深圳创投行业概况与成就 - 深圳创投行业已累计投资近1.8万亿元项目，其中早期投资占比接近一半 [1] - 截至2024年底，深圳创投累计支持1.4万家企业，其中中小企业占比接近70% [1] - 全国前十名的创投机构中，深圳大概能占4到5席 [4] 深圳创投生态的差异化特色 - 深圳创投具备"政府引导、市场化运作"的良好生态，市场化程度和专业化程度走在全国前列 [3] - 深圳拥有"先发优势"，与创新生态紧密结合，培育了华为、比亚迪、大疆、腾讯等优秀公司 [3] - 深圳毗邻港澳，国际化程度高，且政府具有包容性，对创新理解和市场化尊重到位 [3] - 生态体系完善，包含天使基金、种子基金、政府引导基金以及国有和市场化机构 [4] 行业面临的挑战与积极信号 - 行业中私募股权、创业投资机构数量超过1万家，但分化严重，募资难问题尚未根本解决 [4] - 资金结构不合理，表现为"耐心程度"不够以及引导基金占比较高并伴随非市场化因素 [4] - 积极信号包括国办印发促进创业投资高质量发展的政策措施，以及首单民营创投机构科技创新债券发行 [4] - 银行、保险等市场化资金加大关注，国家科创母基金、社保基金等陆续"进场" [4] - 资本市场发展增强投资人信心，募资难问题有望最先解决 [4][5] 对资本市场的判断与投资机遇 - 判断科技创新将成为带动中国经济发展的新"火车头"，未来中国股市市值将新增100万亿 [1][7] - 新增市值大概率将向科技企业、新质生产力方向倾斜，尤其是人工智能领域 [1][7] - 当前中国股市市值刚突破100万亿，占GDP的80%，资本化率仍偏低 [7] - 二级市场扩容将反哺一级市场，形成"股市向好—一级市场活跃—科创企业获投"的正向循环 [1][7] - 当前被判断为一级市场与二级市场投资的最好时代 [6][7] 人工智能领域的投资前景与布局 - 人工智能被视为提升生产效率、改变产业生态的基础性技术变革，而非简单概念热点 [8][9] - 全球范围内，中美在人工智能领域形成核心竞争，美国在算力占优，中国在应用场景落地更具竞争力 [9] - 优秀人才向人工智能领域聚集，在垂直落地场景中创业质量不错 [9] - 投资机构重点关注三大领域：人工智能基础层（如算力、能源）、应用领域（如具身机器人、大模型） [10] - 已投资案例包括沐曦集成电路（上海）股份有限公司，该公司已通过科创板审核 [10]

"深圳创投日"活动成果 - 活动推动近2000亿元重大基金落地并为800家企业搭建资本桥梁[1] - 自2022年11月起每月举办一期已成为深圳金融服务实体经济的亮丽名片[1] - 活动以来累计投资1000多亿元在航空航天量子计算未来产业上的投资增速超25%[5] 深圳创投行业整体规模 - 深圳基金管理规模已超1.5万亿元头部基金管理规模超5000亿元[4] - 深圳创投在2025年累计投资近1.8万亿元的项目其中早期投资占接近一半[5] - 到2024年底累计支持1.4万家企业中小企业占比近70%[5] 科创债发展情况 - 科创债具有融资成本低审批效率高资金使用灵活等显著优势[5] - 国信证券与6家创投机构及科创企业签署科创债合作协议为科技企业提供可进可退的融资路径[5] - 对初创期企业通过创投机构发债+基金投资模式实现前置支持对成长期和成熟期企业通过直接发债方式满足资金需求[5] 深圳资本市场地位 - 深圳拥有342家深市上市公司其中近五年新增87家两项数据均稳居全国城市首位[6] - 深交所将持续强化与创业投资机构合作建立更适配新质生产力发展的资本市场生态体系[6] 2025年度重大基金招引成果 - 新落地基金总规模突破900亿元涵盖银行系AIC基金险资私募基金及科创种子基金群三大类别[6] - 银行系AIC基金总规模达370亿元重点投向人工智能半导体生物医药等关键领域[6] - 险资私募基金总规模高达494亿元由平安资本等机构参与支持科技创新[7] - 科创种子基金群已成功组建27只基金总规模达41.36亿元重点投向概念验证和初创期的硬科技项目[7]

