报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国金融市场流动性边际宽松，贵金属延续大幅上涨，叠加美元持续走软，强化了铜的上行趋势，铜价预计还会冲高，但需关注库存累积对涨势的抑制 [2] - 铝价在当前偏高且下游需求淡季效应显现下，库存增加，但低库存格局未改，在贵金属涨势延续和铜价带动下有望进一步上涨 [5] - 铅锭呈现供需双弱格局，国内铅锭显性库存处于绝对低位且延续去库，当前贵金属及有色金属情绪高涨推动铅价偏强运行，但需警惕贵金属多头资金离场冲击 [8] - 锌产业基本面仍偏弱，但贵金属及有色金属情绪高涨，沪锌存在跟随板块补涨的情绪性风险 [10] - 短期锡市需求疲软且供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望 [13] - 镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议观望 [16] - 天齐锂业更改现货定价方式等因素有利于碳酸锂现货估值修复，当前资金博弈主导盘面，短期注意价格大幅波动风险，建议观望 [20] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，建议观望为主，若未见减产动作可逢高布局近月空单 [23] - 受印尼镍矿配额消息推动，不锈钢价格走强，政策预期好转推动原料价格上涨及库存去化加速，若后续镍矿供应配额明确收紧，价格可能进一步上行，建议逢低布局多单并关注政策落地情况 [26] - 铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，需求相对一般，短期价格预计震荡偏强 [29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五LME休市，供应端扰动消息和贵金属上涨推动铜价继续走强，沪铜历史性突破10万关口，主力合约收涨至101380元/吨，上期所铜周度库存增加1.6至11.2万吨，日度仓单小幅减少至5.9万吨，上海和广东地区现货贴水扩大，盘面走高下游开工率降低，成交清淡，精废铜价差4300元/吨，环比扩大 [1] - 策略观点：美国金融市场流动性边际宽松等因素强化铜上行趋势，产业上铜矿供应紧张，铜价预计冲高，但需关注库存累积对涨势的抑制，今日沪铜主力合约参考99000 - 103000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13000美元/吨 [2] 铝 - 行情资讯：宏观情绪偏暖叠加贵金属、铜价高位共振，铝价震荡上冲，周五沪铝主力合约收涨0.58%至22405元/吨，沪铝加权合约持仓量增加2.0至67.4万手，期货仓单小幅增加至7.7万吨，国内铝锭三地库存环比小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下滑，交投氛围偏淡，华东电解铝现货贴水期货190元/吨，年底现货成交疲软 [4] - 策略观点：铝价偏高叠加下游需求淡季，铝锭出库量下降带动库存增加，LME铝库存维持同期低位，在贵金属涨势延续和铜价带动下，铝价有望进一步上涨，今日沪铝主力合约运行区间参考22200 - 22700元/吨，伦铝3M运行区间参考2920 - 3000美元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨1.37%至17548元/吨，单边交易总持仓9.21万手，SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨，上期所铅锭期货库存录得1.16万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨，国内社会库存小幅去库0.25万吨至1.70万吨，LME市场圣诞休市 [7] - 策略观点：原生端铅矿显性库存抬升，供应宽松，再生端开工率下滑，供应边际收缩，下游蓄企开工率小幅下滑，铅锭供需双弱，国内铅锭显性库存低位且去库，当前贵金属及有色金属情绪高涨推动铅价偏强运行，但需警惕贵金属多头资金离场冲击 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.49%至23192元/吨，单边交易总持仓20.04万手，SMM0锌锭均价23200元/吨，上海基差85元/吨，天津基差5元/吨，广东基差平水，沪粤价差85元/吨，上期所锌锭期货库存录得4.21万吨，内盘上海地区基差85元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨，锌锭社会库存去库0.77万吨至11.16万吨，LME市场圣诞休市 [9] - 策略观点：锌矿显性库存下滑，锌精矿TC再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳，国内锌锭总库存去库，LME出现大额注册仓单，沪伦比值上修，冬季备库结束后国内锌矿供应或进一步宽松，当前锌产业基本面偏弱，但沪锌存在跟随板块补涨的情绪性风险 [10] 锡 - 行情资讯：2025年12月26日，沪锡主力合约收盘价338550元/吨，较前日上涨0.79%，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费处于历史低位制约生产积极性，年底下游及终端企业进入消费淡季，需求下滑，江西地区再生原料供应不足，精锡产量维持较低水平，国内锡焊料企业开工率维稳，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，高企的锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡 [11][12] - 策略观点：短期锡市需求疲软且供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报126750元/吨，较前日上涨1.10%，现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，镍矿价格持稳运行，镍铁价格再小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报894元/镍点，均价较前日上涨2元/镍 [15] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报120913元，较上一工作日 + 4.56%，周内 + 15.08%，电池级碳酸锂和工业级碳酸锂均价均上涨，LC2601合约收盘价130520元，较前日收盘价 + 5.67%，周内 + 17.16%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 