报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货合约大幅上行，2601合约收于127800元/吨，周环比上涨18080元/吨，2605合约收于130520元/吨，周环比上涨19120元/吨，现货周环比上涨14250元/吨至111900元/吨 [2] - 正极淡季开启检修，去库速度延续放缓，原料大厂复产预期再度延后，海外发运增长但短期产量弹性有限，需求方面多家正极材料大厂将检修，终端表现分化 [3] - 本周碳酸锂库存去库652吨，较上周去库放缓392吨，下游库存去化速度维持高位，中游累库速度提升，本周期货仓单新增注册2350手，总量17861手 [4] - 淡季需求承压但乐观预期持续强化，多空分歧较大，单边预计高位震荡，期货主力合约价格运行区间在12 - 14万元/吨，跨期近月限仓，远端价格偏强，建议上下游均适当降低套保比例 [5][6][7] 根据相关目录分别总结 行情数据 - 展示了碳酸锂现货与期货价差、碳酸锂期货跨期价差相关图表 [9] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示了锂辉石精矿加工现货和盘面利润、锂辉石精矿平均价格走势、锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等相关图表 [9][10][11] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示了华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、国产电碳与工碳价格走势、工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本、电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差、碳酸锂与氢氧化锂月度出口量、国内碳酸锂月度产量、国内电池级碳酸锂月度产量、国内工业级碳酸锂月度产量、国内碳酸锂分原料月度产量、国内电碳与工碳月度产量、国内碳酸锂分地区产量、国内碳酸锂周度产量、国内碳酸锂周度开工率、国内碳酸锂月度开工率、碳酸锂月度进出口量、碳酸锂月度进口量、智利与阿根廷碳酸锂月度进口量、国内碳酸锂月度库存、国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存等相关图表 [11][13][14][16] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示了磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂月度开工率、三元材料月度产量、三元材料月度开工率、各类三元材料月度产量、各类三元材料月度开工率、三元材料进出口量、中国锂电池装机量、国内各类动力锂电池产量等相关图表 [17][18]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 离谱！作为锂盐生产商，江特电机以套保名义做空碳酸锂期货。但因近期碳酸锂期货价格持续上涨，价格站上13万关口，导致公司期货账户出现严 重亏损。 在短短25天内，已确认和浮动亏损合计已超过1000万元人民币。 01 逆势做空碳酸锂 江特电机亏掉上千万 近日，江特电机关于开展商品期货和衍生品业务的最新进展公告显示，经公司初步测算，公司商品期货和衍生品交易已确认损益及浮亏金额达到公 司最近一年经审计的归母净利润的10%，且绝对金额超过1000万元。交易品种为碳酸锂、纯碱和铜。 对于形成亏损的主要原因，公司称，为规避产品价格波动给公司带来的经营风险，和减少因原材料价格波动造成的成本波动对生产经营影响，公司 及子公司根据生产经营计划，开展了商品期货和衍生品业务，以降低原料、产品等市场价格波动对公司生产经营成本及主营产品价格的影响。但因 近期碳酸锂期货价格持续上涨，导致公司期货账户出现亏损。 江特电机表示，上述事项不会影响公司的日常经营活动，公司将根据《企业会计准则第24号-套期会计》对公司商品期货和衍生品业务进行账务处 理，是否对全年的利润产生影响以实际盈亏为准。 | | | 江特电 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 26 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、产业综合组： 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变 化，而不如预期的可能。 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1 页 共 3 页 受金属材料等涨价影响，国内分立器件厂商深圳合科泰发布涨价函称，由于当前 全球金属原材料市场显著暴涨，尤其是铜、银、钯、钌、镍、锡等关键材料价格 大幅上涨，导致我司厚膜贴片电阻生产成本大幅增加，公司决定厚膜电阻调涨幅 度 8%-20%，半导体器件调涨幅度 5%-20%，自本函签发之日起生效。