活动概况 - 2025年11月6日“深圳创投日”三周年“AI时代”主题活动在深圳市南山区举办 由深圳市委金融办和南山区人民政府联合主办[1] - 活动吸引近200名来自政府、金融机构、创投机构及科技企业的代表参与[1] - “深圳创投日”三年来已举办30余场主题活动 为800多家企业搭建资本桥梁 推动近2000亿元基金落地[1] 基金招引成果 - 活动现场发布总规模超900亿元的三类基金招引成果 构建多层次资本支持体系[3] - 2025年银行AIC基金累计落地规模达370亿元 重点投向AI、半导体、生物医药等战略性新兴产业[3] - 2025年险资私募基金在深圳落地总额高达494亿元 为科技创新提供长期稳定资金[3] - 科创种子基金群已提请立项27只基金 总规模达41.36亿元 聚焦为初创科技企业提供早期资金支持[3] 多元融资渠道 - 深交所表示将更大力度支持深圳企业拓宽多元融资渠道 发挥债券市场和科技成果交易中心功能[4] - 债券市场“科创板”启动以来 深圳市已有28家企业累计发行科技创新债券61只 总规模达713.45亿元[5] - 深圳前海股权交易中心与全国股转公司达成“绿色通道”合作 累计服务企业1.8万家 培育20家企业登陆境内外交易所 223家企业进入新三板[5] - 深圳前海股权交易中心“专精特新”专板入板企业累计达646家 其中专精特新企业达491家[5] 政策与产业洞察 - 深圳市发布《推动海外主权基金来深投资工作方案（2025-2027）》 推出10条政策24项措施 旨在吸引全球15万亿美元规模的百强主权基金参与深圳20+8产业集群建设[6] - 专家在主旨分享中聚焦“AI时代”前沿趋势和产业机遇[6] - 《深圳创投行业白皮书（2000-2025）》发布 指出深圳已形成“政府引导、市场化运作”的独特创投生态[6] - AI领域企业代表认为数据积累、操作系统研发、机器人交互智能等是当前产业价值洼地[6]

活动总体成果 - “深圳创投日”三周年活动在深圳市南山区举行 该平台三年来持续搭建创新企业与全球资本的对接桥梁 [1] - 活动期间超900亿元中长期基金群落地深圳 为“20+8”产业体系注入资本动能 [1] - 自2022年11月首次举办以来 活动以每月一期频率常态化运营 从深圳辐射至全国 [1] - 三年累计举办34场主题活动及近百场常态化路演 聚焦人工智能、新能源、生物医药等“20+8”产业赛道 [1] - 活动吸引全球超7112家次创投机构参与 推动近2000亿元重大基金签约落地 [1] - 活动为估值逾千亿元的近800家优质创新企业构建了“线上+线下”全方位路演生态 [1] 基金落地与资本覆盖 - 本次落地的超900亿元中长期基金群涵盖银行系资本、险资资本及专注早期的科创种子基金 实现对科技企业全成长周期的资本覆盖 [1] - 这些基金将精准赋能深圳战略性新兴产业和未来产业 [1] - 基金群与10月21日香蜜湖财富管理周期间发布的全国首只70亿元AIC母基金形成互补 共同打造银行资金支持科创产业的“深圳样板” [1] 科创债发展 - 深圳市东方富海投资管理股份有限公司于6月17日成功发行全国首单民营创投机构科创债——“2025年度第一期定向科技创新债券” [2] - 该债券是全国首单挂网簿记发行的民营创投机构科创债 并成为首个获央行风险分担工具直接支持的科创债 开创了科创企业融资新模式 [2] - 自2025年5月债券市场“科技板”启动至10月底 深圳已有28家企业发行61只科技创新债券 发行规模达713.45亿元 [2] 区域性股权市场建设 - 活动现场深圳股交与6家企业签署“绿色通道”合作协议 [2] - 深圳证监局、深圳市中小企业服务局等单位领导为12家新入板企业授予“专精特新”专板牌匾 [2] - 截至10月末 深圳股交“专精特新”专板累计入板企业达557家 累计服务企业约1.8万家 [2] - 专板企业中20家实现境内外交易所上市 223家企业挂牌新三板 为中小企业对接资本市场搭建高效通道 [2]