2150元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价均价较前日 + 4.14%，周内 + 13.11% [18][19] - 策略观点：天齐锂业更改现货定价方式等因素有利于现货估值修复，盘面多头趋势延续，利空对市场定价影响有限，当前资金博弈主导盘面，短期注意价格大幅波动风险，建议观望，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间127000 - 134000元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月26日，氧化铝指数日内上涨5.23%至2748元/吨，单边交易总持仓64.49万手，较前一交易日增加2.52万手，山东现货价格下跌30元/吨至2600元/吨，贴水主力合约193元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB持平至308美元/吨，进口盈亏报 - 86元/吨，周五期货仓单报16.08万吨，较前一交易日减少0.03万吨，矿端几内亚CIF价格和澳大利亚CIF价格持平 [22] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但需看到实际减产动作才能扭转基本面，建议观望为主，追多性价比不高，若未见减产动作可逢高布局近月空单，国内主力合约AO2602参考运行区间2400 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12955元/吨，当日 - 0.27%，单边持仓18.27万手，较上一交易日 - 11745手，佛山和无锡市场部分冷轧卷板价格有变动，佛山和无锡基差有变化，部分原料价格持平，期货库存录得47888吨，较前日 - 607，社会库存下降至100.51万吨，环比减少3.55%，其中300系库存63.17万吨，环比减少1.98% [25][26] - 策略观点：受印尼2026年RKAB计划设定约2.5亿吨镍矿配额消息推动，上周不锈钢价格继续走强，供应方面钢厂到货有限，贸易商补库需求提升带动库存进一步下降，成本端镍铁价格表现坚挺，现货成交价回升，现货市场呈现“贸易活跃、终端偏淡”格局，政策预期好转推动原料价格上涨及库存去化加速为行情提供基本面支撑，若后续镍矿供应配额明确收紧，价格可能进一步上行，建议逢低布局多单并关注政策实际落地情况 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2602合约收盘涨0.21%至21390元/吨，加权合约持仓减少至2.17万手，成交量1.86万手，量能明显放大，仓单减少0.01至7.04万吨，AL2602合约与AD2602合约价差1015元/吨，环比扩大，国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格持稳，成交相对一般，国内三地再生铝合金库存环比减少0.03至4.63万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡偏强 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点为“共识开始凝聚，共同见证历史”，认为市场正逐渐认可此前提出的“金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变”的观点 [2][3][13] - 报告认为2025年12月26日晚COMEX白银单日11.15%的涨幅不仅是逼仓行为，更标志着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估的开始 [9][13] - 报告看好2026年商品价格将持续刷新历史新高，建议积极关注相关板块的投资机会 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 报告认为贵金属价格飙升是全球长期债务周期进入晚期阶段、法币信任体系瓦解的本能反应 [9][14] - 具体数据显示，2025年12月26日晚伦敦银现单日上涨10.47%，COMEX白银上涨11.15% [9][14] - 报告看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [9][14] 铜板块 - 报告认为劳工薪资冲突可能加剧供给紧缺预期，继续看好铜价与冶炼费齐升 [9][15] - 具体事件：嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿（预计2025年生产约3万吨铜精矿）工会宣布若劳资谈判未达成一致将进行罢工 [9][15] - 政策方面：2025年12月26日国家发改委发文提出将对铜冶炼产业强化管理布局，鼓励兼并重组，报告认为这有望推动行业“反内卷”，铜冶炼费或有边际向好改善空间 [9][15] 铝板块 - 报告认为发改委推动氧化铝企业兼并重组，以及在铜铝比价效应下，铝价有望持续新高 [9][16] - 具体事件：2025年12月26日发改委产业发展司发文鼓励大型氧化铝冶炼骨干企业实施兼并重组，当日氧化铝期货价格上涨2.29% [9][16] - 价格关系：由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.4，高铜价下铝代铜需求有望持续体现 [9][16] - 报告看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速 [9][16] 钢铁板块 - 报告指出当前处于淡季，供需基本面偏弱，但钢材盈利环比回升 [10][17] - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降2.86%，同比明显下降7.70% [17][22]；铁水日均产量为226.58万吨，周环比微幅上升0.01% [22] - **库存**：钢材社会与钢厂库存整体下降，但中厚板小幅累库；社会库存合计873万吨，周环比下降3.74%；钢厂库存合计385万吨，周环比下降0.74% [24] - **盈利**：成本分化，钢材盈利环比回升；其中螺纹钢长流程毛利周环比小幅上升16元/吨，短流程毛利周环比小幅上升6元/吨 [32][33] - **钢价**：普钢价格整体微幅下降，综合价格指数为3439元/吨，周环比微幅下降0.28% [36][37] 新能源金属板块 - **锂供给**：2025年11月中国碳酸锂产量为82300吨，同比大幅上升84.78%，环比大幅上升12.09% [40] - **锂需求**：2025年11月中国新能源乘用车产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52% [44] - **锂价格**：截至2025年12月26日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为12.04万元/吨，周环比大幅上升16.89% [49][50] - **镍供给**：2025年11月，中国镍生铁产量同比大幅下降14.59%；印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65% [42] - **镍价格**：截至2025年12月24日，LME镍结算价格为15435美元/吨，周环比上升5.97% [49][51] 工业金属板块 - **铜供给与加工费**：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-44.70美元/千吨，环比小幅下降2.10% [60]；2025年10月全球精炼铜产量为238.6万吨，同比明显上升1.97% [62] - **铝供给**：2025年11月电解铝开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点；电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60% [69][73] - **库存**：本周LME铜库存环比持平；上期所铜库存大幅上升16.59%；LME铝库存环比持平；上期所铝库存环比明显上升6.64% [82] - **铝成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3247元/吨，环比小幅下降0.7% [84][85]；2025年10月，新疆地区电解铝单吨盈利为6377元，环比明显上升545元/吨 [87][88] - **价格**：本周LME铜结算价12253美元/吨，周环比明显上升3.44%；LME铝结算价2932美元/吨，周环比明显上升2.82% [90][91] 贵金属市场数据 - **金价与持仓**：截至2025年12月26日，COMEX金价报收4562.0美元/盎司，周环比明显上升4.54%；截至2025年12月16日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为233978张，周环比明显上升4.51% [94][95] 板块与个股表现 - **板块表现**：本周（报告期）上证综指上升1.88%，申万有色板块上升6.43%，申万钢铁板块上升3.23% [104][105] - **个股表现**：申万有色板块中，有研粉材上涨幅度最大；申万钢铁板块中，大中矿业上涨幅度最大 [113] 投资建议与标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

来源：中信证券研究 文|裘翔 张铭楷 陈峰 高玉森 陈泽平 刘春彤 360个行业/主题ETF当中，39个在12月创了新高。在有共识度的品种当中，老品种是通信和有色相关 ETF，对应着北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段 活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近。无论是通信、有色还是商业航天，一个共通的特点是都 代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，这是市场共识度最高的方向。当然还有一些关注度 开始提升，缺乏产业讨论热度，但默默上涨并在近期创年内新高的品种，如化工、工程机械等品种，这 些方向代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变。此外，还有一些与反内卷相关的品种（如新 能源、钢铁）也在重新爬坡，反内卷的相关催化可能在明年一季度密集出现。从配置策略来看，我们依 旧认为超预期的内需变化出现前，还是以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置选择的一个 基本框架，热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选（如化工、 工程机械、新能源等），一些新产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，同时我们依旧高度关注并 跟踪人民币升值的趋势 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断，例如：铜“高景气维持”、铝“景气度拐点向上”、贵金属“高景气维持”、稀土“加速向上”、锂“景气度拐点向上”等 [12][37][61] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在美联储降息、地缘政治风险、供应扰动及低库存等多重因素驱动下，工业金属与贵金属价格整体呈现强势或上行态势，但高价格对部分下游需求已产生抑制 [12][13][15][37] * 具体来看，铜价受低可交割库存和宏观情绪推动维持高位，但高价位显著抑制了线缆、漆包线等下游需求 [12][13] * 铝价在淡季背景下表现坚挺，但下游加工企业开工率因订单疲弱和高铝价而下滑 [12][14] * 贵金属（黄金）受地缘政治风险及实际利率下行支撑，市场呈现强势震荡格局 [12][15] * 小金属方面，稀土因出口宽松预期和供应收紧而看涨，锑、锡等品种则因资源紧缺和供应扰动被看好 [37][38][39][40] * 能源金属中，碳酸锂价格受情绪和低库存驱动上涨，钴价因原料保供问题存在上涨动力，镍价则受印尼供应收紧预期推动 [60][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1][13] * 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2][14] * 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91%，SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3][15] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 * **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比增加8.82万吨 [1][13] * **冶炼端**：本周废产阳极板企业开工率为64.60%，环比下降1.08个百分点，预计下周降至64.06% [1][13] * **消费端**：高铜价显著抑制需求，国内铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，终端企业采购意愿降至冰点 [1][13] 2.2 铝 * **供应端**：本周四国内电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨，氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平于79.85% [2][14] * **成本端**：截至12月25日，中国预焙阳极成本约5023元/吨，较上周下滑0.65% [2][14] * **需求端**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，原生铝合金开工率约59.6%（降0.4个百分点），铝板带龙头企业开工率降至64.0%（降1个百分点） [2][14] 2.3 贵金属 * 黄金市场受地缘政治风险（沙特空袭也门、乌克兰局势、尼日利亚空袭等）影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * 氧化镨钕本周价格上涨3.33% [4][38] * 锑价本周下降1.85% [4][39] * 锡价本周下降1.07% [4][40] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 氧化镨钕价格为59.27万元/吨，氧化镝价格126.0万元/吨（环比降2.33%），氧化铽价格596.0万元/吨（环比降1.49%） [38] * 11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高，商务部暂停相关出口管制提振需求预期 [4][38] * 报告看好稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][38] 4.2 钨 * 钨精矿价格45.82万元/吨（环比涨6.63%），仲钨酸铵价格67.46万元/吨（环比涨5.32%） [40] * 供应面临开采指标减少、进口不稳定等干扰，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [40] 4.3 钼 * 钼精矿价格3700元/吨（环比降0.54%），钼铁价格24.00万元/吨（环比涨3.45%） [39] * 进口矿去化程度较高，钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [39] 4.4 锑 * 锑锭价格16.19万元/吨，锑精矿价格14.10万元/吨 [39] * 价格回调系投机资金获利了结，仍看好出口修复带来的内外同涨，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][39] 4.5 锡 * 锡锭价格33.42万元/吨，库存8477吨（环比涨4.72%） [40] * 海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度锡锭出口受阻，低库存支撑价格，推荐华锡有色，建议关注锡业股份、兴业银锡 [4][40] 五、能源金属行情综述 * 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨 [5][61] * 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨 [5][62] * 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5][62] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * **产量与库存**：本周碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨，三大样本合计库存10.98万吨，环比下降0.07万吨 [5][61] * **市场分析**：价格上涨主要由市场情绪驱动，供需格局稳定，在低库存和强需求支撑下，价格预计短期保持偏强运行 [61] 6.2 钴 * **价格**：钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅，硫酸钴价上涨0.1%至9.19万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至36.00万元/吨 [5][62] * **市场分析**：电解钴价格上涨主因估值修复和期货交割因素，未来中国钴中间品面临原料短缺，价格存在上涨动力 [62] 6.3 镍 * **库存**：LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5][63] * **市场分析**：镍价上涨受印尼可能收紧镍矿配额消息刺激，市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈 [63]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[3][4] - 锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期[5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] 行业综述 重要信息 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，超预期（预期3.3%）[9] - 美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，略低于预期（预期22.4万人）[9] - 藏格矿业发布2026年度生产经营计划：子公司藏格钾肥计划生产氯化钾100万吨，子公司藏格锂业计划生产碳酸锂1.1万吨，参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30万-31万吨，参股公司西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万-2.5万吨[10] 市场表现 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数上涨1.88%，申万有色板块上涨6.43%，跑赢上证指数4.54个百分点，位居申万板块第1名[11][12] - 细分板块方面，锂、铜、钨板块涨跌幅居前，稀土、磁材、锡板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：有研粉材、西部材料、深圳新星、铜冠铜箔、中矿资源；涨跌幅后五的股票是：东睦股份、盛达资源、锡业股份、丰华股份、中洲特材[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.34倍，本周变动1.07倍，同期万得全A PE_TTM为22.27倍，申万有色与万得全A比值为127%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.50倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，申万有色与万得全A比值为191%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+3.22%、+5.95%、+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨[5][23]。