总体看，铜银 是分立器件和半导体封测的主要原材料成本，持续上涨的金银铜价格和 AI 带来的 半导体需求提升有望推动相关行业盈利的持续改善。 12 月 25 日国家烟草专卖局公开征求"关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动 态平衡的通知(征求意见稿)"。征求意稿提出，规范电子烟相关生产企 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-26 交易规则调整，碳酸锂价格宽幅震荡 市场分析 2025-12-25，碳酸锂主力合约2605开于118740元/吨，收于123520元/吨，当日收盘价较昨日结算价变化0.44%。当日 成交量为924823手，持仓量为607187手，前一交易日持仓量647366手，根据SMM现货报价，目前基差为-16560元/ 吨（电碳均价-期货）。当日碳酸锂仓单17101手，较上个交易日变化0手。2025年12月26日起，广期所调整碳酸锂期 货12个合约的交易规则，包括最小开仓下单数量及单日开仓限额，以应对近期价格剧烈波动。 碳酸锂现货：根据SMM数据，电池级碳酸锂报价97800-112000元/吨，较前一交易日变化3400元/吨，工业级碳酸锂 报价97500-107000元/吨，较前一交易日变化3400元/吨。6%锂精矿价格1450美元/吨，较前一日变化0美元/吨。SMM 方面消息显示，从市场实际成交来看，上游大部分锂盐厂以保长协为主，散单成交较少；下游材料厂对当前高价 普遍持谨慎观望态度，采购仍以刚需及长协客供加量为主，并结合下月排产情况来调整采货节奏；碳酸锂现货市 场整体成交 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂正极大厂检修，需关注回调风险；碳酸锂趋势强度为 -1，看空程度较强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2601 合约收盘价 121,540 元，较 T - 1 日跌 1,220 元；2605 合约收盘价 123,520 元，较 T - 1 日跌 1,200 元 [2] - 仓单量 17,101 手，较 T - 1 日无变化；现货 - 2601 为 -16,640 元，较 T - 1 日涨 4,620 元 [2] - 锂辉石精矿（6%,CIF 中国）价格 1,440 美元，较 T - 1 日涨 6 美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格 3,265 元，较 T - 1 日涨 55 元 [2] - 电池级碳酸锂均价 10.49 万元/吨，较上一工作日涨 3400 元/吨；工业级碳酸锂均价 10.225 万元/吨，较上一工作日涨 3400 元/吨 [2][3] 宏观及行业新闻 - SMM 电池级碳酸锂指数价格 105138 元/吨，环比上涨 3854 元/吨 [3] - 本周碳酸锂产量 22161 吨，较上周增 116 吨；周度库存 109773 吨，较上周去库 652 吨 [3] - 湖南裕能拟从 2026 年 1 月 1 日起检修部分生产线，预计持续一个月，减少产量 1.5 - 3.5 万吨 [4] - 湖北万润自 2025 年 12 月 28 日起对部分产线减产检修，预计为期一个月，减少磷酸铁锂产量 5000 吨至 2 万吨 [4]

文章核心观点 - 碳酸锂期货价格因供需格局实质性收紧而持续飙升，导致参与套期保值的江特电机产生超千万元亏损，该事件反映了锂行业在供需、政策与技术三重变革下的深度调整，以及传统企业在行业周期下行中面临的转型阵痛与风险管理失误 [1][3][7][10] 资金狂潮下的价格狂飙 - 碳酸锂供需格局实质性收紧，据上海钢联数据，12月国内锂盐厂库存仅剩2.4万吨，社会库存连续13周下降，累计去库2.2万吨，创期货上市以来新低 [1] - 储能领域需求爆发式增长，预计2026年全球储能市场维持50%增速，国内12月“动力+储能+消费”电池排产量达220GWh，环比增长5.3%，其中储能占比显著提升 [1] - 广期所于12月24日晚间紧急调整交易规则，将碳酸锂期货LC2601-LC2605合约最小开仓下单数量从1手提升至5手，并对非期货公司会员实施单日400手开仓量限额，市场多空博弈激烈，价格波动加剧 [1] 误判趋势的代价 - 江特电机自2023年7月碳酸锂期货上市后参与套期保值，后期将套保规模从1亿元增至3亿元，并新增铜期货套保业务 [3] - 2025年9月碳酸锂价格跌至不足7万元/吨时，公司基于市场普遍的下行预期建立空头头寸，但随后行情极限反转，价格自10月起受储能需求爆发、锂云母矿权整顿等因素推动反弹，12月因枧下窝锂矿复产延迟、广期所风控升级等事件加速上行 [3] - 至12月25日，碳酸锂期货主力合约较年内低点翻倍，公司空头头寸产生巨额浮动亏损，根据公告，确认损益及浮动亏损金额已超过1000万元，达到最近一年经审计净利润的10% [3][4] 