股东户数变化 - 截至8月31日股东户数为13,217户 较8月20日减少835户 环比下降5.94% [2] - 股东户数连续第2期下降 [2] 股价表现 - 最新股价为12.60元 单日下跌0.32% [2] - 本期筹码集中以来累计上涨1.20% [2] - 期间共经历5次上涨和4次下跌 [2] 财务业绩 - 上半年营业收入3.88亿元 同比增长19.08% [2] - 净利润5,153.08万元 同比增长30.15% [2] - 基本每股收益0.2124元 [2] - 加权平均净资产收益率3.89% [2]

股东户数与筹码集中度 - 截至8月31日股东户数为23500户，较8月20日减少4300户，环比降幅达15.47% [2] - 本期筹码集中期间股价累计下跌2.31%，期间共9个交易日中2次上涨、7次下跌 [2] - 融资余额减少329.60万元至1.32亿元，降幅为2.44% [2] 财务表现 - 上半年营业收入153.38亿元，同比增长8.59% [2] - 净利润3.10亿元，同比增长7.27% [2] - 基本每股收益0.1952元，加权平均净资产收益率5.38% [2] 机构评级与股价 - 近一个月获2家机构买入评级 [2] - 华泰证券8月20日给予目标价13.50元，较最新股价11.41元存在18.3%潜在上行空间 [2] - 最新股价11.41元，单日下跌0.61% [2]

股价表现 - 自4月起股价呈趋势性上涨态势 在燃气行业板块中强势领涨 [1] - 上半年燃气板块赚钱效应可观 燃气股指数最大涨幅达17.33% [1] - 预计下半年燃气板块行情将继续延续上涨趋势 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入42.42亿元 同比增长10.6% [3] - 董事会宣布派发中期股息每股4.6分 对应核心利润派息率高达35% [4] - 销气业务收入增长12.8%至36.4亿元 [6] - 增值服务收入达2.31亿元 同比增长27.6% 占总收入比例提升至5.4% [8] 业务运营 - 总销气量增长15.3%至12.68亿立方米 [6] - 零售销气量保持8.8亿立方米的稳定水平 [6] - 批发业务销气量达3.88亿立方米 同比增长74.7% [7] - 累计管道燃气用户增长3.6%至593.33万户 其中城市燃气住宅用户增长5.4% 工商业用户数增长9.1% [6] - 综合销气价差提升1分 [7] 增值服务 - 美装业务收入增长44%至1.9亿元 [8] - 通过构建专业化增值业务营销体系 深度整合燃气安全与个性化美装业务 [8] - 积极利用老旧改业务场景 推动保险户均单价及用户数覆盖率双提升 [8] 行业环境 - 2025年上半年天然气供应量达2116亿立方米 可供市场量2058亿立方米 资源富裕17亿立方米 [5] - 天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 增速较2024年同期回落4.7个百分点 [5] - 国家投入8000亿资金用于燃气、供水等地下管网改造 [5] - 加快推进天然气价格市场化改革 推动燃气数字化、智能化建设 [5] 下半年展望 - 预计下半年天然气表观消费量增速重拾增长 需求明显回暖 [10] - 美联储9月可能降息 带动国内工业生产复苏 [10] - 关税政策影响减弱 沿海工业用气边际回暖 [11] - 迎峰度夏发电需求增长推升燃气机组利用小时数回升 [11] - 国际天然气贸易或好转 国内LNG进口或有阶段性增量 [11] - 顺价机制加速推进 多地建立终端销售价与采购成本动态联动 [12] 公司优势 - 工商业用户占燃气总销量42.8% 为强势领域 [13] - 项目主要位于河南、吉林、云南、山东、甘肃等内地 受国际贸易摩擦影响较小 [14] - 受益于东部产业向中西部转移 2018至2023年东部向中西部转移生产基地达137个 [14] - 中西部地区气源充足 有助于提高毛差 [14]