伦铜库存为15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存为11.2万吨，环比+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%[5][23] - **供给端**：智利嘉能可旗下曼托维德铜金矿存罢工预期，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨[5]。国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进[5] - **需求与盈利**：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1597元/吨，亏损扩大[23] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%[5][23]。伦铝库存52.11万吨，环比+0.28%；沪铝库存12.85万吨，环比+6.64%；国内现货库存为59.7万吨，环比持平[5][23] - **氧化铝**：本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨[5]。冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%[5] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格上涨0.63%、沪铅上涨3.00%；伦铅库存下跌3.76%，沪铅库存下跌2.80%[23][51] - **锌**：本周伦锌价格上涨0.75%，沪锌价格上涨0.52%；伦锌库存上涨6.98%，沪锌库存下跌4.02%[23][51]。锌冶炼加工费下跌6.25%至1500元/吨；矿企毛利上涨1.34%至10004元/吨、冶炼毛利为-1874元/吨，亏损扩大[23][51] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格下跌1.26%，沪锡价格下跌0.26%；伦锡库存上涨5.38%，沪锡库存上涨4.72%[23][64] - **镍**：本周伦镍价格上涨5.82%，沪镍价格上涨9.33%；伦镍库存上涨0.69%，沪镍库存下跌0.50%[23][64]。镍铁价格上涨2.23%；国内镍铁企业盈利为5955元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.08%至24035元/吨[23][64] 能源金属 锂 - **价格**：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[5][77]。碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨[5]。氢氧化锂价格上涨18.22%至102000元/吨，锂云母价格上涨18.34%至3355元/吨[77][80] - **供给与库存**：据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后[5]。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%[5]。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库[5] - **需求**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增[5] - **盈利**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4413元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9848元/吨[77][80] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格**：本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨[5][77]。硫酸钴价格上涨0.05%为9.42万元/吨，四钴价格上涨0.13%为37.25万元/吨[77][93] - **供给端**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制[5]。部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港[5] - **盈利**：国内冶炼厂毛利上涨67.43%为5.53万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.67%至25.85万元/吨[77][93] - **核心观点**：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

新疆众和（600888.SH）12月26日在投资者互动平台表示，公司10~11月氧化铝领料成本较去年同期有 所下降，四季度经营情况受原材料价格、产品供需格局等多方面因素影响，具体经营情况请您关注公司 后续公告的年度报告。 （文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：2025下半年来，国内氧化铝价格大幅下跌。氧化铝作 为公司的重要原材料 ，公司四季度的经营成本是否同步大幅下降？ ...

申万宏源研究研报指出，中孚实业是国内高端铝合金新材料生产企业，以铝精深加工为主体，配套煤电 铝及绿色水电铝双产业链。考虑公司氧化铝全部来自外购，预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本 回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解 铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司公告未来三年分红计划，分红比例预计不低 于60%，长期投资价值凸显。预计25/26/27年归母净利润为18.3/24.7/26.9亿元，对应PE为18/13/12x，首 次覆盖给予"增持"评级。 ...