“深圳创投日”活动成果 - 活动自2022年11月启动以来已举办34场主题活动及近百场常态化路演 累计吸引全球超7112家次创投机构参与 推动近2000亿元重大基金签约落地 为估值逾千亿元的近800家创新企业提供路演平台 [1] 2025年度重大基金招引成果 - 发布总规模超900亿元的基金招引成果 涵盖银行系金融资产投资公司基金、险资私募基金及科创种子基金群三大类别 [2] - 银行系AIC基金总规模达370亿元 参与机构包括中银金融资产投资、建信金融资产投资、工银金融资产投资及农银金融资产投资 [3] - 险资私募基金总规模高达494亿元 参与机构包括平安资本、平安资产管理公司及海港人寿保险公司 [3] - 成功组建并落地27只科创种子基金 总规模达41.36亿元 由深圳天使母基金携手深创投、南方科技大学、同创伟业等机构组建 重点投向人工智能、合成生物等前沿领域的初创期硬科技项目 [3] 科创债合作与融资创新 - 国信证券与东方富海、力合创投等6家创投机构及英唐智控、菲鹏生物等科创企业签署科创债合作协议 为科技企业全生命周期提供融资服务 [4] - 科创债合作机制对初创期企业采用“创投机构发债+基金投资”模式进行前置支持 对成长期和成熟期企业通过直接发债满足资金需求 具备融资成本低、审批效率高等优势 [4] 深圳资本市场与创投生态 - 深圳拥有342家深市上市公司 其中近五年新增87家 两项数据均稳居全国城市首位 [5] - 深圳基金管理规模已超1.5万亿元 头部基金管理规模超5000亿元 2025年累计投资近1.8万亿元项目 早期投资占比近一半 [5] - “深圳创投日”以来累计投资1000多亿元 在航空航天、量子计算等未来产业的投资增速超25% 截至2024年底累计支持1.4万家企业 其中中小企业占比近70% 解决上百万就业岗位 [5] 未来展望与分会场活动 - 未来十年中国资本市场市值或再增100万亿元 新质生产力将成为关键驱动力 中国或涌现10家万亿市值、100家千亿市值硬科技企业 [6] - 活动设立六大分会场 包括AI前沿科技、智能制造、新能源新材料等专场 为不同细分领域的创新项目提供精准对接平台 [7]

投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1][4] 核心观点 - 公司是张江科学城的重要开发主体，也是张江科学城运营主体中唯一上市公司 [1][4] - 公司创投业务受益于资源丰富的张江科学城，未来投资收益增长可期 [1][4] - 2025年前三季度公司业绩增长，投资收益保持强劲上升势头 [1][4] - 预计公司2025年EPS为0.72元，RNAV值为50.13元，给予公司2025年1.1倍的RNAV估值，合理价值为55.14元 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.04亿元，同比增加19.09%；实现归母净利润6.17亿元，同比增加20.66% [4] - 2025年前三季度公司实现投资收益6.96亿元，同比大幅增加885.61% [4] - 2025年前三季度公司公允价值变动收益为-877.77万元，同比下滑103.42% [4] - 2025年预测营业收入为21.93亿元，同比增长10.6%；预测归母净利润为11.22亿元，同比增长14.2% [3] - 2025年预测每股净收益为0.72元，净资产收益率为6.9% [3] 业务运营 - 2025年前三季度公司房地产业务实现销售收入11.29亿元，同比增加24.81% [4] - 2025年前三季度公司房地产业务取得租金总收入8.61亿元，同比增加13.31% [4] - 2025年9月末公司出租房地产总面积186.83万平 [4] - 2025年前三季度公司无新增房地产项目储备，新开工面积0.27万平，竣工面积10.3万平 [4] 资产与估值 - 2025年三季度末公司总资产为594.03亿元，较上年度末增加1.72% [4] - 2025年三季度末归属于上市公司股东的净资产为147.55亿元，较上年末增加6.36% [4] - 公司RNAV估值为50.13元/股，基于2025年预测BPS 10.46元，对应动态PB为5.27倍 [4][8] - 公司合理价值为55.14元，基于1.1倍RNAV估值 [4] 行业地位 - 公司拥有产业投资和集成电路全产业链服务两大核心主业 [9] - 公司作为张江科学城的重要建设运营主体，积极响应国家战略以及上海市、浦东新区和张江科学城发展规划 [9]

