661.44、6551.58、3277.17，涨跌幅分别为 -0.58%、0.69%、 -0.10%、0.76% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为5079.10、2514.52，涨跌幅分别为0.05%、0.01% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为2.18、 -9.22、 -32.82、 -58.22，前2日值分别为 -6.54、 -15.94、 -34.14、 -57.34 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为3.42、2.82、3.02、5.62，前2日值分别为2.78、3.58、3.78、7.18 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -7.64、 -63.04、 -179.04、 -344.04，前2日值分别为 -25.79、 -83.59、 -194.19、 -358.99 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -7.81、 -74.61、 -223.21、 -428.61，前2日值分别为 -21.63、 -91.63、 -241.23、 -449.63 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3876.34、13215.46、8042.44、3147.35，涨跌幅分别为0.37%、1.16%、0.99%、1.95% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26908.39、44790.38、6600.35、23359.18，涨跌幅分别为1.78%、 -0.25%、 -0.10%、0.13% [1] 宏观信息 - 美联储年内首次降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00% - 4.25%，FOMC声明后美国利率期货预期10月降息可能性超90%，交易员加大对今年至少再降息一次押注 [2] - 我国将选50个左右消费新业态新模式新场景试点城市，出台系列政策文件，推动人工智能应用，用好结构性货币政策工具，消费月期间各地开展超25000场文旅消费活动，发放超3.3亿元消费补贴 [2] - 国家副主席韩正出席第22届中国 - 东盟博览会开幕式并提出四点建议，包括加强发展战略对接、加快区域开放合作、推动产业链供应链联动、增进文明交流互鉴 [2] 行业信息 - 国家网信办副主任指出头部企业需扛起“卡脖子”技术攻关责任，聚焦芯片等领域，联合高校院所打造创新联合体研发自主可控安全芯片 [2] - 生猪产能调控企业座谈会召开，涉及能繁母猪产能控制、限制“二次育肥”及生猪出栏降重等内容 [2] - 工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关强制性国家标准公开征求意见，意见稿构建安全基线，要求系统在设计运行条件下激活，具备手部和视线脱离检测能力 [2] - 2025世界储能大会在福建宁德举办，工信部发布新型储能技术未来十年发展路线图，目标是2027年全国新型储能装机超1.8亿千瓦，2030年超2.4亿千瓦，2035年超3亿千瓦 [2]

1、现在是9月17日的深夜，美股出现了明显的分歧，截至我发文，道琼斯上涨0.6%，纳斯达克下跌0.5%，标普500指数小跌0.1%。最主要的原因是，美联储 降息上的分歧。 交易员预计美联储降息25个基点的概率为96%，降息50个基点的概率为4%。而市场关注点是鲍威尔对未来货币政策的表态。还有，这次美联储议息还有一 些特殊情况，就是米兰是临时被美国头子安排进去的。而库克和美国头子还有些怨恨。 看点诸多，但总归一句话"存在不确定性"，市场表示担忧！ 2、今天A股最大的遗憾是，整个下午盘都在"打酱油"，一片形势大好下，居然没能顺势突破3892点。说明，咱们这边也是有担忧情绪的，要等美国美联储 降息落地了，才可能突破。 ④、科大讯飞在机构调研中透露，其智能硬件收入（不包括学习机）在财务报表中呈现稳中有增的态势。预计今年全年，智能硬件收入将保持稳定增长，海 外C端硬件市场同样增长态势良好。 ⑤、工信部于9月17日的世界储能大会上，推出了2025至2035年新型储能技术的发展规划。预计2027年产业将迈入规模化阶段，装机量有望突破1.8亿千瓦； 到2030年实现全面市场化，装机量计划达到2.4亿千瓦；2035年目标装机量 ...

行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 生猪养殖行业自2024年5月起连续15个月保持盈利，但利润空间自2024年四季度起逐步收窄[8] - 饲料行业受益于需求恢复和海外市场拓展，业绩呈现回暖趋势[10] - 宠物消费行业国内自主品牌业务表现强劲，处于增长动能充沛阶段[9] 养殖板块总结 - 2025年上半年15家上市猪企实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%[8] - 2025年上半年归母净利润168.48亿元，同比增长1315%[8] - 2025年第二季度归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%[8] - 牧原股份和温氏股份净利润分别达60.39亿元和14.73亿元[8] - 2025年第二季度生猪均价14.57元/公斤，环比下跌2.96%，同比下跌10.89%[19] - 2025年1月至6月生猪养殖头均盈利72.93元，8月降至36.80元[19] - 15家上市企业2025年上半年合计出栏生猪9434.41万头，同比增长30.65%[31] - 2025年第二季度上市猪企资产负债率均值为57.46%，环比减少1.73个百分点，同比减少7.63个百分点[32] - 2025年第二季度上市猪企生产性生物资产同比下滑9.07%，在建工程同比下滑40.22%[32] 宠物消费板块总结 - 2025年上半年宠物食品企业总营收64亿元，同比增长22%[9] - 乖宝宠物营收同比增长33%，中宠股份营收同比增长24%，佩蒂股份营收同比下降14%[9] - 2025年第二季度总营收35亿元，同比增长21%[9] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长20%[39] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长13%[39] - 2025年上半年平均毛利率35.38%，同比提升3.26个百分点[44] - 2025年上半年平均净利率10.64%，同比下降0.13个百分点[44] - 2025年第二季度平均毛利率36.52%，同比提升3.55个百分点[44] - 2025年第二季度平均净利率11.10%，同比提升0.21个百分点[44] - 2025年上半年平均销售费用率13.67%，同比增长1.59个百分点[48] - 2025年上半年平均管理费用率6.67%，同比增长1.39个百分点[48] 饲料板块总结 - 2025年上半年饲料企业总营收813亿元，同比增长15%[10] - 邦基科技营收同比增长167%，海大集团、粤海饲料、禾丰股份保持稳健增长[10] - 2025年第二季度总营收460亿元，同比增长18%[10] - 2025年上半年总归母净利润29.4亿元，同比增长42%[10] - 2025年第二季度总归母净利润15.4亿元，同比增长14%[10] - 2025年上半年平均毛利率9.12%，同比下降0.42个百分点[60] - 2025年上半年平均净利率2.21%，同比提升1.12个百分点[60] - 2025年第二季度平均毛利率8.76%，同比下降0.36个百分点[60] - 2025年第二季度平均净利率2.40%，同比提升0.76个百分点[60] - 2025年上半年平均销售费用率2.15%，同比下降0.27个百分点[64] - 2025年上半年平均管理费用率2.42%，同比下降0.53个百分点[64] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧[11] - 饲料板块推荐海大集团，关注禾丰股份[11] - 宠物消费板块推荐中宠股份、乖宝宠物[11]