报告行业投资评级 - 铝：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年中美财政与货币总体宽松，全球铝供需预计延续紧平衡，铝价大方向逢低做多，国内电解铝价格运行中枢预计为（21000，24000）元/吨 [4] 各部分内容总结 2025年铝市行情回顾 - 2025年沪铝价格波动幅度较2024年收窄，主力合约价格突破2022年以来新高至22451元/吨，最低至18908元/吨，波动幅度3020元/吨 [16] - 全年铝价走势分两段，4月对等关税前高位震荡，落地后大跌，后企稳；下半年随美联储降息进行流动性交易，年底受资金面与情绪面博弈影响升至年内高点 [16] - 基本面看，2025年全球电解铝供给释放符合预期，海外电力供给紧张成潜在扰动变量；国内需求前高后低，海外需求一般；全球市场供需紧平衡，支撑价格 [19] 原料情况 铝土矿 - 2025年全球铝土矿价格大跌，国产铝土矿年度均价（山西）564元/吨，同比-1.2%，几内亚进口铝土矿年度CIF均价81.6美元/吨，同比+5.4%，但全年价格前高后低 [21] - 2025年1 - 11月国产铝土矿产量5521万吨，同比+4.2%，但较2023年同期仍减少约9.6%；北方供应修复慢，南方较好；预计2026年产量与2025年持平 [26][27] - 2025年1 - 10月国内铝土矿累计进口数量17096万吨，同比+30%，进口依赖度达74%；主要进口国为几内亚和澳大利亚，占比92.8% [31] - 2025年几内亚供应扰动频发，2026年潜在扰动仍多；预计2026年海外铝土矿增量3000 - 4000万吨，几内亚矿价延续下降，运行区间60 - 70美元/吨 [32][33] 氧化铝 - 2025年全球氧化铝价格大跌，截至12月中旬，山西地区氧化铝价格2765元/吨，同比下跌3060元/吨，均价3216元/吨，同比下跌798元/吨；澳洲氧化铝FOB价格312美元/吨，同比下跌449美元/吨，均价499.5美元/吨，同比降低109美元/吨 [39] - 2025年1 - 11月国内氧化铝产量8620.8万吨，累计同比增加10.0%，开工率83.6%；1 - 10月海外氧化铝产量4692.8万吨，累计同比持平；1 - 10月国内净出口143万吨 [41] - 2025年全球氧化铝新增产能大规模释放，行业从短缺转为过剩，利润压缩 [41] - 2026年全球氧化铝供给释放，国内新增产能1495万吨，上半年释放快；海外新增420万吨，下半年居多；供应过剩压力大 [57] - 2026年氧化铝原料供应充裕，成本有下行空间；产业难减产；预计价格中枢低位震荡，伴随阶段性反弹；运行区间（2400，3000）元/吨 [58] 电力与预焙阳极 - 2025年国内电解铝电价下行，11月网电电价均价0.471元/度，较去年同期降低0.049元/度，自备电成本0.379元/吨，较去年同期降低0.011元/度；预计2026年煤价低位，网电电价或下行，电力成本小幅下降 [59] - 2025年预焙阳极价格底部反弹，均价5082元/吨，同比上涨1036元/吨；1 - 10月产量1932万吨，较去年同期减少40万吨，降幅2.1%；出口207万吨，同比+15.15% [61] - 2026年预焙阳极新产能集中投产超135万吨，供应压力增加，价格预计震荡运行，区间4500 - 5500元/吨 [61] 电解铝成本 - 截至2025年11月底，国内电解铝企业产能加权平均成本16143元/吨，同比降低4323元/吨，平均利润5313元/吨，同比增加4323元/吨 [73] - 预计2026年电力成本小幅下行，阳极价格震荡，氧化铝价格中枢走弱，电解铝成本运行区间15000 - 17000元/吨 [73] 供给情况 国内 - 2025年1 - 11月国内电解铝产量4055万吨，累计同比+2.6%，全年预计4435万吨，同比+2.5%；12月建成产能4474.8万吨，运行产能4434.3万吨，开工率99.1% [74] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，新增产能81.9万吨，预计产量4487.4万吨，同比+52.3万吨，增速1.2%，供应增速下滑 [78] 进口 - 2025年1 - 11月国内铝锭净进口209万吨，比去年同期增加22.5万吨，全年理论进口窗口未打开，以俄铝为主 [82] - 2026年俄铝大概率维持长单进口，也可能提高进口量，预计进口窗口难明显打开，非俄铝货流入少 [82] 海外 - 2025年海外电解铝产量预计2960万吨，同比增加2.1%，供应端释放加速 [84] - 2026年海外新增产能约150万吨，印尼释放量占比最高，但电力供应紧张或约束增速；预计产量3036万吨，同比增加76万吨，或+2.6% [84] 全球 - 2026年全球电解铝供给增速下降，预计产量7523万吨，同比+128万吨/+1.7%，增速较2025年下降0.7个百分点 [87] 需求情况 2025年需求 - 2025年国内铝下游消费增速下滑，1 - 12月表观消费量预计4639万吨，同比+117万吨/+2.6%，增速较2024年下降2.4个百分点 [88] 2026年各领域需求预测 - 