战略升级核心 - 公司正式启动“英诺天使基金”与“英诺科创基金”双品牌运作，以差异化定位破解早期投资与硬科技机遇的平衡难题 [4] - 天使基金是根基，坚持早期布局、快速决策；科创基金决定公司未来的成长上限，重仓高潜力项目、深化产业赋能 [4][5] - 此次升级旨在回应天使投资如何更好地拥抱硬科技大时代的新命题 [4] 双基金运作模式 - 天使基金投资风格主打“快”，推出“111机制”：对于1亿元内估值的项目、单笔投资金额≤1000万、1次过会 [5] - 科创基金投资风格“稳准狠”，延续“重投重管”策略：单笔投资额加大，并在后续轮次持续加注 [5] - 投前团队各自独立，中后台共享，未来两个投前团队有望分别扩充至15人，兼顾专业聚焦与运营协同 [5] 科创基金设立背景与推力 - 公司复盘发现回报TOP级项目集中在科技创新领域，因此主动收缩物联网、消费、文娱等非科技赛道 [6] - 科技创业公司资金需求推动变革，具备技术壁垒的优质项目天使轮估值普遍进入数亿元区间，传统天使基金规模难以支撑足额跟投 [6] - LP的信任与期待成为关键推力，希望公司扩大科创基金规模以捕获更多水下项目 [8] 科创基金投资策略与业绩 - 科创基金投资阶段定位“大天使，小A轮”，投资估值10亿以内的企业，单笔投资额≥1500万，聚焦新一代信息技术、智能制造 [10] - 科创一期DPI即将超1，被投珂玛科技已于创业板IPO，另有4家完成股改待申报；科创二期投资的40个项目中有70%获后续融资，投后企业估值平均增长2.3倍 [10] - 公司计划设立规模达15亿元的科创三期基金，相比一期的3.6亿元、二期的10亿元，规模再上台阶 [11] 科创三期基金规划 - 科创三期基金70%资金聚焦早期项目捕捉超额回报，30%投向具备上市预期的成长期项目，形成风险分散、收益放大的闭环 [11] - 投资赛道在新一代信息技术领域重点关注具身智能、AI应用与基础设施；在智能制造领域重点关注与AI上游、生物制造相关的新材料 [11] - LP结构将延续“国资母基金+产业LP+市场化机构”组合，已有多个老LP表示将继续加注 [11] 差异化投资体系：认知 - 公司锚定“高beta+低共识”赛道，通过技术范式和产业壁垒双维度判断，力求比市场早半步预判趋势 [14] - 提出“投硬要看软”标准，优先选AI算法、系统能力突出的团队，规避“硬壳无软核”式伪创新 [15] - 投资策略从“重赛道”转向“人与事的平衡”，在替代型创新领域优先选择企业背景创业者，在前沿科技领域重仓“无包袱的年轻人” [15] 差异化投资体系：人脉与生态 - 构建“大院大所，大企业，被投企业及生态圈”三维生态，精准发现和捕获“水下项目”，超半数项目在给TS时公司尚未成立 [16] - 坚持“小天使”实习项目，每年招募30名全球顶尖高校硕博，培养科技洞察力，成为公司的“科技哨兵” [16] - “创业者推荐创业者”的飞轮效应显现，例如投资松延动力后，其创始人向公司推荐了灵足机器人、泉智博等项目 [16] 深度赋能与信任体系 - 公司将自身定位为“出钱的Co-founder”，对企业进行“找人、找钱、找场景”的深度赋能，每年孵化4-5家早期公司 [16][17] - 自主研发数字化管理系统，对内沉淀认知复利，对外向LP开放专属端口，同步“募投管退”全流程，保持高度透明 [19] - 管理团队跟投比例远高于行业惯例，每期都作为LP出资到基金中，与LP形成“共担风险、共享收益”的强绑定 [19]