股价表现与业绩关联 - 天伦燃气股价自4月起呈趋势性上涨 在燃气板块中强势领涨 同期燃气股指数最大涨幅达17.33% [1] - 公司2025年上半年收入42.42亿元 同比增长10.6% [2] - 董事会宣布派发中期股息每股4.6分 核心利润派息率达35% [3] 行业宏观环境 - 2025年上半年天然气行业供应量2116亿立方米 可供市场量2058亿立方米 资源富裕17亿立方米 [4] - 同期天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 增速较2024年同期回落4.7个百分点 [4] - 政策层面全年投入8000亿元用于燃气等地下管网改造 推动价格市场化改革和智慧燃气建设 [4] 销气业务表现 - 销气业务收入增长12.8%至36.4亿元 总销气量增长15.3%至12.68亿立方米 [5] - 零售气量保持8.8亿立方米稳定水平 批发业务销气量达3.88亿方 同比增长74.7% [5][6] - 累计管道燃气用户数增长3.6%至593.33万户 其中城市住宅用户增5.4% 工商业用户增9.1% [5] 增值服务发展 - 增值服务收入达2.31亿元 同比增长27.6% 占总收入比例提升至5.4% [7] - 美装业务收入增长44%至1.9亿元 通过老旧改业务场景提升用户覆盖率和户均单价 [7] 成本与气源优化 - 公司通过多气源供应和管网智能化技术 推动综合销气价差提升1分 [6] - 政策推动省内管道运输价格机制改革 预计终端成本降低0.05–0.12元/方 [10] 下半年行业展望 - 需求端因美联储降息预期、关税影响减弱及夏季用电负荷创新高 天然气消费量有望回升 [9][10] - 供给端LNG进口或有阶段性增量 国内产量保持稳健增长 [10] - 顺价机制加速推进 非居民用气按月调整 居民用气每年最多调整1次 [11] 公司竞争优势 - 工商业用户销量占比42.8% 显著高于住宅用户(24.1%) 更易受益于顺价机制 [12] - 项目集中于河南、吉林、云南等内地 以内需为导向 受国际贸易摩擦影响较小 [13] - 中西部地区承接东部产业转移 2018-2023年转移生产基地137个 气源充足利于毛差提升 [13]

核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[1][14] - "十五五"规划重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设等方向[2][16] - 投资策略聚焦公用事业和环保板块，推荐新能源产业链及综合能源管理相关标的[3][21] 市场表现 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，相对收益率分别为-7.81%和-5.06%[1][13] - 申万一级行业中公用事业及环保涨幅排名第25和第21[1][13] - 子板块表现分化：环保板块上涨5.28%，火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%，水务下跌0.24%，燃气上涨4.50%[1][13] 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确2027年碳排放权交易市场覆盖目标[1][14] - 《关于推动城市高质量发展的意见》提出推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式及加强城市生态环境治理三方面举措[1][15] - 国家发改委各司局2025年研究课题聚焦"十五五"能源电力发展方向，包括节能降碳目标及新能源消纳机制等[16][18] 行业数据 电力供需 - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，7月单月发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%[46][47] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，其中第一产业用电量170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%）[59] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，太阳能装机11.1亿千瓦（+50.8%），风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[76] 碳市场交易 - 全国碳市场8月29日收盘价较上周下跌1.42%，本周总成交量603.75万吨，总成交额4.10亿元[98] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨，成交额47.94亿元[98] - 欧盟碳排放配额（EUA）期货8月25-29日成交1.19万吨CO2e，结算均价71.57欧元/吨[100] 能源投资 - 1-7月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%[88] - 华能集团新能源装机突破1.12亿千瓦，低碳清洁能源占比超54%，较"十三五"末提升18个百分点[117] 重点公司推荐 公用事业 - 火电板块推荐华电国际（总市值615亿元，2025E PE 8.5x）和上海电力（总市值431亿元，2025E PE 14.0x）[3][7] - 新能源发电推荐龙源电力（总市值1394亿元）、三峡能源（总市值1215亿元）及区域海上风电企业[3][7] - 核电运营推荐中国核电（总市值1833亿元，2025E PE 17.8x）和中国广核（总市值1939亿元）[3][7] - 水电推荐长江电力（总市值6873亿元，2025E PE 19.9x），燃气推荐华润燃气和九丰能源[3][7] 环保 - 环保板块推荐光大环境（港股）、中山公用（总市值153亿元，2025E PE 10.9x）等类公用事业标的[3][7] - 科学仪器国产替代推荐聚光科技（总市值93亿元，2025E PE 34.6x）[3][7] - 废弃油脂资源化推荐山高环能（总市值33亿元，2025E PE 36.8x），生物质发电推荐长青集团[3][7] 专题研究 - "十五五"期间新能源发展逻辑转向市场化，机制由"保障性收购+市场交易"变为"机制电量+市场交易"[20] - 2024年底全国新能源累计装机达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源[19] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机需至少达25亿千瓦，年新增装机需维持2亿千瓦以上[19]

核心观点 - 交银国际维持新奥能源"买入"评级 但因短期盈利表现偏弱下调目标价至73.66港元 并将估值基准年移至2026年 [1] 财务表现 - 上半年核心盈利同比微降1%至32亿元人民币 符合市场预期 [1] - 2024至2027年盈利年复合增长率预计约为4% [1] - 交银国际下调公司今明两年盈利预测0.1%和1.8% [1] 业务展望 - 预计2025全年零售气量同比增长2.2% 其中下半年增速为2.5% [1] - 零售气分部毛利率维持在10% [1] - 新增居民接驳量同比下降8%至149万户 但下跌势头进一步放缓 [1] - 泛能业务全年售能预计同比增长4% 四季度售能随供暖需求正常化小幅回升 [1] 估值调整 - 预测市盈率从11倍下调至10倍 [1] - 目标价从74.6港元调整至73.66港元 [1] - 估值基准年从当前移至2026年 [1] 行业环境 - 预期四季度冬季温度回归正常 供暖需求有望回升 [1]