地产：2025年房地产市场深度调整，铝地产需求不佳；2026年政策扶持但新开工面积下滑拖累竣工，预计铝需求增量-46万吨/-5% [88][103][105] - 汽车：2025年汽车产量、出口及新能源汽车产量增速高，预计用铝705.6万吨，同比+18.6%；2026年产量增速或承压，预计用铝747万吨，同比+42万吨/+6.0% [108][109] - 电缆：2025年电网投资增长，铝线缆需求好；2026年新能源并网和特高压建设托底需求，预计增量31.5万吨/+5.0% [118] - 白电：2025年产量增速偏低，受内需疲软、房地产下行和政策刺激效应递减影响；2026年政策转向、补贴作用递减等影响产销，预计用铝需求增量+5.2万吨/+1.0% [123] - 光伏：2025年新增装机量预计300GW，同比+8%，组件产量预计560GW，同比-2%，用铝389万吨；2026年装机和组件产量面临下行压力，预计用铝325万吨，同比-64.6万吨/-16.6% [124][126] - 包装：2025年铝包装消费领域增速下滑；2026年消费信心恢复慢或使铝消费承压，预计用铝407万吨，同比-4万吨/-1% [134][137] - 储能：2025年国内储能铝需求预计84万吨，同比+29万吨；2026年预计继续保持较快增速，用铝123万吨，同比+39.4万吨/+47% [140][141] - 铝材出口：2025年1 - 11月未锻轧铝及铝材累计出口量559万吨，同比-9.9%；2026年预计出口好转，预计出口量684万吨，增量+51万吨，增速+8.1% [141] 总体需求 - 2026年国内铝需求增长进入低增速时期，地产和新能源领域拖累明显，但储能和出口有亮点；预计消费增量+54万吨，或+1.3%，较2025年下滑超0.8个百分点 [148] 投资建议 宏观层面 - 2026年宏观扰动可能降低，财政上美、欧、日增加投放，中国谨慎但不紧缩；货币上市场关注美联储降息节奏与幅度，中国维持宽松货币政策，对经济与铝价有支撑 [152] 基本面层面 - 2026年全球电解铝供给增速下降，需求虽有下行压力但有支撑，仍呈现小幅供应缺口，适合逢低买入 [154] 节奏层面 - 2026年一季度消费淡季，春节前后可回调买入；二季度关注旺季需求表现，盘面快速拉涨可部分止盈；下半年美国大选增加波动率，需增加避险操作 [155][156] - 预计2026年国内电解铝价格运行中枢（21000，24000）元/吨 [4][156]

12月26日，南山铝业盘中上涨2.20%，截至11:00，报5.12元/股，成交6.19亿元，换手率1.07%，总市值 587.97亿元。 截至9月30日，南山铝业股东户数18.37万，较上期增加11.00%；人均流通股63218股，较上期减少 9.91%。2025年1月-9月，南山铝业实现营业收入263.25亿元，同比增长8.66%；归母净利润37.72亿元， 同比增长8.09%。 分红方面，南山铝业A股上市后累计派现129.99亿元。近三年，累计派现72.78亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，南山铝业十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流 通股东，持股6.29亿股，相比上期减少1.20亿股。中国证券金融股份有限公司位居第四大流通股东，持 股5.89亿股，持股数量较上期不变。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第七大流通股东，持股1.19亿 股，相比上期减少577.85万股。易方达沪深300ETF（510310）位居第八大流通股东，持股8575.92万 股，相比上期减少273.65万股。南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）位居第九大流通 股东，持股67 ...

12月26日，新疆众和盘中上涨2.01%，截至11:01，报8.11元/股，成交1.06亿元，换手率0.94%，总市值 113.84亿元。 资金流向方面，主力资金净流入1259.58万元，特大单买入949.89万元，占比8.95%，卖出0.00元，占比 0.00%；大单买入2494.93万元，占比23.52%，卖出2185.24万元，占比20.60%。 新疆众和今年以来股价涨18.74%，近5个交易日涨2.92%，近20日涨4.78%，近60日涨8.28%。 资料显示，新疆众和股份有限公司位于新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市高新区喀什东路18号，成立日期 1996年2月13日，上市日期1996年2月15日，公司主营业务涉及精铝、电子铝箔、腐蚀箔、化成箔电子元 器件原料的生产、销售。铝及铝制品的生产、销售。主营业务收入构成为：合金产品39.49%，高纯铝 18.16%，电极箔14.49%，电子铝箔9.34%，铝制品9.05%，其他(补充)5.30%，其他4.17%。 新疆众和所属申万行业为：有色金属-工业金属-铝。所属概念板块包括：石墨烯、喀什规划区、破净 股、新疆振兴、中盘等。 截至9月30日，新疆众和股东户数6. ...