内地创投机构赴港战略行动概述 - 内地创投机构正进行一场以"跨过香江"为代号的战略行动，目标直指南方，旨在找寻更广阔的资金来源与多元化的投资机遇 [1] - 具体行动包括成立战略基金、筹备香港办公室、以及多家VC/PE公司成功拿下香港4类、9类牌照 [1] - 内地私募创投机构走向海外被视为资本市场国际化的重要驱动力，有助于拓展全球业务布局、优化资产配置结构，并提升中国资管品牌的全球影响力 [1] 新设立的香港相关基金 - CMC资本与香港投资管理有限公司共同创立"CMC AI创意基金"，并作为联合领投方参与了LiblibAI的B轮融资，本轮融资总额达1.3亿美元，是今年以来AI应用赛道最大的一笔融资 [2] - "CMC AI创意基金"聚焦生成式人工智能在创意产业的应用与创新，依托香港国际化数据环境及政策优势，助力香港建设亚洲GenAI创新枢纽 [2] - 香港科技大学、港投公司与戈壁创投成立全新战略基金Gobi-RIF，重点培育由香港科技大学孵化的早期初创企业，旨在促进前沿学术研究产业化 [3] - Gobi-RIF基金期限为7-8年，将加快生物科技、工业4.0、人工智能与机器人及金融科技四大重点领域的科研成果商业化进程，目标投资15家至20家初创公司，目前已投资3家 [4] 创投机构获取香港牌照情况 - 博华资本于9月份成功获香港证监会批准，取得第4类（就证券提供意见）及第9类（提供资产管理）牌照，标志着其在国际化金融服务领域实现关键突破 [4] - 江远投资亦于近期成功获批第4类及第9类牌照，以进一步提升基金管理与运营的国际化能力 [5] - 香港证监会网站显示，9月份绿洲资本、XVC等多家私募创投机构也拿到了香港4类牌照和9类牌照 [6] - 多家创投机构的香港办公室正在筹备中，例如专注早期科创投资的中科创星正规划在港设点 [6] 赴港战略的驱动因素 - 从资金端看，香港近两年出台了一系列利好政策，募资环境被寄予较高期待 [6] - 从投资端看，不少香港本地基金对投向要求比较宽松，给予了财务运作更多空间 [6] - 二级市场行情向好为一级市场注入信心，截至10月末，恒生指数、恒生科技指数今年以来的涨幅均为30%左右，使得一级机构的退出通道显得比较明朗 [7] - 香港对科创产业的扶持力度正在不断抬升，最新施政报告阐述了建设国际创新科技中心的多方面举措，包括完善创科建设策略布局、加速新型工业化发展等 [8] 赴港战略的目标与展望 - 通过引入耐心资本专项基金，旨在撬动包括主权基金在内的长线资金，为科技项目提供更长周期的支持 [4] - 促进产学研深度融合，利用香港多所世界一流大学的资源，推动更多实验室技术走向市场 [4] - 连接国际资源，利用香港市场的国际化优势，帮助被投企业对接全球市场和技术资源 [4] - CMC资本希望以资本赋能产业，以科技反哺金融，培育具有新经济增长引擎作用的企业，同时在香港形成国际科创企业集聚效应 [3]

浙江社保科创基金概况 - 浙江社保科创基金正式亮相，首期规模500亿元，由浙江省、全国社保基金理事会、中国农业银行合作组建 [2] - 基金定位为服务国家发展的市场化基金，出资方包括全国社保基金、浙江省统筹资金和农行AIC基金，浙江省统筹资金由浙江省创新投资集团、省属国资、杭州市、宁波市联合出资 [5] - 基金采用"母基金引领+专项基金深耕"的模式进行市场化、法治化、专业化投资运作 [5] 基金投资策略与架构 - 基金拟下设6支专项基金：浙江省战新产业科创母基金、浙江省未来产业科创母基金、浙江省科创专项并购母基金、浙江省重大项目科创直投基金、杭州重大项目科创直投基金、宁波重大项目科创直投基金 [6] - 投资方向为提升浙江特色优势产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业，旨在提供长期资本、耐心资本支持，促进新质生产力企业涌现 [6] - 基金将体系化构建覆盖科创企业全生命周期的基金矩阵，联动创投机构、金融机构、产业资本等多元化社会资本 [5] 浙江省科创生态与政策背景 - 浙江省目标到2030年基本建成全球先进制造业基地，到2035年浙江特色现代化产业体系更具国际竞争力 [8] - 浙江省实施意见要求引导企业科技创新投入达到7000亿元，政府科技创新投入达到1500亿元以上 [9] - 浙江省早在2009年便推出省内第一支创业投资引导基金，2023年组建了目标总规模110亿元的浙江省科创母基金，已设立37支子基金，累计投决110个项目 [9] 浙江省现有投资体系与成果 - 浙江省创新投资集团累计认缴超600亿元，撬动各类资本超5700亿元 [10] - 浙江省产业基金联合11个地市及社会资本，组建了17支总规模725亿元的"4+1"专项基金，已投资项目395个、投资金额379亿元，100%投向四大万亿产业、99%投向民营企业 [10] - 浙江省内还有总规模50亿元的宁波高新区科创投资基金、总规模100亿元的温州市科创基金、认缴规模150亿元人民币的绍兴市产业股权投资基金等 [10] 浙江省创投市场活跃度 - 2025年上半年，浙江新募集基金数量447支，同比上升15.8%；募集规模超1000亿元人民币，同比上升26.0% [11] - 同期浙江投资案例682起，投资金额381.27亿元，IT、生物医疗、半导体行业的获投案例数均超过百起 [11]

中美创投市场对赌协议差异 - 硅谷VC投资协议中回赎条款使用率不到5%，期限通常为5-7年，而中国超过90%的VC投资包含对赌条款，期限往往只有3年 [4] - “对赌协议”一词在2004年左右进入中国时被翻译成带有赌场色彩的词汇，准确反映了中国创投生态中创业者和投资人之间输赢分明的博弈本质 [4] 风险分配机制与退出生态 - 硅谷VC通过优先股制度保护投资，优先股附带清算优先权等特殊权利，而中国对赌协议的核心问题是创始人需用个人资产兜底失败的投资 [6] - 硅谷VC退出选择多元，IPO仅占退出案例的20%，更多通过并购退出，如Instagram被Facebook以10亿美元收购时团队仅13人，而中国2024年65%的并购交易中被收购公司无公开融资记录，并购市场与VC项目几乎脱节 [7] - 中国2024年A股IPO募资总额673.53亿元，创近十年新低，自2015年以来首次跌破千亿元大关，而美国纳斯达克2024年仍有200多家公司上市 [7][11] 中国创投市场退出压力与回购现状 - 当前约2.6万亿元的创投基金处于退出周期，未来两年预计新增约4000亿元退出需求，但IPO通道收紧、并购市场冷清导致退出困难 [8] - 2024年投资机构参与的回购事件共1741起，同比增长8.5%，涉及1687家项目公司和978家投资机构，但进入司法程序的回购诉讼案件仅不到5%能拿回本金 [11] - 深创投2024年1-7月发生22起诉讼案件，较2023年全年的13起增长69%，97%由投资项目退出纠纷引起，主要因基金到期需向LP交代 [11] 资金源头与考核周期的影响 - 中国VC基金超七成资金来自政府引导基金和国有资本，考核周期通常为3年投资期加2年退出期，压力传导至基金管理人需设置对赌条款 [12] - 2018年后回购退出收益率稳定在30%以上，对赌从保护机制变为“固定收益产品”，投资人实际进行债权投资而非股权投资 [12] - 2023年沪深交易所受理的IPO项目中约65%的企业设置回购权条款，上万名企业家面临数亿元回购风险，创业成为“无限责任”游戏 [13] 市场自救与制度创新探索 - S基金以原投资成本60%-80%或最新估值打5-7折收购老股，2024年交易活跃度提升，如某生物医药企业案例中S基金两年后获3倍回报 [15][16] - 地方政府引导基金尝试以折扣收购项目并要求企业迁址，如广东省允许政府引导基金投资期限延长至7-10年，不设3年对赌硬指标 [17] - 部分机构采用“软约束”替代硬对赌，通过增值服务协议要求企业配合管理，北交所成为专精特新企业新退出路径 [17] - 可转债工具流行，如理想汽车D轮融资，上市则转股，失败则收回本金利息，比传统对赌温和 [18] - 2025年两会提议加快个人破产法立法，为创业者提供债务保护，并讨论税收条款解决对赌失败后个人所得税退税问题 [18]