估值与目标价调整 - 新奥能源估值下调至10倍预测市盈率 前值为11倍 [1] - 基准年调整至2026年 [1] - 目标价从74.6港元调整为73.66港元 [1] 财务表现 - 上半年核心盈利同比下降1%至32亿元人民币 符合市场预期 [1] - 2024至2027年盈利年复合增长率预计为4% [1] - 2025年零售气量预计同比增长2.2% 其中下半年增长2.5% [1] 业务细分表现 - 零售气分部毛利率维持在10% [1] - 新增居民接驳量同比下降8%至149万户 但下跌势头放缓 [1] - 泛能业务全年售能预计同比增长4% [1] 市场与需求展望 - 四季度冬季温度回归正常 供暖需求有望回升 [1] - 四季度泛能业务售能预计随供暖需求正常化小幅回升 [1] - 因零售气量及泛能业务需求减弱 今明两年盈利预测分别下调0.1%和1.8% [1]

燃气板块整体表现 - 9月1日燃气板块较上一交易日上涨0.19% [1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点 [1] - 板块内10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 百川能源领涨板块 收盘价3.87元 涨幅4.31% 成交量33.66万手 成交额1.29亿元 [1] - 九丰能源涨幅3.09% 收盘价29.66元 成交量13.00万手 成交额267.6万元 [1] - 胜通能源涨幅2.38% 收盘价12.04元 成交量5.62万手 成交额6725.00万元 [1] 下跌个股表现 - 佛燃能源跌幅最大达1.71% 收盘价11.48元 成交量11.28万手 成交额1.30亿元 [2] - 蓝天燃气下跌1.10% 收盘价9.93元 成交量9.69万手 成交额9634.51万元 [2] - 大众公用下跌0.96% 收盘价4.12元 成交量43.61万手 成交额1.80亿元 [2] 资金流向情况 - 燃气板块整体主力资金净流出2129.74万元 [2] - 游资资金净流入2093.63万元 [2] - 散户资金净流入36.12万元 [2] 个股资金流向明细 - 九丰能源主力净流入6143.70万元 占比16.19% 游资净流出2673.04万元 占比7.04% [3] - 陕天然气主力净流入773.30万元 占比4.48% 游资净流出282.54万元 占比1.64% [3] - 百川能源主力净流入521.31万元 占比4.03% 游资净流入697.47万元 占比5.39% [3] - 深圳燃气主力净流入367.64万元 占比3.96% 游资净流入64.00万元 占比0.69% [3]

核心观点 - 天伦燃气2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长10.6%至42.4亿元 经调整核心利润1.29亿元[1] - 公司销气业务与增值服务协同发展 零售业务稳中有增 批发业务同比大幅增长74.7%[3][4][6] - 政策推动天然气顺价机制改革 毛差存在10%修复空间 公司全年毛差指引0.47-0.50元/方[11][13] - 高股息策略与现金流优势突出 中期派息率提升至35% 现金储备达11.85亿元[9][10] - 港股市场环境下公司兼具防御属性与成长弹性 市净率0.75倍低于行业平均水平[8][16] 业务表现 - 销气业务收入36.4亿元同比增长12.8% 占总收入比重85.8%[4] - 总销气量12.7亿立方米同比增长15.3% 其中零售销气量8.8亿立方米微增 批发销气量3.9亿立方米同比大幅增长74.7%[4] - 城燃住宅用户达392.09万户同比增长5.4% 工商业用户达5.32万户同比增长9.1%[5] - 增值业务收入2.31亿元同比增长27.6% 毛利1.14亿元同比增长40.7% 毛利率49%[6] - 2019-2024年增值业务复合增长率超30% 收入占比突破5%[6] 战略与竞争优势 - 构建多气源供应格局 加强管道基础设施互联互通 提升应急保障能力[5] - 推行"一企一策"模式定制工业用户方案 加强计量管理降低输差[14] - 增值服务推进美装标准化与保险业务 建立高端品牌服务网点 构建线上线下一体化营销[14] - 把握城市更新改造机遇 通过"瓶改管"工程获取新增用户[5] 行业与政策环境 - 天然气顺价机制持续落地 183个地级市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方[13] - 城燃配气费合理值在0.6元/方以上 当前龙头公司价差0.53-0.54元/方 存在10%修复空间[13] - 政策完善省内管网运输价格机制 准许收益率与无风险利率挂钩 降低管输企业运营压力[11][13] - 采暖季调峰需求常态化 批发业务持续受益峰谷差距扩大[5] 资本市场表现 - 2025年以来港股长线外资流入677亿港元 科技与公用事业板块受关注[1] - 公司股价从4月低点上涨实现翻倍[1] - 现金及等价物11.85亿元较2024年底进一步增加[9] - 公共事业板块股息回报率可观 具备优于水电的成长性[15]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]