当前市场的三重变革 - **供需博弈：从过剩到紧平衡**：2025年上半年碳酸锂价格因供需失衡大幅下跌22%，行业进入产能出清阶段；下半年因储能市场爆发（中国新型储能装机规模年增120%）、新能源车补贴政策调整、锂云母采矿权梳理和盐湖环保整顿，价格震荡回升；ICC鑫椤锂电预测2026年全球锂资源实际供应量约为217万吨，供需比降至108%，市场处于紧平衡状态，价格主流运行区间将回升至8.5-12.5万元/吨 [7][8] - **政策扰动：地方整顿与全球供应链重构**：宜春锂矿整顿中27个采矿权注销，仅江特电机的狮子岭矿区与锂直接相关，但市场解读为供应收缩信号；全球供应链重构，非洲津巴布韦加速建设硫酸锂冶炼厂以应对出口禁令，南美盐湖产能释放受环保政策影响，中国盐湖提锂技术突破使完全成本降至5万元/吨以下 [9] - **技术变革：低成本产能与高端需求的结构性矛盾**：锂资源成本曲线下移，95%/90%/85%产能分位线成本分别降至5.9/5.7/5.4万元/吨LCE；高端需求呈现结构性短缺，磷酸铁锂行业因储能订单爆发和技术门槛提高，头部企业订单排至2026年，低端产能持续出清，矛盾导致市场价格波动加剧 [10] 老牌企业的转型阵痛 - 江特电机2025年前三季度营业收入14.32亿元，同比增长14.62%，但净利润亏损1.13亿元，同比降幅达37.31% [10] - 公司核心锂盐板块“增收不增利”，上半年产销量同比增加115.91%，但毛利率跌至-16.27%，资产减值损失同比激增1513.26% [10] - 公司尝试通过加大电机板块研发投入实现“锂盐+电机”双主业转型，并加速茜坑锂矿投产以降低生产成本，但电机业务增长缓慢，茜坑锂矿投产进度因政策审批、技术改造等因素一再延迟，未能形成有效产能 [11] - 公司将期货市场视为快速扭亏的途径，但误将套期保值用于方向性投机，当市场趋势与套保方向相反时，不仅未能对冲风险，反而因期货亏损加剧了财务压力 [11] 期市本质的警示 - 江特电机的案例表明，期货市场本质是风险管理工具，而非投机工具，若将其视为“提款机”并盲目扩大套保规模或进行方向性投机，可能陷入“现货亏损+期货亏损”的双重困境 [12]

据21财经消息，12月25日，一份关于锂盐现货结算价调整的文件在行业内流传。文件显示，自2026 年1月1日起，天齐锂业所有产品现货交易结算价将不再参考现有标准，调整为参考Mysteel（上海钢 联）的电池级锂盐价格，或者参考广期所的碳酸锂期货主力合约价格。 调整的导火索直指碳酸锂市场现货价格与期货价格之间日益扩大的鸿沟。以12月24日为例，当天广 期所碳酸锂近月合约LC2601的结算价为12.1万元/吨，而SMM的电池级碳酸锂市场均价则为10.15万元/ 吨，价差接近2万元/吨。 01 巨头的抉择 从天齐锂业发布的定价调整文件来看，此次变动并非心血来潮。文件明确指出，近期受市场多重因 素影响，SMM的产品报价与现货公允价值及期货价格出现了"持续且显著的偏离"，这种"结构性差 异"已超出公司正常经营风险承受范围，对供应链稳定构成了挑战。 作为国内锂盐行业的龙头企业，天齐锂业的定价调整迅速引发行业广泛关注。新定价体系为客户提 供了两种选择：参考上海钢联的优质电池级碳酸锂或氢氧化锂价格，或者参考广期所碳酸锂主力合约价 格。 值得注意的是，上海钢联向市场提供三种参考价：优质电池级碳酸锂、电池级碳酸锂和工业级碳酸 锂 ...

公司与中创新航的合作协议 - 盛新锂能与中创新航拟签署《2026—2030年合作框架协议》，中创新航将在2026年至2030年期间向盛新锂能采购锂盐产品20万吨，具体年度采购量将在子订单中约定 [1][8] - 若采购产品全部为碳酸锂，按当前11万元/吨价格计算，合作规模将达到220亿元；若全部为氢氧化锂，按当前8.7万元/吨价格计算，合作金额也将达到170亿元以上 [4][11] - 该合作规模巨大，以盛新锂能2024年全年营收45.8亿元为基准，新订单规模约为其2024年营收的3.7至4.8倍，为公司未来业绩奠定增长趋势 [4][11] 盛新锂能业务与战略布局 - 公司主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售，2025半年报显示，其已建成锂盐产能13.7万吨/年（包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等）和金属锂产能500吨/年 [4][11] - 2023年10月底，盛新锂能终止港股上市计划，并宣布引进战略投资者（盛屯集团、中创新航、华友控股集团），其中中创新航拟认购9.45亿元，若发行完成，中创新航将成为公司持股5%以上的股东 [6][14] - 公司第三季度业绩显著改善，营业收入14.81亿元，同比增长61.07%，净利润8871.91万元，相较上年同期亏损2.75亿元，实现扭亏为盈 [6][12] 锂盐行业市场动态与价格趋势 - 动力及储能市场保持高速增长，储能电池供不应求，导致动力电池和储能电池企业通过入股或签订长单合同锁定中上游材料 [4][11] - 碳酸锂价格进入量价齐升阶段，连续创下2024年6月以来新高，陆续突破9万元、10万元、11万元关口，截至12月23日，广期所碳酸锂主连合约价格已逼近12万元/吨 [4][11] - 据起点研究院SPIR预测，基于成本与价格倒挂、反内卷推进及下游需求增长等因素，2026年碳酸锂价格将维持在10万元以上运行，甚至有可能回到15万元/吨 [5][12] 同行业公司业绩与电池企业策略 - 锂盐企业业绩自2023年下半年明显好转，多家实现扭亏，例如：赣锋锂业第三季度营收62.49亿元，同比增长44.10%，净利润5.57亿元，同比增长364.02%；天齐锂业第三季度营收25.65亿元，同比下降29.66%，净利润9548.55万元，同比增长119.26% [6][12] - 为避免供应链“卡脖子”风险，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、楚能新能源、中创新航等主流电池企业已开启原材料“抢货潮” [6][12] - 中创新航在锁定锂盐供应前，已与其他材料供应商签订大额长单，包括与诺德股份旗下百嘉达签订3年（2026-2028年）37.3万吨铜箔供应合作，以及与天赐材料签订三年累计采购72.5万吨电解液产品的保供框架协议 [7][14]

行业价格走势与现状 - 截至12月22日，国内电池级碳酸锂市场均价升至9.9万元/吨，创2024年6月以来新高 [2] - 期货价格更高，即将交割的LC2601合约最新价达11.25万元/吨，反映明年价格预期的远月合约LC2605等全面逼近12万元/吨 [2] - 2025年碳酸锂价格运行呈现前低后高特点，一至四季度国内电池级碳酸锂季度均价分别为7.58万元/吨、6.52万元/吨、7.3万元/吨、8.44万元/吨 [6][7] - 年内低点出现在二季度，6月下旬一度跌破6万元/吨，为2022年11月锂价见顶回落以来的最低价 [7] - 截至12月22日收盘，碳酸锂期货主力合约LC2605已升至11.4万元/吨，期现价格相关性达0.99 [13] - 碳酸锂期货持仓量处于108万手左右，仅次于前期111.9万手的历史峰值 [13] 供需基本面分析 - 供给端收缩：7月后江西云母提锂企业受矿证事件扰动产量下滑，样本锂云母矿山总产量从7月的1.61万吨骤减至11月的0.7万吨左右，矿石提锂整体产量明显回落 [8] - 需求端扩张：受三季度消费旺季、四季度储能需求旺盛拉动，电池企业排产数据持续好转 [9] - 库存压力缓解：社会库存从7月24日当周的14.3万吨降至12月19日当周的11万吨左右，四季度储能电池出货量超预期带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少 [10] - 下半年锂价反弹具备坚实的基本面改善作为支撑，反弹行情具备较好的持续性 [11] 行业龙头与机构观点 - 赣锋锂业董事长李良彬预计，2026年需求端增长30%至190万吨，供应端保持同步增长，整体处于供需平衡状态，若需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [20] - 天齐锂业董事长蒋安琪指出，受益于可再生能源并网、商用重卡电动化及储能需求增长，2026年全球锂需求量预计达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [20] - 五矿证券预计2026年全球锂供给198万吨LCE，需求量为200万吨LCE，达到紧平衡状态 [22] - 一德期货预估2026年全球供应增量约33万吨，需求增量可能达38万吨，碳酸锂有望由供需失衡向紧平衡格局转变 [22] 未来展望与驱动因素 - 行业资本开支已触顶回落，主流矿企资本开支峰值多在2023年下半年触顶后持续回落 [17][18] - 经历连续三年价格下跌，企业财务恶化，国内外锂矿公司大幅降低资本开支，未来新增资本开支需要足够高的价格或盈利，存活玩家扩张会更谨慎 [20] - 2026年开始，全球锂行业新增产能会越来越少，供给更多依赖在产项目，整体供给增速很可能环比下降，供给端边际改善确定性较强 [20] - 多数机构认为2026年需求端的增长会大于供给端，碳酸锂阶段性重返15万元/吨甚至20万元/吨的可能性正在快速增加 [2][22]

公司股价与市场反应 - 中创新航股价上涨3.2%，报26.46港元，成交额8985.59万港元 [1] 核心商业协议 - 中创新航与盛新锂能签署《2026—2030年合作框架协议》，计划在五年间向盛新锂能采购锂盐产品20万吨 [1] - 盛新锂能近期已与华友控股达成另一份长期协议，约定2026-2030年供应22.14万吨锂盐产品 [1] 公司战略与客户关系 - 盛新锂能正通过“产品合作+股权绑定”模式深化核心客户关系 [1] - 根据定增预案，中创新航与华友控股拟作为战略投资者参与认购盛新锂能股份，发行完成后预计均将成为持股5%以上股东 [1] - 此类合作有助于盛新锂能拓展锂盐业务，提升经营稳定性和市场竞争力 [1]